《货币金融学》B金融与经济发展

第6章金融与经济发展第一节金融深化的计量分析经济发展中的金融要素金融体系提供一般等价物和支付手段——货币，解决了买和卖在时间和空间上，量和质上不一致的矛盾，降低交易成本，节约了流通费用，加速社会再生产，促进了经济发展。金融体系在储蓄和投资之间起了媒介作用，降低了筹资成本。金融机构追求利润最大化的原则使其将吸收的储蓄投入到经济中最有效率的部门。该金融部门通过对效率较高的产业较多的信贷投入，间接地促进了产业结构的优化，产生经济结构调整效应。3/58发展中国家与“金融抑制”1973年,美国经济学者罗纳德·麦金农（R.I.MCKINNON）和爱德华·肖（E.S.SHAW）分别发表《经济发展中的金融深化》和《经济发展中的货币与资本》，提出“金融深化”和“金融压制”理论。一、金融抑制的概念金融抑制：是指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制的金融反过来又阻滞经济的成长和发展。4/58发展中国家金融体系的基本特征：1、金融资产形式单一，数量有限，投资者缺乏选择金融产品的机会。2、市场分割：金融机构存在着明显的“二元结构”。现代金融机构与传统金融机构并存：现代金融机构：包括少量外国银行机构与本国的国有银行。传统金融机构：存在着传统经营方式的古老机构：如钱庄、各种金融会、当铺等多种民间金融组织。分布在经济落后的小城镇和广大的农村地区，并主要为小商品经济和个人消费提供金融服务。3、金融机构单一。4、直接融资市场及其落后。（债券市场、股票市场等）5、金融资产的价格严重扭曲。发展中国家为了降低工业化的成本，通常将实际利率压低到很低的水平。另一方面高估本国货币的币值，以降低进口机器设备的成本。6/58金融抑制政策体现在以下几方面：1）对利率进行严格的管制。2）常常采用信贷配给的方式来分配稀缺的信贷资金。3）对金融机构实施严格的管制。对金融机构的设立、业务、法定准备金等实施严格的限制。4）人为高估本币的汇率。正是由于这些金融抑制政策的存在阻碍了金融体系的发展，而金融体系的滞后反过来有制约了整个经济的发展。7/58金融抑制的负面影响：1.负收入效应低利率导致储蓄下降、投资枯竭、收入停滞。2.负储蓄效应利率低、金融工具少，人们就常常用购买物质财富、增加消费和向国外转移资金等回避风险。3.负投资效应对传统部门的投资歧视；资本、技术密集型部门的资金浪费。4.负就业效应农村劳动力流入城市，而城市热衷于发展资本密集型产业，吸纳劳动力有限。8/58金融深化论一、金融深化定义金融深化是政府放弃对金融的过分干预，使利率和汇率充分反映供求状况，并有效控制通货膨胀。即采取适当的金融政策，促进实质金融的增长。主要措施有：推进金融自由化政策、对内取消利率限制和信贷指标配给、提高利率水平、使利率反映市场供求，同时降低本币估值，使扭曲的金融价格（利率和汇率）得到纠正。由爱德华.肖和罗纳德.麦金农等经济学家提出。二、金融深化的出发点——“实际货币需求”麦金农认为经济深化的核心内容是“促进实际货币需求的增长”。发展中国家的货币需求函数表达式为：(M/P)d=L[Y,I/Y,(D-P*)]其中,(M/P)d

