基金规模回暖的时间和空间

基规模预计最晚4月回暖基金规模回暖的时和对基金募资具有显指导意义。场自2021年底持续调以金立模明偏金资绪亦前明下们取普通票基股合型金灵配型金作样以到1益相的金资标成（际资额资标从201年3的7.5下滑至221年12月的224，后一下滑至203年初的8.40（）资认天从201年3月的81上至221年12的180天而222年底认购数速至458天但期益型发行模所博时均衡优募规近0为今以的模大权益能效基金规模回的间空，能较地低金立相关本。图：基金募资标完率持续下行 图：基金募资购天目前平均为45天5.%4.%3.%2.%1.%00%

募资额/募集目标

1009.08.07.06.05.04.03.02.01.000

认购天数22-1-1 22-1-1 22-1-1 22-1-1 22-1-1 22-1-1数据来源：，nd 数据来源：，nd赚钱效应下降是导致基金成立规模偏弱的直接原因。022年新成立偏股型基金共4694亿于200201年的2000左水2023年基成规续偏弱态023年12月为500余主原于市偏钱应对比上指可看市场速行股基金立模显行而证下行偏荡偏基金立模典如20207和202015年牛背下金立模大上，样20192021年然数荡但性行情著基成规亦大上。图：新成立偏基金模月频 图：新成立偏基金模年频300200200100100500

新成立偏股型基金亿元月频

2002001001005002213214215216217218219220221222223

新成立偏股型基金亿元年频21,70220,05413,04121,70220,05413,0414,9204,6942,009 3,4233,043,7744712图：新成立偏基金模与市场表现相关较高数据来源：，nd上证综指领先新成基约为912天我将型基成规和证的波动峰值对，中偏股金0移均来免日行模动大的影可看证指先新立股金A20平约为9天剔除负后先为2其证指值偏股金A0为12剔除负后先为14天其三上综谷领偏股金A20约为7，剔除负后先为1天综上述上综领新成基为92因此总体看成基规略滞于场现。表：上证综指先新立基金约为912天上证综指峰值基金成相差天数上证综指谷值基金成相差天数2007/0/162007/0/2242008/0/282008/1/20172009/1/242009/2/22202010//22010//28182010/1/112010/2/10212012/2/42012/1/1232013//182013//7132014//202014//2112015//122015//1952015//262015//2822018//292018//13112019//42019//28162021//182021//932022//272022//17112022//52022//3212022/0/312022/1/1713--11.5--6.875数据来源：，nd基金成立规存在春节应，当前已恢复至年前高水平。12基金规模相对较我认主于基成存较明的春效我两种计算方讨基规的节效应其为免基金立模动大此金成立取5均法一以节一易为基进归化方法二为剔市涨影即金成规模上指收价上种式们看：（1年12月均基金立模落但市涨表影基规模的回落期回幅方法可很显到前的金立证数比值波动于低间远于202021年平）春后金立显落且低位持15日逐恢复节水（）市场整度如2062022，低维时较长超过20日4市场于部预上（信用或利期如07年209和200则低维时相较且节后基成规大上前看经持复背下股金立模恢复至前较水约0亿日。图：历年春节金成规模（归一化） 2018年2021年 2018年2021年2015年 20162019年2022年 20172020年2023年6420-1-8-5-2-9-6-3-0-7-4-1-8-5-22581114172023262932353841数据来源：，nd注：基金成立取5日均值）图：历年春节金成规模（基金成立规模上证指数收盘价）历年春金（成上指）2015年 2016年 2017年2018年 2019年 2020年2021年 2022年 2023年010050-1-8-5-2-9-6-3-0-7-4-18522581114172023262932353841数据来源：，nd注：基金成立取5日均值）表：历年春节金成规模（归一化）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-410.741.130.880.342.360.260.761.850.85-400.351.110.870.392.260.240.592.520.80-390.400.440.970.842.260.280.602.580.79-380.380.431.090.951.890.290.722.280.79-370.380.350.681.052.000.260.322.680.78-360.240.411.111.070.190.240.312.090.82-350