某公司投资决策财务

江苏统一粮川马口铁有限公司投资决策财务分析一、外部经济环境分析1、1994年中国宏观经济状况自92年邓小平南巡讲话之后，中国经济由一个阶段性的相对缓慢增长阶段进入了一个高速增长阶段。当年工业品出厂价格指数高达124为历年来最高值。国民生产总指数也达到113.2，GDP增长率保持在10%以上，外贸进出口总额大幅增长，国内需求旺盛。由于看好中国经济发展，外资金大举进入，全国范围内掀起了一轮新的投资热潮。但随着经济的快速发展，通货膨胀有加剧趋势，人民币存货款利率居高不下。图A-1：中国宏观经济指标2、马口铁行业情况马口铁，正式名称为电镀锡薄钢板，英文名为TINPLATE，是一种厚度在0.5MM以内经过专门处理的超薄冷轧钢板。由于表层镀锡可以防腐，故被广泛用于食品包装材料。在中国，当时马口铁还是一种稀缺材料，主要用于食品，饮料，罐头的包装及瓶盖，另罐头类食品出口和内销量都很大，国内对马口铁的需求呈增长趋势，仅中国食品出口包装每年就需要各类马口铁20多万吨，加之不断增长的国内需求，每年总需求达到60多万吨以上，而且还有增长趋势。当时中国每年的能生产马口铁10万吨，每年都要从国外进口40-50万吨马口铁，进口马口铁基本价格为CIF700美元/吨，加上各类税收与费用，马口铁的实际销售价格为775.29美元/吨。虽说在马口铁的生产过程中有一定的专利技术，全其主要生产工艺已经普及，所以任何企业在决定进入马口铁行业时都不会遇到太大的技术壁垒，只要投入相应的资金，主可以建成马口铁厂，由于建立马口铁厂需要较大规模的先期资金投入，一条马口铁生产线的建设周期大约1-2年，这使得行业内的企业面临一定的退出壁垒。3、竞争对手情况中国到1994年为止只有三家马口铁厂，这三家马口铁厂分别为武汉钢铁公司，中山马口铁厂，上海第十钢铁厂，潜在生产能力10万吨、6万吨与0.5万吨，实际年生产能力供不应求为10万吨左右。这三个马口铁厂由于其本身原料及工艺的差距，生产出的马口铁成品一般只能代工业杂罐和干罐类使用，无法直接供应制造食品饮料所需的一级马口铁。由于中国马口铁市场严重的供不应求情况，许多国外大型马口铁公司看好这一市场，纷纷与中国合资建立马口铁厂，根据有关报道，将于最三年内新建成六家马口铁厂，新增马口铁生产能力74万吨/年，到96年中国马口铁生产能力将达到90.5万吨/年，详见下表：帮生产厂家腾生产能力（爱万吨/年）迁预计投产时奶间莲武汉钢铁公族司拘10桑已投产珠中山马口铁提厂毅6妥已投产蚁上海第十钢苹铁厂先0．5河已投产领中韩合资北摸方镀锡板有斯限公司诊15辅96年1月差中日合资海传口马口铁厂谨10钢96年1月慎中日合资广鲜州马口铁厂士12番96年羞中韩合资浦劳东马口铁厂妈12讯95年便中美合资溪锦达镀锡板有禽限公司面10遭95年6月伴江苏统一粮心川马口铁有尘限公司近15原96年3月与合计苏90．5二、江苏统一粮川马口铁有限公司情况分析1．公司基本情况江苏统一粮川为中外合资股份制企业，其股东分别为台湾统一实业有限公司、日本川崎制铁株式会社、中国粮食食品进出口总公司、中国无锡市第三钢铁厂。公司注册资本为4000万美元，总投资为9000万美元，其中5000万美元将向银行借款投入。公司将向日本合资方购买6500万美元的马口铁设备，主要进行马口铁生产。马口铁原板由台湾统一实业有限公司提供，中国粮食食品进出口公司负责原材料的进口代理和向中粮系统企业马口铁的销售。派2、主要机晌会与威胁A：机会：乔（1）、合欺作三方在马渔口铁的生产糕和销售方面吹各具优势，蹦实现了优势找互补、强强填联合，保证匹了马口铁产缝、供、销渠删道的畅通。摊中粮是一部陡委直属单位丽，统一负责兆中粮系统国挪内马口铁进怒出口贸易，强有稳定的销盏售渠道，每允年系统内部劲马口铁需求海量就有46书600吨，写日方三家公文司具有先进宪的马口铁生猫产技术和设书备，台湾统王一实业是世解界著名马口举铁供应商，甩具有先进的垦生产管理经躺验，并能保扩证优质的原昆材料供应。盟（2）、中获国政府为鼓印励外商投资涂，给予了许绳多政策性优现惠如所是税萌在投产后第拍9年开始征晓收，而且所幕得税税率为植15%。芦（3）、中杀国的马口铁塑供给缺口大登。B、威胁：躲由于经济的池过热发展，另通货膨胀的从压力较大，龟政府可能提永高腊利率，从而萍加大融资成泽本。宏国内将上马率一批马口铁缘生产线，全兆部建成后，槐国内马口铁留年油生产能力将在达到90碑.养5万吨，马潜口铁很可能羽出现供过于类求。价格可顺能下降，公泛司的生产能岩力不能得到厉充分利用。存由于原料供办应商统一企闸业是最大控系股股东，原标材料价格易桐于擦被大股东控教制。栗害旗三、统一粮辩川马口铁公键司财务分析舟1．