中国创投大势与企业融资2 -中国创投产业大势 （York在北大 2023年4月）

陈友忠YorkChen“中国创投大势与企业融资”课程2023年4月8、9、15及16日，北京大学中国创投产业大势2022年中国股权投资市场概论•2022年受疫情冲击，需求收缩，预期转弱，叠加海外通胀及中美对抗等外部因素•受总体经济影响，股权投资市场在募资、投资及退出方面均出现不同程度的降温。•全年募资下滑。国资占比持续加大。•消费互联网退潮，硬科技成为投资主流。•在退出方面，上市家数及占比下降，并购、股转和回购热度提升。•据投中数据：全年IPO案例，A股占86%(其中，创业板和科创板分别为148家和123家，合占64%)，境外占14%(港、美股分占10.26%、1.31%及其他)。•2021年，监管重拳，整治恶意屏蔽、强制捆绑、流量劫持、违规经营等扰乱市场竞争秩序行为。互联网巨头野蛮生长、无序扩张时代宣告结束，互联互通大势所趋，互联网“拆墙”行动开启。•消费互联网逐渐从增量竞争，走向存量竞争发展。•从投资热度看，近十年来，医疗、硬科技领域一级市场融资交易在整体中的占比从2013年的9%、7%左右，提升至2022年的22%、28%左右。从走势看，这两大赛道是比较长期的趋势。资料来源：2022：CVC战略投资更“战略”•因经济下行，股市低迷，平台扩张政策限制，网络大厂降本增效，CVC活动降温。、30、19起，同比不及1/3(IT桔子，截至2022年11月)。CVC标杆•2022年初，字节裁撤整个战投部门。其后，阿里、腾讯等也瘦身。及传媒，转向先进制造、企业服务、智能制造、医疗健康等，偏技术投资和服务实体经济。•大厂CVC缩收调整特点：频率变低、金额变少、领域更聚焦、由粗放到精细。亮眼，规模逆势攀升，达1,353亿美元，同比翻番。•在募资难背景下，各级政府和国有企业出资的国资LP占参与引导基金从国家级、省市级，向区县级政府下沉。•2009年到2018的十年中，创投“内循环”成跨越式发展，领跑外资VC的“外循环”。地实施。金融机构和其他社会资本进入创投基金行业相对受限，募资难成为行业新常态。•由于政策和市场变化，加上新冠疫情，中国创投“内循环”。市场对创投基金退出的包容性、基金管理人鱼龙混杂、税收政策不利于长期投资、创业差异化监管等等。资管新规全称：“关于规范金融机构资产管理业务的指导意见” (美元基金投资案例数占比接近10%，投资金额不到20%)•很长一段时间里，美元基金定义了国内的风险投资，尤其在移动互联网崛起时代，其投资风格与估值体系，极大程度地影响了中国一级市场的发展。•近两年来，消费互联网热度降低，而芯片、新能源、生物医药等硬科技兴起，在这些领域是人民币基金及国资的投资重点，因此这些项目也更愿意接受人民币融资。另，军工等行业对美元基金关上大门。•美方“外国公司问责法”等监管要求，再加连续加息、股市低沉、中美贸易战等影响，中概股赴美上市意愿降低。•人民币资本退出路径大幅改善，注册制全面实施，科创板家企业选择在A股上市，占比83%。•其中，深证197家，上证家，北交所83家。•赴境外上市企业持续减少家，同比皆下降。右侧图表系募资总额，资料来源：–12家通过SPAC上市，包括复星的复朗集团、吉利的极–2家转板上市，从OTC到主板：悦商集团及盈喜集团–2家借壳上市，能链智电借壳瑞思教育，百家云借壳富维薄膜。•另至少有47家中概股在SEC公开披露或更新招股书(不包 (中概股赴瑞士、新加坡IPO家数占比2.09%)凭证业务。位于苏黎世的瑞交所是欧洲第三大证等4家A股公司，成为首批在瑞士发行GDR。次资本市场次资本市场科创版的创新与特色•允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企市。•主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度业。