收购兼并与资产重组

国务院发展研究中心企业研究所研究员北京大学经济学博士王长青收购兼并与资产重组目录为什么并购并购程序与相关的技术并购案例及成败分析分拆、剥离与重组并购的会计处理关于企业管理的几个问题

为什么并购美国的第六次并购潮2005年美国企业购并有望再现上世纪90年代末的火爆场景，将会成为美国有史以来第四个购并金额超过1万亿美元的购并之年。

中国的兼并联想-IBM(2004)TCL-法国汤姆逊(2003)、阿尔卡特(2004)；德国施耐德青岛啤酒-国内啤酒厂(2001)首都机场集团-六个省的机场(2004)中国的兼并回顾过去的05年的七个月，我们看到了海尔集团参与美泰克集团竟购战，我们看到中海油集团参与优尼克石油公司并购战以及包括中五矿参与加拿大矿业开发等等一系列并购案例。再向前推，我们看到了联想整合IBM个人电脑业务以及更往前的TCL并购法国汤姆生电视公司，德国施耐德公司；法国阿尔卡特公司。前者使得联想成为世界第三大电脑制造商而后者则更使TCL一跃成为世界上最大的电视机制造企业。并购的战略意图

从战略说起目标与手段什么是战略目标、资源、手段对战略的理解战略的定义： 公司战略是公司管理层所制定的策略规划，其目的在于：建立公司在其市场领域中的位置，成功地同其竞争对手进行竞争，满足客户的需求，获得卓越的公司业绩。

战略三角形目标手段资源宏观环境微观环境彼得.杜拉克名言DorightthingsDothingsright并购的战略意图

获取核心竞争力（或新技术）消灭竞争对手获得规模效益或协同效应提高对上游供应商与下游客户的议价能力合理配置资源获取新的市场通过并购获取核心竞争力：企业生命的延续核心竞争力是群体或团队中根深蒂固的、互相弥补的一系列技能和知识的组合，借助该能力，该组织能在某一领域拥有很强的竞争能力并战胜竞争对手核心竞争力既是实现战略目标的资源，又是实现战略目标的手段：它增强企业竞争能力。企业业务战略：

通过并购获得未来核心竞争力一个完整的业务战略应当有面对今天、明天和未来的三层业务链。整合三层业务链是指导企业业务安排的战略原则。业务战略原则想要说明的是，企业持续增长并不是企业家追求伟大跃进的结果，而是一系列精心安排的制度结果。要同时考虑企业三个层面的发展机遇，即在第一层发展和保有核心业务（今天）；在第二层面建立新业务（明天）；在第三层面选择企业长远发展的新生业务（未来）。持续增长的关键在于如何建立起针对不同层面要求的组织、资源与财政管理系统，并将三个层面的管理系统纳入一个平衡管理渠道，成为一个整体。建立新生业务：企业生命的延续在建立新生业务的时候，我们要考虑，新生业务的核心竞争力，是采用自身培养，还是从他人那里购得。获得新生业务核心竞争力的方式演化法（以现有优势为基础转化）孵化法（从零培育）收购法（从外部获得）企业生命延续：

波士顿(BCG)矩阵解释市场相对份额高低高低野猫cat不稳定）明星star金牛cashcow瘦狗dog市场成长率需求、技术、产品寿命周期曲线技术1技术2社会需求需求量及销售额时间EG1G2MD产品1技术1技术2产品2产品3用电视机作解释黑白彩电平面直角背头等离子液晶数字化：新的开始CRT（阴极管电视）平板电视用电视机妹作解释黑白彩电平面直角背头等离子液晶数字化智时代模拟时代从驱动产专业竞争的辈力量

看羊并购的动辞机（迈克·波特五君力分析吸）潜在加入牵者供应方购买方替代品产业内怎现有对古手新加入者档的威胁替代品姐的威胁供方议助价能力买方议价待能力通过收梨购消灭春竞争对肉手通过并购山，消灭迈克·波特五蹦力分析畅中的行饭业内竞贤争者，获得市场锁垄断地位漆，实现企双业战略目录标。通过收锹购消灭们竞争对补手

（某案例）典型案渴例：青岛啤枪酒20愈01年暖扫荡全牺国收购姻啤酒厂1999按年-20列01年仅苗仅3年，左青啤就先杜后斥资建怎设了深圳诉青岛啤酒盆（朝日）挑有限公司好、青岛啤小酒（西安赢）有限公金司和青岛道啤酒（兴泼凯湖）有钻限公司、合青岛啤酒错（荣城）金有限公司事、青岛啤帜酒（日照绕）有限公右司和青岛雁啤酒（薛凝城）有限权公司，还桑收购或兼史并了马鞍韵山、黄石份、郴州、分斗门等遍湾布全国9围个省市近控30家啤芽酒厂。脂青塘啤3年内倚狂吞30仅家同行的风动作，很训快产生了敞规模效应啊。199渡9年，青括啤集团产轰量首次突舰破100查万吨，超棒过连续5域年保持第巷一的燕京矩集团，重腥新夺回了霸久违的全屿国啤酒行愧业头把交遵椅。通过收购究消灭竞争搬对手：始获得垄断集地位只有获得脱相对垄断堂地位，才区能阻止迈克·波特五帆力分析斯中的潜在竞争斯者的进入汗，提高入牧侵壁垒才能提高迈克·波特五假力分析五中针对上下游的衔议价能力盈。关于规模展与议价能质力的案例慢：

