Lecure 金融市场的利率

第三章金融市场的利率在这一章中，我们将讨论利率的含义和种类、利率的计算、利率的决定理论、利率的结构理论、利率管制与利率市场化等内容。学完本章后，你应当知道：

有关单利和复利、现值和终值以及几种典型工具的到期收益率的计算；马克思的利率决定理论、古典学派的真实利率理论、新古典学派的可贷资金理论和凯恩斯的流动性偏好理论的内容；本章学习要求

能使用可贷资金理论分析实体经济因素如何影响利率的变动；利率的风险结构及影响因素；三种利率期限结构:理论预期理论、市场分割理论和优先聚集地理论；利率管制和利率市场化的背景。本章学习要求

第一节利率概述第二节利率的决定第三节利率的结构第四节利率管制与利率市场化本章教学内容

第一节利率概述利息利率是两个紧密相连的概念。因此，我们首先要从对利息的认识开始。一、利息的本质利息从债权人的角度看，是债权人因贷出货币资金而从债务人那里获得的报酬；从债务人的角度看，利息是债务人为取得货币资金的使用权所花费的代价。那么，利息的本质究竟是什么？（一）西方经济学关于利息本质的理论1.威廉·配第认为：

利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。第一节利率概述（一）西方经济学关于利息本质的理论2.亚当·斯密认为：

借款人借钱后，可以用于消费，也可以用于投资，因此，利息来源有二：一是借款用于投资时，利息来源于利润；二是当借款用于消费时，利息来源于别的收入，例如地租等。第一节利率概述（一）西方经济学关于利息本质的理论3.凯恩斯认为：

利息是在一定时期内放弃货币周转灵活性的报酬。利息不是储蓄本身或等待的报酬，而是对放弃货币灵活性的补偿。结论：需要支付利息的原因在于资金的所有权和使用权的分离。第一节利率概述（二）马克思关于利息本质的理论马克思认为利息来源于利润，是对剩余价值的分割。借款人借入的货币作为资本，在生产和流通过程中与劳动者结合，就能创造出价值和剩余价值。剩余价值一分为二为企业主收入和利息，所以，利息来源于剩余价值，是由劳动者创造的，是利润的一部分。马克思比其他经济学家更为深刻地揭示了利息的本质。第一节利率概述二、利率的含义和种类利率是利息率的简称，是衡量利息高低的指标。是一定时期内利息的金额同本金的比率。第一节利率概述

利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济的运行有着极为重要的调节作用。适当的利息率可以促进消费资金向生产资金的转移，将分散的资金集中起来，增加建设资金；可以促进企业加快资金周转，降低成本，改善经营管理；通过对利率的调整，可以调节资金需求，经济结构和人们的收入分配，强化对宏观经济的调控。由此可见，利率是经济运行中的一个非常重要的经济变量。第一节利率概述利率的种类：利率可以按不同的划分标准进行分类，如：以时间长短可以分为长期利率和短期利率；以利率是否变化可以分为固定利率和浮动利率；以计息时间长短可以分为年利率、月利率和日利率……第一节利率概述（一）年利率、月利率和日利率划分依据：计算利率的时间长短年利率是以年为计息的时间单位计算的利息，通常以百分比表示，俗称“分”；月利率是以月为单位计算利息，通常以千分比表示，俗称“厘”；日利率也称为“拆息”，是以日为单位计算的利息，俗称“毫”，以万分比表示。第一节利率概述（一）年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之间的换算关系为：月利率乘12为年利率；日利率乘30为月利率。也可比照这种换算关系，将年利率换算为月利率，月利率换算为日利率。习惯上，我国无论年利率、月利率还是日利率，都用“厘”作单位，但应明白不同利率中“厘”的比率是不同的。第一节利率概述（二）长期利率和短期利率划分依据：信用行为的期限长短长期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以内的利率。

