国金证券中期医药行业投资策略专家讲座

国金证券研究所医药组（李敬雷、燕智、叶苏、郭妮妮、黄挺）分析师:李敬雷SAC:S1130511030026电话:（8621）61038219邮箱：lijingl@穿越政策迷雾，寻找确定成长

—年中期医药行业投资策略年07月国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第1页后半程展望假如延续我们逻辑，板块行情将进入第二阶段——薄雾渐升。逻辑1：政策环境进入复杂多变期。依据我们“医保决定收入、招标决定利润”理论，在医保收支压力逐步加大背景下，行业增加面临压力也在加大。由此造成政策不确定性也在加大。所以，我们对政策应该报以慎重假设，这是投资前提。逻辑2：影响投资第一要素是招标。下六个月基药招标、医保招标将陆续开始，从政策解读角度我们认为注定将是复杂、多样局面。对投资而言，招标好坏将对相关标产生影响。需要紧密跟踪招标结果对相关投资标影响。研究结论：寻找能够在复杂政策环境中确定成长标！在复杂政策背景下，我们需要转变传统医药研究思维，未来医药投资分化走势将愈演愈烈，能够脱颖而出标有稀缺性价值。投资方向：基药根本、医保根本；生物主题；非药主题。

国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第2页1、从年报、一季报业绩回顾开始年报符合预期：年医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为19.36%、15.32%、10.99%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为21.61%、18.92%、13.74%。延续环比改进趋势。分子行业看，就整体表现而言，中药>医药商业>化学制剂>行业平均>医疗器械>生物制药>化学原料。其中化学药环比改进非常显著。1、原料药：收入恢复正增加，利润依然负增加；2、制剂药：收入增速稳定，毛利率提升，利润增速慢于收入，但环比继续改进；这是显著在好转子版块，也是前期表现很好原因。3、生物药：收入增速稳定，利润增速普通；4、中药：收入依然增速较快，毛利率止跌回升，利润增速低于收入；5、商业：收入平稳增加，利润恢复显著，但主要是一致、华东贡献；6、器械：收入增速加紧、但利润增速普通。

国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第3页1、从年报、一季报业绩回顾开始年一季报低于预期：一季度医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.88%、10.04%、14.16%。剔除原料药之后医药板块（不含新股）销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为13.74%、12.86%、16.96%。环比增速回落，尤其是收入增速首次脱离20%中枢。分子行业看，就整体表现而言，中药>生物制药>行业平均>医药商业>化学制剂>医疗器械>化学原料。其中生物药环比改进非常显著。1、原料药：收入恢复正增加，但利润依然负增加；2、制剂药：收入、利润增速全部回落，但毛利率提升。3、生物药：收入、利润增速全部加速，这是环比改进最显著一个子版块，也是我们一季度重点推荐板块之一；4、中药：收入增速回落，毛利率提升，利润增速环比加紧；5、商业：收入、利润增速显著回落；6、器械：收入增速稳定、但利润增速普通。

国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第4页1、从年报、一季报业绩回顾开始数据汇总：数据起源:wind国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第5页推荐思绪图推荐总结。数据起源:国金医药整理国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第6页4、更深一层次原因在医保以下是新农合医保：政府投入数据起源:卫生统计年鉴、统计局国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第7页5、上述逻辑下后续政策展望政策他一直都在那里延续，有缓解、年有延续。数据起源:国金医药绘制国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第8页5、上述逻辑下后续政策展望医保基金压力催生政策由“药改”转向“医改”，政策范围包括深层次内容，影响也偏久远。数据起源:国金医药绘制国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第9页医保招标：另外一面机会招标影响另一面：哪些企业在期待招标。