上海迪士尼项目融资

上海迪士尼项目融资案例2016年5月第一页，共六十七页。目录CONTENTS1项目背景4盈利能力分析5效应分析2投资结构3融资结构6融资风险及启示第二页，共六十七页。项目背景01第三页，共六十七页。PART1项目背景全球闻名遐迩的迪士尼，全称为TheWaltDisneyCompany，取名自其创始人华特•迪士尼，是总部设在美国伯班克的大型跨国公司，主要业务包括娱乐节目制作，主题公园，玩具，图书，电子游戏和传媒网络。皮克斯动画工作室(PIXARAnimationStudio)，惊奇漫画公司（MarvelEntertainmentInc），试金石电影公司(TouchstonePictures)，米拉麦克斯(Miramax)电影公司，博伟影视公司(BuenaVistaHomeEntertainment)，好莱坞电影公司（HollywoodPictures），ESPN体育，美国广播公司(ABC)都是其旗下的公司（品牌）。2012年11月将收购卢卡斯影业。迪士尼公司背景ＬＯＧＯ第四页，共六十七页。PART1项目背景某某某数据统计图全世界现在共有五家迪士尼乐园，分别位于美国本土的佛州和加州、巴黎、香港及东京。2014财政年度，乐园及度假村收入为123.3亿美元，比2013年增长7%。迪士尼乐园约80%的收入都来自于美国本土的园区。据年报统计，乐园及度假村收入增长的7%中，5%是来源于客单价的上升（客单价约133美元），2%来自于客流量的增加。值得注意的是，迪士尼酒店入住率为83%，远高于56%的业内高端酒店一般水平。第五页，共六十七页。PART1项目介绍上海迪士尼乐园项目背景讨论点三：2009年11月4日，上海迪士尼项目申请报告获国家有关部门核准上海迪士尼乐园项目启动。讨论点四：2009年11月23日，国家发改委在网站上发布，“2009年10月，经报请国务院同意，我委正式批复核准上海迪士尼乐园项目。该项目由中方公司和美方公司共同投资建设。项目建设地址位于上海市浦东新区川沙新镇，占地116公顷。讨论点一：2009年1月，迪士尼已宣布与上海市政府签订《项目建议书》，将联合上海市政府，在浦东兴建全球第6个迪士尼乐园。讨论点二：2010年11月5日，上海申迪与美国迪士尼签署上海迪士尼乐园项目合作协议，标志着上海迪士尼乐园项目正式启动。也意味着中国迄今为止规模最大的中外合资现代服务业项目正式落地。第六页，共六十七页。PART1项目介绍某某某数据统计图

根据根据2014年年报显示，公司目前可分为五大部分，“媒体网络(MediaNetworks)”、“乐园及度假村（Parks&Resorts）”,“影视娱乐（StudioEntertainment）”,“消费产品（ConsumerProducts）”及“互动娱乐（Interactive）”。2009至2014财政年度，上述五部分收入及经营利润分别如图迪士尼公司盈利情况第七页，共六十七页。PART1项目介绍某某某数据统计图根据迪士尼公司2010年年报，公司全年营业收入为380亿美元，其中108亿来自主题公园的收入。第八页，共六十七页。PART1项目介绍某某某数据统计图根据迪士尼公司2010年年报，公司全年营业收入为380亿美元，其中108亿来自主题公园的收入。第九页，共六十七页。美国的主题公园公司境遇举步维艰公布的业绩报告显示：全球迪斯尼主题公园2014年迪士尼主题公园收入增长9%，至39.1亿美元根据香港迪士尼公布的2015财年业绩报告，其2015年业务收入按年下跌6.4%，为51.14亿港元，净亏损1.48亿港元迪士尼公司今年7月底公布的第三财季业绩报告显示，受经济危机影响，全球迪士尼主题公园业务第三财季的净利润下降19%，为5.21亿美元；销售收入下降9%，为27.5亿美元。综合迪士尼乐园业绩报告，盈利空间逐渐萎缩第十页，共六十七页。上海产业转型需带动从全国的局势看国家旅游局对外公布的统计数字显示：

