企业资金成本及杠杆理论

为便于比较，采用相对数资金成本率表示；资金成本率是企业资金使用费与实际筹集资金的比率。其公式为：

资金成本率=使用费/（筹资额－筹资费）第一页，共42页。

二．个别资金成本

长期借款成本：

K=[年利息×（1－所得税率）]÷[借款额×（1－筹资费率）]

例：一企业取得3年期长期借款200万，年利率6%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率为25%，该项长期借款的资金成本为：

K=[200×6%×（1-25%）]÷[200×（1-0.5%）]=4.52%

第二页，共42页。债券成本

K=[利息×（1－所得税率）]÷[筹资额×（1-筹资费率）]

例：一公司发行总面额为500万元的10年期债券，票面利率为6%，发行费用率为5%，税率为25%，面额发行，计算其资金成本：

K=[500×6%×（1－25%）]÷[500×（1－5%）]=4.73%

第三页，共42页。

普通股成本

K=预期股利÷[筹资额×（1－筹资费率）]+年增长率

一公司发行普通股共8000万，预计第一年股利率为8%，以后每年增长1%，筹资费用率为3%，该普通股的资金成本为：

K=8000×8%÷[8000×（1－3%）]+1%=9.24%

保留盈余成本（无筹资费）依上例，该公司保留盈余成本K=(8000×8%)÷8000+1%=9%

第四页，共42页。

三．加权资金成本

（weightedaveragecostofcapital）

以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定，故又称为综合平均资金成本。

例：一企业账面反映的长期资金共5000万，其中长期借款1000万，应付长期债券500万，普通股2500万，保留盈余1000万，其个别资金成本分别为4.52%，4.73%，9.24%，9%，则该企业综合资金成本为：

K=4.52%×(1000÷5000)+4.73%×(500÷5000)+

9.24%×(2500÷5000)+9%×(1000÷5000)=7.8%

第五页，共42页。

第二节经营风险和经营杠杆

（1）1993年，可口可乐（Coca-cola）公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利却增长了30.8%；（2）同期，Phillips石油公司的销售收入仅增长3.2%，而其净利却增长了35%；

（3）同期，Chevron石油公司的销售收入下降了3.6%，而其净利却下降了19.4%。由上可知，销售收入的变动往往会导致净利发生更大变动，其原因何在？第六页，共42页。

一．经营风险（OperatingRisk）

又称商业风险，指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。第七页，共42页。

经营风险影响因素：

1．

宏观经济环境对公司产品的需求；

2．

市场竟争程度；

3．

产品种类；

4．

产品销售价格及成本；

5．

调整价格的能力；

6．

固定成本所占的比重。

第八页，共42页。固定成本对经营利润的影响：例1：某公司上一年收入100000元，固定成本70000元，变动成本20000元。经营利润=100000-70000-20000=10000元例2：该公司今年比上一年收入增加50%，固定成本不变。经营利润=150000-70000-30000=50000元经营利润增加=（50000-10000）/10000=400%

例3：若该公司没有固定成本，其他条件不变。上一年经营利润=100000-20000=80000元例4：该公司今年比上一年收入增加50%。经营利润=150000-30000=120000元经营利润增加=（120000-80000）/80000=50%第九页，共42页。二、经营杠杆（Operatingleverage）

1．

概念：在一固定成本（fixedcosts）比重下，销售量（销售额）变动对息税前利润产生的作用,称为经营杠杆.第十页，共42页。

2．

经营杠杆系数(DOL)

DegreeofOperatingLeverage指企业息前税前盈余变动率与销售额(销售量)变动率之间的比率.第十一页，共42页。

DOL=(△EBIT/EBIT)÷(△Q/Q)

=(S-V)÷(S-V-F)

=(销售额-变成成本)÷息税前盈余

=(息税前盈余+固定成本)÷息税前盈余

第十二页，共42页。

例:一企业生产A产品,固定成本60万,变动成本率40%(变动成本/销售额),当企业的销售额分别为400万,200万,100万元时,营业杠杆系数分别为:

第十三页，共42页。

DOL(400)=(400－400×40%)÷(400－400×40%－60)=1.33

DOL(200)=(200－200×40%)÷(200－200×40%－60)=2

DOL(100)=(100－100×40%)÷(100－100×40%－60)→∞

第十四页，共42页。分析:

1.在固定成本不变的情况下,经营杠杆系数说明了销售额增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度.第十五页，共42页。

2.在固定成本不变的情况下,销售额越大,经营杠杆系数越小,经营风险也越小;反之,销售额越小,经营杠杆系数越大,经营风险也越大.

