02-海外投资者眼中的中国互联网经济

从投资者的角度看中国互联网

邵炯

麦格理证券董事总经理

亚洲首席互联网及媒体分析师

E-mail:Jiong.Shao@

2011年11月18日

Inpreparingthisresearch,wedidnottakeintoaccounttheinvestmentobjectives,financialsituationandparticularneedsofthereader.Beforemakinganinvestmentdecisiononthe

basisofthisresearch,thereaderneedstoconsider,withorwithouttheassistanceofanadviser,whethertheadviceisappropriateinlightoftheirparticularinvestmentneeds,objectives

andfinancialcircumstances.Pleaseseedisclaimer.

中国互联网正从Web1.0迈向Web2.0

Web1.0

网民只是被动的浏览者

门户网站

搜索

网络游戏

视频网站

Page2

Web2.0网民成为内容生产者

微博

SNS

电子商务

互联网投资具有高风险性…

过去十年互联网投资输面比赢面要高

12

同时见证了无数风光一时企业的陨落

U

美国也有许多互联网企业倒闭,

包括WebVan,eToy,Exodus

空中网

最高市值:5.7亿美金

最低市值:0.86亿美金

中华网

最高市值:81.4亿美金

18

16

14

12

10

U

8

6

4

2

0

9

9

9

9

9

9

9

9

7

7

7

7

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7

7

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7

7

7

7

数据来源:Bloomberg,麦格理证券,2011年11月

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被盛大收购

最低市值:352万美金100

华友世纪

最高市值:2.7亿美金

最低市值:0.21亿美金

14

10

8

6

4

2

0

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

250

200

150U

50

0

…但若选对了有潜力的企业,其回报率可以很高

百度(BIDUUS)股价

腾讯(700HK)股价

180

160

140

120

100

U

60

40

20

0

0

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

2

8

6

6

6

6

6

6

6

6

1

1

1

1

1

1

1

上市时市值:40亿美金

现时市值:485亿美金

数据来源:Bloomberg,麦格理证券,2011年11月

Page4

40x100

250

200H

12x

15080

50

上市时市值:9亿美金

现时市值:368亿美金

不过要记住互联网亦是个“赢家通吃”的世界

…

微博月度有效浏览时间比例

搜索月度有效浏览时间比例

电商月度有效浏览时间比例

腾讯微博

10%

京东商城

3%

淘宝商城

新浪微博

89%

数据来源：艾瑞咨询九月月度数据，麦格理证券,2011年11月

Page5其他2%

2%

搜搜

其他谷歌

24%

淘宝(C2C)

65%

4%只是在中国,而是全球性的现象

其他

搜狗

1%

6%

4%

淘宝(团购)

百度

86%

海外投资者最关心的问题

可变利益实体

控制权流向

可变利益实体(VIE)

外国投资者

外国投资者拥有境外

企业股权

公司管理

中国

商业模式

合同协议

非理性竞争

Page6

境外企业

外商独资企业

可变权益实体

结构

利润流向

中国投资者可以同时拥有境外企

业股权和可变权益实体的股权,

但企业管理层通常拥有可变权益

实体股权境外

中国投资者

88家最有潜力的

中国互联网企业

Page7

Importantdisclosures:

Recommendationdefinitions

Volatilityindexdefinition*

Financialdefinitions

Macquarie-Australia/NewZealand

Outperform–return>3%inexcessofbenchmarkreturn

Neutral–returnwithin3%ofbenchmarkreturn

Underperform–return>3%belowbenchmarkreturn

BenchmarkreturnisdeterminedbylongtermnominalGDPgrowth

plus12monthforwardmarketdividendyield

Macquarie–Asia/Europe

Outperform–expectedreturn>+10%

Neutral–expectedreturnfrom-10%to+10%

Underperform–expected<-10%

MacquarieFirstSouth-SouthAfrica

Outperform–return>10%inexcessofbenchmarkreturn

ROE=adjustednetprofit/averageshareholdersfunds

Neutral–returnwithin10%ofbenchmarkreturn

Grosscashflow=adjustednetprofit+depreciation

Underperform–return>10%belowbenchmarkreturn

*equivalentfullypaidordinaryweightedaveragenumber

Macquarie-Canada

Outperform–return>5%inexcessofbenchmarkreturn

*ApplicabletoAustralian/NZstocksonly

AllReportednumbersforAustralian/NZlistedstocks

Neutral–returnwithin5%ofbenchmarkreturn

aremodelledunderIFRS(InternationalFinancial

Underperform–return>5%belowbenchmarkreturn

ReportingStandards).

Macquarie-USA

Outperform–return>5%inexcessofbenchmarkreturn

Neutral–returnwithin5%ofbenchmarkreturn

Underperform–return>5%belowbenchmarkreturn

Recommendationproportions–Forquarterending30September2011

AU/NZ

Asia

RSA

USA

CA

EUR

Outperform

57.35%

65.88%

56.94%

46.54%

74.68%

47.85%(forUScoveragebyMCUSA,11.63%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Neutral

31.99%

20.68%

31.94%

50.00%

23.2%

34.66%(forUScoveragebyMCUSA,9.30%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Underperform

10.66%

13.45%

11.11%

3.46%

1.90%

17.49%(forUScoveragebyMCUSA,0.47%ofstockscoveredareinvestmentbankingclients)

Page8All"Adjusted"dataitemshavehadthefollowingadjustmentsmade:Addedback:goodwillamortisation,provisionforcatastrophereserves,IFRSderivatives&hedging,IFRSimpairments&IFRSinterestexpenseExcluded: no