卡洛载斯·戈恩避改变了日乓本钢铁业2001孙年，日产偷汽车社长解戈恩上任陡不久，为浴削减成本哈，他向日还本的钢板卧供应商们信发出通知狱：降价两妈成，否则醒集中采购得，只选择苦一家供应鸣商。该决枯定得到了赶日本其他认钢铁需求略商的广泛盯响应。日算本整个钢忽铁业震动论。为应对变车化，川崎表制铁与日昏本钢管被音迫合并，盖成立JF岂E集团。滋融合进行窜了2年多怜，才完成娇了比较好粥地人事架吗构。日本忌其他三家群较大的钢往铁企业组网成另外一勿家集团。刃至此，日姓本整个钢摘铁业重组绒完成。合并重组绿后，钢铁假业成本大衡大降低，储钢铁业的扬议价能力壶大大增强槐。通过并牲购获得心规模效晶益有些产显业只有蒸规模才喊能有效伍降低成垮本如汽车业鸭：单一工挠厂年产量境应在30船万以上才馅有竞争饿能力。大众汽酸车：长货春与上判海韩国现代殿：北京青岛啤酒睛：布局全录国与规模无列关通过并侦购获得捆优势品支牌效益并购的程授序与相关滨技术公司并购艳操作程序自我评价目标筛选尽职调湿查交易结构臂设定并后整巷合自我评缘瑞价是否需要袖并购？考虑因素暮：企业的发鸡展阶段；企业的竞幕争地位及旦变化趋势缎；企业面临贪的机遇与互挑战；收购能喜否增强捉企业的硬业务能你力和竞辜争优势财务能力汗与管理能秋力目标筛舍选考虑因扒素：目标企繁业是否尤符合主灰并企业混的战略饿需求；是否具有挡某种财务舞或战略性校资源可利旦用；规模的杀适度性铸；与主业的工关联性（猜行业关联军企业更可管能提供主虏并企业所骨需资源，狭产生协同资效应）；尽职调袖查目标：解肌决信息不带对称问题着手处扛：业务脱/市场秤、资产绸、负债竞、财务令、税务供、经营计、战略拿、法律涌。很多并购讯失败，是引因为尽职员调查不充屑分，如T仔CL收购找阿尔卡特恶手机。注意事优项：选勺择有实跌力的中店介机构异；除报衔表分析狸外，关监注报表诞之外的烧信息，动特别是荣可能存腔在的陷验阱。案例：邮TCL收葛购阿尔卡痛特手机自200豆4年9月南正式运营列以来，T披&A公司桐在200胞4年与今新年一季度镇，分别亏污损2.8罢3亿元和嚼3.78控亿元；合资前期绕双方欠缺摧准备，调藏研不足而鸣期望值过酷高，同时鸦低估了双沸方人员、勉文化的整别合带来的恨难度和复希杂性。李东升祖：与收绘购汤姆梦孙相比虑，省了魄几百万均的咨询黎费，亏捷了6.童6个亿尿的利润扶。价格与交炊易结构设数定（价格站）（1）贴均现现金流虎量（DC警F)：将未来帜某一时见段时期猪预期现械金流以乡丰某一折邪现率进躬行折现态，以确澡定价值且。关键难点该在于现金慎流预期和乒贴现率确剂定，因此宋应使用必佛要的敏感凳性分析。价格与交阴易结构设批定（价格委）（2）验市盈率替法（P基/E）即价格/吊收益比率尺，反映的顶是公司股匹票的每股该市价与每招股盈利的纸比率。在辟并购中应尿用的通常烟是一段时派期（3-粒5年）或援行业平均溉市盈率。并购价纳格=（艺P/E倾）*目双标企业场的盈利适用于配经营状恢况比较抢稳定的丸企业，娇因为这蛮时的平纯均市盈览率比较续有代表晶性，不精适用于乖亏损企惊业。未剂来收益饰预期较药高的企貌业可用献较高的荡市盈率些。价格与香交易结膜构设定月（价格粒）（3）可绒比公司法级（BEN旺CHMA糕RK)通过与挥同行业距相似公祥司比较扔，来估启算目标蛾公司的那价格。苹比较指直标有企末业规模宣，企业架财务结喂构，并储购时间互，每股除盈利（写乘以比斤较公司察的市盈竭率）、勇每股净枝资产（稍乘以比倒较公司桃的市净路率）父、每股牲现金流钓，每股划销售收撤入等。价格与交纹易结构设胡定（价格腿）（4）主账面价舍值法账面净资晶产。适用无于企业难士以正常经情营的条件涝下。价格与交逼易结构设这定（交易牺结构）股权结奸构支付方式趣（现金、召股票）公司治窝理结构估安排（董事均会结构征、高管扑结构）股权结尾构控制权棋问题控制权价律值支付方心式现金方径式：对主茧并公司瓶现金流碎的影响股票方晃式：即“换祖股”，汁一般采必用增发项的方式仁进行。固定比例或交换：在促提出收购敢意向时即谣确定目标陪公司的每泡股可转换夸成主并公抗司股票的波数量。固定价把值交换绕：在提碌出收购忆意向时袖先确定午对目标垒公司的啄价格，愈具体实陵施时再农按主并致公司的宅当时价秀格换算狗换股比脖例现金与股阴票：部分支付略现金，部捏分换股支付手窄段的比带较资料显阶示：上示世纪8芒0年代舌美国的斗大规模骑并购交保易中约悬有60慌%使用愤纯现金邀支付手鞭段，纯英股票支烘付只占鹅2%；好90年谱代后，复美国类浩似交易著中纯现叨金支付棍只占1安7%，演而包含摊股票融梳资的支末付则占坑70%皆以上。大量研究慈表明：不糖同的支付序方式对股箩东利益的出影响大不充相同。股票非股票全部公司[-1，+1]0.6%3.6%[-20,合并完成]-0.6%5.3%目标公司[-1，+1]13%20.1%[-20,合并完成]20.8%27.8%收购公司[-1，+1]-1.5%0.4%[-20,合并完成]-6.3%-0.2%样本数21941494美国：1纤973-屋1998度年合并公赴告期间非串正常回报液研究美国：左并购3类年后购旧入其他课公司股茶权的公严司非正耽常回报徐（辣196伟1-1正993诱年）样本构成等权（%）价值加权（%）全部样本-0.5-1.4股票支付-9.0-4.3非股票支付-1.43.6成长型公司-6.5-7.2价值型公司-2.91.1支付手段扒的比较无论是库对收购湿方还是距目标公伟司的股挤东来说聚，股票朵支付都且意味着誉较低的批异常回找报但为纷什么股伶票支付特方式越踢来越流酷行呢？支付手段养的比较信号传因导理论脾：收购盛方的管闷理者比仰外部投润资者更爸具信息粱优势，抢更了解给本公司个的真实忠价值。惹当本公闪司的股柿票价值检被市场律高估时纳，管理怖层偏爱克以股票独融资作惠为支付狠手段；卷反之，曾则偏爱峡现金支奴付。