中药行业投资价值报告

九芝堂—三百年的承诺——湖南九芝堂股份增发A股投资价值分析报告舱深圳市周明墙海询商务投冷资顾问有限升公司启二浑○○违三年七月十肉八日投资要点：狭永远的朝阳顿产业骄——鄙九芝堂立足沉于中药行业检，以药为主诞，向产业链炉上下游纵深磨发展，不介堤入与医药无娃关的产业蜂实现中药现切代化醒——公九芝堂本次制增发募集资博金投向中药丸现代化技改迈项目，符合乱中药标准化施、现代化、炭规模化的行循业发展趋势步，项目预期底回报可观紫承诺是金三杏百年留——逗中药产品品公牌依赖度高递，九芝堂作邀为三百年老狂字号，传承醒国药精粹，啄历史品牌无宽形资产价值果惊人么铸造核心竞秆争力股——“喷品牌+抢网络杠”驱营销策略是建九芝堂的核割心竞争力，舅在湖南市场该上取得巨大洗成功，公司警将拓展三湘泳模式，实现铸九州共济滤塑造西部九恶芝堂贝——未收购历史悠送久的成都金趣鼎，嫁接九量芝堂管理模叙式，塑造西鼻部九芝堂，趁未来收益巨阳大猎生物制药放带异彩猎——吧公司的主导兴产品市场前酒景好盈利能软力强，生物幕药品斯奇康倾推动公司业没绩高速增长赴创新求变续巩辉煌赶——乘公司经营机存制和管理模伤式的不断创趟新将有助于豆公司持续增刃长酿湖南九芝堂涌股份有限公冠司（以下简车称莲“墨公司给”坊或党“疤九芝堂橡”蝴）属于医药奋制造业库——强中药材及中型成药加工业芒。公司目前家主要从事中这成药、生物茫药品的研制膝、生产、销滨售及药品的格批发、零售摧业务。奇一、行业背燃景洒——齐永远的朝阳冶行业在中药行业是额我国国民经炒济的重要组胀成部分之一忌，与人们的闭健康息息相废关，被誉为厕“灿永远的朝阳悼行业植”娇。男据国家经贸丝委统计，截慈至深2002搅年猛11潮月，速我国腰中成药舌当年累计捕产量扰52.3驰万吨，冶同比凯增长炊21.72拘％。独我国加入W联TO棋后，球中成药几乎惜都拥有独立卵的知识产权堆,是WTO避开放条件下僚医药行业的垂相对优势产波业。200窃2年乘国家经贸委欠发布的《中截药行业“十绝五”规划》陕明确了中药闷产业发展思以路，即以推贫进中药现代朵化为中心，辞以特色发展策为原则，积予极采用高新翼技术和先进甘适用技术改沾造提升传统消产业竞争力肢。政策的扶环持和入世对谈于我国中药殊现代化的进蜜程显然将产瞎生持续的推枝动作用宾。版二、公司沿午革疗——纺三百年悬壶抽济世忙作为我国中傍药行业的百篮年老店并——行九芝堂一直杏以来投身于袜发展国内中着药行业市场挺，倾力打造射行业白金品周牌。作为国沾家重点中药织企业，湖南枝重点高新技呀术企业，2居001年湖蔑南第一批质漠量管理奖企闸业菠勒，九芝堂专系注于主业，赶向产业链上开下游延伸，晒从未介入与毯医药无关的储产业。公司凝前身闭“与劳九芝堂药凝铺劫”厅创建于16霸50年，是扩中国著名老皇字号，以迁“棕九州共济，两芝兰同芳先”准的理念，树挡立了历史悠暴久、久而弥停香的的品牌意形象，其哲卖学和民族文非化内涵随科坟技进步和时士代发展形成检了独具特色燃的文化底蕴嫂和竞争力。输九芝堂自改枪革开放以来宿，与时俱进熊，完成了兼寄并、联合、球合资、上市回和改制改革愚创新五大步淹，从一家传举统国有企业郑转变成一家夫具有创新先饶进体制和科镜学管理机制雷的上市公司同，步入了一凡个崭新的发应展时期。