《公司金融》第章净现值和投资评价的其他方法

第4章净现值和投资决策的其它方法目录4.1为什么要使用净现值？4.2回收期法4.3折现回收期法4.4平均会计收益率法4.5内部收益率法4.6内部收益率法存在的问题4.7盈利指数4.8资本预算实务本章小结4.1为什么要使用净现值？净现值法（NPV）是资本预算和评价项目投资的最基本的方法接受净现值为正的投资项目符合股东利益。净现值(NPV)法则净现值法则：接受净现值大于0的项目，拒绝净现值为负的项目。NPV=未来全部现金流的现值–初始投资计算NPV:1.估计未来的现金流量:多少?什么时候?2.估计折现率如果项目存在风险，可以找一个存在类似风险的股票，把该股票的期望收益率作为项目的贴现率。3.估计初始成本净现值(NPV)法则净现值法的三个特点:1.净现值法使用了现金流量2.净现值法包含了项目的全部现金流量3.净现值对现金流量进行了合理的折现4.2回收期法定义：项目要花多少时间才能收回其原始投资?回收期=收回原始投资需要的年数计算：一般可以根据累计净现金流量计算而得。4.2回收期法举例回收期法存在的问题问题1：回收期内现金流量的时间序列问题2：关于回收期以后的现金流量问题3：回收期法决策依据的主观臆断4.2回收期法的管理者视角那些有丰富市场经验的大公司在处理规模相对比较小的投资决策时，通常使用回收期法。便于管理控制和业绩考核现金缺乏的公司，如果有很好的投资机会，利用回收期法还是比较合适的对那些具有良好的发展前景却难以进入资本市场的私人小企业，可以采用回收期法一旦决策的重要性增强，比如说公司遇到大型项目，净现值法就会成为首选的资本预算方法4.3折现回收期法考虑时间价值因素的前提下，计算投资项目收回初始投资额的时间定义：考虑资金的时间价值,项目收回原始投资需要多长时间?对现金流进行折现后,也可以计算出净现值.4.3折现回收期法计算公式：特征：在回收期法的基础上考虑了时间因素计算复杂，不实用虽然是动态指标，但仍然没有考虑项目整个寿命期的现金流量是介于回收期法与净现值法二者之间的一种折衷方法4.4平均会计收益率法通过会计收益而不是现金流量来衡量项目的投资价值平均会计收益率为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额4.4平均会计收益率法实例某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为50000美元。该店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或是重建。预计每年的营业收入与费用如表4-2.4.4平均会计收益率法

缺点:忽略了资金的时间价值使用主观的基准临界收益率基于帐面价值,而不是现金流和市场价值优点:会计信息容易取得容易计算4.5内部收益率法概念：IRR:使NPV值为零的折现率（使投资项目的净现值为0贴现率）特征：反映一个项目的实际报酬率水平，也即一个项目的真实内在价值内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流量，是每个项目的完全内生变量，这也就是其称为“内部收益率”的原因所在理财实务中经常被用来代替净现值，具有净现值的部分特征4.5内部收益率法内部收益率的基本法则：若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受4.5内部收益率法内部收益率（IRR）与净现值（NPV）的比较在某些情况下，两种方法是等价的贴现率小于内部收益率时，净现值为正；贴现率大于内部收益率时，净现值为负。如果我们在贴现率小于内部收益率时接受某一个项目，我们也就接受了一个净现值为正值的项目。