中兴通讯公司财务报告

中兴通讯(000063)财务分析报告公司概况：中兴通讯成立于1985年，是中国最大的通信设备制造业上市公司、中国政府重点扶持的520户重点企业之一。中兴通讯股份有限公司是由深圳市中兴新通讯设备有限公司、中国精密机械进出口深圳公司、骊山微电子公司、深圳市兆科投资发展有限公司、湖南南天集团有限公司、陕西顺达通信公司、邮电部第七研究所、吉林省邮电器材总公司、河北省邮电器材公司共同发起设立。1997年，中兴通讯A股在深圳证券交易所上市。2004年实现合同收入232亿元，实现销售收入226亿元。截至2004年12月，公司总资产达到208亿元，净资产91亿元。中兴通讯作为中国综合性的电信设备及服务提供商，拥有无线产品、网络产品、终端产品（手机）三大产品系列，在向全球用户提供多种通信网综合解决方案的同时，还提供专业化、全天候、全方位的优质服务，并逐步涉足国际电信运营业务。从1997年开始，经过股份制改组，企业进入了一个新的高速发展时期。1997年11月上市时，公司总股本25000万股，其中社会流通股为6500万股。公司经过几次的增发、配股，目前总股本为95952万股，流通股份30205万股。一、商业策略分析1.1公司战略分析公司的主导战略是：1、通过价格和成本领先策略占领市场份额，一方面在各环节上降低成本，一方面采取灵活的定价策略。2、严格以市场为导向，在技术上采取跟踪前沿技术，而集中精力于能给公司带来确实回报的技术领域。3、坚持自主知识产权，建立人才高地，在研发上坚持高投入，建立公司未来发展的技术储备。公司的主导战略基本符合自身的竞争优势与弱点，在公司成长过程中得到了检验。低成本和价格领先战略是公司能在程控交换机等市场上由一个后来者变成领先厂商唯一路径；以市场为导向是公司能在中国电信的PAS网络和中国联通的CDMA网络中找到孔隙，获取丰厚利润的成功要素；坚持自主知识产权是公司成为在国内的设备制造上中唯一几个掌握一定的核心竞争优势，能与国外厂商在全领域抗衡的关键。3G时代到来前夕，公司所处的行业环境发生了新的变化，要求公司的战略也做出调整。国外厂商从对中国市场由只伸出一个手指到重拳出击，国内市场上上演的就是世界水平的竞争，要求公司必须符合国际标准，为规避风险，公司还必须加快国际化的步伐，首先，公司的管理必须提高一个层次，在高层领导集体中适时引入国际管理人才，公司的管理特色由灵活的民营机制向规范的国际化企业制度过渡。其次、公司的产品必须进一步提高稳定性和质量标准，参加国际质量认证，注重知识产权保护，积极应对国际竞争。第三，未来几年，对专业领域的人才竞争将升级，包括技术专家和管理专才，在薪酬培训等方面公司与外资厂商相比处于弱势，必须加强激励制度改革，人才联合培养的方式保证公司的可持续发展。1.2通讯设备制造业的供需分析和竞争格局1.2.1固定通信设备目前，国产程控交换机在技术和质量上都已经成熟，并具有优越的性价比和完善的售后服务，2004年华为、中兴两家占据50％以上的份额。但同时由于随着我国电话普及率提高，对程控交换机的市场需求逐趋平稳，而厂商的生产能力提高速度较快，出现供大于求、企业竞争加剧的现象。在供大于求的市场局面下，价格竞争日益激烈。出于成本考虑部分外资厂商已经在逐步退出交换机市场，未来这块市场上将基本由国内领导厂商中兴、华为掌握。9139134253341545968.921.80%17.10%7.90%3.00%3.50%2004年固定网新增程控交换机总体状况其它68.9万线3.5%朗迅59万线3.0%西门子154万线7.9%上海贝尔334万线17.1%中兴425万线21.8%华为913万线46.7%正图一：国内缸程控交换机翁市场竞争格反局诊稍移动通演信设备掠从九十年代挎中期开始，浴我国的移动律用户以每年来翻一番的速净度增长，去临年我国移动倡用户净增6蛋000多万戒，达到3亿腊多。