中公教育产业链分析报告

5/

中公教育产业链经营分析报告

2020年12月

1.公司概览：深耕教育二十余载，布局全国开拓疆界1.1.发展历程：公考先驱借壳上市，铸就A股教育翘楚A2019年110.15亿元的资产，置入作价亿元（2017年净利润的35倍）的中公教育股权，其控股股东亚夏实业向中公合伙和李永新分别转让其持有的上市公司股票，交易完成后，上市公司持有中公教育100%股权。重组完成后，公司总股本为61.67亿股，李永新、鲁忠芳及其一致行动人中公合伙合计控制本公司60.22%的股权，其持有股份锁定期为2019年1月31日起至2022年1月312019年2月21截至2020年第三季度，鲁忠芳持有公司41.36%的股份，为公司的控股股东、实际控制人。表：截至2020Q3前十大股东持股情况序号股东名称持股数量（万股）255054.9396247.1426735.3217823.54持股比例（%）41.36%18.35%15.61%4.33%12鲁忠芳李永新3王振东4北京航天产业投资基金（有限合伙）北京广银创业投资中心（有限合伙）北京基锐科创投资中心（有限合伙）香港中央结算有限公司（陆股通）北京中公未来信息咨询中心（有限合伙）周夏耘52.89%61.44%78677.191.41%88000.001.30%97884.861.28%10合计周晖7227.791.17%549704.0689.14%数据来源：，市场研究部表：中公教育现任管理层介绍姓名性别任职主要履历1976年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。1999年毕业于北京大学政治学与行政管理系，获法学学士学位。1999年进入教育培训行业自主创业，2000年进入公务员考试培训行业，有近20年的公职类考试培训研发、李永新王振东男董事长教学及企业管理经验。20052010年，担任北京中公在线教育科技有限公司经理；2010年至2015年月，担任北京中公未来教育咨询有限公司总裁；2015年2018年月，担任北京中公教育科技股份有限公司董事长；2018年月至今担任北京中公教育科技有限公司董事长；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司董事长。男总经理、董事1976年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。1999年毕业于北京6/大学政治学与行政管理系，获法学学士学位。2001年进入教育培训行业；2005年至2010年，负责北京中公在线教育科技有限公司内部运营管理工作；2010年至2015年月，担任北京中公未来教育咨询有限公司执行董事兼总经理；2015年2018年月担任北京中公教育科技股份有限公司董事兼总经理；2018年月至今担任北京中公教育科技有限公司董事兼总经理；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司董事兼总经理。1971年出生，中国国籍，无永久境外居留权，工商管理硕士。2003年4月至2006年8月，担任中房置业股份有限公司证券部经理；2006年8月至2015年7月，担任中房置业股份有限公司副总经理、董事会秘书；2015年9月至2018年月，担任北京中公教育科技股份有限公司证券事务负责人；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司副总经理、董事会秘书。1975年出生，中国国籍，无永久境外居留权。1999年进入教育培训行业；2005年至2010年，负责北京中公在线教育科技有限公司市场运营方面的工作；2010年至2015年月，担任北京中公未来教育咨询有限公司助理总裁、副总裁；2015年2018年月，担任北京中公教育科技股份有限公司副总经理；2018年月至今担任北京中公教育科技有限公司副总经理；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司副总经理。1963年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历。2004年进入教育培训行业。1985年至1995年，担任机械部天津市机床厂工程师；1995年至1999年，担任天津市磨床总厂经营厂长；2001年至2004年，担任天津开发区中兴机电有限公司总经理；2004年至2010年，负责北京中公在线教育科技有限公司区域招生工作；2010年至2015年月，担任北京中公未来教育咨询有限公司助理总裁、副总裁；2015年2018年月，担任北京中公教育科技股份有限公司副总经理；2018年月至今担任北京中公教育科技有限公司副总经理；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司副总经理。副总经理、董事会秘书桂红植男何有立男副总经理王学军男副总经理1968年出生，中国国籍，无永久境外居留权，本科学历，注册会计师、注册资产评估师、中级会计师。1991年7月至2000年9月期间于中石化集团中原油田工作；2000年月至年1月期间先后于北京天健会计师事务所、德勤华永会计师事务所、利安达会计师事务所担任审计经理、技术合伙人等职务；年2月至2014年8月，于北京天和众邦勘探技术股份有限公司任财务总监和董事会秘书；2014年8月至2016年月，任恒泰艾普集团股份有限公司首席财务官；2017年至2018年月，任北京中公教育科技股份有限公司财务负责人；2019年2月至今担任中公教育科技股份有限公司财务总监。罗雪男财务总监数据来源：公司公告，市场研究部李永新等8名业绩补偿义务人承诺中公教育201820192020年实现扣非后归母净利润分别不低于亿元、亿元、16.5亿元，20182019年均超额完成业绩承诺，2020年前三季度已实现扣非后归母净利润10.78亿元。7/表：中公教育业绩承诺及完成情况年份201820192020业绩承诺（亿元）同比增速（%）87.85当年扣非后归母净利润（亿元）9.31317.0039.7816.526.92数据来源：，市场研究部中公教育成立于20102015年正式转型职业教育领域。其创始人李永新毕业于北京大学政府管理学院，深耕教育培训行业20余年，1999年成立素质教育公司，2001年起进入公考培训行业，建立了中国第一个公考门户网站中公网，成为国内最早一批进入公考培训领域的教育机构。图：中公教育发展历程数据来源：公司官网，市场研究部中公教育是全国领先的大型多品类职业教育机构，也是招录考试培训考试领域的开拓者和领导者。公司面向广大知识型人群，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，截至2020年上半年，提供超过个品类的综合职业就业培训服务，在全国超过1300个直营网点展开经营，深度覆盖300余个地级市，且正在快速向数千个县城和高校扩张。经过多年的探索与发展，公司已拥有超过2700人的规模化专职研发团队、超过18000人的大规模教师团队，总员工人数超过41000人。8/图：中公教育全国布局情况数据来源：公司公告，市场研究部1.2.财务状况：预收款项支撑营收，归母净利高速增长公司2019年营收超4年超55%2019年营收达91.76亿元，同比增长47.12%，增速连续三年维持在50%左右，2019年实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%，2018年归母净利润的高增速主要得益于培IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展所带来得管理效率提升。受益于2020年三季度2020年前三季度实现营收74.3920.78%，归母净利润13.21亿元，同比增长37.76%。