民办教育行业市场分析报告十

3/18民办教育行业市场分析报告十2021年5月

1.民办高教：政策不确定性有望扫除，基本面无虞我国高等教育属于学历教育主要包括本科和大专。本科教育一般为43属于高职教育。按照办学资金来源的不同，高等教育可分为公办学校和民办学校。公办学校的办学经费来源于政府，民办学校经费则完全依靠自筹。独立学院是民办高教的重要组成部分。独立学院大多数为公办母体高校和民间资本合作办学，利用非国家财政性经费举办的高校。2019757所民办高校，占全国高等教育学校数量的28.16%2019年全国高等教育招生人数合计达915高等教育招生人数22024%。图1：2009-2019年全国民办高校数量及同比增长图2：2008-2019年民办高教与全国高教招生人数及占比民办高等教育招生数:民办高校::普通高校招生数民办高校数量YOY10,000,0008,000,0006,000,0004,000,0002,000,000024%25%24%23%22%21%20%24%7807607407207006806606406206003.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%24%24%75774674974173423%23%23%72871823%23%70769822%22%22%67665820092010201120122013201420152016201720182019资料来源：教育部，市场研究部资料来源：教育部，市场研究部1.1民促法实施条例落地在即，政策不确定性有望扫除2002近20港股高教指数2017境下，民办高教整体板块估值承压盘整。图3：2017年2月-2021年4月港股高教指数与恒生指数走势资料来源：WIND，市场研究部4/18的历程，在国家政策指导和民间资本的支持下逐步走向规范、发展壮大。➢1982-1992年：复苏发展期苏，一些以外语、考试培训为主的民办培训机构诞生。1992式将民办教育纳入教育体系。➢1999-2002年：快速发展期在全国第三次教育会议精神推动下，为更大满足群众受高等教育的愿景，国家1999年大规模扩招33.1万人，其中普通高等教育招生总量从199810847%到160➢2002-2018年：规范发展期2002年12扶持政策、平等地位等存在矛盾与不完善。2013年6月，第十二届人代会常务委员会第三次会议通过了对《民促法》的首次修2016年11务阶段教育禁设营利性学校。在酝酿，各院校尚未正式开始选营选非，大部分民办教育通过VIE架构上市并通过并购实现外延增长。➢2018年至今：政策落地窗口期2018年8实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校和VIE2020年113379育类3431）做好民办学校过渡期管理，因各地民办教育发展历史和现实情况存在较大差异，教育部不便设定“一刀切”的分类选择税费政策，具体办法由省、自治区、直辖市立足地区实际制定。5/182教育部对合法合规的关联交易持开放态度，避梳理政策推进历程及教育部答复函反馈意见，我们认为：1VIE架构合理性方面，教育部在答复函中已明确表示对合法合规的关联交易持22018年至今港股高教上市公司并购案件超20民办学校在选择营利性后可依法进行收并购，政策确定性较强。律手段规范民办学校办学。目前时点民办高教板块整体政策风险低，但由于政策尚未落正扫除政策不确定性，估值有望回升至合理区间。1.2国家大力支持职业本科，民办高教扩招持续1.2.1职普融合，职业本科教育是民办高教的最新定位职业本科是在适应国家倡导发展职业教育的背景下，主要由原来具有办学特色的高技术型人才。公办高等教育重在培养学术型人才，民办高等教育则重在培养应用型人才。民办高目前，我国经济处于从高速增长向高质量发展的转型期，产业结构的优化升级是当前加快转变经济方式的根本路径，对高素质和高技能人才需求加强。当前我国高技术人才缺口仍旧较大，人社部2018年1月统计数据显示，在我国7.761.654700万人，技术人才，特别是高技能技术人才的缺发展转型助力。图4：2005-2013年不同教育程度劳动力供需增长图5：2020年与2025年高端制造业人才需求量（万人）新一代信息技术产业海洋工程装备及高技术船舶电力装备高档数控机床和机器人先进轨道交通装备农机装备航空航天装备节能与新能源汽车新材料需求增长供给增长152%147%160%140%120%100%80%生物医药及高性能医疗器械10000800060004000200009177万人1.4X7032万人73%70%56%60%47%36%40%19%10%20%0%初中及5%下职高/技校/中专高中大专本科及以上-20%20202025资料来源：CEIC中国经济数据库，市场研究部6/182019年5月，开启本科层次职业教育试点。目前已批准27所本科层次职业技术学校，其中包含222021年3727所本科层次职业教育和专业学位研究生层次教育的完整体系，推动人才培养向高素质创新型提升。1.2.2国家大力发展职业教育，2020-2021两年高职扩招200万2014年颁布的《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》提出：发展加快我国职2019年2202020聘任等方面对试点高校给予支持。2020年5200万人”目2019年高职院校招生规模从2018369万人扩招至2019484万人，扩招规100万人；在20202021200万人的目标下，仅2020年高职扩招规模就已达157.4421年高职扩招将持续推进。