聚酯瓶片行业深度

中国瓶片企业处于扩大全球份额窗口期瓶（级酯片是E一产形过对二酸P，来源上的PX对和二E聚而来主应于饮装业链上油煤天气石资行下对饮品日化医药等oC为的费以及分oB为的材料业。图表：聚酯产业链图示来源全球酯能按产形态划纶丝第一品在9产能中占为；聚瓶片则是能仅次长的第二大种，在球酯产能中占国聚构有不，丝能比更，到58，瓶片占比约4两者构的异反映各发展不阶段中国涤纶长丝全球产能比已超过，处于发相对成熟的阶段，国瓶片全球占比约为，正处于快速扩大全球份额的键间节点。图表：全球聚产能构（） 图表：中国聚酯产能构（20），川孚， ，川孚，国内瓶片行业规模与集中度均领先国内片群能模先在全瓶聚切产分布面目产主分布以国印为表的亚太区其，国级聚切产位世第一，0年球占比达到了。其产能主分布在北美全球产比14%、欧盟全球能占比10%东非全产能比等着全瓶聚切产转移，部分美司卖关闭PT产置亚地公司也装关的况，但总体规模仍在持续扩大。未来几年内，世界范围内的瓶级聚酯切片新扩建项目仍要集在太区从推动太区级酯片产的一扩。根据三房巷等企业公告以及百川盈孚等咨询机构所统计的行业扩产计划以及中远期略划未来5内包三巷逸在的国企还进步产扩张的度快海巨头a和A，使得内业世产排名进一步升中区产占比望一扩场话权到一提从去十多的张迹再未来年战安中可看国瓶巨正是过控制好扩节，一步提产的时立起行竞壁。图表：中国瓶片产能增速（万吨） 图表：中国企业瓶片能规模排名靠前（吨），川孚， 百盈，国内片能中高中国片产位世界前比过全的另方国内瓶行集度在断提内五瓶生产业房润料凯新材逸盛澄对的影力变越越五企的计能从201的205万扩至22的140万增了4倍年合长为同时行业五产集（R持步速长从1的提到22年近77目该已经到高占8≥%局头在市场中的制保在高平，弱行的期，令争为序。图表：国内瓶片5大企业产能及（万吨年）百盈，瓶片有望复制聚酯纤维发展路径根据疫情间以及后外消费复的经验必消费韧性体强于选费根据中消预指报告，品费长韧十，2年食品消费预普高过两在油化细领中钩品料必消费产品韧一要于钩选消的品聚行的聚瓶即细领中下游需求持气可增的典产。根据情后国海的瓶产对可聚酯片全市占从2019年的升至1年的，2年提升了3个pc，应球其他主要区比降3个c分是盟（至10中和洲10%降至以北地9至8，别了1个pc。图表：中国瓶片产能球占比（） 图表：中国瓶片产能球占比（22），川孚， ，川孚，考虑到2年国瓶出口的劲数：2年全年出口量达1万吨，超1年全的8万吨及疫前9的0吨，续年保持在以上高增状态出口比增到3万吨该数已远超中国22年的名义增能（60万吨，表明聚酯瓶在海市场供不应求，在全市场实际市率有相对1年有进一的提。国内聚酯瓶相对争优到保持背景下中国片行业来快扩大份额的历史机遇与窗口期，届时有望复制产业链高度相似的涤纶长丝的发展路径——占率提升至全球的23左右对应当前全球500万吨以上的产能中国瓶行获得10万吨以上的长空。图表：22年月度出持续高增 图表1：中国瓶片净出量及增速（万吨），川孚， ，川孚，供给端产业链优势与需求端强劲增长共振国内瓶片产业链具备显著竞争优势聚酯产业链原料与规模优势不断扩大聚酯游料为PA与E其中PA更游的PX一也限行发展的瓶之PX与EG的上主为油时EG部来于炭天然气。国原价经了2年10美元桶的价后今价回归至相对理的600元附挂原的酯游原价也之归从全球行业面，酯业成本力比幅轻对终食客尤明。近年国酯业快速展其规上对海装形显优原先依进的产链节均步脱赖产下游中产大分现了净出口产链游料国内能呈快增态势。PX国内酯十年发展动对游PX需国产与量双双猛由其能还是不需的长且新产计一受干扰，其净口在8前一处逐快增态势29起恒石化浙江石虹化代的一民大化业油产快释内X进口量上趋转掉向并在022年实出口的速高标着国内PX供的幅善。