图2015-20192019-2020Q1-Q3营业图：中公教育2015-2019、2019-2020Q1-Q3归收入（亿元）及同比增速母净利润（亿元）及同比增速数据来源：，市场研究部数据来源：，市场研究部的主要特征，普通班面授培训收入于完成培训时，将预收培训费全部确认为收入；普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分在满足不退费条件时确认为收入。9/由于公职类招考以及教师、事业单位招考多集中于下半年，因此公司收入确认集中2015年以来下半年收入占营收比重始终超过60%2020年上半年招录考试延后，一二季度公司营收同比下滑明显，三季度国考面试、省考笔试、事业单位、教师招录等考试全面恢复，在此背景下，公司第三季度业绩大幅增长，实现营收46.31亿元，同比增长83.62%，实现归母净利润15.54亿元，同比增长233.58%，营收集中于下半年的情况将更加明显。公司现金流充沛，2019年经营活动现金净流量为24.74亿元，同比增长75.72%，2020年前三季度经营活动现金净流量为24.74亿元，同比增长120.79%，强劲的现金流为公司业务的持续稳定增长提供了重要保障。图：中公教育2018Q1-2020Q3年营业收入构成图：中公教育2015-2019、2019-2020Q1-Q3现情况金流情况数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部公司大规模预收款项为营收增长提供稳定支撑，占营收比重显著高于同业。公司2019年预收款项为26.34亿元，同比增长37.19%，占营收比重为28.71%，由于培2015-2018年预收款项占比均高于30%2020年前三季度公司预收款项达亿元，同比增长89.13%。10/54图2015-20192019-2020Q1-Q3预收图：中公教育2015-2019年、华图教育2015-2017年预收款项占营收比重款项（亿元）及其同比增速数据来源：公司公告，市场研究部注：20年按新收入准则将一年以内结转的“预收款项”不数据来源：公司公告，市场研究部2015年以来基本稳定在60%20157.76%上升到了201919.67%2020年前三季度的毛利率为58.71%，同比增长1.1pct，净利率为17.76%，同比增长2.19pct。公司管理费用率及销售费用率下降明显，研发费用率持续提升。◼◼◼◼2019年销售费用率为16.16%2020年前三季度为17.18%比下降0.37pct；2019年财务费用率为2.23%致，2020年前三季度为4.66%，同比增长3.6pct；受益于规模效应以及数字化转型，公司管理效率提高，管理费用率逐年降低，2019年下降至，年前三季度为12.13%，同比下降1.32pct；研发费用从20182019年达到7.61%2020年前三季度为8.81%0.5pct。图2015-20192019-2020Q1-Q3毛利图102019-2020Q1-Q3费率、净利率情况用率情况数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部/54公司招录板块逆势增长，营收结构趋于多元化。公司主营的招录板块主要由公务员序列、事业单位序列、教师序列、综合招录序列4个主要序列构成。公务员序列营收占比从2015年的64.58%下降到了2019年的45.46%，其他三个板块营收占比提20193个序列营收增幅均超过了50%业单位和综合招录3个序列的总营收已与公务员序列持平，多序列均衡快速发展的模式基本形成。2020年上半年，综合序列收入占比显著提高，增长至34.57%。公司在线教育业务能力不断增强，2019年线上营收首次突破10亿元大关，同比增长133.50%2020景被迫向线上转移，线上收入占比大幅提升至41.82%。图：中公教育2015-2019年、2020H1营业收入图122015-2019年、2020H1面授与线构成情况上培训收入占比数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部2015是教师序列和综合序列毛利率下降所致。由于公司的成本费用发生当期予以确认，而收入则在培训服务完成或成绩公布后确认，因此上半年毛利率较低，下半年则较高。具体来看面授培训业务：◼公务员招录面授培训是公司的核心业务，公司通过持续研发形成了较强的产品竞争力和口碑，市场地位突出，故毛利率最高，年为61.61%。事业单位招录面授培训业务毛利率较为稳定，2019年为56.49%2016年由于招聘了较多培训期低于3个月的教师作为业务储备，所占成本较高但贡献收入较少而导致了毛利率的下降。◼◼◼教师招录及教师资格面授培训业务毛利率在2017率较低的教师资格面授业务收入占比提升所致，二是由于教师招录报名人数的2018年以来毛利率明显回升，201954.36%。综合招录培训细分品类丰富，包括金融银行、医疗卫生、军转干、、村官、大型国企等多种类型。由于公司不断扩张综合招录培训产品序列数量，在师资58.34%12/54品序列产品研发及教学熟练度的提升，以及学员人数的增加，毛利率有望逐渐提高。图132015-2019年面授与线上培训业务图14：中公教育2015-2019年各项面授培训业务毛利率毛利率数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部2.职业教育：多元赛道空间广阔，政策护航助力腾飞2.1.行业总览：政策利好叠加就业承压，优质赛道大有可为2.1.1.受众人群广泛，行业规模边界未现职业教育细分赛道多元化。职业教育以就业为核心，指让受教育者获得某种职业或生产劳动所需技能的教育，在我国分为学历职业教育和非学历职业教育。其中非学历职业教育可以分为注重实践培训的职业技能教育和以获得资格证书、通过招录为目的的职业考试培训。按培训内容进一步细分，职业考试培训可划分为人才招录考试培训（公务员考试、教师招录考试、事业单位招录考试）和资格证考试培训（教非学历职业教育受众人群更广泛。非学历教育所面向人群的年龄大致为15-45跨度高达30岁，广泛的受众人群为非学历职业教育行业提供了巨大的市场体量与成长空间。13/54图：中国职业教育体系构成情况数据来源：中商产业研究院，弗若斯特沙利文，市场研究部高校毕业生人数逐年增加。根据统计年鉴的数据，我国普通高校本专科毕业生人数从2013年的638.7万人增长到了2019年的819.91万人，年复合增速为4.27%；研究生毕业人数从201351.36万人增长到了2019年的63.97万人，年复合增速为3.73%。由于政府号召高等教育机构扩招，预计未来高校毕业生人数仍将维持上涨趋势。就业竞争激烈化使得职业教育需求日渐高涨。随着高等教育的普及化，高校毕业生人数不断增加，但我国高等教育客观上存在专业设置与社会经济需求不完全相适应的问题，加之近年来宏观经济增速有所放缓，市场有效需求亦受到一定影响，导致2020BOSS直聘发布的《2020应届生春招趋势报告》显示，春招季活跃求职的2020年应届生较2019年增加56%，但企业对应届生的招聘需求规模同比下降了22%。职业教育培训是提高就业竞争力的有效途径，因此高校毕业生的不断增加与就业竞争的加剧为职业教育培训行业提供了巨大的市场需求。14/54图16：2013-2019年中国普通高校（本科专科）图17：2013-2019年中国研究生毕业生人数（万毕业生人数（万人）及其同比增速人）及其同比增速数据来源：统计年鉴，市场研究部数据来源：统计年鉴，市场研究部国家财政持续加大对职业教育的资金投入，推动行业健康蓬勃发展。职业教育培训作为促进就业的新兴行业，得到了国家产业政策的有力支持，伴随新增就业群体对职业教育的旺盛需求，职业教育在教育体系中的地位不断提高。国家职业教育公共财政支出持续提升，2019年职业教育支出金额约3046.37亿元，同比增长7.5%。