图6：1994-2019年本科与专科招生人数图7：1994-2019年本科与专科招生人数同比（%）普通高校招生数:本科普通高校招生数:专科80%60%40%20%0%YOYYOY6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00004,836,146-20%资料来源：教育部，市场研究部资料来源：教育部，市场研究部2021年4月12-131.2.3稳就业民办高教发挥蓄水池功能，2021年专升本扩招至64.2万人20202020年高等教育毕业生规模已达874增加40万人，预计2021年毕业生人数将达909万人。民办高校为国家扩招主力军，专升本学额向民办高教倾斜，充分发挥其稳就业蓄水池功能。7/182020年218.932.22020年95009出扩大硕士研究生招生规模至近10064.2学士学位招生规模至102020图8：2002-2019年专科、本科、研究生毕业人数（人）图9：2019年与2020年各省专升本招生计划（人）()业生数:研究生毕()业生数:本科()业生数:专科9,000,0007000060000500004000030000200001000008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000资料来源：教育部，市场研究部资料来源：各省专升本招生计划整理，市场研究部稳就业政策持续推进，国家大力支持职业教育。2021年，高职、专升本维持扩招趋民办高教将持续受益政策红利。1.3独立学院转设加速，行业内生+外延增长释放21世纪初我国高校大规模扩举办的实施本科学历教育的高校。随着独立学院逐步成熟达到独立办学的标准，国家鼓励推动独立学院加速转设。20062008-2015年转设学校数量合计约50所，约占全国独立学院数量的17%，转设进度缓慢。2018年8公办学校举办或者参与举办非营利性民办学校的，不得以品牌输出方式获得收益独立学院往往需要向公办学校缴纳管理费（通常为学费的15%-30%将加速与母体学校脱钩转设。2020年520208/183种转设路径：123从转设进度看，自2020年5月发布《实施方案》后转设显著加速，预计2021/2022年仍将是独立学院转设大年。2018与2019年，教育部同意转设的学校分别为3/62020年11月日公示同意转设212020年12月日公示同意转设33著加快。根据教育部网站公示，2021年1-2月教育部同意转设的学校数分别为12/20所，转设进度持续加速推进。图10：2004-2019年独立学院数量及同比增长图11：2017年-2020年2月独立学院转设数量独立学院数量318318322322323YOY8068703503002502001501005030930320%25715%10%295292283275266265265605040302495%0%2020-5%1210060-10%32018年2019年2020年20211月20212月资料来源：教育部，市场研究部资料来源：教育部网站公示，市场研究部5表1：高教公司独立学院转设情况汇总所属公司中教控股转设后学校名称重庆外语外事学院广州应用科技学院烟台科技学院转设前学校名称四川外国语大学南方翻译学院广州松田学院（含本科、职院）济南大学泉城学院转设完成时间2021-1一次性分手费8600万元原管理费比例8%2021-15000万元18%20%预计21年9月前完成2020-12不超过1亿元中汇集团广州华商学院广东财经大学华商学院广东工业大学华立学院传媒大学南广学院15%华立大学集团华夏视听教育广州华立学院2021-117%南京传媒学院2020-21.6亿约2000万/年西南交通大学希望学院贵州财经大学商务学院山西医科大学晋祠学院贵州大学科技学院预计21年3-4月完成专家评估预计3-5年管理费合计1.69亿元年希望教育预计21年3-4月完成专家评估南昌大学共青学院20年Q4完成评估，预计21年完成预计2-3亿元约3100万元/年湖北民族大学科技学院兰州理工大学技术工程学院云南大学滇池学院2021-2新高教集团民生教育2021-22020-92.8亿元约3700万元/年约1400万元/年重庆工商大学派斯学院2020-5上报教育部审批，预计21年完成资料来源：公司公告，市场研究部9/18随着独立学院转设的逐步完成，民办高教上市公司预计将在内生外延同步释放增长。➢内生：利润率释放与量价提升1率有望提升。通常社会组织或个人需要将收取学费的一定比例以合作办学管理费的形式15%-30%为3-5以新老划断为原则逐步免除。如民生教育旗下的云南大学滇池学院转设前需向云南大学缴纳学费收入的10%2.818%作为管理费，转设后约定一次性缴纳500021/22学年开始新生学费收入部分无需缴纳管理费。总体看转设后，由于每年节约了10-30%的管理费，单校利润有望逐步释放，增厚上市公司利润。2）转设后的学校作为高校，学费和学额有望提升释放量价空间。在《关于加快推进提升的空间。➢外延：并购标的数量释放带来的并购红利入要求，标的出售意愿加强，预计2021-2022年转设窗口期，民办高教一级市场并购热度将持续。