某项目投资管理培训教材

第三章项目投资管理学习目的与要求：投资是公司财务资金的运用环节，直接决定了公司的未来收益水平。公司投资包括项目投资和金融投资两大类型：项目投资是公司的直接性实体资产投资，直接影响着企业的生产条件和生产能力；金融投资是公司的间接性虚拟资产投资，是暂时脱离生产经营的财务经营活动。通过本章的学习与研究，应当深入理解影响公司投资决策的财务因素，熟练掌握投资决策的基本决策方法，灵活运用于各种项目投资的可行性分析。第一页，共八十八页。

第一节投资评价基本方法一、现金流量(NetCashFlow缩写为NCF）

（一）NCF是投资决策的决策目标

1．现金流动状况比盈亏状况更为重要

投资项目能否维持，不一定取决于是否盈利，而是取决于能否支付。

2．现金流量不受折旧摊销等会计技术的影响，比较客观。第二页，共八十八页。（二）NCF的项目内容

1．初始期现金流：原始投资（1）在固定、无形、递延等长期资产上的投资（2）垫支营运资金（在流动资产上投资-存货）

2．营业期现金流：各年营业现金流量（营业收入、营业成本、所得税）

3．终结期现金流：投资回收（1）残值净收入（2）垫支营运资金收回

第三页，共八十八页。（三）营业现金流量的测算(P94)各年营业NCF

＝收入－付现成本－所得税税前NCF＝收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋非付现成本×税率

税前NCF×（1－税率）＝税后利润＋非付现成本（折旧）1、不考虑所得税时各年营业NCF＝收入－付现成本＝利润＋非付现成本（折旧）

2、考虑所得税时第四页，共八十八页。

某年付现成本＝该年外购原材料燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。第五页，共八十八页。净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算

第六页，共八十八页。全部现金流量的计算【例7-3】大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。第七页，共八十八页。全部现金流量的计算为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)

第八页，共八十八页。全部现金流量的计算第九页，共八十八页。第十页，共八十八页。表7-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：

固定资产投资-10000

营业现金流量

32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：

固定资产投资-12000

营运资金垫支-3000

营业现金流量

38003560332030802840固定资产残值

2000营运资金回收

3000现金流量合计-1500038003560332030807840第十一页，共八十八页。二、项目决策方法

（一）净现值法(netpresentvalue缩写为NPV)

净现值＝未来报酬的总现值－原始投资额现值

净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或第十二页，共八十八页。1．净现值的计算步骤

A、计算每年的营业净现金流量

B、计算未来报酬的总现值

C、计算净现值

净现值=未来报酬的总现值-初始投资投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额。如果投资期超过1年，则应是减去初始投资的现值以后的余额，叫作净现值

第十三页，共八十八页。

基本原理:（1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。（2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。（3）NPV为正，说明方案的现金流入量>流出量，方案的报酬率>所要求的报酬率，反之亦然。（4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。第十四页，共八十八页。

贴现率的选择:市场利率资金成本率投资者要求的报酬率第十五页，共八十八页。

净现值法的决策标准:如果投资项目的净现值大于0，表示该项目的收益率大于贴现率K，则该项目可行；如果净现值小于0，表示该项目的收益率小于贴现率K，则该项目不可行；如果有多个投资项目相互竞争(经营期限相同)，应选择净现值最大的项目。第十六页，共八十八页。

贴现率（%）NPV0NPV曲线第十七页，共八十八页。

例：太平洋公司正准备建造一个集装箱装载码头，该公司关于建造与经营该码头的十年期现金流的估计值如下（单位：百万）假设该公司有其他产生10%年收益的投资机会，则该公司是否应该建造与经营该码头？年012345678910现金流（40）7.57.57.57.57.57.57.57.57.517第十八页，共八十八页。第十九页，共八十八页。净现值（NPV）法

例：依据上身资料，假定折现率为10％，分别计算A、B项目的净现值，并作出投资决策。1、项目B每年净现金流量分别为：NCFo＝－12万，NCF1＝NCF2＝NCF3＝NCF4＝NCF5＝36000，因为B方案经营期每年NCFt都相等，可利用年金现值系数表来计算，使计算过程简化。

NPVB＝36000×（P/A，10%，5）-120000

＝36000×3.791－120000

＝136476－120000＝16476（元）第二十页，共八十八页。净现值（NPV）法2、项目A每年净现金流量分别为：NCFo＝－200000，NCF1＝70000，NCF2＝70000，NCF3＝65000，NCF4＝55000，NCF5＝60000项目A和B的净现值均大于0，均为可行方案，选择净现值最大的A项目。第二十一页，共八十八页。