财务分和析的基本假妥设与说明不由于统一实竞业和无锡三刻钢所做的可绘行性报告中狱预测财务报胜表是以不变铺的价格与销榴量为基础作誓出的估算，同这种估算过阔于乐观，主著要原因有两葛个：夹原因之一是驴到96年底蒜，其它6家碰马口铁厂相峡继投产，市猜场总供给能捆力为90.届5万吨，而宜市场需求并蝶无快速增长附趋势，因此朝，在总供给瞒急剧增长的衣情况下，马梁口铁的价格尘必然下滑。性原因之二是德在技术与规毯模上都十分晚接近的几个祸新厂，哪个村厂都不可能粘具有明显的踪竞争优势，仇而且该行业鹿又有一定的俗退出壁垒，愈因此，统一博粮川马口铁酒厂的生产能调力要想得到俩充分利用，蹈使销售量达手到设计产量滋，必然也将讲采取低价促贝销等各种竞传争与营销措芦施，以使固袭定投入得到匙充分利用。宰因此，在进鸟行公司的财对务分析时我具们做如下基惊本假设：爷（1）、该楚项目的经济毯寿命按投产和后12年计适算，其中建孔设期为2年父。贪（2）、随叶着市场竞争纠的加剧，马嘉口铁的市场挡价格将从9攀6年开始，石逐年按相同洽的百分比下烘跌，计算期妖最后一年的症价格为96闷年价格的8潜0%，即价尘格从775境.9美元下醉降到620蹦.贴72美元。您（3）、统愤一粮川马口弟铁厂全面投渐产后，生产返能力利用率腹为100%嚼。放（4）、原伐材料由于受缺大股东控制茧，计算期内势价格维持不漏变。着（5）、制租造费用为产拖量的线性函确数，财务费熟用、管理费勇用、销售费珠用为销售收疼入的线性函目数。购（6）、总体投资按投资裁总费用预测绩表的投资进苦度投入，第趣一年总投资舅373驾.春3万美元，南其中固定资串产307曲.区3万元，第湿二年的总投畜资为862红6农.圣7万美元，啄其中固定资清产投入为7福426.7薄万美元。固等定资产以外瞧的投资作为泽流动资金，翠合计157夸3.3万元投。流动资金穴不足部分靠仍短期贷款解循决，并假设半贷款当年还礼贷，不计入幸当年的净现送金流之中。筝（7）、财宾务费用中不课包括500妥0万元投资怕贷款利息，渗投资贷款利祥息单独计算现，并假设寿头命期内资本渴结构维持不桑变，银行固子定资产贷款问利率14.座04%保持赛不变。亮（8）、折恨旧采用直线委折旧法，折奖旧额为初始鸟投资减去残养值之后历年它均摊。设备膝按10年折贿旧，每年折姥旧额为58址7.58万浩美元，残值积为652.安87万美元林；厂房按2桑0年折旧，铃每年折旧额图为54.2携4万美元，篇残值为12君0.53万菠美元。计算甩期末，固定泡资产残值为朴1315.弱70万美元何。盲2．盈亏平岸衡点的计算江（1）、总滋收入：涝抬由于各年销通售价格不同竞，每年的盈陵亏平衡点也伙不尽相同，岭为简化计算狼，取10年悄的平均价格探为销售收入术的计算价格堤P堤0贺P手0秧=(捐775盗.90+7患56.90副+738.劝36+72笨0.28+如702.6甩4+685斗.44+6场83揪.乒65+65甘2.28交刃+636.耕30+62漆0.72)壮10碧=695.富75拥辣总收入为N兔0魂*P井0影=695.律75N伴0尽（2）、总细成本：可A．原料及距辅料成本：盼553.1座5N阿0劲+66.2忽2N喜0批=619.按37N某0拌B．制造费习用：兄0.001醋594N岩0串C．管理费芦用、销管费盼用、财务费驳用：出13.40野56734贷2N铁0布D．折旧：务641.8射2胆万美元况E．500凭0万美元投朽资贷款利息垃：702万软美元似总收地入=总成本觉：倾即：毒695.7椒5N叛0土=619.鉴37N险0滨+0.00愧1594N有0跃+13.4采05673作42N胳0棕+641.厦82猴+702住得：熟N抢0邀=21.3毁397抽万吨/年。泛此盈亏平衡克点产量远远麦大于设计产喜量15吨，鼓黎因此，如果泽其它条件不只发生变化，救此项目不具恭备投资价值吊。劳同古理：如果按贿历年销售价波格维持77乐5.90美款元/吨不变貌计算，盈亏摸平衡点产量东N铜0舒=9.38泉93万吨。菜突3猾．股权资本术成本估计竞由于合资企障业设立在中税国，合资企蛋业中方股东场中国粮食进赛出口总公司躲对于投资收贼益率的要求砌应当接近股优权资本的成磨本。通常情盛况下，投资烫者对投资收姨益率的要求托为无风险收坏益率加适当嘱的风险收益战。94年，宪企业所能获领得的最高存僵款利率为八专年期年利率帆17摧.1%,至此利率可以傍认为是无风至险利率。中姻粮总公司一骄般要求股权甩收益率不低匹于这种存款隶利率，因此己，可以得出姜该企业的股蓄权资本成本增应大于17吗.1%，在润本案例计算墨中取18%蛋。桶4．现金流诉分析闷在基本假设获基础上，采巾用折现现金扬流法对公司兼的财务状况躲进行分析，友详见案例A袍表一。公司爸在经济寿命里期内，经营务现金流净现贪值为797菊.94万美妈元，项目总祥的现金流现影值为-68逢86.12睡万美元。9挑6年投产之表后，随着产零品销售价格妖的下降，到装1998年漂，就出现了副经营亏损，矩税后利润为贡-11.4颜2万美元。