酒馆行业市场分析报告

酒馆行业市场分析报告2021年9月

目录一、夜间经济东风下连锁酒馆迎来发展机遇，低线城市渗透率有望提升...........................7（一）需求增长和政策刺激下夜间经济蓬勃发展，酒馆行业有望迎来快速增长.......7（二）消费者画像：年轻人消费能力相对较弱，更爱“微醺体验以及酒馆氛围二、酒馆行业供给多元化，经营业态逐渐呈现融合趋势..................................................14（一）按价格定位划分：中高端品牌注重调性，大众品牌更易标准化扩张.............14（三）头部连锁酒馆概览.........................................................................................17三、海外对标：国内渗透率和集中度仍有较大提升空间..................................................19四、财务和经营表现：酒馆盈利能力优秀，年以来加快全国扩张...............................24（一）国内直营连锁酒馆龙头，股权结构相对集中.................................................24（二）财务情况：酒馆网络扩张带动收入快速增长，盈利能力表现优秀................26（三）经营情况：年以来开店加快，二线城市门店表现突出..............................31五、核心看点：标准化程度高，打造极致性价比的年轻人社交空间................................36（一）极致性价比和场景运营是核心，打造年轻人线下社交空间...........................36（二）产品、运营、管理体系高度标准化，支持门店快速扩张...............................42（三）注重基层员工培养，储备店长充足，高管团队行业经验丰富........................44（四）单店模型优秀，开店流程快，进入加速拓店期..............................................46六、风险提示3/53图表索引图1：夜间消费金额及消费笔数占比......................................................................7图22017-2019夜间餐饮订单占比持续提升........................................................7图32019年夜间生活娱乐活动分布（调研结果排除夜间几乎不外出的人群）...8图4：中国酒馆行业营业收入（十亿元）...............................................................9图5：各线级城市酒馆行业营业收入（十亿元）....................................................9图6：各线级城市酒馆行业营业收入增速.............................................................10图7：国内各线级城市酒馆数量稳定增长（千间）..............................................10图8：不同年龄段消费者喝酒频次对比.................................................................12图960%的消费者饮酒时更偏爱微醺的状态.................................................12图10：2021年小酒馆消费者主要以社交、聚会为目的.......................................13图：2021年小酒馆消费者最看重酒馆氛围....................................................13图12：相比男性，女性消费者更喜欢低度酒精饮料............................................13图13：女性消费者更看重酒馆环境、音乐...........................................................14图14：中国市场酒馆代表单日经营时长（单位：小时）.....................................15图15：头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况............................................17图16：胡桃里音乐酒馆内景.................................................................................18图17：胡桃里音乐酒馆签约歌手..........................................................................18图18：贰麻酒馆门店环境.....................................................................................19图19：门店环境.......................................................................................19图20：2016-25E各国人均（岁以上）纯酒精消费量（单位：升）..............20图21：2016年各国酒精消费结构（%）.............................................................20图22：对标英美以及中国港台地区，中国内地酒馆渗透率仍有较大提升空间....20图23：年美国酒吧和夜店行业市场规模和同比增速..............................21图24：年美国酒吧和夜店数量变化........................................................21图25：2019年美国酒吧细分类别和门店数量（家）...........................................21图26：2019年美国各年龄层月均外出饮酒次数情况（次）................................21图27：2019年美国主要连锁sportsbar销售额（百万美元）............................22图28：2019年美国主要连锁sportsbar门店数量（家）....................................22图29：2015-21E英国酒馆行业市场规模（十亿英镑）.......................................22图30：英国酒馆数量近年来持续下降..................................................................22图31：英国酒馆行业中大型酒馆占比逐渐提升....................................................23图32：英国酒吧品牌年的市场份额（按销售额）......................................23图33：2020年英国主要酒馆收入情况