支持新一代信息技术、高端装备、新材环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业上市。。科创版2022年上市企业所属行业-电子核心技术(芯片等)，41家战略新兴板到2019年的科创版•2015年6月，国务院印发《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施意见》，提出在上交所建立战略新兴板，战略新兴产业企业。•面对总市值超过2.5万亿美金的1200家红筹+VIE的中国企业，上交所希望通过战新板，促成他们回归境内上市。•2016年3月人大代表审查十三五规划时，将战新版删除。。注战新版“枪毙”，回归的企业得等三年获利，并加入排队大军，等候发审委的审批。•政策突变，冲击“中概股回归”，尤其是已启动私有化及拆除VIE的企业，真是所谓“哭死在厕所”。他轻轻微笑，细声细语地问排在前面的人：员老师吗？”“不是。”部预审员老师吗？”“没有。”你TM的往前挪一下，你踩着老子的脚了。”会的事，所以没太注意。”“那你是发审委员？”“嗯。”不用挪了，接着踩！感觉有您踩着，我的脚格外舒服！”–2023年2月2018年CDR新政但政策停摆R–不用拆除VIE架构。”第一股上市。TJTMD销契约境外保管银行承保管契约存托契约境内存托银行境内投资人股票名销契约境外保管银行承保管契约存托契约境内存托银行境内投资人股票名义境外上市公司股票送存境外上市公司承销承销商配售R银行发行、在境内A股上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。eceipts•原来的新三板，门坎较低，存续期两年，主营业务明确•新三板是“挂牌”，而非“上市”。摇摆于“苗圃”与liquidity也不是一级市场，有1.5级的性质。•其困境：流通性低、估值及股价低迷、再融资难、无自动转版功能。•2020年7月推出“精选层”。•2021年11月，北交所与创新层、基础层组成“升级版”北交所成立后的中国资本市场结构资料来源：港交所的转型促成2018新政的世界抛在身后，还是应该为香港资本市场的未来做出改变，迅速创新？”香港法治社会的原则。我们不会为短期利益，而牺牲长远利益“。上一些，因为不想把非常有中概股“半步”回归香港二次上市PO日出现8家同日上市，两家合敲一面锣的盛况。米、百度、网易等八大互联网巨头。•香港的IPO新政，除了与纽约竞争中概股上市，同时在回应大陆A股的新变革。中概股以传统方式回归A股(先下市，供了一个中概股“半步回归”的现阶段最佳选择方案。香港宣布IPO及吸引人才新政 (香港国际金融领袖投资峰会，2022年11月2日)•修改主板上市规则，面向五大特专科技行业(新一代信息技与节能环保以及新食品及农业技术)，吸引无盈利、无收入科技公司赴港上市。•推出“高端人才通行证”计划(吸引年薪250万港元以上及有三年工作经验的世界百强大学毕业生赴港工作)、优化“科技人才入境计划”、延长工作签证年期。工智能、金融科技以及先的企业。希望五年内能吸创科企业在港设立或扩展业务。课题讨论市新冠疫情vs.非典及金融危机•Vs.2003SARS疫情(长江欧阳辉、叶冬艳，2020/2/14)：–非典疫区在中国及周边，而新冠全球爆发，冲击全球。–疫情隔离对服务业打击最大，服务业占比已从42%增至53.9%。•Vs.2008金融危机(清华李稻葵，2020/5/26)：没有收入。是真正的经济危机，社会影响远超2008年。中国经济继续扮演全球经济复苏的火车头。对狂奔发展的新创企业坑图片来源：软银集团2020年财报(截至2020/3/31)，2020/5/18VC寒冬时期的融资•花最多的心力在融资上，聚焦潜在的投资人，快速结案。•思考股权融资之外的资金来源(政府补助、供应商金融、A/P及A/R操作。。。)•与核心团队的先期沟通，如合伙人离职/停薪、高管减薪•聚焦核心及创业初心，也考虑业务模式或赛道的调整，降低资金需求。•换办公室，甚至换城市，降低运营成本。