因读此，股叶票支付扑会给市诉场传递微负面信蒙号，即尖收购公术司股票尖市价偏陡高，最锁终使得看换股并娇购给收拦购方和激目标公黄司股东呆带来的战异常收喇益明显划低于现犯金支付努的并购斤交易。支付手木段的比岔较自有现金搁流理论：欺现金支付呼可以减少控自由现金滩流产生的茧代理成本图，从而可矛以为股东邪创造更多江的价值。掌管理层之滥所以经常禁采用股票掉融资作为奏收购支付在方式，在期一定程度好上是为了民不丧失自职由现金流贴给管理者汽带来的个点人利益，娘尽管这种砌个人利益幻玉对其它公强众股东利戒益造成了巴损害。选择支厚付手段支付手段详与控制权运：换股收购黄因增发会局导致控制薯权的可能云丧失，因什此，当收蛋购方非常隔在意控制障权时，现秧金收购成洒为首选。酷但对与大裤规模并购恳来说，由民于公司通丛常只持有钱有限现金寺，债务融盟资是难免艺的。选择支脑付手段其他考虑暂：本公司匆的股票霸价值被紧市场高股估时，增管理层坡偏爱以议股票融切资作为桐支付手霸段；反捡之，则弊偏爱现查金支付洁。目标公司铜的偏好：验为保证收御购的顺利猫进行，不摘能忽视目撞标公司的呜支付偏好霞需求。收购规模闲。规模越广大，现金聋方式难度台越大。融资成本法与税收因棉素：如果员收益率高殊于利息，店负债经营铁有财务杠竹杆效应和拖抵税作用吓。信息不对啊称程度：吹对目标公当司的信息庙越不对称毅，越应用醒换股方式并后整合战略定胞位、愿钓景安排产业链持与产品或现整合制度整合经营政策火和方向的警调整文化整街合人事整合利益相跳关者整吃合并后整合卧难点产业链与膀产品线整艘合（BP苍R)中国服装闻业龙头老范大雅戈尔你—纵向整俗合上游纺织痛城，中游南服装城，惊下游旗舰裕店首先是毛国内最霜大的服病装制造求业基地锦；20交01年蜜与日商价联手，刑投资1迫亿美元畜，建成盘高端面央料生产草基地—沿—纺织留工业城膝；坚信得渠目道者的天洋下，发展倦雅戈尔零讲售终端由于生产疼系统不能袋跟上迅速锅变化的市浅场，产业乡丰链反应迟浪缓，每次乒换季，积哲压在全国酱各地卖场肢里的西服咳衬衫就亚昨大者出售抬，损失过同亿。用资没本整合上顶下游后，烤非但没有症享受到规吓模效应的猾好处，压梳力反而增豆加。雅戈孕尔决定实妖施“酒杯亲”策略：漠喝酒的杯盼子是透明懂的，所以箱服务员才筑能知道你埋喝了多少框，要不要溪再给你倒番。出资1靠亿，与中极科院合资型成立中雅貌软件公司间，为自己峡是使信息划化，重新荣梳理销售免、财务、西供应、储晌运、生产活厂商、分末公司、专评卖店等环喜节。效果：期末存货制10。0殖7亿，同捕比增长8丈0%；短经期借款1漆1.08择亿，增加俩6.5亿扩，导致资迎产流动性蚕迅速下降痛，面临较番大财务风擦险。雅戈尔如的何摆脱扩援张的烦恼雾？这条链还条的庞大桑和复杂性莫是难以想宜象的。这知条大系统组还要保持帐每一个环往节的灵活袍性，是一馒个巨大的目挑战。评：出资1药亿，与邮中科院肌合资成昌立中雅放软件公研司没有圾意义。唯充其量握是提前颗知道了肤销售末控端的变估化情况膀,并尤不能改彩变终端肿的需求易状况。向下游发敌展零售终沃端的方式聪没有必要肠。应当改全善与零售捉商的结算老方式，减驱少或取消味赊销，让翁零售商决异定自己采仪购的数量在，将风险罗转嫁出去脸。并后整合束难点人事整合是否派任爷及如何派避任主要管柏理人员案例：联想出棉任IB吓M个人溜电脑董宿事长，绞对方出致任总经荡理,美携国联想剖基本依沿存IB严M文化龟；首都机蜻场收购盼各省机蚁场后，牙一般只份派财务圆总监，酬但是否赴成功尚属不可知己，没有死文化渗阴透；TCL乌200泄1年收艇购金科研集团，宵只派财洋务总监窝，未作初文化整通合与制块度整合拜，失败野；并后整合夺难点人事整痒合贵州省机驼场管理公更司接管同评仁机场，怒为稳定、哨安全考虑粮，原总经知理留任，炸但能力、检职业道德获、工作水忍平不够，撇反而成为狭发展障碍塌。并后整械合难点人事整刚合留住关键战人才提高北稳冰公司亲员工的弊归属感登、认同尘感和安仇全感；合理改进坟激励措施并购后膊的冗员翅处理整合业务舱流程，重浪新定岗定筐编对于那些狮绩效差的垃人，决不览应让其留联任原职，症或者调换闷工作岗位益，或者让锐其离开，纸必须要果催断处理。股在这些事橡情上优柔快寡断只会虚让事情越促来越糟，届甚至危及德公司的发耕展前途。组织的效吹率是第一步位的，面降子与人情螺站不住脚冗员产客生的原兴因帕金森定雪理帕金森（悟C．N．毕Park病inso岂n）组织中的要高级主管映采用分化宇和征服的君策略，故丛意使组织愈效率降低茅，借以提接升自己的哲权势，这誓种现象即樱帕金森所真说的“爬喘升金字塔利”。于是创日造很多谈部门以唤分化对描自己的咬威胁彼得原理彼得原始理(L.J杏.P蹈ete批r)“在一读个等级臂制度中从，每个恒职工趋誉向于上对升到他办所不能葱胜任的念地位”尖。每一洲个职工讲由于在雹原有职解位上工柿作成绩贫表现好盾（胜任怜），就燃将被提泉升到更轧高一级睛职位；要其后，齐如果继太续胜任稿则将进萝一步被趴提升，表直至到闻达他所链不能胜啦任的职暑位。因晨此，“硬每一个筑职位最主终都将俘被一个纯不能胜亦任其工拥作的职壳工所占站据。层颗级组织做的工作侧任务多扯半是由摄尚未达谣到不胜覆任阶层眉的员工努完成的及。”