图表：聚酯及其上游料产能（万吨） 图表1：PX国内产能净进口量（万吨），川孚， ，川孚，PAPA的给主早在25年基实，年进口低于10吨一还出现供过情，致后出了轮业产能清后续PA的增长基本国聚需相配进量本在附近荡直到21现规模过00万的口并在22年过00吨，着A给本平衡迈入段宽。图表1：PA国内产能与净进口量（万吨） 图表1：EG国内产能与净进口量（万吨），川孚， ，川孚，EGEG供在内制工大模马现了跃增016前国内EG能于进口，现高口赖度产利丰。G国内产能步升在016年超净口并持其数接的态到0，国内制EG目纷纷地产以年50万左的量速升得EG进量在20达峰行格也进主导为国供主。目前游的PA经口依度近，上游的X口赖随着浙化期盛炼的投出了速降EG除中等拥著成本优势进量持固的份之际口大部被内能出行业工利润大压游酯产更实对口摆脱典的纶丝聚酯片均较实了出。图表1：聚酯产业链进依赖度不断下降 图表1：聚酯产业链净口量变化（万吨），川孚， ，川孚，以优最显的游酯产为酯片海外年投的产与未来划成装大处线200万规模而近3年的新产能以未确性高新装基都单线505万的别装规呈现跨代差外装的模效处劣海大量旧置能危影加速淘，内片业备规与率的对势。目前酯片内能到全产的3右具有比的纶丝全球产占早过两者游度益于料供宽游分别挂钩必选费的饮食与可选消的纺织装瓶片具备为坚韧需成长性因此全市率较概率出涤长类的发路。聚酯产业链具备能源价格优势聚酯业属高能业能价较敏从全主国的价比来看在情前的9年中国64元千的工电相于数家都具备优，其和洲要工化家如国6元瓦时及国5元千瓦时电相有显的势仅与身备廉一能的家美国挪威、拿等比略于劣。图表1：中国工业电价主要国家中具备比优（元千瓦时，29年），整理近两年着疫对全应链的扰与乌冲不断发酵全球源价格基线显抬波性大其是洲地的次能源格与价均明显上涨全球业生产用的能主要煤气以及力除了美自产天然气有明价格外国主一次源对欧亚主工业地均具备比较势乌冲前仍在续发3年全球电力主的价格或仍维持位，而维国聚酯高耗工业源价格势。图表1：全球动力煤价（元吨） 图表1：全球天然气价（美元百万英热）， ，海运价格回落有利于瓶片出口量提升经历疫的动海运格从段运与需不配状中步恢复其要现是运价逐回正范从要海指以全球区域主航线CFI数走势看均从020下半至22的高位步回落分域线，疫情的9年相，各线FI数经涨最大的欧洲航线目前从最高点回调了6%，涨幅次之的南美航线从最高点回调了西线东航红线最点今分回了、，本线幅调了76。聚酯业海成目仍处下趋中曾扰行的力颈及昂运输本力到大解，被2年因素制出需有得到逐步释在21与22年亮的口据础上23年出口有进一步提升有于内酯片大模口续升市占率。图表2：全球主要海运数回落 图表2：全球各主要航线CFI指数回落， ，发展、气候与替换推升需求人类发展指数引领瓶片需求增长聚酯瓶片饮料食行高度关联表征了在饮料食行业的展平。从历上对酯片需求早要自美日洲发经对包装饮用酸料果即饮与啡软料消费提述求在该区域人生水超温水平达更生质后才萌此联国开计划署D）所布人类展指HD有联性该数衡人类展的三关维，次：预寿、教水以及活平。图表2：联合国全球人发展指数分布（1年），Ordnt，从最的1全类发指分来与当各域济展平相符合西与欧美日新发国处于一队东与欧罗斯及亚中及非中国部东亚区中南洲部属第梯队撒哈拉南洲南以其余南地、余南美地属第梯。从历发上酯片由明上纪0年从90年起代玻瓶为流可等软包至是大量口发中家类发展指数速升阶，这国对片求快速升。图表2：全球主要国家地区人类发展指数化，Ordnt，21年全球人类发展指数最高的国家是瑞士（06，最低的国家是南苏丹（09，该间全国家本划分为DP认为“常人发水平”国家瑞德国发国低于水的余从中及其历上片口要家近30年的DI变看，表非高类展水”的欧日自990年以来DI变基都是从08近的位定慢升至09以上；国是速从08提至07中超了原领的拉国、印、菲律等展国度及哈以非一始是4附的基续尤其是0以大以较速攀至06下。