（百万英镑）...........................................23图34：2020年英国主要酒馆数量情况（家）......................................................23图35：日本酒吧居酒屋夜店市场规模和同比增速..............................................24图36：日本酒吧居酒屋夜店市场结构（万亿日元）..........................................24图37：日本酒吧品牌年的市场份额（按销售额）......................................24图38：日本人在家饮酒比例大，频率高...............................................................24图39：海伦司发展历程........................................................................................254/53图40：海伦司在上市前的股权结构，公司实控人为徐炳忠先生，股权较为集中.26图41：海伦司20208.2亿元，同比增长45%..................................27图42：受疫情影响，海伦司2020年归母净利润同比下降11%...........................27图43：海伦司2020年实现调整后净利润7575.2万元........................................27图44：2020年海伦司自有产品收入占比超七成..................................................28图45：海伦司自有产品中饮料化酒饮占比持续提升............................................28图46：海伦司2020年直营酒馆收入占比达到99.4%.........................................28图47：海伦司分线级城市直营酒馆销售额（百万元）.........................................29图48：海伦司分线级城市各直营酒馆销售额占比................................................29图49：海伦司毛利率、经营利润率调整后净利率水平.........................................29图50：海伦司自有产品毛利率高于第三方品牌酒饮............................................29图51：海伦司原材料及消耗品成本构成...............................................................30图52：海伦司雇员福利和人工成本构成...............................................................30图53：海伦司其他成本构成.................................................................................31图54：海伦司2018-2020年财务费用率..............................................................31图55：海伦司经营活动现金净额（百万元）.......................................................31图56：海伦司期末现金和现金等价物余额...........................................................31图57：截止2020年月31日海伦司酒馆网络在中国的分布情况...................32图58：截止年5月30日海伦司拥有家门店（家）................................32图59：海伦司酒馆在不同线级城市门店分布（家）............................................32图60：截止年5月海伦司门店密度超过家的城市....................................33图61：截止年5月海伦司各城市近期计划新开门店数...................................33图62：海伦司新开门店和关店数量（家）...........................................................33图63：海伦司直营酒馆和加盟酒馆数量变化（家）............................................33图64：海伦司单个直营酒馆日均销售额（千元）................................................34图65：海伦司分线级城市单个直营酒馆日均销售额（千元）..............................34图66：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速................................................35图67：海伦司分线级城市单个直营酒馆日均单量（单）.....................................35图68：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速................................................35图69：海伦司单个下单用户日均消费金额（元）................................................35图70：海伦司分线级城市单个下单用户日均消费金额（元）..............................35图71：海伦司和海底捞、星巴克在空间主义的思维上有共通之处.......................37图72：海伦司主要酒饮产品和定价......................................................................38图73：海伦司赠饮和优惠活动力度大频次高.......................................................39图74：海伦司赞助了多个高校的校园活动...........................................................40图75：海伦司武汉东湖店关店时顾客自发拍摄告别视频.....................................40图76：海伦司通过微信群培养门店私域流量.......................................................41图77：海伦司店面设计强调异域风情，并开始探索不同风格的门店类型............42图78：海伦司采用一体化采购订单管理...............................................................43图79：海伦司全职雇员数量自年以来持续下降..............................................44图80：海伦司2020年新店盈亏平衡期下降到3个月..........................