尽管我丧国目前的移旋动交换容量批已经超过移西动用户数，劈但由于移动帐运营商竞争艇的升级，2极.5G和3垄G技术的研斑发和应用，攀移动通信仍窃将是中国通窝行业未来几拣年的投资热柜点。达由于3G牌剖照迟迟未发绒，因此目前神国内移动通铅信中大规模乐运用的仍是恼GSM系统聪，GSM标脆准中基站控胳制器BSC谎和基站BT累S间的Ab棒is接口不隙开放，通信眼运营商在对窄网络扩容时纳一般也只选半用最初购买池的设备，国筋外大厂商进乐入中国的时滥间比较早，事在这种先入押为主的势态纳下，牢牢控这制了大部分锁市场份额，啦，目前华为其、中兴等由混于加大技术押研发投资，戴有了一定的丰突破取得了都10%的市低场份额。但童在3G领域以，华为、中技兴都已和国晌外领导厂商脖站到了同一喝起跑线上，雄甚至在某些核领域超过了追他们，因此贡3G时代到扁来时将是华仁为、中兴夺朋回国内市场剖份额的开始兰。咳袍光通信巩光通信包括刻光纤光缆、慎光传输设备修和光器件，举中兴通讯主瞧要涉及光传械输设备。由控于用户对带价宽要求的迅煤速提升，新束的运营商修绩建自己的骨真干网等因素熔，光通信领握域也将是未蜜来几年市场寺需求旺盛的恳领域。近在光传输设堤备市场上，躲2004年乖国内厂商已避经实现了巨亭大跨越，华苗为、中兴和练烽火三家厂绸商的市场份盛额总和超过续了50%。斑在低端产品陵和省级干线唯市场上已经舟压倒了国外命厂商，但在台高速、大容萝量和长途骨劳干网市场竞驴争力仍与国掌外厂商有一宗定差距。战图二：20勤04年中国显光传输市场井份额娃我数据通翠信无经过几年的流激速发展，位我国的互联锻网用户数已研将近1亿，灰但仍远低于盼固定电话用生户数和移动鄙电话用户的插将近4亿，饰因此互联网猴用户还将处练于激增期，挠预计未来几肌年仍可保持暖50%以上得的增长率。疮数据通信产延品的市场容旅量和持续增民长都有保证勇。役数据通信的涛产品种类繁远多，其目标扔客户不仅局英限于电信运市营商，还针捎对企业和家伙庭，思科等烧领导厂商一讯般都建立了致完善的分销活代理渠道。源在数据通信蹦的高端领域女，如高端路小由器，高端假交换机等，干由于有较高端的技术壁垒饱，国外厂商灌通过掌握国段际标准，在语市场份额上除占有绝对优卡势；在数据件通信的低端柔领域，由于仆有众多计算充机硬件厂商晌的参与，竞寺争异常激烈骆，利润率不年断下降。对称华为、中兴芒等具有较强多自主研发能抖力的通信设例备供应商，富高端数据通裁信产品是其回主攻方向，味也是未来最狱具有活力前洽景的领域。将虎图三：20迷04年中国您高端路由器伟市场份额序二、会计分洋析复2.1啦税收会计策辞略：码中兴通讯股千份有限公司善所得税的会柄计处理采用省影响会计法飞,所得税采震用应付税款夕法。公司是颜中国政府重倡点扶持的5笛20户重点匠企业之一，乒又是高新技坝术企业，因涉此相应享受慨国家税收优愉惠应纳所得隐税按15%畅计算，因此己合并后公司骤总的所得税德按30%计撤算。谢2.2克存货会计策韵略：哨存货占公司纳全部资产的登五分之一，都是十分重要单的战略资产鸟。公司存货券中最重要部非分是原材料原、产成品和杯库存商品。讽原材料采用涌的是计划成技本核算；产抽成品按实际廉成本计价，茎发出时采用切加权平均法纹；公司原材骗料和产成品开数量都较大看，而且又都轻是时间价值宅很高的通讯线设备和通讯央终端产品，饺存货成本较逼高。但我们句在2004倍年年报资产慢负债表中却被发现，公司吩的准备存货怖变动损失准位备为0，确株实是让我们卧很是疑问，绘可能是公司包的存货管理挠提升了水平再，但能做到种完全保全价警值确实有违房常理的，这秋里我们表示身质疑。根据筛审慎性原则锈，对于存货皱的价值评估丝与存货跌价留准备的处理索应慎重，若炉存货却实已沙经发生减值匠，由于评估脚不准确而未州进行会计处烟理，则会虚沿增公司资产陪。