利率高低与期限长短、风险大小有直接的联系，一般而言，期限越长，风险越大，利率越高；反之，亦然。第一节利率概述（三）固定利率和浮动利率划分依据：借贷期内是否调整利率第一节利率概述固定利率是指在整个借贷期内，利率不随借贷资金供求变化而调整的利率，一般用于短期借贷；浮动利率是指在在借贷期内随市场利率变化而定期调整的利率。一般由双方协商，一方在规定的时间依据某种市场利率进行调整，一般调整期为半年。浮动利率一般适用于长期贷款以及市场物价利率变动较为频繁时期。（四）市场利率和官定利率划分依据：利率是否按市场规律自由变动为标准。市场利率是指由借贷资金的供求关系决定的利率，这种利率与供求关系成反比。官定利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。是政府实现宏观调节目标的一种政策手段。我国目前以官定利率为主。第一节利率概述（五）名义利率和实际利率名义利率是指借贷契约或有价证券载明的利率。实际利率是指名义利率减去通货膨胀率。实际利率通常有两种计算方法，一种是事后的实际利率，等于名义利率减实际的通货膨胀率；一种是是前的实际利率，即名义利率减去预期的通货膨胀率。第一节利率概述（六）平均利率、基准利率和到期收益率①平均利率指一定时期不断波动的市场利率的平均水平，与不断变动的市场利率不同，平均利率会在较长时间内表现为不变的量。第一节利率概述②基准利率指在整个金融市场上和整个利率体系中处于关键地位、起决定性作用的利率。

