德邦金工基金投资策略系列研究之四：基于扩散指标的行业主题ETF轮动策略

|金融产品专题金金融产品专题证证券分析师资格编号：S0120521080003研研究助理路景仪相关研相关研究1.《行业轮动下沪深300增强策略及改进——德邦金工基金投资策略系列研究之三》，2023.02.032.《基于扩散指标的主动基金筛选策略—德邦金工基金投资策略系列研究3.《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进—德邦金工基金投资策略系列研究之一》，2022.12.194.《基于宏观、中观及行业基本面信息的行业指数择时策略——德邦金工基本面量化专题第一期》，2021.08.032022年度策略报告》，2021.12.166.《全球成长股或将迎来绝地反击——德邦金工2023年度策略报告》，2022.11.17基于扩散指标的行业基于扩散指标的行业/主题ETF轮动略——德邦金工基金投资策略系列研究之四ETF市场概况：近年来ETF市场蓬勃发展，自2010年以来，ETF产品数量逐年376，覆盖了278个不同的指数。可见，目前已有数量众多的差异化ETF产品可供配置。扩散指标ETF轮动可行性讨论：在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及改进》中，我们通过扩散指标进行中信一级行业轮动，检验了利用扩散指标进行行业轮动的长期有效性。我们认为利用扩散指标进行行业轮动主要有以下两种方式：方法一是以原始扩散指标行业轮动的行业组合结果来配置相应行业ETF组合进行轮动；方法二是依据指数成分股计算全市场ETF跟踪指数的扩散指标，通过ETF跟踪指数的扩散指标来选取“最优”行业/主题ETF进行配置。方法1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的ETF：我们对ETF进行行业纯度约束后，依据跟踪指数的第一大持仓行业对全部行业/主题ETF打上行业标签，并根据中信一级扩散指标行业轮动结果筛选每个中信一级行业中流动性最好的下，策略年化收益为25.46%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为10.39%和16.24%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为0.26，夏普比率为0.93，calmar为0.71。在筛选扩散指标排名前5的参数下，相同回测期内策略年化收益为27.98%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为12.91%和18.49%，最大回撤为-35.81%，年化波动率为0.25，夏普比率为1.06，calmar为0.78。方法2：依据ETF跟踪指数的扩散指标进行ETF轮动：我们对ETF流动性进行约束后，筛选每个跟踪标的指数中流动性最好的ETF，并根据指数成分及权重计算跟踪指数的扩散指标。对于第一大持仓中信一级行业相同的ETF，仅保留扩散指标最高的一个，将剩下的ETF按照跟踪标的指数扩散指标进行筛选。自2018年12月28日至2023年4月7日，在筛选踪标的指数扩散指标排名前20%参数TF和6.78%。在筛选扩散指标排名前5的参数下，相同回测期内策略年化收益为25.29%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为10.22%和17.34%，夏普比率为0.95，最大回撤为-38.13%。我们进一步尝试使用组合优化进行ETF筛选和赋权，回测期内组合优化策略年化收益为33.26%，超可投资ETF等权以及沪深300年化收益分别为18.19%和25.31%，回测期内每一年度相较于比较基准均有正超额收益，自2023年以来，策略超可投资ETF等权以及沪深300收益风险提示：宏观经济变化风险；政策环境超预期变动风险；指数系统性下跌风险；模型失效风险。的信息披露和法律声明金融产品专题2/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 F 3.方法1：依据行业轮动结果配置相应流动性最好的ETF 6 3.2.1.筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略回测结果 63.2.2.筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略回测结果 9 FETF 4.2.1.筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略 134.2.2.筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略 154.2.3.依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略 184.2.4.不同ETF数量参数敏感性分析 22 金融产品专题3/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ETF值 7 一级行业对应ETF策略净值 10 图7：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略净值 13图8：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略每期ETF数量 14图9：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略净值 16图10：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略净值 19踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略每期ETF数量 20 4/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1：多头组风险收益情况和因子有效性 6表2：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略风险收益情况 7表3：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略分年度风险收益情况 7表4：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略分年度日均胜率、盈亏比 