IT服务行业分析报告及高考语文试卷

IT服务行业分析报告目录TOC\o"1-4"\h\z\u一、IT服务行业特点：员工规模和成本控制双轮驱动 4二、IT服务概述：面向企业和政府的信息技术服务 5三、全球及中国IT服务市场特点 71、全球IT服务市场特点：持续稳步增长 7（1）持续稳步增长但地区增速差异较大 11（2）全球IT服务市场存在集中趋势但市场集中度仍较低 112、中国IT服务市场特点：上升空间较大、IT外包和IT咨询增速快 11（1）中国IT服务市场未来上升空间较大 11（2）与全球相比，中国IT总支出占GDP的比重仍比较低 12（3）IT服务细分市场 12（4）中国IT服务市场集中度低 14（5）下游客户主要集中在前四大行业 14四、IT服务市场的先导指标：宏观指标、直接指标 15五、IT服务公司竞争力要素 181、IT服务公司竞争力要素：服务能力、成本控制 182、员工是IT服务公司最重要的竞争力 19六、IT服务行业估值水平 211、IT服务行业估值水平较高 212、全球IT服务行业领先公司估值水平：基本反映业绩增速 22七、全球IT服务市场领先公司 231、美国IT服务商：高举高打 232、欧洲IT服务商：从近距离服务扩展到全球服务 243、日本IT服务商：依托日本IT产业的发展，服务于日本的大集团 254、印度IT服务商：以欧美外包为主 26八、全球IT服务市场标杆公司剖析 261、埃森哲（Accenture）：员工规模持续扩大推动公司成为世界500强企业 262、塔塔咨询（TCS）：始终保持20%左右的净利率 343、英孚瑟斯（INFOSYS）：印度老牌的IT服务商 434、NTTDATA：日本最大的IT服务商 525、IT服务行业全球领先企业：发展空间大利润率可控、ROE高、现金流充裕 59九、中国IT服务市场 641、大部分公司从系统集成起家 642、发展空间、成本控制能力、并购能力三个方面决定IT服务公司的发展 663、IT人头外包公司运营较为稳定、上市初期杠杆下降快 694、系统集成商人均收入高、软件外包商人员规模驱动明显 745、IT服务行业重点公司介绍 77（1）东华软件：IT超市，突显平台能力 78（2）榕基软件：快速发展中的应用软件商 80（3）汉得信息:国内高端ERP实施龙头企业 81（4）博彦科技：并购扩张将持续 82（5）荣之联：质地优良的系统集成商 83一、IT服务行业特点：员工规模和成本控制双轮驱动根据Gartner的统计，2021年全球IT服务收入规模为8445亿美元，同比增速为6.5%，除2021年和2021年分别受全球金融危机和互联网泡沫破灭的影响，全球的IT服务行业保持3.5%以上的年增长率，而2021-2021年的年复合增速更是超过了8%。根据IDC的统计，2021年至2021年中国IT服务市场保持15%以上的年复合增速，2021年中国IT服务市场的收入规模超过140亿美元。中国IT服务占IT支出的比重仅10%左右，远低于全球30%的比例，中国IT服务市场的发展空间较大。从全球和中国IT服务市场来看，行业集中度都不高，全球前20名的IT服务商只占30%的市场份额，中国前10名的IT服务商只占20%的市场份额，行业分散整合空间大。IT服务市场的长期推动因素取决于由宏观经济的发展水平和信息化的水平；短期的先导指标包括经济状况、市场信心、技术岗位需求、商业软件出货量等指标。IT服务公司的收入增长主要靠员工人数增长推动，利润的增长需要在收入增长的基础上，通过降低劳动力成本、提高劳动力效率来进一步推动，所以利润增长可略快于收入增速；国际IT服务巨头降低劳动力成本的主要方式是加大离岸员工的比例。