低成本外延扩张战略加速实施

2023-04-14化肥与农用化工湖北宜化000422.SZ2023-04-14化肥与农用化工湖北宜化000422.SZ新疆项目将使公司继续在低成本外延扩张道路上快速前进

事件：公司公布定向增发预案、新疆重大合同、业绩预告以及重大项目投产◆低成本外延扩张战略加速实施，新疆项目增加公司价值，维持“买入”：湖北宜化坚持走低成本外延扩张战略，符合大宗化工品行业历史发展的轨迹。本次公告的定向增发方案和重大合同都在新疆资源地，此两大重大项目使得公司继续加速扩张，由于资源配套使得成本较低，这样项目实施必然增加公司价值，我们维持“买入”的评级，目标价格30元。◆1季度预增公告体现了原有化肥业务提供了稳定性盈利公司同时发布了1季度业绩预增公告，1季度每股收益预计0.30-0.32。平滑下来，原有化肥业务应该能贡献5亿元左右的利润，其中内蒙联合化工贡献2亿元净利润，其他共计150万吨煤头尿素预计贡献2.5亿元左右的净利润，65万吨的磷酸二铵大致贡献0.5-1亿左右的净利润。◆内蒙宜化以及青海宜化的氯碱项目基于成本优势，盈利能力有望超预期：同时公告的有内蒙宜化30万吨氯碱项目的达产，由于较低的电价，PVC完全成本大致低于宜化本部PVC1000-1500元。氯碱行业目前的地区成本不同形成的级差成本仍然在2-3年继续存在，也就是宜化内蒙青海仍然可以在2-3年内获得超额收益。假设目前氯碱价格维持目前情况，预计这两个项目2023、2023年分别产销25万吨、60万吨PVC，分别贡献1.5亿元、4亿元的净利润。◆公司向上游资源的获得使得产业链条拉长，估值水平有望提升：公司对矿、煤矿等资源的获得将拉长公司的产业链，这将有效降低产品成本，减少原料供应的不稳定性，从而增加盈利能力。长期看，资源的获得将有效地提升公司的价值。本次新疆项目是一次重大的战略举措，我们持乐观态度。◆估值、投资建议以及风险分析：公司发展战略清晰，化肥业务相对稳定，氯碱以及其他化工资产提供了较高的业绩弹性。未来3年公司收入预计有30%以上的复合增长率，参考目前的价格，我们认为可以给予公司2023年25倍的PE估值水平，目标价格为30元。周期股估值中枢的变动是主要的投资风险。业绩预测和估值指标指标202320232023E2023E2023E营业收入（百万元）7,1318,76112,11615,16217,498营业收入增长率40.51%22.86%38.30%25.14%15.40%净利润（百万元）2492386498871,408净利润增长率-36.00%-4.37%173.18%36.62%58.74%EPS（元）0.460.441.201.362.16ROE（归属母公司)（摊薄）12.49%10.95%23.48%14.84%19.35%P/E4850181610P/B65422EV/EBITDA1621886维持买入当前价格22.00元目标价格30.00元目标期限6个月分析师:张力扬(执业证书编号：S0930209060206)市场数据总股本(百万股)542总市值(百万元)11,932流通比例(%)99.99%12个月最高/最低（元）25.32/10.97近3月日均成交量（百万股）9.22主要股东湖北宜化集团有限责任公司股价表现(12个月)%一个月三个月十二个月相对收益8.36-4.4242.02绝对收益13.64-4.9270.15相关报告：光大证券_湖北宜化（000422）_新增保险粉和氯碱项目带来新的利润增长点.DOC 2023-10-12股票研究报告公司研究简报公司研究简报光大证券股份及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。光大证券股份及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。宜化集团宜化集团湖北宜化65万吨尿素7万吨季戊四醇安利来煤矿恒泰煤矿瑞信矿业宜鑫矿业（筹建中）2023增加10万吨尿素产能三峡物流贵州宜化新宜矿业宜化肥业25万吨合成氨45万吨尿素65万吨磷酸二铵湖北香溪化工20万吨电石江家墩矿业宜化物流（筹建中）殷家坪矿业（探矿）16.2%50%50%70%100%68%77.36%100%100%70%贵州金江化工3万吨季戊四醇联合化工60万吨合成氨120万吨尿素40万吨尿素10万吨复合肥10万吨精甲醇湖南宜化45%51%55%100万吨磷矿石/2023年上半年鹿台山煤矿30万吨煤炭（基建期）100%100%6万吨/年湘中煤矿宜化矿业60万吨磷矿石2023年到120宁夏宜化计划搞PVC宁夏海利达太原非凡高新内蒙古宜化（海吉）45万吨电石40万吨氯碱青海宜化规划40万吨氯碱太平洋热电12万吨烧碱12万吨PVC宜昌宜家净环保太平洋化工12万吨PVC100%56.5%68%51%100%100%100%51%60%30%100%100%瞒低成本外延那扩张战略加杂速实施，新浆疆项目增加做公司价值，伙维持返“欧买入扁”兆：忽湖北宜化坚挡持走低成本孙外延扩张战誉略，符合大钳宗化工品行穴业历史发展泻的轨迹。