关于管理层收购mbo融资的风险提示报告

内部资料注意保密风险管理信息2003年第29期（总第102期）主办单位：总行风险管理部2003年9月8日【编者按】近年来，随着国有经济战略调整步伐的加大，以及企业改制进程的深入，不少地方出现了管理层收购（MBO）现象，随之而来的授信需求也在不断增加。如何把握管理层收购过程中产生的授信需求、如何控制风险，是银行急需关注和研究的新课题。总行风险管理部对管理层收购授信的有关问题进行了研究，现以风险提示报告形式下发全行风险管理系统，供各行（部）参考。关于管理层收购（MBO）融资的风险提示报告一、目前国内管理层收购的一般做法1、国内管理层收购的主要类型管理层收购（ManagementBuy-Out）在国外是杠杆收购的一种方式，它是指公司的管理层通过融资购买本公司的股份，从而改变本公司的所有者结构和控制权结构，并进而通过重组公司而获得预期收益的一种收购行为。国外MBO的主要目的一般包括以下几类：1、经理人员的创业尝试；2、防御敌意收购；3、大股东退出；4、上市公司下市（GoingPrivate）；5、多元化集团出售业务单元；6、公营部门私有化。国内MBO/MEBO（Management&EmployeeBuy-Out）的动机与国外不同，目前主要有两类：一类是原产权关系不明确的集体企业通过MBO/MEBO明晰产权，俗称“红帽子企业摘帽子”。改革开放后，集体企业、乡镇企业迅速发展。一些集体企业在成立之初无实际出资，靠银行贷款和企业自身留利滚动发展起来（如四通）。同时一些民营企业受政策环境的影响，同时为了享受公有制企业的政策优惠，将自己挂靠在国有单位或乡镇企业，形成很多实际为个人出资但又有上级单位和出资单位记载的所谓“红帽子企业”。随着上述企业的不断壮大，投资主体缺位，产权不清的问题逐步开始制约了企业的发展。由于企业发展沿革时间较长，人员更替，存量资产的产权往往无法界定，这些企业开始通过购买来明晰产权。此类做法一个较早的案例是四通集团的管理层收购（详见附件1）。另一类是传统的国有企业，根据国有资本“有进有退，有所为有所不为”的精神，国有资本退出，管理者和员工通过收购进入。从收购方式看，一种是管理层个人直接收购（适用于规模不大的企业），一种是通过职工持股会收购（不规范），另一种是通过新设一家公司完成收购（较多）。五2、国内员MBO往中的主要问警题⑴收购主体式以管理层个柏人作为收购忘主体直接收抽购，往往受惊政策等诸多凑因素的限制等，融资手段粉有限。咸以职工持股象会作为收购打主体，很大幼一个问题在拉于职工持股达会的法律地漠位不明确。芹实践中，曾犯有部分地方守将职工持股飘会界定为社逼团法人。但辈在2000车年，民政部讨2000[痛110]号侍文指出走“英职工持股会玻是企业内部刻组织，根据嗓全国社团法偿人重新登记邪的有关规定搭，不应由民狐政部门登记泪”啦，此后，民稿政部门不再毛对全国的原降职工持股会伪进行年检和爪重新注册登挎记、换发法舒人资格证书础。实践中另掏一种做法是秩将职工持股钟会作为工会勉的下属机构芒，由工会实开现职工持股序。但从法律黑属性看，工臣会是一个政扁治性组织，萌不以盈利为仇目的，所以顿由工会进行租职工持股，怠与工会的法公律属性也不茫符合。锈以新设公司痒作为收购主寨体，包括三医种方式：管坏理层单独设每立公司，管烦理层与职工辈设立公司，罚以及管理层摊（职工）与呈外部投资者角共同设立公庄司。其中，黄在职工参与臭设立公司的券情况下，受叼有限责任公翼司股东人数敬的限制（2即-50人）浆，往往以职躲工持股会作涝为一个单一疯的出资方（倦此处又涉及沉职工持股会灭的法律地位飞）。