................49图81：海伦司酒馆拓展流程.................................................................................50图82：海伦司酒馆新的门店从选址到具备开业条件的流程需要2-3个月............505/53图83：海伦司自带流量情况下选址要求低、标准化高形成良性循环................51表1：酒馆与其他夜间娱乐场所业态比较...............................................................8表22020年国内酒馆行业CR5为2.2%表3：年轻人酒精年消费相对较低........................................................................12表4：国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌..................................................16表5：海伦司各项成本费用占收入比重.................................................................30表6：海伦司直营门店同店经营表现....................................................................36表7：海伦司采用FutureBI系统对营销、采购、门店人员等环节实现集约化管理42表8：海伦司2018-2020前五大供应商情况........................................................43表921年3月日海伦司员工职能分布.................................................44表10：海伦司员工培育体系.................................................................................45表：海伦司高管职责和个人简介......................................................................46表12：海伦司成熟门店一二三线城市单店模型测算............................................486/53一、夜间经济东风下连锁酒馆迎来发展机遇，低线城市渗透率有望提升（一）需求增长和政策刺激下夜间经济蓬勃发展，酒馆行业有望迎来快速增长在居民消费水平提升，日间工作时间延长、工作压力加大导致夜间餐饮娱乐需求增长以及政策大力支持等多重因素驱动下，近年来夜间经济蓬勃发展。根据中国旅游研究院，2019年国内夜间消费金额和消费笔数占比分别为26.81%23.80%，较18年持续提升；2020年在疫情影响下夜间消费占比略有回落。其中餐饮夜间市场交易量持续走高，根据腾讯引用城市居民消费习惯调查报告，60%的城市居民消费发生2018年国内夜间餐饮消费同比增长47%2019年夜间餐饮交易单量达到3.239.29%17-19年以来夜间餐饮占整体订单比重持续提升。夜间餐饮成为夜间消费的重要一环，增长潜力巨大。图：夜间消费金额及消费笔数占比图：2017-2019夜间餐饮订单占比持续提升夜间消费金额占比夜间消费笔数占比夜间单量（亿笔）夜间餐饮订单量占比（右轴）30%25%20%15%10%5%3.303.253.203.153.103.053.002.952.902.852.8037%26.81%23.80%35.77%24.67%21.67%24.87%22.12%36%35%34%33%32%31%30%29%33.95%31.47%20172.963.230%20182019202020182019数据来源：中国旅游研究院与银联商务大数据联合实验室，数据来源：美团大学餐饮学院，7/53图：2019年夜间生活娱乐活动分布（调研结果排除夜间几乎不外出的人群）工作日周末50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%数据来源：企鹅智库，行业策略部表：酒馆与其他夜间娱乐场所业态比较酒馆夜店卡拉其他夜间娱乐场所提供卡拉娱乐，供应酒定义例如大排档、烧烤店等食为辅的餐饮场所场费，有、音乐、舞池精饮料和小食的娱乐场所入场费、销售酒精饮料和小食，部分设置最低消费收入来源销售酒精饮料及小食销售食物、饮料及酒精饮料费人均消费面积50-300元300-2000元100-500元50-1000元100-500平方米一般超过平方米一般超过平方米100-1000平方米数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部近年来在夜间经济蓬勃发展助推下，中国酒馆行业规模持续增长，市场增长空间可2015年至2019年期间，中国酒馆行业营业收入从844亿元增长至1179现了8.7%的年复合增长率，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为6.3%8.1%2020766经济增长及居民可支配收入的不断增长、夜间经济潜力巨大以及二三线城市的城市化发展和消费习惯转变，中长期维度看国内酒馆行业有望迎来快速增长。根据弗若2025年酒馆行业规模将达到1893亿元，2020年-2025年复合增速为18.8%，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为15.4%、17.5%、26.7%。目前低线城市酒馆渗透率低，供给较少且供给质量有待提升，随着下沉市场消费潜力不断释放，未来几年低线城市酒馆市场有望快速发展升级。8/53图：中国酒馆行业营业收入（十亿元）中国酒馆行业营收（十亿元）yoy2001801601401201008060%183.950%48.2%131163.8146.640%30%20%117.9115108.310092.19.1%8.6%11.9%12.3%11.7%13.9%10%0%84.48.3%8.9%77.660-10%-20%-30%-40%4020-34.2%02015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部图：各线级城市酒馆行业营业收入（十亿元）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆2001801601401201008044.138.189.7363328.423.624.521.719.256.4100.139.716.852.314.648.380.713.565.972.664.36060.74044.72032.927.527.13021.52324.425.919.402015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部9/53图：各线级城市酒馆行业营业收入增速一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E-20.0%-40.0%-60.0%数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部从酒馆数目上看，一二线城市增长放缓，三线及以下城市供给快速增加。截止2019年年末，中国约有4.2万家酒馆，相比2015年末的3.5万家，在2015-2019年期间实现了5.0%的年复合增长率，其中一线、二线、三线及以下城市年复合增长率分别为2.1%3.0%8.1%2020-2025期间酒馆数目年复合增长率达到2025年酒馆数目有望达到5.72.0%、5.2、17.4%。