图：2008-2019年职业教育公共财政支出（亿元）及其同比增速数据来源：财政部，公司公告，市场研究部职业教育行业身处上升赛道，2022沙利文数据，受培训人次和学费增长影响，职教市场20132017年的年复合增长率达6.3%。根据预测，职教市场2020-2022年收入增速持续提升，将维持在以上，2020年收入有望达到9267亿元，2022年或将突破万亿。从细分市场来看，非学历职业教育的市场占比维持在40%左右。15/54图192013-2022图20：2013-2022年（预测）中国学历职业教育收入（十亿元）及同比增速与非学历职业教育市场总收入（十亿元）数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部从细分市场来看，根据弗若斯特沙利文的数据，年公务员、事业单位、教师、其他职业招录培训收入分别有望达元，招录培训收入合计达700亿元。图：2013-2022（预测）各细分培训市场规模（亿元）数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部2.1.2.育行业。1996年5以立法形式确立了职业教育的地位与重要性，指出“职业教育是国家教育事业的重2002年122003年9月1此我国民办教育从此走上了依法发展的道路。2016年月颁布的《中华人民共和国民办教育促进法（20162018年8月16/54更是从法律层面允许经营性民办培训机构以公司法人形式存在。民办教育相关法规的不断完善，为民办教育培训类的良性发展奠定了基础。表：职业教育行业相关法律梳理时间颁布单位法律文件相关内容职业教育是国家教育事业的重要组成部分，是促进经济、社会发展和劳动就业的重要途径。国家发展职业教育，推进职业教育改革，提高职业教育质量，建立、健全适应社会主义市场经济和社会进步需要的职业教育制度。第八届全国《中华人民共和国职业教人大育法》1996年5月国家对民办教育实行积极鼓励、大力支持、正确引导、依法管理的方针。各级人民政府应当将民办教育事业纳入国民经济和社会发展规划。2002年12第九届全国《中华人民共和国民办教人大育促进法》月第十二届全《中华人民共和国民办教国人大育促进法（2013第十二届全《中华人民共和国就业促国人大进法（2015第十二届全《中华人民共和国教育法国人大（2015在工商行政管理部门登记注册的经营性的民办培训机构的管理办法，由国务院另行规定。2013年6月2015年4月2016年6月第四十四条：国家依法发展职业教育，鼓励开展职业培训，促进劳动者提高职业技能，增强就业能力和创业能力。第二十六条：国家鼓励企业事业组织、社会团体、其他社会组织及公民个人依法举办学校及其他教育机构。将第十八条改为第十九条，修改为:“民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。但是，不得设立实施义2016年第十二届全《中华人民共和国民办教月国人大育促进法（2016面向成年人开展文化教育、非学历继续教育的民办培训教育机构，可以直接申请法人登记。将民办教育促进法第十二条规定的院“放管服”改革精神，减少审批、加强事中事后监管，推进行业自律。《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订2018年8月司法部数据来源：各部门网站，市场研究部2005年，国务院便明确了职业教育是落实科教兴国和人才强国战略的重要举措之一。之2019年2职业教育改革实施方案》指出要“把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中2018年与2019年国务院发布了数个文件宣扬社会化职业教育办学，2019年3月发布的表：职业教育行业相关政策梳理时间发布单位文件名称相关政策内容《国家中长期教育改革和发展规划纲要》大力发展职业教育，制定优惠政策，鼓励企业加大对职业教育的投入，加快发展面向农村的职业教育。2010年7月国务院到2020年，形成适应发展需求、产教深度融合、中职高职衔接、职业教育与普通教育相互沟通，体现终身教育理念，具有中国特色、世界水平的现代职业教育体系。《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》2014年5月2015年6月国务院教育部《关于深入推进职业教育集团化办学的意见》鼓励多元主体组建职业教育集团，进一步深化产教融合、校企合作，推进现代职业教育体系建设。17/54加快发展现代职业教育。中职和高职是面向社会、面向人人的教育，我国将积极推动职业教育产教融合，校企合作，加快培养社会急需的技术技能人才。2016年12《国家教育事业发展第十三个五年规划》国务院国务院月《国家教育事业发展“十三五”规划》完善职业学校布局结构。提升职业学校基础能力。加大职业教育脱贫力度。巩固提高中等职业教育发展水平。2017年1月2018年2月发挥企业在实施职业教育中的重要办学主体作用，推动形成产教融合、校企合作、工学结合、知行合一的共同育人机制，建设知识型、技能型、创新型劳动者大军，完善现代职业教育制度。国务院常务会议提出：推行终身职业技能培训制度，发展民办职业技能培训，鼓励企业办职业培训机构。加大职业技能培训经费保障，建立政府、企业、社会多元投入机制。教育部等六《职业学校校企合作促进部门办法》2018年4月2018年5月2019年2月国务院国务院国务院《国务院关于推行终身职业技能培训制度的意见》推进职业技能培训市场化、社会化改革，充分发挥企业主体作用，鼓励支持社会力量参与。把职业教育摆在教育改革创新和经济社会发展中更加突出的位置，完善职业教育和培训体系，鼓励支持社会各界积极支持职业教育。《国家职业教育改革实施方案》强化职业学校和高等学校的继续教育与社会培训服务功能，开展多类型多形式的职工继续教育。加快发展现代职业教育，不断优化职业教育结构与布局。推动职业教育与产业发展有机衔接、深度融合。2019年2月2019年2月2019年3月国务院国务院国务院《中国教育现代化2035》《加快推进教育现代化实施方案（2018－2022完善学历教育与培训并重的现代职业教育体系，推动教育教学改革与产业转型升级衔接配套。加快发展现代职业教育，既有利于缓解当前就业压力，也是解决高技能人才短缺的战略之举；中央财政大幅增加对高职院校的投入，地方财政也要加强支持；支持企业和社会力量兴办职业教育。《政府工作报告》发改委、教育部《建设产教融合型企业实各地要落实国家支持企业参与举办职业教育的各项优惠政策，结合开展产教融合建设试点；激励政策与企业投资兴办职业教育。2019年4月2019年4月《关于在院校实施“学历证书+若干职业技能等级证书”制度试点方案》教育部及多部门自2019年开始，重点围绕服务国家需要、市场需求、学生就业能力提升，从10个左右领域做起，启动1+X证书制度试点工作。中国将实施职业技能提升行动，面向职工、就业重点群体和贫困劳动力等开展大规模职业技能培训，确保三年内开展各类补贴性职业技能培训5000万人次以上，其中20191500上。2019年5月2020年5月国务院国务院国务院常务会议千方百计稳定和扩大就业，加强对重点行业、重点群体就业支持。职业教育的“质量革命”要以多元治理的办学格局为支持，要实现由政府举办为主向政府统筹管理、社会多元办学的格局转变，支持社会资本进入职业教育领域。《政府工作报告》数据来源：各部门网站，市场研究部2020史使命。在受疫情影响的2020年，就业问题格外受到了政府的重视，在5月22日18/54被提及39次，远多于往年。报告提到，2020年，要优先稳就业保民生，千方百计稳定和扩大就业，加强对重点行业、重点群体就业支持；资助以训稳岗，今明两年职业技能培训3500万人次以上，高职院校扩招万人（扩招人数相比2019年翻示出了国家对于职业教育人才培养的重视与肯定，在这一特殊时期，职业教育承载了提升劳动力素质、促进就业创业、稳定经济发展的重任。2.2.