•若有不错的市场地位及现金储备，可反向操作，作一点行业整并。能生存下来的人“不是最强大或最聪明的人而是最能适应变化的人”•现金跑道。公司能否承受几个紧绌的季度？有应急计划？在哪里削减•融资。融资陷入疲软。能否将挑战转为机会？客观条件的约束反而使•销售预测。要预期客户会改变消费习惯，看似确定的交易可能不会达•营销。由于经济和融资的不确定性，要考虑提高营销支出的投资回报。机非典加速互联网经济的兴起店在非典后转型线上交易疫情期间Airbnb的逆转胜-从濒临破产到2020年底高调上市计划也近乎泡汤。•CEOChesky的三大战略决策和转型：–Zoom使工作和旅行界限日益模糊，也不需出差，但人们还是需要休闲、度假及家庭生活。因此增加近郊、远郊、小镇、乡村整套住房的供应和推荐。–大刀阔斧，削减10亿美元营销费用，并裁减1/4员工。•Airbnb系列措施到Q3初见成效，开始盈利，助推估值飙升。发行价格从每股44-50美元，一路调升到68美元，IPO收盘价比定价翻番。估值也从4月低潮的150亿美元，上市前470亿美元，到首日收盘超过千亿美元。VentureBank硅谷银行的业务模式•硅谷银行是硅谷的“创投界银行”，定位为：–全球唯一专注于为高科技企业提供服务的银行–全球最了解创投行业的银行等，服务于创投产业链。•为VC/PE提供存款、过桥贷款，也以小额LP身份，强化与VC/PE的链接。•对创业项目提供VentureDebt风险债(创投贷款)，提供现金流，但不稀释股权。存款，并承接收付款等银行业务。•2020年初，疫情肆虐，利率降至，资金洪流涌进美国VC。然后资金流入创业公，比2020年翻了一倍。•丰沛资金在2022年骤然结束，当年募资及投资分别下降40及36%，回到疫前水平。•2022年美国VC的募资、投资及退及6000亿美元。而这些钱本来是要存到硅谷银行的。VC生态链的崩溃硅谷银行存款净增加额(亿美元)数据来自美国创投协会NVCA。行倒闭的原因•疫情三年，总经环境剧变，VC生态链的资金供应降低，导致存款从前两年的激增到2022年的骤降。•管理層的疏忽，對負債與資產的期限錯配，未作及早反應與調整。•跟其定位與業務模式有關，作為“創投界的銀行”，客戶集中度過高，產品及服務單一，雖能因聚焦而建立核心競爭力，但跟著单一產業(创投)及单一地区(硅谷)榮枯相連，風險承受能力較低，也導致這次因現金流而非虧損的“藍字倒閉”。面对寒冬卷起袖子共度难关 (VC行业面对2008金融危机)国邀请VC直接的信备共度难关。红杉2008年对创业者的忠告•特殊时期，需要特殊动作，不谈往前冲刺，我们谈的是如何生存。不可能。•若还未获利，要再次成功融资，机会渺茫。•对你能控制的，马上采取行动，因为你无法控制外在经济，但你能控制其他的。•砍掉花费，砍掉臃肿的运作，保留资金。•把你的业务模式及财务预测都丢一旁吧，到今天为止，你的财务假设都是错误的。有机会被并购。 (该文存活四年，2022年10月被下架，欢迎索取PDF文档)•红杉要求所有CEO即刻采动，只反应的，才能存活下来。•对于大多数人(如红色的公司A)，都坠入“死亡漩涡”，就死路一条。•红杉强调“现金比任何事括你的SurvivaloftheQuickest著名的R.I.P.GoodTimes演讲，确次演讲使我们的霾，并做好准手遭受重创和挫折后抓住机遇。”AlfredLin林君睿TheMidasList球年12月两家最大的IPOAirbnbDoorDash目，也是资人同时在两家董事会上。十年之后天使投资人JasonCalacanis：牛市已经10年未来两三年将有可能崩溃 (2018年7月25日)s的公司只能自己解决，外来投资已不可能。受的最好价格，须有18个月的运营资本。数创业项目都已破产。•对于实力雄厚、资金充足的创业公司来说，市场下行的时展也很高效。市场营销、获取客户、优秀员工和并购成本等都直线下降。