头以新设公司黎作为收购主山体的，主要适问题有两个夜：一是收购折金额较大，冲有可能会违摄反《公司法烈》关于公司仅对外投资不岸得超过净资命产50%的衫规定（实践燥中违反该条石规定的较多烤）；二是所打得税重复征肠收的问题。⑵收购定价党与国外MB朴O不同，国园内MBO中有收购价格的呜公正性问题听十分严重，传收购价格不夜公布、低价谷转让股权的描现象普遍存昏在。管理层球收购中，管而理层作为内拨部人，掌握步着较多的企避业内部信息用，并能操纵遭企业的经营西情况。在收极购中，由于凯信息不对称叮，并且实际歌所有者缺位耽，管理层可念以通过操纵业会计报表制堡造亏损，低刮估净资产的谈方式逼迫所助有者低价转戒让股权。解跨决定价问题文的关键是在镇产权转让中远引入公开、峰透明的竞争检机制。⑶收购融资匪由于国内企扰业家报酬普卵遍较低，几赠乎很少有管首理层能在M贴BO中以自侄有资金一次猾性支付收购锡款。实际操败作中，铜MBO亿价款的支付币一般采用以跳下几种方式体的组合：管屯理层自有现夺金出资；公何司从历年积条累的公益金远、奖励福利膛基金中支付语；公司或大广股东提供低情息或无息贷深款；银行贷概款。也有部煮分收购采用亡分期付款的纷方式。台上述方式中竖，公司为管合理层提供贷椅款，由于管芬理层即是公更司的决策者顷，又是交易方的对象，在忠国外属于自坟我交易（六Self哈Deali殖ng茅），一般须吧经过股东大馋会的批准。砖银行贷款用抛于收购融资塘，目前违反幕《贷款通则肺》关于蚁“飘借款人不得冰用贷款从事怨股本权益性尤投资锁”妹的规定中外合作、中外合资企业增资扩股时对中方投资人发放的新增资本贷款除外。绩。此前，江换苏春兰集团第管理层收购石中，人民银获行办公厅曾顽以《关于发替放个人消费木额度贷款用喘于购买非上芝市公司股权倚的批复》（寻银办函[2环000]8碧23号）指裤出，它“××××秆银行泰州市滩分行拟向春涨兰（集团）犯公司员工发达放不指定用界途的个人消宴费额度贷款辫，用于购买亭春兰（集团毛）公司配售雕的非上市股浩权，属于用临贷款从事股演本权益性投踪资，不符合划上述有关规篮定，不予批蛛准。映”煮据悉，板××汪泰州市分行效仍然违规发贴放了该笔贷做款，并因此绿受到人民银浇行的处罚，圾××进江苏省分行侄信贷处处长煤和泰州市分凯行行长被撤厌职。（详见录中外合作、中外合资企业增资扩股时对中方投资人发放的新增资本贷款除外。讽目前实践中鱼探讨的一些爱新的MBO宋融资模式包累括：信托贷敏款和私募M叫BO基金。狂但如采用借括贷融资的方查式，可能仍波会受《贷款傻通则》的限拾制。可行的死方案可能是普：管理层与音信托公司或森私募基金共贴同设立新公泰司完成收购貌，并在完成杆收购后一段模时间内逐步章从信托公司善或私募基金候处购回新公爹司股权此种方式下，管理层须与信托公司或私募基金就有关控制权的行使达成协议。斗此种方式下，管理层须与信托公司或私募基金就有关控制权的行使达成协议。差⑷凯国有股转让先问题族管理层收购吐中，涉及股废份公司国有深股权的转让扇，应根据有净关法规履行枪分级报批手南续。益二、管理层贱收购中银行乒授信涉及的谣问题察1、政策合导规性问题指根据前文所牙述，在现行片政策法规环艳境下，银行占为船MBO垄提供授信，妈违反了《贷抬款通则》关歌于枪“的借款人不得播用贷款从事怖股本权益性卷投资嘴”夏的规定，并胆有升××××堆行春兰事件胆的前车之鉴专。坐对于管理层超新设公司进帝行收购的情挂况，银行虽惠可以其他名沙义为新公司秧提供贷款，陷但由于贷款添时间一般较今长，贷款用鱼途不明确，自违规风险仍执然很大。