IT服务公司可以达到很高的ROE水平，如埃森哲的ROE在60%以上，而印度的塔塔咨询服务公司和英孚瑟斯公司的ROE都达到了30%以上。由于IT服务公司的收入规模依靠员工人数推动，利润增长通过成本控制来实现，除非大规模并购，一般业绩爆发式增长较难；在较好的市场环境下，IT服务的领先公司能持续快速增长，抗经济波动的能力也较强。建议的投资策略：可长期持有具备战略规划和成本控制能力的IT服务领先公司。二、IT服务概述：面向企业和政府的信息技术服务IT服务市场一般是指面向企业和政府的信息技术服务市场，企业市场和政府市场的比重分别约为80%和20%。一般意义上的软件行业是指面向机构（企业和政府）的市场，一般认为，软件行业=软件产品+IT服务。不同的机构对IT服务有不同的定义。综合来看，我们认为IT服务的具体业务范围如下所示：IT服务市场参与者包括：IT服务公司、管理咨询公司、软件厂商、硬件厂商、其他（包括内部IT部门）。IT服务公司和管理咨询公司业务会有一定的交叉性（甚至管理咨询公司也可归类于IT服务公司），例如典型的IT服务公司埃森哲、NTTData等公司也有管理咨询业务，而德勤、毕博等管理咨询公司也有IT服务业务，而软件厂商和硬件厂商往往提供自身产品的原厂商技术服务。三、全球及中国IT服务市场特点1、全球IT服务市场特点：持续稳步增长全球IT服务市场持续稳步增长。除2021年受到全球金融危机的影响，全球的软件行业基本保持5%以上的年增长率。IT服务作为软件行业的重要组成部分，不同机构对IT服务的统计口径略有不同。根据Gartner的数据，受经济危机的影响，2021年和2021年全球IT服务支出同比出现了负增长。除这两个年份以外，全球IT服务行业基本保持了稳步增长的态势。而从彭博IT服务指数（包括36个IT服务上市公司）、IDC和ovum的数据可以看出，彭博IT服务指数由于仅覆盖IT服务行业的领先企业，其特点是：在行业上升期更具弹性，在行业衰退期抗风险的能力更强。全球各地区增速差异较大。全球IT服务市场主要分布在北美、西欧和亚太三大市场，而增长最快的区域市场是大中华区和中南美洲市场，包括中国大陆、台湾、香港在内的大中华区市场每年的增速都在12%以上，中南美洲市场也有较高的增长速度。市场存在集中趋势但集中度仍较低。根据IDC数据：2021年至2021年全球前二十名IT服务商市场份额从30.18%逐年提升至35.23%，全球IT服务市场虽然有集中趋势，但市场集中度仍较低。其中，市场份额最大一直是IBM公司，其2021年的IT服务收入达到617.57亿美元，但其市场份额一直也未超过7.5%。作为全球IT服务行业的龙头企业，IBM近年来侧重布局IT服务业务，目前IT服务业务的收入占IBM整体业务收入的比例已接近60%。综上所述，全球IT服务市场具有两个明显的特点：（1）持续稳步增长但地区增速差异较大从Gartner的数据来看，2021年受到金融危机的影响，IT服务整体市场规模下降5.0%，下降幅度不是很大；而从ovum的数据来看，全球IT服务保持个位数的平稳增长；从彭博IT服务指数成员股（36家上市大公司）的收入增速来看，领先公司获得高于行业的增长。（2）全球IT服务市场存在集中趋势但市场集中度仍较低截止2021财年，IBM的IT服务业务（GlobalServices）达到600多亿美元，市场份额也只占7%多一点，埃森哲（Accenture）收入达到274亿美元，市场份额只占2.7%左右；IT服务市场收入前20名的服务商收入总额占整体市场不超过35%。