东兴证券-时尚轻工行业周专题：三季度消费普遍承压美妆板块显韧性

敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究 东兴时尚东兴时尚压，美妆板块显韧性——周专题行业报告纺服轻工看好/维持202210证观点综述：券三季度经济仍然受到疫情反复及外需景气度下降的压力，多数可选消费品承股份有限蜿蜒的趋势，但是方向不会变。公重点推荐：司证美妆板块报券研究+0.93报

未来3-6个月行业大事:无行业基本资料占比股票家数2915.9重点公司家数--行业市值（亿元）18063.292.2流通市值（亿元）12453.102.0行业平均市盈率20.91市场平均市盈率12.08行业指数走势图此背景下，国货美妆品牌的Q3业绩表现有所分化，国货美妆龙头业绩亮眼， 纺织服装 轻工制造美容护理 上证综指告 呈现出超强韧性部分品牌仍处于升级转型期业绩表现相对较弱整体来看，龙头公司的销售表现明显优于大盘韧性仍在，产品力和品牌力持续增强拉动主品牌稳健增长，新品牌经营向好逆势高增，对公司业绩拉动贡献较大。医美板块在市场复苏和头部厂商产品放量趋势下，维持高景气，看好中游产品推新和新产品放量，业绩韧性更强。爱美客：Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0亿元，同增55/42。医美市场复苏叠加熊猫针、濡白天使等产品比提升带动毛利率提升。华熙生物：Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利13.85/2.04/1.88亿元同增28.8/4.9/33.6三大业务板块稳步增长Q3淡季下仍保持可观增长，电商大促预售开顺利。生物降解材料生物降解材料保持高景气度。日用塑料制品行业存在结构性变化：政策驱动下PLA、纸浆模塑等替代普通塑料成为全球长期趋势；普通塑料受到外卖、茶饮品及生物全降解制品的龙头家联科技三季度业绩增速超300超市场预期性布局，建议重点关注。市场回顾31218194.74重点推荐：珀莱雅、贝泰妮、家联科技、瑞尔特、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、

403020100-10-202021-012021-022021-032021-042021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10资料来源：wind、东兴证券研究所分析师：刘田liutt@执业证书号: S1480521010001分析师：常子changzj@执业证书号 S1480521080005分析师：魏宇执业证书号 S1480522090004分析师：刘雪liuxq@执业证书号 S1480522090005研究助理：沈逸sheny执业证书号 S1480121050014DONGXINGSECURITIES

东兴证券行业报告P2东兴纺服轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性P2华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券行业报告P3东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性P3目录核心观点：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性 4市场表现：大盘普跌，纺服、轻工、美护均有较大跌幅 7重点公告行业追踪 10风险提示 相关报告汇总 12插图目录图纺织服装子行业涨跌幅 8图纺织服装子行业市盈率 8图纺织服装行业涨跌前五的公司 8图轻工制造子行业涨跌幅 9图轻工制造子行业市盈率 9图轻工制造行业涨跌前五的公司 9图美容护理子行业涨跌幅 10图美容护理子行业市盈率 10图美容护理行业涨跌前五的公司 10P4东兴证券行业报告P4东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性