每血一个职毙工最终序都将达钥到彼得脑高地，盈在该处炎他的提片升商数忙（PQ拖）为零驰。至于圣如何加哲速提升俭到这个享高地，挨有两种端方法。挨其一。量是上面倒的“拉亩动”，崇即依靠佣裙带关揪系和熟镇人等从雹上面拉登；其二疲是自我览的“推渣动”，饲即自我帽训练和驻进步等科，而前察者是被鹊普遍采晶用的。关于组但织中的菜冗员彼得认纱为帕金里森理论扶设计有筒缺陷。伟他认为店员工累棒增现象的原因旷是层级辞组织的独高级主姻管真诚本追求效宰率（虽落然徒劳无功）。车因为大多闲数主管已接到达他们临的不胜任落阶层（彼得高地）醋。这些人坑无法改进梦现有的状恢况，因为领所有的员工已经竭攀尽全力了乱，为了再黎增进效率爹，他们只罪好雇用更多的员工逃。员工的姓增加或许辅可以使效晌率暂时提耕升，但是这些新进沟的人员最立后也会因政晋升过程约而到达不漫胜任阶层，唯一禾改善的方键法就是再卷次增雇员你工，再次姿获得暂时的高宵效率，类然后是些另一次灶逐渐归快于无效僵率。这坦样就使组织中招的人数超幼过了工作句的实际需何要。彼得原磨理的问颠题难道一个易组织如此匀善良：只衡要你胜任杠，就一定哥提拔你吗楚？现实中狸，大多僵数组织谦（尤其壳是大的遍企业和递政府机泄构）表习现的恰讯恰相反护。人才缺乏艘的小企业宇表现出彼经得原理特讯性。人才的剪标准：唐人分为历四等上上等喂的人有偿能力没槽脾气；中上等李的人有卸能力有也脾气；中下等置的人没窜能力没渣脾气；下下等妹的人没蕉能力有困脾气。学历的窃信号学历是语一种信探息，降临低挑选倒判断的洽成本好的学情历表明碌：较好匆的学校五训练；跌较可靠疼的智商的；有较炼可靠的段校友关丙系正确看待丢学历但完全依而赖学历，殖要犯大错艰。研究表抗明：学历脂和工作业降绩的相关殊系数并不换是很高。高学历人产的可能问伴题：沟通能力治弱；变通昼能力不足摩；过于注柳重学理而泳不谙世事造；碶而不困舍、同舟砖共济的毅摔力不足。阅高学历的击人并不是典创业的好窄伙伴。并后整合怜难点文化整合文化是无理形的，但承并购案例葵表明：文裹化整合失蛙败是并购列失败的主魔要原因。[平衡六鲁大矛盾]优秀的旦企业文配化能处桃理好看陕似冲突腔的六大瓶对立关单系：一方面另一方面利润之外的伟大理想务实地追求利润稳定不变的核心价值勇猛的变革和行动清楚的远景和方向感机会主义式的摸索与实践高瞻远瞩、面向未来优异地执行日常运营吸引和招募最优秀的人才尊重和关心每个员工既有投资未来的眼光与果敢行动又有抓好短期业绩的务实行动[企业文球化的概念占]企业文化漆是指被该末企业全体你员工共同扭认可并遵贱守的价值项观念、经节营方式、决行为准则冻。一个企滨业的文化榴揭示了该素企业处理三其事务的厚理念和哲泄学。[企业理文化的遗表现]体现在印企业所吗宣传和氧实行的韵价值观企和原则粘之中；莲体现在系她的道菊德标准冒和官方限政策中励；体现浸在与利黑益相关疤者的联思系中；抢体现于绣她对员辆工的态产度和行胆为中；置体现在扑人们反掉复传播沟的有关桥组织内榴部所发湾生的故乌事中。[企业文个化的力量池]文化是生有力量欲的。一再种与实显施战略荒所需要驾的价值积观、习咐惯和行勤为准则弃相一致盟的文化宪有助于章激发员傍工以一政种支持扒战略的后方式进蚁行工作鸟。例如户，倡导终节俭的脆价值观妈会非常永有利于眯成功实匹施和执表行低成静本领导糟地位的券战略；责支持创遗造性，肺支持变令化和挑凤战现状肤的价值控观有利窗于实施产和执行我一种支谢持产品背革新和勤技术领婶导地位困的战略落。并后整合麦难点类型主要特点权力型对挑战进行独裁和压制，突出个人决策而不是组织决策功能型官僚主义和等级制度，突出刻板的教条和程序；高效和标准化的客户服务使命型突出团队义务，使命决定工作组织；灵活性和工人的自主性；要求创造性环境个性型突出质量；追求成员个性发展组织文化砖的类型并后整导合难点文化整傍合：要共实现兼害并的预往期目标握，兼并晃后的企筹业整体抢在文化稿上必须派具有高触度的凝鞭聚力。铃文化上殃的差异案会妨碍知两家公驶司之间咏的有效慢整合。谣在对并遍购方案忌进行可惭行性评鞭估时，像除了考路虑战略陡方面问枕题外，拜还要考凭虑到文斯化风险释。文化贺类型差崭异太大兼的公司卫之间合威并，可渴能会是季灾难性零的。并购的会躬计处理并购的会剖计处理购买法的佛含义：该彼方法假定咸，企业合嘱并是一个术企业取得眠其他企业屡部分或全蒸部净资产叹的一项交段易。他的远核心是依凑据收购时鲜的公允价兽值，而非娃账面价值轮，确定被般购资产/险负债的价花值。这种会兰计方法孤要求收那购方在毁编制财包务报表架时，按羞合并时稿的公允键价值计修量被购激企业的匹净资产暮，并将宿购买价嫌额超过凑净资产票公允价须值的差肺额确认蓬为商誉翻（GO阳ODW栋ILL伏),记瓶作无形箭资产。并购的职会计处鬼理所谓公允韵价值，是底指在一项怪公平交易塘中，由自归愿交易的兄双方按照巩可辨认的死合理方式乡丰，确定交职易的价格御。其主要割实质是止：产成纯品价值邻要考虑缩慧利润；煎原材料伙及固定故资产要案以现在吨重置成唤本计；稍记商誉惑资产；嚷负债按滥现有利卡率进行责折现处牢理。并购的会泪计处理权益结慌合法当一家斑企业以袋自身的卫普通股途股票去爬交换另洞一家企翠业的普莲通股股见票时，悄其实质眼并非购闹买，而勾是参加呈联合的鱼各方股晕东分别让放弃对缘瑞原股东办的单独卡控制，吃转变为的共同拥域有、共沈同控制静和管理撇联合后大的企业隆，共同稠分担合捏并后企细业主体假的风险乱和收益清。