图：国内各线级城市酒馆数量稳定增长（千间）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆605040302010030.326.823.319.918.613.617.416.116.714.915.913.615.420.16.417.56.118.46.219.36.316.316.817.315.75.816.65.95.75.966.16.22015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部从竞争格局来看，目前我国酒馆行业高度分散，主要由大量独立酒馆（少于三间场所的酒馆）及少数连锁酒馆网络组成。根据弗若斯特沙利文，截止年末，中国约有3.5万家酒馆，其中以上为独立酒馆，以销售额计的CR5仅为2.2%。其中10/53第一名的海伦司市占率为1.1%。相比成熟市场，我国酒馆行业集中度仍有较大提升空间。表：2020年国内酒馆行业CR5为2.2%排名酒馆经营者海伦司公司A2020年收入（人民币亿元）2020年市场份额1.1%2020年底酒馆数量123458.23.42.72.61.018351~40~70~40~650.4%公司B0.3%公司C0.3%公司D0.1%CR5数据来源：弗若斯特沙利文，行业策略部2.2%（二）消费者画像：年轻人消费能力相对较弱，更爱“微醺”体验以及酒馆氛围小酒馆的主要目标群体以年轻人为主，酒水消费能力偏弱，更加注重饮酒的社交氛19-29岁群体喝酒频次低于30精年消费相对偏低。同时“轻饮酒”的理念在人群中逐渐普及，越来越多的人更倾向追求微醺感而非酩酊大醉。根据网易文创调研，近60%的消费者饮酒时更偏爱微20212021年小酒馆消费者以社交需要、助兴、聚会为主要目的，相比于酒水品质，更关注酒馆氛围。从性别分布来看，女性消费者更喜欢低度酒精饮料（果啤、酒精气泡水等），且相比男性更看重酒馆的音乐、环境（灯光、鲜花、香薰等）。整体来看酒水性价比高、社交氛围营造更好、环境音乐有吸引力的酒馆会更受目标消费群体欢迎。11/53图：近的消费者饮酒时更偏爱微醺的状态图：不同年龄段消费者喝酒频次对比70%60%50%40%30%20%10%0%59.2%每月≤1次每月2-3次每周1-3次每周≥4次100%80%60%40%20%0%21.7%14.3%1.4%1.1%0.3%2.0%19-24岁25-29岁30-39岁40岁及以上数据来源：网易文创《当代年轻人轻饮酒调查报告》，广发证券发展研究中心发展研究中心表：年轻人酒精年消费相对较低19-24岁19.2%25-29岁10.4%27.8%23.2%18.1%10.2%5.5%30-39岁9.3%40岁及以上4.6%100元以内100-500元36.5%19.3%13.5%6.7%18.6%21.4%23.7%11.6%6.7%16.9%10.8%15.4%20.0%15.4%24.6%7.7%500-1000元1000-3000元3000-6000元6000-10000元10000-20000元20000元以上2.7%4.3%8.0%11.6%3.9%0.5%2.2%数据来源：网易文创《当代年轻人轻饮酒调查报告》，行业策略部12/53图：2021年小酒馆消费者最看重酒馆氛围图：2021年小酒馆消费者主要以社交、聚会为目的2021年小酒馆消费者消费目的2021年小酒馆消费者更看重的因素80%70%60%50%40%30%20%10%0%72.1%68.5%70%60%50%40%30%20%10%0%61.5%58.6%57.9%56.7%46.8%35.6%34.1%12.2%14.8%8.5%2021数据来源：餐宝典《2021中国小酒馆行业发展研究报告》，广证券发展研究中心发证券发展研究中心图：相比男性，女性消费者更喜欢低度酒精饮料男女80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%13/53图：女性消费者更看重酒馆环境、音乐男女60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%二、酒馆行业供给多元化，经营业态逐渐呈现融合趋势（一）按价格定位划分：中高端品牌注重调性，大众品牌更易标准化扩张按自身价格定位和目标客群划分来看：大致可以分为中高端品牌和大众品牌。中高端酒馆品牌目标人群为经济能力相对较高、追求酒吧调性和酒水品质的都市白领，人均消费较高。故中高端连锁酒馆地段好、对选址要求高，初始投资额高，环境和装修更具特色，酒水和餐品更加丰富且上新快。高端连锁酒馆代表有胡桃里音乐酒馆、贰麻酒馆等。大众酒馆品牌人均消费相对低，主要客户群体为大学生、工作不久经济能力较差的元化需求。但大众酒馆运营、管理标准化程度更高。供应链更容易成型且连锁化运营后具备规模优势。选址标准灵活，开店成本较低，具有更强的下沉能力。（二）按业态划分：不同类型在产品和场景上各有侧重，近年来多业态融合趋势明显按业态划分来看：大致分为标准酒馆、餐吧以及演艺类酒吧三类。不同业态场景和模型各异，但近年来又随着夜间经济的不断发展以及目标客户人群需求的多样化开始呈现出融合的趋势。14/53图：中国市场酒馆代表单日经营时长（单位：小时）18161416161412108111099988776420数据来源：大众点评，行业策略部标准酒馆（清吧、嗨场）：核心产品为酒水，辅以少量小食，种类相对单一。部分标准酒馆存在音乐演出，但专业性较演艺类酒吧差，主要为酒吧氛围服务而不是作为酒馆自身的核心产品内容。（）以经营模式来看，直营品牌有海伦司、Perrys、猫员外精酿啤酒馆、HLS过区域代理的经营模式，能够保持较快的门店拓展速度。（）牌主要有Perry’sHLS小酒馆、猫员外精酿啤酒馆、海雾里与耍酒馆。（）以价格带划分来看：中高端代表品牌主要是贰麻酒馆和Perry’，人均消费分别为145伦司海伦司，人均消费都在80元以下。整体而言，连锁标准酒馆产品主要餐吧：将酒馆与餐饮相结合，经营时段长，涵盖正餐、下午茶、晚餐以及酒吧，产品500胡桃里音乐酒馆、瓦的音乐酒馆以及Commune公社。演艺类酒吧：将酒水与乐队表演、脱口秀等演出相结合而以livehouse等新形式出现，且拥有专门的音乐人、演员团队以满足客户群体的独特需要。对于高端演艺类酒吧，演出为其产品的核心内容，通过演出促进酒水销售，酒水定价一般较高且存在最低消费。但演出为演艺类酒吧产品核心内容也导致其可复制性较差，难以形成15/53规模化，演艺类酒吧主要为独立酒馆，连锁演艺类酒吧的门店数量也较少，连锁化程度较低。演艺类酒吧的代表TZHouse4家门店，主推驻唱表演和音乐，禁止玩色子等标准酒馆的娱乐活动；同时开发音乐社交类“听果音乐”，200上。另一代表ListenLiveHouse在上海有3家门店，人均消费在140元以上。除ListenHouse潮流产品迎合消费者多样化需求。表：国内酒吧市场不同业态划分及代表性品牌品牌门店数47044人均消费（元）113.66经营时长15H区域性质全国性全国性全国性区域分布情况中部、东部地区胡桃里音乐酒馆Coummune公社瓦的音乐酒馆餐吧88.1416H中部、东部地区1981.2513H华北、东部沿海及西北地区全国分布，东部、中部地区较多海伦司41814772.669H8H全国性全国性全国分布，东部、中部地区较多贰麻酒馆145.96Perry’s耍酒馆4937271813496.0788.6760.5481.096710H9H区域性区域性区域性区域性区域性区域性区域性广东省、上海四川省标准酒馆猫员外精酿啤酒馆HLS小酒馆海雾里9H广东省10H8H陕西省中部地区上海及杭州上海House233.51497H演艺类酒吧ListenHouse38H数据来源：公司官网，窄门餐眼小程序，大众点评，行业策略部16/53图：头部酒馆品牌门店在不同线级城市分布情况一线二线三线及以下120%100%80%60%40%20%0%数据来源：窄门餐眼，行业策略部近年来餐饮业态融合创新趋势加快，餐、软饮、酒精饮料，以及不同酒馆业态间的界限逐渐模糊。