新能源汽车结构件行业市场前景及投资研究报告：超多小格局稳固工艺规模客户核心壁垒

2023年1月31日新能源汽车行业结构件行业系列专题（一）一超多小格局稳固，工艺规模客户打造核心壁垒2报告核心观点预期差一：电池结构件在持续迭代电池结构件并非标品，在4680、麒麟电池等电池结构创新下，结构件设计变复杂，制造门槛提高，附加值增加预期差二：结构件行业空间够大

+

增速快单GWh价值量与负极、隔膜电解液相当，预计2025年市场空间超500亿元方形圆柱电池占比进一步提升，预计结构件市场空间到2025年翻倍以上增长，2022-2025年CAGR

31%预期差三：行业头部份额集中，竞争格局好在锂电上游各环节中份额最集中，头部企业CR2超50%，龙头科达利份额42%，震裕科技份额18%行业头部企业进入时间较早，在工艺水平、产能规模和客户结构上具备竞争壁垒，优势能保持我们预计中短期内行业竞争格局将继续保持稳定投资策略电池结构件行业增速快+竞争格局好行业内头部企业在工艺、规模、客户上优势壁垒明显，推荐龙头科达利，建议关注震裕科技、斯莱克风险因素下游锂电池及新能源车销量不及预期电池结构创新速度放缓产品售价超预期下降电池封装技术路线变动CONTENTS目录3电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加预计2025年超500亿空间，头部份额集中工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势风险因素&投资策略4电池结构件包括电芯壳体和顶盖，是保障锂电池安全的核心部件，起到支撑、防护、传输能量作用，具备精密制造属性顶盖结构复杂精密、承担能量传输和防爆泄压作用，价值量约是壳体两倍壳体主要起到对内部电化学系统固定和全密封作用，结构相对简单资料：电池中国，中信证券研究部资料：《一种锂电池的顶盖结构》（马亚强、徐卫东），专利号：CN212967854U结构组成：电池结构件包括顶盖、壳体，具备精密制造属性方形电池结构件包括壳体和顶盖电池顶盖爆炸图5电池结构件生产端具精密制造属性，顶盖生产流程较为复杂主要生产工艺包括冲压、激光焊接、注塑等壳体的生产工艺主要有两种：1）冲压拉伸；2）板材折弯围合后高频焊接资料：旭精机官网，中信证券研究部资料：《一种刀片电池壳体》（曾志亮、杨林），专利号：CN217823016U，中信证券研究部生产工艺：冲压拉伸为主流方案冲压拉伸生产工艺刀片电池生产工艺6电池结构创新百花齐放，带动电池结构件设计持续迭代4680大圆柱电池结构件壁厚增加、材料升级，制造门槛提高壁厚增加：为了配合特斯拉CTC技术，4680在电池包中起到结构支撑作用，因此4680电池的壁厚从0.2mm增加至0.6mm材料升级：采用预镀镍钢带增加强度，预镀镍钢壳加工性比铝壳弱，容易拉断表面镀镍层而导致废品“热电分离”趋势下，电池结构件壳体上加开泄压阀，生产工序增加、难度增加壳体底部加开防爆泄压机构，与极柱空间分离，生产工序增加，难度提升资料：特斯拉官网电池结构创新下，结构件设计变复杂，制造门槛提高，附加值增加特斯拉4680电池宁德时代麒麟电池蜂巢能源龙鳞甲电池资料：

Carbontech微信公众号资料：蜂巢能源官网，中信证券研究部CONTENTS目录7电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加预计2025年超500亿空间，头部份额集中工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势风险因素&投资策略8电池结构件是方形和圆柱电池不可或缺的组成部分方形和圆柱电池使用电池结构件，软包电池使用铝塑膜；当前方形和圆柱是主流的封装路线电池结构件的价值量约为0.4亿元/GWh，与负极、隔膜、电解液等主材价值量相当资料：电池中国，科达利官网，中信证券研究部资料：相关公司公告，百川盈孚，中信证券研究部测算三元电池电芯成本结构（含测算）方形和圆柱电池使用结构件，单GWh价值量与负极、隔膜、电解液相当电池按封装类型分类正极,