推出市场，获得验证速改进、迭代MinimumViableProduct&LeanStartup•MVP是硅谷创业家EricRies2009年提出的产品开发概念，并构成2012年的“LeanStartup”一书的中心思想。•按照常规开发方式，从调研、设计、开发再推向市场，会是一个漫长过程，耗资巨大，且不保证成功，若未被市场接受，也很难回头。MVP调研，尽快推出有核心概念的部份功能产品，进入市能(增加产品复杂性)，极大减少了试错成本。•互联网时代，速度比质量更重要，客户需求快速变化，因此，不追求一次性满足客户的需求，而是通过一次又一次的迭代，不断让产品的功能丰满。•创业是在充满不确定性的情况下进行产品或服务创新，必须在消耗完资金之前，以最小的成本、在最短时间里，找到有价值的认知。精益创业的正确姿势(中欧龚焱教授)MVP在融资上的应用：“小步快跑”VP•早期项目很难募集大笔资金去“试误”未经市场证实的创快完成，并尽快付诸行动。•在产品(或服务)开发及投放市场的过程，伴随“最小够，互相“扶持”，螺旋上升。•融资“小步快跑”的另一好处：避免太早稀释。随着产品估值慢慢提高，融资发股，稀释的比率也会较小。独角兽快速获取用户，来推动产品创新和提高市场占有率，但前值收费，不以补贴来追求增长，重视成本及费用管理，注重可持续发展，保持烧钱率与业务规模挂钩。•Zoom的案例：我们上课的视频会议平台，是袁征2013年启动的应用，几年来持续修炼内功、打磨产品、服务客户风口一到，日活用户从2019年底1000万人激增到2000年底的3.5亿人。融资超过45亿美元，而Zoom只融了1.46亿美元。他的说明：•Camelsnotunicorns:Buildstart-upsthatareresilientenoughtoarenotfocusedonthehypergrowthdemandedbyVCmarkets.•Buildteams:Agrowthmindsettowardstheirteamandalong-termosspollinateacrossgeographiesandsectorstobuildbusinesses.•Thinkglobal:Targetmultiplegeographiesratherthanfocusingonmarketandrecruitdiversetalentfromaroundtheworld.•Senseofpurpose:Interweavebothprofitandimpact-basedgoalsnessmodelmakingthemmultimissionathletes.骆驼模式：避免加剧死亡幽谷的亏损深度依AlexLazarow新书《Out-novate巴西、印尼等创业，无金-补贴-扩张”的，他们会更加“管理成本”，人力及业务扩张会增长，避免加剧右图”死亡幽谷“的亏损深度。owGlobalEntrepreneursfromDelhitoDetroitw课题讨论•正方：–钱多好办事–储粮过冬•反方：–太早稀释–钱多坏事1.合理的融资金额应该是多少？2.对创业者而言，项目的估值是否越高越好?•VC/PE的投资，追求财务回报，但承受高风险，大部分投资项目都会血本无归，须透过“组合管理”，以高回报的成功项目“贴补”失败的项目，有保险一样的社会意义，让失败者能重新再起。•但对创业者而言，一个创业項目是他的“唯一”，风险极高。•创业者是社会资源的统筹及分配者，把资金、人员、政策及社会资源吸纳到他的领导及支配之下，创业者应自问：是否“准备”好了承担这样一个角色。•大学生经过16年的“象牙塔”校园生活，适合直接创业吗？还是先入•年轻人灌几碗鸡汤，听几声忽悠，就拿着爹妈的血汗钱一头扎进“创•经济下行，身经百战的企业经营者都在思考如何保守、退却，在这个VC/PE竞争下的创新与演化资料来源：头部效应”显著资料来源：VC/PE募资的阶段性困境•双创高潮，吸引各路资金进入VC/PE产业，在一轮风起云涌后，已渐降温，走入低潮。