餐吧类酒吧在结合餐饮和酒水业务的同时，不断升级自身空间、舞美和音乐，向当下受欢迎的house方向靠拢。标准酒馆也在探索新的产品形式（自有品牌精酿、可乐桶），优化酒馆氛围，推出演艺节目。以耍酒馆为例，不断优化菜品并实现了以菜品作为其爆款引流产品出圈；贰麻酒馆推出民谣、流行歌手驻唱表演，并于节日安排小丑互动、街舞快闪等活动，借助四川文化元素不断优化酒馆整体氛围。而新式茶饮、传统餐饮也参与布局酒馆市场。奈雪的茶于2019年推出BlaBlaBar奈雪酒屋，现有18家门店，主要区域为南方沿海省市，主打果味调酒，明星产品为“香水瓶”鸡尾酒，因容器形似香水瓶而得名，配合粉色系装修环境与跨界联名元素，精确瞄准年轻精致女性目标人群。价格上，BlaBlaBar偏向中高端，一杯鸡尾酒的价格在元左右。BlaBlaBar段长，通过捆绑策略共享客流，丰富品牌门店品类的同时满足多元化消费需求。和“老乡鸡小酒馆”，各自在上海、大连、深圳开出了首家店。“小面小酒”及“喜家德饺子酒馆”均保留了自身餐饮特色，将餐饮产品带入酒馆，推出“面+酒”和“饺子+酒”的模式；老乡鸡小酒馆定位更靠近标准酒馆，小食种类较少。星巴克2019年推出了星巴克臻选咖啡·酒坊BarMixato，现有3家门店，主要分布在北京上海两地。臻选咖啡酒坊白天时段主营咖啡业务，进入夜晚就进入酒吧模式，酒水产品涵盖葡萄酒、精酿啤酒、威士忌以及现调鸡尾酒。（三）头部连锁酒馆概览（1）胡桃里音乐酒馆：创建于2014年，隶属于合纵文化集团。在国内首先实现了酒馆连锁化和规模化。胡桃里采用直营+加盟模式，根据公司官网，截止21年月共有470家门店，经营范围遍布全国并布局海外。胡桃里音乐酒馆将餐+酒融为一体，17/53主打音乐和文艺的标签，定位为比一般酒吧更具文化氛围的一站式夜生活新地标。胡桃里音乐酒馆酒水定价相对较高，主要客群为经济能力较好、讲究一定品质的文艺青年。产品上提供丰富菜式以及各类葡萄酒、鸡尾酒、小啤酒，特色为川菜与西餐相融合的创新菜，选择味远红芳为其提供标准化专属调料方案，该供应商同时为西贝莜面村等连锁餐饮提供服务，在提高其标准化的同时提升后厨效率。味远红芳的味型数据库也为菜品研发提供更为强有力的支持。音乐现场上，胡桃里音乐酒馆不断优化氛围体验，配备中国最先进的灯光布控和音效体系，打造沉浸式音乐现场体验；签约歌手超过500名且背靠合纵文化2000多名签约艺人，通过合纵音乐学院为门店源源不断输送实力歌手；门店每三个月轮换一次歌手，维持顾客新鲜感。图：胡桃里音乐酒馆内景图17：胡桃里音乐酒馆签约歌手数据来源：胡桃里音乐酒馆、行业策略部数据来源：胡桃里音乐酒馆、行业策略部（）贰麻酒馆：2014年由川西坝子火锅团队创立的新酒馆品牌，也由此继承了传统餐饮的基因，在餐食上较一般标准酒馆更独树一帜。同时以四川文化为依托，将四川元素融入其经营、环境、产品及宣传的方方面面。贰麻酒馆的目标人群为经济能力较强、追求个性化和潮流的都市青年，瞄准更追求年轻化、更追求玩乐氛围的鸡尾酒”概念，以白酒、米酒等为基底，以茶、水果作为辅料增加酒水入口性，配合独特的茶碗、瓦罐、葫芦等酒具，构成其特色产品“斗酒“系列。同时按季推出新款调色调酒，保持顾客新鲜感。小食方面推出“鬼饮食”系列，提供把把烧、冒339地下街头文化相结合，打破传统酒馆的密闭室内空间，偏好露天场地，将经营范围延申至室外，营造更加开放的环境。成都四家直营店主要为露天坝子，全国性加盟店也对场地提出了室外区域的面积要求。直营店白天为传统茶馆，夜间则进入酒吧模式。贰麻酒馆在装修中融入马头墙、回廊、青砖灰瓦等中国元素和机械臂、霓虹灯、宇航周边等未来科技感元素，打造出“赛博朋克“感。18/53图：贰麻酒馆门店环境图19：Perrys门店环境数据来源：贰麻酒馆微信公众号、行业策略部数据来源：Perrys微信公众号、行业策略部（）：Perry’s定位为量贩式嗨场，主要布局一线城市。目前全国共50家2123和鸡尾酒外，还提供种类丰富的洋酒，其中小啤酒、鸡尾酒价格较为亲民，高端的则有调酒与洋酒，价格分层明显；装修环境上老店保留木质桌椅的酒馆风格，新店Perry’s备互动墙且提供特色“霸屏”服务，顾客间可以通过互动墙进行喊话、点歌。三、海外对标：国内渗透率和集中度仍有较大提升空间对比欧美等发达国家以及东亚地区日韩等国家，我国酒水消费增长快，酒馆行业市场成熟度较低，增长潜力更大，渗透率和连锁化率均有较大提升空间。根据世界卫生组织（WHO），2016年国内人均酒精消费量为7.2升，低于英国（11.4升）、韩国（10.2升）、美国（升）和日本（升），但预计人均酒精消费量在年-25年间将有12.5%的增幅，在各国之间位列第一且增速明显领先其他国家。从消费结构来看，201667.2%但随着逐渐普及且受到更多人喜爱，我国消费者饮酒结构有望逐步发生改变，低度酒占比或将提升。从人均酒馆数量来看，2019年我国内地每万人仅拥有0.3人分别拥有7.0家和1.5家和家酒馆。对标酒馆业较为成熟的市场，目前国内酒馆渗透率仍有较大提升空间。19/53图：2016年各国酒精消费结构（）图201615（单位：升）啤酒红酒烈酒其他20166.9%2020E2025E2016-25E增幅100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.012.5%16.014.012.010.08.015.0%10.0%5.0%3.4%0.0%-1.3%0.0%6.0-4.0%-6.0%4.0-5.0%-10.0%2.00.0数据来源：WHO，行业策略部数据来源：WHO，行业策略部图：对标英美以及中国港台地区，中国内地酒馆渗透率仍有较大提升空间2019年每万人平均酒馆数量（家）8.06.04.02.00.07.02.01.51.00.3英国美国中国台湾中国香港中国内地数据来源：弗若斯特沙利文，，Statista，行业策略部美国：根据IBISWorld2019年美国共有6.42019年酒吧和夜店市场规模达到304.3亿美元，2011-19年复合增速仅为3.1%，已经进入较为成熟的状态。2020年受疫情影响市场规模下降至223.3中国和日本，美国居民外出饮酒比例较高，且年轻人外出饮酒行为更频繁，也造成了美国多种场景、不同酒馆业态共存的市场环境。根据WineIntelligence2019年的调研，21-34BarLounge，营造舒适氛围为卖点，供客人在昏暗环境下躺沙发、抽雪茄、办派对的酒吧）、啤酒花园（BeergardenCocktailloungeSaloon（TavernWineBar2019有21566家、17407家和10763家，是门店数前三的业态。20/53图：2011-21年美国酒吧和夜店数量变化图：2011-21年美国酒吧和夜店行业市场规模和同比增速美国酒吧和夜店数量（千家）美国酒吧和夜店市场规模（十亿美元）同比增速（右轴）80706050403020100353025201510520%10%0%-10%-20%-30%0数据来源：IBISWorld，行业策略部数据来源：IBISWorld，行业策略部图：2019年美国酒吧细分类别和门店数量（家）图2019红酒吧,133221-34岁35-54岁55+岁54.543.532.521.514.3酒廊,95804小酒3.2馆,174073.12.72.72.22酒吧,215661.71.61.2沙龙,41281鸡尾酒吧,107630.50啤酒花夜晚放松小酌非正式用餐时正式用餐时派对时园,430AmericaNightlifeAssociation数据来源：Statista，艾媒咨询，行业策略部美国酒吧行业相对分散，连锁酒吧主要集中在运动酒吧（SportsBar）。运动酒吧提供简单的酒水产品（啤酒为主）和快餐为主的标准化餐食（最为常见的是披萨、鸡翅、汉堡），且具备清晰的社交场景（看球），在美国发达的职业体育市场滋养下运动酒吧快速增长。根据RestaurantBusinessTechnomic的连锁餐厅榜单，截止2019年门店数量超过30家的运动酒吧连锁品牌有个。