.210.321.061.070.190.290.371.630.55-340.160.561.310.530.190.250.351.390.38-330.080.471.180.390.450.250.221.340.11-320.080.401.360.090.400.240.461.060.26-310.020.480.930.070.400.210.350.960.33-300.020.501.140.020.400.230.291.720.51-290.070.740.790.020.860.370.311.670.62-280.070.740.980.100.740.480.711.790.72-270.161.241.010.080.750.630.531.590.66-260.161.100.980.330.670.610.911.570.56-250.141.080.850.330.670.571.121.180.46-240.170.600.980.510.280.681.511.590.92-230.080.600.511.140.150.741.661.490.95-220.190.360.931.140.070.741.801.481.64-210.370.720.911.950.071.111.601.581.68-200.610.780.821.950.071.321.380.981.70-190.950.780.754.770.040.961.250.571.35-181.240.810.804.550.040.781.350.501.37-171.110.450.174.830.130.861.260.570.59-161.230.100.123.870.250.491.260.700.53-151.110.270.414.330.250.281.500.550.45-140.980.620.521.360.380.631.461.000.27-130.860.630.451.750.510.631.001.090.11-121.140.630.602.790.420.671.121.010.10-110.940.740.652.770.630.880.961.310.11-101.110.650.372.320.631.300.901.900.26-90.870.300.512.690.581.170.911.670.25-80.890.480.511.960.631.281.042.120.34-70.821.100.491.620.631.041.012.130.54-61.121.000.581.650.861.001.162.960.83-51.171.430.861.821.241.101.132.731.09-41.361.821.471.451.741.681.592.661.49-31.241.601.341.221.561.661.302.191.41-21.230.971.241.141.561.521.082.261.25-11.001.001.001.001.001.001.001.001.0010.640.451.000.960.660.590.920.680.6220.450.300.150.080.040.060.260.410.2030.380.300.220.080.040.060.440.400.1840.180.390.330.040.040.380.510.320.1550.000.480.390.080.040.330.630.220.3960.000.450.340.090.090.380.730.210.2970.000.240.340.080.090.570.900.240.4780.000.240.551.040.140.570.830.220.4790.000.140.421.100.150.531.020.230.53100.490.130.421.070.150.790.990.370.47110.490.360.401.350.060.750.900.410.54120.660.370.601.350.271.131.020.450.58131.270.410.480.520.222.370.980.621.29141.600.410.750.460.222.080.710.621.25151.410.330.810.460.562.030.550.661.26161.520.140.940.371.152.160.560.991.46171.580.161.580.371.392.290.351.071.43182.170.321.801.441.441.130.270.900.84192.160.441.941.821.441.460.330.910.92202.340.521.822.102.181.250.351.131.37213.130.471.752.201.881.360.280.791.48222