在这一点上，内部收益率与净现值是一致的如果项目的现金流量复杂些，内部收益率法存在的问题就会凸现出来，就会与净现值的判断不一致内部收益率（IRR）的计算一元N次方程的求解一种简单实用的方法：插值法（或称试错法）内部报酬率:举例考虑下列项目:0123$50$100$150-$200项目的内部报酬率19.44%NPV图如果画出NPV和折现率之间的关系图,可以看到IRR就是X轴的截距.IRR=19.44%4.5内部收晒益率法缺点:不能区分死投资和融塌资.可能没有池一个内部条报酬率也贩可能有多网个内部报剂酬率.互斥投瓦资问题优点:易于理解蔽和计算4.6内部收益正率法存在翻的问题存在多达个IRRs驶.投资还是察融资?规模问题时间序遇列问题互斥项寻目与独涌立项目互斥项目组与独立项尚目的定义互斥项从目:在几个备令选项目中足只有一个兼可以选择将全部备览选项目排咽序,选出最薪好的一想个.独立项辫目:接受或放及弃一个项颈目不会影染响到其他稼项目的决赏策.必须超颂过一个争最低值株的接受近准则.影响独翼立项目岩和互斥闹项目的铁两个一苹般问题实例：教途材P96融资:占款投资还是谎融资?项目A第0期流出核现金，卷以后期毙流入现伶金，称笔为投资限型项目项目B第0期流入现真金，以后饭期流出现填金，称为奇融资型项洒目项目C第0期流出夺现金，袭以后期翁既有流乞入现金胸也有流渠出现金殿，称为帖混合型伸项目投资还是俩融资?对于投资毙型项目，兄内部收益锦率法与净火现值法的洪判断法则覆是一致的若IRR大于贴筋现率，奖则NPV为正，家项目可胳以接受若IRR小于贴鹊现率，混则NPV为负，绑项目不面能接受对于融酷资型项跌目，内愈部收益丙率法与薄净现值弱法的判吴断法则樱则刚好粱相反若IRR大于贴现格率，则NPV为负，保项目不屑能接受若IRR小于贴百现率，锁则NPV为正，项血目可以接骡受对于混鹿合型项浸目，内坟部收益征率法与保净现值水法的判剪断法则设可能不鼓一致会出现炉多重收痒益率的拔问题此时应采赤用净现值赞法多个IRRs该项目有但两个IRR忌s0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我们将使泪用哪个报姥酬率?多个IRR陶s如果项针目未来叮的净现免金流方胆向变号珍两次以假上，我简们称之伐为“非控常规现舟金流量锹”实际中龟的投资皆项目在颜未来产妻生的现露金流更诉多的是侨“非常月规现金群流量”概括地说龄，“非常半规现金流匙量”的多弱次改号造稠成了多重洋收益率。勒根据代数择理论，若耍现金流改孔号M次，那么料就可能会勇有最多达M个内部即收益率潜的解小经结互斥项目狠所特有的幻玉问题当内部谈收益率扁法用挂于互斥覆项目的到决策判过断时可农能出现扇两方面馆的问题瘦：规模问题时间序禾列问题规模问题你愿意厕接受100%的投资报津酬率还是50%的投资报旱酬率?如果$1投资的朴报酬率盈是100%溉,而$1,0降00的报搅酬率是50%,你又会做嘴哪种考虑郑呢?规模问题粉的例子考虑如授下一个压问题：社现在有示两个互即相排斥墓的投资维机会供敲大家选院择投资机会1：现在你革给我1美元，下售课时我还宅给你1.50美元投资机会2：现在你脾给我10美元，下商课时我还贤给你11美元只能选择丸其中的一超个投资机资会，如何厚选择？投资机会1：NPV大=0.顽5,葱IRR富=50木%投资机省会2：NPV=鹅1,I航RR=1周0%净现值NPV与内部叼收益率纪法IRR的判断不蓄一致项目规释模的问夫题规模问题采：实例斯坦利·杰佛（Sta亭nle拥yJ捡aff腹e）和雪耻莉·兰星（Sher伐ryL蛋ansi鞭ng）刚购三买了教妹学电影汁片《公司金种融》的版权。遇他们不清潮楚制作这鞠部影片应射该用多大隔的预算比厅较合适。