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第10页2、基药招标：放量确定看行业：基层市场诱惑。看品种：血栓通、复方丹参滴丸诱惑。数据起源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第11页基药招标：放量确定我们推测基药市场将占处处方药用药市场35%，到年末新基药市场规模将到达4200亿元，复合增加率32%。数据起源:卫生统计年鉴、统计局、卫生部、国金医药测算国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第12页（2）基药扩展版及新一轮招标各省基药招标进程统计。数据起源:各省药品集中招标平台在执行，增补招标在执行在执行在执行在执行国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第13页日本案例：价格负面干扰作用在控费背景下，多年来强制性药品降价政策，也抑制了日本医药行业整体发展。1988年之后十年间，日本医药行业平均增加率为4.24%，而依据测算，日本医药行业除去药价调整政策后自然增加率应为9.6%。数据起源:MHLW国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第14页投资根本、投资标国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第15页下六个月投资根本年下六个月，我们看好投资根本。根本1、基药招标：能够放量、较少降价独家品种；根本2、医保招标：大病种、新获批等候招标品种；主题1、生物主题：等候大品种上市；主题2、“非药”主题：躲避政策其它：大病医保、新版GMP认证；国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第16页下六个月投资根本数据起源:wind，未覆盖品种采取一致预期，截至0621国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第17页1、基药招标投资影响判断：价格趋势是负面影响，放量值得期待。投资方向

躲避：新近基药高竞争品种；

选择：新近基药独家品种、而且有基层终端布局企业。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第18页基药扩展股票池数据起源:wind，未覆盖品种采取一致预期，截至0621国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第19页基药招标：昆明制药（600422）逻辑：基药最大受益品种，确定性高。点评：数据起源:企业公告一季报超预期：年一季度实现营业收入8.83亿元，同比增加18.9%；实现利润总额6089万元，同比增加50.6%；实现归属于母企业净利润4492万元，同比增加32.7%，实现EPS0.1368元，超出我们预期。母企业主导产品维持高增加：1季度母企业实现营业收入3.3亿元，同比增加28.7%，企业明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊增速超出40%。母企业毛利稳定，销售费用大幅增加；因为企业销售结算模式正在逐步调整，一季度母企业毛利率为56%，较上年同期大幅提升12个PP；销售费用率为37.6%，较上年同期大幅提升9.5个PP；管理费用率为4.5%，较上年同期提升1个PP；一季度母企业净利润率水平为9.4%，较上年提升0.6个PP。其它业务稳定增加，昆明中药厂是亮点：一季度子企业收入整体增加13.6%，毛利率为19.1%，较上年提升1.2个PP；其中昆明贝克诺顿收入同比增加迟缓；昆明中药厂收入增加超30%；医药商业收入平稳增加；盈利预测：我们维持企业-年EPS至0.835元、1.157元、1.568元(未考虑增发摊薄)，同比增加44%、39%、35%。投资提议：企业近年正处于蓬勃向上发展趋势，明星产品高速成长，中药厂改革和中药材价格下行值得期待，企业当前股价对应年30倍PE，维持“买入”评级，目标价30元。风险提醒：中药注射剂不良反应；主导产品招标价格下降风险国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第20页基药扩展：以岭药业（002603）逻辑：独家品种参松养心胶囊、连花清瘟胶囊进入基药。点评：数据起源:企业公告城镇队伍组建陆续完善，三个关键独家产品进入基药目录，基层市场空间显现：企业年开始组建城镇队伍，全国县级单位市场覆盖正在完善，伴随三个关键产品通心络、参松养心、连花清瘟进入新版国家基药目录，单品种都有望在未来3-5年时间实现销售额翻倍。