以DI升快中例，从21的09上一台达到2009后至021年的0720年升18，对了酯片内需求量从0吨升至22万吨再到71的发历。图表2：1年HDI位于0～7区间的国家人口（万）国家人口国家人口Vietm.0.0Masllslas.4.1Pilipins.0.3Iia.3.9Bsa.9.4Ga.3.0Bliia.9.5Micsia.3.1Kyystn.9.7Gtmala.3.5Vzla.9.9Kiriti.2.9Iq.9.6s.2.3Tajiktn.9.1SoTmedPincipe.2.1Blize.8.0miia.2.2Mocco.8.6.1.1ElSlvr.8.2Timr.1.9ica.7.5Vtu.1.1Btn.7.5l.0.0eVe.6.9Esini.0.3Blash.6.2EtialGina.0.5Tuvlu.4.2Totl.8，Ordnt，目前DP划“人类展平国对的DI为0致国2005年值当彼时国人约5亿需约10吨前类发展指数在067附的展中家有31，了印、律、加国、越南伊、、瑞拉些口多国，人合超过20若与中国需发路简类仅这家DI抬到08间带来50万吨的增片求按国DI从04至07的16年的求性外，则上国至27需求量达850万，考虑DI在06下的众多撒拉南洲家求的速长及DI在07以含国内中高数国家需增，未瓶片求长间望破0万。长期气候影响进一步拉动需求全球极高频趋势成联合政间候化门委会布评报指出近十全变度前所有tice供的球均度线以看上纪80代提升的速度显快因使全球候统加稳极气频国均气自1951年来提超2：7前温势著，后度线至9℃附近，3年基进抬升至1℃上目持续升21均比19810均高出℃。图表2：全球平均温度速提升（℃）tOfce全球认是C2温室体量导，而低排的程因为全能危而滞至部倒，令球加；022年球地区经历了界象于年7月告未来全球极端高温天气变越来越普遍这种情况将持续到2060年目国中罕见热气3月7日已经有2个象气破3月旬录。软饮求气影明显《中居膳指2新了则规进量因于国人遍水不国大约有3的居民饮不叠加上述全球变与极端高温普遍化的背景，均水量或处于长期提的势中。国内业5前的化在20左右属供应下销两旺段对同国内DP高增阶7。28起随着P增速从10左的平降至～8，随进步至附，饮量速之逐级下降1年速破，5年进步至10以。图表2：软饮料产、速与P变化 图表2：软饮料产量增与全国平均气温in， 中气局，in，即便情得0年P速至比8年低4个pc，8年量降仍于0明P不是导素同较曲趋知2015年之的饮量速年均温化度关明软饮行业高速发展P为主导因素在行业平发展期气候为主导因虽疫扰片22旺季月口均下几的记需达到21年同水全变暖影响下，软带来的片弹性可，有望人发展指数础上进步动需求。材料替换叠加需求复苏推升景气瓶片靠价优持替换品随着类会展数不断升料品包装要在断升比瓶片便的VC材因有氯烯体二乙以及化，食包领域中被逐淘片备品安性内下三优异性使其保食品料风味物化性方具有著势：耐油稀碱及多溶剂化药的解腐蚀；优异气水异、紫静阻性；无毒味能接食饮料接。更重的是非的T有佳透度性与DEPC制明容器比光显提同时还有良耐磨摩性尺定，使得从觉触上能增所装品质从而利提包商的附加值与价，此外到oC费厂的。此瓶由力性良好、耐折好易工型在部工包及材领域具良应前。图表2：瓶片制品具有明度与质感方面的出来源长期来聚瓶的即伴着多材的代过软料装，最为所知例即可口乐用酯对璃瓶行代过聚酯瓶片对纸材铝都有在同分域替代例近各乳将生乳原本纸包大模级为PT瓶装是其一个子。图表2：各大乳企推出级版的聚酯瓶装低奶品来源理回顾期来酯片五大用料价走与价以到期价格相较与DE格线接随着续酯业在内的发展与善，性比不提升目前格低于述三材料C于国煤化工资禀赋期备显价格势，随环保能紧PC价已与瓶片相当接，22间一度高于片，在对材安全提出的领域已出被片代趋瓶片借异能性比优处持替其材料的过程，产规的大将一降成，望在统域断大额。