DONGXINGSECURITIES展望后续，我们认为消费的复苏将是长期而蜿蜒的趋势，但是方向不变。化妆品&医美超头缺失以及疫情下消费信心较弱等因素影响Q3美妆消费整体疲社零化妆销售额仅同+0.93。在此背景下，国货美妆品牌的Q3Q1-Q3实现营收入亿元，同比+31.5，归母净利润4.95亿元，同比+36。其中Q3实现营收13.36亿元，同比+22.1，归母净利润1.98亿元，同比+43.6。大单品策略的持续放量仍是拉动品牌营收高增的核心动，同时带来了毛利率的提高，叠加彩棠、Q3Q1-Q328.95亿元，同比+37.1；归母净利润亿元，同比+45.6。中Q3实现营收亿元，同比+20.7；归母净利润1.22亿元，同比+35.5，扣非归母净利润9.6亿元，同比+19.7。公司在消费淡季下仍呈现出较强韧性，理财收益的增加带来非经常性损益的增加增厚利润，若剔除该因素影响，公司营收和利润表现基本一致，整体符合预期。水羊股份的品牌升级进程较慢，叠加疫情和消费淡季的影响，Q1-Q3归母净利润同比-18.9，业绩表现较弱。上海家化线下渠道收入占比较大，受疫情影响较重，叠加超头缺失等因素影响收入同比-8.17母净利润同比-25.5但Q3环比Q2呈现出好转趋势。Q4京102020242010TOP51027610TOP4TOP2TOP1，仅次于欧莱雅，超越雅诗兰黛、兰蔻等一众国际TOP7TOP3。多个龙头美妆品牌双十一预售Q4在市场复苏和头部厂商产品放量趋势下，医美板块维持高景气，看好中游产品生产商龙头。7-8月以来，虽然部分地区出现疫情反弹，但市场整体维持复苏态势不变。中长期看，医美市场内生需求坚挺，疫情逐渐缓解、防控政策精准化趋势下，有望带动医美板块Q4进一步复苏。下游机构端通常区域集中度较高，易受区域疫情反弹影响，而中游器械生产端通常为全国性销售，区域集中度较低，叠加持续推新和新产品放量，业绩韧性更强。爱美客：Q3实现营收/扣非归母净利润6.1/4.0/4.0亿元，同增55/42/52。医美市场复苏叠加熊猫针DONGXINGSECURITIES

东兴证券行业报告P5东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性P5收入占比提升带动毛利率提升；肉毒素等在研产品推进审批进展下研发费用率小幅上限，但随着在研产品获华熙生物：Q3/归母净利/扣非归母净利13.85/2.04/1.88亿元增28.8/4.9/33.6三大业务板块稳步增长原料业务在海外疫情缓解逐渐恢复，尤其高附加值值的医药级原料增长可观，同时新原料方面年底有望实现化妆品级重组胶原蛋白的量产。药械业务方面，水光针合规化监管下，公司微交联医美产品快速增长，益而康整合顺利推进，胶原蛋Q3Q4投资建议：我们认为国货美妆品牌将极大受益于消费升级和新生代消费群体的崛起，获得长足发展空间。国货美妆品牌的分化仍在持续，部分国货美妆龙头的增长逻辑持续得到验证。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，有望在政策指引下获得加速成长，相关标的：贝泰妮、珀莱雅。纺织服装：三季度纺织服装整体偏弱，纺织制造端好于服装家纺。纺织制造970.208%；73.79亿元，同比338.57%21.81-19%服装家纺1240.877.73-30%；392.93亿元，同比18.1亿元，同比。1）毛利率：前三季度纺17.72%2）汇兑收益：三季度以来人民币延续贬值态势，出口纺织0.21（1.04四季度我们认为外需继续偏弱，国内需求在疫情后有所复苏，整体纺织制服装家纺：疫情影响明显业绩承压，期待修复。三季度国内疫情仍然出现多点散发情况，对于服装可选消费影响明显。利润端，由于服装家纺公司经营杠杆较高，因此收入下滑后利润率下滑明显，尤其对于费用处于扩张期间的服装品牌，受影响更为明显。但是在行业压力也，也有一部分公司收入、利润取得较好成绩。比音勒芬前三季度收入、利润分别增长13%、25%，牧高笛收入、利润增长60%、82%，运动及户外行业景气较高。展望及建议，我们认为疫情仍存在反复的可能性，另一方面复盘2020年下半年服装家纺的复苏进度较为缓慢，我们认为整个板块较上半年有所修复，但是复苏之路仍长。投资建议方面，建议关注景气赛道内的公司，以及自下而上的选择在疫情中动态管理尤其是费用管控做得较为优秀的服装家纺公司。社服：科锐国际发布三季报，Q3实现营收24.11亿元/+19.18，归母净利润0.86亿元/+0.86，扣非归母净利润0.79/-2.0。31.51，45.75，受益于P6东兴证券行业报告P6东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性