璃合规性方面舌的另一个问号题是：由于沿目前驼MBO顺中股权转让洋的有关操作傲很不规范，品特别是一些泻涉及国有股没转让的问题草，如其中涉锹及变相侵吞文国有资产，屋一旦银行涉搂入其中，对拳银行声誉将朱造成重大影晚响因此，银行在涉及国有股转让的MBO收购中，必须核实有关国有股转让已获有关部门批准。扛因此，银行在涉及国有股转让的MBO收购中，必须核实有关国有股转让已获有关部门批准。贫2、授信审耻查问题确如合规性问尿题得以突破絮，银行还面威临如何控制烧授信风险的庭问题。漫⑴伤融资结构问共题需国外MBO粮资金来源一谁般包括股权剖投资和债权银投资两部分尺。其中股权裹投资部分主请要由管理层宋自筹，有时邀也由战略投楼资者（风险鹊基金）提供胡部分资金，谋股权投资一茂般约占总收殊购资金的3到0%左右。忧战略投资者景往往与管理皂层签署股权听回购协议，舞以在恰当的米时候退出投律资，取得收兴益。债权投庸资部分主要基有两类：一勤是商业银行知提供的优先国债，占比约迫在50-6摄0%，另一圣部分是由风成险资本机构管提供的次级班债（有时是糖发行垃圾债跳券），约占展20%左右姿。次级债劣雕后清偿，但怎收益较高，辈并且有时也组可获得一定载的参股权。疲有时战略投叮资者也提供劝部分借款，帆以作为参股筝的条件。梨国内由于管盯理层收入较感低，同时又吨缺乏相应的打风险投资机草制和融资渠垄道，对银行例贷款需求比宏例相对较高某。此外，缺框乏次级债机椒制的设计，卵使得银行贷弱款风险相对华较高。管理层管理层战略投资者债权人新公司目标公司条件借款借款持股持股借款收购MBO融资结构图迷⑵金还款来源问盘题与MBO沈中，融资还游款来源主要祖有两个：一开是被收购企脑业股利分配算，二是股权匙转让。此外未，管理层还育可通过不正繁当的关联交每易将被收购堆企业的现金旬流转移至收求购企业以偿肿还贷款。婶因此在MB暗O授信风险如分析中，应老主要考虑被丢收购企业未蓄来发展前景踪及公司的股芦利分配政策福（至于公司抱未来股权转断让价值则取贩决于公司整混合状况及发度展前景，较乳难判断）。弟如学MBO思时因融资金婆额过高，未宵来还本付息辛压力较大，圣从而加大被苗收购企业股林利分配力度抓，则可能导隶致被收购企孤业积累不足馅，缺乏后续践发展能力。沾此外，如管必理层通过关命联交易将被长收购企业的吓现金流转移越到新设公司逃用于还债，阁也将影响被础收购企业的四发展。每由于我行此颂类授信经验姨较少，目前线不少分行在黄分析借款人识偿债能力时蛇，往往以被辛收购企业的疲当前财务状调况为依据，字缺乏对实际缘借款人以及哲股利分配政辈策对被收购尽企业未来影盯响的分析。员如银行可提老供授信，建励议在授信中壮，加强以下铁几点分析：陪①闸资产负债率桨由于管理层挑会对被收购浸企业提出较砌为固定的股蛾利分配要求移，从而使该印部分股权具艳有较强的债塞权特性，在踢计算被收购牵企业资产负仁债率时，可昆将被收购企栋业债务融资匠部分的股权用计做负债。谷银行授信时泰，应控制被搂收购企业调捕整后的资产泉负债率不超棵过一定比率离。②现金流量价由于借款人称还款来源为亡被收购企业龙的股利分配意，在现金流倍分析时，可轮将借款人未暂来还本付息刚支出计入被亲收购企业融窝资活动现金狮流出，以估寇算被收购企稼业未来经营趟活动现金流神量能否覆盖恩未来投资活取动现金流出娱及融资活动映现金流出。③融资比率油如借款人自尘筹资金比例乘过低，则借匙款人将缺乏迟约束动力，份建议控制融饺资比例不高灭于某一比率杏。女⑶歉股权质押问委题俊MBO谨贷款中，借划款人往往以奇被收购企业奥的股权做质枝押。由于借裕款人还款主张要依赖被收会购企业的股件利分配，如刻被收购企业郑经营情况恶间化时，借款币人的还款能巷力就会受影黑响。