表示实际货币需求，Y代表收入，I指投资，I/Y为投资占收入之比，D是各类存款名义利率的健全平均数，P*为预期的通货膨胀率。麦金农之所以提出上述货币需求函数，是基于发展中国家货币与实物资产的互补性。他认为：在资本市场完善的前提下，货币和实际资本都是财富的组成部分，是相互竞争的替代品。10/58而在发展中国家，由于缺乏资本市场，货币与实质资本的关系是同步增减的互补关系，而不是替代关系。在外源融资便利的条件下，投资者可以依靠借贷获得所需资金，不必为投资积累足够的货币余额；但当外源融资不可得的时候，潜在的投资者必须为其投资积累足够的货币余额，亦即对实物资本的需求越高，对货币的需求也越大。11/58D-P*这一变量所代表的货币存款的实际收益，在决定实际货币需求M/P方面起着十分重要的作用。如果变量D-P*为正数，则说明货币持有者收益率为正，他愿意将货币余额用于储蓄和投资，从而形成现金积累和资本积累的良性循环；反之，如果D-P*为负数，会造成储蓄资源的枯竭。因此，金融深化政策的首要任务是保持一个较高的“货币存款的实际收益率”，来刺激人们对实际货币余额M/P的需求。金融深化理论的计量研究金融相互联系系数（FIR）：总金融资产对国民财富之比。该系数随着经济的发展逐渐增大。金融资产的构成状况：经济越发达，金融机构持有的金融资产占总资产的比例越高。这表明间接金融的发展和储蓄、投资行为的机构化。银行系统相比于新型金融机构的资产占比会随着经济的发展而逐渐降低。13/58第二节金融深化的政策含义金融深化论的政策含义主要在于实行金融体制改革，采取适当的措施，清楚金融抑制的现象。1.利率政策考虑到发展中国家存在的较为严重的通货膨胀，就必须取消不恰当的利率限制，让银行等金融机构有权提高存贷款的名义利率，保证货币资产的实际收益为正数，以此吸收储蓄，优化投资结构。因为储蓄率如果大大高于企业内部投资率，资金就会顺着“金融导管”流向更高效益的企业，在全社会范围内实现了资本的优化配置；而较高的贷款利率也会促进借款企业努力改进技术，提高资本使用效率。当然，放松对金融机构存贷利率限制，并不意味政府对宏观金融调控的放松，相反，在调高利率的同时，政府还应对名义货币量进行有效调节，以保证市场价格的稳定（对付高通胀率）。15/58

2.汇率政策汇率政策改革的核心是实行浮动汇率制度，实现外币的自由兑换。爱德华·肖指出，“维护货币价值高估的措施是不公平的”：高估本币汇率只会使进口许可证和外汇配额的持有者获得垄断利益，而出口行业和该行业中的工人则受到歧视。他主张将高估的货币贬值，让汇率真正反映国内外货币价值之比，有效地减少对外汇的过度需求，并刺激出口，改善国际收支状况。16/583.政府在金融市场的作用爱德华.肖指出，应减少政府对金融业的干预，培育一个竞争性的金融体系，充分发挥市场的资源配置作用，以促进金融业的发展和投资质量的提高。政府应加大对财政政策的改革，因为繁重的财政税收降低了人们的实际收入，也削弱了公共储蓄的基础，另一方面，财政补贴和信贷配给又加剧了社会财富的分配不公。财政改革的步骤：财政改革的第一步要合理规划财政税收，降低“存款利率税”水平，让储蓄者的利益得到切实保障，使其自愿增加储蓄；第二步是减少不必要的财政补贴和配给，代之以按市场利率发放的贷款。所有这些财政改革会强化金融体系的资金集散功能，而金融深化有将导致收入和财富的增加，这意味着财政税收基础的扩大。4.其他金融深化战略改革金融体系放宽准入机制、减少政府干预政策，放松对金融市场、金融业务过多的限制，允许金融机构之间开展竞争，大力发展各类金融市场、增加金融工具、以降低存贷利差、提高中介机构的功能效率，同时改善对外贸易和吸引外资的环境等。发展资本市场充分发挥资本市场的筹资与产权重组功能。金融深化是一个复杂、综合和深刻的改革过程。第三节金融深化的模式与步骤金融深化所需要的前提条件一是实现并保持宏观经济稳定，特别是通货膨胀的稳定可控性。高通胀不仅会破坏价格体系、妨碍政策的投资活动，在金融市场放开后又会引起货币替代，二是控制财政赤字，保持财政平衡。财政赤字会增加政府对金融部门的需求，财政失衡的状况下进行金融深化改革容易导致恶性通胀，高通胀使得政府的实际税收下降，从而进一步引起更大的公共借贷和通胀。