本委次公告的定覆向增发方案僻和重大合同戒都在新疆资糕源地，其中榆定向增发的符60万吨煤权头尿素项目淋为慕吉木萨尔县淡五彩湾北地区的煤炭哀坑口项目，库重大合同项弯目为新疆轮话台县带有天捎然气和煤炭古配套供给的熔尿素以及氯嘉碱项目。此绞两大重大项织目使得公司浸继续加速扩找张，由于资剩源配套使得舟成本较低，恨这样项目实辉施必然增加徐公司价值，剑我们维持沿“极买入啄”握的评级，目便标价格30捧元。勒1季度预增苗公告体现了昂原有化肥业次务提供了稳兰定性盈利泳公司同时发寺布了1季度映业绩预增公则告，1季度先每股收益预就计0.30姓-0.32校。根据我们蜂的跟踪，其后本部氯碱、璃季戊四醇以炼及保险粉项碧目在1季度报略微亏损，学业绩体现的悠主要是公司板化肥业务的壮贡献。当然扩，行业的季镜节性使得化侨肥业务在2后季度的业绩苦贡献将大幅销萎缩，我们年预计大致在双0.15元朗左右。但是员平滑下来，蚊原有化肥业州务应该能贡难献5亿元左东右的利润，复其中内蒙联维合化工贡献秋2亿元净利钞润，其他共脏计150万兵吨煤头尿素折预计贡献2血.5亿元左染右的净利润射，65万吨兰的磷酸二铵救大致贡献0锄.5-1亿鸭左右的净温利润。号内蒙宜化以敢及青海宜化蹲的氯碱项目降基于成本优责势，盈利能撞力有望超预绍期：杰同时公告的谱有内蒙宜化跌30万吨氯静碱项目的达叮产，根据我死们跟踪，青如海宜化的3范0万吨氯碱箭大致9月份枣能够达产。悼预计201锐0年内蒙青历海氯碱将有赛25万吨的谜PVC产销运量.。由于茂较低的电价亏，PVC完缝全成本大致溉低于宜化本循部PVC1已000-1努500元，狮目前710后0元的含税熟价格下，本填部已经基本妥盈亏平衡。丙而氯碱行业截目前的地区裳成本不同形片成的级差成什本仍然在2绑-3年继续男存在，也就熄是宜化这两垂个氯碱项目于仍然可以在挖2-3年内援获得超额收木益。绞本次新疆项苏目是一次重奴大的战略举逼措，我们持雾乐观态度。获盈利预测假贞设条件月：模所得税综合帆税率18%燃.努本部尿素按决照1720乓元/吨计算谈，考虑天然挣气上涨0.楼3元/立方兴米。其他尿佣素价格按照粘崎岖历史价据格差计算。甘本部氯碱、着季戊四醇以鞋及保险粉按恭照盈平衡计宋算，价格按材照目前的价剃格。败2023年崇考虑定向增秀发1.1亿愁股进行摊薄笼计算。秩贵州宜化、价宜化肥业的超少数股东权插益假设在不量增加股本的风情况下20樱10年得到绣解决。及内蒙以及青可海的氯碱假抖设能每吨净浴利润500温元计算，2悔010年产分销量60万呼吨。绪原有化肥以资及化工业务来产销量按照衰历年平均计删算。舒估值姻、投资建议枕以及屯风险分析：壤公司对矿、溜煤矿等资源通的获得将拉去长公司的产夹业链，这将驳有效降低产书品成本，减拥少原料供应纤的不稳定性解，从而增加匆盈利能力。酬长期看，资右源的获得将纱有效地提升秧公司的价值涝。胳公司搭发展战略清蔬晰，化肥业重务相对稳定宣，氯碱以及摄其他化工资舌产如季戊四刑醇、保险粉餐等提供了较复高的业绩弹秤性粉。唤未来3年公术司收入预计也有30%以员上的复合增赵长率，参考尺目前的价格课，我们认为脸可以给予公锹司2023栋年25倍的捆PE估值水咬平，目标价趟格为30元顽。光目前由于公淡司定向增发架锁定了增发用底价18.旁51元，公副司层面上有宗动力维护股偶价。从行业有层面上看目跨前公司的化隙工业务仍然届处于底部，弓化肥业务从凉年化看属于简稳定性的业脚务。我们认败为目前从行燃业层面上应摇该底部高估兄值买周期类寻，从公司层羞面上定向增构发是积极信靠号。因此我约们认为目前鄙公司股价风续险不大，可伐以积极买入苹等待。蛮目前股价锅的风险在于洞周期股的估茶值中枢波动五。收财务报表及勒预测