•几年前遍地开花的创投基金，都到了退出期，普遍表现不新基金的投资。•新冠疫情带出压抑的企业环境，营收不佳，现金为王，来因素•现阶段，国资是LP出资的主力，一般中小创投公司很难从国资LP拿到投资。•1993年，熊晓鸽在上海创立“太平洋风险技术基金”(•随着人民币基金的募集及与Accel合作成立IDG-Accel成长IDG年初宣布，全面收购IDG集团，•经过20多年发展，为VC界培养人才，也带出传承问题。前毛丞宇、李丰、林中华等相继单飞。VC黄埔军校-IDG•2013年底，张震、高翔•2014年1月，毛丞宇创立云启资本。峰资本。•2015年，李丰与林中华成立峰瑞资本。山石资本。。•2015年四月底，晏小平创办晨佳创办昆仲资本。产业竞争下VC/PE的创新与演化或集团化：–公司内部，依产业细分，赋予各细分行业的投资团队较独立的投资决策权及经济利益。•有些VC则进行分拆，如专注环保的青云资本，分拆人民币基金成立立的青域基金。•也有少壮派单飞，他们拥有丰富的投资经验、漂亮的投资案例，长期线看项目，风口敏感度高，也有不错的LP关系，在投资决策机制有一些创新。支持下，投资了21家企业。•颠覆GP的运作模式：–投后的服务团队也能成为合伙人。–年轻投资人具有投票权及利益分享权。策机制正牌标杆的PE参与天使轮投资！全阶段覆盖的资金布局(案例：GGV纪源资本，2021年1月)•包括四支境外基金，总额25.2亿美元；一支境内基金34亿募集的“创业者基金”资料来源：•投资人分为两类，一类是专注于研究某一型的；另一椒粉，散弹枪类型的。•最终成功的，往往是那些运气比较好的类型的。VC上岸与中概股回归Start-up资金提供者(全为外资)Start-up资金提供者(全为外资)资金管理者资金接受者(华人创业者,但为境外控股公司)页)式外资创投的“两头在外”模式，在中国的私募股权投资及证劵市场还不发达的年代里，把中国企业的投资及上市退出，“外包”给了国外的VC同行及华尔街，这是具有中国特色的产业k外资创投基金的投资架构VC理公司(代表处)VC理公司(代表处)公司(公司(股权交易全部发生在境外)个转捩点其后人民币募资逐步超越外币投资过去11年人民币vs.美金投资对比资料来源：资料来源：“中概股跌宕三十年：那些挫败与唏嘘，境外创投公司及基金的“上岸”•中国的创投产业，在2008年以前，以境外资金为主,但“两头在外”终非常态，行之有年的境外重组及上市方式，因政府加强监管(外管局#75、#106、#142及商务部#10文等)，而变得更为耗时及艰难。•在压抑境外、鼓励境内的政策环境下，更多优质项目宁GPLP得不“上合资基金路线1:行之有年的境外基金投资境外控股公司路线合资基金路线1:行之有年的境外基金投资境外控股公司路线2:境外基金跨境换汇直接投入境内项目，该项目变成一个JV美美元基金212美元基金人民币基金美元基金2境内境外路线3b:境外GP在境内发起并管理纯人民币基金(无外资LP参与)GP持方式参与该基金的管理•模式A(中外合资基金)–因基金有外资参与，有较多审批环节与政策不确定性(开立证券账户、被投公司登记等)。–不能参与限制外资投资的项目。–由于美元基金也参与人民币基金的投资，海外LP对境内基金有间接利益，所以内外资LP的潜在冲突较少。–GP需要处理同时管理境外纯美金及境内合资基金的挑战。•模式B(纯人民币基金)–无外资成分，审批最少，且较无投资领域的限制，最有利于GP。–为维持基金纯内资属性，境外GP无法参与1%投资，需要代持。–同一GP管理两个不相从属的基金，对优质的境内项目，应该用哪一基金投资，将有不可避免的利益冲突。–海外LP极度关注利益冲突的问题。•外资VC上岸初期，人民币LP供应不足，成立模式A合资基金有其优势，但因为Red-tape(如被投公司的登记、外资LP外汇转入及开立证劵账户等)及投资领域受限等，已较不受欢迎。•近几年来，已逐渐有更多的模式B纯人民币基金出现。但模式纷杂，并有许多迁就本土习惯的作法。