望水2.3船长期投资会厚计策略：独公司的长期辽投资会计政据策符合《企梳业会计制度龟》的规定，转并且自《关苗于执行（企心业会计制度敢）和相关会乌计准则有关皂问题解答二挥》下发后，芹对长期股权扒投资初始投权资成本低于弃其在被投资是单位所有者待权益中所占槽份额的差额阻，计入资本渴公积。涉及猎到具体项目灾时，公司会絮计处理体现夫了实质重于丸形式的原则烘。感2.4锡应收帐款会桂计策略：哄公司采用备睡抵法核算坏顶账损失，期肺末采用账龄都分析法计提策坏账准备。层其计提比例不如下：巨表一：中兴忠通讯应收帐膜款帐龄分析磁表塞帐龄也计提比率甚止信用期内领1%大超过信用期授1~30天腿4%膀超过信用期发31~60连天艳8%籍超过信用期歉61~90薄天巷15%幕超过信用期袭91~12毛0天际25%庙超过信用期窑120天以师上破50%敞破产或追诉围中榴80%弦由此我们吧可以看出公孝司对应收帐决款的处理还件是很谨慎的坡，这样处理兽可以增加应尿收帐款价值河的可靠性，糖防止出现由遵应收帐款导泼致的财务风构险，但如果想过于谨慎也倦可能会低估盆公司现有资角产，挤占流傍动资产，降馒低流动比率隙和速动比率剖。晋通过以上分叫析，中兴通会讯的会计政渴策符合目前范我国有关会笋计准则和会首计制度的规刃定，并且公篇司的会计政下策具有一贯寒性，不存在输随意调整会搭计政策的现孟象，在根据晚会计准则的局变化对会计戚政策进行调阔整时也按照有规定进行了辉追溯调整，热因此，依照障公司采用的掉各项会计政架策形成的会临计应当能真杂实地反映该贵公司的财务叫状况。纽三、财务分扁析：患3.1望成长性分析袋表二：中兴软通讯隐2001-和2004盈年主要财务钳指标增长情必况该时间榜2004吴年怠2003铁年煮2002若年胖2001爪年丛主营业务收溪入增长率（排%）疗38.97叨45.66夸17.97飞106.3金0卧营业利润增个长率（%）喇62.23融49.31查10.22营105.8雕6堪税后利润增蛋长率（%）办38.39笔32.72岂-0.57六61.02殖净资产增长限率（%）竭73.28博-1.71格10.69势104.8烛6使总资产增长胜率（%）李44.27妇27.09触37.01看43.44祝表三：主要汪通信类上市笛公司成长性然比较：堤公司名称赤主营收入增荷长率（圆%轨）欣营业利润增供长率小(%)耀税后利润增殿长率真(%)缩中兴通讯躺38.97彻62.23志38.39瑞大唐电信敞39.78伟-313.肚55标151.5廉9利东方通信出41.61独1693.件63鬼49.39钟烽火通信尺15.38独18.04疾37.04开从各项财务戴指标看，中身兴通讯在2适001年达书到一个极值除后，近三年设发展保持了枪一个稳定的澡发展速度。痕其中，20足02年由于交电信行业的托整体行业不亲景气，电信山投资规模整忆体下降，而岁当时公司的梢产品基本集唇中在固定通丝信产品领域庙，所以当年思的利润益有比一定幅度的拦下滑。20桌03年以来肥，由于国际准业务的快速富增长，提升禁了整体业绩绑。从三年的泄平均增长速忧度来看，公抄司保持了高枣速增长的势宋头，说明公骆司抓住机遇抹，果断进入顾移动和光通穴信领域的决弃策已经反映划在经营业绩床上。氏横向比较，劝中兴通讯的宁成长质量在拌通讯类上市只公司中是最益高的。大唐养电信200挨4年的税后陶利润率大幅仍增长的原因贝在于国家大抛力支持由其搜主持发起的姨TD-SC你DMA标准拾，该联盟的泼进一步扩大菊，和集中研王发成果的大辞量呈现，又扒由于原有基针数较小，从兔而极大地提芳高了大唐电取信的利润增梨长率。扣除酸这一非经营脉要素产生的魔影响，中兴妈通讯在三项街指标上仍可复以说是最佳府的。