66%负极,

4%隔膜,

5%电解液,

7%结构件,

4%其他,

13%9资料：GGII，中信证券研究部预测动力电池结构件市场空间及预测202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E全球动力合计(GWh)方形71175383548771105613171501圆柱345690136189264347437软包328197121152175200220合计1373045708051112149518632158YoY13%122%88%41%38%34%25%16%方形占比52%58%67%68%69%71%71%70%圆柱占比25%18%16%17%17%18%19%20%软包占比23%27%17%15%14%12%11%10%全球储能合计(GWh)方形&圆柱2245109221340425553691软包6102139607598122合计2855130260400500650813YoY96%136%100%54%25%30%25%方形&圆柱80%82%84%85%85%85%85%85%软包20%18%16%15%15%15%15%15%电池结构件需求结构件单GWh价值量0.510.430.390.350.320.290.270.26YoY-15%-11%-10%-9%-8%-6%-5%结构件市场规模(方形)(亿元)4896191268353433511570结构件市场规模(圆柱)(亿元)202943617999122145结构件市场规模合计(亿元)68124234329432532633715YoY19%83%88%41%31%23%19%13%预计2025年市场空间超500亿元，三年翻倍目前电池结构件的价值量约为0.4亿元/GWh，随着电池能量密度提升和电池年降诉求按年下降预计到2025年市场空间约532亿元，对应2022-25年CAGR为31%10行业玩家众多，格局一超一强多小，份额集中锂电池结构件行业主要竞争者行业玩家众多，但格局集中行业龙头为科达利，最早布局动力电池结构件业务，具备技术、产能规模优势，是下游大客户宁德时代、LGES、中创新航等主流电池厂的核心供应商行业龙二为震裕科技，是宁德时代的另一大核心供应商，随宁德时代成长迅速，位居行业第二资料：科达利招股说明书、震裕科技招股说明书，各公司公告，天眼查，中信证券研究部中国锂电池结构件企业 公司业务范围科达利 全球龙头，是宁德时代、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、LGES（南京）等电池厂企业的核心供应商震裕科技 宁德时代第二大供应商，深度绑定宁德时代，目前市占率位居第二名长盈精密 由消费电子结构件企业向动力电池结构件业务延伸布局，投建宁德、溧阳、宜宾3个动力锂电池结构件自动化项目东山精密 由消费电子结构件企业向动力电池结构件业务延伸布局无锡金杨 主要做圆柱结构件，配套力神、亿纬锂能、比克电池以及国内其他消费圆柱电池市场常铝股份 公司的全资子公司山东新合源热传输科技有限公司有刀片电池壳生产线，为比亚迪供应商东莞阿李 宁德时代的供应商之一，与宁德时代有关联持股关系，已被斯莱克收购瑞德丰 配套 高科、中航锂电以及ATL（消费），目前已完成两轮融资斯莱克 主营业务易拉罐及其生产设备，拟投建动力电池结构件生产基地，收购东莞阿李海外韩国Sangsin

EDP配套韩系电池厂企业LT

Preicision日本FUJI

Springs配套日本国内电池企业日本三洋日本东芝照明11格局一超一强多小，份额集中行业内玩家众多，但份额相对集中，CR2超50%，头部企业与二三线企业差距明显，且有扩大趋势我们测算2022年上半年科达利全球份额约为42%，市场份额稳居行业第一资料 ：各公司财报，中信证券研究部测算注：市场规模总量为此前市场空间测算值；长盈精密、东山精密等公司未单独披露电池结构件营收，未列出资料：各公司财报，中信证券研究部测算注：市场规模总量为此前市场空间测算值；长盈精密、东山精密等公司未单独披露电池结构件营收，未列出行业玩家众多，格局一超一强多小，份额集中科达利,

36%震裕科技,13%无锡金杨,

6%Sangsin

EDP(韩国),

8%其他,

36%科达利,

42%震裕科技,18%Sangsin

EDP(韩国),

10%无锡金杨,

5%其他,

26%2021年全球动力电池结构件市场格局（含测算）2022年上半年全球动力电池结构件市场格局（含测算）12资料：SMM，GGII，鑫椤咨询，科达利公司公告，震裕科技公司公告，中信证券研究部测算电池结构件在锂电池上游各环节中格局最为集中2022H1国内铁锂正极材料行业格局2022H1国内三元正极材料行业格局2022H1国内负极材料行业格局2022H1国内电解液行业格局2022H1国内隔膜行业格局2022H1国内电池结构件行业格局12%11%11%9%7%51%容百科技