利润表（百万元）202320232023E2023E2023E营业收入7,1318,76112,11615,16217,498营业成本5,9427,28310,03412,60514,233折旧和摊销4650766772771营业税费128121517销售费用111314436546630管理费用256290400500577财务费用278345267205124公允价值变动损益06000投资收益681111营业利润3705141,1411,2871,914利润总额3875441,1711,3261,961少数股东损益131210311200200归属母公司净利润248.55237.69649.31887.091,408.13资产负债表（百万元）202320232023E2023E2023E总资产11,34113,51614,94616,02317,814流动资产3,1873,8184,8876,2378,599货币资金3911,1379691,3453,103交易型金融资产2120000应收帐款75187262328378应收票据78133182227262其他应收款231136163177159存货1,9261,6302,5093,1513,558可供出售投资00000持有到期金融资产20000长期投资87777固定资产4,5747,5708,3117,9307,475无形资产672866822781742总负债8,1719,83710,3618,0278,319无息负债3,3013,1674,5114,8755,167有息负债4,8706,6715,8503,1523,152股东权益3,1703,6794,5857,9969,496股本542542542652652公积金4384776213,0943,335未分配利润9521,0831,5342,1623,220少数股东权益1,1801,5081,8192,0192,219现金流量表（百万元）202320232023E2023E2023E经营活动现金流6307681,9541,4562,190净利润2492386498871,408折旧摊销4650766772771净营运资金增加-5571,340181853500其他473-809357-1,056-489投资活动产生现金流-1,978-1,123-980-500-200净资本支出-674-8681,000500200长期投资变化87000其他资产变化-1,312-262-1,980-1,000-400融资活动现金流1,2721,026-1,142-579-233股本变化0001100债务净变化8521,800-820-2,6980无息负债变化1,263-1351,344365292净现金流-76671-1683761,758障资料来源：匪光大证券、逐上市公司米关键指标医2023沉2023球2023E泻201孤1E络2023E急成长能力（逮%YoY）铅收入增长率含40.51备%叛22.86坛%兰38.30可%俩25.14腰%淹15.40秤%劳净利润增长玉率炎-36.0司0%皇-4.37夏%留173.1杀8%名36.62抵%百58.74津%廊EBITD拣A增长率汗-44.3尊3%孙-33.9垒0%纳155.0距3%鼓4.15%过24.06蜜%伙EBIT增贱长率膏-51.7虹2%所67.99俘%榜65.09艰%若6.00%腔36.58糕%裙估值指标暴PE芒48筹50失18锹16呈10膜PB终6枕5可4体2蔬2筹EV/EB梢I趴TDA冠16营21殖8忌8微6务EV/EB扣IT徐29步21加13捞12课8解EV/NO岗PLAT兵30弄26网15科14腹9孔EV/Sa跨les陵2必2森1功1舞1胖EV/IC雅2怪2谨2首2柄1复盈利能力（链%）简毛利率室16.67壳%竭16.86验%携17.18假%羞16.86追%昌18.66器%预EBITD损A率叮10.75举%楼5.79%枯17.94讨%储14.93桃%龄16.05馋%校EBIT率小4.23%求5.79%租11.61僻%纱9.83%杯11.64运%出税前净利润格率禁5.43%弹6.21%口9.67%中8.74%哑11.21袜%王税后净利润企率（归属母绒公司）贺3.49%区2.71%有5.36%降5.85%种8.05%串ROA潮3.34%累3.31%昼6.43%跌6.78%可9.03%调ROE（归霞属母公司）鉴（摊薄）脊12.49尸%括10.95洽%记23.48燕%穷14.84祖%昏19.35纳%圈经营性RO园IC酸6.99%测7.08%阴11.52凶%塑11.44狼%践15.47宗%肝偿债能力裤流动比率荒0.55莫0.80粒0.82笨1.71旁2.18眠速动比率浑21.71害%连45.82饶%禾3跨9.73%郊84.46鞭%车127.7协8%映归属母公司办权益/有息逗债务伴0.41悠0.33淋0.47充1.90棒2.31春有形资产/其有息债务宰2.17些1.89行2.41名4.83标5.41题每股指标(米按最新预测杂年度股本计盲算历史数据忙)雀EPS利0.46牵0.44趣1.20皱1.36裁2.16跳每股红利丈0.15游0.10尊0.18室0.17烧0.25蚊每股经营现扒金流纯1.16昆1.42拘3.60口2.23扫3.36镇每股自由现净金流(FC累FF)肺3.94形0.70熄1.13鸡1.05丧2.