2、中国IT服务市场特点：上升空间较大、IT外包和IT咨询增速快（1）中国IT服务市场未来上升空间较大从IDC的数据来看，2021年至2021年中国IT服务市场保持了良好的快速增长态势。受金融危机影响，虽然中国IT服务市场2021年同比增速较2021年有所下降，但和同时期其他国家和地区相比增速仍非常高。（2）与全球相比，中国IT总支出占GDP的比重仍比较低观察IT服务占IT总支出的比重，近年来中国这一比率虽有所提高，但一直以来未超过11%，远低于全球IT服务占IT总支出的比重（10年与11年分别为34.28%和33.28%）。这足以说明，中国IT服务市场未来上升空间仍比较大。（3）IT服务细分市场根据IDC统计，IT服务细分市场中，项目化服务仍占据整个市场的最高份额，在09年和10年分别达到了51.78%和51.66%（其中系统集成在项目化服务中比重最高）。预计未来其所占份额将逐年下降。产品支持与培训服务所占市场份额排名第二，09年和10年分别为32.39%和31.87%，其增长率较低但比较稳定，预计2021-2021年平均复合增长率将达到12.5%，市场份额也将逐年下降。IT外包服务虽然占比最低，但近年来增长速度最快，预计2021-2021年均复合增长率将达到18.3%，市场份额也将从10年的16.47%逐年提升至15年的19.65%。从收入的规模来看，IDC统计数据中的系统集成是指系统集成技术服务，而A股系统集成上市公司定期报告中的系统集成收入是指代理产品的销售收入。（4）中国IT服务市场集中度低中国IT服务市场中分布着大量的IT服务商，无论市场能力还是服务能力都差异巨大。根据IDC的数据，2021年中国IT服务市场中，按照销售收入统计，排名前10位的厂商依次是IBM、HP、神州数码、华为、亚信联创、埃森哲、Oracle、东软集团、思科、中软国际。无论是IBM、HP等国际IT巨头，还是神州数码、华为等本土品牌企业，市场占有率都不超过7%。尽管中国IT服务市场上厂商众多，整体市场集中度较低，但与09年相比，前十位服务商总的市场份额却从18.3%提升至19.7%，这说明品牌有向集中化方向发展的趋势。（5）下游客户主要集中在前四大行业IT服务市场各细分重点下游行业中，份额排名前四位分别是通讯与传媒（26.8%）、金融（22.4%）、制造（18.3%）、政府（16.0%），这四大行业总的市场份额超过了80%。综上所述，中国IT服务市场具有四个明显的特点：（1）中国IT服务市场上升空间较大。（2）IT服务市场中，产品支持与培训、系统集成占最大比重，IT外包、IT咨询增长速度最快。（3）IT服务市场品牌集中度低，但有集中化的趋势。（4）IT服务市场各细分行业中，通讯与传媒、金融、制造、政府市场份额排名前四。四、IT服务市场的先导指标：宏观指标、直接指标IT服务市场的先导指标包括：宏观指标、直接指标、其他因素。（1）宏观指标：宏观经济的景气程度（企业盈利状况是IT支出的基础），以及对未来的判断（企业家信心指数决定IT支出的意愿）；（2）直接指标：技术岗位招聘数反映市场需求、SAP和Oracle软件授权数决定IT实施的市场需求；（3）其他因素：新技术、新概念的推出没法量化反映，但却是激发市场需求的重要因素。从美国市场来看，可以用美国企业利润总额来反映美国的企业盈利指数，美国企业家信心指数和美国技术岗位招聘数也是公开的数据，而SAP和Oracle从SAP和Oracle公司的定期报告中可以找到。彭博IT服务指数包含的36个IT服务上市公司虽然大部分都是做全球业务，但由于美国是IT服务最大的单一市场，用彭博IT服务指数总收入和美国市场企业盈利指数、企业家信息指数、技术岗位招聘需求数、SAP技术授权数、Oracle软件授权数做比较，可以清晰地看到这些先导指标对IT服务市场的影响。