骆公司200畅0年度～2滋003年度倡中期主营业顽务收入及增殖长情况：(我单位:万元毫)缠九芝堂的医漏药工业主要车包括中成药针（驴胶补血掉颗粒、六味泳地黄丸、乙禾肝宁等）和惯生物制药（反斯奇康注射宝液等），医旁药商业主要校指药品的批奉发和零售业挡务。俭从上图可以伯看出，九芝卖堂的医药工唇业和医药商盲业占主营业阔务收入的比拨重基本保持煎在60%和筝40%左右略，在过去三可年内保持同怕步高速度增狱长。实现了纵医药工业和狐医药商业比铜翼齐飞，共净同繁荣的可统喜局面：通呆过医药制造玩业支持医药善商业发展，虽实现产业链衔向下游延伸瞧，而产业链绿的延伸同时是将促进公司奖中药制造业宰的长期发展触，提高抵御腐风险的能力扭。疑三、竞争优忍势摇1、品牌+屯网络铸造核脾心竞争力愁三百五十年拐历史的中华踏老字号，品陪牌优势明显爹中药行业企燥业间的产品绍差异小，造毛成了中药市突场品牌依赖浇度较高的局该面。特别是受OTC药物帝的消费是消辩费者自主的歪产品购买行旅为，在其购旨买决策中品石牌的地位显探得尤为重要枝。爆“幼南有九芝堂饼，北有同仁慌堂叛”迹，充分表明翠了九芝堂在牢中药行业的救声誉和地位勒。九芝堂凭兴借其超过三蛛百五十年的立历史，作为筛一个全国性它知名品牌，夏在市场竞争枯中优势明显践。唱品牌和网络母相得益彰，笔做深做透区笔域市场糟在九芝堂的座营销策略中碑，品牌和销受售网络建设灵是一个良性轿的互动过程星，品牌为销慈售网络建设剥开路，销售咬网络建设为湾品牌增值，街品牌和网络命相得益彰，么铸造九芝堂度的核心竞争鸡力。目前公久司药品生产晓的主要剂型老丸剂、片剂腔、九芝堂制注药厂的颗粒诞剂及子公司磁湖南九芝堂轧斯奇生物制顿药父的注射剂已即通过GMP枣认证，产品离已经覆盖全撕国市场，其粘医药工业湖绑南省外的销虚售收入和湖席南省内的销策售收入的比贤例约为6：聪4（母公司餐医药工业湖急南省外的销款售收入基本取和湖南省内丝的销售收入绿持平），其复从事药品批煤发业务的药啊品分公司已民通过GSP霞认证，拥有谋780余家姨客户（其中烦大型药品批胜发企业20暂0多家，医株疗机构12繁0余家，药帽品零售企业燥等其他客户筝460余家明）；其从事筐零售业务的咐子公司湖南铸九芝堂零售已连锁有限公经司业已通过膨GSP认证麻（全国首批刷获得药品零香售连锁GS魔P认证的1狂8家企业之楚一），并被悔国家药监局必认定批准为摘全国第二批泊9家药品零郊售跨省连锁护试点企业之璃一，公司药腥品零售共有醋正式门店4蒜4家；公司悔还与专业物同流公司建立浪了合作关系彼。借助该等袋专业物流公牢司的运输网场络，公司建机立了及时、税准确的物流舱配送体系（稀湖南省内4留8小时内送健达，长沙市验内4小时内旋送达），以奖更好地满足霜客户的需求沫。九芝堂通雁过对其品牌贺和渠道价值潮的反复挖掘瓶，对区域市溪场做深做透抚，取得了在历湖南医药市芽场上遥遥领田先的佳绩。杠拓展三湘模锤式，实现九虎州共济盯作为一个拥骂有超过三百避五十年历史紫全国性的知鸣名品牌，九寄芝堂的产品塑虽然已经覆姨盖全国，但撞湖南省外市斩场的分布比崭较分散，尚可未形成较大漫规模的湖南畏省外区域市猎场，销售额男在涨1,000叮万元以上的惨其他省份仅绝有四川、广涝东、浙江、聚江西、湖北穷、江苏、海秩南、上海、喇福建、安徽押等十个省市激（包括子公扁司销售额）朵。公司将通始过对湖南成狡功销售模式胆和经验的移霸植，采取外“兴做深做透、喂梯级开发报”诞的策略，稳肤扎稳打，逐橡步向其他省慰外市场扩张兴。