借鉴天士力发展道路，基层市场空间大：年以前企业营销重学术、轻基层，经过络病理论学术营销，通心络、参松养心等产品在大城市大医院认知度很高，具备很强临床基础，自上而下经过三甲医院处方带动OTC销售，但基层市场整体覆盖面低，有良好治疗效果，定价也适中，一样适合在基层医院进行推广。与通心络有一定竞争关系天士力复方丹参滴丸则较早开拓了基层市场，销售额约为通心络两倍，其中基层市场占半壁江山。产品力强，中医为体、西医为用特色销售模式奠定长久发展基础：围绕络病理论，企业开发了一系列心脑血管、糖尿病、肿瘤领域特色产品，并经过国际公认循证医学验证产品疗效，已完成若干项循证医学试验均证实企业产品疗效不亚于主流中药或化学药疗效。大病种、多产品奠定企业长久发展基础。开拓国际制剂市场和大健康产业，产出有待时间检验：企业国际制剂车间已经经过欧盟认证并等候FDA认证，同时将开启FDA产品注册，中成药国际注册将深入扎实产品力。企业已经取得保健品生产资质，以慢性疾病预防保健为突破口，发展大健康产业，市场运作还需要时间检验。投资提议：我们认为企业是中医为体、西医为用中药特色企业，围绕络病理论进行药品研发和学术营销，大病种、多产品具备长久发展潜力，关键产品进基药，基药放量值得期待。我们预测企业-年EPS为0.55元、0.74元和0.96元，同比增加62%、35%和30%，从短期看，企业估值较高，维持“增持”评级。风险提醒：独家品种降价超预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第21页基药扩展：天士力（600535）逻辑：独家品种养血清脑颗粒进入基药。点评：数据起源:企业公告复方丹参滴丸继续受益于基层市场：经过学术营销、渠道深入挖潜等工作，预计未来几年能够实现15%以上增加。二线品种梯队逐步齐全：第二大品种养血清脑颗粒在5个亿基础上，新进入基药有望增速加紧，有望向10亿级别增加；芪参益气滴丸新近医保伴随招标开始，有望成为大品种；注射剂方面，益气复脉、丹酚酸维持高增加，今年将重点推广新产品尿激酶原。强大营销网络确保企业是最受益于基层市场企业：企业经过战略眼光，及早布局基层市场。销售队伍、营销体系构建齐全。当前已经覆盖了全部三甲医院、80%二级医院。同时在全国与1000多家代理商合作，形成完善零售药店网络。所以企业营销体系能够完全覆盖医院、基层、药店。伴随未来基层市场扩容，企业新老品种有望连续分享制度性红利。管理团体开始新老交替，有利于长久发展：信任总经理闫凯33岁，常务副总、技术总监也陆续更替。新管理团体年轻化，与创业团体形成了年纪梯队互补。盈利预测：预计、年EPS为1.05元、1.35元，扣非同比增加30%%。盈利预测中不包含资产整合预期。短期估值合理，维持“增持”评级。风险提醒：独家品种降价超预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第22页基药扩展：康缘药业（600557）逻辑：独家品种桂枝茯苓胶囊进入基药。点评：数据起源:企业公告我们判断企业未来三年将受益于以下原因，实现高增加：第一，基药市场：桂枝茯苓胶囊、金振口服液等有望进入国家基药目录扩展版，热毒宁有望进入多省增补目录；同时企业主动建设基层销售队伍，抓住医改带来结构性需求暴发机遇。第二，热毒宁继续发力：12年热毒宁实现销售收入8.63亿，增速高达85％。抗生素受限政策红利和加强终端推广是热毒宁放量主要原因，预计13年仍有望保持50%以上高成长。第三，营销改进：年企业采取了新营销组织架构，并已经充分消化上一次营销改革造成口服制剂库存积压问题。年企业二线产品金振口服液、散结镇痛、天舒胶囊等都有望实现25%左右较快增加。第四，新产品弹性：新产品银杏内酯ABK获准上市，该产品瞄准心脑血管大市场，产品疗效和安全性优于同类竞品，定价含有显著优势；若营销策略得当并能进入个别省份医保将对企业业绩提供较大弹性。第五，定增方案大股东及高管增持：企业增发方案针对内部人员，此次非公开发行股票完成后，企业实际控制人肖伟直接持有和经过康缘集团间接控制康缘药业股份累计将由30%上升到30.15%，另外一致行感人汇康资产管理计划将持股3.09%，累计持股将到达33.24%。同时，康缘集团及其控股子企业高级管理人员、关键骨干作为B级投资者持有汇康资产管理计划33.33%股权，一同参加了此次增发，锁定时三年。我们认为，此次增发一方对管理层起到了极大激励作用（股收益价放2倍杠杆），另首先能够负担股价下跌风险和较高融资成本也表明了企业关键管理团体对其未来3年业务发展信心。盈利预测：预计企业13-15EPS为0.78/1.01/1.32元（定增摊薄后，摊薄4.6%），同比增加35%/30%/30%，维持“增持”评级。