.900.431.222.411.431.020.320.661.75232.330.280.921.321.421.480.390.641.88242.020.520.931.011.421.150.400.611.89251.530.551.040.770.911.500.380.491.88260.630.710.980.662.291.260.370.391.67271.370.851.120.712.381.010.300.401.21281.470.911.230.672.341.140.230.381.05292.490.670.950.603.091.670.160.391.19303.300.751.210.544.571.310.150.19313.870.801.320.112.901.770.150.31323.460.660.940.023.271.650.100.30333.830.550.930.473.401.520.110.38343.360.430.980.472.661.160.130.38354.140.310.870.540.601.160.140.43363.560.120.750.541.470.960.150.40374.470.331.680.921.141.090.090.41384.270.331.510.481.010.670.080.37393.940.391.331.242.100.500.080.37402.830.421.221.152.100.510.060.38412.850.401.221.311.230.340.140.302015年2016年2017年2018年2019年2020年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年-410.0090.0050.0050.0020.0110.0050.0430.018-400.0040.0050.0050.0030.0110.0050.0330.024-390.0050.0020.0060.0060.0110.0060.0330.025-380.0050.0020.0060.0060.0090.0060.0400.022-370.0050.0020.0040.0070.0100.0050.0180.026-360.0030.0020.0060.0070.0010.0050.0180.020-350.0020.0020.0060.0070.0010.0060.0210.016-340.0020.0030.0070.0040.0010.0050.0200.013-330.0010.0020.0070.0030.0020.0050.0120.013-320.0010.0020.0080.0010.0020.0050.0260.010-310.0000.0020.0050.0000.0020.0040.0190.009-300.0000.0020.0070.0000.0020.0050.0160.0-290.0010.0030.0050.0000.0040.0080.0170-280.0010.0030.0060.0010.0040.0100.039-270.0020.0060.0060.0010.0040.0130.029-260.0020.0050.0060.0020.0030.0120.049-250.0020.0050.0050.0020.0030.0110.060-240.0020.0030.0060.0030.0010.0140.081-230.0010.0030.0030.0070.0010.0150.090-220.0020.0020.0050.0070.0000.0150.09-210.0040.0040.0050.0120.0000.0220.-200.0070.0040.0050.0120.0000.027-190.0110.0040.0040.0300.0000.019-180.0140.0050.0050.0290.0000.016-170.0120.0030.0010.0300.0010.017-160.0140.0010.0010.0240.0010.010-150.0130.0020.0020.0270.0010.006-140.0110.0030.0030.0080.0020.012-130.0100.0040.0030.0110.0020.01