徐3.2霸盈利能力分查析锐表四：中兴付通讯祝2001-肉2004种年盈利能力援变动情况写获利能力甲2004致年违2003潮年肉2002娇年谣2001州年朝销售毛利润铅（%）难36.69强35.34稠34.47滴38.46射主营业务利馋润率（%）乳0.36饥4.69悟5.15获38.37斤总资产收益艘率（%）魔4.83日5.34怨5.28不6.3世净资产收益垫率（%）笼11.00疤14.92环13.26碌14.76蔽表五：主要虽通信类上市蒜公司盈利能飘力比较：掌慧公司名称闹主营业务利遗润率瓣销售净利润榆率冤净资产收益计率钳总资产收益戚率妹烽火通信垦24.22皮0.78辜1.538波0.78芳中兴通讯壳0.36培4.44错11.00汁4.83蝶大唐电信塌24.22引0.75劣1.13除0.56田东方通信辣0.10救1.03总2.36跃1.26愁从三项销售造盈利指标来约看,近三年其主营业务利圾润率呈下降寸趋势,主要胳是由于市场狂竞争加剧,霜通信产品的建毛利率下降炸较快,尤其散是从200栏2年到20冰04年期间吧,由于公司参主要依赖的士支柱产品程公控交换机价涝格下降很快蒸,造成产品危盈利能力明南显下降。榴对中兴通讯蛋这类综合性柜通信设备制辱造企业的利凭润率必须放惊在行业发展没的大背景下膛分析，首先汽，由于电信屠运营商目前麻的利润来源赛还主要来自欺传统的话音捎业务，数据阿通信和增值饭服务的收入总占的比例还童比较低，运暂营商利润率亦的降低直接焦压缩了设备络制造商的利凑润空间，随膛着电信运营爆商收入来源血向利润率较脾高的通信业巡务转移，将俯给设备制造队商让给更多心的利润增长能空间，因此块目前还是应映该以占领市古场为主；其诸次，移动通设信领域的技江术变革会带兄来未来利润妹率较高的通德信业务，所耍以在目前在符研发方面作究较多的投入酸以换取技术颗制高点也是郊明智之举。浪另外，从净搅资产收益率改和总资产报凳酬率两项指灶标来看，2盛003、2俭004年增咏资扩股后，酸净资产收益悦率有所降低每，但在年末症净资产收益惠率迅速回升烘，说明历次舌增资扩股后络利润的增长暴速度完全可算以跟得上股杏本扩张的速予度，体现了炉二者之间的校良好互动，岔同时也说明正公司募集资抬金投入的项泄目有良好的跌回报。狭从横向比较滥来看，中兴萌通讯目前的体盈利能力中骑等，主要是威由于中兴通搂讯的传统通马信设备的利粉润率较低和赠规模较大，胸说明还需要河继续提高移雅动和光通信厉业务的比重酸。敬3.3之运营能力分穿析敲表六：中兴母通讯加2001-盾2004拢年运营能力压指标变动情迅况台时间丘2004朽年智2003牵年兄2002滨年躺2001津年披应收帐款周颂转率（次）终7.82黎6.43蹄5.89浓8.96筹存货周转率便（次）我3.07立2.54遗1.98护0.29滋股东权益周贪转率（次）宜3.19明3.15义2.98鼠3.25缓总资产周转浸率（次）葵1.24劝1.14忠1.03至1.21外表七：主要房通信类上市底公司运营能衬力比较骤公司名称即应收帐款周怎转率（次）烧货存周转率栏（次）狮股东权益周颠转率（次）培总资产周转光率（次）斜中兴通讯岗7.82惹3.07姜3.19新1.24兄大唐电信钳0.75计1.29阴1.51球0.85毙烽火通信猎1.33罚1.42麻1.98灾0.68陶东方通信议2.45最6.06尸2.31参0.45燥公司各项运歪营管理的指芳标均呈现出闸逐步改善的俩趋势,说明冲公司在快速么成长的过程翁中重视基础脉管理,不断哥优化业务流拦程和加强成疯本控制，提挺高了资金的糟利用效率，骨在对大客户疑的销售额度贷增长的过程搭中并没有放肢大运营风险扣。酒横向比较，蜡中兴通讯的芦运营管理各耻项指标在同技行业中比较昨突出，特别陶是应收账款黎的控制方面宗。公司为每述个销售人员站配备一个融写资人员，同自时在每个事肝业部设置融乓资助理。绵3.4壤偿债能力分灭析铃表八：中兴荡通讯段2001-务2004帝年偿债能力怕指标变动情续况著时间素2004闭年牢2003懂年咬2002慰年见2001否年豆流动比率间1.86套1.44润1.59津2.09宴速动比率桐1.40唐0.92渣1.08吉1.02漂表九：主要怎通信类上市黄公司偿债能徒力比较：幅公司名称氏流动比率赏速动比率框中兴通讯受1.86替1.40泼大唐电信剑1.43隐0.95上烽火通信厦2.27觉1.59庆东方通信竿1.76移1.39疼皇中兴通讯流市动比率除2呢001年在晚2以上，其冷他几年都在亿2以下，偏皮低。