旅游业总产值占全球服务业总产值的1/3左右，我国目前只占1/6左右，2010年，中国旅游业总收入占GDP的比重将达8%，发达国家是10%。预计：上海服务业增加值超过一万亿10月25日，上海发布《2009—2012年上海服务业发展规划》提出：3年之后，上海服务业增加值超过一万亿，服务业年均增长率力增达到12%。第十一页，共六十七页。我国市场预测普华永道在《2007-2011年全球娱乐和媒体前瞻报告》中有关主题公园发展的预测认为：亚太地区将成为全球主题公园消费增长最快的地区总消费将从2006年的62亿美元增长到2011年的81亿美元，年增幅为5.5%游客总数也将从2006年的2.44亿人次增长到2010年的2.83亿人次，年增幅3%第十二页，共六十七页。PART1项目介绍某某某数据统计图2010年8月8日，上海申迪（集团）有限公司宣布成立，注册资本金人民币120亿。上海迪士尼度假区一期总面积3.9平方公里。由包括一座迪士尼城堡和一座美丽花园的主题乐园部分。由一座超五星级的豪华酒店和一座经济型酒店的酒店部分，两座酒店将提供1220件客房，另外拥有共计近28000平方米的零售餐饮娱乐部分，共同组成。另外公共配套将包括围场河、中心湖、入园大道、公交枢纽以及周边高速公路、快速道路、轨道交通专项工程和周边区域水系工程等等。除政府公共配套设施将由财政支付投入以外，一期将初步计划需要45亿元的投资进入酒店及零售餐饮娱乐部分，计划需要245亿元人民币的投资进入主题乐园部分。

第十三页，共六十七页。PART1项目介绍大数据精确定位客户需求上海迪士尼项目一期建设的迪士尼乐园及配套区占地3.9平方公里，以1.16平方公里的主体乐园和约0.39平方公里的中心湖泊为核心。主要建设内容包括：商业娱乐、旅馆、公共停车场（游客停车场）、公共交通设施、办公（管理服务中心）、市政设施等，总投资超过245亿元。上海上海迪士尼乐园，是中国第二个、亚洲第三个，世界第六个迪士尼主题乐园，迪士尼乐园向来是全球建造成本最高的主题乐园。项目背景第十四页，共六十七页。投资结构Disneyland第十五页，共六十七页。上海迪士尼项目总投资约340亿元，其中中方在总投资中占股57%（约200亿元），美方占股43%，中美双方均以现金入股，土地使用权和知识产权均不作价入股。上海乐园开工年宣布总投资244.8亿元人民币，包括乐园配套设施在内，美国迪士尼公司一期项目出资额高达124.72亿元。2013年，为了满足更多容量扩建的需求，双方股东进一步追加项目投资，美国迪士尼公司的现金出资额又增加了逾21亿元人民币。

上海迪士尼乐园已成为迄今为止，美国迪士尼公司在海外最大的乐园投资项目。Part2投资结构第十六页，共六十七页。乐园和度假区管理有限公司上海国际主题乐园有限公司上海迪士尼乐园资产经营权资产法律拥有权乐园配套设施有限公司华特迪士尼公司、上海申迪集团注册资金：2000万中方：30%美方：70%注册资金：171.36亿元中方：57%美方：43%注册资金：31.679676亿元中方：57%美方：43%上海迪士尼乐园主要投资方及股权结构Part2投资结构第十七页，共六十七页。上海申迪集团上海陆家嘴集团45%上海锦江国际集团25%上海文广集团20%百联集团10%申迪建设公司申迪旅游度假开发公司2010年8月8日正式成立，注册资金120亿人民币Part2投资结构第十八页，共六十七页。