DONGXINGSECURITIES招聘顺周期业务受疫情影响较大，且招聘入职与确认收入存在时差，导致国内中高端猎头业务承压，随着国内疫情防控精准化，企业需求逐渐恢复，推迟入职的中高端猎头业务逐渐交付将带动公司收入和业绩反弹。Q3公司继续坚持技术投入助力数字化转型与技术产品创新，全产业链生态战略稳步推进，数字化降本增效、提升招聘与交付 能力已成为行业共识。截至Q3通过线上技术平台链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9,000余家，带动前三季度技术服务收入同比高增73.44。9中长期看，疫情强化企业降本增效动机，催化人服市场HRSaaS重点推荐在灵活用工、中高端人才服务领域深耕多年，业务布局完善、优势显著的头部企业：科锐国际、同道猎聘。家具：三季报显示：家具行业压力环比加大，头部公司份额持续提升。三季度国内家具行业压力仍在，7、8、9大家居时代下龙头优势进一步强化。。造纸包装：造纸企业Q3盈利能力普遍承压。1）大宗纸方面，太阳纸业、晨鸣纸业、Q3+0.1-2.9-7.0-2.5Q2-4.4-2.9-4.0、DONGXINGSECURITIES

东兴证券行业报告P7东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性P7-0.7-2.4、-5.7、-4.2仅仙鹤股份环比略有提升Q3进一步攀升。纸价方面，受到下游需求普遍疲软、行业淡季效应影响，双胶纸、特种纸提价幅度有限，铜版纸、白卡纸提价难度较大，未能覆盖成本上涨影响。关注后续浆价拐点与提价落地。Q4AraucoUPMQ4Q1生物降解材料保持高景气度。日用塑料制品行业存在结构性变化：政策驱动下PLA、纸浆模塑等替代普通塑料成为全球长期趋势；普通塑料受到外卖、茶饮等新场景的支撑，同时品牌意识、安全意识的崛起带动落后产能出清。塑料制品及生物全降解制品的龙头家联科技，三季度业绩超预期，我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局，建议重点关注。电子烟：1（进口）36，11，略低于乙类卷烟税负水平。出口电子烟适用出口退（免税政策，有利于国内企业拓展海外市场。零售价格或有所上涨，同时产业链承担部分税负。根据现有产业链利润分配，电子烟制造商、品牌商在出货价不上涨的情况下自身承担消费税，将导致营业利润率的大幅下降；另一方面，如果制造商、品牌商完全传导税收增加影响，导致产品终端零售价大幅上涨，亦不利于开拓市场、建立品牌。因此，预计制造商、品牌商均会承担部分税负，并通过提价传导部分税负；具体承担程度取决于各自的议价能力与承担能力，受到成本优势、市场地位、技术优势、品牌力等因素影响。目前已有部分厂商披露涨价情况，例如魔笛品牌烟弹批发、零售价格上涨68左右，柚子品牌烟弹批发、零售价格上涨55-60左右。中长期来看，消费税有利于行业集中度提升。消费税降低了电子烟行业整体利润率，使得降价让利、费用投放等提升市占率的手段难度增大，中小制造商和品牌商或将逐渐出清。长期来看行业龙头有望逐步消化消费税的冲击。头部品牌商在建立稳固的产品和品牌优势后，有望适度提价或享受上游降本让利，或者发展更高溢价产品线；头部制造商有望凭借自动化制造、规模制造、技术创新等方式降本增利。建议关注思摩尔国际，公司具备技术与研发优势、制造优势，同时占比较高的海外业务绑定优质大客户，一次性产品有望放量。【重点推荐】珀莱雅、贝泰妮、家联科技、瑞尔特、波司登、李宁、安踏体育、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、太阳纸业风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险P8东兴证券行业报告P8东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性