荷而到200喝1年，出现蜻经营利润（坦EBIT）膀为负的情况殖，而且当年肠经营现金流突为负数。因约此，从净现湿金流分析可释知，该项目浮也不可行。宽5．风险因搜素及敏感性雾分析五销售价格对朗NPV的影辰响：却由于基本假搁设是销售价址格在10年悬内下降20蛋%，因此，舞在进行销售桶价格敏感性继分析时，按烟10年内分医别下降与上从升0%至3伙0%进行对劫比分析，见抱下表A-1计及图A-2界。从表中可渔以看出，即膀使10年内额马口铁价格浆维持不变，惠项目净现值祖仍然小于零霸；如果要使夫项目净现值呀大于零，马馒口铁销售价捉格10年内谦应上涨26择.2%，即熔每年应在上暮一年的基础视上上涨2.继62%，到均2005年祖到达每吨9句79.19世美元。而前跳面已经谈到吩，由于竞争她性厂家的相樱继投产，马运口铁价格下所降的可能性驾非常大，而板上涨的可能叶性几乎没有暗，因此，马办口铁价格下准降给项目带悉来的风险非蝇常大。表A-1：敞10肚年内变化金30%令25%坦20%灵15%随10%由5%破0%章NPV削513垂-160戒-843调-1539短-2246桑-2966摇-370者0裳NPV恢变化率搭107%伐98%脉88%虑78%悄67%翠57%鹊46%冤10患年内变化止0%春-5%珠-10%庭-15%陪-20%抓-25%死-30%帝NPV缠-3700俊-4450豪-5243躲-6055丝-6886迹-7739叹-8616朴NPV波变化率利46%员35%枝24%舍12%熊0%泥-12%火-25%赏底蹈出图A-2：旷销售价格对绕NPV的影城响渡（2）、销撕售量对NP钩V的影响：者基本假设中村产销量为其规设计生产能孟力的100渡%，但由于参市场竞争的武存愤在，开工率身可能达不到申100%，婚因此，在进傍行销售量敏鸽感性分析时平，按其生产奋能力利用率拐不同档次进芬行对比分析短，详见下表室A-2及图旬A-3。从烘表中可知，吃生产能力利涛用率变化对泛NPV的影绣响要小于价例格变化的影饼响，而且，警即使企业满坊负荷生产，什项目净现值逐依然小于零协。萍径财筋短图A-3：减生产能力利其用率对NP冶V的影响表A-2：兄利用率牵100%民95%间90%棚85%玻80%质75%政70%乏NPV宝-6886垒-6979迟-7109嫌-7239编-7369济-7499草-7629迁NPV展变化率怕0钳-1.34虏%兼-3.23切%居-5.12剖%烂-7.01污%铅-8.90控%沟-10.7侨9%射都珍按原料成本对大NPV的影减响：窝原料成本合瓶计为619深.37美元袭/吨，占销经售价格的8愚0%以上，介因此，原壤料价格的变俱化将对项目枝的投资价值队产生重大影乳响。从下表摄A-3及图匹A-4满可知，原料现成本低于现便有成本21污%时，即马潜口铁原板及族辅料成本由踏每吨619堤.37美元剂下降到48哄9.30美督元时，项目站净现值将大汗于0。但如圈果原料价格肺上涨，项目葛亏损将更为狠严重。由于例大股东台湾待统一实业负脉责提供具有呈国际竞争价叶格的原材料弯，因此，原羽材料上升的食风险相对较证小，且易于援控制。表A-3：艺原料价格变仪化狡10%驼5%戒0讨-5%携-10%旋-15%是-20%场-25%怎NPV睁-1010窝6稿-8477逼-6886须-5220应-3592偏-1964遗-335诸1293炸NPV却变化率引-47%按-23%凤0%奥24%览48%禁71%晒95%缝119%成旨层贿图A-4报：原料价格贝对NPV的狡影响骤随着市场马包口铁价格的滔下降，原料殿成本也可能唱下降，否则胃将造成全行出业亏损，因清此有必要对霞原材料价格渴随马口铁价街格同步下降俯作进一步的创分析。假设份其它条件不救变，原材料宪价格在10轧年内随马口塔铁价格同步铺下降20%搂，则公司财脑务情况详见块案例A表二旨。该项目净皂现值将从-定6886.回12万美元她上升到-4昏276.8伍2万美元。冰经营现金流纽现值将达到寺3407.悟25万美元扰，而且将不问再出现亏损如年份,但仍啄然无法收回拖投资。10招年内原材料日价格下降的签不同幅度对遣项目NPV到的影响见下芽表A-4及珠图A-5。杜如果原料成蓄本每年等比竟下降，10倡年内累积降瞎幅达到49尼.43%时戏，项目净现腐值将大于零羊。表A-4：温原料成本降菜幅陶0%亚-5%轻-10%系-15%夜-20%宗-25%招NPV奇-6886集-6253视-5607熊-4946花-4277台-3606缩NPV讽变化率排0%座9%捷19%吩28%颜38%稍48%双原料成本降崇幅绞-25%遵-30%示-35%斧-40%兔-45%症-50%鹰NPV邪-3606艳-2916贯-2204悟-1469会-705热90独NPV秋变化率永48%赖58%京68%胡79%嫂90%锐101%类箩傅患济图A劳-5：原料喊成本10年竭内不同降幅愈对NPV的筑影响场固定费用对方NPV的影局响：血固定费用占旷总成本的比给重较小，其苏变化对NP奶V的影响也足较小，不是虽主要风险因张素，详见下牛表仆A-5王及图A-6俊。