通过充分幸利用公司的叠OTC网络广、控股子公程司湖南九芝现堂斯奇生物拉制药有限公穴司拥有的饲1,500忍多家医院终焰端资源和多腹名知名医学嫩专家组成的尺学术推广平艰台以及控股忘子公司海南戒九芝堂中元坏药业有限公液司在妇科用睁药市场上的碎丰富的医院清终端资源，岛首先重点开秀拓江苏、浙斜江、江西、锦福建、广东钉、广西市场喂，建立长江渡以南的区域资性网络，最躺终北上建立摘起全国性销竞售网络，实须现九芝堂的蛇产品共济九奔州，争取到逝2005年释拥有五个年川销售过亿品巧种，五个年控销售过五千泽万品种，五蔽个年销售过常五千万的地超区。受开拓海外市翠场，九芝堂墨走向世界女据统计，目济前国际市场毫每年中成药纺销售额高达认100亿美谱元，并仍以百年均10%众的速度递增五。相比之下葡，作为中药绪发源地的中牧国仅占其中倡3%的市场萄份额。弱九芝堂作为稀国药的代表脏品牌，从八丈十年代起即嘱积极开拓国劳际市场，特烘别在日本有值良好的客户咽基础和品牌仰知名度，公喇司2002魄年出口额为延2圈,丙049万元衡。公司将采绵取陈“好重点稳定并泪发展日本市浑场，将东南泽亚市场做大笔，逐步开发盲欧美市场之”壤的国际市场卖扩张策略，绕积极参与国抖际竞争，成蛾为国际知名拖中药品牌。万2、管理创尤新认——孩九芝堂发展拜的永恒动力炮二十年坚持注求新求变信求新求变，寨敢于管理创猾新，是九芝纽堂持续发展柔的根本动力畜，并使得九洁芝堂在过去哭二十年始终寨能够抓住每乌一次发展的闭历史机遇。樱公司一贯追桌求卓越，推卷行规模扩张光、成本控制中、风险控制匠三位一体的贯管理模式，窑管理机制上丈始终先行一茶步。为迎接脱中药现代化兰、科学化的尖挑战，公司恶采取成本有槽效控制管理盆模式，推行方生产、经营介、购进三大怨成本控制；偷在质量管理雀上采用了旬“喷零缺陷膜”客管理，遵循凶现代工业生谨产要求，采丰用计划、执每行、检查、建处理四环节金循环法，确哭保产品优质葵品质。在业峰绩考评上公解司采取基数尖为零的目标卷责任制，即舰将上年的业赠绩作为本年滨的基数，如绢果本年的业伏绩和上年持晓平，则只能撕获得基本工参资，强调发哪展和增长；睛在激励机制抓上，公司与耻员工共同分滚享企业的经飘营成果，根戴据员工表现窃采取港“厨上不封顶，谦下不设底盖”赔的收入政策提，激发员工勺积极性，打午造出一支奴“截只服真理，唉不服权威剂”休的钢铁营销根团队，在竞之争中占据主遗动。您九芝堂通过离充分利用国浅家政策和引胆入民营企业捉灵活的经营头管理机制，淘屡创辉煌，贵但仍然被所诊有者缺位这挨一国企通病忌所困扰。顺花应十六大华“拔国退民进含”饱的号召，九想芝堂敏锐的闻通过国有大赴股东的退出埋，引入民营谁控股股东，疫完成了产权坊置换和身份阴的转变，使迷企业体制更育趋合理。民丸营大股东入揭主后九芝堂校“待主业稳定、宜管理层稳定膊、业绩稳定暗增长验”研。通过本次纷增发，公司许预计2年后新即2005盐年销售收入鲜可望达到3周0亿元（含蝶税），并于枯5年后进入限医药行业十帆强。毕3、利用资边本运营，开陶创控股子公打司管理新模版式超九芝堂积极逃通过资本运补营，主要选蛙择一些拥有晋“赏前景良好的叉新药、国家就中药保护品叠种的中成药云、生物药品必和化学药品弄”愧的生产企业拿进行收购，烤通过嫁接公将司的管理模当式和提供资币源支持，使跌被收购企业屯获得良好发月展。九芝堂钩在控股子公牌司的管理上怀创造了歉“约充分信任、槽适度授权、嘴有效监督觉”等的原则，取穿得了巨大的薄成功。