思考：上海迪斯尼股权结构真的是丧权负国？

NO!Part2投资结构第十九页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本理由收益投资管理原因运维Part2投资结构第二十页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本1.华特迪士尼在东京采取许可经营模式的原因当时日本对海外投资项目采取严格的限制措施东京迪士尼是美国本土之外的第一个海外乐园项目Part2投资结构第二十一页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本2管理在巴黎、香港迪士尼乐园的合资模式下，管理公司100%由美方独资，经营管理也由美方完全掌控。而上海迪士尼乐园的管理公司由中美双方合资。就像一般酒店的管理模式一样，双方合作成立的管理公司接受业主公司的委托，负责项目的创意、设计、开发和日常运营管理工作。这在华特迪士尼投资的海外乐园中也是第一次。Part2投资结构第二十二页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本3投资网上传言上海迪士尼的国有资源与资金总投入至少市值3000亿以上在上海迪士尼项目中，美国迪士尼公司的出资远高于其在海外其他乐园的投资额事实上Part2投资结构第二十三页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本网上传言中方在所有的上海迪士尼乐园内经营中只有30%收益权，由此认为上海迪士尼在利益分配上倾向于美方获得迪士尼项目投资收益的是业主公司而非管理公司事实上4收益Part2投资结构第二十四页，共六十七页。点击添加文本点击添加文本点击添加文本点击添加文本网上传言迪士尼乐园每年更新三分之一项目、维修三分之一项目，每四年的运维费等于建设一个迪士尼的费用，而这笔巨额费用将由上海政府与中国游客来买单维费用由谁支出，与合作模式直接相关。在东京迪士尼的许可经营模式下，这笔运维费用是由日方OLC公司全部负责的。但在合资模式下，上海迪士尼的运维费用是中美双方按股权比例分摊的。事实上5运维Part2投资结构第二十五页，共六十七页。融资结构03第二十六页，共六十七页。PART3融资结构融资结构如此巨大的投资由谁来埋单？主题乐园245亿+配套设施45亿+公共基础设施+7平方公里上海国际旅游度假区=？第二十七页，共六十七页。PART3融资结构香港迪士尼乐园融资情况除此以外,香港特区政府还另外给予迪士尼乐园的政府贷款提供了许多的最惠待遇。56.2亿港元本金由特区政府直接向合资公司提供，借款期可久至25年，并且这笔政府贷款赔偿金将在商业贷款全部得以偿还之后才开始。从贷款房贷到迪士尼开园运营的八年间，政府贷款都将以非常低的利率计算利息，明确以6.75厘为实际利息计算，即在最优惠率的基础上再减去1.75厘。由此可见，对香港迪士尼的兴建，当地政府给予了全心全意的大力支持。虽然在香港有不少呼声针对这些大力优惠，但是不可否认香港迪士尼是香港城市标志之一，是大量内地游客赴港旅游重要原因，为香港旅游及全港经济的发展起到了广泛而积极的作用。香港迪士尼乐园融资策略分析另外还以价值40亿港元的土地运作香港迪士尼合资公司的附属股份第二十八页，共六十七页。PART3融资结构上海迪士尼融资方案上海迪斯尼项目投资达245亿元人民币，所有投资中40%的资金为中方和迪士尼双方共同持有的股权，其中中方政府占57%，迪士尼占43%。其余占总投资的60%的资金则为债权，其中政府拥有80%，另外20%则为商业机构拥有。融资方式中方政府80%迪斯尼43%中方57%股权融资40%债权融资60%商业机构20%第二十九页，共六十七页。PART3融资结构融资结构中方总投资额=2028600万元美方总投资额=421400万元股权：中方=2450000*40%*57%=558600万元美方=2450000*40%*43%=421400万元债权：中方政府=2450000*60%*80%=1176000万元商业机构=2450000*60%*20%=294000万元