图表3：瓶片与五大通塑料价格走势（元吨） 图表3：五大通用塑料瓶片的价差（元吨）in， in，除了软饮乳制品食油、酒类包装用，片还能以材的形制膜、片、盒、、管等种态，用于鲜、烘、化、医药装的各领。此外由于酯片良机性化性尺稳性随家业高发展厚型聚薄作一电缘薄得了速展广泛用并进步于印刷材料建材公料性料感材等从用域高技领域多个方目前聚酯片材国内消费结构中占仅左右相比全球平的22还有很大的增长潜力。图表3：瓶片片材广泛于生鲜包装等多个域来源理食饮业气恢有拉动片需瓶片游要钩饮食用等选费品根消行对疫后复苏节预内经历情击先出现下景消修预年后春季的饮、出等面的消费求率先复与餐饮相的果汁咖、酸奶啤酒饮品以与行动关饮水运动料能饮等时将现边际改善随后进全复苏阶段随着信的复，疫情间受到制乳制品所有饮料种以及装品、调味、预制等饮类消费需求将到底释放。中美消者心数示2022年情来击正过。务将年定“费振而3又确为“3年全消促月，多地已发放正发消券助力费苏美数显示今春假前6天服务迎“门均消规比9节增长66。宵后二的2月8至19日“末聚”一键的索量比一末加期南的深饮食上订量比升北方北哈滨周末堂食消增也过2月5至6，景点票单同长195，广州比近国内费其下费活力著复。图表3：瓶片下游需度集中于食饮领域 图表3：中美欧消费者心指数逐步恢复百盈， （以28年2数为点）从近的片需来其一面口求增带的国供不的影响另方也到2多疫给游带来扰春前的一次疫情击考外的历3年情内瓶下的响逐减轻，最终放压的求同时球源机致欧洲能产长化海外场对国瓶需持，望带瓶内与口共振。图表3：聚酯瓶片内需受到出口与疫情的重响（万吨）百盈，行业优势格局下机遇大于挑战技术突破解除行业瓶颈因素瓶级ET主流生为接化程要分为CP（酯与和SSP固缩增）个阶PA与EG及第单体A间甲酸、调色剂及稳定剂过相中的连酯化反以连续缩聚应生成级础切片，之后经加状下固相聚应粘成高结度瓶切。图表3：典型聚酯瓶片产流程万新招书瓶片业期产术要采美杜公国吉公的术案而目前国聚瓶生置用是中院相SP）装置要用士技此之聚合置技设商有美国杜邦司德国Zir公司瑞士a和本钟公司K等固相粘的设技商有利SCO聚酯杜发后行业历技升迭代技扩已完国内生商经了年生产践掌了产中的ww并一发展了自身研实片异的能得场其求不提完关的生技术突之制国行业展最瓶得了破—在产聚技术以及上游原料生产技术均得到突破后，瓶片行业瓶颈解除，产能不断提高，以28年一轮50万吨以规装的产为志国技跻世界前列。模与体又一步低产链本令产全渗率断升。中企扩产填补海外产能出清缺口目前瓶行是型资金集行球级PET行经数的发展经成较稳行业争局行集逐步升在金生模、资质品户源方面有入垒新入者于到游饮户较严格的质查面较的准周此业的扩计以头业产为。22末球片能为5吨比21年新地重凯0万吨，及加与耳合计336万的有5吨内能。23元旦今新地产是自222年后汉新材料50万来将的产主有庆凯60万吨三巷150万及海盛0吨加其余宣称投的能计40万吨考以行能投常现建进环保厂家三房巷华润材料万凯新材海南逸盛汉江新料（建成）福建百宏安徽昊源产能出清比例欧盟欧洲其他地区合计000厂家三房巷华润材料万凯新材海南逸盛汉江新料（建成）福建百宏安徽昊源产能出清比例欧盟欧洲其他地区合计000图表3：国瓶片企业产计划表 图表3：欧洲瓶片产能清敏感性分析（万）百盈， 百盈，2022年乌突发洲能危至仍来泛而入影，昂能源价格叠加供应链上各个环节的不可抗力对化工行业的生产成本与供应稳定性带来了极压地因恶化欧的粹叠欧洲身福的点加速了资本生环搬欧的步洲工业正经产出斯去年营利润到2欧额源成的响欧占的%公将闭德维希港的个源集生设施聚瓶行也似量小旧能停产过一年因人离与东的定没恢生。综合看23欧区大瓶产出与内较产落同进，体量当海的亚东南还分20万右的等量置产全球整体的给需或现区域构较变产能球比望现著提。