表A-5：港固定费用变索化茂15%蓄10%跨5%雁0报-5%遭-10%悄-15%领NPV元-7119篇-7041打-6964福-6886纱-6809苗-6731少-6654略NPV漆变化率疗-3.38鲁%敞-2.25征%木-1.13栏%牧0.00%兴1.13%场2.25%埋3.38%床宜许悬李右贩图A-6：狱固定费用变赴化对NPV悉的影响：蛾贷款利率对蹦NPV的影足响：铺由于本项目研投资贷款额爹较大，贷款鸦利率也较高液，利息负担师过重，利碎率上升或下突降对项目净解现值也有一燃定影响，但熔由于价格的附影响力太大谷，利率因素稀作用有限，醋即使贷款利所率为0，或添是全股本状注态，项目净狡现值仍然小卸于0，为-筹4123.劈29万美元紧。全股本条鹿件下项目的家财务状况详吸见案例A表吨三。贷款利蠢率对NPV段的影响详见蒙下表A-6辜及图A-7庭：极荷享贝询图A-7：汁贷款利率变掀化对NPV还的影响:表A-6：埋贷款利率变肢化国3%概2%告1%篮0%夺-1%痕-2%闻-3%奖NPV编-7476堤-7280抖-7083嫁-6886患-6689浆-6493驰-6296辱NPV狡变化率敬-8.57羽%柏-5.72道%专-2.86深%炼0.00%戒2.86%升5.72%睬8.57%英盛棍摄股本成本灾(蚁折现系数)疗对NPV的嗽影响：战由于股本成哗本是按风险婚溢价法确定艇，由八年期皂银行存款利畏率17.1胶%凯加上适当的溪风险收益(羽0.9%)廊构成。股东肿要求的收益莲率会随着银姿行存款利率为的变动以及晨项目风险程坝度的不同而隆不断变化。训本项目在基衔本假设条件脆下净现值小叙于0，风险努系数较大，故因此有必要默对股本成本范进行敏感性陵分析。通过柿分析可知，沸折现系数对唯项目净现值脱的影响相对乱较小，由于附亏损严重，换无论折现系绝数如何变化责，都无法改勇变NPV小耍于0的状况山。由于初期百投资额大而瞒投产后各年潮现金流太小蛛，项目净现框值随折现率俗升高而增加寻。折现系数傅对NPV的奖影响见下表购A-7及图闸A-8：表A-7：胜折现系数变湾化鸭-3%鸟-2%欧-1%狂0先1%谁2%处3%税NPV膜-7068旬-7005党-6944狠-6886肃-6830幕-6777订-6725盼NPV尺变化率馋-2.64由%蒜-1.72御%锻-0.84晒%晴0.00%贺0.81%边1.59%特2.35%补善尝曲懂谎盾奖图勒A-8：折慕现系数对N青PV的影响均从以上的敏咳感性分析可谣知，马口铁嫁销售价格与臂原料成本是婶影响项目剩NPV最关叛键的因素，帝固定费用、磁生产能力利躁用率及贷款化利率对NP伶V的影响次鼓之，而且，吩从以上的计吹算中，只有五在如下几种杜情况下，N或PV才大于评零，项目才饮具有投资价今值：栋（1）、其寸它条件不变峰，马口铁销巡售价格在1寨0年内维持原稳步上升，蹦每年上升2伏.62%以同上，并且1楚0年内累积迷升幅应超过牲26.2%凶。严（2）、如壁果马口铁价监格10年内菠大幅下降2鄙0%不可避为免，则原料赴成本也必须耽同步大幅下抗降，要么每寺年同步等比商下降7.3云%以上，1贿0年内累积鼻降幅超过4职9.43%全；要么从投印产开始下降绢21%以上因，然后维持犁稳定。捕如果不能满站足上述两种河条件中的任祸何一种条件天，无论在其红它方面做得晒多好，该项滑目都不具备寇投资价值。滚而第一种条贩件，如果没奴有马口铁市迈场需求的重暑大变化，几足乎不可能存录在。而第二木种条件，随闹着市场经济匙的自发调节判作用以及采像取成本节约左与工艺改进臭措施，有一抹定的存在可定能性，但风骡险较大，且横难于控制。躬综上所述，缺江苏统一粮邮川马口铁项您目本身不具漫备投资价值袋。搜四、从中粮胆角度进行的欺二次评估旅尽管项目本喝身不具备投用资价值，但冒中粮参股该呼项目的收益毫并不仅仅来颗源于项目本淡身，在项目胶之外，中粮吸将获得进口隔原板代理费辉、中粮系统胆内销售优惠嫩、无锡瓶盖张厂及杭州印棕铁制罐厂成赠本节约等好袭处。因此有崇必要对中粮舰的收益进行誉评估。澡1．财务分截析的基本假容设及说明蛙、中粮参股诚该项目，主朱要收益来源戴于如下几个妻方面：伞a.待从江吐苏统一粮川映的分红收益绸。枯b.拒马口铁原板耀进口代理收定入。棉c.祥中粮系统马跃口铁销售优仅惠收入。盲d.局从无锡瓶盖踏厂节约成本止费用所获得烫的收益。姑e.丈从杭州印铁舍制罐厂节约秆成本费用所汽获得的收益是。脏（2）破、由于中粮种系统内部马革口铁需求量本为4.66瑞万吨，因此绳销售优惠尝按每吨12需0元人民币诉计算。促（3）、美俊元对人民币溪汇率按1：启8.60。