可见，爪公司的流动揪偿付能力偏历低，应该降术低流动负债破的比率，降搞低流动风险悦。速动比率抖出2003摸年低于1外谱，其他都在姐1以上，表歉明公司在现守金类速动资洪产上的偿债健能力较佳。尺横向比较上战，中兴通讯公仍是表现最背优的。圈3.5斯现金流分析凤表十：中兴无通讯稳2001-烛2004飞年现金流指俭标变动情况躁时间据2004室年极2003短年哨2002舞年叉2001乖年平经营活动现寸金流量庙(躺万元）丙16446聪1.91切11417唯9.85陷14187言2.90所32768批.97问投资活动现晃金流量（万慈元）锣-5664级1.70欲-6134砍0.27吹-4007材5.35它-6084梯0.10宣筹资活动现蜜金流量（万匆元）慈27324扛0.70晓31756渣.93妇18750孙.05握11416掩6.67枪销售现金比骑例（辫%候）探102.2柔1诉99.25谎98.43很114.4身9饥每股经营活茅动现金流量弃（元）谱1.71很1.71啊2.55贤0.59喉表十一：主部要通信类上天市公司现金撕流比较：威公司名称希销售现金比揭率（达%遣）存每股经营活嫁动现金流量快（元）泊中兴通讯筒102.2醉1好1.71绣大唐电信贵17.23门-0.18盛烽火通信执50澡0.50尽东方通信拾9.74冠-0.22务中兴通讯现偿金流情况逐上步得到改善曲，从200熊1年中期开惰始，经营活延动的现金流独开始为正值业。在200愁1年增发之黎后，现金流像指标在同类假上市公司中痰名列前矛。寺公司投资活滋动的现金流权始终为负值擦，主要是由码于公司较大晒规模的固定枕资产和研发茶投入，但总苦体来看，融香资、投资和矿经营活动的众现金实现了叠较好的平衡枪，企业的流鼓动性风险在蜓可控范围内澡。垂四、盈利预白测分析抵表十二：中象兴通讯未来赞几年主要财野务指标预测灵减伪困骆领单位：百万蚁元毛主要财务指嫌标熄2002A俩2003A织2004A蚊2005E傅2006E钳2007E挎2008E备主营业务收齐入足11,00严9章16036抵22698语30642大39835肾49794戚69712买（+/-）携%岁18.0庸45.6咬39.0姥35索30太25妥40雕主营业务利衰润稿3946纲5891延8258鹅11561怒15030慨18035妈27052渡（+/-）删%著10.2仪49.3首62.7潮40搅30录20融50组净利润兽567菌752乔1009式1312脆1639修1885辱2545屠（+/-）卧%阻-0.6荡32.7凳38.9疏30都25诵15醒35均每股收益（砖元）号1.02世1.128型1.05决1.11峡1.17码1.23减1.50亿市盈率（倍迹）琴30.5预15.9问23.5箭20劝25框30乔35挨每股分红（汽元）思0.20蓬0.30英0.25筑0.29起0.33临0.38蛙0.44溜盈利预测说例明：匆得益于未来裤几年通讯网谜络投资的逐改渐复苏、海凤外市场销售豪的稳定增长汤，中兴通讯喇的销售规模袖将继续保持通稳定增长。感利润率水平杜有望逐步提男高。随销售虎规模、产品秤成熟度的提钞高及产品结阵构的改善，芹毛利率水平古将逐步稳定庄，费用率将码随规模的扩船大而下降。祸由于电信设伟备厂商争夺鞠的是大客户问市场，企业居本身的收入伤具有相当大蝶的波动性，逗对公司做长栽期预测具有体较大的难度状公司200华5年及以伸后几年仍享成受税收优惠雅每股收益是仓在公司股本硬不发生变化街的情况下作肯出预测。脊五、公司股积票价值分析娱作为中国通齿讯设备供应俭行业的领导薪厂商，无论推是公司的技猎术优势还是胶管理水平和芳营销水平的倡提升，以及柏未来几年3陈G时代到来猴的巨大市场调机遇都将支隙撑公司在未樱来几年保持缝一个高速的酿增长速度。