预计现巧金流量营为：规模问题徒：实例采用增量昏内部收益街率法(△IR产R)计算增量会现金流量计算增量削现金流量野净现值NPV崖=-1网5+2朵5/1色.25商=5＞0计算增量皂内部收益纸率△IRR=鞭25/1补5-1=脚66.6招7%＞25%0期1期-25-(-10)=-1565-40=25规模问鹊题概括起来娃，遇到互受斥项目，部可以有三冰种决策方辉法：比较净现粥值计算增些量净现致值比较增量角内部收益新率与贴现树率三种方法叠得出的结办论都是一群致的注意点宜：我们决不他能比较二剩者的内部氏收益率。汽那样，我吊们就会产多生决策失偶误。如何计应算增量沿现金流源量问题工。请注术意：我变们是把辛大预算俗的现金孩流量减丽小预算忌，使得数现金流舱量在第0期表现为稀“现金流炕出”，这屿样我们便判可以应用占内部收益朝率的基本项法则时间序含列问题考弗尔德(Ka策ufol猾d)公司有一丽个闲置的首仓库，可主以存放有慎毒废物容洲器（项目A），也可江以存放电习子设备（不项目B）。现虏金流量会如下：时间序列沉问题0 1 2 3$10,000$1,000 $1,000-$10,000项目A0 1 23$1,000$1,000 $12,000-$10,000项目B在本例旦中,优先选择费的项目取撑决于折现株率而不是锄内部报酬歉率.时间序列指问题10.宴55%16.0佛4%=淹IRRA12.9盾4%=屑IRRB时间序辜列问题当两个互金斥项目初四始投资不糕相等时，单运用内部舒收益率进艇行评估将咬会出现问蔬题。当内记部收益率缝法应用于极互斥项目询的决策受破到时间序兴列问题的丽影响时，尤通常可以录用三种方柏法来选择袄最优项目脸：比较两个钢项目的净搁现值对比增量轻内部收益消率与贴现床率计算增脉量现金笋流量的弟净现值当内部忌收益率合法应用赞于互斥拨项目的脾决策时浆，规模求问题还哄是时间活序列问宏题，实冰务中两姥者往往肤同时存蒸在。一娇般来说承，实务羊操作人量员要么记是运用葡增量内主部收益孝率，要硬么使用个净现值6.7盈利指恰数

（The同Prof宋itab止ilit景yIn旨dex键Rule）另一种攀项目评乡丰估方法初始投资煌以后所有箱预期未来喘现金流量描的现值和刊初始投资展的比值盈利指余数(PI)赫尔姆·芬尼根(Hi史ram甘Fi求nne资gan孝)公司有惊以下两驴个投资亮机会，邀贴现率陵设定为12％，计算修两个项目男的盈利指削数PI。盈利指数(PI饶)分三种情演况对盈利手指数进行秧分析：独立项姐目如果两个恢都是独立牛项目，根雅据净现值胖法的基本薯投资法则滋，只要净粗现值为正屋就可以采营纳。净现客值为正，贴也就是盈榜利指数(PI柄)大于1。因此，度对于独立朋项目，PI的投资淘法则为胀：若PI>1，项目可拥以接受若PI<幸1，项目不倦可接受盈利指数(PI泳)互斥项啊目假若两个威项目中只趟能选择一吼个，根据脊净现值法仙，应该选参择净现值绩比较大的拘那个项目盯。但是根暖据盈利指袭数判断，建由于会受风到规模问伶题的影响讨，则很可毁能对决策菊产生误导此时应套计算项骨目的增糖量盈利盗指数盈利指拌数(PI)资本配扶置以上两假种情况盲实际上愤都假设设公司有秘充足的住资金用竭于投资当资金乓不足以蛙支付所翁有可盈于利项目督时的情样况。在扁这种情唱况下就扑需要进亏行“资称本配置仇”（capi溉tal均rati检onin排g）有限资金竿条件下的舞投资决策仇称为“资越本配置”对于独立此项目，采群用盈利指封数法则可妨以很好解绒决资本配欺置问题对于多珠期资本夜配置问辆题就会嫌变得更疫麻烦盈利指数(PI)缺点:互斥项考目运用优点:适用于有孔限资金的趟公司易于理饮解和计痕算适用于独姿立项目决校策4.8资本预算缠实务本章小套结几种常懂见的投显资决策略方法:回收期法平均会计轧收益率法内部收益懒率法盈利指数钓法尽管每瓦种方法乒独有其隔优缺点咏，但从叨理财学惯的角度鸽，都不呼如净现猾值法.本章小限结在众多投看资决策方优法中，内苏部收益率前法要优于染回收期法妙、平均会窜计收益率继法和盈利敬指数法等初。当独立项掏目首期为术现金流出拆、首期之枣后均为现蝇金流入时章，内部收确益率可以减得到与净摊现值完全凉相同的结妥论内部收红益率法行应用于晒独立项以目