2023年从利润增速和估值分位数看建筑央企目前性价比 建筑央企性价比突出

2023年从利润增速和估值分位数看建筑央企目前性价比建筑央企性价比突出1、业绩增速排前列，估值水平处低位，建筑央企性价比突出1.1、收入增速、利润增速、ROE水平分位数处于中上位，建筑央企对比全A行稳致远1）八大建筑央企收入增速在A股所有上市公司中的分位数整体呈现上行趋势。2018年以来，八大建筑央企按照营业总收入规模加权的收入增速分位数已从46%上升至2022年前三季度的62%，即2022年前三季度，八大建筑央企收入增速已经超过62%的A股上市企业，创收占比实现持续突破，处于A股中上水平。从趋势变动来看，2021年受专项债发行后置、隐性债务风险防范化解、房地产市场调控趋严、能耗双控供给冲击等因素影响，建筑央企增速遭受波动致使排位下降。但在后续2022年全力稳增长支持下，对比其他受创企业，建筑央企表现出较强韧性，收入增速分位数已逐步回归至前有较高水平。2）八大建筑央企利润增速在A股所有上市公司中的分位数均实现逐步提升。2018年以来，八大建筑央企按照归母净利润规模加权的利润增速分位数已从54%上升至2022年前三季度的63%，即2022年前三季度，八大建筑央企归母净利润增速已经超过63%的A股上市企业，相对全A的盈利能力持续、显著、稳定增强。同时对比收入增速分位数来看，利润增速处于更前排位，企业自身利润率实现较A股的进一步提升。3）八大建筑央企ROE在A股所有上市公司中的分位数稳中趋升。八大建筑央企ROE分位数均值自2018年的65%变动至2022年三季度的64%，整体较为稳健。考虑到2023年国企考核体系新纳入净资产收益率提升的任务目标，建筑央企ROE水平在内生动力及外生压力下有望持续提高。1.2、成长&稳健均有囊括，八大建筑央企各有千秋1）中国化学一骑绝尘，业绩分位数处于八大建筑央企首位。2018年-2022年Q1-Q3中国化学收入增速分别超过了A股88%、84%、52%、62%、84%的上市公司，归母净利润增速分别超过了77%、67%、47%、61%、75%的上市公司，显著高于2022年前三季度八大建筑央企62%、63%的加权平均水平，属建筑央企中具有较高成长速度的优质标的。2）中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建势如破竹，业绩分位数实现快速提升。中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建收入增速分位数分别自2018年的40%、41%、29%、49%、20%提升至2022年前三季度的59%、56%、49%、68%、66%，归母净利润增速分位数分别自2018年的52%、53%、46%、57%、41%提升至2022年前三季度的62%、60%、57%、61%、66%，表现出对比全A的较好增长势头。4）中国建筑、中国中冶稳中求进，业绩分位数小波动运行。2018年以来，中国建筑、中国中冶收入增速分位数极差分别为26%、14%，归母净利润增速分位数极差分别为11%、6%，相较于其他建筑央企36%、17%的收入增速分位数极差和归母净利润增速分位数极差而言，表现出较好稳定性。1.3、估值分位数与业绩分位数偏差拉大，建筑央企价值回归尚在征途估值分位数有所下降，价值回归空间较大。从估值水平分位数来看，除中国能建外，八大建筑央企PE水平平均分位数、PB水平平均分位数分别自2018年12月31日的8%、10%下降至2023年4月4日的4%、5%，与收入增速、利润增速、ROE水平分位数等基本面表现间产生之偏离愈来愈大。尽管自去年十一月来建筑央企价格有所调整，但对比A股其他企业来看，价值回归空间仍然较大。后续在中国特色估值体系构建推进下，市场有望重新正视建筑央企之价值。2、经济弱复苏促“稳增长”延续，建筑央企基本面持续向好2.1、经济呈现边际回暖态势，弱复苏成为今年主题经济回升态势良好，3月PMI数据突破预期。3月，制造业PMI、非制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI分别为51.9％、58.2％、65.6％、56.9％，较前值分别变动-0.7pct、+1.9pct、+5.4pct、+1.3pct。其中制造业由于前值高基数存在小幅回落，但均超2016年以来同期水平，目前仍处扩张区间；建筑业受益于开年开复工进度加快、专项债前置发行，加速扩张；服务业伴随人流恢复，居民消费需求释放，加速上行。市场预期有所改善，“宽货币”向“宽信用”逐步传导。从总量数据来看，23年1-2月社融规模较去年同期增长1.75万亿元，社融存量同比增速回升至9.9%，实体融资需求上升、“宽货币”向“宽信用”传导有所显现。