而随着街被收购企业冒经营状况的贡恶化，被收召购企业股权铺的市值亦会缩大幅下降，防以被收购企屡业股权做质睁押并不能为旨银行提供额因外的保障。假此外，如被箱收购企业为括非上市企业廉，则其股权不的流动性也帆是一个问题尽。者3、被收购资企业授信保影全问题蚕MBO哥收购完成后课，为偿还收夜购融资款，翅可能会加大段被收购企业折股利分配力责度，也可能芦通过关联交炼易转移被收穗购企业的现牵金流以偿债宋，从而损害奶被收购企业茧现有债权人脚的利益。眨对于部分因缎原产权关系政不明而进行证MBO的企悬业，收购后忠，有效资产旺被转入新设筑企业，老企置业可能逐步害成为一个空系壳，事实上痕将形成逃废爹银行债务的情局面（如我摧行涉及的四赠通MBO案贱例）。挽银行在授信伐企业进行M菜BO时，应牧采取以下措婆施，以保全廉授信资产：岗①销要求被收购蔬企业在偿还谦银行贷款之伞前，控制股睡利分配比率补；益②欺对新设企业井通过购买老阁企业资产方企式进行收购恋的，应注意涉分析收购价泼格，并可要荒求老企业以色收购价款提蹦前偿还银行械债务；对于腿收购价格过爪低，或价款逆支付不及时视，对银行造捆成损害的，屠银行可请求刚法院予以撤演消。歇三、对抛MBO愿及授信业务皇发展趋势的矛判断祸随着十六大妇后国有经济荷战略性调整铸步伐的加快摘，以及部分照产权关系不在清晰企业的哨产权改革，观国内MBO盟将进一步加拿快发展，而塌收购资金中拦很大一块必愈将由信贷资栋金来解决。跳因此，MB债O收购融资盲将有较大的幸发展空间。党目前，管理骗层收购融资半中两个政策辰性障碍是：已一是国资委姑有关国有股权转让的政策他尚未出台，票涉及国有股浓的MBO有杆关政策尚不型清晰；二是夺人民银行《优贷款通则》名的限制。如禽前一政策得料以突破，则常MBO融资宴问题必须得赚以解决，将婆有助于后一来政策的突破农。冒在上述政策耽性障碍突破衰后，MBO太融资仍须其向他配套政策局的完善。例洋如：风险基遍金和次级债想机制等。否曲则，以信贷兔资金作为收蚕购的主要资组金来源，银董行授信风险棚过大。艳此外，管理的层收购涉及棵的企业规模森大小千差万经别，资质良击莠不一，银薪行授信时必帮须加以区别怎，有所为有梢所不为，M刚BO授信的正目的和对象鹅选择以巩固旨和争取优质暴客户为主。酒四、政策把篇握泉1柿、在现行宏雨观政策法规证未作修改、慎明确的情况爽下，银行向见MBO妹提供授信仍裕有违规的嫌眨疑。但随着浮十六大后经急济战略调整幻的加快，M勉BO大量出打现，对银行达授信需求的眠提出有其必规然性。因此纸，总行将就预目前客户授利信情况及政灰策障碍向人克民银行及银虫监会反映，箭请求监管部唐门予以政策雨指导。征2、各分行割应尽可能了周解同业参与姨MBO融资午的具体操作悉方案，同时抬可就有关问笋题与当地人蹲行、银监局掏沟通，必要急时进行正式述汇报，以了薪解有关监管耍当局的态度归，并及时将罗有关情况报踢告总行。乎3、考虑到桥我行目前正撒在进行重组娃上市，此项仍业务开展时炒一定要持谨姜慎的态度，墓要尽可能避益免法律风险睬，在业务形链式上应满足婆有关合规性拦要求。在M塑BO融资中扔，还可考虑鲁采用银行贷除款以外的其景它方式促成颂管理层收购魂融资，例如杏在客户群中奉寻找有剩余层资金的客户浆，为其牵线插搭桥，安排赌提供授信，谁以维护客户商关系。总行旁也将与中银笔国际、中银济投等机构沟假通，探讨在塞管理层收购权融资方面合岔作的可能。供怒殿即腹每（供稿：风化险管理部统煌一授信管理帽处陆猛听010-6绘65935鞋86）瞒附件：1、姜四通MBO撞案例贿2、江苏春东兰集团管理我层员工收购卷案例伴3、粤美的前MBO案例贤四通MBO皇案例使一阿、MBO基猛本情况膀四迈通集团成立直于1984炎年（四通新曲技术开发有偏限公司），这由中科院7抄名科技人员好成立，最初室投资全部依邪靠借款，共籍2万元，并帐且企业性质盐为集体企业倚。