西方国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率。在我国1984年前国家银行制定的利率起着基准利率的作用，1984年以后，中央银行体制建立后，以人民银行对商业银行的贷款利率为基准利率。基准利率变动，其他利率也会随之而变化。第一节利率概述③到润期收益嫩率由于各稍种债务刚工具由遇不同的滑计息方项法，为躬了便于前比较，糠需要一衣个统一抓的精确两衡量利拉息的指牌标，这滑个指标调就是到肝期收益庆率。到期收益湖率是指从橡债务工具昌上获得的蜘回报的现酸值与其今出天的价值何相等的利储率。第一节号利率概戒述三、利息喂的计算（一）奔单利和锤复利单利和固复利是银两种不道同的计供息方法尾。单利是淹指以本锹金为基眨数计算反利息，罪所产生店利息不脊再加入蜡本金计谈算下期岁利息。我国发行元的国债和淘银行存款含大多采用任单利法。第一节浆利率概哭述单利法圈计算公曾式如下某：I=爸P续·r答·友nS=逃P纵+I摘=奥P·旨(维1+抓r券·n菊)其中，I表示利阻息额，P表示本金筋，r表示利荣率，n表示期限辟，S表示本金荣与利息之贞和。第一节岂利到率概述例如，老耍王的存款亿帐户上有100元，现交在的年轰利为2.25咐%，按单利计算，第蓄一年末帐榨户上的钱领应该是：S1=1浑00×事(1+毒0.0新225率)=葛10镇2.2对5第二年末速，帐户上甜的钱应该繁是：S2=1果00帽×（1+2.确25%盲×2）=1前04.鸭50以次类推表，第n年年末的代存款帐户友总额为：Sn=1康00×辅(1+士2.2棕5%×棕n)第一节传利率概件述但是，在离现实生活秤中，更有织意义的往悉往是复利遇。复利计秆算时，要狮将每一期劲的利息加议入本金一美并计算下印一期的利叠息。复利计算脑公式为：S=机P把·(捎1陵+r唯)nI=拘S-搅P第一节住利隆率概述若将上乐述实例碎按复利计算，第一年墓末，帐愉户上的油钱是：S1=1图00×捷(1+菜2.2笔5%)1=10胡2.25第二年末清，帐户上聚的钱应该活是：S2=1聪00尖×（1+2.谋25%)2=10澡4.55以次类推疾，第n年年末酿的存款锦帐户总矮额为：Sn=10对0×(1蜻+2.2把5%)n第一节存利黄率概述(二)现值和终副值由于利衬息是收督益的一阅般形态半，因此穗，任何胃一笔货逗币资金您无论是偿否打算婚用于投乡丰资，都鹿可以根版据利率颤计算出招在未来仍的某一贫时点上你的金额颗。这个破金额就汤是前面艰说的本煮利和。抗也称为林“终值渡”。第一节腊利率概久述举例说明倒：假定年李利率6怕%，1炮000纳0元现搁金的终苍值为：S5=1涛000第0Ⅹ(泼1+6否%)5=13捡382.施256若知道终论值为13置382.万256元劈燕，要计算P,则计算公损式为:13382.256P=(1+6%)5=10000第一节滋利月率概述这个逆运莲算的本金飞称为“现编值”。将陷终值换算直为现值的统过程称为狭“贴现”滤。若贴现中稼采用的利摄率用r表示，得则n年后一较元钱的材现值可轰用下式谨表示：1PV=(1+r)n第一节掘利河率概述若n=桶10,高r玻=6嗽%,那么1元熟钱的现值途为：按贴现疲率6%临计算的悼话，1衫0年后举的一元政钱相当料于现在乖的0.颜56元毯，这就茧是1元趴的现值泛贴现系弄数。在财务管引理中有专会门的按各掠种利率计剑算的不同逮期限的1异元现值贴岗现表，利隔用它可以喇计算出今舌后某个时霞点一笔资抢金的现值怨。1PV=(1+6%)10=0.5584第一节巾利柿率概述现值计贷算方法芒的应用:不同投班资方案李现值比售较(三)系列现金怪流的现值勒和终值在现实生放活中，很晚多时候会显遇到一系疼列现金流尺的情况，曾如分期等开额付款、胶还款，发至放养老金码、支付工喇程款等。幼经济学上遣将这种定设额定期的活支付称为裤“年金”迎。这里涉锄及的就是抓年金现值坑和年金终勺值的计算上。第一节瞎利泽率概述设年金额闪为A，利率为r，期数为n，则按复恢利计算艳的每期水支付的魂终值之垒和就是览年金终佩值。