例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=?NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10)=-200+30*6.1446=-200+184.338=-15.662万如果每年获利18万元，则NPV=-200+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万例:假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=?解：NPV＝－100－100（P/F,10%,1)+(20＋(200-15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11)

=-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049=-100-90.91+215.0632+5.2574=29.4106万第二十二页，共八十八页。净现值（NPV）法净现值法具有广泛的适应性，是最常用的投资决策方法。其优点有三：1、考虑了投资项目现金流量的时间价值，2、考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；3、考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。

净现值法的缺点也是明显的：1、净现金流量的测量和折现率的确定比较困难；2、净现值法计算麻烦；3、净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。第二十三页，共八十八页。

（二）回收期法

1．回收期：方案收回投资所需要经历的时间

2．测算

（1）每年NCF相等时，直接计算

投资回收期=原始投资额/每年NCF（2）每年NCF不等时，根据每年年末尚未收回的投资额来逐步累计计算

第二十四页，共八十八页。例:项目A、B、C的预期现金流量年份ABC0-100-100-1001205050230303035020204606060000回收期（年数）333第二十五页，共八十八页。

使用回收期法的决策过程：选择一个具体的回收期，比如两年，所有回收期等于或小于两年的项目都可行，而那些回收期在两年以上的项目便不可行。注意：1、回收期法不考虑货币时间价值2、回收期中的两年是个主观参照值，有主观臆断成分。第二十六页，共八十八页。

回收期法的优点：计算简便、易于理解。这种方法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，投资的时间越短，所冒的风险就小些。可见，回收期法是一种较为保守或稳妥的方法。回收期法中会计回收期的不足之处：计算回收期时只考虑了未来现金流量<=原投资额的部分，没有考虑超过原投资额的部分。显然，回收期长的项目，其超过原投资额的现金流量并不一定比回收期短的项目少。第二十七页，共八十八页。（三）折现回收期法回收期法不考虑货币时间价值，改进的方法是先对现金流进行折现，然后求出达到初始投资所需要的折现现金流的时限长短例：假设贴现率为10%，上例的折现回收期为多少年？第二十八页，共八十八页。（四）平均会计收益率法(AAR,AverageAccountingReturn)---为扣除所得税和折旧之后的项目平均收益除以整个项目期限内的平均账面投资额例：某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一个商店，购买价格为500000元。该店的经营期限为五年，期末必须完全拆除或是重建。预计每年的营业收入与费用如下表：第二十九页，共八十八页。平均会计收益率计算表

第1年第2年第3年第4年第5年收入433333450000266667200000133333费用200000150000100000100000100000税前现金流量23333330000016666710000033333折旧100000100000100000100000100000税前利润133333200000666670-66667所得税（Tc=0.25）3333350000166670-16667净收益100000150000500000-50000第三十页，共八十八页。

计算项目平均会计收益率步骤

第一步：计算平均净收益平均净收益=第二部：计算平均投资额平均投资额=

=分母取6而不是5，因为500000元发生在投资的第一年年初，而0元的时点相当于是在第6年的年初第三步：计算平均会计收益率（AAR）AAR=如果公司的目标会计收益率大于20%，项目将被放弃；如果低于20%，则项目可以接受。第三十一页，共八十八页。平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。第三十二页，共八十八页。（五）内含（部）报酬率法（IRR）1．基本原理及经济意义：内涵报酬率（IRR）就是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。

NPV=0=内部收益率本身不受资本市场利息率的影响，完全取决于项目的现金流，反映了项目内在，或者说，内部所固有的特征。这是其称为“内部收益率”的原因所在

第三十三页，共八十八页。2.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率第三十四页，共八十八页。

具体步骤如下——内部收益率IRR满足下列等式：当项目满足下列特殊条件时，可按简便方法求得IRR1、全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值(NCFo＝－S）2、投产后每年净现金流量相等，即1－n每期净现金流量相等（NCF1=NCF2=…=NCFn=NCF)

－S+NCF(P/A,IRR,N)=01)计算年金现值系数C＝(P/A,IRR,N)=S/NCF2）根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表