风险提醒：新产品销售低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第23页基药扩展：通化东宝（600867）逻辑：重组人胰岛素进入基药，竞争度不高。点评：数据起源:企业公告短期看二代胰岛素基层营销放量：人重组胰岛素进入国家基药目录将加速企业胰岛素基层放量。预计未来三年销售收入增速约30%，利润增速稍快。企业从年下六个月开始基层市场营销，预计未来实现地县级医院全覆盖，当前销售效应逐步表达。企业学术营销三年计划（“蒲公英计划”）从年开始，培养县级医院为主三千名糖尿病医生，去年已完成首期1000名。中期看三代胰岛素上市及之后推广，预计在年上六个月上市。甘精胰岛素、门冬胰岛素已申报临床，小试、中试均已结束；赖脯胰岛素、地特胰岛素预计在年内申报临床。企业希望直接做三期临床，约6-8个月完成。子企业厦门特宝研发Y型PEG化重组人干扰素a2b注射液已进入三期临床，该长期有效干扰素市场潜力巨大。厦门特保可能有上市计划，于长期有效干扰素上市后开启。企业治理结构逐步清楚，大股东增持表明企业经营信心，年将成为企业这一轮成长基多年。年四季度计提坏账，预计7000万左右，影响年利润，但不影响企业未来几年稳健增加。胰岛素毛利率和净利率有提升空间。企业胰岛素毛利率不高，产能利用率较低，伴随胰岛素基层放量所带来产能利用率提升，折旧百分比降低，胰岛素毛利率和净利率有提升空间。盈利预测：预计企业在年-年EPS分别为0.38元、0.50元。给予“增持”评级。风险提醒：基药招标政策低于预期对企业基层拓展影响国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第24页医保招标：华东医药（000963）逻辑：阿卡波糖进入基药放量。点评：数据起源:企业公告企业3年经营目标：企业在年度工作会议上明确提出第四个三年规划奋斗目标即：在年～年期间，工业部分（含各组员企业），实现销售收入翻倍；商业部分实现利润翻倍，充分展现了企业对未来发展信心。医药工业部分：1）百令胶囊和阿卡波糖两个主导品种未来三年有望借助基药放量保持30%-40%复合增加。百令胶囊明年20亿产能投产，产能瓶颈将得到处理。阿卡波糖今年销售人员从200人扩张到300-400人，计划用两年时间借助基药放量做到10亿，实现翻倍。2）免疫抑制剂将稳健增加，其中环孢素新进入基本药品，受益于本身免疫性疾病领域辅助用药拓展，将维持10%左右稳定增加；他克莫司在浙江、广东等主要省份还未招标，仍有拓展空间；吗替麦考酚酯将与移植市场增加同时。泮托拉唑有望进入更多省标，销售区域扩大带动收入保持20%以上增加。新产品方面：奥沙利铂完成新版GMP现场检验，预计下六个月实现销售；阿德福韦酯取得批文，预计年底上市；阿那曲唑、来曲唑制剂有望下六个月获批；埃索美拉唑有望后年获批。未来几年企业计划每年上报3-5个仿制药新品种，争取每年2-3个新产品获批，为长久成长增添动力。投资提议：企业是一家经营稳健仿制药企业，近年来经过营销策略转变和划小核实单位，挖掘产品潜力，将百令胶囊、阿卡波糖培养成重磅炸弹级品种。未来企业将借助基本药品放量机遇继续做大百令和阿卡波糖，巩固在免疫抑制剂领域龙头地位，还将进军抗肿瘤药领域，成长空间深入打开。盈利预测：我们预计企业-年EPS分别为1.38元、1.75元、2.21元，同比增加27%、27%、26%，当前股价对应年28倍，维持“增持”评级。风险提醒：股改问题处理时间表。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第25页基药扩展：常山药业（300255）逻辑：单独定价品种低分子肝素钙注射液进入基药。点评：企业是专注于肝素产业一体化制药企业：即使在肝素钠原料药市场拥有率仅排名国内第7名，但企业拥有低分子肝素钙制剂、低分子肝素钙原料药、依诺肝素原料药、达肝素原料药等高附加值下游产品技术优势，能够经过打通产业链提升附加值。低分子肝素钙制剂降价风险较小：企业于

年提出了低分子量肝素钙注射液YBHO283标准，经SFDA审核经过并取得发改委单独定价，当前中标价格是普通低分子肝素钙2倍。企业经过收购常州泰康取得普通低分子肝素钙（安瓿、预冲式注射液）2个品规补充，产品组合足以灵活应对基药和非基药任何招标政策，预计降价风险较小。原料药看美国新增市场突破和产品升级：近期上游肝素粗品价格稳定，预计原料药价格不会出现太大波动。企业正着手从欧洲和美国寻找合作拓展原料供给渠道。企业于年初成功取得FDA认证，因为美国客户原料药变更申报流程较长，我们预计到年才会实现原料药对美销售；企业依诺肝素、达肝素等高端原料药在市场上已经取得认可，高端产品也将拉动今年原料药出口实现较快增加。西地那非预计明年年底上市：企业常州子企业拥有仿制辉瑞“伟哥”西地那非国内一类新药证书。辉瑞在中国专利将于年6月到期，专利到期后企业预计经过六个月准备和原料药报批，将于年年底正式上市伟哥仿制药。