DONGXINGSECURITIES本周纺织服装行业下跌4.98，轻工制造下跌3.24，美容护理下跌4.66，在申万31个一级行业中分别排第21、8、19名。指数方面，上证指数下跌4.05，深证成指下跌4.74。周纺织服装各子板块涨跌幅依次印染钟表珠宝-2.36印染-3.25家纺-3.72其他纺织-5.07、非动服装-5.21鞋帽及其他-5.31、辅料-6.29棉纺-8.06。图1：纺织服装子行业涨跌幅 图2：纺织服装子行业市盈率0.0-2.0-4.0-8.0

周涨幅（）

60.040.020.00.0

PE（TTM）资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所本周纺织服装涨幅前五的公司嘉麟杰9.46、棒杰股份7.99、日播时尚7.51、菜百股份2.50、恒辉安防2.16后五位的公司为孚日股份-13.62龙控股-14.32盛集团-15.73爱美家-16.43、意集团-19.24。图3：纺织服装行业涨跌前五的公司周涨跌（）15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0资料来源：Wind、东兴证券研究所本周轻工制造各子板块涨跌幅依次为纸包装1.15、塑料包装0.13大宗用纸-0.20特种纸-1.31、浴制品-2.41娱乐用品-2.82、金属包装-3.21印刷-3.76定制家居-6.95、瓷砖地板-8.57、品家居-8.87。DONGXINGSECURITIES

东兴证券行业报告P9东兴时尚&轻工：三季度消费普遍承压，美妆板块显韧性P9图4：轻工制造子行业涨跌幅 图5：轻工制造子行业市盈率周涨跌（）周涨跌（）0.0-10.0

PE（TTM）400.0PE（TTM）200.0100.0-100.0资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所本周轻工制造涨幅前五的公司嘉益股份23.42、山东华鹏17.17、美利云13.32、新通联8.43、恒丰纸业8.38后五位的为蒙娜丽莎-14.78、永安林业-14.83欧派家居-15.14、喜临门-17.32、海象新材-19.14。图6：轻工制造行业涨跌前五的公司（）30.025.020.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0资料来源：Wind、东兴证券研究所本周美容护理各子板块涨跌幅依次为化妆品-4.40个护用品-4.74。P10

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DONGXINGSECURITIES图7：美容护理子行业涨跌幅 图8：美容护理子行业市盈率

）

100.050.00.0

PE（TTM） 资料来源：Wind、东兴证券研究所 资料来源：Wind、东兴证券研究所本周美容护理涨幅前五的公司百亚股份15.38、豪悦护理2.77、名臣健康0.67、丸美股份0.42、青松股份-0.51后五位的为延江股份-9.86健医疗-10.56依股份-11.78羊股份-12.40、思股份-12.88。图9：美容护理行业涨跌前五的公司周涨跌（）20.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0资料来源：Wind、东兴证券研究所重点公告行业追踪【爱美客|14.945.6；9.9239.966.0555.15；4.0141.55。【贝泰妮|28.955.1745.62；4.5135.488.46DONGXINGSECURITIES

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P11净利润1.22亿元，同比增长35.49；扣非净利润9604.7万元，同比增长19.69。【上海家化|53.5-8.2，3.1-25.5。第三16.391.17；1.5615.55。【水羊股份|33.430.91；1.1818.7511.41【华住集团|20229RevPAR90，78990、RevPAR2019102。【华利集团|153.7421.6824.4622.4654.7523.338.8425.07【家联科技|202215.801.44Q35.85+79.2，0.64+324.1。【裕同科技|2022120.37Q348.86+22.0，5.43+63.9。【泡泡玛特|Q3115-12010-15。【索菲亚|6.91风险提示风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险。P12