迪士尼公司只出了一小部分资金用于一期园区的建设,其主要是以品牌入股投资。在迪士尼公司看来,把过多的钱投在乐园的,建设上将冒不小的风险,所以迪士尼公司更愿意通过以品牌估值方式入股。而上海则希望通过迪士尼这个项目,促进带动上海旅游业和第三产业的发展,对项目的渴求是比较迫切的。因此上海在迪士尼乐园项目的投资金额的比例上做出了让步,愿意承担主要的项目资金。第三十页，共六十七页。PART3融资结构上海迪斯尼和香港迪斯尼的比较第三十一页，共六十七页。PART3融资结构借贷融资银团贷款预计整个迪士尼项目银团贷款规模达数百亿元之巨。鉴于上海迪士尼建造周期久，运营时间长，致使贷款期限和利率在项目融资方案上被严格要求，得益于扶持倾向的的宏观政策，上海迪士尼项目银团贷款由3-5年宽限期，只付利息，宽限期结束后归还本金，加上贷款期限15-20年，整个贷款期限长达20年。给迪士尼乐园在上海的运营充分减压，提供相当宽松的空间，建设过程中将以基准利率下浮10%，商业银行在贷款利率上充分让利，不仅体现了政府政策强大支持，而且对于银行是扩大品牌影响力，加强国际广告不可多得的机会。浦东发展银行交通银行国家开发银行中、农、工、建四大行其他中小银行等十来家银行上海迪士尼第三十二页，共六十七页。PART3融资结构直接融资问题收益问题营业收益信贷有限模式问题目前只有东京迪士尼的盈利良好，近年来年东京迪斯尼乐园接待游客数均超过2500万人次，从1983年开业至今的33年，年年盈利。但香港迪士尼和巴黎迪士尼却并不乐观。香港迪士尼开园5年后，吸引的游客才有520万人次，远远低于预估1000万，且开业五年来连续亏损，使得特区政府遭遇巨大压力。1999年香港经济低迷，为获得迪士尼项目，特区政府在合约条件上作出太多让步，香港特区政府的收益分成仅覆盖了门票收入部分，没有获得包括酒店收入等在内很大比重收入。就上海迪士尼项目而言，政府和迪士尼之间如何收益分成，关乎各方利益就目前状况而言，显然已经不是2008年-2009年期间信贷大跃进的时代。银行整体面临流动性管理困境，信贷投放额度有限对于牵头行而言，结算账户设在他们那，有一些财务顾问服务，能在贷款之外获得更多收益。然而，对于其他银行，仅仅从贷款收益角度而言，这个项目并非很具有吸引力。第三十三页，共六十七页。PART3融资结构直接融资上海国际集团在2010年1月牵头发起成立上海国和现代服务业股权投资基金（现代服务业基金），一期规模50亿元人民币已在2011年上半年募集成功。上海迪士尼项目的中方股东上海陆家嘴有限公司，也是该基金的发起人之一，基金的前期运作将充分参与到迪士尼的建造中，后期将依托迪士尼的运营为基金带来上海迪士尼产业链上的长期投资机会。国和基金是基金参与上海迪士尼项目的试水，随着项目的推进，更多的国资、民资或混合背景恩恩投资基金将参与到项目中来。第三十四页，共六十七页。PART3融资结构香港迪士尼乐园与上海迪士尼乐因的融资比较分析

两者整体金融规模相近，香港资本市场成熟程度上更先进更完善。2011年香港联交所IPO募集资金3071亿，上交所902亿。在城市金融规模想死而香港资本市场完全领先的情况下，香港迪士尼与上海迪士尼不约而同选择贷款融资作为主要的融资手段，香港是完善的政府贷款模式，上海是探索性的由政府主导的政策性融资方式。可见，两个先进发达的城市都视迪士尼乐园唯一的重大文化产业项目并非仅仅要求利益最大化，文化成长势必可以带来符合可持续发展的经济利益增长。比较第三十五页，共六十七页。盈利能力分析04第三十六页，共六十七页。PART4盈利能力分析

目前，中国约有400个投资总额超过1亿元人民币的主题公园。数据表明我国约有2500个主题公园，投资1500亿元。然而，其中70%处于亏损状态，只有10%左右盈利。这个数字无疑意味着中国的主题公园在过去20年的发展有很多需要总结的问题。中国的主题公园存在的主要问题：主题不鲜明互动性和服务质量不足盈利模式过于单一，主题产品衍生产业尚未形成。中国主题公园发展概况ＬＯＧＯ第三十七页，共六十七页。PART4盈利能力分析2011-2015年上海市生产总值及其增速上海无疑是中国建国以来发展最快的城市，在经济领域方面上海GDP一直保持快速持续增长；经济运行质量也在不断提高。上海投资环境第三十八页，共六十七页。PART4盈利能力分析2015年上海市全年接待国内旅游者27569.42万人次，增长2.8%，其中外省市来沪旅游者13924.39万人次，增长6.8%。全年入境旅游外汇收入59.6亿美元，增长4.5%；国内旅游收入3004.73亿元，增长1.9%。旅游市场第三十九页，共六十七页。PART4盈利能力分析上海迪士尼乐园收入预期