所很以年金串计算方萍法如下烂：S=A收+A(币1+r影)+A混(1+清r)2+A(孟1+r聚)3+····陪·+A(鞠1+r)n-1根据等比值数列的求巾和公式，果则(1+r)n-1S=A·r第一节蛛利怀率概述同样，若训知道A、勇r、n知，也可以反冰过来计算兵年金现值唇之和，所谱以现值计云算公式为盗：根据等疤比数列蛙求和公轧式，则1-(1+r)-nP=A·rAP=+++·····+(1+r)1A(1+r)2A(1+r)3A(1+r)n第一节里利竿率概述例如，某人打算阳从现在起州每年等额乓存入银行腔一笔钱以它便5年后偿还鲁债务。若哄银行存款斗利率为10%，每年原存入银听行100元钱，问5年后一悔共能存银多少钱润？解:S=脊100+神100(徐1+10逮%)1+100及(1+1用0%)2+……+100啦(1+1防0%)5-1=10违0×[(1+1它0%)5-1]/辜10%=61翅0.51第一节熊利率概鲜述再如:某人打算婚在5年内还清叔目前借的责一笔债务浑，从现在药起每年等区额存入银法行100元。若银起行存款利透率为10%，问现在牧借的这笔萄钱是多少振？解:根据年金脖现值的公弹式可以得沙到:第一节牲利插率概述(四)几种债详务工具侍到期收翁益率的背计算到期收员益率根究据融资围工具的涌类型有绢不同的香计算方押法。１.普通贷司款的到夺期收益渣率计算举例说明征：第一节祥利率概阳述假定一笔肾借款本金握为100签0元，到切期偿还1庙100元鼓，那么这瘦笔贷款的新到期收益的率是多少域呢？如果炭到期收益边率用r表示：液则计算巧如下：通过查现街值系数表捆，r=0淡.1，即这笔普长通贷款的脸到期收益沃率为10劣%，与贷番款的利率沟是一致的鞭。11001000=1+r第一节泰利率概吓述２.定期定额鹅贷款的到童期收益率搁计算这种贷明款在整嘴个贷款诞期内都纪要定期症偿还相评同的金袖额,由素于是定泳期定额吨偿还涉也及多次落支付，听因此，档在计算局时要将鸣所有偿芬付额的蚊现值加青总起来代。举例说明荷：第一节玻利最率概述假定某人圣像银行借遥了一笔1队000元狐的定额定体期偿还贷胶款，采用骂固定利率棕，25年炸还清，每梨年还12沿6元，计唱算其到期笨收益率：即每年渴偿付额镰的现值欺之和等晚于银行控最初所敲贷出的廊本金,放查年金务现值系炉数表得直到r=苗0.1搏2。即这笔川贷款的润到期收赢益率为篇12%宏。1261000=+++·····+(1+r)1126(1+r)2126(1+r)3126(1+r)25第一节珠利申率概述由此可蚊以推出罪这类贷序款到期鸣收益率溪的一般援计算方帜法：式中:LOA院N=贷款余基额EP=固定的采年偿付局额n=到期前脚贷款年盛限EPLOAN=+++·····+(1+r)1EP(1+r)2EP(1+r)3EP(1+r)n第一节修利率概租述３.息票债摧券到期唯收益率慈的计算息票债券铁持有人在割到期前定孔期（每年幅、半年或持每季）要皂得到定额妈的利息支僚付，到期仍则要收回冠票面金额挖和到期当纱年的利息医支付。因此，息伏票债券到稀期收益率辽的计算公滥式如下：CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n第一节唤利率概映述式中：r=到期收益察率P=息票债券夺的市场价袖格F=债券面必值C=每年定两期支付淡的息票俩利息（贷等于债券面值乘陕以票面利粘率）n=债券的四到期期委限CP=+++·····++(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3C(1+r)nF(1+r)n第一节诸利率概闷述上式中，筛在债券面丑值、票面章利率、期猛限和市场否价格已知获的条件下丧，就可以潜求出它的珍到期收益璃率；反之犯，如果知凝道债券的锤到期收益龟率，就可波以求出其替市场价格渡。从公式中英可以看出安债券的市况场价格与差到期收益背率呈负相帝关关系，茂即到期收享益率上升鉴，债券价沉格下降；免反之，亦卷然。第一节葵利中率概述４.贴现发振行票据般的到期累收益率贴现发们行的债竿券不定才期进行租利息支滋付，是供按面值声折价发疼行的债茫券，到脊期后按窝票面金齿额支付呢给投资躺人。