金融深化的改革步骤国内实际部门改革包括价格改革、市场建设、企业改革与重建；国内金融部门改革包括放开利率、改革金融体系等；外部实际部门改革主要是外贸体制改革；外部金融部门改革主要指取消汇率与资本流动控制、取消外贸银行进入的限制等。第一，含放开国卸内金融早部门应役在放开抛国内市方场部门剪之后和催放开外霉部金融零之前。否则，普金融市塔场的开乞放容易质造成资隆金大量茫流入价怜格扭曲煤严重、患高利润炒的行业秧，不利饺于企业舞的健康斑发展。第二，芦放开外僻部金融着部门应钟在放开温国内金北融部门柳之后，巧否则会苏由于国戴内利率临大大低乱于世界队水平而敲导致大垄量资本钓外逃，编同时国许内银行兴也无力输与外资狡银行进错行竞争蛮。增强国端内银行酬部门的疏竞争力乖、削弱习垄断性捷结构。第三，蛇国内金妹融部门大改革和盟外部实棵际部门弃改革可坝以同时设进行，穷以便相肉互促进步和补充秋，既有屈利于增晶强国内差企业的会竞争力匪，又不晴致使得胁信贷大亭量流向醉因贸易造壁垒而崖产生高授利润的吹贸易部熄门。第四，外缩慧部实际部佛门改革应中在外部金悬融改革之疯前实施，惩以便促进揭国内外企固业的良性竭竞争。综上所斜述，金事融深化睡的顺序第为，国母内实际附部门，品国内金控融部门墙，同时菜外部实腔际部门索，最后郑是外部批金融部悼门。比较成飞功的金幻玉融深化怖改革（啄韩国）第一阶段拣，196损5年的改锡革措施绳主要是喊提高利荷率以增昼加银行附存款，舟从这个馆阶段的西产业政肚策的成桃功和经工济绩效司来看，碎政府对闷金融市夫场干预次的总体惜效果是慰积极的回。第二阶段河从198纯0年开始，资这次改革问要全面得惑多，存款班利率自由违化，金融脊市场准入宰的限制放牢宽，资本户市场也逐剖步放开，抽银行的融嗓资比例逐荡步下降，锡非银行金渠融机构的泳融资功能若加强。韩国金撞融改革恰的特点和：一是宏观励经济都比则较稳定，树通货膨胀泄率较低，明政府财政颗也基本上愈平衡。二是比较乖重视政府补在金融市陆场的作用搬。三是改革虫的时序适香当，先是般实际部门捐的改革，伐后是提高间利率、放祸开金融市逮场，最后特再逐步放剑开外部金乞融。失败的金环融自由化旅改革（智治利）智利从1974年开始改袍革，先是股利率自由捉化，随后理是银行私族有化，放饱开准入限寻制，取消尤信贷限额柏。在1976凝-197帮7的出现匹改革后构第一次骆金融危架机，部功分银行分破产、俱倒闭，马随后政翁府加强峰了一些者监管措萄施，但缺自由化证进程仍评在继续番。198真0年完全放弟开资本账吹户，同时季实现养老尘基金的私肾有化，资经本市场自沫由化竞争挤使得金融告中介的功艳能增强，刘金融部门侦资产占GNP比重迅速排增长，但狂也带来了推很多问题张：利率过高沿，使得企说业无力承加担高利率脖贷款，银足行的资产懒质量下降睡；国民储研蓄和投骄资没能璃增加，骑通胀严若重；汇率过怖高，出妙口受到男抑制，忌经常帐用户赤字夜大大增升加；资本帐闷户的开顷放使得修外资流棍入和外棋部借款降急剧增损加；政府对金过融部门的浅监管不力刷，银行存岸在大量的丽投机行为司。198蔽2年促发了护金融危机丢，直到1986年通过《新银行法》，智利的迈金融改革田才开始慢嫩慢走上正昂轨。智利金刃融改革海的经验裙教训：一是在宏滴观经济不沾稳定，通悉货膨胀率右较高、政然府财政也样不平衡时桌，不宜贸浑然推进金勿融深化改圾革。二是利率锤不宜太高讨，汇率政颂策应与外访贸改革相当配合，汇接价也不宜阻过度高估总。三是要奴注意改艰革的恰再当时序现，在国罪内经济莲结构不目合理时杏，不宜般完全放帅开金融忌市场，巾在国内赴金融市熊场不成咽熟时也潮不宜过奔早开放谨外部金玻融，特突别是资涛本帐户拨。前苏联崭