与制造业的一些先导指标不同，IT服务市场的先导指标虽然可以为判断IT服务市场的趋势做一些支撑，但先导指标与IT服务市场并没有明确的对应的关系。五、IT服务公司竞争力要素1、IT服务公司竞争力要素：服务能力、成本控制IT服务公司的竞争力体现在两个方面，一方面是市场能力和服务能力，决定了IT服务公司的打单能力；另一方面是控制成本的能力，决定了IT服务公司在既定项目和收入规模下创造利润的能力。IT服务公司的市场能力由公司的品牌、市场战略（差异化战略、老客户战略等）、员工人数决定。公司品牌和市场战略是争夺项目的直接因素，员工人数体现了公司服务客户的直接能力，从彭博IT服务指数的统计数据来看，员工人数与收入增长具有很大的关联性。IT服务公司需要很好的成本控制能力，由于IT服务公司主要的成本是人员成本，所以IT服务公司的成本控制能力主要体现在离岸员工比例（特别是对全球性的IT服务公司）、降低员工流失率、提高员工利用率。2、员工是IT服务公司最重要的竞争力在IT服务公司中，员工人数的规模以及对员工的管理水平是公司最核心的竞争力。员工人数的规模决定了公司的收入规模，员工结构的优化和对员工的管理水平决定了公司的利润率。在IT服务行业中，美国员工的平均成本是菲律宾、印度、中国员工成本4、5倍，所以对全球性的IT公司来说，提高离岸员工的比例是降低员工成本的最重要手段。从2021年到2021年，中国员工的成本上涨20%-25%，相比其他地区涨幅较大，会削弱中国在IT服务离岸外包业务上的竞争力。正因为离岸员工的成本具有明显的优势，全球性的IT服务公司一直在加大离岸员工的比重，以降低整体的员工成本。降低员工流失率，提高员工利用率也是IT服务公司控制人员成本的重要手段，最近10年，彭博IT服务指数公司的员工流失率，整体在10-20%之间，离岸市场流失率更大，员工利用率，历年来整体接近80%。2021年和2021年，员工流失率明显升高，因此这两年IT服务公司的利润率相应有所下降，但下降幅度不大。六、IT服务行业估值水平1、IT服务行业估值水平较高由于彭博IT服务指数的成分股绝大多数是在美国上市的全球性IT服务公司，因此可以选择标准普尔500指数作为基准进行对比。历史上，除09年9月-12月外彭博IT服务行业相对估值（彭博IT服务指数PE/标普500PE）均大于1，表明全球IT服务行业相对基准市场估值高。最近一段时间彭博IT服务行业估值持续低于历史平均水平1.26。考虑国内IT服务市场。历史上，中信IT服务行业相对估值（中信IT服务指数PE/沪深300PE）均大于1，表明国内IT服务行业相对基准市场估值较高。同时，国内IT服务行业相对估值的历史均值为1.97倍，高于彭博IT服务行业相对估值的历史平均水平。因此，国内IT服务行业的估值较国外更高。2、全球IT服务行业领先公司估值水平：基本反映业绩增速全球IT服务行业领先公司的估值水平较高，从埃森哲、塔塔咨询、英孚瑟斯这三家典型IT服务公司的PE水平来看，其估值基本反映了三家公司的发展速度。而NTTDATA虽然业绩增速长期在个位数徘徊，但由于NTTDATA公司是日本最大的IT服务公司，其享受了一定的估值溢价，其估值水平相对于业绩增速显得较高。七、全球IT服务市场领先公司1、美国IT服务商：高举高打美国是信息技术的发源地，又是全球IT服务最大的单一市场，IT的新技术、新概念往往源自美国，美国的IT服务企业实力全球最强，往往起到引领市场的作用。