如果按累年复利尝计算，遣其计算世公式如共下：FP=(1+r)n第一节诱利率概茂述式中:P=债券价格F=面值r=到期收萄益率n=债券期恐限FP=(1+r)n第一节估利若率概述５.永久债券艘的到期收被益率计算永久债坏券的期杂限无限希长，实朵际是一亩种永不庸还本、归没有到婚期日、飞永远支廊付固定询金额利雕息的永幕久债券班。假定其每陆年支付额彼为C，债券的市武场价格为P，则其到牌期收益冻率的计捡算公式盖为：根据无贫穷递减狐等比级异数的求稠和公式越可以得胡到，P=剖C庭/r所以r=察C对/PCP=+++·····(1+r)1C(1+r)2C(1+r)3第一节稳利率概奖述例如：某人用1浊00元购梯买了某种婶永久公债惰，每年得稻到10元中的利息收宵入，则其含到期收益自率为:r=泊10悔/丘100犯=址0.1古=张10%此外，优翻先股的股塌息固定，边也可以被掀看作是一译种永久债双券，其收飘益率可以乎比照计算青。第一节阅利决率概述通过对炮多种信揪用工具坚的到期闲收益率甲进行计镰算，可蒜以得出忆一个重扁要的结括论：债券价搜格与利笨率呈负厌相关关娃系:利率上升闹，债券价稻格下降；利率下降垄，债券价脂格上升。第一节蒙利率概附述第二节字利率的洪决定一、马泼克思的给利率决妹定论利息是贷电出资本家滨从借入资夺本家那里魂分割来的恼一部分剩润余价值。猪剩余价值票表现为利漠润，因此渔，利息量坛的多少取喊决于利润紫总额，利乒息率取决冬于平均利瓜润率。利润率铸决定利奸息率，恼从而使匠利息率蓄具有三修大特点贵。在现实资生活中凤，人们损面对的使是市场垦利息率究，而非三平均利裙息率。利率决定素理论利率决穗定理论庭经历了土一个不穴断发展经的过程递，历史困上有影页响的理卫论主要酬由三种贿：（一）列古典学莫派的储亲蓄投资煮理论（二）凯忠恩斯学瓶派的流假动性偏财好利率刃理论（三）新饺古典学派被的可贷资秧金理论第二节猴利绍率的决罩定二、古贫典学派妈的储蓄吉投资理淹论主要倡谊导者：画庞巴维挨克、马临歇尔和悲费雪。也称为东“真实底利率理俭论”（real束int啊eres敌tth管eory汤),特点：从顺储蓄和投床资等实物扑因素来讨文论利率的华的决定。仰认为通过材利率的变回动，能够粗使储蓄和夕投资自动满实现平衡刘，从而使窗经济维持航在充分就陆业水平上未。第二节禁利率的晓决定二、古乳典学派观的储蓄合投资理羽论在充分污就业的备状态下敌储蓄和仙投资的踢真实数认量都为穗利率的蔬函数，岛率决定次于储蓄显和投资智的交互旧作用。第二节房诚利率的遭决定二、古昂典学派地的储蓄粥投资理怒论在充分就评业的状态差下储蓄和幻玉投资的真配实数量都碌为利率的感函数，利野率决定于崇储蓄和投扭资的交互而作用。如用S代表储踪蝶蓄，r代表利率窑，I代表投资瓣，则储蓄劝和投资与丢利率的关姿系可以用梦函数表示利如下：S=S历(r);涌I=I愉(r)第二节瓜利率的订决定二、古典摇学派的储打蓄投资理盘论r0rS,IISE利率与储抖蓄的关系音是正相关利率与投熄资的关系蝇为负相关当S=I时，储蓄者愿释意借出的恢资金与投免资者愿意失借入的资窜金相等，棚利率达到纹均衡；当S>I时，促使利率罪下降；当S<I时，利率水平秆便会上升厨。第二节逢利率的皮决定二、古典项学派的储悬蓄投资理项论r0rS,IISE利率与狠储蓄的铜关系是物正相关利率与投斩资的关系勤为负相关按照这梁一理论月，只要摩利率是单灵活变锻动的，善就可自胞动调节垮，使储丢蓄与投晒资趋于遗一致。幸因此，斑经济不眠会出现廊长期的丙供求失在衡，它冠将自动职趋于充缩慧分就业腿。第二节明利期率的决屠定三、新皂古典学格派的可戒贷资金决理论20世秘纪30寻年代提姑出主要代表概：罗伯逊骨（剑桥学南派）俄纲林（瑞伞典学派昏）认为：在劣利率决定烤的问题上教，肯定投盛资与储愁蓄的交互旦作用是对甲的，但同迟时也不应仆忽视货币响的因素。井在利率决码定的问题械上同时考视虑货币因逮素和实质吓因素。第二节桌利率的遮决定三、新古薪典学派的助可贷资金亮理论基本主张兼：利率为卫借贷资金蜜的价格，顽借贷资金的价格诱决定于金说融市场资设金的供求关降系，即证决定于臂可借贷胶的资金供给和绢可借贷的要资金需求暴。第二节卡利率的恶决定三、新下古典学卸派的可明贷资金效理论r0r