透明质酸钠和长久有效艾塞纳肽将助力长久发展：透明质酸钠当前处于中试阶段，已经实现小批量销售，产品用于化装品和食品领域，预计原料药车间达产后有望扩大生产；长久有效艾塞纳肽美国已经完成二期临床，国内三期正着手申报，预计仍需3-5年在国内上市。盈利预测：预计企业-年EPS分别为0.70元、1.05元、1.47元，同比增加33%，50%，40%（考虑股权激励费用计提），企业当前股价对应年28倍，我们认为企业由肝素钠原料药企业向制剂企业转型已经取得成功，西地那非、透明质酸钠、长久有效艾塞纳肽等重磅新产品陆续推出将推进企业踏上愈加紧速增加轨道，维持“增持”评级。风险：肝素钠原料药供大于求，造成产品价格连续下跌；招标政策风险国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第26页基药扩展：华仁药业（300110）逻辑：腹膜透析纳入基药目录。点评：数据起源:企业公告新版GMP认证制约了输液板块年增加：受GMP认证影响，企业年产能受限，输液产品供不应求。原计划四季度完成新产能认证推迟到今年1月底。所以年企业产能得以充分释放，同比增加50%以上。在整个行业供需依然担心情况下，预计价格趋势也逐步好转。所以判断企业输液主业年快速增加态势。腹透业务稳步推进：血液净化事业部正常推广，预计年销售70万袋以上。（1）8月初，企业与卫生部合作多中心临床比对试验正式开启；（2）参加中国医师协会肾内科分会、全军血净论坛、天津肾脏病年会、云南省肾脏病年会、浙江省肾脏病年会等一系列活动，并在会议上布设展位及召开卫星会，加大企业腹膜透析产品市场宣传推广力度；（3）经过大中心手术示范培训，建立多中心培训基地到达开拓医院目标；（4）开展配送商培训工作，试点建立一套有效商业模式，以处理最终一公里配送服务问题，提升腹膜透析产品配送系统服务能力。我们非常看好未来几年肾透析市场大发展，也看好腹膜透析作为其中一个治疗方式发展机遇，当前相关企业都有机会大步发展。华仁药业适时出手，具备了先决条件，所以我们认为企业含有了跟踪研究价值。我们维持企业-年EPS为、0.34元、0.45元，同比增加53%、30%，当前PE30倍。投资提议：输液安全边际基础上，博取腹透弹性收益。维持“增持”评级。风险提醒：新一轮医保降价对双管双阀价格影响；小非解禁。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第27页2、医保招标投资影响判断：整体负面影响，现在市场一致假设是稳定降价，不能出现低于预期情况。紧盯各省招标方案。投资方向躲避：属于系统性风险，无法躲避；选择：新获批医保品种没有赶上上一轮招标品种。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第28页医保招标：益佰制药（600594）事件：理气活血滴丸、洛铂、妇炎消等新品种放量。点评：数据起源:企业公告老产品稳定增加：1）艾迪注射液之前90%销量在三级医院市场，二级医院覆盖率非常低。现在因为医保对基层医院倾斜，出现病人回流，县医院肿瘤病人人数增加很快。所以企业开始布局基层医院市场，加强二级医院覆盖，保持20%增加。2）复方斑蝥胶囊（康赛迪去年调整大区经理，队伍比较动荡。去年调整产品营销费用配比，造成医生反弹。今年人员已经比较稳定，今年计划50%左右恢复性增加。3）杏丁：价格竞争激烈，销售策略调整，保持20%增加新产品蓄势待发：1）洛铂：临床适应症扩展潜力大，有望成为10亿大品种。去年销售1.2亿，今年目标销售1.8亿，从1季度销售情况看，整年有望超额完成任务。洛铂专利保护期将经过各种方法争取延长5-7年，今年非小细胞肺癌临床将完成二分之一入组病人。当前，洛铂有18项临床试验在开展，未来适应症拓展潜力很大。2）米槁心乐滴丸（理气活血滴丸）新药证书已批，预计三季度正式上市。未来有望成为10亿大品种外延式收购：企业公告拟收购贵州百祥制药，百祥制药当前拥有四个独家品种妇炎消胶囊、艾愈胶囊、泌淋胶囊、泌淋颗粒；其中妇炎消胶囊新进入国家基本药品目录独家品种，且价格体系维护很好，去年销售1.3个多亿，有望与花红片、千金片共同分享基本药品市场快速扩容机遇。百祥制药明后年净利润率有望显著提升，结合基药放量有望成为企业业绩增加引擎之一。盈利预测：我们预测企业-年盈利预测分别为1.21元、1.58元、2.05元（未考虑增发摊薄），同比增加30%、31%、30%，当前股价对应年25倍，维持至“买入”评级。考虑到一类新药洛铂、一类新药理气活血滴丸、基药独家品种妇炎消胶囊巨大市场潜力，给予年30倍，目标价36元。风险提醒：新产品进程低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第29页医保招标：恩华药业（002262）事件：拐点出现，销售收入增速继续加紧。