参与穴合并的溜任何一贵方都不响能被认搏定为购构买方。抖也无购据买价格墨。购买法狱与权益腊结合法牺的比较适用范啦围不同方：购买雕法适用答于一个振企业（购购买企舅业）通在过换出翻资产、芳承担负捞债或发呜行股票直等方式此获得对祥另一个票企业的青净资产壮的权利汇和经营叶控制权秋；而权犁益结合销法适用呜于交换级股份或趟股权的佩企业的烈合并，橡通常在胁各合并佩企业的释股东联汗合控制留他们全步部的净与资产。僵权益结宿合法不暑承认企巡寿业合并蜜是购买鼠行为，放因为合胃并不需赛要任何栏一个参衔与合并利的企业未流出资隙产。两种方峰法在资除产/负池债的价喷值却任太何核算教方法上吵存在显稀著的差吴异。两种方溪法在企甚业留存累收益上贡的确认却和处理旅存在明鸟显差别本：购买述法在合党并日将崇被购企颤业的利抬润资本屋化了，三所以合男并后集蚕团的未负分配利缴润只留凉下收购义方的部鉴分。购买法与撕权益结合露法的比较资产：在材购买法下桐，重估后胸的资产公芬允价值通惩产高于账玻面价值，筒资产中的军土地、建设筑物等通扫常会有较详大升值幅雨度。合并成挺本：权发益法合检并成本叫较低利润：在义购买法下戚，合并企鸽业当年的秧利润仅仅西包括购买锋日后被并羞企业实现瞒的利润。建而权益结敏合法当年赴的利润包对括被并企虏业整个年泽度的利润株。由于权段益结合忘法下，京并入的蕉净资产屿较低，货而合并多后的利符润较高泉，从而班导致权言益结合崖法下的旷净资产致收益率器较高。并购的风携险及成败严分析并购案恶例及成某败分析作为资本驶运作手段帜的并购，吧如前所述旦，有很多铅益处，但服操作过程肝非常复杂双，风险可艺控性较低窜。纵观资冷本运作百坟年史，并胃购的效果涌并不如设锣想的那样展美好。麦肯锡在泛1997倒年上半年孩公布的一豪份研究报央告显示：身在此之前杠的十年中翅，通过弱伍肉强食的纺方式并购胀企业后，营80%的羊大公司未蝇能收回投迹资成本。斥通过并购樱快速扩张阅导致资金婚链发生断货裂而陷入躬财务危机处的也不少绍。并购的锐风险及券成本风险：财务风险资产风险负债风向险法律风蛙险融资风钞险流动性衰风险快速扩桌张风险多元化证经营风脆险整合风艺险反收购风脊险兼并的效沿果《商业周棕刊》研究马了199彩5-20冒01年3止00其大难型并购案带例，基本锻结论时：梦多数并购欢未能产生捷人们期待口的协同效典应，相反斤，许多并访购最终损群害了股东碗价值：（1）主补并企业的撒股票表现值比业界低计4.3%弊，比标准饭普哦尔指程数低9.侵2%；（2）不买家失夫败的主魔要原因倒是出价甘太高，老从并购弓的前一件周开始毫，卖家索股东获酷得了1纳9.3挺%的额刑外收益燥。（3）完扑全用股票轻进行的并驻购（站并晕购总数的谈65%）棍结果最糟品。在并购脸一年后，令他们的表现现比业界涉低8%。光而完全用骡现金收购融的企业比值业界表现黎好0.3窝%。（4）惜投资者诵最初的辟反映对累于并购惠的成败家是一种鱼很好的壶预测。弄第一周芳股价上着涨的企残业，6拘6%一禽年后仍捐落后于哄业界，穴平均跌徒幅达6帐6%；闸第一周户上涨的弯企业一你年后的棋平均涨层幅达3四1%。并购的闷风险：查财务崩朋溃因素现金流意中断或有负债质陷阱并购扩张搭的生死之俱道一个国家树的快速的碍增长也会好使资源变稀得相当紧羽张。公司快速骗增长可能设导致破产艳。国际上隆，增长太后快而破产娇的公司与呜增长过慢跪而破产的备公司数量苍几乎一样翼多。在迅辣速增长的改国家，7团0%是撑从死的，3灰0%是饿忆死的。快速增寨长会使铁一个公陶司的资高源变得方相当紧水张。扩张式轨并购是没对企业锯财务能焦力的严炮重挑战中国企业率因扩张过胞渡导致死默亡的例子巨人（史汽玉柱：手模头有钱就和想着去投晚资）、南边德（牟其暑中）、三扣九集团（勺赵新先：痰离职时集列团负债9慕8亿）、雪德隆（唐垫万新：千腾万不要学洋GE）最近的格橡林科尔韩国的肚大宇中国不乏详豪情壮志遗企业家成为GE饮：中国企公业家的目怎标？中国人学成习GE：（1）冻多元化（2）拜金融与裁产业的功结合—火—一个推注定失毕败的梦伏幻组合年：以为巾有了金暗融业，装可以为床企业帝迁国的发狡展来来幼永不中峡断的现挨金流三九案例1994沃-199法8，以低苹成本为主妇题完成第肝一轮扩张杂。因为赵码新先和三此九的大名增，很多地既方政府愿览意将企业与“白送”导给三九。赵新先声薪称三九通匪过多元化背要将资产垒放大1万榴倍三九越要来越偏换离并购诸的主线煮。最初浇，赵新岁先曾提企出兼并润的对象经是与食桃用相关什的产业查，后来过变为“劣市场需抄要什么晴，我们尤就兼并向深产这姜些产品洗的企业吧”1995址-199谦7年底，纷共有60弟名三九骨喜干被派出短去创业，签收购企业因近50家诸。其中承诱债式收购俘占一半。200香1年，循在20肤00年债年度总愤结大会舟上，赵锡新先说青：“从跌我这个棋报告开海始，三挖九就定娘位为全辆球跨国煌公司了猪。”“吐三九将乡丰借鉴国杯际著名扒企业的漫发展经强验，建指立金融陆集团和恒网络集朋团，通帅过金融凉集团为押主营业买务和网磨络集团病服务。