8表5：筛选扩散指标前20%中信一级行业对应ETF策略每期持仓ETF简称 8表6：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略风险收益情况 10表7：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略分年度风险收益情况 10表8：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略分年度日均胜率、盈亏比.......11表9：筛选扩散指标排名前5中信一级行业对应ETF策略每期持仓ETF简称 11表10：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略风险收益情况 13表11：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略分年度风险收益情况 14表12：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略分年度日均胜率、盈亏比 14表13：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略每期持仓行业及占比(%) 14表14：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略风险收益情况 16表15：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略分年度风险收益情况 16表16：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略分年度日均胜率、盈亏比 17表17：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略每期持仓行业及占比(%) 17表18：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略风险收益情况 19表19：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略分年度风险收益情况 19表20：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略分日均胜率、盈亏比 20表21：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略每期持仓行业及占比(%)..20金融产品专题5/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明00122193237556174839800200245152126314041在基金投资策略系列研究第一篇《基于主动基金持仓的扩散指标行业轮动及。金融产品专题6/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明益率超额收益率超额胜率t绝对最大回撤95%-22.08%-55.70%：F跟踪指数的扩散指标，通过ETF跟踪指数的扩散指标来选取“最优”行业/主题TFF方法介绍F(3)ETF行业轮动：期的中信一级行业指数扩散指标；回测结果金融产品专题7/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/12/28/12/30/12/30/12/30/12/3021超可投资ETF等权(右)益6%1%7%9%3%2%动率mar双边换手率----动率1%%0%2%5%%6%%%金融产品专题8/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明相对胜率相对胜率-可投相对盈亏比-可相对胜率-沪深相对盈亏比-沪绝对胜率绝对盈亏比201950.82%1.2543.85%1.2246.31%1.16202156.79%0.8453.50%0.9157.61%0.86202353.97%1.3441.27%1.3552.38%1.1465432101234ETF消费ETF---9/1/31--2019/2/28证券ETF消费ETF---9/3/29--2019/4/30银行ETF证券ETF---9/5/31--2019/6/28银行ETF证券ETF---9/7/31--2019/8/30证券ETF酒ETF---9/9/30-银行ETF证券ETF酒ETF---银行ETF证券ETF酒ETF--0/1/23-ETFETFETF--0/3/31-ETFETFETF--0/5/29-ETFETFETF--金融产品专题9/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0/7/31-ETFETF酒ETF--0/9/30-ETFETF酒ETF---ETFETFETF--1/1/29-ETFETF食品饮料ETF--1/3/311/5/31ETFETFETFETF-1/7/301/9/302/1/282/3/31TFETFETFETF2/5/312/7/292/9/30地产ETFETFETFETF地产TFETFETFETFETF3/1/313/3/31金融产品专题10/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/12/28/12/30212019/12/302020/12/30/12/30ETF权超可投资ETF等权(右)F超可投资益8%1%7%9%3%2%动率mar双边换手率----动率.87%4%8%9%1%8%1%%6%%%金融产品专题11/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明绝对胜率绝对盈亏比202058.44%0.9458.02%0.8956.38%0.97202156.38%0.8952.26%1.0055.56%0.98202251.24%0.9354.13%1.0552.07%1.15202353.97%1.3441.27%1.3552.38%1.14全部时间54.44%1.0153.09%1.0353.96%1.05同一个ETF往往持有数月，策略年均双边换手率为6.98，相对不高。