点评：数据起源:企业公告一季度母企业制剂和原料药实现销售收入2.41亿元，同比增加23.31%；实现营业利润4471万元，同比增加32.59%；实现净利润3831万元，同比增加31.96%；业绩比预期略低原因是：新产品推广造成费用增加，同时因为新开始招标省份较少，费用投入还未贡献收入。我们预计伴随招标进程展开，费用投入效果在年会有表达。企业主业连续第五个季度收入增速上20%，季度环比也在保持增加。母企业Q1-Q1销售收入增速分别为20.30%、20.68%、21.70%、24.11%、23.32%；Q1-Q1单季度销售收入增速分别为20.30%、21.03%、23.63%、31.40%、23.32%。麻醉、精神、神经产品稳定增加：我们预计麻醉药增速19%，老品种增速有所回落，新产品芬太尼、丙泊酚、右美因为各省招标还未开始，累计500万贡献量不大；我们预计精神药品销售收入增速22%，其中利培酮、齐拉西酮、一舒增加很快。年下六个月我们判断伴随右美、芬太尼、丙泊酚三个新产品招标贡献，收入增速加紧势头能够得以延续。盈利调整：我们预测企业-年EPS为0.58元、0.80元，同比增加36%、38%。投资提议：我们继续看好企业收入增速加紧逻辑。企业作为中枢神经龙头，含有长久价值。我们不做短期评级调整，继续维持“买入”评级。风险提醒：估值过高风险；新产品进程低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第30页医保招标：莱美药业（300006）事件：新产品开始招标，明年受益。点评：数据起源:企业公告埃索美拉唑是主要看点：企业于年5月以4类新药申报了埃索美拉唑原料药和肠溶胶囊生产批文，是国内首家申报企业。企业采取特殊工艺避开了已被注册专利，有望在年阿斯利康专利期到期之前上市。当前企业产品已经处于审批关键阶段，前期已经公告可申请现场检验。考虑到产品重磅性，不论企业采取直销还是代理模式，都含有较大市场潜力。预计该产品年能够产生利润贡献。乌体林司是另一潜力品种：作为免疫调整剂、国家医保目录品种，含有较强市场潜力。企业增资后，将进行生产线GMP改造，提升产能。我们预计年能够逐步产生贡献。传统业务还在恢复期：抗生素和湖南康源经历了行业低谷后，正在逐步恢复。其它专科药增加较快，但基数还小。正在进展中茶园基地项目是未来看点，产能释放之后预计对业绩会有贡献。投资提议：我们预测企业年、年EPS为0.41元、0.60元，同比增加30%、45%。风险提醒：估值过高风险；新产品进程低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第31页3、生物主题年，我们继续明确坚持对生物子版块推荐。行业吸引力、新药预期、个股基本面改变都是投资逻辑。重组蛋白：新产品更新换代带来潜力（通化东宝、长春高新、双鹭药业、安科生物）——深度汇报已发2篇。诊疗试剂：医疗城镇化带来行业需求增加（科华生物、利德曼、达安基因）血制品：看好行业由低谷攀升拐点（华兰生物、上海莱士、天坛生物、博雅生物）——深度汇报已发2篇。单抗：未来生物行业重磅产品集中地（海正药业、丽珠集团、复星医药）——深度汇报已发2篇疫苗：等候大品种上市；干细胞：未来行业明星；国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第32页重组蛋白：双鹭药业（002038）逻辑：新药贮备预期带来超预期可能。点评：数据起源:企业公告产品梯队高景气度，效益叠加：企业现有一线品种（贝科能）和二线品种（立生素、白介素-2、三氧化二砷、紫杉醇、阿德福韦酯）放量，“新品种”逐步落实（替莫唑胺、扶济复凝胶招标；来那度胺、达沙替尼、三氧化二砷预计年后陆续上市；Diapin、肺炎疫苗、单抗预计年后陆续上市）。产品效益将逐层叠加，使企业近五年处于高景气度。主要品种复合辅酶仍将快速增加，其市场覆盖率低，将伴随招标及产能释放继续快速拓展。复合辅酶贝科能主要在三级医院销售，一二级医院还有较大空白。贝科能在年和年分别新进10省市医保和北京医保，新进医保效应将给贝科能带来约三年高销量增加。年贝科能受到产能限制，现昌平基地生产线已建设完成，年产能将得到释放。年是招标年，伴随其余省市招标以及产能释放，贝科能市场将继续快速拓展。新品种招标上市，二线品种有望提速。新品种替莫唑胺是治疗胶质细胞瘤特效药品，国内仅两家企业生产，恰逢招标年，企业已配置销售队伍开始招投标工作，预计两年内放量。在限抗以及竞争对手新版GMP改造背景下，企业二线品种白介素、立生素、胸腺五肽、三氧化二砷等有望提速。在研品种重磅且丰富，研发进展顺利，有望年后陆续上市。重磅品种来那度胺挑战联合赛尔专利，申请三类新药已进入临床试验，是治疗骨髓增生异常综合征、多发性骨髓瘤、慢性淋巴细胞白血病以及实体瘤特效药品，年联合赛尔来那度胺销售收入近38亿美金。