10/18表2：2017-2021年港股民办高教并购事件列表土地面积（亩）1098500股权价值（亿元）5.0持股比例学校估值（亿元）9.8净利润（百万元）30.76.8学生人数（人）生均收购成本（万元）8.9上市公司收购标的收购时间办学层次PE民生教育民生教育宇华教育新高教集团中教控股中教控股中教控股民生教育新高教集团民生教育宇华教育中教控股希望教育民生教育中国新华教育中教控股中国新华教育希望教育宇华教育中国春来希望教育希望教育中教控股中国科培中教控股希望教育新高教集团新高教集团中教控股宇华教育宇华教育希望教育中教控股中汇集团希望教育新高教集团安徽文达三所学校重庆电信职业学院湖南涉外经济学院洛阳科技职业学院西安铁道技师学校郑州轨道交通中专学校广东松田学院松田学校云南大学滇池学院广西钦州英华三所学校曲阜远东职业学院泰国斯坦福国际学校济南大学泉城学院贵州大学科技学院南昌职业大学2017-082017-112017-122018-012018-032018-032018-062018-082018-092018-112019-022019-032019-032019-032019-042019-062019-062019-072019-072019-072019-082019-082019-102020-012020-012020-032020-052020-072020-082020-082020-092020-102020-122020-122021-022021-04本科专科51%51%70%55%62%80%100%51%51%51%100%100%70%65%100%100%60%100%90%50%100%100%N.A32.036.133.810.9N.A11,0301.32.56,0094.1本科17001400150063514.3125.01.960.417.0-13.279.674.174.918.416.4-26.00.429,0008.6专科18,2431.0技师5.89.320,0004.7中职10.95.410.95.413.77.323,6904.6本科73012,0004.5独立学院大专15342505.811.42.315.212.611.0(7.3)1,125.06.519,2005.91.28,4342.7高职4000.91.85,4173.3海外高校独立学院本科N.A1.91.94,0004.818168004.57.28,5298.50.71.015.315.00.09,2001.1本科12009506.510.014.115.115.31.666.7N.A9,50010.516.811.48.4南京财经大学红山学院重庆南方翻译学院昆明医科大学海源学院鹤壁汽车工程职业学院山东英才学院本科6.18,400独立学院独立学院专科157269810.19.272.0124.02.014.012.40.013,23818,20016004,5043.6本科164130014.98.021.016.014.54.091.0N.A18.2N.A34,0006.2苏州科大天平学院银川能源学院独立学院本科8,20019.59.414713135.525.85.921.363.3N.A15,496苏州托普学院大专3.85,5007.3澳大利亚国王学院哈尔滨石油学院海外高校本科N.A1.2814.510.99.8N.A14.52.4N.A合作协议9,366N.A15.5N.A5.9320100%20%100%45%39%60%10%30%80%28%51%100%100%68.4N.A21.2N.A郑州轨道交通中专学校马来西亚英迪大学洛阳科技职业学院广西钦州英华三所学校海口经济学院中职少数股权收购16,557海外本科大专53314002509.852.6N.A18.6N.A3.98.7少数股权收购少数股权收购43,500N.AN.A5.2大专1.53.8N.AN.A本科1425164113.61.722.717.024.01.844.7N.A50.7N.A山东英才学院本科少数股权收购少数股权收购3,000N.AN.A6.0湖南涉外经济学院南昌影视传播职业学院西安铁道技师学校四川城市职院本科7.2N.AN.A大专4001.4N.AN.A技师3.111.014.75.0N.AN.A少数股权收购24,000N.A6.1大专13506367.579.720.023.018.425.029.3南昌大学共青学院郑州城市职业学院独立学院大专5.07,5156.74406.76.712,2185.5资料来源：公司公告，市场研究部11/182.龙头高教公司量价齐生效应显著2.1中教控股：高教龙头外延并购力强劲，内生增长稳健0839.HK13高等教育分部742所。20/21学年在校生人数24.12017年1291约2-3所学校。在并购的9所学校中，分别为5所高等教育学校，3所职业教育学校，1所国际高校。图12：中教控股上市以来股价相对高教指数走势图与并购事件资料来源：公司公告，WIND，市场研究部20/21财年的学生人数分17.3/6.4/372472%/27%/1%18/19财20/21财年的学生人数复合增速为40%，由内生增长和外延并购双轮驱动。