公务员招录：报考人数稳步增长，录取率下行促进参培率提升公务员考试在我国有着较深的历史渊源，最早可起源于夏商周时代。公务员职位因2006年公务员报考情况空前热烈，考生人数增幅达47%务员考试分为国家公务员考试（国考）和地方公务员考试（省考）两种，两者单独进行，不存在从属关系，考生可同时报考。其中省考又分为多省联考与非联考，参加多省联考的考生只能报考一个职位，参加非联考的考生在时间不冲突的情况下可报考多个职位。表：国家、地方公务员考试基本情况国家公务员考试招考单位中央机关及其直属机构大学专科及以上文化程度；地方公务员考试（省考）各省市党群机关、行政机关、行政机关直属机构大部分要求与国考一致；18-35周岁，应届硕士研究生和博士研究生（非在部分职位对考生年龄、学历有要求；报考条件职）年龄可放宽到40部分岗位要求基层工作经历。笔试：月末、月初部分省份、城市对考生户籍有要求。笔试：联考省份为4月，非联考省份多分布在7月、考试时间面试：次年2-3月，各部门不同月面试：6-7月笔试包括公共科目和专业科目；考试内容公共科目包括行政职业能力测验和申论。笔试包括公共科目和专业科目；公共科目包括行政职业能力测验和申论。录用率1.2%-2%（2013-2017年）数据来源：中公教育官网，弗若斯特沙利文，市场研究部公考招录培训市场收入增速稳定。根据弗若斯特沙利文的报告，2013年到2017年公务员招录培训市场收入的年复合增速达17.4%2016年的增速高达49.15%，主要是2015年到2016年地方（三线及以下城市）公务员参考人数快速增长所致。2020年市场总收入将达到速将保持在14%以上。19/54图：2013-2022（预测）国内公务员招录培训总收入（十亿元）及其同比增速数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部2021年国家公务员考试招录人数维持增长，竞争程度相比2020年略有提高。国家公务员考试招录人数与招录职位数呈正相关，2019年招录人数创10年新低，仅为1453720182021年国考招录人数为2.57万人，同比增长6.62%，国考过审人数为157.6万人，通过资格审查人数/招录人数为61.262020年有所提高，竞争更加激烈。图232013-2021图24：2013-2021年国考过审人数（万人）及过审人数招录数其同比增速数据来源：国家公务员考试网，中公教育网，市场研究部数据来源：国家公务员考试网，中公教育网，市场研究部国家公务员考试竞争激烈，低录取率有望促进参培率提升。国家公务员考试参考人数随着招录人数的变化而改变，但其变化幅度小于招录人数。从录取率来看，国家2.5%价值有所体现，激烈的竞争与低录取率有望提升培训渗透率。20/54图252013-2020图262013-2020年国考录取率（招录人数参考其同比增速人数）数据来源：中公教育网，市场研究部数据来源：中公教育网，市场研究部地方公务员考试参考人数逐年增长，录取率则逐年降低。地方公务员参考人数自20162013万增长到了达14.54%201318.5万人下降到了202013.5但录取率从2013下降到了2018年的3%率。在稳就业背景下，2021年地方公务员扩招明显。自2020年427个省市相继发布了2021年省考公告，江浙沪、北京四地于2019年末公布。从整体招录情况来26个地区2020100%的地区有内蒙古394.22%151.04%141.55%16.21万人，同比增长19.77%。图27：2013-2020年地方公务员参考及招录人数图28：2013-2018年地方公务员录取率（招录人（万人）数参考人数）市场研究部市场研究部公务员招录培训人数稳步增长，渗透率呈上升趋势。根据弗若斯特沙利文的数据，公务员招录培训学员人数从2013年的92.78万人增长到了2017年的137.46万人，年复合增长率为10.3%，渗透率提升了1.3pct。根据预测，2020年参培人数有望突21/54破160万人，渗透率有望达到27.6%，且未来两年将持续提升。图：2013-2022年（预测）公务员招录培训学员总人数（万人）及渗透率数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部2.3.事业单位招录：品类多样热度提升，潜在培训需求增加事业单位是指国家利用国有资产设立，从事教育、科技、文化、卫生等活动的社会相对平均地分布在全年地各个月份，考试次数成千上万。表：事业单位招录考试基本情况项目情况招考单位中央机关及其直属机构大学专科及以上文化程度；18-35周岁，应届硕士研究生和博士研究生（非在职）年龄可放宽到40周岁以下；报考条件部分岗位要求基层工作经历。笔试：集中于下半年考试时间考试内容面试：次年2-3月，各部门不同笔试包括公共科目和专业科目；公共科目包括行政职业能力测验和申论。数据来源：中公教育官网，市场研究部2019受到广大考生的青睐，报名人数也不断增加。究其原因，一方面，事业单位工作较为稳定，社会认可度较高；另一方面，事业单位相对清闲的同时又拥有较好的福利待遇；此外，与工作性质类似的公务员相比，事业单位招录人数更多，竞争与录取难度小于公务员。2019年全国公开招聘事业单位工作人员82.222.9%，主要是2018回升。22/54图302016-2019年公开招聘事业单位工作人员数图31：2016-2019年地方事业单位与中央事业单（万人）及其同比增速位招录人数数据来源：人社部，市场研究部数据来源：人社部，市场研究部2020年有望突破文的报告，2013年到2017年事业单位招录培训市场收入的年复合增速达17.8%。根据预测，2022年事业单位招录培训市场总收入将达到2020-2022年）年复合增速超过14%。图2013-2022数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部事业单位招录培训渗透率持续提升。根据弗若斯特沙利文的数据，事业单位招录培训学员人数从2013195.20万人增长到了2017年的270.68万人，年复合增长率为8.5%，渗透率提升了1.3pct。根据预测，年参培人数有望达到338.14万人，渗透率有望达到27.1%，且未来两年将持续提升。23/54图：2013-2022年（预测）事业单位招录培训学员总人数（万人）及渗透率数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部2.4.教师资格及招录：考试难度加大催生培训需求，空间广阔尚待开发教师类考试培训分为教师资格证考试培训、教师招录考试培训。教师资格证考试为行考试。教师招录考试是在考生获得教师资格证之后的选拔类考试，由各县或区的教育局自行组织，具有较强的区域性。表：教师资格证考试、教师招录考试基本情况教师资格证考试组织单位教育部教师招录考试各县或区教育局报考人群所有申请幼儿园、小学、初级中学、高级中学、中等职业学校教师资格和中等职业学校实习指导教师资格的人员。有应聘中学、小学、幼儿园教师意向的人员。报名条件1.符合报考职位资格的学历要求；2.符合报考职位资格的普通话证书要求（幼师资格不低于二级甲等，中小学教师资格不低于二级乙等；语文教师资格不低于二级甲等，其他学科1.相应的教师资格证书；2.符合学历要求，及招聘岗位所需的相关资格条件。考试时间多数省份上下半年各一次，部分省份（湖南、山西、黑龙江、青海、云南）全年一次；笔试通常在3月、月，相应的面试在5月、次年1月。考试内容笔试：综合素质、保教知识与能力（幼儿园）或无统一时间，各地独立安排，一般为每年的5-8月。笔试：教育理论、专业学科面试：微型课教学和答辩面试：采用结构化面试、情景模拟等方法，通过备课、试讲、答辩等方式进行。通过率笔试：约35%；面试：约70%。数据来源：中国教育考试网，中公教育官网，中国教师报，市场研究部24/54教师资格证改革后难度提高，为培训需求的增长提供了条件。