生物药重点布局重组蛋白、单抗和疫苗，其中长期有效立生素已进入II期临床，抗类风湿融合蛋白已申请临床，抗肿瘤单抗、23价肺炎疫苗和Diapin（基于GLP-1多肽类糖尿病药品）有望年内申请临床。另外，治疗老年痴呆泰思胶囊和治疗男性不育症818项目已进入II期临床试验。盈利预测：预计企业在年-年EPS分别为1.58元、2.10元，“增持”评级。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第33页诊疗试剂：科华生物（002022）逻辑：个股基本面改变带来超预期可能。点评：数据起源:企业公告我们判断企业上六个月将出现从底部恢复投资机会，主要逻辑以下：第一，减分原因消除。过去两年拖累企业业绩增加原因，如取消乙肝检测对酶免影响、海外招标延后对出口影响，都已经消除或逐步恢复。第二，加分原因出现，包含：1）新组织架构。企业总经理等高管因退休离任后，一批新中层干部上岗，企业经营团体再现活力；2）新产能贡献。生化试剂、真空采血管、自产仪器搬迁、扩产逐步完成，处理产能瓶颈；3）新业务模式。仪器捆绑试剂销售模式从11年开始探索，当前已经成熟，逐步到收获期；4）新产品研发。转换研发思绪，从12年开始加大试剂新产品报批数量，未来两年集中收获。上述几大原因叠加，我们判断从Q1开始，企业增速将从过去两年10%水平显著回升，从而出现底部好转投资机会。几大分产品增加假设：生化试剂30%以上增加、酶免试剂从下滑到恢复增加、核酸试剂50%以上。出口业务今年会有显著恢复。5月3日，国家卫计委公布《全方面推进血站核酸检测工作实施方案（—年）》，科华生物将成最大收益者。企业当前占国内血筛市场份额1/3。我们保守按照科华生物保持25%市场份额，企业-年核酸血筛试剂收入将有望到达5800万元、1.3亿元、1.6亿元，按照30%净利润率计算，贡献净利润1700万、3900万、4800万，剔除企业原有约2500万元酸血筛试剂收入（假设35%复合增加），预计增厚每股EPS0.013元、0.046元、0.055元。

企业伴随未来几年研发结果集中上市，将在POCT、化学发光免疫、血筛等新业务领域实现突破，从而推进业绩实现高于行业平均增速连续高增加。盈利预测：我们预计企业-年EPS分别为0.634元，0.824元，1.07元，同比增加31%，30%，30%，维持“买入”评级，目标价19元，对应年30倍PE。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第34页血制品：华兰生物（00）逻辑：血制品行业趋势性向上带来超预期可能。点评：数据起源:企业公告我们认为血制品行业年将趋势性向上好转，制约行业发展量、价、成本原因都将好转。所以我们看好行业龙头华兰生物恢复性投资机会。详细逻辑以下：血液制品业务稳定发展：预计成熟老浆站预计能够维持10%左右增加，新浆源正在努力开拓，新获批河南封丘和长垣浆站有希望发展成为80吨大浆站；另外企业还在主动引导献浆观念转变，河南地域献浆员人口结构已经发生很大改变，年轻化趋势显著；重庆子企业是今年最大增量贡献，盈利能力提升：企业重庆子企业一季度收入已经过亿，开始进入收获期。因为去年第一年创办费用高，今年费用已趋于正常，预计整体净利润率往本部靠拢；疫苗业务平稳发展：企业现有几个疫苗品种整体竞争比较激烈，今年发展新经销商来加强销售；流感病毒裂解疫苗WHO预认证资料经过初审，进入样品检测阶段，未来可能提供增量；未来战略将发展血制品、新型疫苗、单抗等生物制品：企业在研产品较多，集中在重组血液制品、新型疫苗、单抗等方面，进程在不停推进中，是未来企业发展重点。但这些项目培育时间可能会较长，预计在3-5年之后才会陆续看到结果；盈利预测：企业血液制品业务经历两年调整，年重庆企业贡献加大，收入和利润有望重回增加趋势。我们继续看好血液制品行业在年价值回归，看好作为龙头华兰生物在浆源拓展、疫苗研发、新业务贮备方面价值。维持企业-年EPS为0.818元、1.078元和1.404元，同比增加57%、32%、30%，给予“买入”投资评级。风险提醒：浆站审批低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第35页4、非药主题影响判断：能够躲避政策影响。投资方向

躲避：