BuffaloWildWings2019年门店数量达到1206家，收入体量达到36.7亿美元，是美国连锁酒吧中最大龙头。21/53图：2019年美国主要连锁sportsbar销售额（百万美图：2019年美国主要连锁sportsbar门店数量（家）元）BuffaloWildWingsHooters3,670BuffaloWildWingsHooters1,206859572446336171341Dave&Buster'sBeef´O`Brady`s153132Miller'sAleHouseTwinPeaksDave&Buster`sMiller'sAleHouseTwinPeaks98BeefBrady's8456Hurricane&Duffy'sSportsGrillWalk-On'sSportsBistreaux152145134Hurricane&Duffy'sSportsGrillWalk-On'sSportsBistreaux3433-1,0002,0003,0004,000-5001,0001,500TechnomicRestaurantBusiness数据来源：Technomic，RestaurantBusiness，广发证券发展研中心究中心MCA2018年英国酒馆行业市场规模达到2242021年将达到240亿英镑。英国酒馆市场连锁化率更高，近年来中大型酒吧数量占比持续增长。2018年独立酒馆市场规模只占到35%，管理、品牌输出和特许经营的酒馆占48%，租赁酒馆占16%。由于近年来英国整体酒水消费增速放缓、08年开始啤酒税增加、用工成本上涨等原因，小型酒馆（雇员10人以下）数量持续下降，占比从2001年度74%下降到2019年的59%应对成本上涨的压力，近年来数仍保持增长。2019年英国中型（10-25名雇员）和大型酒馆（大于25名雇员）占比从2001年的21%和5%上升到30%和12%。根据FoodserviceEquipmentJournal2019年英国酒馆行业CR4达到，集中度远高于国内。2020Stonegate和Mitchells&Butlers门店数分别达到4708家和1660家；从收入体量来看，Mitchells&Butlers和Mitchells&Butlers2020年收入分别达到14.8亿英镑和12.6亿英镑。图：2015-21E英国酒馆行业市场规模（十亿英镑）图：英国酒馆数量近年来持续下降英国酒馆数量（千家）管理、品牌输出和特许经营店独立酒馆租赁706050403020100302520151053.23.67.94.57.38.512.310.89.60201520182021E数据来源：，行业策略部数据来源：BritishBeer&PubAssociation，广发证券发展研究中心22/53图：英国酒馆行业中大型酒馆占比逐渐提升图：英国酒吧品牌2019年的市场份额（按销售额）JDWetherspoon,8.8%小型酒馆中型酒馆大型酒馆Mitchells&Butlers,7.3%6000050000400003000020000100000GreeneKingplc,5.8%StonegatePubCompany,3.6%Others,74.5%数据来源：OfficeNationalStatistics(UK)，广发证券发展研FoodserviceEquipmentJournal究中心中心图：2020年英国主要酒馆收入情况（百万英镑）图：2020年英国主要酒馆数量情况（家）Mitchells&ButlersplcWetherspoonStonegate1,4751,262StonegateMitchells&ButlersplcWetherspoonWhitbread4,7081,660707590871768WhitbreadYoung&Co'sBreweryLoungers312167145864240NewRiverRetailAdmiralTavernsTrustInns720594NewRiverRetailAmberTavernsAdmiralTavernsTrustInns350Young&Co'sBreweryLoungers276165154AmberTaverns-5001,0001,5002,000-1,0002,0003,0004,0005,000数据来源：Statista，行业策略部数据来源：Statista，行业策略部Ryotei较为高端的餐吧）。根据日本FoodServiceIndustryResearchInstitute，2019年日本酒吧居酒屋夜店市场规模达到4.99万亿日元，2010-19年复合增速仅为0.6%152019年居酒屋&别为1.01万亿日元、2.47万亿日元和0.33万亿日元。整体来看，日本人在家饮酒比例大，频次高。但从20世纪70年代以来，日本经济快速发展，白领群体工作压力加大。贴合上班族下班小酌、工作后聚餐的居酒屋进入发展的黄金时代，居酒屋数量和市场规模快速扩张，同时也衍生出细分的关东煮居酒屋、梅酒居酒屋、烧烤居酒Statista2017年日本酒馆行业CR4为15%，市占率最高的Monteroza市占率达到6.2%。23/53图：日本酒吧居酒屋夜店市场规模和同比增速图：日本酒吧居酒屋夜店市场结构（万亿日元）居酒屋餐厅和啤酒吧酒吧和夜总会料亭（ryotei）其他日本酒吧居酒屋夜店收入（万亿日元）6543210同比增速（右轴）5.256%4%2%0%-2%-4%4.84.64.4201020112012201320142015201620172018201920122013201420152016201720182019数据来源：FoodServiceIndustryResearchInstitute，广发证券FoodServiceResearchInstitute发展研究中心发展研究中心图：日本酒吧品牌2017年的市场份额（按销售额）图：日本人在家饮酒比例大，频率高Monteroza,6.2%Chimney,3.5%日本人在家饮酒的频率分布40%35%35%Torikizoku,2.7%WatamiFoodService,2.6%30%26%23%25%20%15%Others,85.0%10%10%5%6%0%每天每2-3天每周每月其它数据来源：Statista，行业策略部数据来源：Kurand，行业策略部四、财务和经营表现：酒馆盈利能力优秀，18年以来加快全国扩张（一）国内直营连锁酒馆龙头，股权结构相对集中2009年在中国成立第一家海伦司酒馆，并借助其极具性价比的产品组合、轻松自有社交氛围的打造以及高度标准化且具有极强穿透力的运营模式，吸引大量年轻消费者，实现了全国范围内的快速扩张。海24/53伦司曾对创始人和部分业务合作伙伴开放加盟，但考虑到直营模式对品牌、产品和2018-2020年，海伦司酒馆数量分别达到162家，252家及351家。截止2021年5月，43722个省级行政区及84个城市。图：海伦司发展历程数据来源：招股说明书，行业策略部创始人持股，股权结构相对集中。实控人徐炳忠先生通过HelensHill（BVI）以及信托持有77.42%WTSJHolding目前持股12.60%NEWCEHolding持有0.98%股份，BACapital持有2.16%股份。截止2021年3月，集团由本公司、30间附属公司以及合计434间分公司组成，各酒馆由附属公司或分公司运营。25/53图：海伦司在上市前的股权结构，公司实控人为徐炳忠先生，股权较为集中数据来源：招股说明书，行业策略部（二）财务情况：酒馆网络扩张带动收入快速增长，盈利能力表现优秀营收增长较快，自有产品收入占比超七成。2018-2020年海伦司营业收入分别达到1.1亿元和166.9%了一定冲击，但下半年以来收入端恢复较快，2020年营收实现45%同比增长。2018-2020年海伦司归母净利润分别为973.47913.6万元和7007.2万元，其中2019年和2020年同比分别变化+713%/-11%；净调整后盈利分别为1083.4万元、7913.6万元和7575.2万元，2020年同比下降4%。