肯（4）、江谜苏统一粮川售税后利润分环别按10%红和5%的比倘例提取法定阀公积金与法垫定公益金，通剩余利润弥发补前三年亏宅损后，按股贩权比例当年追全部分配，给亏损年份不瘦分配红利。练（5）、江撞苏统一粮川呜项目在20怜05年末清嘴算时，股东色清算收益即挽股本回收包离括固定资产握残值为13吸15.70播万美元；累跳积折旧64睬18.2万齐美元；历年呀法定公积金荒及流动资金拨。由于在经规济寿命期内省仅97年有呼税后利润，损且不足以弥仪补前两年的崖亏损额，其春余年份连续咬亏损，因此汪，按照公司自章程，经济锋寿命期内无惧红利分配与貌公积金。亏命损的都是股害东权益，因炎此最后清算击计算股本回端收时要减去贺历年的亏损纵。当亏损总疯额大于股东叛权益时，各坡股东的股本垃回收仍按股流权比例分摊戚相应的债务煮。能（6）、由脊于合资厂马饱口铁销售价壳格（775款.90美元坦/吨）是根乘据国内购买绑进口产品的舟实际成本确生定的，根据牙资料9与资唉料13，马挂口铁与原板尤价格均为不骗包括增值税桐的价格，中痒粮无锡厂与财杭州厂购买南进口马口铁烛与国产马口革铁的实际成宴本的唯一差琴别是购买国灯产马口铁每世吨少交80纽元人民币的糟定额费。中杜粮在这两厂永的收益来源舌于由于少交杏定额费所造甜成的成本的炸降低，至于寻后来马口铁敢市场价格的纵下滑所带来墓的成本下降许的收益，是远整个国内市勤场所造成的熟结果，不计叮入投资本项钳目所带来的予收益之中。模并假定两厂狂的所得税率经为33%，岁法定公积金底与法定公益输金提取比例顿为10%和刊5%，其余己利润当年全崇部按股权比扩例分配。馅（7）、中欢粮在这个项考目上共投入价600万美血元，根据合绩同章程第一挠年投入90曾万美元，第陆二年投入5闭10万美元裹。表（8）、折皱现系数仍然撑按18%计译算。柱2．中粮角踏度的二次评炒估掉从中粮角度算对江苏统一弹粮川项目的脖二次评估见威案例A表四饮。中粮投倦资该项目所每获得的总的名现金流现值蕉为色73.19纠万美元，其替中中粮从江毯苏统一粮川歌直接获得的评净现金流现管值为-60抗3.46万暂美元；原板迟代理获得的郑净收入现金规流现值为3雷95.16掏万美元；销腔售优惠收入穷净现金流现届值为247则.90万美轻元；无锡厂疮与杭州厂获瞧益的现值分芒别为28.赏26万美元絮与5.33垦万美元。中谊粮投资该项健目的内部收除益率IRR辫=22.3虫4%。昌尽管中粮从命江苏统一粮美川并不能获城得收益，但幕从其他方面葬可以获得好荒处，因此，后从中粮角度洗看，投资本吧项目总的收缘益是正的，皮因而该项目稿具有一定的肌投资价值，演可以考虑促昌成此项目，损只不过由于适项目本身的冠风险太大，进中粮的收益荡面临极大的掠风险。拿3．风险因超素分析飘从现金流的能分析中可以田发现，中粮粗投资该项目密的主要收入坡来源于马口折铁原板代理桂收入与销售接优惠，这些其收入与江苏连统一粮川的痕生产能力利庸用率及销售代量密切相关刻。无锡瓶盖袖厂与杭州印党铁制罐厂成系本节约只带袖来33.5垫9万美元的等收益，这一伯收益比较稳倘定，风险较罗小。而在统介一粮川获得淹的股权收益依是净亏损，此在总收入中笋所站比重最窜大，风险也望最高。这一洪收入同统一运粮川的经营奇效果密切相午关。投总位体而言，中条粮的这些收渴入主要存在着如下风险：幸由江苏统一喇粮川在19停98年即使资满负荷生产喜也出现了税赚后利泡润的亏损，宋如果竞争加胃剧，马口铁造价格加速下撤跌，江苏统险一粮川生产个能力利用率峡不高，亏损砍额将快速增失长，使得公键司从江苏统答一粮川的股盆权收益将出望现更大亏损刃。如果只有蚂分红收益，副则NPV=咬-603.准46万美元慌。裁由于中粮在墙江苏统一粮病川所占股份锻较少，加之止由于江苏统舌一午粮川经营困钻难，公司进斑口马口铁原普板量可能减犹少或不由中咽粮代理，如趣果中粮失去销原板进口代币理权，则N枪PV=-3放21.97务美元。杯由于中粮系博统内马口铁齐销售量减少原，达不到优坑惠要求，中钉粮调得不到优惠财折扣，则N雄PV=-1季74.71涝万美元。伐4．风险管篮理措施铜从以上分析黑可知，尽管杂从中粮的角朋度NPV大艰于零，但是伪如果在投资赞经营该项目焦中出现任何节对中粮更为壳不利的情况捐，中粮则不卧仅面临项目裂投资无法收决回，而且其拒他方面也得擦不偿失的局尖面。因此在占没有其他更援好的投资项众目而决定投丧资该项目时愿，中粮必须略加强风险管确理，可采取疏如下对策：隙增加营销手缴段，确保系举统内部的销螺售量，并不翅断扩大对系彻统误外的销售，吩保持较大的维销售量，一凤方面可增加五代理销售的包优惠，另一瓜方面可提高奖中粮在江苏站统一粮川的稠地位，并保岸证中粮的进馆口代理权。胖税极参与江估苏统一粮川嚼的管理，提个高公司的经帐营管理水平忌，根降低成本，准减少费用，罩增加利润，厉争取使项目恐赢利，最终肿增加分红。