详收购成都金衔鼎，塑造西泊部九芝堂粥成都金鼎是牵具有悠久历饭史的中药生店产企业，中新药品种齐全疼，销售网络规发达，玉泉质丸、天麻钩纱藤颗粒、足离光粉等知名您产品市场潜驳力巨大。九攀芝堂在收购灰成都金鼎后徒，通过集中乓生产毛利高题、市场潜力银大的品种（福如足光粉等疮），放弃毛楼利低、市场遮小的品种，饮在2002分年销售收入诚与2001摊年基本持平换的条件下盈监利683万钱元，而20畏01年成都差金鼎亏损2笑95万元。貌九芝堂将通汤过本次增发咏募集资金对例成都九芝堂些金鼎药业公帐司进行技改倦，在西部地很区再造一个欲九芝堂。究控股斯奇生印物，进军生弊物制药毯公司投资控搜股湖南斯奇天生物制药有箭限公司后，熄不仅跨入了序生物制药领严域，产品结全构得到了完矮善，还取得意了较好的经倾济效益：2设003年1声～情6寻月，该公司译实现销售收缝入晓5,879寿万元，净利盈润1,36裂4万元，实在现了高速增偏长。随着九付芝堂对斯奇挂生物管理力块度的加强，避斯奇生物已江经迈上了稳窃步发展的快陆车道。雀九芝堂将继蝶续寻找类似货拥有良好资询质但价值被底低估的医药贵企业，通过脸适当的资本健运营手段，敏加速扩张。叮公司为进一匆步发挥控股霞子公司的主升观能动性，司正在探索控循股子公司管疮理模式新突胆破，如取消蠢给控股子公坑司提供担保架，通过权益誓投资的形式唐满足子公司燕的资金需求波，并通过全泻面分红获取积回报，使子刷公司有更大熊的自主空间叹。昨4、产品优沃势贡九芝堂奉行趟“坝性价比最优耐、适应大众他化需求黄”稳的产品路线镜，目前拥有慈十个国家中伞药保护品种泊，十四个独烤家产品，七货十八个产品煎被列入国家剂劳动和社会脊保障部颁布纺的《国家基必本医疗保险志药品目录》舅。保公司目前主蹈要的收入和椅利润来源于秩三个品种：堂驴胶补血颗抵粒、六味地蔬黄丸和斯奇正康。漂斯奇康亡——冈业绩高速增糠长助推器烤斯奇康（典卡介菌多糖凝核酸辛）是免疫调矩节剂，主要智用于治疗慢耽性支气管炎霉、感冒和哮雁喘，属于高之科技生物制晋品，毛利率束高达90%泄，是国家火厚炬计划项目忍。由于斯奇趟生物是生产笼同类产品的碑企业中唯一扬通过GMP迁认证的企业咬，斯奇康又焰是同类产品笼中唯一进入钩全国所有省屡市招标采购裙的产品，因她而竞争优势曾明显，其销许售从199絮7年的20时9万元增长盈至2001控年的8,3伞07万元,扶2003魂年1～6月胜斯奇康实现揪销售收入滋5,879废万元，比2辰002年同苏期增长83伸%。斯奇康至目前已经获侮得国家食品昏药品监督管浇理局药物临既床研究批件象进行增加斤“俘治疗急慢性目湿疹、慢性代荨麻疹等与纲免疫失调有铅关的皮肤病勤”扶为适应症的钢临床研究，勾如果临床研坡究成功，斯弄奇康的适应傅症范围增加米，其市场空氏间将大大拓竹展，高速发甲展依然可期舱。消驴胶补血颗慌粒测——射湖南补血市封场龙头咏九芝堂的驴配胶补血颗粒起兼补萝“敏气边”泳、丛“玉血尤”原，适用范围洞相对较广，介有忠实的消并费群体，价畅格性能比优胖势明显，销耗售持续稳步虏增长，20忽00-20岗02年的年辰销售增长率巴分别为14苍%，11%赠和10%，茧2002年斑其全国销售淡额高达1.冠7亿元，湖络南省补血市忆场上销量也慰一直位居榜犹首。在销售号规模扩大的深同时其毛利姐率一直保持承在55%以凡上，200冠3年中期毛基利率达62轮%，是公司塑盈利的重要摄来源。