26/53图42：受疫情影响，海伦司2020年归母净利润同比下降图：海伦司2020年实现收入亿元，同比增长45%营业收入（亿元）yoy8.2归母净利润（万元）yoy9.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0450%400%350%300%250%200%150%100%50%9000800070006000500040003000200010000800%700%600%500%400%300%200%100%0%7913.6713%392%5.67007.21.1973.4201845%-11%0%-100%20182019202020192020数据来源：招股说明书、行业策略部数据来源：招股说明书、行业策略部图：海伦司2020年实现调整后净利润7575.2万元经调整后净利润（万元）yoy9000700%600%500%400%300%200%100%0%7913.67575.2800070006000500040003000200010000630%1083.42018-4%-100%20192020数据来源：招股说明书，行业策略部从收入结构来看，自有产品占收入左右，饮料化酒饮占比持续提升。公司确立直营的发展模式后加盟店逐渐转直营，2020年直营收入占比达到（2018年为60.2%2018-20比分别达到72.0%和73.5%1664和23.5%品）收入占比持续下降，从2018年的5.9%下降到2020年的3.0%。自有产品中饮料化酒饮销售额快速增长，占比持续提升，2018-20年分别占自有产品收入的25.5%、35.4%40.1%；海伦司品牌啤酒和小食占比18年以来均有所下降。27/53图：海伦司自有产品中饮料化酒饮占比持续提升图：2020年海伦司自有产品收入占比超七成Helen's啤酒饮料化酒饮小食Helen‘s自有产品第三方品牌酒饮其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%4%3%6%29%26%40%34%22%27%23%26%35%72%74%69%41%36%34%201820192020201820192020数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部图：海伦司2020年直营酒馆收入占比达到99.4%直营收入占比加盟收入占比4.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.6%39.8%99.4%95.7%201960.2%20182020数据来源：招股说明书，行业策略部2020年贡献近2020年海伦司一线、二线、三线及以下城市直营酒馆销售额分别为0.89亿元、4.79亿元和2.40亿元，同比分别增长74.36%、40.39%和68.66%，占直营酒馆销售额比例分别为11.0%59.3%和29.7%。28/53图：海伦司分线级城市各直营酒馆销售额占比图：海伦司分线级城市直营酒馆销售额（百万元）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%478.526.6%29.7%34.7%340.9239.563.9%59.3%62.1%142.088.951.02.223.59.5%201911.0%20203.2%2018201820192020数据来源：招股说明书、行业策略部数据来源：招股说明书、行业策略部盈利能力方面：集中性采购和标准化运营下盈利能力稳定，自有酒饮毛利率更高。海伦司2019年毛利率、经营利润率和调整后净利率水平分别为65.3%、28.7%和14.0%，盈利能力在餐饮行业中表现优秀。2020年自有酒饮毛利率提升带动整体毛利率同比提升1.5pct18.6%9.3%的水平。2018年、2019年和2020年公司自有酒饮毛利率分别是71.4%75.3%和2020年毛利率同比上升3.1pct对较差且更不稳定，在20182019年和2020年的毛利率分别为39.2%52.8%和51.5%，在疫情期间出现了略微下降。公司规模效应的提升及自有产品收益占比的增加，为公司长期坚持提供具有性价比产品的策略提供了支持图：海伦司毛利率、经营利润率调整后净利率水平图：海伦司自有产品毛利率高于第三方品牌酒饮自有酒饮第三方酒饮毛利率72.3%调整后净利率经营利润率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%78.40%51.50%75.30%52.80%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%71.40%39.20%66.8%65.3%28.7%14.0%25.7%9.4%18.6%9.3%201820192020201820192020数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部成本费用结构：食材、人工和租金为海伦司的主要成本。人工、租金等成本相对刚29/53性，2020年占收入比重在开店提速和疫情影响下有所提升2020年原材料及消耗品成本33.18%19年的34.7%&其他分别占85.7%和14.3%。近年来在规模优势下原材料和消耗品成本持续优化。2020年雇员福利和人工成本占收入比重达到21.9%19年的有所提升。2020年公司用工结构开始转变，增加外包员工，相关人力服务开支达到3845万元，占人工成本的2019年和2020年分别达到5323万元和1.05亿元，分别占收入的9.4%和12.9%。其他门店层面成本包括厂房及设备赁及其他相关费用（员工宿舍租金和其他相关费用）和能耗费用（酒馆和员工宿舍水电网费用），2020年分别占收入的3.9%、3.9%2.9%。&仓储物流&维修保养&培训费用&其他），2020年分别占收入的0.76%、1.88%、7.11%。18年以来差旅、宣传和推广费用占收入比持续下降，其他费用基本稳定，公司控费能力较好。此外，2018-2020年财务费用率分别为3.5%。2.9%和3.5%。表：海伦司各项成本费用占收入比重201827.65%21.84%13.17%2.66%0.00%4.23%3.11%1.29%4.52%9.82%201934.68%16.34%9.42%3.07%0.00%2.39%2.72%0.97%2.13%7.06%202033.18%21.88%12.87%3.91%0.00%3.88%2.92%0.76%1.88%7.11%原材料及消耗品雇员福利及人力成本使用权资产折旧厂房及设备折旧无形资产摊销短期租赁及其他相关费用能耗费用差旅相关开支宣传及推广费用其他费用数据来源：招股说明书，行业策略部图：海伦司原材料及消耗品成本构成图：海伦司雇员福利和人工成本构成工资、薪金和其他福利退休金成本以权益结算的股份支付人力服务开支原材料消耗品及其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%11.6%14.3%85.7%100%80%60%40%20%0%0.0%0.0%23.5%21.5%96.4%88.4%93.0%76.5%201874.7%20202018201920192020数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部30/53图：海伦司其他成本构成图：海伦司2018-2020年财务费用率财务费用率办公费用培训费用仓储及物流费用维修费用其他费用3.5%3.5%3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.4%2.2%2.0%100%80%60%40%20%0%2.9%39.5%43.2%54.7%32.4%29.9%11.1%20.7%14.0%201915.9%20202018201920202018数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部图：海伦司经营活动现金净额（百万元）图：海伦司期末现金和现金等价物余额经营活动所得现金净额（百万元）现金及现金等价物（百万元）30030.00245.924.262502001501005025.0020.0015.0010.005.0022.261599.9700.00-8.9-50201820192020201820192020数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部（三）经营情况：18年以来开店加快，二线城市门店表现突出年以来海伦司加速全国扩张，目前酒馆已全部直营。