教师资格证考试在2015内容的庞杂化以及考试方式的复杂化。此外，改革后笔试单科成绩的有效期缩短为2年，教师资格不再是一考定终生，而是需要每5年定期注册一次，且师范生也需要通过考试获得教师资格，考试难度的提高叠加考试人群的扩大，导致了培训市场的火热化。表：教师资格考试改革（2015年）前后对比项目改革前改革后考试形式报考条件学历要求各省自主命题全国统考在校大学生均可初中仅需专科，高中需本科大学毕业年级方可初中需本科，高中需本科以上综合素质、教育基础知识、学科知识与教学能力、试讲等，共7无参考教材，考点多而杂机考、笔试、面试相结合笔试单科成绩有效期2年有效期35年一周期定期注册考试科目教育学、心理学考试内容有参考教材，考点内容少采用纸笔方式考试方式成绩有效期证书有效期笔试成绩长期有效未规定数据来源：中公教育网，市场研究部2020此外，国家严格规范校外培训行业的教师资格条件，进一步拓宽了教师资格考试的2018年92018年下半年报名参加教师资格考试；经过教师资格考试未能取得教师资格的，培训机构不得继续聘用其年7月，教育部等六部门发布《关于规范校外线上培训的实施意见》，指出“从事学科知识培训的人员应当具有国家规定的相应教师资年下半年报名人数达万人，同比增长31.99%。25/54图：2016H2-2019H2教师资格证考试报名人数（万人）数据来源：全国教师资格考试网，市场研究部2020年有望突破文的报告，2013年到2017年事业单位招录培训市场收入的年复合增速达17.6%。根据预测，2022年事业单位招录培训市场总收入将达到2020-2022年）年复合增速接近15%。图2013-2022数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部3.3.1.研发：团队规模迅速扩张，研发赋能构筑竞争壁垒中公教育拥有完善的研发架构和成熟的研发流程，课程均为自主研发。公司目前设126/5431个专业研究院和31个地方研究院主要负责与日常授课相关的课程设计、授课内容、教学方法及讲义等课程体系基础研发，信息技术中心主要负责培训辅助软件的研发。课程体系的研发会经历立项、研发项目实施、验收、小范围试课、大范围推广、研发项目整体评估等一套完整流程。图36：中公教育研发人员架构图37：中公教育课程研发流程数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部公司研发团队扩张迅速，2020年上半年超2700人。作为人才密集型公司，公司不202027022019年底增加65131.74%2015年至2019年的年复合增速达34.38%育程度看，截至2018年4月日，研发人员中本科及以上学历占比高达99.4%，其中本科占比65.92%，硕士及以上占比33.48%，高于公司整体员工平均水平。图38：2013-2019年、2020H1中公教育研发人员图39：中公教育研发人员受教育程度（截至数量（人）及同比增速2018.4.30）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部研发人员中高级占比超2018年4月30人员中中级占比为59.57%，高级占比为26.19%，其中高级研发人员占比相比2015年增长16.91pct。表：2015-2018.4.30中公教育研发人员级别分布情况2015201620172018.4.30项目人数占比人数占比人数占比人数占比暂未定级91.52%232.33%15827/54初级中级高级合计66598679.14%81.58%9.28%100%944295915.91%72.59%9.98%100%929.33%75.86%12.47%100%3280235213442.38%59.67%26.19%100%748123986722591数据来源：公司公告，市场研究部3.2.教学：完善机制培育师资，教师人效高于同业严密的教师筛选、培训机制为公司保持教育培训市场竞争力提供保障。公司专注于非学历职业就业培训，而国家和地方公务员招录、事业单位招录、教师资格和招录等考试不同年份间存在较大差异，为应对每年招考标准的变化，保持市场竞争力，+性的授课讲义等辅助性资料，之后对教师进行培训，再由教师对学生进行教学。公司为教师提供了系统完善的培训体系，授课经验丰富的教师会在新教师入职后对其进行2到3个月的专业培训；课程开课前会对授课老师进行课前培训；非课程高峰期，研究会会对授课教师进行轮训。985合格后方能授课，构建“全职专业师资团队+个性化辅导方案+班主任+定制化服务+7*24小时快速响应服务”的全方位教学服务体系，致力于为学员提供最优质完备的服务。和授课教师的稳定性、一致性和可持续性，公司全部授课教师均为全职教师。截至2020180362019年底增加4561为33.85%2015至2019年的年复合增长率为52.94%的水平，20172254262019年公司的生师比为，较2018年略微下降。图40：2013-2019年、2020H1中公教育教师数量图412013-2019年中公教育生师比（培训人次/（人）及同比增速教师数量）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部畅通的晋升机制和激励性的薪酬体系保证了教师资源的稳定性。教师作为教育培训28/54以例行评级与自荐评级同步推进的方式对教师进行分级，其中例行评级每季度组织质取酬与按劳取酬相结合、按工作绩效取酬与按工作能力取酬相结合的原则，为教师提供具竞争力的薪酬。通过清晰的上升通道，增加了公司对教师的吸引力，通过将个人利益与公司利益紧密连接，有效保证了教师的积极性与稳定性。公司教师离职率呈现逐年下降趋势，201721.47%，相比2015年下降4.41pct，与业务结构相近的华图教育基本一致，与其他披露教师离职率的公司（翡翠教育2017年前三季度教师离职率39.27%）相比则明显偏低。除公司与教师签订了具法律效力的《劳动合同书》和《员工保密及竞业限制协议》之外，畅通的晋升机制与具竞争力的薪酬体系是公司教师离职率低于同业的重要原因。表：2015年-2018年前4月中公教育教师离职情况项目2015年5212016年6332017年8362018年1-4月520当期教师离职人数期初教师人数教师离职率201324843893653025.88%25.48%21.47%7.96%数据来源：公司公告，市场研究部注：教师离职人数为当期期初教师在当期离职的人数，离职率教师离职人数/教师当期期初人数。2018年4月30日，公司初级及以下教师占比35.51%；中级教师占比42.54%，保持下降趋势；高级教师占比21.94%，增长明显。表：2015-2018.4.30中公教育教师职级结构情况2015201620172018.4.30项目人数48占比1.93%21.98%55.68%20.41%100%人数360占比9.25%32.01%47.47%100%人数932占比人数13181262309015947264占比暂未定级初级14.27%25.45%45.59%14.69%100%18.14%17.37%42.54%21.94%100%5461246184843916622977959中级1383507高级合计248438936530数据来源：公司公告，市场研究部公司大力推行双师制度，促进优质教育资源的共享和教学服务效率的提升。双师教学即通过多媒体设备实时互动，还原真人教学环境，以高清直播系统促进教师与学年开度上减少授课教师数量，进而有效促进成本下降及毛利率的提高。公司教师人效呈回升趋势，且显著高于同业。公司2019年的教师人效为80.14万2017比公司相比，中公教育在教师人效方面领先优势突出，2019年新东方教师人效为73.94万元，好未来则为68.91万元。29/54图：中公教育、新东方、好未来教师人效（万元）数据来源：公司公告，市场研究部3.3.