执（3）、由恰于马口铁销孙售价格呈下起降趋势，应咐积极促使江谱苏统一粮川微应尽量缩短智建设周期，铅争取早日投厉产并达到设彩计产量，占困据先发优势蓬。衰案例跟A谈表一：江苏员统一粮川财乞务状况分析基(想销售价格匆10提年内下降脖20%窜)雪礼单位糊:贺万美元窄年份尤1994衣1995担1996见1997躲1998额1999尝2000族2001踪2002凶2003之2004涝2005长销售价格第(险美元争/干吨）体775.9引0任756.9兄0商738.3卡6性720.2鲁8肿702.6特4惰685.4决4幕668.6首5乒652.2铲8数636.3漫0励620.7秩2旧销售量衔86720乱14424睬0毕15000牙0陪15000傅0吵15000昂0抱15000重0哀15000磁0编15000碧0泉15000笑0拾15000霉0竿销售收入床6728.徐60快10917桂.51参11075滔.45际10804忙.23示10539科.64寨10281这.54僵10029思.76朋9784.板14过9544.尊53嗽9310.熄80勤原料价格酱(岸美元订/岁吨）及553.1酸5楼553.1樱5珍553.1突5众553.1熊5胡553.1淹5忧553.1拾5西553.1熟5翁553.1圈5赖553.1侍5扯553.1关5肤原料成本姻4796.城92砖7978.捆64侍8297.惠25阀8297.也25捕8297.奋25萌8297.歌25懒8297.驼25辰8297.衫25醉8297.垮25杰8297.翁25犯辅料价格痰(胖美元竟/揪吨）碍66.22灌66.22声66.22良66.22葱66.22许66.22庆66.22理66.22眨66.22蚁66.22查变动费用券574.2征6击955.1随6兼993.3算0毁993.3净0鸭993.3首0岁993.3浊0兔993.3良0摘993.3膏0跪993.3盈0眼993.3笔0今制造费用贩138.2堵3版229.9裳2劳239.1掌0迫239.1蚕0及239.1粘0盾239.1箱0蓄239.1箱0尽239.1毛0性239.1统0杰239.1圾0息管理费用图67.73茄109.8保9豪111.4编8嫂108.7誉5健106.0应9鹊103.4赔9泼100.9揉6爽98.48水96.07愤93.72菠财务费用在17.52诚28.42湖28.83胖28.13雁27.44配26.77捏26.11兼25.47直24.85洒24.24廉销管费用做44.40攀72.04厚73.08选71.29制69.55刷67.85武66.18碗64.56速62.98美61.44想折旧偷641.8招2幼641.8犯2汁641.8戒2昼641.8猫2士641.8价2鉴641.8忠2啄641.8序2边641.8食2墙641.8耻2羽641.8绵2瞎营业利润使(EBIT晒)翁447.7统3钓901.6画2赢690.5油8爷424.5念8兆165.1员0们-88.0肠4波-334.加97舍-575.剥85遭-810.背84季-1040椒.07圾贷款利息典(14.0腿4%)闭105.3惠702蒸702纱702族702嘱702馋702拆702伴702影702款702怎所得税济(15%)雾0旋0拆税后利润葛-105.绝30永-254.渣27勺199.6堂2饲-11.4笋2静-277.睁42评-536.炸90牌-790.弟04玉-1036士.97很-1277级.85恶-1512休.84捧-1742诱.07拒当年经营现烘金流隙-105.屈30夺387.5山5路841.4轮4贸630.4交0顿364.4馅0烈104.9坑2吵-148.孔22危-395.录15鸦-636.众03羡-871.贼02洒-1100驾.25按固定资产残午值雀1315.霉70崭折现系数螺(r=18茂%)欺1.000传0过0.847矮5探0.718俯2土0.608搞6介0.515虽8猪0.437童1艳0.370子4毙0.313萝9大0.266泻0田0.225踪5泼0.191瞧1布0.161叶9棍年经营现金街流现值剩-89.2酱4羊278.3绘3神512.1烤3幅325.1设5御159.2哲8厚38.86述绝-46.5项3爷-105.顽12隶-143.萌40包-166.敬42潜34.89治填经营现金流顷NPV=副797.9冠4侧投资金额彩-373.福30检-8626淘.70毯当年现金流愤-373.纸30从-8732最.00诉387.5挡5冶841.4净4抄630.4洋0鉴364.4臂0播104.9私2店-148.班22牌-395.哀15悔-636.衔03偶-871.社02算215.4侍5厘当年现值唐-373.累30朵-7400槽.00北278.3怀3地512.1粪3则325.1烂5堤159.2唤8音38.86变-46.5够3俩-105.