截止2020年22个省级行政区及83二线、三线及以下城市分别有56家、200家、94家海伦司酒馆，分别占对应日期酒馆总数量的16.0%57.0%及26.8%开始逐步将加盟酒馆转为直营，2018-2020年直营酒馆数量分别为84家、221家和33718年的51.9%提升至20年末的96.0%21年322酒馆已均为直营。根据公司微信公众号，截止21年月，海伦司在全国拥有437家直营酒馆。开店方面，海伦司近年来开店提速，二线城市增长最快。2018-2020年分别新开62家、93家和105家门店，复合增速为47.2%，分别关闭家、家和6家门店。其中二31/53线城市18年以来开店最快，18-20年门店复合增速达到56.2%18-20年门店复合增速分别为46.8%和33.2%。但2020年一线城市门店开店加快，门店数同比19年末增长60.0%21年以来海伦司新进入了南宁、西安、昆明等个二三线城市。近期计划新开门店达到40家，包括漯河、扬州和咸阳的首家门店。图：截止2020年12月31日海伦司酒馆网络在中国的分布情况数据来源：招股说明书、行业策略部图：截止21年月30日海伦司拥有家门店（家）图：海伦司酒馆在不同线级城市门店分布（家）一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆门店数目yoy250200150100505004504003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%43755.6%20037235114339.3%25294821627356533526002018201920202021/3/222021/5/30201820192020数据来源：招股说明书，海伦司微信公众号，广发证券发展研究中心数据来源：招股说明书，行业策略部32/53图：截止21年月海伦司门店密度超过家的城市海伦司门店数量（家）60525037402730231818172010016161512121110武汉长沙深圳上海杭州天津南昌厦门郑州沈阳福州成都南京合肥数据来源：招股说明书，行业策略部图：截止21年月海伦司各城市近期计划新开门店数近期计划新开门店数（家）4.544443.53332.522221.5111111111111111110.50数据来源：招股说明书，行业策略部图：海伦司新开门店和关店数量（家）图：海伦司直营酒馆和加盟酒馆数量变化（家）新开门店数关店数直营酒馆数目加盟酒馆数目120100806040200400350300250200150100500105931462313723377822184-12018-320190-62020-20201820192020最后可行日期数据来源：招股说明书，行业策略部数据来源：招股说明书，行业策略部33/5318-20年海伦司单个直营酒馆日均销售额分别为0.57万元、1.04万元和1.092020年同比增长4.8%2020直营酒馆日均销售额分别为0.85万元，1.14万元和0.89万元，同比19年分别变动+9.0%/-2.6%/+21.1%。图：海伦司单个直营酒馆日均销售额（千元）图元）单个直营酒馆日均销售额（人民币千元）yoy一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆1210810.910.490%80%70%60%50%40%30%20%10%0%141210811.710.982.5%98.57.85.76.365.26544224.8%00201820192020201820192020数据来源：招股说明书、行业策略部数据来源：招股说明书、行业策略部量价拆分来看：疫情前门店单量增长强劲，客单价稳步提升，二线城市日均单量最高。2019年，海伦司整体门店日均单量达到96.4单，同比增长57.8%，其中一线、二线、三线及以下城市单个直营酒馆日均单量分别为80.6106.2单和83.2比增长11.63%66.98%和55.81%。考虑到一线城市选址较差、竞争更为激烈以及目标消费群体较少等因素，一线城市单量和销售额表现均不及二线和三线及以下城市。2020104.4单。83.1112.2单和99.53.10%5.65%和19.59%海伦司主打高性价比产品组合，近年来客单价稳步提升。2018-2020年，海伦司单个下单用户日均消费金额分别为93.2108.1109.62019年和2020年同比分别增长16.0%和1.4%。其中19年一线、二线、三线及以下城市单个下单用户日均消费金额分别为96.8元、110.2元、108.234/53图：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速图：海伦司分线级城市单个直营酒馆日均单量（单）单店日均单量（笔）yoy一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆12010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%120100806040200112.299.5104.4106.296.457.8%83.283.180.672.263.661.153.48.3%201820192020201820192020数据来源：招股说明书、行业策略部数据来源：招股说明书、行业策略部图：海伦司单个直营酒馆日均单量和同比增速图：海伦司单个下单用户日均消费金额（元）单店日均单量（笔）yoy单个下单用户日均消费金额（人民币元）yoy12010080604020070%60%50%40%30%20%10%0%1151101051009518%16%14%12%10%8%104.496.4109.616.0%108.157.8%61.193.26%4%902%1.4%20208.3%850%20182019201820192020数据来源：招股说明书、行业策略部数据来源：招股说明书、行业策略部注：海伦司酒馆一般会由一名顾客为整个群体进行买单。因此单个下单用户日均消费金额可能对应多名顾客图：海伦司分线级城市单个下单用户日均消费金额（元）201820192020120.0100.080.060.040.020.00.0110.2108.2109.5102.3101.699.197.496.869.3一线城市酒馆二线城市酒馆三线及以下城市酒馆数据来源：招股说明书，行业策略部35/532019健的经营表现。2019年和2020年海伦司同店店均销售额分别为326.7万元和356.4万元，同比分别增长170.0%和下降0.6%。表：海伦司直营门店同店经营表现2018-20192019-2020同店数量（个）1641同店销售额（万元）1936.05227.414706.214611.6同店销售额增速170.0%-0.6%同店店均销售额（万元）数据来源：招股说明书，行业策略部121.0326.7358.7356.42018年至少营业200天及2019年至少营业300年及2020年至少营业天五、核心看点：标准化程度高，打造极致性价比的年轻人社交空间（一）极致性价比和场景运营是核心，打造年轻人线下社交空间我们认为对已经比较成熟的餐饮业态（如