产品：丰富品类持续拓宽，多元班次满足个性化需求事业单位、教师等公职类招录领域优势的同时，不断开拓其他职业就业领域并取得了强劲增长，对各类资格证考试培训领域进行了全面覆盖，提供了超过个品类的综合职业就业培训服务。课程类型按考试阶段可分为笔试培训和面试培训，按签约方式可分为普通班次和协议班次，按培训渠道可分为面授培训和在线培训。图：中公教育主要产品及课程类型数据来源：公司官网，市场研究部公司针对不同基础和需求的学生设置了差异化的产品，能够提供2500训课程选择。根据学员知识掌握程度和可接受培训时间，公司课程产品可分为全程协议系列、长线封闭系列、基础精讲系列、实战提升系列、冲刺预测系列和小班私30/54教系列等六大系列。表：中公教育六大课程系列产品系列授课对象全程协议系列长线封闭系列基础精讲系列针对零基础或基础比较薄弱、时间比较充裕且分散的学员针对零基础或基础比较薄弱、时间比较充裕且集中的学员针对零基础或基础比较薄弱、时间较短且希望进行系统学习的学员实战提升系列针对已初步掌握基础知识、时间较短且希望通过大量练习掌握考试要点的学员冲刺预测系列小班私教系列针对基础较好、时间较短且希望在考前进一步查漏补缺的学员针对有个性化需求的学员进行量身定制数据来源：公司公告，市场研究部3.3.1.面授培训带动客单价提升，线上营收占比持续提升公司培训形式灵活化，从最初的面授培训发展到了面授与线上培训课程相结合的形AI局搭建智慧教学平台、3.0习分析引擎，并依托在线规模化研发能力，不断丰富公司线上培训课程产品，加之学员结构的日趋多元化，使得公司线上培训规模不断提升。线上培训人次占比逐年增长，2019年首次超过面授培训人次。自2015年以来公司线上培训人次复合增长率高达108.69%2019年公司培训人次达328.74上培训人次为177.92万，占比54.12%，相比2015年增长36.27pct，首次超过面授培训。图442015-2019图45：2015-2019年中公教育面授、线上培训人（万人）及同比增速次占比数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部面授培训收入是培训收入的主要来源。从20152019增速为42.37%2019年面授培训收入为80.84亿元，占比88.64%；线上培训收入为10.36亿元，占比，相比2015年增长9.78pct，线上培训收入占比增速显著低于线上培训人次，说明线上培训的客单价较低。20202020年上半年线上培训收入占比超。31/54图462015-2019图472015-20192020H1（亿元）及同比增速上培训收入占比数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部2019年面授培训收入增速均在50%2015-2019年的面授培训收入复合增速分别为31.99%、49.59%、70.12%、58.28%。公务员面授培训收入占面授培训收入比重逐年降低，201949.42%2015年降低17.2pct2019年合计占比首次超越50%，其中教师及综合序列占比提升迅速。图482015-2019构成图49：2015-2019年中公教育面授培训收入结构数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部2019年综合面授培训人次的增速高达48.64%业单位序列、教师序列、综合招录序列2015-2019年的面授培训收入复合增速分别为31.99%49.59%、70.12%、58.28%。从构成来看，公务员面授培训人次占面授培训人次比重低于其收入占比，说明其培训客单价较高，但同样呈下降趋势，201750%，2019年降至，相比2015年下降19.36pct列面授培训人次占比增长较多，201930.25%，相比2015年增长14.83pct；综32/54合序列是2019年面授培训人次占比保持增长的唯一品类。图50：2015-2019年中公教育面授培训人次（万人）构成图51：2015-2019年中公教育面授培训人次结构数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部公司线上注册用户数增长迅速，年同比增长257.35%2018年4月日，线上累计注册用户数达347.98万人。图：2015-2018.4.30中公教育线上累计注册用户数（万人）及同比增速数据来源：公司公告，市场研究部从线上培训人次来看，公务员线上培训人次占比呈下降趋势，教师招录及教师资格线上培训占比提升明显。截至2017年，公务员线上培训人次占比为46.90%，相比2015年下降10.53pct；教师录及教师资格线上培训占比为28.51%2015长。33/54图532015年-2018年月中公教育线上培训人图：2015年-2018年月中公教育线上培训次（万人次）构成人次结构数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部公司近年来培训客单价呈下降趋势，主要是客单价较低的线上培训业务增长过快所致。从授课方式来看，面授客培训单价呈上升趋势，2019年达到5360元创新高；线上培训客单价维持稳定，2019年为582元。面授培训客单价显著高于线上培训，2019年面授培训客单价是线上培训的倍。2016年公司培训客单价的显著降低，主要是同年客单价水平较低的线上培训业务大幅扩张所致，而面授培训客单价的提高一定程度上抵御了培训客单价的下降，2019年培训客单价为2774元，开始出现回升趋势。图56：2015-2019年中公教育面授及线上培训客单价（元）图55：2015-2019年中公教育培训客单价（元）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部从产品来看，2019授培训客单价显著高于其他品类，2019年达到元，带动了总体面授培训客单2019年的面授客培训单价分别同比增长24.51%、21.42%近年来该项业务的快速扩张是总体培训客单价降低的原因之一。34/54图：2015-2019年中公教育各类别产品面授培训客单价（元）数据来源：公司公告，市场研究部3.3.2.协议班成面授主要形式，贡献主要业绩增量普通班收入增长趋缓，协议班成为收入增长新引擎。2017年普通班收入亿元，同比增速降低至1.46%29.2995.90%2016年增加72.56pct2017年协议班占培训收入比重达到72.70%普通班，成为了培训收入的主要来源。图582015年-2018年月中公教育普通班收入图：2015年-2018年月中公教育普通班、（亿元）及同比增速协议班占培训收入比重数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部面授培训中普通班收入占比呈下降趋势，2017年面授普通班实现收入9.84面授收入比重同比下降14.73pct至26.25%。线上培训中普通班收入占比有所提高，2017年线上普通班实现收入1.1641.33%2015年增加21.33pct。35/54图602015年-2018年月中公教育面授普通班图：2015年-2018年月中公教育线上普通收入（亿元）及占面授培训收入比重班收入（亿元）及占线上培训收入比重数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部面授培训中协议班收入占比呈上升趋势，2017年面授协议班实现收入27.64亿元，占面授收入比重同比增加14.73pct至73.75%。线上培训中协议班收入占比有所下2017年线上协议班实现收入1.6558.67%2015年下降21.33pct。图622015年-2018年月中公教育面授协议班图：2015年-2018年月中公教育线上协议收入（亿元）及占面授培训收入比重班收入（亿元）及占线上培训收入比重数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部3.4.