2023年0.0050.0050.000-120.0140.0040.0040.018 0.002 0-110.0110.0040.0040.018 0.003-100.0130.0040.0020.015 0.003-90.0100.0020.0030.017 0.003-80.0110.0030.0030.012 0.003-70.0100.0070.0030.011 0.003-60.0130.0060.0030.011 0.004-50.0140.0090.0050.012 0.006-40.0160.0110.0090.010 0.0-30.0150.0100.0080.008 0-20.0140.0060.0070.008-10.0120.0060.0060.00710.0080.0030.0060.00620.0050.0020.0010.00130.0040.0020.0010.00140.0020.0020.0020.00050.0000.0030.0020.00160.0000.0030.0020.070.0000.0010.00280.0000.0010.00390.0000.0010.002100.0060.0010.002110.0060.0020.002120.0070.0020.003130.0140.0020.003140.0170.0020.00150.0150.0020.160.0160.001170.0170.001180.0230.002190.0220.003200.0240.003210.0320.003220.0300.002230.0240.0240.0200250.015260.006270.013280.014290.024300.031310.037320.03334353637383信用周期领先基金行9个月本轮新发规预计4月开始上行（复盘来看，根据我们报告《否极泰来，拨云见日——222210》中提出的盈利信用框架，市场动以解由利与用因共作对比用期新偏基金A20可发信周自至峰成偏基金规模亦始步到行峰场弱金规增较明如012-2013年用期行场震偏成偏金规中从4.5亿规模上至6日其用周开上成偏股金模往现增，包括012年016年和020跳模速回后模位约9个月开上，中220年后复速动低位维持5个后规模即出短回（2轮来轮用周点开于022年5月底新成立基金于202年7现规跳后按位持9月计023年4基发规开上行需虑情持续化出基规短回暖的。图：信用周期先基发行9个月数据来源：，nd后基金成立规模为00500亿避险情上升导致投资需求萎缩M21剪刀差并不能解释基金成立规模的变化。通常认为增加货币供应能够增居民可资（=定期+民蓄其他款基以假我们讨论般民基投需（者是资居的用存在相关性我用21剪刀对基成规现21同剪领先基金立模主于21剪差上仅表了民蓄企定的相对提并反居的实投需，时可看在221年两现显背离。图：21剪刀差领基金成立规模数据来源：，nd可用投资资金增速够释基金规模的变将可资拆为源使用部分其源收使目包消费资蓄们可投资资（投=入消费蓄为量居投求的量发现用资金的变动基成规相性较能好解成立金模变情用投资增上时金成规明上之则尤是在017后两者相关明提，可投资金速很地释了21比刀在201年后离情。图：影响权益投资的键变量数据来源：整理图：可用资金增速与金成立规模相关性高数据来源：，nd注：可用资金增速无实际意义，仅为相关性指标差值）避险情绪导致储蓄愿行挤压了投资需求疫影响消退下若储蓄速落支居民投资需求回升1避险绪行致蓄高压居的资求解可投资增的同分先消信足使入费速偏正常中波相较入和费自203来均续中下仅020-2021年疫冲后明显从202019来入费速枢逐步从3上升至0在情冲后费收增波动大虽然022疫情再次冲击影响导致消费信心不足而剪刀差中枢显上升至4水平但对原中枢偏程仍对小其次避情上导储蓄高济显弱加疫情展不定业率行收增下居端险绪涨储存款余增从2021年的10.6快抬升至2022年底的7.4，增币存款增速从021年12上至222年的80。体看疫的确定性导居端险绪涨储率幅行可用资金速行2）展望后续，基金成立规模有望在储蓄率高位回落下明显改善。疫情影响逐步消退政策续动济复失业下是概事因此险绪望的下将动蓄位回甚出新居存款计比负假设收入消增续持稳或小下储的高回能支居可用投资金速上，成规在023年回暖。图：收入增速中枢下移 图：消费增速中枢下移数据来源：，nd 数据来源：，nd图：消费信心不足导收入消费差上升 图：222年4月后费者信心明显不足数据来源：，nd 数据来源：，nd图：储蓄增速持续上行 图：每月新增存款中持续上行数据来源：，nd 数据来源：，nd资产荒是20192021年基金规模大幅上行的主因基金收益率上行提居权益投资需求促使金模上行从需论看投资产的报提能吸引多居端金反之报下则金会流。我们比位金值基金立模以两者动关较基金净值提时金立模明显升反则。图：基金净值与基金立成相关性数据来源：，nd基金产品净值提升要动力为市场上行及构投的有效性认基金产品净值提升的原因主要为市场自身上行驱动以及机构投资有效性的放大作用基金资沪深300。对单基净和深300以到者相，相关数达09看出为型机资金显好沪深30为主的核资沪深00明显行金模大幅行2构资相对一般投资者能获得更高的超额收益。对比沪深00/上证综指和新发基金规模，在2017年两相性，即深00显超收益背下引量金入市，深30相下后基规亦滑这主由机投的业，能通调仓止损等式一投者得超收因市行时机构化资够大益亦更吸居资入从润募数看其沪深300的动乎致高于深00是展望据们利信用框前处信盈利阶市偏盈利期点计二度见底后市开上届金产净亦开上时机化资的推动金资获超额益进步引资入因基立规模亦于4开持上。