从社会融资分类来看，2月新增人民币贷款和新增地方政府专项债同比分别变动+100.18%、+198.97%，构成2月社融规模上升主要拉动力，此外，企业投资端也呈现修复态势，直接融资规模同比止跌回升，实现0.48%的正向增长。从信贷结构来看，2月企业中长期、短期贷款分别增加1.11万亿元和5785亿元，同比多增6048亿元和1674亿元。“保交楼”等政策效果逐步显现，促进房企资产负债表改善，支持企业中长贷持续走强，投资活力进一步增强；2月居民贷款增加2081亿元，其中短期贷款增加1218亿元，中长期贷款增加863亿元。伴随消退，居民消费逐步恢复，带动居民贷款同比呈现多增态势。2.2、稳增长决心正盛，政策、资金、项目加码放量助力基建高位运行政府工作报告明确财政政策加力提效，全社会投资支撑基建扩张。“稳字当头、稳中求进”仍为发展主基调。作为扩大内需的重要构成，基建投资有望持续高位运行。经济定调来看，政府工作报告指出我国当前发展面临诸多困难挑战。外部环境不确定性加大，国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，需求不足仍是突出矛盾。下一步，扩大国内需求将成为经济社会发展工作首要重点，同时政府投资和政策激励要有效带动全社会投资，推动重大工程及补短板项目建设。政策支持力度来看，积极的财政政策将成为基建主要支撑，2023年拟安排财政赤字率3%，较去年提升0.2%；拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，较去年提升1500亿元。同时近期财政部不断发声将扩大专项债投向领域及用作资本金范围，预计专项债、财政支出将持续向重大项目、补短板基建倾斜、带动基建投资持续高位运行。专项债发行明显前置，基建投资上拉动发力。1）从中央提前下达专项债额度来看，22年11月财政部提前下达2023年新增专项债额度2.19万亿元，较21年限额增长50%，要求2023年上半年使用完毕。2）从各政府计划发行来看，已有湖南、浙江、宁波、贵州、江苏、海南等14个省市披露了2023年二季度新增地方债发行计划，新增专项债合计3214亿元。其中江苏、重庆、湖南二季度新增专项债较多，分别同比增长194.12%、86.77%、22.62%。3）从实际新增专项债来看，截止3月31日，全国共新增专项债13568.3亿元，同比增长4.5%，其中基建专项投资7704.3亿元，占比56.8%。专项债自中央到地方，自规划到实际新增，2023年专项债发行节奏明显加快，为基建投资加速及实物量快速形成提供坚实助力。重大项目年度计划投资额同比增长17%，一季度集中开工当年投资超万亿。1）重大项目计划投资来看，截止2023年4月7日，安徽、重庆、福建、甘肃、广东、广西等27个省市发布重大项目年度投资计划，年度投资额合计超14万亿元。其中除未找到同一数据口径的四川、辽宁外，其余省市年度投资额合计较2022年同比增长17%。投资项目类别方面，新老基建投资将共同发力，为推动全年经济运行整体好转形成坚实支撑。2）一季度集中开工的重大项目来看，截止2023年3月31日，浙江、安徽、湖北、深圳、海南自贸港、云南省、陕西省等18个省市地区年度投资额达13521亿元，总投资额达88250亿元。一季度重大项目加快开工建设，预计将为完成全年基建投资及实物量增长奠定坚实基础。2.3、国企考核体系改革，建筑央企业绩放量需求提升2023年经济弱复苏下，承载稳定宏观经济大盘责任的建筑央企，在国企考核进一步严格的背景下，自身具有较为强烈的业绩放量需求。2023年1月5日，国务院国资委召开中央企业负责人会议，明确2023年组织开展新一轮国企改革深化提升行动，同时2023年央企经营层面任务目标，由2022年的“两增一控三提高”变为“一增一稳四提升”，即确保利润总额增速高于全国GDP增速；保持资产负债率总体稳定；进一步提升净资产收益率、研发经费投入强度、全员劳动生产率、营业现金比率四个指标。与2022年任务目标相比，2023年央企考核新增了对净资产收益率、营业现金比率的考核，更加注重对央企投入产出效率、经营质量的要求。我们认为，未来ROE水平的提升、经营性现金流改善将是央国企的重点考核指标之一。目前八大央企中，ROE水平相对较低的包括中国电建、中国交建、中国能建、中国中冶等，每股经营性现金流相对较低的包括中国交建、中国铁建、中国能建、中国建筑等。2023年在稳增长及国企考核改革双重推力下，建筑央企业绩放量提质值得期待。2.4、稳增长+行业集中度提升，建筑央企业绩无忧建筑市场加速向头部集中，八大建筑央企订单规模持续突破。