美国的IT服务商的特点：具有全球知名度、品牌：战略咨询、业务咨询全球化扩张：美国、欧洲、日本、亚太、拉美等引领IT技术潮流：网格计算、云计算、物联网、智慧地球、随需应变、大数据庞大的公司规模：大公司都有几十万全球员工由于拥有全球最优秀的客户：管理咨询能力强美国的IT服务商主要由综合性厂商、原厂商、独立第三方厂商构成。综合性厂商提供产品、咨询、技术、BPO一揽子服务；原厂商一般为软件厂商或者硬件厂商，提供软件或硬件产品，并提供相应的技术服务；IT服务商一般本身不提供软件或硬件产品，是独立的第三方IT服务提供商。2、欧洲IT服务商：从近距离服务扩展到全球服务相比美国IT服务厂商，欧洲的IT服务商在技术上采取跟随策略，一般从欧洲市场的近距离服务扩展到全球服务：全球知名度、品牌：知名度、品牌弱于美国的服务商全球化扩张：从欧洲、美国、到全球跟随IT技术潮流：网格计算、云计算、物联网、智慧地球、随需应变、大数据庞大的公司规模：公司规模也较大3、日本IT服务商：依托日本IT产业的发展，服务于日本的大集团和欧洲的IT服务商类似，日本的IT服务商也体现了发达市场IT服务商的特点，更多地为本地客户服务，而日本IT服务商的全球化拓展也主要是跟随客户业务的拓展，日本IT服务商的特点是：全球知名度、品牌：知名度、品牌弱于美国的服务商全球化扩张：从日本、美国、到全球（跟随日本的客户扩张）跟随IT技术潮流：网格计算、云计算、物联网、智慧地球、随需应变、大数据公司规模：依托于日本的大集团，主要为日本公司服务，人员规模较小4、印度IT服务商：以欧美外包为主印度IT服务商依托人才、成本、语言优势，承接了大量的欧美ITO和BPO业务，其特点是：全球知名度、品牌：以离岸外包为主全球化扩张：美国、欧洲为主跟随IT技术潮流：网格计算、云计算、物联网、智慧地球、随需应变、大数据BPO业务规模较大：利用语言优势，BPO业务规模大八、全球IT服务市场标杆公司剖析1、埃森哲（Accenture）：员工规模持续扩大推动公司成为世界500强企业埃森哲是全球领先的管理咨询、信息技术及外包服务机构。作为《财富》全球500强企业之一，埃森哲全球员工近23.6万名，为遍布120多个国家的客户提供服务。截至2021年8月31日结束的财政年度，公司营业收入达274亿美元。收入增长主要依靠员工规模扩展：除2021年以外，埃森哲员工人数逐年扩大，营业收入也随着员工人数的增长而不断扩大，两者的相关系数为0.98，相关性很强。从营业收入和员工人数的趋势图上可以很容易看到这种相关性。并且，公司收入的增长与彭博IT服务指数公司总收入的增长有一定的趋同性。业务结构较为稳定：从2021到2021财年，埃森哲公司的咨询业务始终占总收入的55%左右，而公司的咨询业务主要侧重于IT咨询，与麦肯锡等公司的战略咨询和管理咨询有一定的区别。外包业务包括ITO和BPO，从2021财年以来该项业务占比有缓慢上升的趋势，但占比也没超过40%。于公司没有披露更加详细的业务收入结构情况，我们只能粗线条地了解公司整体的业务结构，从业务大类的情况来看，公司的业务结构较为稳定。制造、通信、金融、能源、医疗五大行业是公司业务的主要来源：从2021年的数据来看，来自制造、通信、金融、能源、医疗五大行业的收入分别占公司总收入的比例为21.7%、19.88%、19.69%、17.86%、14.12%，合计达到了93.25%。上市之后欧美市场的收入增长不到一倍，亚太市场的收入增长三倍：埃森哲自2021年以来，来自欧美的收入始终占公司整体收入的80%以上，来自亚太的收入增速最快，从2021年6%的占比上升到2021年12%的占比，7年时间来自亚太的收入增长三倍。