3）如果现值系数表上恰好能找到等于C的年金系数，则该系数对应的折现率i即为所求的内部收益率IRR；

4）如果找不到，可利用内插法来计算。即利用系数表上同期略大及略小于该数值的两个系数C1、C2及对应的两个折现率i1,i2，来计算近似的内部收益率。

（p/a，i1,n)=C1>C,(p/a,i2,n)=C2<C

IRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2)第三十五页，共八十八页。（五）内含（部）报酬率法（IRR）01﹣10001100NPV＝﹣1000＋11001＋k当k＝8%时，NPV＝18.5当k＝12%时，NPV＝﹣17.9当k＝10%（IRR）时，NPV＝0第三十六页，共八十八页。

例：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率如下：

NCF0=-S,NCFt＝50000元（P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916

查15年的年金现值系数表：（P/A,18％,15)=5.0916

所以IRR=18%即：该方案的内部收益率为18％第三十七页，共八十八页。1.甲方案每年现金流量相等：⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0

PVIFAi,5=3.33

例题

甲、乙两方案现金流量单位:万元

项目

投资额

第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量

202062646861262第三十八页，共八十八页。(2)如果每年的NCF不相等

先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率

第三十九页，共八十八页。年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值第四十页，共八十八页。由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568第四十一页，共八十八页。⑵利用插值法求内含报酬率因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案内含报酬率法的优缺点优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出甲方案第四十二页，共八十八页。（五）内部收益率（IRR）法贴现率（%）NPVIRR第四十三页，共八十八页。（五）内部收益率（IRR）法IRR法基本准则

——若IRR＞贴现率，则NPV＞0，项目可行；——若IRR＜贴现率，则NPV＜0，项目不可行第四十四页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题（一）独立项目与互斥项目独立项目：就是对其作出接受或者放弃的投资决策都不会受其他投资决策的影响互斥项目：比如项目A与项目B，你可以选择A也可以选择B，或者两者同时放弃，但你唯独不能同时采纳项目A和项目B第四十五页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题（二）影响独立项目和互斥项目的两个一般问题项目A项目B项目C时期012012012现金流-100130100-130-100230-132IRRNPV@10%允许的市场利率融资还是投资投资型融资型混合型第四十六页，共八十八页。

贴现率（%）NPVIRR(30%)0项目A30第四十七页，共八十八页。

贴现率（%）NPVIRR(30%)0项目B-30第四十八页，共八十八页。

贴现率（%）NPVIRR(10%)0项目C-2IRR(20%)第四十九页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题问题1：投资项目还是融资项目项目A是投资型项目投资型项目IRR法基本准则

——若IRR＞贴现率，则NPV＞0，项目可行；——若IRR＜贴现率，则NPV＜0，，项目不可行项目B是融资型项目融资型项目IRR法基本准则

——若IRR＜贴现率，则NPV＞0，项目可行；——若IRR＞贴现率，则NPV＜0，项目不可行投资型项目是内部收益率应用的一般模型，而IRR法则遇到融资型项目时出现悖反，第五十页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题问题2：多重收益率项目C出现多重收益率的原因在于，初始投资以后既发生了现金流入又发生了现金流出，概括地说，“非常规现金流量”的多次改号造成了多重收益率如果项目第1期现金流量为负，即进行初始投资，而后所有现金流量均为正值，那么内部收益率是唯一的，不管项目持续多少期间如果初始现金流量为正值，而其余均为负值，内部收益率也是唯一的，也就是说，当项目的现金流量只有一次改号时，不会出现多重收益率的问题第五十一页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题投资法则小结：现金流量IRR个数IRR法则NPV法则首期为负1若IRR﹥i，则接受若NPV﹥0，则接受其余为正若IRR﹤i，则放弃若NPV﹤0，则放弃首期为正1若IRR﹤i，则接受若NPV﹥0，则接受其余为负若IRR﹥i，则放弃若NPV﹤0，则放弃首期之后，部分为可能大于1IRR无效若NPV﹥0，则接受正，部分为负若NPV﹤0，则放弃第五十二页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题（三）互斥项目所特有的问题规模问题：

周星驰准备拍电影《美人鱼Ⅱ》，他不知道制作这部电影应该用多大的预算比较合适。预计现金流量为（单位：百万）第0期第1期NPV@25%IRR现金流量现金流量小预算-1040大预算-2565第五十三页，共八十八页。