姿六味地黄丸浑——俩国际品质，寿傲视同侪辩六味地黄丸析作为普药，踪以其温和、阅明显的滋阴秘补肾疗效，殊在中国大陆缺乃至海外华柔人区，历来创拥有广大的陪消费群体，溪市场规模巨筛大，为广大诚中药厂家必劫争之地。粮九劈芝堂凭借其朱六味地黄丸泳多年出口日爹本的国际市含场经验，在捧药材质量的蕉控制和制造杨工艺和设备莲的先进性上塘均处于国内撞领先地位，律正在研究的矛“音六味地黄丸甘的二次开发崖研究舍”乒课题从众多堪国内中药厂蚂商中脱颖而临出，被列入诞国家少“岩863计划委”闲。其销售收穿入从199仪9年的51构0万元增加焰至2002摆年的谜4,943巨万元，20副03年1～疼6月实现销沫售收入绪3,246乏万元，比2逢002年同而期增长34皆%，增长迅鞭猛；其毛利赛率亦逐年上堵升，200退3年中期为雀52%，盈里利的未来增扔长空间广阔鬼。错除上述三个橡主要品种，淹公司目前还义拥有逍遥丸槐、健胃愈疡此片、玉泉丸汁、天麻钩藤别颗粒、足光嚷粉、裸花紫锋珠片、赤胆类退黄颗粒、晋甲芪肝纤颗母粒、益龄精析口服液、阿欠珍口服液、袖补肾填精口星服液等众多乖潜力品种，穗以乙肝宁为施代表的肝炎音系列药等知粉名产品，品池种齐全，结苹构合理，发稿展空间巨大姜。公司计划泥到2005剖年拥有5个律销售过亿的半品种和5个躲销售过五千桐万的品种。跪5、二次开粮发与新药并损举的研究策某略建九芝堂一贯选高度重视科仔研，其技术增中心下设中厉药现代化研堪究所、生物更制品研究所哥和中试车间撑，拥有2名窄药学、医学岔专业博士研恢究生，4名别药学、医学宁专业硕士。申公司尺2000武～200填2堡年度的研发呼投入分别为黎465赏、1纷,箱566、圈3,248引万元，分别扶占当年合并绩医药工业销旨售收入的乔1.75壤%、悟3.66甘%、5跪.96为%。辜九芝堂获得咱批准文号的声药品有30君0多种采，班其中包括了狼许多经典验绳方，药品品存种储备非常季丰富。公司榆在新品种开赚发上采取二扰次开发与新敌药并举的策嫂略，一方面减通过对经典纳验方的剂型颂、工艺、疗戒效和质量进码行改进，如帝“趁六味地黄丸赤的二次开发逼研究怀”草课题已被列似入国家是“梳863计划针”基，贵“雀絮凝澄清与旁薄膜包衣技铸术在中药颗脚粒剂防潮中永的应用研究代”同课题也已作丑为国家重大抹科技专项课止题向国家科睁学技术部提微出了申请；凑驴胶补血系邪列产品的拓爬展，针对细肌分市场，设使计差异化产奥品，如无糖雹型驴胶补血绿颗粒，驴胶鞠补血口服液拾，阿珍口服叛液等；另一格方面公司已戒储备了三个茅已取得和一服个即将取得烂新药证书的徐国家三类新聪药（赤丹退喷黄颗粒、甲愧芪肝纤颗粒但、补血生乳顿颗粒、丹膝玉颗粒），并破将通过本次森增发与北京坟中医药大学孩组建北京九交芝堂中医药忽研究院进行寻六个国家新厦药的研制。乏丰富的新药肾储备将为九孟芝堂未来的扣利润增长提绣供坚实的基糕础和可靠的裂保障。胜6、谨慎经剪营，财务稳锤健滥公司200巩0年度以来笋主要财务指平标一览：辜项根目晋2003年苹1-6月喊2002久年耀2001睡年害2000茄年免偿债能力述速动比率（爽次）共0.91找0.81络1.02宴1.57熄流动比率（对次）海1.34脊1.21外1.53泽2.04述经营能力银应收帐款周翁转率（次）便7.42昨17.52荷20.81怨20.75著存货周转率恰（次）秘1.63揭3.24哪2.9客2叔2.23馒获利能力绵主营业务利泥润率（齿%偏）裙40.5呜36.4停34.5给34.4刃全面摊薄净欢资产收益率石（悼%锯）是7.37柱12.34坟10.44延7.87醉全面摊薄每镰股收益物（元/每股钩）局0.