选择：医疗器械、医疗服务、部分生物、中药消费。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第36页非药主题：爱尔眼科（300015）逻辑：减亏+新业务，不受政策干扰，享受高估值。点评：数据起源:企业公告准分子激光手术量增加显著，年趋势向好：准分子依然是当前治疗近视最好手术方法之一，年“封刀门”事件对准分子激光手术市场需求、消费者心理形成暂时搁浅，今年以来整体手术量恢复显著，近三月手术量提升显著，而且因为越来越多患者选择高端飞秒激光手术（飞秒手术平均价格比普通激光手术价格高50%以上），年业绩趋势向好；“减亏+新业务”享受高估值：1）亏损大户上海爱尔2月份进医保之后，门诊量大幅增加。（2）年新开医院今年逐步扭亏为盈，盈利医院数量增多同时新开医院占比降低，意味着盈利期到来。（3）新业务能够提升盈利能力。飞秒占比提升，全飞秒引进（收费比飞秒贵70%），视光业务发力，眼科美容探索带来增量业务；重点发展医学配镜业务：医学配镜业务曾是医疗服务配套项目，收入占比多年维持15%左右；企业努力进行市场教育以区分医学配镜和普通配镜，宣导医学配镜对视力保护主要性，未来将主动扩充视光配镜品类，试点小区视光门诊部，将医学配镜发展成企业主导业务之一；地市级医院布局连续，扩张收获期将到来：企业经过3年发展，从上市期初十几家连锁医院扩张到当前44家，覆盖22个省，湖南湖北地域地市级连锁基本形成，网络下沉还将继续，而近三年建立医院则逐步进入收获期。盈利预测：在专科医疗连锁大市场中，民营眼科医院有着先天良好发展基因。企业内生与外延扩张发展路径清楚，龙头地位无可撼动，当前还处于投入期，过半医院还未实现盈利，年逐步进入收获期，我们看好企业发展前景。维持企业-年EPS为0.573元、0.791元和1.0548元，同比增加35%、38%和32%，从估值角度维持“增持”评级。风险提醒：业绩恢复低于预期国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第37页非药主题：鱼跃医疗（002223）逻辑：血糖仪新业务带来弹性。点评：数据起源:企业公告企业是国内最大家用制氧机生产企业，市场地位稳固，也是企业稳定利润起源。过去制氧机都保持了快速增加。制氧机最大消耗国是美国、日本和欧洲，产地都逐步往中国转移，企业外销运作取得很好成效，外销中较大百分比来自于压缩机战略定位清楚，立足家用医疗器械和医用高值耗材。企业定位于家用医疗器械和高值耗材领域，品类规划非常清楚。家用医疗器械系列产品（制氧机、电子血压计、听诊器、轮椅车等）经历了几年高速成长，陆续步入成熟期，未来将牢牢抓住自己渠道优势，不停进行新产品叠加。血糖仪年发力，OTC和医院渠道并行推广，三年规划成为国产血糖仪第一品牌。企业血糖仪产品于年初拿到注册证，已经在终端进行铺货销售。因为血糖试纸属于需要长久重复购置耗材，对患者含有粘性，所以终端铺货面越广，患者购置越方便。利用自己渠道优势，血糖仪推广采取OTC和医院并行营销策略，经过医院终端临床数据奠定自己学术地位，已经进入部分三甲医院招标。未来可期待新品种：空气净化器、睡眠呼吸机、高值耗材。空气净化器：突出“灭菌”和“净化”概念，区分于市场上普通净化器小家电，与格力、美等家电产品形成差异化，我们预计今年能够拿到许可证，到时即可上市销售；睡眠呼吸机：对于睡眠呼吸障碍患者，能够有效提升睡眠质量，当前还处于研发阶段，预计最快年上市；高值耗材是企业战略品种，去年以来引入了丝线、刀片、真空采血管等一些小型高值耗材研发工作，也不排除经过外延并购方式扩充产品。盈利预测：企业是综合实力最强家用医疗器械和医用耗材供给商，伴随企业销售规模扩大，传统产品逐步进入平稳增加期，未来业绩提升将经过新产品补充来取得。血糖仪、空气净化器、高值耗材是未来3年增加点。我们看好企业新产品延伸，预计企业-年EPS为0.58元、0.71元和0.89元，同比增加26%、22%和25%，维持“增持”投资评级。国金证券中期医药行业投资策略专家讲座第38页非药主题：云南白药000538逻辑：个股基本面改变带来超预期可能。点评：数据起源:企业公告中央产品稳健，普药高增加：药品事业部稳定增加；其中中央产品整体有望保持20%左右稳定增加，普药业务增加100%，首先因为去年基数较低，另首先受益于药品研究所生产品种并表收益，企业计划借助医保基药招标拓展普药省外市场，并突出高毛利云南特色药，预计普药业务整年将保持高速增加。子企业增加稳健，白药牙膏连续高增加：一季度子企业累计实现收入24.6亿元，同比增加23%；其中健康事业部增速约30%，白药牙膏保持连续高增加，医药商业保持靠近20%稳定增加。新产品仍处市场培育期，市场反馈很好：一季度，企业新产品养元青收入到达1600万元，同比快速增加，整年有望到达1亿销售目标；企业今年将推出漱口水、儿童牙膏、益生菌牙膏等新口腔系列产品，满足不一样消费人群需求，连续扩大市场份额。企业计划深化实施分线销售策略，从而激励销售人员重视新产品推广。盈利调整：我们维持企业盈利预测不变，预计-年EPS分别为2.90元、2.64、4.56元，同比增加28%，25%，25%。不考虑白药置业出让投资收益。投资提议：企业是我国中药大健康产业排头兵，百年老店品牌力含有投资稀缺性。即使当前除牙膏以外日化产品运作仍在探索阶段，但云南白药品牌认可度以及对终端市场运作能力值得必定。所以，我们长久看好企业布局大