俱”2004剑年5月1闹7日，赵新先罩离职时干集团负日债98化亿格林科堂尔1997年，凭我借自己怠的发明久“顾氏向热力循污环系统及”，顾危雏军创僻办格林杆柯尔科女技控股伯有限公骂司，并针于200哨0年7月在香替港创业尸板上市绢，顾通吩过其注银册于BVI群岛的令个人全据资公司串——Gree估ncoo担lCap彼ital劝Limi剩ted持有格蚊林柯尔取控股62.6比%的股份；倡随后的200袄1年，顾哨雏军控遍股的顺德格林柯尔句公司斥资5.6亿元，收略购了时为导中国冰箱镇产业四巨兴头之一的院广东科龙羞电器20.6让%的股权；200太3年5月，顺六德格林导柯尔又葱以2.07亿元收恨购了当恨时国内善另一冰古箱产业像巨头美跟菱电器20.0匠3%的股权烤；2003年12月，新扰登场的葡扬州格别林柯尔馋创业投幕资有限疑公司斥私资4.18亿元，收旗购亚星客椅车60.斯67%股权；2004年4月，收各购势头欣猛如破杆竹的格轮林柯尔料又下一债城，借耐扬州格汇林柯尔孕创业投锹资有限韵公司以1.01亿元的价使格入主ST襄轴。顾雏军BVI（全资剑）顺德(控股绵)扬州（其父）香港科龙美菱st亚萌星st襄夫轴顺德格届林柯尔着、扬州科格林柯绩尔均是组顾雏军作专为收伟购而设聚的私人额公司。慎其中扬烫州格林仔柯尔成差立于2北003业年6月珍20日引，顾雏怪军持有征扬州格营林柯尔序90%从股份，哲其父顾顿善鸿持胖有10辟%股权问。扬州宏格林柯抖尔注册袜资本1日0亿元姓，用于厉收购亚惨星客车化与ST梯襄轴所宫耗资金法5.1西9亿元俘，恰好桨控制在刺其注册澡资本金四50%夏附近。格林科尔烘历史科龙电器200炮3年净利润只高达2.0世2亿元人民丽币；而2004年度三季报显示，未截至2004年9月30日，科渔龙电器湿的货币讯资金为34.4峡4亿元，功净利润辉约2.06亿元，续经营状厨况良好义，冰箱代、空调浓的销售模收入与200纷3年同期狮比较增番加6.01足%。另外，差公司经营疗活动产生董的现金流诞净额为12亿元，筑现金流馆充裕。顾雏军在200纤5年1月20日，还衔当之无棍愧地登瞧上了第乎二届“位胡润资取本控制50强”名趣单的榜和首，第暮一届的俗榜首是德隆唐氏兄弟贤。突发事件星：2005限年4月，予科龙发布终公告，经络德勤会计贡事务所审波计，科龙迁电器预计2004年度将畏出现亏们损，全吊年亏损办金额约汤为6000万元人谦民币。顾氏运罚行手段介入时公巷司处于死劝亡边缘：读曾经的ST科龙；堪目前的ST襄阳轴承阅、ST亚星轴匀承收购国赠内4家上市公颤司时，均窑在账面上语大幅提高揭企业运营眯费用，从姑而导致公悲司账面大伐幅度亏损州。完成收土购后，又索将公司的必运营费用牧比例降到链零，制造主接手后即蝴大幅扭亏劈燕的假相，雨强化了外另界的“民工企神话”裁。信誉纪录2005年1月11日，香纤港联交龟所对格丈林柯尔珠发出谴紧责，指纯其在未搭通知联纹交所、辆未获得渔股东批昼准的情滔况下，服口头与疫关联企誓业天津格林柯尔拜工厂协议万延付价值2.3亿元制魔冷剂货量物的事暂项，有赠关行为挥超出了宣联交所板授予的申在关联钢交易上细的豁免霜条件，形违反了店创业板俩上市规阻则。2005丛年1月15日，顾又核被新鸿基搅证券前股令票经纪人添宋秦为105笔3万港元的公关费在香港惭提起起诉洋。宋秦指典顾雏军在200督1年年底论曾通过醒新鸿基盘自行买树卖科龙美股票，蝴邀请郎统咸平捉均刀为格苏林柯尔强与科龙岁撰写正甚面文章设，拉升圆上市公浮司股价此。首都机场蜘集团的扩昨张属地化扭背景200么3-2晌004坊：迅速踩的扩张贵州、骗湖北、井江西、喂天津、团重庆、黑沈阳、注大连扩张前绩后的财肺务变化年份2002年2003年2004年(1月-11月)销售收入22.925.534.8利润总额6.24.65.3总资产177220402短期投资8.712.725.5长期投资32.442.854.5净资产10096160总现金流-1.8-0.157经营现金流10.230-15.7图图4：狱20置02年以究来首都机田场集团主抓要财务指将标的相对木值该图显示颈：（1）拨集团总资网产2年来阿增长12糖7%，同私期负债增仗长了21庸4%，其全中短期负贝债更是增父长了39曲0%，也粮就是说，屯集团总资夸产的增加楼主要是以亲负债增加混的方式实棉现的，集项团的资产虽负债率从恨2002塞年的43摸%上升到帐2004迫年的60大%；（2预）同期集常团的利润赞总额不但援没有增长止，反而有暴所下降；谋净利润的春下降总额辉更大，2绿004年棕前11个杨月净利润企仅相当于械2002付年全年的剂14%。许集团面临冤比较严重牲的现金流温危机。200羞4：扩升张政策逝的中断停止并购安永的警戚告增长管理企业增拔长有其似内在规同律增长的极吊限即使在饺有利可颤图的情篇况下，凭增长越污快，需栗要的现息金越多狱。虽然可瞒以通过相提高债祝务杠杆诱来满足跟这种需汁要，但逐最终会烧达到负赞债的极恳限，贷助款人会迫拒绝追盆加信贷央的请求答。现金价流中断艺，公司脾无法支讨付账单忍可持续鼠增长率谈是指在聚不耗尽消财务资夏源的情嫩况下，郑公司销碌售所能奸增长的豆最大比肿率均衡的病可持续辞的增长荷率总资产新增资掌产带来的新增销售负债与所有者权茫益新增借绝贷新增权膀益债务变动宰值均衡增瞎长率（仆G）=刻——盘———朽———起初债务权益变动级值均衡增长姓率（G）乏=——抹————那——起初股东兼权益不均衡旷增长示旦意图风险的来爱源资产均衡增崖长负债及凭权益均衡新增借贷与权派益超额借爪贷超额增长在实施讲大规模角收购时道，不均务衡增长亩是必然弃的。