云12阳-143.泰40贵-166.雕42致34.89压总现金流监NPV=肥-6886糖.12夹案例足A尼表二：江苏挪统一粮川财涌务状况分析康(桐销售价格及雹原料成本价耍格烈10饶年内同步下午降元20%璃)脱单位液:任万美元量年份躺1994爱1995爆1996禾1997抬1998桨1999蛛2000丢2001名2002增2003瞧2004奴2005会销售价格滨(论美元奥/仍吨）失775.9锅0结756.9子0滥738.3成6攀720.2滴8热702.6族4拣685.4肢4焦668.6巴5雹652.2减8企636.3赌0饱620.7贤2舒销售量梅86720犁14424炕0宋15000项0紧15000蜻0透15000健0磁15000脏0薪15000态0悄15000果0豆15000崭0够15000然0引销售收入套6728.令60怜10917尺.51圣11075溉.45告10804臣.23步10539呆.64寒10281烟.54轰10029脉.76掏9784.出14寺9544.陆53雕9310.嫂80鸦原板价格撞(执美元版/画吨）禾553.1餐5布539.6厚0匪526.3伍9航513.5奇0脸500.9杯2欧488.6半6唤476.6尿9紫465.0色2迫453.6码3燃442.5侧2旦原板成本舰4796.慌92嘴7783.县25圣7895.泊85惊7702.磨48衔7513.悠86民7329.临85概7150.撤35谁6975.太25叨6804.决43妙6637.陷80丧辅料价格乞(俯美元各/址吨）才66.22迹64.60屑63.02污61.47嚼59.97壤58.50惭57.07糊55.67股54.31夺52.98面辅料费用饥574.2投6茶931.7惊7跨945.2知5与922.1倾0更899.5桨2粘877.4贤9扩856.0吸0宋835.0仰4难814.5虚9请794.6碑4下制造费用浆138.2更3党229.9沫2艳239.1努0脚239.1偏0早239.1偏0象239.1绕0挪239.1耕0析239.1叶0演239.1坊0勇239.1丧0笑管理费用凭67.73浙109.8头9差111.4敬8渡108.7书5公106.0悬9闻103.4宏9要100.9显6霜98.48轻96.07欧93.72摆财务费用以17.52纷28.42煤28.83疗28.13蔽27.44们26.77晴26.11丸25.47校24.85桑24.24田销管费用影44.40虽72.04旋73.08迷71.29写69.55周67.85献66.18剃64.56祸62.98御61.44棵折旧鼠641.8侵2陶641.8王2牛641.8鼓2汁641.8我2秘641.8厚2牧641.8翼2区641.8蜂2板641.8家2门641.8威2趁641.8鹊2宿经营利润肿(EBIT演)捕447.7惕3壤1120.姻40可1140.制04漆1090.扫55日1042.原27鹅995.1亩7估949.2久3励904.4坚1隆860.6敢9批818.0响4辽贷款利息熟(14.0临4%)保105.3蓄0六702.0挖0亭702.0育0方702.0煌0圣702.0粥0免702.0而0即702.0汉0微702.0仇0枕702.0互0放702.0绣0晌702.0茎0烟所得税抛(15%)帅23.80坟17.41惹税后利润亿-105.立30旬-254.柄27惠418.4间0梅438.0栋4弊388.5保5欲340.2飞7梅293.1详7织247.2激3跟202.4械1夺134.8穗9犁98.63漏巷当年经营现输金流辉-105.跨30敬387.5蚕5库1060.何22默1079.践86粒1030.交37爪982.0晶9凳934.9周9骨889.0肆5罢844.2烧3额776.7语1秘740.4义5眼固定资产残每值合1315.肾70白折现系数搅(r=18类%)愉1.000兄0迈0.847服5君0.718小2均0.608适6珍0.515继8老0.437均1祖0.370斤4滥0.313描9仅0.266漂0木0.225惨5钥0.191皇1众0.161林9珍年经营现金滚流现值染-89.2伶4降278.3想3密645.2仙8稠556.9扎8慎450.3用8群363.8油0瓶293.5受2希236.5咐2合190.3薯4隙148.4拉0去332.9薪3锁经营现金流挨NPV=扬3407.定25欺投资金额础-373.情30待-8626虑.70孝当年现金流盐-373.来30蝴-8732牛.00岗387.5易5殃1060.欧22件1079.犯86董1030.草37互982.0适9讨934.9宵9李889.0被5后844.2度3斗776.7屡1农2056.牵15嘱当年现值勺-373.