图：基金净值与沪深00走势一致 图私募净值与沪深0波动一致但高于沪深00数据来源：，nd 数据来源：，华润信托图：机构偏好的沪深00明显获超额收益 图：私募机构调整仓以获超额收益数据来源：，nd 数据来源：，华润信托其他投资产品收益下变相提高权益投资益从代求度看当可用投资金变情下投资品益下将致该型投资流相高收益者对风的资产因非益的投产收率则变相提高权投收率我们房产资例当房明下时新立金规模显现如2022152018和020政收限房的过快上即房产资收下民寻求够代地的资产。图：房价下跌时基金行规模往往明显增加数据来源：，nd资产荒是21201年基金规模大幅上行的因一（1从同型金单位净值可以看到，20201年股票型基金净值明上行，而债券和货币基表现对稳动度小虽然中类资金有较的金值动但对于一投者普居而对基商品具更的资槛将一般资拒门于般资能容易触其类投产的收益在016年均不同度下一额从204的6.续下行至的1.6左本与年的行期款利相其3个的理财产收率从204年59降目的14，不周的财品收益率亦现同度下要于204后危致续资规出台打破兑实净化也投风趋居民更意择能来收益的金其P于2018年现雷后2019发《关强P2P网贷域信系设通知200年1月实际的PP贷完全归零。四2016年首房住炒地进长调控段房波从219年后增持下前看资品益受险影明分险低产品收率相较追求对收则险高的中PP经价在房住不炒的背景下几难以回到5以上区因此当前各类投资产收益不会生大积改的情下权投的价比对升。图：不同类型基金单净值变动数据来源：，nd图：货币基金收益率续下行 图：理财产品收益率续下行数据来源：，nd 数据来源：，nd图：220年1月PP网贷机构完全归零 图：219年后房价速持续下行数据来源：，nd 数据来源：，nd机构化和传媒亦是动金规模上涨的助力1对比股净入深300上证综可看当2016年8月深通通后资加流沪深300在2017-2021期明获额益；要于资倾于投高OE的业基本与深00数分相吻在资速背景机偏的资产的投资值步现因机构是217年基金值速行重原之一（2新传的功能有大作基金益续涨体的宣传能进步引民金入推市的续行进导基净快上行，成强正馈应。图：外资加速流入期沪深300获超额收益数据来源：，nd图：传媒亦是基金规上涨的助力数据来源：，百度搜索指数图：媒体宣传形成市上涨的正反馈动力市场上行基金净值市场上行基金净值媒体数据来源：整理后基金规模空间有多大？我们分别从可用投资回升和市场上行两角进行测算，预计223年312月新成立偏股型基金为6001500亿。可用投资资金回升度：①假设费速保平稳者幅行则用投资的要源为储即民存的落；②假设2023年续月人民存从前的.3万亿枢落到000枢水则312月共有5万人作需端的增用；③假设照01221年新增民存和成偏股基的值（.07-21.9作转参比剔除2022的因于场明下且情对经济显则增约2551090规；④参考同境的208年2019（观境用和利历顶升，新增民存为800亿）新基规平为437作基值；⑤因此203年312新立偏型金加6815307亿。图：每月新增人民币款上升至1.3万亿中枢 图：疫情频发压制经活动每月新增人民币存款M12亿元1,001,001,0090070050030010020-320-320-520-721-921-121-121-321-521-721-921-122-122-322-5数据来源：，nd 数据来源：，nd表：202021年存款金转化比为%22%2018年2019年2020年2021年新增民存款720009700011300099000新成偏型金亿份377449202005421702比例5.24%5.07%17.75%21.92%数据来源：，nd市场上行角度：①假设023年场上（根我盈信用架2023年用行盈触底上根以信利双的行中深0的涨为2.78（2年）~36.7%（2019年，则沪深300涨幅的乐观/中性/悲观估计分别为403020；②根据乐观/中性/悲观假设，可以计算得出沪深300的中值点位分别为4259442464，估计准；③通过深00金值线性（关数为0.R为05算基金净分为1381.42.7元④通过金发金模的项模和数相系为06为0806，算23偏股新立金模为0050⑤当前发行00亿基上，则03后偏新成基规约为80-100亿。⑥但通过金净-发基规模的型测算R相偏低，充分考由于蓄率回、资绪原因成极波，际规或在预情。图：沪深00的涨幅设 图：基金净值的线性数数据来源：，nd 数据来源：，nd注：横坐标为沪深30点位）图：新发基金规模项式模型 图：新发基金规模的数模型数据来源：，nd注：横坐标为净值元/份） 数据来源：，nd注：横坐标为净值元/份）表：203年新发基金模预计为751500亿新发金模新发金模沪深00幅 中值基金值指数型多项模型乐观40%4645.61.471074214859中性30%4452.81.42894512725悲观20%4258.01.38744810772数据来源：，nd总结来看，2023年312月基金成立规模有回，预计新增规模约为80015000亿蓄下的间空间基成规能超预增的键受业利回升金值行加民投端产的景有望速除环境，预计023年32偏型新立金模为68001000亿。