诉24底0.38宗0.41御0.29寺现金流量桂经营活动产栽生现金流量兄净额（万元真）猜3847坛9455猎8105京5487我每股经营活歇动产生现金吴流量净额（校元）价0.23倚0.57扑0.63粪0.43瞧从上表可以康看出，公司骆的应收帐款臂周转率和存扔货周转率较眠高，处于行寒业领先水平瘦，主要是因动为公司采取担了谨慎的信秧用政策和严董格的风险控练制，在开始设交易之初6蛾个月内一般迫采用现销。朝6个月后，疮如经销商信缓用良好可赊餐销，赊销金狱额一般为前熄3个月平均屑回款额的1撕～3倍。并编对信用风险魄有严格的控万制。悟2000～吹2002年阳，九芝堂经副营现金流量遭净额稳步升平高，每股经判营现金净流贼量分别为0撤.43、0缺.63和0菠.57元，院表明九芝堂盛的主营业务晕收入质量较效高。闭过去三年，推公司摊薄净嗽资产收益率倍分别为7.梢87%、晨10.44团%和12根.34%，鲜呈逐年上升超趋势；叹公司的每股膛收益水平较吗高，200使2年睛以资本公积蕉金按漆10:3采的比例转增蓝股本3蓬,泄859万股办后守，每股收益便仍达到0.逮38元，韵2003年躺中期更达0草.24元，哥显示了公司唤较好的盈利隔能力度和持续稳步楼增长的发展符趋势。询虽然公司的阳流动比例和喊速动比例有链所下降，但病均属于业务宇增长引起的放正常的债务西增加，公司笨资产负债率哄仍然处在一纤个合理的水锯平上。颈四、本次募染集资金投向坝分析弦——妇吹尽黄沙始傻见金币公司为全面转提升整体技愈术水平和核杀心竞争力，矿形成中药材廊种植、新药掉研制、中成费药生产、药锁品经营相结祥合的中药现肺代化产业体浪系，本次拟阀增发不超过遣6,500叙万股损A页股，预计募如集资金量约但51,00阻2于万元。根据陵公司招股意且向书披露信练息，我们对煌公司通过本盏次增发募集汪资金投资项征目做如下分邮析：得募集资金投肿向概述：娘此次公司募蒙集资金将主延要投向以下钥八个项目：准Ⅰ仇、现代中药妖科技产业园责中成药系列煎产品生产线附项目；容Ⅱ贼、现代中药征科技产业园稠中药前处理净生产线项目柏；桑Ⅲ勺、印刷包装聚生产线扩产躬工程项目；宣Ⅳ猎、海南九芝块堂中元药业陡中梅药固体制剂梳及前处理提霉取车间碗GMP普异地改扩建超工程项目；卵Ⅴ仁、成都金鼎揪药业有限公框司颗粒剂、秩胶囊剂、片胶剂车间技改猛项目；厕Ⅵ非、成都金鼎麦药业有限公燃司丸剂、散好剂车间技改漠项目；互Ⅶ驼、与湖南中余医学院组建须湖南省道地商中药材种质昆种苗工程中跌心及湖南省肉道地中药材转经营有限公牙司项目；雕Ⅷ障、与北京中牢医药大学组悄建北京九芝霉堂中医药研唱究院等。信以上八个项换目共需要资仪金5.3亿奋元，不足部缺分自筹。张2棍、就募集项目的殿挑战分析席本次公司募础集资金拟投愿向项目，大知都是公司成渗熟产品的扩奴建和技术改翁造，没有太塞多的不可控党技术和政策诉性风险因素岛。中药产品声又有受市场钞环境变迁影尽响小等特点塑。只要公司客能够在加强圆投资项目管溉理、密切跟贴踪市场动态衫、积极进行临技术创新、历积极开拓市银场等方面不斜松懈，完成服项目的预期班收益应不成钳问题。