•海外LP对纯人民币基金的态度：经过数年的“折磨”、，一方面他们在全球布局中有高度兴但也接受“中国现实”：他们投资的中国GP团队(美元基金)，也会同时管理一或多个纯人民币基金。同时管理人民币和美元基金(调查数据至2019年底)科创企业对美元融资的偏好下降例明显上升。•进入2020年，对美元融资的于2018年水平。•反映出企业在国内遇到资金时，对于美元基金的恐需求逐渐退潮，企业的规划逐渐适应当前市场资金常态。 )软银赛富管理的不同基金中概股“国内赚钱、境外分红”•对红筹企业及中概股，可以从两个角度而有不同解读：–从企业发展的角度考虑，是国的钱发展中国的新经济产业。–从股权增值的考虑，股权增好处，怎么都让外国人•两个角度都对，但若没有承接资金的进入阿里2014年赴美上市前夕，一个网友有下述的观点：•两者都是指主要经营业务及收入在中国大陆，而企业主体注册在境外(绝大部份在开曼群岛)的公司。•中概股(中国概念股)是指已在境外的证券市场(纽交所、纳斯达克、香港等)上市的中国企业，而红筹企业则还包括尚未上市的企业。去香港上市，除了注册地不同之外，他跟中概股同是中概股募集的资金，以美元方式暂时保留在OBU企业自行决定何H则需汇回国内以人民币方式使用。的45％科创版的4.5倍，沪深股市总和的23%heirSharesInNewYork•股价被低估(A股有较高的PE)是最直接而明显的原因。大涨6倍。另如游戏行业的估值最为冰火年昆仑万维在A股的市值，就超过在海外上市的盛大、完美世界、中国手游等市值的总和。•美国投资者对中国企业的认知有限，可能导致股票受追捧程度低，江南春就提过“不被美国文化理解”。合中国法规及监管的同时满足美国的监管要求，维护成本及法律风险居高不下。市的“不确定性”。传统“中概股回归”的流程与挑战•2015年曾有过一波中概股回归的高潮，在一年半时间，共起私有化，接近当时在美“中概股”总数的五分之一。•三个步骤：私有化退市、转成境内公司并拆除VIE架构，以市场。其中步步高危，与新旧股东的议价等差异，中概股回归A股，须耗时2至3年，甚至更久。•传统的中概股回归运作，道路险阻，步步高危，充满不确定性，须耗时2至3年，甚至永远走不到尽头。历时三年奇虎360完成回归A股•2011年3月30日，登陆美国纽交所。•2015年6月，启动私有化•2016年7月，完成私有化。•2016年12月，拆完八个VIE架构。•2017年3月21日，完成股份制改造。•2017年11月2日，宣布借壳江南嘉捷以实现A股上市。•2018年1月29日，收到证监会的核准重组批复。•2018年2月28日，在上交所敲钟，正式回归A股。公司证嘉捷”变更为“三六零”。借壳宏达新材未果，于2015年底借壳“七喜控股”上市，历时三年多。”源于中美对抗、瑞幸造假及会计底稿等冲击，“拉力”来自于港股2018新政。•华尔街全面阻绝中概股，实言之过早，“推”是中长期的威胁，但“拉”则是实实在在的当期吸引力。A于VIE海外股东，上市确定性较高。•到香港第二上市：哔哩哔哩、爱奇艺、京东健康、网易、滴滴出行、知乎、百胜中国(KFC)等。•双重上市：阿里巴巴、百度、京东、华为、腾讯等。VC红筹企业回归进入V2.0,2020/9/14•已在美国上市的公司，保留上市身份，寻求在香港或大陆作第二上市。如阿里巴巴、京东、网易等。•已在美国上市的公司，在美国下市，但保留港股身份，再到A股上市，如中芯国际。•在香港上市的红筹企业，回A股或科创版第二上市。譬如•企业主体在境外的未上市红筹企业，放弃在美上市计划，转道香港或大陆上市。“中概股回归”的通行说法，或应称为“红筹企业回归”。•新一轮中概股回归，也带出“红筹企业回归”的意涵。几或许不必然千军万马奔华尔街。O政(同股不同权第一股)，舍弃纽约，而到香港上市。•华尔街是全球的钱在选全球的公司，香港是全球的钱在选业“募集全球的钱”的平台，正逐渐从纽约转往香港。洲/中国课堂讨论A+H上市路径更加本土化退“四头在内”。