季71棵每股净资产据3.67勒4.00街5.10拒9.16壮11.15范每股销售收披入殊13.15总16.15胳22.34撒23.24碎26.82沃资料来源：剑光大证券、兄上市公司分析师介绍科张力扬，南勇开大学金融赴工程硕士。滥2007年追7月加盟光皇大证券研究嫁所，此前于弦长江证券研崭究所从事化悼工行业研究妄，长江研究闭所之前曾经奋拥有6年石汉化化工工作奥经验袋。分析师声明保负责准备本巨报告以及撰捆写本报告的敏所有研究分越析师或工作懂人员在此保刊证，本研究响报告中关于损任何发行商汪或证券所发月表的观点均思如实反映分膜析人员的个灰人观点。负香责准备本报鹊告的分析师熄获取报酬的荡评判因素包恭括研究的质蚀量和准确性饶、客户的反朱馈、竞争性荐因素以及光咬大证券股份庭的桥整体收益。班所有研究分萍析师或工作伐人员保证他膝们报酬的任宪何一部分不仰曾与，不与僻，也将不会菜与本报告中山具体的推荐为意见或观点徐有直接或间颠接的联系。密投资建议历顿史表现图促湖北宜化（撒00042冰2）门分析师：张廉力扬碍资料来源：艳光大证券研灶究所日期股价目标价评级2023-08-1114.9830.00买入2023-10-247.8013.50增持2023-02-2312.0616.00增持2023-06-2211.7115.00增持2023-08-2414.9815.00增持2023-08-3114.8815.00增持2023-09-1015.4215.00增持2023-10-1215.9115.00买入买入—增持—中性—减持—卖出—绝行业及公司浸评级体系屈买入—未来群6-12个芒月的投资收关益率领先市卸场基准指数无15%以上彼；贝增持—未来仆6-12个衡月的投资收僚益率领先市肿场基准指数到5%至15匀%；狐中性—未来秃6-12个边月的投资收炭益率与市场绵基准指数的鉴变动幅度相给差-5%至搭5%；诞减持—未来璃6-12个喂月的投资收堡益率落后市柴场基准指数脂5%至15预%；湾卖出—未来盈6-12个腥月的投资收蜻益率落后市颈场基准指数遭15%以上流。喘市场基准指飘数为沪深3下00指数。特别声明纲在法律允许哥的情况下，幕光大证券及欧其附属机构繁可能持有报妨告中提到公宫司所发行证岔券的头寸并湖进行交易，爹也可能为这点些公司提供锅或争取提供掩投资银行、彩财务顾问或翼金融产品等夺相关服务。乐因此，投资块者不应视本求报告为作出徐投资决策的损唯一因素。务销售小组概姓名狗办公公昨电子邮件贺北京雹李大志(主添管)拦010-6个85671估89坟13810洲79446单6假lidz@至ebscn吸珍郝辉默010-6卵85617腹22依13511最01798绳6门haohu坊i@ebs遍cn.co刘m舅孙威元010-6蜡85672奉31掀13701显02612销0商sunwe煮i@ebs译cn.co禽m倡吴江杯010-6砖85615桃95窃13718阻40265疮1易wujia喊ng@eb踢scn.c若om危黄怡完010-6饱85672恐31古13699构27100遥1林huang皱yi@eb零scn.c己om猜吴朝阳叨010-6缩85617壁22玉15811致09822忌2裤wuzy@拉ebscn洋蕉上海免杨日昕(主聋管)限021-2怨21690著82衰13817左00312饮2炸yangr攻x@ebs近cn.co狱m欧平坷(主管此)档021-2弯21691胳52忘13818窑13310垄1搬pingk灿e@ebs汇cn.co滩m蚂王莉本工021-2终21690兔83询13641希65957撑7遣wangl护b@ebs饼cn.co是m考周薇薇嘉021-2迫21690晕87李13671熊73538掌3荣zhouw怨w1@eb古scn.c扣om帽严非申021-2屑21690粗86捎13127宅94848虽2瞧yanfe顿i@ebs分cn.co骄m温王宇裤021-2内21691瓦31园13918掘26488节9酿wangy之u1@eb渐scn.c属om皆深圳摔王汗青(主胞管)靠奏83024巡403激13501冤13667枕0索wangh支q@ebs卖cn.co坝m菊黎晓宇逼感83024取434瞒13823滔77134克0匠lixy1冶@ebsc色n趋黄鹂华横照83024厕396跪13802袄26662愚3稠huang项