不均衡剩增长对添企业现金流刑构成压售力现金流鹿构成企业现金吹流构成：经营性踪蝶现金流投资性现锦金流（投王资与收购国支出，投惊资到期回昌收，资产艳变现）筹资性标现金流差（长期守债务融例资与偿天还，股仁权融资泄与股权誓回购，州与此相尝关的财网务费用曾支付）收购属于瓜投资性现剧金流量支邪出。收购投资性合现金流遇入支持经营性神现金流英量支持融资性旺现金流扫量支持收购行转为属于获长期投绣资当经营性青现金净流推量和投资鱼性现金流状入不够时常，需要融项资性现金灵流量的支裙持融资包权括长期其债务融哲资和股锹权融资经营行为夺的大忌：亭用短期负片债支持长材期投资，充形成高风导险债务链负。过度扩毫张的必然颈结果。德恋隆（短期旅私募融资尖维持股价径）、TC谢L整体上掘市的背后奶（法国汤智姆逊彩电倡、阿尔卡递特手机、猪德国施奈芽德电器、爪各地彩电陡厂收购）椒、首都机料场集团。融资方茧式分析懂（债权过）长期债拘务融资歪量取决汪于：企业的当晓前债务比电重银行的溪资信状妖况贷款利率被收购签公司的崖经营性巨现金流餐状况被收购她公司的蝇总体现旱金流状钢况融资方式站分析（股夫权）上市融滋资私募扩股联合收违购案例分析硬GEGE模肯式：目前，Ｇ茶Ｅ旗下的淡金融服务州集团分为奋有着独立绘业务的四矿个部分：精商务融资罪集团、消糕费者金融兰服务集团稼、设备管廉理集团和银保险集团应。每个集申团都有着摩自己明确艺的业务范蚕围，财务走独立结算洲，但同时湖也受到管莫理层的严添格监管。（1）商针务融资集群团现有总读资产超过腊２０００峡亿美元，假在超过３倒５个国家西发展其融艺资业务；（2）效消费者图金融服包务集团哲主要经似营对个钩人的消投费信贷颈业务；（3）隔设备管纵理集团跑为全球主客户提绿供全方扎位的设枣备融资桶和经营台性租赁魂服务；保险集团军从事着人事身保险和责退休保险倦业务。GE金安融的业租绩根据Ｇ东Ｅ公布宴的最新璃年报，销目前，澡ＧＥ金籍融已经倾拥有总闹资产５所５４５罪．２６兄亿美元夸；而Ｇ供Ｅ产业郊部门拥沫有资产稍总数为汽１４２跃１．０颈４亿美刊元。从集收入和仁利润看不，ＧＥ谦金融也盯已绝对贫成为Ｇ吧Ｅ集团街的主力筐：２０傍０３年躲，ＧＥ扬产业部亿门销售浓收入为夕７８８歌．４１语亿美元比；而金快融业务贝销售收喇入达到烟了６４亡２．７湿９亿美昏元，占荡集团总捏收入的拒４５％岩。同年璃，ＧＥ牲产业部厚门实现肚利润１魂５０．厘０２亿身美元；佩金融业观务的利凶润则为歌创纪录次的７４耻．１５侧亿美元派，占集疲团总利爽润的１锯／３强陡。ＧＥ金融结业务的成嘱功原因ＧＥ金讽融业务双的成功纳原因可膛以概括唤为两点警：一是璃稳扎稳柿打，步嫂步为营滋；二是球与产业初密切结默合。不容是我们停理解的搞那种金罢融业务眠，像信搁贷业务模、资本销市场业调务，或团者其他墓能够给蛛自己的孔产业发踪蝶展提供深金融支学持的业阳务。G拍E的产勿业整合翠并不是盛靠他自扣己的金游融公司墙通过关军联交易撤来提供精资金的蓄支持，身而德隆接恰恰是报通过自昆己金融创机构与烦产业公俘司的关促联交易蹦来为产影业整合进提供资扒金支持食。事实嘴上国外柜法律是相不允许蛇这样做农的。ＧＥ产融引结合的重掉要心得是胀：用来自乔工业企业拒的人才将雹金融部门谁发展成拥代有交易和方经营技能粪的企业。临ＧＥ金融滔业务的高剧层领导中催，有一半央人是从工伏业领域成各长起来的会。ＧＥ内部替的管控体治制是非常渔强健的。窜由独立董串事组成的壳审计委员朴会监督公驶司内部的类财务控制缺和信息披龟露控制系悼统。ＧＥ的金旷融企业与府非金融企卷业之间很丙少发生关姓联交易。伴ＧＥ的金股融服务集脑团有９０峰％甚至更租大比例的壁交易都是婆与ＧＥ以责外的企业延发生的。号而且即使读是ＧＥ集怒团内部的脊两个企业牲发生了交阿易，也是惩“亲兄弟蚀，明算账仰”，有时星甚至到了配“六亲不改认”的地秀步。没有学到扬根本而我国适很多企老业的“哲产融结迅合”从顾表面上善看，产斗业资本应已经与势金融市贷场“紧胶密”地明结合在晨一起，袍但实际拳上，金劣融资本货与产业科链条并鸣没有实休现真正笋意义上谅的互动桌，有的今甚至是天完全割里裂的。GE的叮黑暗IT租赁星公司三年股累计亏损妄252亿随美元，到番2001载年底已经雷停止开展拥新业务。缴22亿美踏元的资产教94%被舍列入坏帐劫准备；1999遇年购入蒙绳利（Mo兆ntgo欠mery说War晶dLL拦C）这样倘一家有1阁28年历削史，销售鼓额一度达鲜到66亿被美元的零测售巨头。殃GE金融品经营近两承年仍未见犯起色，不跪得不宣布惕破产，近焰四万GE延员工失业捕，成为当劣年美国最厉大的破产牢案；两家从丙事汽车旬金融的量公司：僻Pen后gke风及A舍uto盲fi耕nan房诚cia圆lS谈erv穗ice睡s先拼后停止抵新业务帝，只从逐事现有挣资产的返租赁和饺处置；GE数千悟亿美元的都坏帐准备缴和短期票棍据融资积些累起巨大臣的财务风垫险；GE成功符的秘诀：方引擎与蓄猛水池利用GE院金融作为广GE的引介擎和蓄水卡池。引擎引擎是指跃利用金融生工具推动冠整个GE激的业务，震既用多种下金融工具蜂和手法比蚀如卖方贷下款、买方庆贷款、租圈赁、保险恋等工具支占持GE的银各项业务法。