1）整体来看，市占率方面，凭借在资金、资源、资质上的明显优势，八大建筑央企市场份额持续扩张，近五年新签订单合计数占建筑业新签订单比重分别为28.4%、31.6%、33.6%、37.9%、41.0%，呈现快速提升趋势；平均订单增速方面，八大建筑央企近五年平均新签订单增速分别为13.2%、22.4%、20.2%、12.5%、16.5%，五年均值为17.0%，整体保持较高水平。同时伴随稳增长系列政策落实下沉及国企改革考核进一步趋严，八大建筑央企2022年新签订单增速实现回升，业绩实现加速放量。2）细分来看，中国交建、中国建筑新签订单增速逐年提高，2022年实现增长21.64%、12.68%，同比提升2.79pct、0.52pct，持续向好；中国电建新签订单增速有所波动，2022年已恢复至近2020年约30%的高增水平，势头正好；中国铁建、中国中铁、中国化学前有年份订单增速较高，致使2022年订单增速处于中位，但对比2021年增速来看已实现突破，呈现稳中向好态势；中国中冶近年订单增速在2020年达到高位后有所下滑。期待伴随公司房建、基础设施布局的深入，业绩开拓新增。中国建筑、中国电建、中国化学2月新签订单平均增速达50%，2023年建筑央企业绩增量实现突破值得期待。就披露月度订单数据建筑央企而言，中国建筑、中国电建、中国化学、中国中冶2023年2月分别实现新签订单同比变动+53.3%、+50.5%、+46.7%、-9.5%，2023年1-2月分别实现新签订单累计同比变动+27.3%、+43.4%、-7.9%、-6.7%。在今年逐步缓解、稳增长主题延续之背景下，建筑央企订单、业绩有保障，有望实现新一增长。3、“中特估”&“一带一路”后续仍存事件催化，建筑央企价格面尚有空间3.1、央企战略整合更加频繁，资源整合升级加速《提高央企控股上市公司质量工作方案》明确提出要“加大专业化整合力度”，未来或可继续关注央企专业化战略整合进展。《方案》提出，要“加大专业化整合力度”，易会满主席的金融街讲话也着重强调了“加强专业化战略性整合”，后续央企战略性重组和专业化整合行为或将继续提速。2022年以来，截至2023年4月7日，共有20家央企上市公司重大资产重组事件正在进行中，并分布在建材、建筑、电力及公用事业、轻工制造、通信等多个板块，未来或可关注更多央企的重组计划及实施进展。目前八大建筑央企中，中国交建正积极推进与祁连山的资产置换事项，今年有望实现中交设计重组上市。据公司公告披露，祁连山拟将其持有的祁连山有限100%股权置出上市公司，并与中国交建下属公规院100%股权、一公院100%股权、二公院100%股权和中国城乡下属西南院100%股权、东北院100%股权、能源院100%股权中的等值部分进行资产置换。本次交易议案目前已获交易各方董事会、内部决策会审议，资产重组和配套融资的总体方案已获国务院国有资产监督管理委员会同意。2023年3月20日，公司向上交所报送的发行股份购买资产并募集配套资金的申请文件获受理，后续尚需上交所审核通过并报中国证监会注册。对于中国交建而言，旗下属公规院、一公院、二公院以及西南院、东北院、能源院公司与祁连山进行重组，将助力其设计咨询专业化上市平台的打造，有利于借助资本市场力量，持续提升高端策划咨询实施能力，打造国内设计咨询龙头企业，实现集团“以设计引领”的战略方针。3.2、我国开启外交大年，“一带一路”利好有望持续落地作为我国企业进行商贸活动的重要市场，2022年“一带一路”沿线国家承包工程已实现营业额849.4亿美元，新签合同额1296.2亿美元，分别占全球总额54.8%、51.2%。2023年3月以来，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明到中法联合声明颁布，“一带一路”利好不断。同时考虑到今年是“一带一路”十周年，预计第三次峰会将在下半年召开，相关合作有望超预期，国际工程布局的建筑企业有望在订单扩容及估值提升上双重受益。中国铁建、中国化学在“沙、伊、俄”三地布局较多，外交推动下。建筑央企海外市场有望迎来开拓。八大建筑央企2019年以来披露的沙特、伊朗、俄罗斯中标或签约项目累计金额超2300亿元。1）沙特、俄罗斯业务布局较多，在两地合计中标或签约项目金额排名前列的分别为中国电建、中国铁建、中国化学、中国建筑及中国化学、中国铁建、中国能建、中国电建。其中中国化学2019年来在俄罗斯中标签约规模更是达到近1500亿元，贡献了重要的海外收入来源。2）伊朗地区相对项目数量较少，中国化学、中国铁建在2016-2018年间有所中标或签约。3）未来伴随沙伊和解下中东地区更趋稳定及俄罗斯远东部署和中俄合作关系进一步深化，建筑央企海外市场业务规模有望加速扩容。3.3、对比前两次峰会市场