计算增量现金流量：

用大预算减小预算所增加的现金流量（单位：百万）计算增量内部收益率：0=-15+IRR=66.7%计算增量现金流量的净现值：-15+第0期现金流量第1期现金流量增量现金流量-25-（-10）=-1565-40=25第五十四页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题概括起来，遇到互斥项目，可以有三种决策方法：1、比较净现值。选择净现值大的项目（项目经营期限相同）。27＞222、计算增量净现值。如增量NPV＞0，则选择被减项目。如A-B则选A，反之则选B。3、比较增量内部收益率与贴现率。在增量IRR与贴现率比较时，根据增量现金流量是投资或融资型项目作出决策。注意：在计算增量现金流量时，一般用初始投资大的项目减小的项目，使得现金流量在第0期表现为”现金流出“，这样可以应用投资型项目的内部收益率法则第五十五页，共八十八页。（六）内部收益率（IRR）法存在的问题（三）互斥项目所特有的问题时间序列问题：例：K公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器（项目A），也可以存放电子设备（项目B）。现金流量如下：NPV年份0123@0%@10%@15%IRR(%)项目A-10000100001000100016.04%项目B-10000100010001200012.94%第五十六页，共八十八页。决策方法：1、比较两个项目的净现值若贴现率低于10.55%，则选项目B；若大于10.55%，则选A贴现率（%）NPV12.940-48410.5516.0440002000项目A项目BNPVB＞NPVANPVA＞NPVB第五十七页，共八十八页。决策方法：2、对比增量内部收益率与贴现率增量现金流量的净现值年份0123增量内部收益率（%）增量NPVB-A0-900001100010.55@0%@10%@15%增量内部收益率为10.55%，即贴现率为10.55%时，增量投资的净现值为0。如果贴现率小于10.55%，项目B优于项目A；反之，则应选择项目A第五十八页，共八十八页。决策方法：3、计算增量现金流量的净现值如果增量净现值为正，则选择项目B，否则。选择项目A一般情况下，用初始投资大的项目减去投资额小的项目。但如果出现初始投资额相等时，应当确保第一个非零的现金流量为负值。此例用项目B减去项目A，使得第1期（最先出现非零）的现金流量为负数，这样可以使用投资型项目内部收益率的法则第五十九页，共八十八页。

（七）现值指数法（PI）它是初始投资以后所有预期的未来现金流量的现值和初始投资的比值1．现值指数(PI)=未来现金流量现值／原始投资额现值

2．原理：PI>1,则净现值>0，方案可行。

PI＜1,则净现值＜0，方案不可行。第六十页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）例：HF公司有以下两个投资机会，贴现率设定为12%，单位：百万元。现金流量K=12%时未来现金流量现值PINPV@12%项101540第六十一页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）分析：1、独立项目若PI＞1，可以接受（NPV＞0）；若PI＜1，必须放弃（NPV＜1）项目1，项目2都可以第六十二页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）2、互斥项目若两个项目是互斥项目，且规模不同，不能简单根据两个项目的PI大小进行选择，即不能简单认为项目二PI（PI=4.53）大于项目一PI（PI=3.53）而选择项目2，面对这样情况可以用增量分析法进行调整第六十三页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）项目1的现金流量减去项目2得：现金流量K=12%时未来现金流量现值PINPV@12%项目0121-2-1055-30由于增量现金流量的PI大于1，应选择投资比较大的项目，即项目1第六十四页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）3、资本配置以上两种情况是假设公司有充足的资金用于投资。当资金不足以支付所有可盈利项目时的情况，这种情况下需要进行“资本配置”。假设公司现在有第三个投资项目。项目3的现金流量为现金流量K=12%时未来现金流量现值PINPV@12%项目0123-10-560第六十五页，共八十八页。（七）现值指数法（PI）假设：a、HF公司的项目之间互相独立；

b、公司只有2000万元可提供。项目1初始投资2000万元，项目2、3初始投资1000万元，也就是说，有限资金要么选择项目1，要么选择2和3NPV1=50.5；NPV2=35.3；NPV3=33.4应选择项目2和3.在资金有限的情况下，不能仅仅依据单个项目的净现值进行排序，而应该根据现值与初始投资的比值进行排序。这就是盈利指数法则。由于项目2和3合并起来的盈利指数大于项目1，所以选2和3第六十六页，共八十八页。第二节投资决策指标的应用固定资产更新决策资本限量决策投资开发时机决策投资期决策项目寿命不等的投资决策第六十七页，共八十八页。一、固定资产更新决策1.新旧设备使用寿命相同的情况——差量分析法首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出差异（Δ）现金流量＝A的现金流量－B的现金流量；其次，根据各期的差异现金流量，计算两个方案的差异现金流量净现值；最后，根据差异现金流量净现值做出判断：如果Δ净现值≥0，则选择方案A，否则，选择方案B。基本步骤：第六十八页，共八十八页。一、固定资产更新决策