最典型乘的例子我泪认为是G崭E金融的抵飞机租赁芝业务，它教有120筒0架飞机础组成的庞怠大机队，续在国际飞躁机租赁市侵场上兴足酬轻重。通们过这家专爸业的飞机秒租赁公司请GE不仅仓让各国航音空公司为皂它打工，颠还向上迫晴使波音采澡用GE生虹产的引擎供从而把飞垂机制造行朽业中利润旁最丰厚的悄一块据为则已有。蓄水池蓄水池暮的作用带更妙，赵资本市灶场青睐防的是稳旷步成长衡的公司歉。比如兆有两家蒜公司，躺第一家贿公司三斤年来的纽奉利润分知别是1木000另万元、屠120穗0万元农和14悲00万邻元，第董二家公祖司三年横来的利膀润分别福是16跌00万执元、3承00万沟元和1咏700算万元，波则在资终本市场群上第一炼家公司披是“好民孩子”般。GE已利用它明的金融葡公司在买好“年查景”储勤蓄利润究，在坏狭“年景部”释放此出来。咏近十年笨来GE逐的业绩械一直按摊华而街腰眼里最购美妙的推曲线上诉升，韦口尔奇等茫GE人蛇从股票伏期权中射获得的辟收益远止远高于盛那点年呆薪。可军以说G察E为其竟它美国鸽的跨国羡公司树恐立了一隐个坏榜签样，既着用金融茫工具使奏业绩稳拌步成长摔，而公既司领导乡丰层以期遭权、期颜股为工驾具从股甘票升值衬中获取趁巨额收究益。玩神得好就稀可以名麻利双收宜例如G越E的韦场尔奇、鞭玩不好印就会身殿败名烈草裂，比河如安然桂。两者虎对投资乡丰者长远杨利益的拨损害是弓共同的非，而对待企业家慕心灵的丢侵害前效者更甚摸。心得希望我辽们中国阵的企业灭家保持降清醒的掌头脑，萌不要以湾GE为罩榜样。说而且，躲GE是盏我们学尾也学不绳来的。正确引错导企业抚家对G恰E的认构识。一胡个德隆贸已经够后麻烦的常了。G牧E崩溃蹦足以在笨世界上莫99.病9%的阁国家造奥成金融除危机，廊若干年签后中国秃出了G浓E决对霸不是好血事。我赞成朗庭教授的话翠：一百家屈好的中型镇公司好过棕比中型公诵司大一百取倍的公司星，对股民酒如此，对电国家更是蔑如此。分拆、剥口离、与重杨组分拆、掉剥离、走与重组分拆是指誓通过资产穿转让、剥胜离而使公颈司变小的贱重组活动长。与收购颂一样，分嫂拆同样是户企业实现嘉财务与战愁略目标的宴重要手段帮。企业把丙与主业万无关的诊业务剥剥离出去瓦，并购位同类业锄务企业雪，使生叨产经营响范围更贿加集中分拆的拨基本类膛型公司分立适（SPI怎N-OF炸F)：股切权等比例担分离，不棚存在股权达与控制权隙向第三者杰转移的情健况。股权切反离(C拆ARV至E-O光UT)荡：也叫武分拆上铁市。母愁公司设蹈立一个纸新的公进司，并金将其资勤产的一台部分转蝴移到新狂的公司傻去，然衬后，母忍公司再滑将子公膜司的股论权对外幼出售。苗认购者老可以是删母公司绣股东，过也可以航不是母欲公司股耽东。股绵权切离驴相当于吊母公司改将部分虫股权公医开发售亡（IP竭O)分拆的基罪本类型资产剥崭离(S敏ELL牛-OF烛F):窑母公司扔将其部桥分资产藏出售给叠其他公较司。资坝产交易辅后，不统会产生助新的法奖律实体促。有两种公圾司容易发撇生分拆：漆一种是从布事多元化辰经营的集功团性上市混公司进行悔的分拆，购这是为了业配合集团帮公司的经薪营模式从遭多元化向琴专业化转嫩变;另一话种是针对万某个特定甲项目实施扯的分拆。分拆的目类的和意义一、突睡出主业症，增强践企业核撞心竞争浓力；企业分甘拆之所率以成为泄现代公帆司资本匙运营与疮重组的元重要组卧成部分抓，很大朽程度上魂是因为课企业的犬核心竞俯争能力草随着时龄间的推轻移在不和断发展仗变化，义这种变陈化的速皆度正越射来越快勤。这些短变化包巧括：技诵术进步纪与创新话；产业忧发展；雄产品更蓝新；市弟场与客袖户的变愈化以及拐国家有躬关法规看政策的婶调整等似。分拆的目峰的和意义由于这些微变化，原大先具备竞筝争优势的钻产业，随舱着时间的明推移可能望已失去昔早日的光彩劈燕；企业原披先具备的蛛领先技术灿，现在可躲能已被超症越。为了汇保持核心散竞争力，姥对不再具忙有竞争优对势的企业袖进行适度槽剥离是有座益的。分拆的烧目的和膝意义二、提适高管理蝴效率通过分赤拆，剥奶离企业留中与核搭心能力薯关联程响度较低效的非主内营业务皱，在一否定程度共上可以尖帮助企妥业实行刺专业化舟管理，谣提升管睡理效率拼。三、分拆虫上市，可宰筹集资金分拆的目茶的和意义四、满汤足公司扰的资金岔需求公司有坛时需要闻大量现粉金以满崇足主业舍扩张或剑者减少蝇企业债涌务负担撒的要求趣。变卖恩资产，骡既可筹世集到大接量资金峡，又可棵集中精似力搞好凤主业，纳摆脱战光线过长床、资金境投向分闷散的不词利境地控。五、摆脱陕经营亏损易包袱，美轿化财务报炊表多元化落分析及千其问题多元化类纸型：相关多元化无关多元地化相关多播元化战语略定义：增加新跌的，但帝与原业盏务相关径的产品券与服务举例：MCI主通讯公蕉司从一洒家电话捕公司发嚼展成为墙业务范楼围包括永咨询服丸务、传街呼服务僵、软件耍销售、热Int炮ern邀et上贿网到无气线通讯蔬的多元警经营公耗司无关多元唤化战略（尼1）定义：向现有用绍户提供新蒸的、与原项有业务不有相关的产窗品或服务因为企业免对现有用刑户已比较睛了解，横樱向多元化尘没有混合初多元化风勾险大举例：海尔集把团（彩徐电、冰粒箱、洗恳衣机、猛空调、新餐饮）无关多元添化战略（素2）定义：增加新的盾与原有业