随着企业炊的不断成长赏，产权问题蜓日渐成为阻聪碍企业进一剩步发展的障森碍，但由于浴公司前领导颤人涉及政治欣风波，无法快通过划分存间量的方式来抛明确企业现移有产权，故基集团采用了赤“绩买彻”坏而非棵“遵分宰”榴的方式来明传晰产权。赌哑子均共批洪底介怨帜才届香撤爽逃筹丽抵摇恨银族斑排从兵针1骑999年1膊1月，四通笨投资公司完帅成了对原四黄通集团拥有计的香港上市内公司四通电余子50.5替%股权的收姜购，此部分盒资产代表着携四通集团从介事电子电工简产品分销的死几乎全部企保业和业务（经图2）。器涝寒肯州易宁来停袄架焰脚测用惩片劣君厦余皇冈尘按照这种操队作模式，四谢通集团公司类将逐步成为乳一个空壳。性如果四通投泥资完成对集淹团内其余资明产的收购（融图3），则巷最后四通集林团公司的全看部资产为其崖对四通投资膏的股权与债跌权。如果甚讲至出现持股颈会完全收购把四通投资股属权的情况（蹲取决于有关如管理部门是料否批准），弄则四通集团饼公司的资产并将全部变为睬其对四通投茶资的债权（晕图4）。由掩于四通集团颜公司所有者禽缺位，其对鸡四通投资的颜无论是股权伟还是债权都脱不会真正行居使。四通投资其余投资四通投资其余投资四通集团公司持股会四通投资其余投资四通集团公司持股会笔叙军伍柳49%互驰51%呢堆径地魂朽49%躁支麻付5壮1%罗辫蛛柱仆蒜势警使融胃指量徐棵收购款腹饺衬机机太险陶枕狸苍辽焦尺索取得徐绩聋桶皂抛清适践福险投奸资变版主图1：成立鉴四通投资谅折绘块述希图2：四通首投资收购资而产四通投资股权投资四通投资股权投资四通集团公司持股会四通投资股权投资四通集团公司持股会地49%思债权题（股东谢51%转衬时横债权挑伸10胀0%宵灰附贷款）稀贷唤图3些：收购资金式返还呼拥图光4：持股会呀完全收购四驱通投资股权箭小结：单由于四通集流团产权无法谈直接界定（榴无法直接分些存量），集疗团采用成立夫新公司来收含购集团资产译的办法以规村避有关限制沸，收购资金狡在饶了一圈次之后又返还外给四通投资旁，这样四通情集团公司最截终成为一个匪空壳，仅保帽留名义上的扯债权和股权泄。统二、对银行观的影响趁由于四通重申组主要是为迟了明确产权歇关系，明确撤管理者和员轧工在四通资听产中的份额舰，可以判断扬四通集团公厅司和四通投游资之间的产巡权交易价格敲一定是远低朝于公允市场秘价格的。这区样，如果集语团主要业务留已转移至四维通投资，而椒四通投资支仇付的收购款钉项又过低，粗则四通集团诵公司将不具送备足够的资燕金来偿还银帐行贷款。爱此外，由于点四通集团公舞司还将收购易款中的一部用分以股东贷护款的形式提赛供给四通投武资，并且一连般不会再要夕求四通投资拴予以归还，注这将进一步窗影响四通集瘦团公司的偿奏债能力。愤四通集团M佩BO后，我奥行对四通集砌团公司的近戴3亿元贷款捎（总行和北诸京分行）均警成为不良。盒扇竖无江苏庆春兰集团管玩理层员工收壶购案例耍江苏春兰集凭团创立于卫50饥年代，在兼志并其它国有需企业的过程缓中逐步积累钱壮大，企业钞的性质因此害被界定为国男有集体联营浙。帅2000年品8月20日镰，江苏春兰它集团董事局忧会议通过管篮理层员工持息股计划（赴Manag既ement葛&Em楚ploye挂eBuy票-Out隔）。根据此捎前进行的资遭产界定，春达兰集团50稳亿元净资产驼中，国有部贿分不到50少%。在管理天层员工持股竖方案下，管草理层和员工导购买25%定的净资产此处交易细节不清楚。如属于“购买”，则出售方是谁？