第十六页，共42页。3.当销售额达到盈亏平衡点时,经营杠杆系数趋于无穷大,此时企业只能保本经营,若销售额稍有增加便会盈利,稍有减少便会亏损.

第十七页，共42页。（1）验证:销售额S=200万时，EBIT=200－200×40%－60=60万

销售额S=201万时，EBIT=201－201×40%－

60=60.6万

△

EBIT/EBIT=0.6/60=1%

△

S/S=1/200=0.5%

故：DOL=1%÷0.5%=2

第十八页，共42页。

（2）经营风险是由公司的投资决策所决定的，即公司的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小。经营风险又与公司的经营杠杆有关。当公司存在固定经营成本时，就出现了经营杠杆。经营杠杆越高，销售收入不足以支付固定经营成本的风险就越大。

第十九页，共42页。（3）企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动成本、降低固定成本的比重等措施降低经营风险。第二十页，共42页。

第三节

财务风险和财务杠杆

一．财务风险：

指全部资本中债务资本比率的变动带来的风险。（1）不能偿还到期债务的风险；（2）债务对投资者收益的影响。

二．财务杠杆（financialleverage）：

债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。例：投资股票600万，其中自有资金200万，借入资金400万，利率5%，获得收益60万。全部资金収益率=60/600=10%自有资金収益率=（60-400×5%）/200=20%第二十一页，共42页。

财务杠杆系数（DFL:degreeoffinancialleverage）=每股盈余变动百分比÷息税前利润变动百分比

=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）

=息税前利润/（息税前利润－利息）第二十二页，共42页。

例：A、B、C为三家经营业务相同的公司，他们的有关情况见下表：第二十三页，共42页。

项目A公司B公司C公司1．普通股本2000000150000010000002．发行股数2000015000100003．债务（利率8%）050000010000004．资本总额2000000200000020000005．息税前盈余2000002000002000006．债务利息040000800007．税前盈余2000001600001200008．所得税（T=33%）6600052800396009．税后盈余1340001072008040010．财务杠杆系数11．251．6711．每股盈余6．77．158．0412．息税前盈余增加20000020000020000013．债务利息0400008000014．税前盈余40000036000032000015．所得税（T=33%）13200011880010560016．税后盈余26800024120021440017．每股盈余13．416．0821．44第二十四页，共42页。

分析：

1．

财务杠杆系数表明息税前盈余增长所引起的每股盈余的增长幅度。

第二十五页，共42页。A公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长13.4÷6.7－1=1倍。

B公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长16.08÷7.15－1=1.25倍。

C公司的息税前盈余增长1倍时，每股盈余增长21.44÷8.04－1=1.67倍。第二十六页，共42页。

2．

在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股盈余（投资者收益）也越高。

第二十七页，共42页。3．

负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，适度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。第二十八页，共42页。

4．

财务杠杆衡量的是当公司的部分资产采用固定支付的证券（债务、优先股）来融资后，给公司普通股股东的收益带来的风险。它取决于公司的融资决策。第二十九页，共42页。

第四节

总杠杆

一．总杠（DTL）

（degreeoftotalleverge）

两种杠杆的连锁作用称为总杠杆。

第三十页，共42页。二．总杠杆系数

=经营杠杆系数×财务杠杆系数

=（S－V）÷（S－V－F－I）第三十一页，共42页。

例：甲公司经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，则总杠杆系数为：2×1.5=3

第三十二页，共42页。

分析：

1．能够估计出销售额变动对每股盈余的影响。2．可看到经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即：为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。

第三十三页，共42页。

第五节最佳资本结构

一．资本结构（capitalstructure）

资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。第三十四页，共42页。

最佳资本结构的含义

最佳资本结构是指公司在一定时期内，使其加权平均成本最低、公司价值最大时的资本结构。其判断标准有如下三条：1.有利于最大限度地增加股东财富，使公司价值最大化；2.使公司加权平均资本成本达到最低，这是一条主要标准；3.保持资本的流动性，使公司的资本结构具有一定的弹性。

第三十五页，共42页。

最佳资本结构的理解

1.最佳资本结构中肯定应包含负债（1）负债经营具有财务杠杆作用；

（2）负债经营具有节税作用。2.最佳资本结构中负债比重应合理。第三十六页，共42页。

二．融资的每股盈余分析

每股盈余分析是利用每股盈余的无差别点进行的。每股盈余无差别点，是指每