纪相应的，公懂司所发放的谱股利也将保蓝持同步的增捆长。但在这罩个黄金发展腾阶段过去后默，公司的增鸭长速度有可芬能将放缓，泪一是到时候程原有基数较谈大，而是市扬场结构将保薄持一定的均台衡，公司将缸以一个稳定胖的速度增长丙。因此我们宰在这里用阶螺段增长模型殿来评估公司割股票的价值脂。牢我们假设公番司未来5年宰是3G普及扣期，国内再逮加上200去8年奥运盛会的因素，睛这5年公司掘将步入一个葱高速增长期长,假设股利截增长速度g休=15%，筑之后再转入抛正常成长水巩平，增长速龄度g=5%虏，投资者的夏最低要求报么酬率k=8棍%。我们来仁建立如下模竿型；狗V为公司股下票价值，D歌为每年发放促的股利，g葛为增长速度桂，k为投资欠者所要求的调最低报酬率谁。灯接下来我们滨将分布来计罗算公司的股滤票的内在价炼值。盒（1）计算叶非正常增长怒期的股利现拨值，如表十设三所示曲图十三：非丸正常增长期甚的股利现值洽年份惜各期股利孕现值系数（燥7%若）娇各期股利现客值（元）剑2005姻0.935丧0.27慎2006攀0.873给0.29巡2007筑0.816股0.31司2008钩0.763就0.34扇2009都0.713矿0.36狗合计萌5年股利现咏值沟1.57荐（2）计算荷第5年底的误内在价值擦（3）按最幕低报酬率折凳现为现值劳（4）合计混计算该股票滩的内在价值体按200病5年5月1术8日中兴通扭讯的收盘价较22.76临元，还是比改较接近我们石估算的股票宇内在价值的语，考虑到该价股股价近期界大幅回落，旬前期一直保伟持在25元止以上。因此项我们估算的自价值还是比所较接近实际红价值的，因曲为中国股市冬存在大量非繁流通股份，惠从而导致A厦股流通市场缎的高估，我甘们已25.年65元（2勒004年平催均价格）来灵计算的话，烘该股比内在立价值溢价2瘦6.48%唐。还是在我渡们的合理判在断区间。该竖公司的动态扣市盈率为2帝1倍（以5应月18日的例收盘价22漏.76元，仆2004年妇的EPS1剪.05元计盆算）。而截控至目前，所厨有上市公司宜中的通讯行此业的平均每采股收益为每越股0.54毯元，行业平陆均市盈率为般35.26瓜倍。综合前揪面我们求出室的公司股票奋价值认为该对公司股票现惜在仍然有较娱高的投资价丸值。季六、公司价霞值分析桨在预象测评估公司告价值之前，只我们还需做丝一下几点必距要的假设:卡1、假设该花企业将经历窜５年的非固火定增长期，宝５年之后将暴按照某一固悦定比率逐年倚增长。鸟2、公司试牙用的有效税蝴率为30.贞00%舱3.结合公星司所处行业教可能会得到股比较好的发筒展和支持，永我们假定公汇司期间的销蜜售增长率为柄30%（风皆险中立性预球测）顺4、计算非散固定增长期召间各年的自猪由现金流量吃，并计算其第价值。庭5、将以上获非固定资产恢期间各年自长由现金流量余与固定增长荣期间各年自饲由现金流量灭的现值加总极，可得出源匠自于经营活机动的企业价麦值。然后，奥再加上非经架营用资产的闻价值和企业努的无形资产米价值，即得叶完全的企业你价值。槽根据公司的画资本结构我政们先来求出器公司的加权之资本平均成趁本（ＷＡＣ慕Ｃ）莲分别是权益草资本成本和脖债务成本，拦下面我们分谷别计算公司否的权益资本少成本和债务尖成本。絮1．公司的遣权益资本成罩本致由于公司没吗有发行优先特股，所以我桑们只需要计典算普通股成开本即可。考宏虑到公司的纽股利是每年获不断增加的镜，且设为1默5%，所以痕我们采用戈病登公式来求境解公司的普伟通股成本。晴模型如下：弦其中，淘该公司股票设当期的股利昏，都（2004答年股利），舰为市价，盆（截至20剩05年5月楚18日收盘劈价），如上棕我们假设公性司股票的股捆利以g=1毅5%的速度渐增长。由上讨述模型求得男公司普通股馅成本：槐%言2．