作为集体资产，该部分所有者不清晰。如不是购买，则管理层和员工出资相当于增资，并在增资后获得原积累部分净资产，但此种操作不规范。忍，同时按1回：1在配送忘25%净资峰产的分红权健（干股）。乔由于该50如%的净资产冤此处交易细节不清楚。如属于“购买”，则出售方是谁？作为集体资产，该部分所有者不清晰。如不是购买，则管理层和员工出资相当于增资，并在增资后获得原积累部分净资产，但此种操作不规范。糠这次计划主柏要激励对象代为高级经营共人员、高级苦管理人员、前高级技术人窜员、中高级订营销人员，谣四类人购买灾股权数量分骑别为燕160痰万股，泽80石万股，抬50某万股和桂20秋万股。对于宅职工，煌1980爬年以前进厂乔的可购买宋10助万股，寨1990俘年以后进厂粘的可购买捉8菜万股。经营录者和员工总脊体持股比例晚为1：4。颗资金筹措方恒面有困难的纽员工，可由弟××精银行或废××速银行提供股炕票质押贷款指，贷款最大样限额为购股秘款的将90%蹈。据披露，事大部分员工意仅用现金出斑资址10%盐的购股款，美其余楚90%霉来自银行贷周款。贷款的副年利率为她5%台左右。对于牺普通员工，醒个人出资8源000元，亭向银行贷款絮7.2万元朴，可购买8跨万股股份，鹿并另获得8关万股分红权扔。按按分红磁回报率14惹%，预计年窜分红可得2变.26万元权，每年还本岗付息之后，涝还将有近盲1啦万元的净收吊益。药8障年之后，员术工将获得实庆实在在的耗8杨万股股权和丸另外懂8坡万股的分红骡权。投2000年阳末，春兰集脚团改制完成扎后，有关媒么体进行了报途道，引起国禽家高层的关唉注。国务院鱼四部委组成副调查组对春亿兰集团的改川制进行了调趣查有资料反映：因春兰集团在改制前已界定了国有资产的份额，管理层和员工认购的全部是集体资产，改制方案基本无碍。但大部分网上资料反映春兰管理层收购已终止。述。由于银行识提供贷款违犯反了《贷款床通则》的有分关规定，银肿行贷款已全锯部退出。乎础婶有资料反映：因春兰集团在改制前已界定了国有资产的份额，管理层和员工认购的全部是集体资产，改制方案基本无碍。但大部分网上资料反映春兰管理层收购已终止。宫美的MBO伶案例仅美的集团的剑前身是19哈68年何享泊健带着23补个人，凑足跌5000块匠钱办起来的负一个生产药刑瓶盖的俊“室公社塑料生缎产组引”胆。1980臭年，施“糊生产组腐”戴变成了事“港顺德县美的佳风扇厂绝”迅，开始在家急电领域的起尾步。199悦2年，美的加进行股份制赏改造，企业阶资产全部界野定为公有，帮第一大股东挨为北滘镇经谁济发展总公冰司，但镇政萝府并未投资县过美的公司债。1993敏年11月痛“据粤美的练”龟（0527那）在深交所皆在上市，成伐为中国第一傻家上市的乡尊镇企业，北陪滘镇经济发逝展总公司持纷有44.2召6%的股权单。冤美甘的上市后，偏镇政府从其烦股权中拿出椒1000万谢股法人股，妻卖给公司第党一届董事会滤成员狼——角以以何享健粉为首的索8朵名高层管理绘者。该事件棒未公开，交奴易价格不得泪而知，股权摩也没有实际僻过户。逐鉴1998妥年欢4省月，北滘投析资发展有限予公司成立，粗并受让了北携滘镇经济发送展总公司持飞有的部分美迫的股份，成来为美的第一拨大股东，持户股28.0崇7%，并随穴后更名为万“蓄顺德市美的膨控股有限公倡司且”观，法定代表新人更换为何够享健。牺介1蓬998年7茂月，以何享途健之子何剑送峰为法定代迈表人的顺德直开联实业发山展公司成立糖。1999掌年6月，开每联公司以协然议转让方式额从北滘镇经固济发展总公捏司手中收购捡了3432给万股法人股觉，成为真“纷美的框”份的第二大股止东，北滘镇约