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DONGXINGSECURITIES相关报告汇总报告类型标题日期公司家联科技(301193):三季度业绩超预期，降解材料产能储备充足长期增长无虞2022-10-29公司贝泰妮(300957)：消费淡季下业绩韧性强，新品类新品牌拓展静待花开2022-10-29行业电子烟行业：消费税落地，短期影响行业盈利，长期有利集中度提升2022-10-28公司瑞尔特(002790)：智能马桶业务快速发展，利润端表现优异2022-10-28公司珀莱雅(603605)：大单品策略持续发力，Q3业绩表现超预期2022-10-28公司裕同科技(002831)：消费电子与环保包装增速亮眼，盈利能力延续回升趋势2022-10-27公司家联科技（301193.SZ：塑料制品龙头，战略布局降解材料2022-10-21行业东兴证券时尚&轻工周观点：市场情绪转好，关注持续性修复的可选消费及保交楼下的家居消费2022-10-18行业东兴证券时尚&轻工周专题：三季度消费弱复苏，业绩将有所分化2022-10-10公司裕同科技（002831.SZ：具备多重竞争优势的包装龙头，看好多元化扩张与盈利能力提升2022-10-10行业东兴证券医美行业专题二：再生针剂——打开轻医美新空间，关注渠道策略及产品功效、安全验证2022-10-10公司瑞尔特（002790.SZ：冲水组件龙头，智能马桶打开成长空间2022-09-29行业东兴证券纺服轻工行业周观点：头部主播回归及即将到来的“十一”假期将对消费有所拉动2022-09-26行业东兴证券纺服轻工行业周观点：前8月社零消费增速转正，部分行业消费升级及品牌集中持续2022-09-19行业东兴证券纺服轻工行业周观点：假期推动医美复苏，保交楼有望提振家居需求2022-09-13行业东兴证券时尚&轻工中报总结：可选消费整体承压，美护、运动户外成长性仍在2022-09-06公司周大生（002867.SZ：黄金品类韧性较强，展销模式持续推进2022-09-05公司科锐国际（300662.SZ：境外表现亮眼，境内高景气灵活用工业务保持韧性2022-09-04公司罗莱生活（002293.SZ：疫情影响基本结束，公司线上线下渠道持续扩张2022-09-03公司锦江酒店（600754.SHGDR有望强化全球布局2022-09-02公司首旅酒店（600258.SH：短期受疫情冲击，轻管理和中高端战略坚定2022-09-02公司华住集团-S（1179.HK：Q2亏损环比收窄，规模扩张和经营效率保持领先2022-09-02公司台华新材（603055.SH：疫情影响行业短期景气度，长期不改锦纶龙头竞争优势2022-09-02公司索菲亚（002572.SZ：大家居战略效果持续显现2022-09-02公司金牌厨柜（603180.SH：衣柜木门拓展推进，大宗业务韧性较强2022-08-31公司中国中免（601888.SH：疫情影响下经营韧性强，盈利能力边际改善2022-08-31公司志邦家居（603801.SH：空白市场拓展拉动收入，品类规模优势助力盈利稳健2022-08-30公司欧派家居（603833.SH：大家居战略效果卓著，逆境中收入稳步增长2022-08-30公司贝泰妮（300957.SZ：强产品力下业绩增长强劲，新品类新品牌拓展静待花开2022-08-30公司申洲国际（2313.HK：短期困境不改长期竞争力，静待经营业绩回升2022-08-30公司太阳纸业（002078.SZ：Q2浆类产品量利齐升，助力业绩环比显著改善2022-08-30行业东兴证券纺服轻工行业周观点：重点推荐业绩亮眼美妆板块龙头及运动服饰龙头2022-08-29资料来源：东兴证券研究所DONGXINGSECURITIES

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P13分析师简介刘田田20191&2经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。常子杰中央财经大学金融学硕士。2019年7月加入东兴证券研究所，轻工制造行业分析师，主要负责造纸、包装、电子烟等研究方向。魏宇萌中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售行业分析师，主要负责化妆品、免税、电商、传统零售、珠宝等研究方向。刘雪晴中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业分析师，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。研究助理简介沈逸伦20214分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的