根据上海迪士尼与全球各迪士尼乐园在区位、规模、以及市场空间等方面对比，保守预计上海迪士尼乐园于2016年正式投入运营后，当年将吸引国内外旅游人次达1200万以上，且每年以300万-500万旅游人次持续增加。庞大的客流基础将直接拉动旅游消费。上海迪士尼平日门票价为370元，高峰日门票价为499元，按2016年1200万游客计算，门票收入将达约48亿元左右。此外，酒店，周边产品收入也不可小觑。第四十页，共六十七页。PART4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力论证

目前正在运营的5座迪士尼乐园中美国的两家和日本的一家处于正常运营之中，而香港和巴黎的迪士尼只是赔本赚吆喝

虽然仅拥有两个主题乐园，东京迪士尼收益呈现逐年增长态势，2015年可以达到1100亿日元（约合97.34亿美元）的收益。2010年-2015年东京迪士尼收益简报第四十一页，共六十七页。PART4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力论证2011年-2015年美国迪士尼收益简报

迪士尼美国总公司，自2013年起盈收状况有了极大的飞跃。至2015年度的毛利润已达到了惊人的213亿美元。看右边的五年倾向也可以发现其经营状况越来越好。第四十二页，共六十七页。PART4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力论证2013年-2015年香港迪士尼收益简报

可以直观地看到，香港迪士尼在经历了数年的亏损后，好不容易在2013年成功盈利，却又在2015财年转为了亏损。从年报里可以发现一方面收入方面出现了相当程度的下滑，而营运成本及折旧等支出项目各有不同程度的增加。第四十三页，共六十七页。PART4盈利能力分析上海迪士尼盈利能力论证以东京迪士尼的2015财年度为例，总收入4662.9亿日元的收入里，主题公园就占了3876.2亿。其中乘坐系项目与表演的部分占比最大，为1695.9亿。商品贩卖为1423.6亿。饮食销售额为707.9亿。其它为48.83亿。另一方面，官方酒店的收入为610.7亿日元，尚不及主题园区内的饮食销售额。而其它部分的购物中心等的营收，全部加起来也不过才170亿日元前后，不足总量的百分之四。

于是我们又可以得出一个结论：迪士尼度假区的总体经营状况，主要取决于主题园区的收益情况。而主题园区的销售金额，又直接与入园人数相关。2010年-2015年东京迪士尼收益简报第四十四页，共六十七页。PART4盈利能力分析同业分析宋城演艺公司财报中华恐龙园财报第四十五页，共六十七页。效应分析Disneyland第四十六页，共六十七页。PART5效应分析主题公园整合区域发展带动产业结构升级促进本土的主题公园进一步特色化、集团化和本土化。原先一些小、散、乱、次的主题公园将会很快改变现状，或是消亡，或依附于大型的主题公园。或走特色化、集团化的道路.加快本土化意识。早在2009年初，迪士尼乐园落户浦东川沙的消息一经传出，川沙板块在“迪士尼”效应的带动下，房价、地价即出现了一轮大幅上涨。相关数据显示，仅2009年3月份以来，川沙地区的平均房价涨幅已在20%~30%之间甚至更高。将提升上海的现代服务业升级，进一步优化长三角的旅游业布局，推动长三角地区建设成具有较强国际竞争力的世界级城市群。第四十七页，共六十七页。融资风险Disneyland第四十八页，共六十七页。知识产权风险产品市场风险金融风险030201PART6融资风险及启示迪士尼项目融资风险第四十九页，共六十七页。PART6融资风险及启示

外汇风险按照国际惯例，工程项目融通资金多为硬通货，偿还也须以硬通货偿还，人民币升值预期对中方而言是利好影响。第五十页，共六十七页。PART6融资风险及启示利率风险银团贷款联合牵头行牵头行十多家中小型商业银行中、农、工、建、进出口银行中信、华夏、农商国发行、浦发行、交行总体分为两期实施,一期额度129.15亿元人民币。第五十一页，共六十七页。PART6融资风险及启示基准利率下浮10%银团贷款利率第五十二页，共六十七页。PART6融资风险及启示产品市场风险价格风险需求风险竞争风险第五十三页，共六十七页。奥兰多迪士尼1巴黎迪士尼2价格风险PART6融资风险及启示一日票610一日票441日常票441假日票545一日票454东京迪士尼4香港迪士尼5上海迪士尼6日常票399假日票499第五十四页，共六十七页。PART6融资风险及启示A世界主题公园竞争风险第五十五页，共六十七页