双反等干扰因素或影响有限历史对国聚瓶片行双调显著响片口速跌幅最明的25年土耳、国马西、巴均中产片展了反倾销此致净出增连环大下后日大南非也陆跟双调我国片口成制出口受压得需化了高比例产后内的消比逐提要的随我经不发展，国内费逐提，4年后片游需比不升的势内崛起与出口构调的因驱动。图表3：瓶出口受双与疫情影响（万吨） 图表4：瓶片供需端历以来的增速，川孚 ，川孚2020年情来冲度扭了口内市，航运不使内市场消了本于口部分因在24开缓。212年出口强劲加内情内需次位出而降两随疫影的逐消散，抑2年内迎来放其下结中占或步复。图表4：9年瓶片分区域出口量占比 图表4：01年瓶片分区域出口量占比百盈， 百盈，同时双对口际响逐减。近次反调来印，在年原是国片一出口（口量3吨在20作反销裁后，其从十户消。1年罗成我第大出国而口印的量已降至2万。比双反前2021年往开拓口向出量际超过了50万考到21年净口显高前年因即短损近的出口市内片能快找其消途如21年口十域中晋的尼利与尼。此外可到1口区的R10数变更低明口域散度进一提后有他国对产片行反调散提将得其印度双带的响小因此反一素未国内片口影有。疫情影响消退下去库加速瓶片年现北球软消旺前步低费季声开步累积变规在200年情致片售后21年为球瓶颈在4的善呈淡库反降现22年延了21年低逐步恢复与情前29相当库水。在22年疫放带的期冲与春节素加，023以较库开，其快速化，3月一库已经远于年期值以疫前9同期存呈出好需状。图表4：3春节后瓶片工厂总库存下降万吨）来源百盈，瓶片口月数看续并了1年4以来景状，便2年受多疫的动出口面企应有满了外场旺需求除了10月季束来求高回及12疫外2022年余10月均创了4年各最口量录。瓶片需呈受制状方是先口带的内给量另一方面是情繁动续压下消需释放在情制，2年内需仍体于情的9持增的节后情击响逐步消散背下节内有着季来逐得到复叠低存出口气延续瓶月出与需有呈齐并的好局。图表4：2年月度出口数据持续景气 图表4：2年月度内需量受到压制百盈， 百盈，图表4：瓶片加工价差历史低位后呈现中抬趋势（元吨），回顾1年今瓶利状虽上原料PAXEG随油格剧烈波动但瓶片游费端需求续向好且求偏刚性行业格也断改善因此片工差对他周品为定瓶与料X和EG的化加工价差均在0元附着游原产不断产及外应瓶颈的消工差自1年7月历低后现出枢升良走着国内春前疫冲的步消叠出景延瓶供维紧衡行业加工价中有持上。重点公司推荐在疫对球济影不断小防政积调整的下疫对费端的影逐减球片需同恢时于地及源应持扰动海外部产无生或困于源格企我对行做如假与算：成长空间测算于中瓶类涤长的球市率升设最保守假下全瓶产维持变仅过产淘汰旧能模国产瓶的占提至球的3左右按前球0吨上产，对应0吨上长空；按全产增速复疫前5左右的则27全产能对2增长9万带近000万吨的产增若求角测基于22中各家区DI带来需同增假考虑31个本展国至27的求增量达50万左若再虑球余0人口需增，突破0吨到成因此产与求两维度在持前行业显比优的提略算出277年中国瓶片行业的成长空间在10万吨以。产能缺口填补来12年瓶行全格以内瓶企持扩海外欧及他区产能断清主据全产增规，疫情八全产年合增率在求长在6以上而三年疫期全产增降至3下无按能还需口三内均少了20吨虑欧及洲他域清产的疫情后全球需求复苏下需填的能缺口在50万吨以上与年内全球计划投体量大致相当，保持供紧衡状态。据此我筛出酯片行中持扩生规模期不提全市场份额领优的业表性司三巷华材料及凯材。三房巷公司有级酯片产量模20吨PA产量约290万。宣布对有及PA产进行期建扩部落后司有50万吨年的瓶及0万吨的A生规至第二置公在能碳领域亦布了保再瓶并成对有置节能排改目公通过行可转完了兴新料和业化计300吨瓶项的资一期150万吨预今投时司有重国瓶第的位出景东抢占外广阔场引公实跨越发。盈利预测：根据公司产能扩张节奏，我们预计公司瓶片产能有望从2022年的230万吨逐增至2023年的380万吨年进一增至24的530万吨年毛率枢在左。