223年后续公募基金偏好的方向回顾022年募结构展望2023持仓变可选取成立满2个且运中的动股基径为放普股开放式偏股合放灵配置闭普股型闭偏混型封闭式灵活置）为本。复盘2022年配置思路市场下行持基情绪致基金持仓占比下行至202募仓市值为2078170较202Q4的2644.0持下行在A自流市值比从202Q4的6.0降至224的5.83重股值占A自流通占比下降原有其市场身行成持市值二基续净赎回进步重股值比下然202整净赎合为63相于201年464明偏但回情（赎回新立2022年最值768而对比2021年13，222年金回绪显高是募金规下直接原。图：主动偏股型公募金重仓股市值变化 图主动偏股型基金仓股占A股自由流通市值数据来源：，nd 数据来源：，nd图40：2022年基金赎情绪明显偏高数据来源：，Wid总体来看2022年科创持仓上行而主板下行板持方面科持仓行而板行对各块的仓比以到主板位所行从21Q4的72.67下至22Q4的0.37创板位幅行从202Q4的2.39下行至204的21.3创板位行多从21Q4的494上至20Q4的7.90北仓占较在0060.5间总来创仓上行趋势显而板位行为要献（2块超比面科板配比上行而板比块的配可看板超比幅行并至极低位从22Q4的6.02行至02Q4的7.9于202的5.06业板超配保稳，从02Q4的5.5幅行至22Q4的.87低于222的8.17科板配持上行从02Q4的0.7上至204的.06总体来主仍基位的要创位的升明家略动下新兴产业规模不断扩大，标的成色亦不断提升，长期趋势看符合国家产业发展趋势图41：2022年科创板位提升明显数据来源：，注：这里的主板包含过去的中小企业板图42：2022年科创板配比有所提升数据来源：，注：这里的主板包含过去的中小企业板分行业上看超配品电新低配非银和行从各业超配看明显配且配相稳的括食饮和力备新能源超比对的括医药国军和子其中子块配下较为显从202Q4的51快速下至13明配且对定包非行金和行超比于位的包电及用业建筑机械计机等其中算板超比行为明从204的226行至02Q4的0.2体来超行主景气高盈稳的长行，而显配融建景气于行的TMT业。图43：主动偏型基金各行业超低配变化数据来源：，表6：主动偏股型基金仓股各行业相对自流市值超低配中信一级20224202232022220221Q4历史分位数（2007Q1起统计）食品料7.92%7.83%7.75%5.71%73.00%电力备新源6.73%6.99%6.84%6.05%96.80%医药2.91%1.69%2.40%3.14%33.30%国防工1.57%1.69%1.03%1.1%98.40%电子1.13%1.59%1.64%4.12%41.20%消费服务0.81%0.69%0.87%0.56%79.30%房地产0.06%0.35%0.26%0.01%63.40%有色属0.00%0.37%0.94%0.36%87.30%综合融0.09%0.1%0.1%0.13%19.00%汽车0.14%0.21%0.03%0.77%58.70%农林渔0.21%0.09%0.18%0.37%74.60%轻工造0.22%0.41%0.20%0.31%63.40%交通输0.25%0.31%0.83%1.03%95.20%计算机0.26%0.90%1.13%1.58%39.60%综合0.30%0.48%0.49%0.55%93.60%建材0.38%0.69%0.31%0.25%55.50%纺织装0.41%0.39%0.33%0.32%61.90%石油化0.49%0.32%0.29%0.27%60.30%煤炭0.51%0.09%0.38%0.33%58.70%钢铁0.58%0.37%0.36%0.63%85.70%家电0.69%0.58%0.75%0.59%9.50%基础工0.76%0.81%0.00%0.09%52.30%通信0.90%0.64%0.49%0.39%14.20%商贸售0.95%0.83%0.84%0.83%25.30%机械1.07%1.18%1.42%1.41%47.60%传媒1.15%1.13%0.92%0.77%0.00%建筑1.43%1.46%1.38%1.31%28.50%电力公事业1.95%2.09%2.14%1.93%42.80%银行3.84%3.97%4.04%3.32%47.60%非银金融4.56%4.55%4.58%4.79%30.10%数据来源：，具体看季的场情和金业仓：20221配置思路用利双下配置防主线情越跌越买观处于信用利下阶段济明偏背下业置方偏守显电-1.42配变化下计（0.6等T业（“增长政策密集台价风景预期所升策推动济复景周板成为主增行有金（.58础0.40等（能作为贯穿始的线自00年来显配而场持下新源配性价比突，使力备新源1跌18.1募基亦配比升18。图：221煤炭地涨