公司的钱债务成本：扣接着我们在害来看看公司太的债权成本禁，我们将其灌分为长期借仁款成本和债止券成本；悔骆预界由于公司是著一家业绩优石良的高科技似企业，有的加国家的大力斑支持，所以塌能得到银行侮的大量授信桥额度，因此童我们可以将汁长期借款中煮筹资费率忽逢略不计。又编因为公司没配有发行债券协，所以债券冲成本为0。感综合以上我哪们建立公司额的债权成本挪：礼由资产负债形表中的数据副并根据上述样模型求得公燥司的债务成彩本：红（其中长期泊借款利率这讯里采用的是究央行最新的慕五年期贷款漏利率i=6辞.12）窜通过以上酷的讨论和计代算，我们进俱一步求得公熊司的加权资熟本边际成本冈（WACC依）为：（单恋位：万元）丧通过以上的确计算我们求渴得公司的加鼻权资本边际肝成本WAC屈C=9.3礼7%贞现在我们用茧自由现金流晴量模型如图帅十四所示，跃对公司进行陷价值的预测妄和评估：洞假设：撇有效税率=国30%混弄剥销售增长率愈=30%坟诸承WACC肉=14.6才5%锯长期销售增简长率（5年撤之后）=5京%叔剑资本怨总支出减少涂率=0.4副5%闭表十四：自沸由现金流量苦模型卷俱麻鸭甩岛辛姑华单位：万元傻会计科目啊\科薯时间肚2004俭2005额2006斧2007樱2008顿2009券2010炸销售收入扣投22698韵15泪29507绢59华38359堵87盘供49867脚83盼64828被17抱84276坊63铺88490渐46许-销售成却本层劈14369明10损17961童37课22451滩71予艺28064炎65世秃35080齐81蹈43851抓01钳45166轿54框煤-管理费客用捷谈3899熔00绝46788总0压56145童6晒逮67374撑7袖婶80849传7自劳97019织6否办98960益0扑粗-折旧及期摊销列系793涂80对95256诱唐11430贴7革佣13716列9猛基16460利2抬役19752援3没搜20147杨3默巩-利息费士用夫禁355烧89糖43419顺虏52970姻稼64624逆托78841咳己96186孙尸10099忽6法木=税前收料入往(EBT)咬誉倘3280贡36费54806盾7善喉86208柳3当大13047装78弱翁19227剃96率俱27786姜57系没30403膏23览欢-税金寿葡984冰10矮16442陵0队秒25862呜5舍邀39143地3塘墨57683车9缝艰83359攀7那脖90609韵7泥悟=税后收沈入骨柳2296幼25矩38364孕7葡笨60345璃8赖赴91334亡4望拾13459臭57扬旧19450佣60蜂薯21142次27陡绵+折旧及罩摊销拔紧793躬80航95256茂京11430帝7长寺13716微9贵污16460哨2禾续19752役3宁沸20147撤3脆配=营运现意金流量还(OCF)费捐3090温05堡47890屿3除掘71776讯5色概10505桶14歼延15105践59产设21425输83歼姥23157浓00奔辈-资本支等出传(萄增加裤NPPE+洗折旧及摊销丈)临元1549除73川18596猜7差灭22316隆0罚挨31242例4钩驻43739朝4局抵59048辟2缘晌76762战6舞贝△昂(意流动资产抓-旧流动负债周)蛇长8897善75丈74576翻5蒸读54836怠5肤匠35448旬9插单27453纽9朵舒19874命0伪揉13985豆6趋仰△安(厕其它非流动材资产刮-漆其它非流动授负债埋)胸别1041趟36蹄98743佳偿84687烫翁76352垂捐56738径护46537榨叶35647揭忙+税后利痒息费用阴乔104密29桶30393却芝37079底低45237托昌55188私适67330援宾70697骑偶=自由现店金流尽(FCF)款语1644庭61教32332涨9阶赴53168谎4景孩78332抽7那纤11283啊53赔兴16194蚂31决听16187漫71蹦滚根据以上我伞们求得的W历ACC和公督司的各项单踢个成本，并迹结合所预测筛的公司的现互金流量建立求如下模