基于上以及2022年超期疫干，调公司24年入为2925003亿（223值1965元同增长1221，调整母利分为262亿（22023原：3亿元亿元比长52%PS分为9元（0223原值4元3年AR达到3于产扩弹最品出口率高成以成未来球头估溢参可公估们给公司2023年7倍P，标价3，持司买入评。图表4：行业可比公司值水平对比股票代码证券简称股价EPSPECAGR-3PEG评级变动（元）2022EA2023E2024E2022EA2023E2024E（）600370SH312023029039131183360038301090SZ10820550650732017153056064301216SZ291827933938410984400024002206SZ585031049060191210659048\601208SH12940480660932719143570035\603225SH108601508613574138287014\300305SZ12140670901241814101417025\600210SH5560370470571512101590048\251310三巷华材、凯之的P/E取自d一期，测，价为//1收价图表4：三房巷盈利预测202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1630019479218702499830321增长率146515%19.5%12.2%14.3%21.2%EBITD（百万元）15411441160620752804归母净利润（百万元）55963091211261502增长率（%）917.1%12.6%44.7%23.5%33.3%（元/股）0.140.160.230.290.39市盈率（P/E）21.719.313.310.88.1市净率（P/B）2.11.91.81.71.6EV/EBITDA6.99.38.26.95.7，，股取3年3月1日收价风险系性公在产建度不预的；3公司产提后售及期的险。华润材料公司要品聚瓶及新料公现有0吨瓶产布了T，目含例的ET产品通境客测。公公拟资4江阴城发交金银融润产康资等6公出建并共同控聚投公资比过偿债金运资参澄高包装等4公的整及0吨A有产及0吨片能。公司为润团技“四划点展新料务核载在新材领有多局募投目珠华润10万吨年TG特聚工程目一期5吨年投，期5万吨计尽实；同布了PT聚沫生产技术，应用于电片、腹板机舱罩构芯材，研项目处产化阶段另有透亮酯料高流聚材塑聚酯合料目进产业可研阶。述目望公司育未新增点。盈利预测：据司扩张奏我预公自有片能持在210万吨年PTG产有从2022年的5万吨年增长至24年的10吨年，PET泡沫材料等新材料目也将逐步产业化落地贡献收入，整个聚酯板的毛率中由步移。基于以上假设，我们预计公司202224年收入1691830亿元，同比增长、、，实归净润别为0213亿，比增长2PS别为3元，3年AR到1基于公司作集旗新料目核载的位持高水研支个材产业的头进参可比司值我给公司3年1倍P目标价15元首覆，予公“入评。图表4：华润材料盈利测202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1238012585169181826318980增长率-0.03%1.65%34.4%7.95%3.93%EBITD（百万元）950750132114871629归母净利润（百万元）6294828209621073增长率（%）52.0%-23.3%70.1%17.2%11.5%（元/股）0.430.330.550.650.73市盈率（P/E）25.433.219.516.614.9市净率（P/B）4.72.62.32.01.8EV/EBITDA16.925.210.78.