天津巴莫

当升科技瑞翔新材

长远锂科

其他26%15%10%9%8%33%湖南裕能融通高科德方纳米

龙蟠科技湖北万润

其他26%13%9%9%

11%8%5%19%贝特瑞 杉杉股份

璞泰来尚太科技

中科电气

翔丰华凯金能源其他46%13%10%31%恩捷股份 星源材质 中材科技 其他37%12%

13%10%5%23%天赐材料

新宙邦 国泰华荣比亚迪 中化蓝天

其他58%25%18%科达利 震裕科技 其他CONTENTS目录13电池结构件持续迭代，制造门槛提高、附加值增加预计2025年超500亿空间，头部份额集中工艺、规模、客户是行业竞争要素，头部企业具备优势风险因素&投资策略14电池结构件持续升级创新，头部企业保持工艺领先模具、设备、材料是冲压工艺三要素，核心是模具设计，依靠经验丰富的资深模具师头部的科达利、震裕都是做精密模具起家，科达利做电池结构件二十余年，震裕七年以上头部企业设计能力强

+

研发投入大

=多样的结构设计开发能力（专利）→新产品优先找头部企业开发，头部企业保持领先资料：wind，中信证券研究部资料电池结构件公司研发费用（亿元）电池结构件企业专利数及专利分布（个）（截至2022年年末）竞争要素一：工艺水平1.071.301.322.753.960.2100.421.331.560.300.340.480.310.34.206.270.300.380.354.504.003.503.002.502.001.501.000.500.0020182019202020212022Q3科达利 震裕科技 金杨股份 斯莱克25111804310141186162050100150200250300350科达利 震裕科技：科达利年报，震裕科技年报，国家知识产权局，中信证券研究部金杨股份模具 顶盖&壳体结构 设备15客户产能规划规模大，单个电池项目结构件产能需求在10亿元以上，对结构件供应商产能规模需求大单个电池项目产能规划约在30GWh左右，按照0.4亿元/GWh的结构件需求来计算，单个电池项目所对应的结构件产能需求在10亿元以上。在电池厂的保供需求下，需要结构件供应商的产能规模有保证竞争要素二：规模及产能利用率资料：宁德时代公告，中创新航公告，起点锂电，中信证券研究部测算宁德时代及中创新航国内部分在建项目产能规划（GWh）及结构件需求测算（亿元）公司 地点 项目

产能规划单GWh结构件需求（亿元）结构件产能需求测算（亿元）宁德时代宁德0.4

车里湾二期 15

车里湾三期 15

福鼎二期 30

福鼎三期 30

溧阳 溧阳四期 30 宜宾

宜宾五六期 40

宜宾七-十期 80

肇庆 肇庆一期 25

宜春 宜春一期 50

厦门 厦门一期 40 贵州 贵安一期

30中创新航四川

常州 四期 25

福建 三期 40

一期 20 武汉

二期 30

一二期 20 广州

三期 30

合肥 一期 50

一期 25 江门

二期 25

一期 25 二期 25 6 6 12 12 12 16 32 10 20 16 12 10 16 8 12 8 12 20 10 10 10 1016电池结构件行业在锂电池产业链中属于重资产行业，投入/产出比约为1:1~1:1.2，单位产值产能的资金需求大电池结构件行业固定资产占比约为36%，在锂电池产业链中属于固定资产占比高的行业，与隔膜环节相当根据我们测算，1亿元产值产能需要8000万-1亿元资金投入，其中设备投资约4000-5000万元竞争要素二：规模及产能利用率资料2022年上半年锂电池上游各环节固定资产占比（亿元、%）6229227812029333802262221739316%13%10%18%38%31617%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350400450前驱体 三元正极 铁锂正极 负极：中伟股份、容百科技、德方纳米、杉杉股份、恩捷股份、天赐材料、科达利财报，中信证券研究部隔膜电解液结构件固定资产 总资产 固定资产占比423产能扩张依赖融资，先发者具备融资资金优势产能行业有重资产属性，扩产需要大量的资本开支，自身利润造血能力无法支撑后续持续的大规模资本开支，需要依靠外部融资未上市中小企业难以在扩产速度上追赶已上市的头部企业，率先上市、规模体量大的公司在融资方面具备先发优势竞争要素二：规模及产能利用率1.70.82.41.85.412.919.219.918.16.35…5…4.511.90.05.010.015.020.025.030.035.040.020202021净利润 营收 CAPEX资料2017 2018 2019：科达利公告，中信证券研究部科达利营收、净利润、资本开支（亿元）资料：震裕科技公告，中信证券研究部震裕科技营收、净利润、资本开支（亿元）资料：科达利公告，震裕科技公告，金杨股份招股书，中信证券研究部17动力电池结构件主要企业上市以来融资情况科达利公司 发行时间 募集资金方式 募集金额2017.2 IPO 12.2亿元震裕科技2020.11