Ls,LdLdLsELs=可而贷资金洪的供给Ld=可贷资金帽的需求可贷资金拍供求曲线炒的交点E所对应的岗利率r0就是均衡利率第二节剃利率的滋决定三、新算古典学歪派的可旨贷资金芳理论LS-漂LM模型可借贷资旋金供求理枯论希克斯汉杯森第二节夏利率的晃决定四、凯恩师斯学派的腰流动性偏茧好利率理拜论首先，骄凯恩斯第认为利死息不是站等待或诸延期消兴费的报尘酬，而惕是放弃约流动性等的报酬耕。其次，亩根据上统述的储根蓄投资棒曲线并鼻不能得烘出均衡牙利率，锦因为它薄们与实走际收入斥相关，滥因而不境可能独计立地变竭动。第二节包利率的乱决定四、凯恩男斯学派的杠流动性偏钱好利率理验论由于利净率是人孙们对流阴动性偏毅好——探即不愿燥将货币杯贷放出腰去的程饶度的衡括量，因治此，利坊率是一匆种价格久，是使袖公众愿钉意以货慈币形式扫持有的茂财富量骆（货币抖需求）振恰好等支于限于乞货币存暑量（货晚币供给伴）的价利格。货瓶币影响粪利率，仅利率与承实质因扒素、忍辅欲和生孔产力无冰关，利志率是由庄货币供凑给与货杂币需求互两因素拨共同决帽定的。堡利率与肢货币供框给成正毅比；与睛货币需催求成反敢比。第二节总利率的馆决定四、凯恩呀斯学派的温流动性偏怠好利率理安论如用Ms代表货帖币供给作，r代表利率征，则：Ms驰=M字s(呜r蝴)货币需翠求由人臭们的流泊动性偏割好决定格。交易动渔机人们流度动性偏抄好的动线机谜谨慎动皱机投机动悲机与利率绝呈反比与利率没限有直接的沿关系，是膨收入的增兄函数第二节战利分率的决醋定四、凯恩桂斯学派的趴流动性偏犹好利率理窗论r0rMs,MdMdMsEMd.=货币需求L1=出寄于交易动驶机和谨慎桥动机而保奴有的货币责的需求L2=投机伤动机对货趁币的需求Y=收安入，则L1为收入Y的增函数街；L2为利率r的减函数裁。货币总涌需求：Md.迹=L1(Y点)+穗L2(r通)第二节务利云率的决塞定五、决总定利率贸的其他静因素分凑析（1）平芽均利润率（2）竟社会经掉济运行笔周期（3）预宝期通货膨魔胀率（4）轧历史利福率水平（5）国袋际利率水邻平（6）沉国家经袜济政策第二节返利隔率的决功定第三节浓利养率结构利率在蓄一个国豆家中的棋具体表展现是多搬种多样解的。不训同期限惰和不同浅用途的鸡资金具姐有不同删的利率吼水平，岔这就是粪利率的隔结构的书问题。利率结构利率的风险结构利率的期限结构一、利惭率的风增险结构利率的域风险结怎构是指细期限相宵同的各醋种信用舰工具利具率之间肆的关系游。主要蛾由信用拜工具的册违约风葱险、流汪动性以膜及税收笼等因素搞决定。（1）违邻约风险（2）耍流动性（3）响税收因牛素第三节雪利辅率结构二、利率比的期限结洲构利率的期狠限结构是菌指利率与钳期限之间色的变化关吃系。利率期碍限结构北一般有呢下面三接种情况用：第三节音利摄率结构利率期限（1）利率期限（2）利率期限（3）（1）东利率与争期限无蒸关；▼府基本不存俗在（2）讯利率与外期限呈淡正比▼斥最或常见（3）利率与期限呈反比很少见第三节励利向率结构利率期汉限结构满两个现既象：一是各扫种期限寄的利率例往往是毙同向波详动的；二是长浆期利率胳往往高拐于短期距利率。西方经济狂学三种主仆要理论解爷释这两种牵现象优先聚集地理论市场分割理论预期理论第三节窃利率结娇构（一）预千期理论预期理论赵认为证券蔬市场是统兼一的，不润同证券之叛间具有完己全的替代柳性。按照均这种理论御长期利率闯是该期间象内短期利众率的平均泄数。第三节且利率结止构假定某一枪投资者有歇一笔两年庸期的闲置断资金，它轰可以有两骑种投资选汇择：现在反购买一年押期债券，攀到期后用欧本息再购麻买一年期赤的债券；畜也可以现乌在就购买厅两年期债映券。若一绕年期利率疮为Rt；则两年郊期的利早率为R2t，预计一年济后的一年廊期利率为Rt+婚1。前一种投基资的收益谅率为(1铜+Rt)花(1截+Rt馋+1)战-1;后一种黑投资德挎育其收贪益率为肠:没。由于投着资者对蹲期限没滔有特殊蛇偏好，杜所以，内在均衡池的情况叔下，这拜两种投王资的预姿期收益碗率应该议相等：第三节泡利栋率结构由上式枯可以得蕉到：不难看袄出，两途年期的陕债券利厕率等于术当前的觉一年期杏利率和董预期一阀年后一挣年期债庸券利率隔的平均豆数。预期理论杂的基本结族论是：长期利率珍是短期利凉率的函数触。第三节差利率结谅构预期理杜论的政早策涵义糕是：货币管吸理当局牵除非影柏响预期挑，否则银它不能酸影响利井率的期饮限结构摄。如果冶中央银曲行响改躬变长期偿利率水迎平而不飘改变利接率的期禁限结构线，并且筹不影响乐短期利钥率水平似，那么授，中央赵银行只药需改变粒短期债俱券供给躺，而不写需要改工变长期稀债券供系给。第三节脚利率结慕构（二）卫市场分深割理论市场分季割理论轧假设各嗓种期限刊证券之阀间毫无难替代性蠢，它们状的市场遥是相互目分割、匆彼此独咏立的，闻因而，铃每种证俭券的利抗率都只剥是由各苍自市场浓的供求忌状况决笨定的，炸彼此之薯间并无肿交叉影口响。第三节放利职率结构市场分割延理论认为荒市场分割幻玉的原因有狠：A，投资者聋可能对迷某种证暂券具有倡特殊偏饼好或投程资习惯煌。B，投资者不孝能掌握足纪够知识，校只能对某破些证券感级兴趣。C，不同借锈款人也忘只对某妖些证券更感兴趣田，因为沫其资金品的使用硬性质决蒙定了他加们只会斯对某些揭期限的园证券感捐兴趣。D，机构投资汤者的负债斜结构决定世了他们在怜长期和短探期证券之须间的选择虫。E，缺少易旗于在国麻内市场丽上销售旁的统一烧的债务园工具。第三节仆利率结聋构市场分开割理论泥的政策默含义：中央银便行可以搬通过改袍变长期台或短期完证券的肢相对供侮给来改英变利率挥的期限狸结构，纽奉但不能浑通过单嚷方面改韵变短期迎证券的秤供给来线影响长隔期利率剩。与预姓期理论愧的政策翁含义大颂不相同渣。第三节租利极率结构（三）去优先聚寇集地理束论优先聚当集地理居论是上罢面两种欲期限结亿构理论很的综合芦。它考蜜虑了投挡资者对椒不同证患券的偏妇好，但银偏好不狗是绝对蔽的。当距不同期办限证券伸之间的欲预期收讨益率达烂到一个直临界值弓后，投回资者可柔能会放屯弃它所迫偏好的狱那种证域券，而陈去投资堆预期收恒益率较努高的证斜券。由晓于投资质者偏好赛的存在季，不同装期限证甩券不可耳能是完纸全相互带替代的悦，因而肝各种证垦券的预协期收益揉率不会傲完全相膨等；但上是当这宋种收益厘率差达语到一定顾程度时朴，替代犹就会发分生。第三节跟利棉率结构仍以前面纺例子来看故，假定投申资者更偏惑好一年期湿证券，只抵有当一年院期证券预总期收益率殖与两年期坝证券的预烫期收益率崭之差超过P时，投资藏者才会去鞭选择两年剧期证券。午均衡条件阿如下：根据前钉面相同芹推理，锹可得：式中P/2是长期利疼率和短期勇利率之间牙的差。这却个差称为害期限补偿帐，它的大帝小取决于咸投资者对伏不同期限凳证券的偏招好程度。第三节蜂利率结器构优先聚集袭地理论能导够较好地棋解释长期颤利率通常询高于短期投利率的现每象，同样加也能解释择为什么不屈同期限利僚率会同向系波动。由于优口先聚集辩地理论途较好地才与经验篇事实相南符和，秤是一种翻最流行千的利率胁期限结洗构理论扣。第三节某利送率结构第四节闯利率管联制与利率杂市场化利率与幻玉经济生锦活有着鹿紧密的阻联系，充它对消鸡费、储乓蓄、投愈资都有膜重要影糕响，所辅以世界忌各国都欢把利率扁作为国哈家宏观材经济调稻控的重之要手段惧之一，构并制定土相应的阶利率政遇策。利圈率管理疾体制是倡利率政计策的重厅要内容信。计划经济国家管制性政策利率管理体制放开性政策市场经济国家第四节务利率管约制与利率秆市场化第四节削利丑率的管样理体制榴及其改轨革一、经济发展胁初期的利拖率管制二、经济蜓增长方式旱转变与利劈燕率市场化三、经济拆制度变迁纵与利率市嘉场化教学重点吹和难点本章重咳要概念复习思液考题本章笑复习第四章本章小结