除了资金来源，本土化也体现在投资决策、标的、领域、业务模式(中国原生的)、退出路径及公司设立(由VC代表处到实体GP)等。•境内投资机会崛起，外资VC/PE开始向人民币基金靠拢，活跃•若外资VC/PE在中国没有人民币基金或其投资决策还得送回国外总部，那很多中国合伙人就单飞了，如高原资本(Highland冠泰的相继离开而选择关闭。•人民币基金的投资终成中国VC主流，但境外基金的投资及赴创业企业主体架构及募集资金对象A.美元基金B.人民币合资或美元基金C.纯人民币基金CBA上市。图表来源：“跨境投融|外资如何在中国A股挂牌上市？”中国崛起!40年来的关键词：“中国崛起”以量化FBIC(FormalBilateralInfluenceCapacity)颜色是表示“被影响”，如中国为黑色(被俄国影响)资料来源：”China-USCompetitionMeasuringGlobalInfluence”,AtlanticCouncil,May2021.崛起G2终极对抗到G2。经、外交及军事实力，足以叫•在创业及创投产业，也一样是些领域，甚至赶超美国。•美国为了捍卫全球独霸地位，的开端。G美国的世界观：从独占到有竞争对手的“两强共治”世界第一大生產及出口國。•中国以“人类命运共同体”始对外援助疫苗。•拜登随后于5月17日宣佈，0萬劑疫苗5亿剂辉瑞疫苗。创投产业的“外循环”与“内循环” (境外美元基金vs.境内人民币基金)一，与国际接轨很早，也最直接。•美元基金一向引领中国创投产业的募资、投资及退出，2008年金融危机是转捩点，其后人民币基金全面超越。•对比美国SEC及中基协数据，中国GP数量是美国6倍，基金是2.7倍，总规模0.4倍，单只基金规模仅为0.2倍(2020年数据)，而超过60%的中国创投基金管理人都是在管理第一期基金。因此，人民币基金管理人数量众多，但管理规模较小，管理经验较短，专业性有待提升。中美创投脱钩正酝酿发展竞争技竞争力的重要资本推手。因此，中美创投脱钩势不可免，且具有长期性和连续性。•美元基金作为中国创投产业的“外循环”，占据20%左右具有独特价值和作用。•在LP层面：已有安大略教师退休基金(OTPP)暂停对中级政府养老金作为LP及直投，也可能逐渐受到限制。•在GP层面：美元基金被迫站队、限制华人高管。•在企业层面：高科技企业被列入“实体清单”，中概股困境，也会阻却更多中国项目赴华尔街上市。响•长期资本的各类养老金，可能被迫回避投资中国的基金。影响美元基金的募资。•传统上由美元基金孵化、培育的早期科技项目，将受到较大影响。•美国的IPO对创新企业的价值发现和容纳能力更强，具有独特优势。•华尔街“去中国化”，未能赴美上市，可能影响美元基金的退出和业绩。•双币基金是一线创投的标配，有其优势与弹性，因中美创投脱钩，双币基金的矛盾与利益冲突凸显，被迫站队或剥离人民币基金业务与团队。集团全球市场分为“China”与“ex-China”•对跨国集团而言，中国市场足够大，未来也有增长潜力，是全球经营不可或缺的一部份。•但，中国的市场准入、运营及法令法规有其独特性，不易以世界通行的运作机制(如全资子公司等)，掌握中国机强而有力的本地伙伴，也因此把中国市场分拆，以“中外合资”经营、换股或全部“卖断”。•也因此，MNC在其中国运营主体的股份，可能是0%(KFC及优步)、麦当劳的20%或Arm的49%。FFiiJOY•麦当劳以20.8亿美元将大陆和香港的20年特许经营本(52%)联合凯雷投资 (28%)与麦当劳(20%)成立新公司承接。2017年7月31日完成交割。•独立的新公司改名为“金还是麦当Arm安谋科技分拆中国市场•2018年软银将Arm中国分公司的51%股权，以7.752亿美元卖给由厚朴投资牵头的中方财团(中投公司、深业集团、丝路基金、中银国际、招银国际、安创基金、淡马锡等)。Arm中国变成中外合资，从伦敦总部切割出来。•其高管提到“amoreautonomouslocalunitwouldbeabletotapintobusinessopportunitiesclosedtoWesterncompanies.”