渠道：网点扩张缩短获客半径，渠道下沉挖掘潜在需求2018至2020年上半年，公司在全国范围内的直营网点达到1335个，相比2019年底增加23120.92%31速扩张。36/54图：2015-2019年、2020H1中公教育直营分支机构数量（个）及其同比增速数据来源：公司公告，市场研究部注：2015、2016、2017年分支机构总数分别为399、444582个。公司渠道持续下沉，下沉市场职业教育培训需求有望进一步释放。职业教育尤其是公职类招考培训的市场广泛分布于全国各地，尤其是地级市和县城，具备明显的扩散性和下沉性趋势。公司自创立之初便为应对分散的市场需求面向全国拓展经营，十多年来渠道网络不断下沉。如今下沉市场仍有广阔的开拓空间，公司未来的渠道重心会进一步向地级市和县城下沉，同时拓展创新高校渠道。4.公司未来的增长点在哪里？4.1.公务员：退休高峰期将至，释放招录需求增量198280年代初的400多万人增长到了90年代初的逾100020岁左右参加工作，上世纪80年代距离2020年约40年，按照男60岁、女55岁的退休年龄来推算，80年代初的公务员将在2020年前后迎来退休，由于80年代期间公务员增长迅速，预计未来数年将迎来公务员退休潮。即使考虑到机构改革合并、职位减少的情况，预计仍将出现大量缺口，公务员招录需求有望持续增长。37/54图：1978-2019年中国公务员数量（万人）数据来源：统计年鉴，市场研究部注：以统计年鉴中“公共管理、社会保障和社会组织”人数作为公务员人数4.2.教师：市场空间远超公务员，中公率先布局具备先发优势1）教师招录需求远超公务员，培训市场空间更为巨大。从招录需求来看，根据中公披露的数据，2016、年我国教师招录人数分别为37.61、44.31万人，分别是同期公务员招录人数的1.762.05倍。图：2016-2017年中国公务员、教师招录人数（万人）数据来源：公司公告，市场研究部2021年教师招录考试培训市场总规模有望达到279亿元，公务员招录培训市场则为171亿元，教师招录培训赛道更为广阔。38/542）教师资格证考生基数增加，考试难度提升带动培训需求。20157资格由终生有效变为每5年注册一次，师范生同样需要考取。此外，国家严格规范校外培训行业的教师资格条件，教师资格证考生人群大幅增加，考试难度提升凸显培训的必要性，促进参培率提高。3）就业景气度向好，教师需求缺口长期存在。当不低于或者高于国家公务员的平均工资水平,看齐外，每年3个月的寒暑假也是教师岗位的独有福利，使得教师在就业市场的吸引力不断提高，2019年教师资格证报考人数同比增长35.18%。各级学校生师比有所下降，但相比发达国家仍有差距，教师缺口长期存在。在国家要求毛入学率提升、生师比下降的背景下，我国对教师的需求逐年提高，教师规模2019年各级学校专任教师合计1722.23.55%教育与普通高中外，其他各级学校生师比较2018年均有所上升。国家要求到2020年全国学前三年毛入园率达到85%2035年全面普及学前三年教育，幼儿园学前教师需求量将不断提高。高考改革后，改革省份高中教师出现结构性紧缺，此外，教育部要求2020年全国范围普及高中教育，高中生人数大幅增加，高中教师需求相应扩大。国内对教师的需求量仍将提升，教师类培训市场仍处上升期。图672013-2018图68：年各级学校生师比（学生数量/总数同比增速教师数量）情况数据来源：统计年鉴，市场研究部数据来源：统计年鉴，市场研究部4）标准化考试内容具备规模化基础，公司率先布局抢占市场。教师招录及教师资格证考试的笔试科目涉及教育专业知识，面试为课程试讲，考察内容不同于公考及事业单位考试的行测与申论，故教师板块可是为公司的第一轮品类扩张。教师招录及教师资格证考试具备标准化特征，公司率先布局教师赛道，基2020133539/54个直营网点、2702名研发人员、180364.3.考研：政策市场双重利好拓宽赛道，复制招录板块优势加速发展1）扩招释放增量需求，录取趋难促进参培率提升研究生扩招叠加考研录取难度提升，考研培训业务迎来重大利好。国内考研形势日2010年以来报考人数复合增长率为9.87%生人数的复合增长率9.02%。2020年研究生考试报考人数达341万人，同比增长17.59%；招生人数为万人，同比增长42.86%2020年疫情冲击国内经济及就2021年研究生预计扩招18.9万人，而报名人数高达422万人，同比增长23.75%。从报录比来看，考研报录比整体呈现上升趋势，年达到4.14创新高，2020年有所下降后，2021年提升至3.55。从报录比可以看出，考研的录取难度逐渐增加，考研辅导的价值与必要性凸显。图69：2009-2021年研究生考试报考人数（万人）及同比增速图70：2009-2021年研究生考试报录比数据来源：中国考研网，市场研究部数据来源：中国考研网，市场研究部年考生中有48.23%2018年增长3.23pct41.03%当年未录取会选择明年再考。强烈的读研意愿是参培率提升的有效保障，也为考研培训市场的40/54图71：2017-2019年考研应届生、往届生占比图72：2019年考研未录取的打算数据来源：教育部，研招网，市场研究部数据来源：研招网，市场研究部注：2019年数据为研招网对人调查所得2）目标客户与公考高度重合，继承招录板块渠道品牌优势考研的人群主要是高校应届毕业生、往届生及部分在职人员，与公考的目标人群高度重合。渠道方面，针对目标客户群，公司在高校周边建立教学点，网点快速向高校扩张，同时布局社会渠道，充分辐射高校学生及社会群体。由于考研与公考群体具有高度重合性，故现存网点可以为考研业务所复用，渠道优势得以延续与发挥，为考生提供更优质便捷的服务。此外，公司在公考领域多年打造的品牌形象也能够传递给考研客户群。从服务体系来看，中公考研下设四大研究院，分别为公共课研究院（下设6个研究246究院（下设3人规模的全职研发师资团队，以及1000人规模的全职授课师资团队。图：中公考研服务体系数据来源：中公考研网，市场研究部中公教育考研辅导业务发展迅速，2019年营收增速超过100%2020年上半年仍保26.04%渠道网点、规模化教研能力、良好的品牌口碑等竞争优势有望为考研业务提供充足动能，助其在考研市场的竞争中后来居上。41/544.4.IT培训市场空间巨大且分散程度较高。根据弗若斯特沙利文，2021年培训市场的总收入有望达到亿元，相比公务员及教师招录培训赛道，是一个体量更为巨播客、达内教育，三家公司2018年的收入占市场比重为9.47%，2019年占比预计仍不足10%。极度分散的市场为“后来者”中公的扩张提供了基础。图74：2013-2022年（预测）国内培训市场总图75：2018、2019年中国东方教育、传智播客、达内教育IT培训业务收入（亿元）收入（亿元）及同比增速数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：弗若斯特沙利文，市场研究部注：传智播客2019年上半年收入为4.41亿元中公教育基于长期自主开发的积累，近年开始尝试结合职业教育进行IT能力对IT教研紧密结合，在产品和渠道上不断创新，推动校企合作、产教融合。优就业以研发为核心竞争力，以教学效果为导向，秉持“4分理论+6学方法，致力于通过实战技能训练将理论学以致用。此外，优就业在不同城市开设了不同形式、不同层次的辅导课程，设置有全日制封闭班、周末班、名企直聘班、进阶深造班、实战实训班、全栈高端班、在线直播班等多种班次类型，致力于满足多种人群的差异化、个性化需求。合作多家优质企业，个性化服务帮助学员优质就业。优就业会根据学员意愿建档统实战+受一对一的就业指导服务。根据合作企业的岗位需求，优就业会针对不同岗位进行差异化培训，对学员及合作企业负责，扩大双方利益，达到人岗匹配的优化，其合作企业包含了阿里巴巴、腾讯、网易、今日头条等多家优秀互联网公司。