图13：13/14学年-20/21学年中教控股三板块学生人数图14：13/14学年-20/21学年中教控股高教板块人数增速高等教育分部职业教育分部国际教育分部高等教育分部200,000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%13,53264,37967,39265,92458,531150,000100,00050,0000CAGR:40%61,98163,54863,36761,723173,075102,706110,46762,7842013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部从学费情况看，公司高等教育分部旗下学校新生学费往年提费幅度1000-3000右，职业教育分部提费100012/18表3：13/14学年-19/20学年中教控股旗下学校学费13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/20高等教育分部江西科技学院-本科8000-1400011000-1500011000-1600014000-1800015000-2000016000-2300019000-26000-专科7000-78006000-78007300-78007300-78007300-85007300-780011300-1250012500-1400013500-1600014500-170007300-780050002500-50002500-6000-继续教育广东白云学院-本科18000-2500018000-2500018000-2500019000-2600019000-2800019000-3000020000-30000-专科30000300003000030000300003000030000-继续教育广州松田学院-普通本科松田职业学院-普通专科山东泉城学院-普通本科-普通专科重庆翻译学院-普通本科海口经济学院3000-40003000-40003000-60003000-60003000-60003000-60002500-600019500-2150023000-2500026000-2800013500-1650013500-1650013500-1650011000-1400011000-1480011000-17000800080008000-1200012000-1700013000-1700012000-1800024000-100000职业教育分部白云技师学院-高等职教9800-1050011500-1200011500-1200011500-1200011500-1400012500-1500013500-155009800-1040011000-1150011000-1150011000-1150011000-1350012000-1450012500-15000-中等职教-技师文凭11000125001250012500125009800-16000730013500-1550012000-14500西安铁道学院-技师文凭9800-108007900-86009800-10800郑州城轨学校-中等职教7900-8600海经院附属艺术学校14000-18000资料来源：公司公告，学校官网，市场研究部2.2希望教育：本科+大专双轮驱动，并购招生赋能强劲0839.HK177所，8220/2119.52018年8月上市以来公告8所学校，分别为3所国内本科，1所海外本科，413/18图15：希望教育上市以来股价相对高教指数走势图与并购事件资料来源：公司公告，WIND，市场研究部20/21财年的学生人数分别为10.0/7.6/1.851%/39%/10%从14/1520/2133%/31%。图16：14/15学年-20/21学年希望教育三板块学生人数图17：14/15学年-20/21学年希望教育三板块人数增速120,000100,00080,00060,00040,00020,0000100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%本科：CAGR:33%大专：CAGR:31%2014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/2021资料来源：公司公告，市场研究部资料来源：公司公告，市场研究部14/18表4：14/15学年-19/20学年希望教育旗下学校学费14/1515/1616/1717/1818/1919/20本科教育西南交通大学希望学院-13000-1500011000-120001200013000-150001200013000-1500012000150001200015000120001500012000-贵州财经大学商务学院山西医科大学晋祠学院贵州大学科技学院银川能源学院-1200012000120001200012000132001320015120-1608015120-1608015120-160801200015120-160801200015000-1980013000-1800015000-198008000-1000030000-马来西亚英迪国际大学南昌大学共青学院15000-18500大专教育民办四川天一学院四川希望汽车职业学院四川文化传媒职业学院贵州应用技术职业学院四川托普信息技术职业学院鹤壁汽车工程职业学院苏州托普信息技术职业学院南昌影视传播职业学院5800-110005900-79007000-120005800-120005900-79007000-120008000-1200085008000-1200085008000-120008500-105005800-110006800-98009300-123005200-78008000-120008500-105009000-120007800-98007000-1200068007000-120006800-98009300-123005200-65009300-123005200-780011000-115008000-120008000-120005000技师教育2775-4750四川希望汽车技师学院贵州应用技术技师学院3000-34005000资料来源：公司公告，