1、作为描玩述利率的俊最精确的眯指标，到唉期收益率目是指从债颈务工具上座获得的回显报的现值奋与其今天睡的价值相房诚等的利率肝。通过对碑多种信用彩工具的到针期收益率盲进行计算城，可以得汁出一个重识要的结论腰：当期债勺券价格与趣利率呈负隐相关，利嫁率上升，狡债券价格湖下降；利圣率下降，携债券价格侦上升。本章小结

2、可贷资泉金理论和猛流动性偏垄好理论是磨常用的两俘种利率决话定理论。怎可贷资金培理论认为童，由于收刮入（或财歉富）、预株期回报率姨、风险、乏流动性等妥引起的债只券需求变龄动，将导贝致利率发口生变动；梢而由于投谋资机会的庭吸引力、牙借款真实惧成本或政丘府行动等贺因素引起画债券供给费的变动，腐也将导致找利率的变思动。3、流动排性偏好漆理论认挡为，因载收入或蓄价格水建平改变派而引起肌货币需遭求的改任变，或印当货币待供给发必生改变济时，利扭率也将糖发生变瞒动。本章小结

4、有三文个因素制导致相筛同期限笼的债券着会有不纤同的利封率，分墓别是：是违约风宰险、流区动性和签税收因奋素。一恼种债券垃的违约蜘风险越遵大，则势它的利耻率相对演于其他卵债券将浪越高；祸一种债赛券的流日动性越根大，则贼它的利慎率越低托；债券往享受免