订单转化率较高、咨询和外包订单同步增长：公司每年的新订单往往略高于当年确认的营业收入，订单转化率较高；从订单的业务类别来看，咨询订单和外包订单的比例较为均衡，咨询订单和外包订单的比例在1.08-1.23之间波动。并购是扩大员工规模的有效手段：公司员工规模的增长一方面来自内生增长，另一方面是来自并购。通常，收入增速较快的年份都伴随有频繁的并购行为。从2021年至今的45次并购中，有16次是对咨询服务的公司被收购，表明了公司对咨询服务的重视，而较大规模的并购都是对IT服务公司的并购。人均收入随员工规模扩大而下降：随着员工规模的不断扩大，公司的人均营业收入持续小幅下降，人均收入最高的是2021年的17.5万美元，最低的是2021年的11.3万美元。人均收入下降的原因我们认为主要是由公司的战略选择造成的，随着公司的IT服务业务从欧美等发达国家拓展到全球各地，非欧美发达市场的IT服务合同对人均收入的定价相对要低，同时公司在战略上也选择了大量人均收入相对较低的服务合同，如BPO合同。提高离岸员工比例是降低成本的最有效手段：自2021年有数据统计以来，埃森哲的离岸员工比例一直呈上升趋势，离岸员工比例从2021年的28.46%上升到2021年的59.75%，而境内员工人数基本控制在10万人以下。公司通过在印度、中国、爱尔兰等人力成本较低的国家增加雇员来提高离岸员工比例以降低成本，这是公司控制人力成本的最重要手段。。另外，员工的利用率和流失率是降低员工成本的重要指标，公司的员工利用率基本保持在84%-86%之间，同时员工流失率处于下降趋势，平均水平约为16%。2021年后人均净利润呈持续上升趋势：从人均收入与人均净利润的对比图中可以发现：尽管公司无法保持人均收入随着人员规模的扩充而持续正增长，但通过对员工利用率、流失率以及离岸员工比例的积极改善导致了总成本的增速持续低于总收入的增速，最终导致人均净利润持续趋于正增长趋势。上市后股价持续稳健上升，PE维持在15倍左右：埃森哲公司自2021年7月19日上市以来，股价表现稳健，股价最高65.89元/股，最低11.85元/股，股价走势虽然不如苹果公司和谷歌、百度等互联网公司的股价走势，但10年来股价也翻了几番，公司的市值目前达到了400多亿美元。公司股票的PE均值在17倍左右，公司市值的增长完全是靠公司规模的不断增长来实现的。2、塔塔咨询（TCS）：始终保持20%左右的净利率塔塔咨询服务公司是印度最大的IT服务公司，隶属于全亚洲最大的公司集团-塔塔集团，目前在全球拥有100多家分支机构，雇员超过238000名，营业收入超过100亿美元。公司向金融、制造、电信、零售和运输等行业约900家活跃客户提供全方位的IT服务，包括BPO、ITO和信息技术与咨询服务。2021年以来，塔塔咨询员工人数逐年扩大，营业收入也随着员工人数的增长而不断扩大。两者的相关性很高，相关系数为0.99。从近几年的情况来看，公司收入的增长除了09、10年受到金融危机的影响较大，其他年份都保持了30%甚至更高的增长。IT解决方案和服务中的应用程序开发和维护是占比最大的业务：从2021年到2021年的情况来下，塔塔咨询服务公司的IT解决方案和服务业务占公司整体业务收入的比重虽然有缓慢下降的趋势，但比重仍接近70%。而在IT服务解决方案和服务业务大类中，应用程序开发和维护，也就是俗称的“软件外包”业务更是占据了整体业务收入的45%以上。大金融行业包括银行、金融服务、保险是公司业务的主要来源：从2021年以来的数据来看，来自大金融行业包括银行、金融服务、保险客户的收入占塔塔咨询公司总收入的比例基本在40%以上，是公司最重要的下游客户行业，而来自其他行业客户的收入占比都不到20%。