42/54图：优就业实训项目合作企业数据来源：优就业官网，市场研究部公司2019年营收增速达年后成为公司规模及增长贡献最大的板块。4.5.自有基地：定增募集60亿建设学习基地，长期毛利率有望提升随着品类扩张，教学不再具有明显的季节性特征，租用酒店进行教学的成本优势减弱。公司近年来在重点业务区域布局教学基地，在大型吃住学一站式基地建设上持续投资，推动酒店式分散流动教学向“大工厂式”一体化集中教学的升级，长期有望优化租金成本，推动毛利率提升。截至2020年上半年，公司共有四项重要在建工程项目：1）中成置地项目：公司2019年通过全资子公司收购中成置地股权，后续将利用相关资产建设辽宁区域总部一站式学习基地等职业教育综合设施，截至2020年上半年，累计实际投入金额3.13亿元，项目进度69.65%。2）山东中公大楼：公司2019年通过全资子公司竞拍得到济南市济阳国用（）第178号地使用权及地上物，北京中公将所拍得部分用于一站式学习基地等职20202.08已完工。3）20201.24亿元，项目进度37.47%。4）陕西冠诚大楼：公司年使用自有资金3.83亿元购买陕西冠诚持有的九鼎国际12020半年，累计实际投入金额3亿元，项目进度75%。表：截至2020年上半年中公正在进行的重大的非股权投资情况是否为固定截至20H1累计实际未达到计划进度的原因项目名称投资方式资金来源项目进度资产投资投入金额（亿元）中成置地项目山东中公大楼抚顺中公大楼自建其他自建是是是3.132.081.24自有资金自有资金自有资金69.65%100.00%37.47%尚未完工尚未完工43/54陕西冠诚大楼其他是3.00自有资金75.00%尚未完工数据来源：公司公告，市场研究部月23名特定投资者非公开发行公司股60用18亿元补充流动资金，并将亿元投向怀柔学习基地建设项目。怀柔学习基地项目投资总额达42.14亿元，最高可同时容纳2万名学员。该学习基地预计建设周期332.6提高教学质量，为学员打造全服务链的学习环境，进一步提高学员学习体验以及学习效率。该项目将通过以下三个方面强化公司竞争优势，争取更大的市场份额：1）推动公司产品升级：在构成公司主要收入来源的面授产品体系中，封闭班以其将为拥有较高学费水平及利润率的封闭班的良好培训效果提供保障，进而提升产品吸引力。2）提高利润水平：教学场地租金是公司的主营业务成本的主要构成部分，当前公司通过租用酒店会议室及客房开展封闭班。本项目新建基地为自有房产，相较于租赁酒店，长期有望降低现金支出及营业成本，进而提升公司毛利率。3）随着市场格局的初步确立，能够为学员提供差异化的培训服务成为了头部机构身品牌形象。12月股权，转让价款分别为7215.16万元、4.89亿元。转让方承诺，将于2021年3月31日前将转让方所有的位于六安市裕安经济开发区，国道东侧，南环路南侧的建筑面积为1.311.279.397.21六安中科名下。创建大型学习基地，辐射安徽及邻近的中部地区。公司将借助相关物业资产，及时创建短期即能投入使用的区域大型学习基地。并借助其优良的地理区位和高铁优势，辐射安徽及邻近的中部地区，快速疏解中部地区的多品类教学配套硬件资源供给不足的难题，进一步实现公司职业教育产品服务迈向3.0版本的升级改造。4.6.竞争优势：教研渠道护城河不断加深，百尺竿头更进一步中公教育营收规模大幅领先华图教育，2017年中公教育实现营收40.31图教育的1.8倍，2015-2017年中公教育营业收入复合增长率高于华图教育9.01pct，且后续增速进一步提升。2017年中公教育实现归母净利润5.25亿元，超越华图教44/54育，并于之后展现了更为强劲的增长动能。图772015-2019图78：2015-2019年中公教育、华图教育归母净（亿元）对比利润（亿元）对比数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部中公教育研发费用率大幅领先同业，研发人员薪酬水平持续提升。中公重视研发，2020年前三季度公司研发费用达6.5628.09%研发人员设置了超越公司其他各类员工及同业的高水平薪酬。2019年公司研发人员平均薪酬为32.1万元，多年来持续增长。图792015-2019图80：2015-2019年中公教育研发人员、管理人（亿元）及研发费用率员及教育行业专业技术人员人均薪酬（万元）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部注：华图教育2018年数据截至当年6月30日2018619个网点，相差个网点。随着中公近年来不断向数千个县城和高校扩张，其获客半径不断缩小，在前端获客的领先优势不断扩大，并不断抬高所在区域竞争对手的进入成本。教研团队方面，截至2018年中，中公拥有7264名全职教师，是华图的2.4倍；中公研发人员共1344人，华图则是由全体一线教师参与课程和课程资料的研发与改45/54要性将愈加凸显，中公拥有市场上规模最大的研发团队，沉淀多年，厚积薄发，领先市场的研发实力将成为保证其多品类规模化扩张的核心因素。图812015-2018图8220184月30教育（截至6月30日）各类员工人数对比数量（个）数据来源：公司公告，市场研究部数据来源：公司公告，市场研究部注：2018数据：中公截至4月30日，华图截至6月日从2018年中分支机构的地区分布来看，中公教育分支机构在华东地区的占比高达32.47%10pct的地区。表：中公教育（截至2018.4.30）与华图教育（截至2018.10.16）分支机构数量对比中公教育（截至2018.4.30）华图教育（截至2018.10.16）地区分支机构数量占比分支机构数量占比（个）92（个）69东北地区华北地区华东地区华南地区华中地区西北地区西南地区合计14.86%8.40%15.86%22.76%12.64%13.79%10.34%12.64%100.00%52522016232.47%10.02%12.76%8.89%9955796055457812.60%100.00%55619435数据来源：公司公告，市场研究部注：东北地区：辽宁、吉林、黑龙江；华北地区：北京、天津、河北、山西、内蒙古；华东地区：上海、江苏、浙江、山东、安徽；华中地区：湖北、湖南、河南、江西；华南地区：广东、广西、海南、福建；西南地区：四川、重庆、云南、贵州、西藏；西北地区：陕西、甘肃、新疆、青海、宁夏。从单个分支机构的收入来看，2016于2017643.90万元超越华图教育。2019年中公教育单个分支机构的收入为732.22万元，同比有所下滑，主要是2019年公司分支机构扩张过快所致。46/54图：2015-2019年中公教育、华图教育单个分支机构收入（万元）数据来源：公司公告，市场研究部5.盈利预测与估值5.1.盈利预测2020年受疫情影响，叠加高校毕业生人数增长迅速，就业压力较大，两会未设定经济增速具体目2021年研究生招生规模同比增长20.62%，全国省考、国考招录人数同比增长12.42%、6.62%。2020年公务员招录报名人数会有明显提高，由于高校毕业生人数的不断增长，以及长期存在的就业压力，预计未来两年2020-2022年公务员考试报名人数同比增长10%、8%7%2020-202227.6%28.0%28.4%2020-2022年的参培人数分别为159.39、174.64、189.53万人。从占比来看，中公教育公务员招录培训人次占总培训人次的比重呈上升趋势，我们假设2020-2022年该比重分别为40%44%47%次分别为63.76、76.8489.08万人。表：2016-2022E公务员招录报名人数（万人）及中公教育培训人次（万人）20162017201820192020E2021E2022E公务员招录报名人数（万人）506.02518.72573.00525.00577.50623.70667.36报名人数yoy参培率2.51%26.50%137.464.