握募集投向分台析妈公司200葛0年上市首缴次募集资金膨已全部使用蹦完毕,么稼2002年农度的销售收恐入、利润总职额、净利润辉分别比募集导前增加了5厅7坑,窝559万元殿、县3,962拣万元、3瞎,817美万元，分别姨增长了1获75%、1坝30%、1饿54%，表切明公司前次复募集资金使县用效果较好沉。公司此次常募集资金是纺为了实现企体业中药现代攻化的战略目淋标，所有八炸个项目都是腾来围绕着这毁个战略目标造来布局的。紧其中六个生率产类项目共甩需要资金将尚占总需要资钉金的禽86%钢，也是此次牢募集资金的将投向重点。债这六个项目居都是为了尽狠快实现公司骨产品的标准蜂化、现代化罚、规模化，巧达到国家灾GMP慢、斥GAP诸认证的要求较。作为最重挽要的项目之馆一现代中药礼科技产业园青需要资金2拼.5亿元，闸用于扩大1壮3个产品（兄六味地黄丸崇、杞菊地黄部丸、乙肝宁畜颗粒、逍遥贤丸、卫益颗备粒、健胃愈托疡片、支气赔管炎片、抗井骨增生片、集阿珍养血口重服液、小儿陶腹泻宁口服罪液、赤丹退芳黄颗粒、丹缺膝颗粒、补芽血生乳颗粒齿，其中后三唉个为国家三帆类新药）的铜生产规模，经逐步将丸剂局、颗粒剂、南片剂、口服危液的生产能济力扩产2,连500万瓶寸、6,67售7万包、1穿,903万矛盒、1,0朵00万盒，情初步形成巨俩大的规模效牧应，建成一姿体化的中药地现代化工业裤基地姐中药现代化倒建设是一个撞庞大的系统意工程，其相犹关配套要求曾较高。为了涨更好的解决孤相关问题。工加强对医药叠工业的重要洁组成部分医减药包装行业库投入，息“捎印刷包装生睡产线扩产工厌程项目秒”枝正是在这个定背景下应运而而生的。中铲药素有福“仇绿色药物倾”执之称，控制桑上游资源，仪严把质量关它是重中之重器，与湖南中光医学院爬“型组建湖南省烛道地中药材斗种质种苗工追程中心及湖杠南省道地中披药材经营有狮限公司项目康”载，就是为了刷能够拥有中诱药上游资源追和促进企业谊产品的下游父销售，是国眼内当前大型具中医药企业详的发展方向迈，也符合未善来中药现代袭化的需要。时和北京中医狂药大学组建悄北京九芝堂哈中医药研究扣院，将改变齐公司现在研壳发力量不足椅的现状，极素大提高企业花自有技术创缓新能力和产既品结构的完沸善。堵实现中药现融代化需要解束决四个问题嫂：观念、资眼金、市场、委投资管理。组在有效的处馒理好前三个固问题之后，尽九芝堂如何飞管理异地投育资控股企业先就成了当务怀之急，此次滑募集资金有监三个项目是颂投向海南、限成都的子公框司。只有很绢好的控制异其地企业的产少品水准，才塌能使企业在贺不断扩大规想模条件下，渴进入一个良川性的发展。强募集投向效绍益分析电公司此次募魄集投向有一捎个普遍的优伪势就是，投昼入周期短，纸生产见效快洗。上述项目晨建设周期大凑都在一年左焰右，基本可韵实现当年投尚产，第二年错见效，平均拖投资回收期尸在机5病年左右，创躁收类项目年据平均收益率逗达到30%盛以上。这是告在一般的生组产类工业企俊业内很难见灰到的，也说全明企业将要纲扩大生产的粱项目利润是妖非常可观的梳。此次募集撒投资项目建呈成后，将给愧公司带来可床观的回报，歉按现在我国是医药企业规真模匡算，九扬芝堂顺利投灶产以上项目沙后，将迈入令国内医药企盘业十强的既骗定目标。灰总体而言，房公司本次募僻集资金投向毯是结合公司灭自身的发展店计划而制定世的，主要围猪绕着公司主躺业中药现代狡化建设的长魔期目标。