表8－5各年营业现金流量的差量

单位：元项目第1年第2年第3年第4年Δ销售收入（1）20000200002000020000Δ付现成本（2）-2000-2000-2000-2000Δ折旧额（3）202001390076001300Δ税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)180081001440020700Δ所得税（5）＝(4)×33%594267347526831Δ税后净利(6)＝(4)-(5)12065427964813869Δ营业净现金流量(7)＝(6)+(3)

＝(1)-(2)-(5)21406193271724815169（1）计算初始投资的差量Δ初始投资＝70000-20000＝50000（元）（2）计算各年营业现金流量的差量

第六十九页，共八十八页。一、固定资产更新决策表8－6两个方案现金流量的差量

单位：元项目第0年第1年第2年第3年第4年Δ初始投资-50000

Δ营业净现金流量21406193271724815169Δ终结现金流量

7000Δ现金流量-5000021406193271724822169（3）计算两个方案现金流量的差量（4）计算净现值的差量固定资产更新后，将增加净现值13516.83元

第七十页，共八十八页。2.新旧设备使用寿命不同的情况——最小公倍寿命法和年均净现值法一、固定资产更新决策

假设新设备的使用寿命为8年，每年可获得销售收入45000元，采用直线折旧法，期末无残值。

对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。第七十一页，共八十八页。一、固定资产更新决策20977.515050营业净现金流量(7)＝(6)+(3)＝(1)-(2)-(5)12227.510050税后净利(6)＝(4)-(5)

6022.54950所得税（5）＝(4)×33%

1825015000税前利润（4）＝(1)-(2)-(3)87505000折旧额（3）1800020000付现成本（2）4500040000销售收入（1）新设备（第1～8年）旧设备（第1～4年）项目表8－7新旧设备的营业现金流量

单位：万元①计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额＝20000÷4＝5000新设备的年折旧额＝70000÷8＝8750（1）直接使用净现值法第七十二页，共八十八页。一、固定资产更新决策②计算新旧设备的现金流量表8－8新旧设备的现金流量

单位：万元项目旧设备新设备第0年第1～4年第0年第1～8年初始投资-20000

-70000营业净现金流量1505020977.5终结现金流量00现金流量-2000015050-7000020977.5③计算新旧设备的净现值结论：更新设备更优。正确吗？第七十三页，共八十八页。一、固定资产更新决策（2）最小公倍寿命法（项目复制法

）将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。048NPV=27708.527708.5使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备

8年内，继续使用旧设备的净现值为：

第七十四页，共八十八页。一、固定资产更新决策（3）年均净现值法年均净现值的计算公式为：－年均净现值

－净现值

－建立在资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，第七十五页，共八十八页。一、固定资产更新决策计算上例中的两种方案的年均净现值：

与最小公倍寿命法得到的结论一致。

当使用新旧设备的未来收益相同，但准确数字不好估计时，可以比较年均成本，并选取年均成本最小的项目。年均成本是把项目的总现金流出转化为每年的平均现金流出值。年均成本的计算公式为：－年均成本－项目的总成本的现值－建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。式中，第七十六页，共八十八页。

例某公司拥有一稀有矿藏，这种矿产品的价格在不断上升。根据预测，5年后价格将上升40%。因此，公司要研究现在开发还是5年后开发的问题。不论现在开发还是5年后开发，初始投资均相同。建设期均为1年，从第2年开始投产，投产后5年就把矿藏全部开采完。有关资料如下表：二、投资时机选择决策投资与回收收入与成本固定资产投资营运资金垫支固定资产残值资本成本90万元10万元0万元20%年产销量现投资开发每吨售价5年后投资开发每吨售价付现成本所得税率2000吨0.1万元0.14万元50万40%要求：确定该公司应何时开发？第七十七页，共八十八页。1.确定现在开发经营现金流量时间项目2—6销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）所得税（5）税后利润（6）营业现金流量（7）2005018132537997二、投资时机选择决策第七十八页，共八十八页。2.现在开发净现金流量的计算时间项目012—56固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金收回净现金流量-90-90－100－1097979710107二、投资时机选择决策第七十九页，共八十八页。3.现在开发的净现值计算10(P/F,20%,1)-9