塔塔咨询的业务主要来自欧美外包、印度本土的收入占比只有10%左右：来自北美地区的收入一直占塔塔咨询总收入的50%以上，而来自英国的收入也占到总收入的15%以上，来自欧美的收入占公司总收入的80%以上。来自亚太地区的收入也从2021年的2亿美元增长到2021年的8亿美元，增速最快。塔塔咨询的新增客户数逐年减少、但客户的活跃度很高：随着公司客户数量的基数变大，公司的新增客户数量逐年减少，但公司客户的活跃度保持较高水平，活跃用户数量逐年缓步上升。固定价格的合同与按工作量计价的合同基本对半开：在公司与客户签订的合同类型中，固定价格的合同与按照时间和材料计价的合同各占一半左右。主要的并购来自金融服务领域：公司加快全球并购步伐，来迅速扩大自身规模，服务能力和业务覆盖面。通常，收入增速较快的年份都伴随有频繁的并购行为（2021年例外）。公司最主要的并购是对花旗（Citigroup）全球服务和优利系统（Unisys）保险服务的并购。人均收入的波动不大：自2021年以来，塔塔咨询服务公司的人均收入最高为2021年的5.05万美元，最低为2021年的3.95万美元，人均收入不到埃森哲的一半。员工利用率和流失率较为稳定：2021年以来，公司的员工利用率小幅逐年提高，平均水平为80%，比埃森哲公司约85%的员工利用率略低。公司的员工流失率有逐年小幅上升的趋势，2021年员工流失率达到了历史最高的14.4%。人均净利润的变化趋势与人均收入的变化趋势较为同步，净利率保持20%：除了2021年和2021年，塔塔咨询服务公司的人均净利润和人均收入的变化不同步，其他年份均保持了相同的变化趋势。虽然塔塔的人均收入不到埃森哲公司的一半，但塔塔的人均净利润和埃森哲的人均净利润相差不大，从利润率来看比埃森哲公司更有竞争力，公司上市之后基本能保持20%左右的净利率水平，可见印度IT服务公司的成本优势和管理能力。上市后股价持续稳健上升，PE维持在15倍左右：塔塔咨询服务公司自2021年8月25日上市以来，股价表现较好，主要的波动是受全球金融危机的影响，股价最高27.91元/股，最低4.29元/股，股价走势较埃森哲股价的波动相对大，但在2021之后的表现也更加强劲，公司的市值目前达到了400多亿美元，略微超过了埃森哲公司的市值。公司股票的历史PE均值在25.6倍左右，公司市值的增长依靠公司规模的增长、净利率的稳定、较高的估值水平来实现。3、英孚瑟斯（INFOSYS）：印度老牌的IT服务商INFOSYS是印度第二大IT服务公司，目前拥有员工约15万人，是离岸服务业务中的领军公司。公司向全球金融、零售、制造、公用事业等行业约570家活跃用户提供业务咨询、应用开发与维护以及工程服务。市场区域主要集中在美国、欧洲、亚太地区。公司同时也向印度、中东、非洲和欧洲的主要银行提供核心银行应用。其子公司INFOSYSBPO拥有员工超过16000人，对外主要提供业务流程外包。2021年以来，英孚瑟斯公司员工人数逐年扩大，营业收入也随着员工人数的增长而不断扩大。两者的相关系数为0.99。和塔塔咨询服务公司一样，除了09、10年受到全球金融危机的影响，公司在其他年份实现了快速的增长。应用程序开发、维护、测试服务占比达50%：和塔塔咨询服务公司类似，英孚瑟斯公司的主要业务也是应用程序的开发、维护和测试服务，其占整体业务收入的比例达50%左右。来自金融行业的收入比重大、下游客户相对均衡：和塔塔咨询服务公司类似，英孚瑟斯公司来自大金融行业的收入比重也比较大，而相对于塔塔咨询服务公司，公司来自零售、制造等行业的收入比重也比较大。