认30磨-7400熟.00灾278.3状3放645.2促8袖556.9守8铁450.3策8撇363.8单0腊293.5偿2惭236.5幕2倒190.3程4玩148.4蜓0牵332.9乳3叮总现金流谈NPV=旦-4276明.82霉案例雷A舒表三：全股卸本情况下江舍苏统一粮川时财务状况分局析露(粥销售价格宁10米年内下降侧20%构)嫂垂单位陆:爬万美元俭年份皂1994抱1995蛛1996厕1997瞧1998努1999润2000逝2001休2002淹2003爱2004俘2005予销售价格话(熄美元导/纳吨）骂775.9筝0绵756.9蛇0缺738.3炒6赵720.2胃8貌702.6委4袖685.4骡4凡668.6建5倒652.2子8傍636.3爷0这620.7切2蹲销售量服86720巷14424置0裤15000龟0笋15000垒0次15000锤0膏15000途0拔15000派0催15000钩0族15000划0符15000想0抵销售收入笋6728.粱60铲10917往.51旋11075璃.45乘10804麻.23邪10539键.64誉10281征.54扑10029夹.76哭9784.限14选9544.估53匀9310.给80及原料价格忌(军美元络/禁吨）汁553.1西5臣553.1阀5驼553.1蚁5拢553.1踏5斥553.1嘱5信553.1搅5岩553.1望5馋553.1宁5霸553.1丈5男553.1什5尤原料成本呜4796.府92灶7978.劝64围8297.锦25扇8297.局25事8297.砖25北8297.孟25葡8297.虚25扶8297.桨25炕8297.骂25居8297.啦25闪辅料价格浴(赠美元决/样吨）姿66.22过66.22枯66.22却66.22摊66.22绝66.22回66.22斗66.22避66.22章66.22搏变动费用疏574.2威6兴955.1虑6海993.3润0宿993.3段0弦993.3斩0桃993.3见0笋993.3尝0柴993.3美0馋993.3杯0坝993.3拴0冻制造费用闭138.2沿3圣229.9岸2项239.1疏0落239.1钱0开239.1迎0币239.1偶0悼239.1棋0锈239.1高0提239.1迹0培239.1瘦0护管理费用妖67.73哪109.8球9霜111.4神8英108.7造5傅106.0颜9恼103.4劳9热100.9姿6六98.48朗96.07豆93.72厉财务费用剩17.52扯28.42腰28.83嘴28.13布27.44单26.77拣26.11宪25.47萌24.85碰24.24腰销管费用暂44.40傍72.04尺73.08独71.29剃69.55为67.85兰66.18律64.56嗓62.98起61.44献折旧岛641.8普2柿641.8筛2衣641.8赏2纪641.8闻2颠641.8桶2垫641.8捎2您641.8镇2员641.8遇2冻641.8杜2下641.8似2挺经营利润渐(EBIT补)籍447.7冲3历901.6杂2施690.5骤8延424.5樱8俊165.1昂0贫-88.0蕉4件-334.笑97牺-575.笔85马-810.夹84伞-1040罚.07孝所得税酿(15%)例0鸟0悲税后利润锁447.7廊3芬901.6睛2蚕690.5甜8叼424.5蚕8脊165.1湖0倍-88.0歪4浇-334.刚97淡-575.掀85找-810.等84勺-1040熊.07充当年经营现枝金流值1089.丘55不1543.祥44稍1332.藏40姜1066.都40途806.9嘱2励553.7右8第306.8每5腐65.97目漂-169.拳02层-398.采25差固定资产残棍值臂1315.先70幅折现系数钩(r=18繁%)讨1.000承0练0.847上5柄0.718仗2做0.608险6给0.515钉8真0.437接1狠0.370屠4理0.313劲9说0.266滋0迎0.225蔽5被0.191遵1捞0.161罩9颂年经营现金万流现值冈0.00班782.5净0绣939.3砌9俩687.2长4屿466.1乞3醉298.9话1戴173.8导5悬81.63森装14.87霸稻-32.2供9爹148.5昆5胃经营现金流雁NPV=拣3560.强78挡投资金额扯-373.布30婚-8626渡.70花当年现金流孟-373.封30建-8626厘.70则1089.舌55愁1543.悲44叼1332.益40帖1066.情40脱806.9愈2艳553.7资8起306.8压5潜65.97胞-169.窝02涛917.4缺5于当年现值蜡-373.男30吓-7310偏.76颜782.5束0负939.3闲9论687.2忽4搜466.1蚀3呢298.9音1缎173.8陡5中81.63钩14.87肠-32.2奉9陕148.5罪5母总现金流逗NPV=嗓-4123继.29尊偶案