12349/1/319/3/29地产ETFETFETFETF9/5/31地产9/7/31地产FETFETF9/9/30地产TFETF9/11/29地产0/1/230/3/310/5/290/7/31FETFETF0/9/30TFETFETF0/11/301/1/29食品饮料1/2/26食品饮料1/3/31食品饮料1/5/311/7/30ETFETFETFETF钢铁ETF1/9/30ETFETFETFETF钢铁ETF金融产品专题12/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1/11/301/12/312/1/282/2/282/3/312/4/292/5/312/6/302/7/292/8/312/9/302/10/312/11/302/12/303/1/313/2/283/3/312.3.敏感性分析60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0%0%0% 20192020202120222023全部时间 top20%top6top5top4top3可投资ETF等权沪深3004.1.方法介绍(剔除宏观主题ETF)作为初始ETF基金池。具体策略如下：TF指数相同的ETF，只保留过去20天成交量最高的一个；(3)计算每个行业/主题ETF跟踪标的的扩散指标；(4)根据跟踪标的指数统计中信一级行业持仓及权重，对于第一大持仓中金融产品专题13/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/主题ETF跟踪标的的扩散指标，等权配置扩散指标最高的前(6)暂不考虑交易成本。4.2.回测结果ETF。/12/28/12/30/12/30/12/30212020/12/30TF超可投资ETF等权(右)超可投资7%7%9%0%5%益动率mar双边换手率----金融产品专题14/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明动率201932.94%0.241.36-13.57%-6.61%-3.13%4%20216.31%0.290.17-23.87%-3.91%11.51%3%202313.28%0.163.94-6.96%2.30%6.78%相对胜率-可投相对盈亏比-可相对胜率-沪深亏比-沪.59%47.54%59.26%0.9254.32%0.9754.96%.44%55.56%6543210表13：筛选跟踪标的指数扩散指标前20%ETF策略每期持仓行业及占比(%)optop业占比top业top业占比top业top业占比top业占比2018/12/28医药49.48计算机19.54电子16.55传媒7.129/1/31.53.302019/2/28非银行金融49.76食品饮料39.18农林牧渔7.81商贸零售2.519/3/29金融4-2019/4/30非银行金融73.19银行26.66综合0.15-0.00金融产品专题15/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9/5/31金融--2019/6/28非银行金融50.00银行50.00-0.00-0.009/7/31金融0--2019/8/30非银行金融50.00食品饮料39.64商贸零售5.02电力设备及新能源2.349/9/30金融.162019/10/31非银行金融50.00食品饮料49.52商贸零售0.480.009/11/29食品饮料.582金融82019/12/31食品饮料49.60电子21.46计算机11.26医药9.710/1/23食品饮料.6012020/2/28医药29.91食品饮料24.79电子24.57电力设备及新能源4.060/3/31食品饮料52020/4/30医药30.24电子25.83电力设备及新能源12.83基础化工6.750/5/2925.97电力设备及新能源础化工2020/6/30医药31.33电子24.78电力设备及新能源14.99基础化工6.200/7/31食品饮料3402020/8/31食品饮料33.08医药31.65国防军工28.56计算机3.810/9/30食品饮料28.86电力设备及新能源础化工2020/10/30食品饮料33.13非银行金融29.18国防军工28.97计算机6.070/11/30食品饮料33.15电力设备及新能源2020/12/31医药33.24食品饮料33.21电力设备及新能源13.26基础化工6.911/1/29食品饮料29.75电力设备及新能源础化工2021/2/26食品饮料33.22国防军工29.83电力设备及新能源13.79基础化工5.891/3/31食品饮料炭32.40电力设备及新能源础化工2021/4/30食品饮料33.16煤炭32.39电力设备及新能源14.06基础化工6.561/5/31食品饮料炭油石化电力设备及新能源2021/6/30食品饮料24.87基础化工20.16煤炭16.31石油石化15.691/7/3024.50电力设备及新能源4炭油石化2021/8/31钢铁26.45煤炭24.50有色金属20.60电力设备及新能源18.141/9/302炭0属21.50电力设备及新能源2021/10/29钢铁26.08有色金属21.49电力设备及新能源18.59煤炭13.421/11/306属20.94电力设备及新能源炭2021/12/31钢铁26.25煤炭24.46电力设备及新能源17.75有色金属13.942/1/28炭属2022/2/28煤炭19.64有色金属18.97电力及公用事业16.31电力设备及新能源14.222/3/316炭2022/4/29煤炭19.70电力设备及新能源18.97建筑18.90电力及公用事业17.882/5/315炭属2022/6/30建筑18.56煤炭17.90电力及公用事业14.03农林牧渔10.522/7/29牧渔食品饮料2022/8/31煤炭20.00农林牧渔18.79汽车18.33食品饮料18.122/9/30炭0地产牧渔2022/10/31农林牧渔18.74建筑18.48煤炭18.22电力及公用事业15.822/11/30炭2022/12/30交通运输26.22煤炭25.19消费者服务12.50机械11.263/1/31炭0食品饮料02023/2/28食品饮料20.00汽车18.45消费者服务12.29机械11.753/3/316金融产品专题16/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明/12/28/12/30/12/30212020/12/30可投资ETF等权超沪深300(右)/12/30超可投资ETF等权(右)超可投资7%9%4%益9%动率mar双边换手率----来源：Wind，德邦研究所：2023-4-7年份策略均能获得正的超额收益，2020年累计收益超可投资ETF等权组合。