定向增发 13.9亿元2022.8 可转债 15.3亿元进行中 定向增发 36.0亿元2021.3 IPO 6.7亿元2022.11

定增 8.0亿元0.21.75.46.710.628.62.90.80.60.60.81.71.31.44.4金杨股份 进行中 IPO 6.5亿元

0.05.010.015.020.025.030.035.040.02017 2018 201920202021净利润 营收 CAPEX18结构件行业利润、成本结构占比（%）变动成本固定成本固定费用产能利用率 收入材料 其他制造费用 设备折旧 人工毛利 毛利率 其他损益 净利润 净利率期间费用

55% 28.9 13.0 2.7 5.4 19% 1.1 -0.3 -1%

60% 31.5 14.1 2.9 6.6 21% 1.2 0.8 3%

65% 34.2 15.3 3.2 7.8 23% 1.3 1.9 6%

70% 36.8 16.5 3.4

2.75.2 9.0 24%

4.6 1.4 3.0 8% 75%39.417.73.610.226%1.54.110%85%44.720.04.111.726%1.75.512%90%47.321.24.413.829%1.87.416%固定投入高，产能利用率是盈利能力保障设备折旧、人工成本等固定成本占比高55%的产能利用率是龙头科达利的盈亏平衡点，对于二三线企业，其产能利用率盈亏平衡点会更高，想要实现盈利需要达到更高的产能利用率45%6%11%12%10%4%27%直接材料净利直接人工期间费用折旧和摊销 其他制造费用其他资料：科达利年报，科达利定增审核问询回复函，中信证券研究部测算结构件行业利润、成本结构占比（%）19动力电池精密结构件认证时间长，从结束研发到形成稳定供应能力需要约3-4年时间，新进入者形成规模需要时间科达利2014年动力电池精密结构件销售额达2亿元，距离2010年研发成功相距4年时间震裕科技2019年形成2.2亿元对外销售收入，距离2015年成立锂电池结构件事业部，中间同样相隔4年时间竞争要素三：客户绑定科达利及震裕科技动力电池结构件发展历史及营收复盘（亿元）资料 ：科达利招股书，震裕科技招股书，wind，深圳战新会微信公众号，中信证券研究部20电池结构件是上游各环节中最追求就近配套建厂的环节，绑定深核心原因在于就近建厂进行交互式研发模式，增强快速反应能力；并且有助于减少运输成本先发企业已经在就近配套建厂中实现深度绑定合作，签订份额保障协议资料：科达利公司公告、官网，中信证券研究部资料：震裕科技招股说明书，震裕科技公告，中信证券研究部科达利配套客户就近建厂情况震裕科技配套客户就近建厂情况竞争要素三：客户绑定21竞争要素三：客户绑定科达利电池结构件生产基地产能投建及规划梳理基地产值规划(亿元)预计配套客户20182019202020212022E2023E2024E2025E广东惠州1818182025253340宁德时代、比亚迪、中创新航、欣旺达、亿纬锂能等江苏614181826283748宁德时代、中创新航、蜂巢能源、LG南京（圆柱）、松下大连222581012松下福建宁德367131421宁德时代四川宜宾10202530宁德时代深圳5101520湖北荆门3101520亿纬锂能西安2.52222223三星SDI中国工厂惠州520202530宁德时代、中创新航、亿纬锂能德国5101520宁德时代德国工厂、三星SDI等匈牙利55101520宁德时代匈牙利工厂、三星SDI、SKI等瑞典5101520配套瑞典Northvolt合计26.5364358118166221284先发企业已经跟随大客户完成配套建厂，深度绑定合作资料 ：公司公告，公司调研，行业专家访谈，中信证券研究部预测注：产能建设进度为估算值，实际情况可能与估算值存在一定差异22工艺、规模、客户相辅相成，共筑行业