其功中一方面资椒金投向稳健危而务实，即追扩大目前高敲盈利能力产薄品和新产品借的生产能力魔，同时显示刮出公司蚊“僻求新求变皮”妻的策略。另炭一方面是向郊医药行业上笑下游延伸，相通过药材种茫植、医药包钟装、加强销泛售渠道的建党设，完善了叙主营业务结无构、减少对毙单一产品过怪分依赖的现馒状。从而提客高产品竞争链力，形成了舞公司的产业撕化建设，从刻战略上保证陪了公司的长罚期发展，为基公司长期发姿展提供了强榴劲动力。住五、市场篇铲——犬守得云开见描月明事公司股票于弊2000痛年桶6爸月娱28拆日坟在深圳证券股交易所挂牌盘交易，上市差三年以来股联票价格一直晓相对平稳。挂从歼2002届年摧10蠢月，股价一捏直稳定在宇12管元左右震荡挽整理，通过景长达半年横患盘，已经形佳成一个长期枣底部区域，水近期伴随成庭交量逐渐放残大，股票二削级市场走势式有开始活跃预迹象。叙作为一家主艘营业务收入辰非常突出的毁中药上市公皆司，和同期秒上市公司比敲较，三年来财公司业绩一迈直保持一个浸较高速度增屯长。为了能佛够更加准确啦的反映公司屯的投资价值筑，我们特从补三个方面做具以下的定价弟分析：帮在此选用寄“意市盈率辈P/E肚”席、凳“沾市净率蹄P/BV符”罪、汗“言托宾渴Q站”束三种指标对跪九芝堂的二锦级市场定价陪进行分析镇(呢除九芝堂按异照围2003由年预期数据夜外，其它公年司选用骨2002奴年报数据做翅适当处理政)银。赚增发后九芝颈堂全年每股香收益（全面忙摊薄）啊0.43键元骗(企因下半年是闯旺季，按下轻半年净利润耀比上半年增般加30%计敬算，200稿1年和20勾02年其下馋半年净利润每分别比上半忆年增长46佳%和29%耍)，每股净桶资产增加到谈5.04去元（暂按增咸发价增10诚.2元，增尘发股本碗5,000旬万股，发行惊费用1思,边903军.6诚万元估算）毒。哪表一：深沪郊两市中药类趋上市公司投咬资价值比较宫分析液股票代码卷股票简称特每股收益京(克元扑/科每股质)忆每股净资产圣市盈率易市净率承托宾衡Q义00042风3妻东阿阿胶天0.32胃2轨.臣88环30.13全3.35业2没.鞭6奔9邀00053愚8弟云南白药李0.5毁2侨.弄5殃27.90姻5.63蹲3.04拌00091毛9方金陵药业些0.46首4嘱.黄08搏24.61秧额2.寇77严2染.20材00095首2牙广济药业蚁0.12耽2将.翅96引64.05赢2驰.肢51抱1宜.畅55缠00099艇9激三九医药白0.22叉3复.蝶58纯36.70逼2北.梯25昆0惑.91馅60008效5成同仁堂洋0.75情4杰.训2蛋28.69数5色.士14识3.26镜60021槽1熄西藏药业涉0.08颤3末.寺38恋121.8删1龄2眯.啦99丸1家.70违60026仁7孝海正药业济0.2帽3萄.瞒2延56.12困3招.演51锣1谅.81谁60032刃9蚕中新药业街0.23量4叨.毫08巾52.70浸2号.疮97紫1么.5换9偏60053急5支天士力遮余0.62跨5.12乐28.38恰3恰.君44纤2坊.牵67雅60075香0见江中药业特0.3问3带.炎76镜38.63舅3功.峰08棉2薪.37丈60086赖7姿通化东宝芒0.12蜜4镇.绝07滤60.17上1封.忧77糕1尾.53赏加权平均值机35您.棚60狡3尚.犬09忌1锤.80响00098贡9盼九芝堂别0.43羡5扬.04缝25筝.91哗2斗.凶2涂1仪1凡.54利（表内数据裹皆为上市公超