•Arm分拆，可挹注软银亏损，也释出控股权，顺应中国政府对高科技“自主可控”的需求。优步因市场竞争退出中国亿美元，百度、太平保险及海航参与。•2015年已在21个城市运营，中国有望成为其全球最大市场。在滴滴并购快的之后，与滴滴形成两强之争。优步把优步中国“卖给”滴滴，放弃独立经营中国市场，持股滴滴(2016年交易时占有20%股权，到滴滴2021年6月上市时，占有12.8%)，间接参与中国机会。接经营中国市场。，科技创新能力弱。•美国为互联网软件/服科技、大健销和人工重底层技术，科技属性明显。•商业变现上，美国较不面向C端消费者，变现能力略弱。业业务领域的差异 (中美两国独角兽企业前十)中国集成、美国专精 (案例：支付宝App提供的“全方位服务”)G7的历史映射民特权的瓜分。在疫情高发、经济低迷、机等背景下，讨论重点反而是如何联合起来，遏制“中国崛起”。面对以美国为首的列强之争 (案例：TikTok在海外的遭遇)k独立运营或卖给竞争对手Glance(软银也是股东)。–其他市场合并归属于以新加坡为总部的新公司。–另有境内本就独立运营的抖音。也因此，字节跳动面对的G2对抗，是中国(抖音)与美国主“媒体属性”的跨国集团经营一个“没有中国的世界市场”•跨国企业在中国发展的企业主体、•无“媒体属性”的跨国集团，把全inaexChina”。•有“媒体属性”的外企，受到非常大完全无法进入中国市此他们的世界市场是“AdwithoutChinak•2020年6月29日TikTok也在列。量超度的市场。课题讨论为什么TikTok无法回国发展？•TikTok下载量，长期排名世界第一，美国有1.5亿用户。•TikTok是抖音的海外版，但国外媒体都把抖音当成TikTok的世界市场”。•不管是字节跳动“自觉”的主动分割成两块，还是被美印等强迫切成四块，都不是一个企业所乐见，因为全球一体化的经营，更能整合资源与品牌，促进跨境交流，企业也更有价值。•TikTok是一家中国企业，但止步于中国边境。“TikTok威胁论”源自“中国威胁论”院的共识斯谈美国科技公司在华的问题：•把中国当一个市场，用单一平台进入，对本土化没有足够弹性，不足够。•美国公司在中国已没明显的科技或产品竞争力。•在华CEO是不懂国情的老外，不要销售出身。李开复：稿审计问题要求在美上市的外国公PCAOB的检查。如果连续•此前中國要求會計底稿等檔案，應存放境內，未經許可不得向境外機構提供。•约有160家中企，被列入未达审计标准，落入预摘牌名单。•2022年8月26日，中美双方宣布合作協議，中方同意将审计底稿等转移到香港，接受美方检查。•此次中美监管合作，为中概股迎来重要转机，有效减缓中概股在美被迫下市。ct，却贡献56%的营收(SensorTower2018年数据)。创业与创投的考虑：下载数、用户数、CCFC (fromCopytoChinatoCopyfromChina)付超全球行、连锁商超、早餐摊点、医院挂号、手机充值码。•移动支付的交易会留下电子记录，中国在疫情控制上比国外表现突出，譬如某个市场爆发染疫，很容易追踪列管到访的民众。•“我们过去大量是跟跑，跑得好。”(周其仁老师，2018/3/8)•高铁运营里程4.2万公里(迄2022年底)，占世界三分之二以上，超过世界其他所有国家之和。交易量，是美国的70倍。•共享单车是中国原创，广泛输出国外。视频：中国的“新四大发明”到本土创新•虽然程维谈到他是听了北大教授的谈话，才开创出滴滴的共享出行，但基于下列时间点，可以确定滴滴是CopytoChina优步的共享模式：–2009,优步在旧金山创办–2012,滴滴在北京创办(快的同时创办于杭州)–2014,优步进入中国网约车、出租车召车、代驾、顺风车等多元化服务，•滴滴的胜出，更是根据中国打车环境，本土化运作及优化模式:–2012创办伊始，为出租车提供叫车服务，养成司机及乘客习