动率.89%5%1%.74%9%%%金融产品专题17/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明754.10%1.0260.49%0.9560.91%0.9151.85%0.8857.61%0.8054.96%0.9755.37%0.9444.44%1.4355.56%1.1954.73%0.9456.95%0.92表17：筛选跟踪标的指数扩散指标排名前5ETF策略每期持仓行业及占比(%)top业op占比top业op占比top业op占比top业op占比8/12/28733国防军工17.549/1/3119/2/28金融6食品饮料15.679/3/29金融6地产食品饮料9/4/30金融8国防军工16.58食品饮料15.789/5/310金融0地产9/6/28金融000食品饮料14.489/7/31金融8食品饮料地产9/8/30金融1食品饮料15.869/9/304金融0食品饮料9/10/31金融8食品饮料19.819/11/29金融59食品饮料9/12/31金融111食品饮料19.840/1/238食品饮料金融0/2/282食品饮料14.870/3/317食品饮料0/4/30食品饮料0/5/29食品饮料0/6/30食品饮料0/7/31金融0食品饮料0/8/31食品饮料国防军工17.600/9/30食品饮料0/10/30食品饮料19.88国防军工17.97非银行金融17.510/11/30食品饮料0/12/31食品饮料19.93非银行金融18.30国防军工17.881/1/290食品饮料1/2/260食品饮料19.93国防军工17.901/3/31食品饮料炭础化工1/4/30食品饮料基础化工18.321/5/31础化工7食品饮料炭油石化1/6/30食品饮料基础化工16.171/7/30础化工炭1/8/316国防军工19.43有色金属16.871/9/30炭98属1/10/296有色金属17.19电力设备及新能源15.04基础化工14.161/11/307属炭金融产品专题18/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2021/12/31钢铁21.00煤炭19.57电力设备及新能源17.20有色金属11.152/1/28炭属2022/2/28煤炭19.64有色金属18.97电力及公用事业16.31电力设备及新能源14.222/3/316炭2022/4/29煤炭19.70电力设备及新能源18.97建筑18.90电力及公用事业17.882/5/315炭属2022/6/30建筑18.56煤炭17.90电力及公用事业14.03农林牧渔10.522/7/29牧渔食品饮料2022/8/31煤炭20.00农林牧渔18.79汽车18.33食品饮料18.122/9/30炭0地产牧渔2022/10/31农林牧渔18.74建筑18.48煤炭18.22电力及公用事业15.822/11/30炭2022/12/30交通运输26.22煤炭25.19消费者服务12.50机械11.263/1/31炭0食品饮料02023/2/28食品饮料20.00汽车18.45消费者服务12.29机械11.753/3/316源：Wind，德邦研究所2023-4-7maxFi∗wis.t.wi=1wi∗wi,j≤20%∀j∈J0≤wii=1~I金融产品专题19/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明.3.32018/12/282019/12/302020/12/302021/12/302022/12/30超可投资ETF等权(右)超沪深300(右)ar3%7%7%9%2%益1%动率mar双边换手率----策略分年度风险收益情况如下表。在回测期间内所有年份策略均能稳定获得F动率9%9%0%2%%金融产品专题20/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明F54.10%1.0759.43%0.8955.14%1.3058.02%1.1353.50%0.8955.97%0.9053.31%1.0054.13%0.9547.62%1.2455.56%1.1553.67%1.0456.85%0.976543210根据跟踪标的指数成分及权重统计的策略每期前四大持仓行业统计如下表。p通信、交通运输。表21：依据跟踪标的指数扩散指标组合优化筛选ETF策略每期持仓行业及占比(%)radedtopop占比top行业op占比top业op占比top业op占比top业op占比2018/12/28医药20.00计算机20.00国防军工20.00电子16.47食品饮料7.309/1/310002019/2/28食品饮料20.0020.00非银行金融20.00业9/3/29金融0食品饮料00油石化炭2019/4/30银行20.00食品饮料20.00非银行金融20.00房地产20.00国防军工11.689/5/31食品饮料00金融0地产02019/6/28银行20.00非银行金融20.00食品饮料20.00房地产20.00农林牧渔5.929/7/310食品饮料0金融0地产02019/8/30食品饮料20.00非银行金融20.00房地产20.00电子11.94计算机11.119/9/30食品饮料00金融002019/10/31食品饮料20.00银行20.00非银行金融20.00电子20.00医药16.559/11/290食品饮料0金融02019/12/31食品饮料20.00电子20.00非银行金融20.00医药20.00计算机11.190/1/23食品饮料000金融02020/2/28食品饮料20.00000.13金融产品专题21/24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明0/3/3100食品饮料02020/4/30电子00化工属0/5/29000础化工属0/6/30000础化工0/7/3100食品饮料0础化工0/8/3120.00国防军工20.00食品饮料20.000/9/300食品饮料00础化工2020/10/30食品饮料20.00国防军工20.00非银行金融20.000/11/30食品饮料00属0/12/3120.00食品饮料20.0020.00基础化工10.42国防军工1/1/290食品饮料00础化工1/2/2620.00食品饮料20.00国防军工20.00础化工1/3/310炭0食品饮料0础化工1/4/300炭20.00食品饮料20.00础化工1/5/31炭0食品饮料0油石化础化工2021/6/30煤炭20.00食品饮料20.0017.07石油石