英孚瑟斯的业务主要来自欧美外包、印度本土的收入占比只有2%左右：英孚瑟斯是非常典型的印度软件外包商，其来自欧美的收入占公司整体收入的比重达到80%以上，而来自印度本土的收入占比只有2%左右。英孚瑟斯的新增客户数每年较为均衡：相比塔塔咨询服务公司，英孚瑟斯的活跃客户数量只有塔塔的6成，而英孚瑟斯公司整体的收入是塔塔公司的7成。固定价格的合同占比上升、按工作量计价的合同占比下降：与塔塔公司相比，英孚瑟斯的合同类型结构有明显变化的趋势，但合同的结构有趋同的趋向。公司增长主要来自内生增长：从公司的并购情况来看，2021年之后，公司的并购数量并不是很多。公司的增长主要来自内生增长。人均收入持续上升，受金融危机影响回落：自2021年以来，英孚瑟斯公司的人均收入持续下降，从2021年开始又突破5万美元，最高达到2021年的5.65万美元，受金融危机的影响，公司的人均年收入和塔塔咨询服务公司一样下降到4万多美元的水平。员工利用率较低、流失率上升：2021年以来，英孚瑟斯公司的员工利用率大部分年份在75%左右，低于塔塔咨询服务公司的80%左右的员工利用率，比埃森哲公司约85%的员工利用率更低。英孚瑟斯公司的员工流失率有上升的趋势，2021年员工流失率达到了历史最高的17%，高于塔塔咨询服务公司的14.4%。人均净利润的变化趋势与人均收入的变化趋势非常同步，净利率保持25%的水平：英孚瑟斯公司的人均净利润和人均收入的变化非常同步。英孚瑟斯公司的利润率非常高，基本上达到25%以上，高于塔塔咨询服务公司的20%，体现了印度最老牌IT服务公司的管理能力。上市后股价持续稳健上升，PE维持在15倍左右：英孚瑟斯公司上市很早，自1993年6月13日上市以来，两次大的股价波动主要是因为受到2021年互联网泡沫破裂和2021年金融危机的影响，整体来看股价反映了公司规模不断扩大的现状，公司的市值目前达到了200多亿美元，当前PE在17倍左右。公司股票的历史估值均值在28.35倍左右。4、NTTDATA：日本最大的IT服务商日本NTTDATA（NTT数据）集团是世界500强企业NTT（日本电信株式会社）集团旗下五大核心集团之一，是东京证交所上市公司，日本信息产业协会（JISA）会长单位，世界IT服务企业排名前十强，日本IT服务企业排名居首。目前NTT数据集团下辖200多家企业，注册资本约合110亿元人民币，年销售额超1000亿元人民币，整个集团拥有超过5万名员工。NTTDATA公司主要提供大规模系统集成与网络系统服务，系统集成包括数据传输系统的设计、销售、租赁及服务。网络系统服务包括互联网及联接的电脑网络、数据提供以及数据管理。2021年以来，NTTDATA公司的营业收入虽然每年都有增长，但收入增速达到两位数的年份只有2021年和2021年。公司营业收入和员工规模的相关系数为0.88，相比其它IT服务公司，相关性略小。由于NTTDATA公司的主营业务中，系统集成收入占比达到了75%左右，因此人均收入比其它IT服务公司都高的多。从NTTDATA的业务范围来看，公司主要提供从战略规划开始，到企划，设计/建设，运营/维护为止的系统集成，以因特网等网络为基础的信息处理服务，准确捕捉客户经营课题的咨询服务，活用IT的新商业模式的提案等，提供广范围多领域的全方位服务。系统集成业务占比高：按照NTTDATA公司2021年之前的业务划分方式，系统集成业务的比重非常高，达到70%以上。NTTDATA的系统集成业务包括数据传输系统的设计、销售、租赁及服务；网络系统服务业务包括互联网及联接的电脑网络、数据提供以及数据管理。而根据2021年和2021年的业务划分方式来看，IT解决方案这类较为纯正的系统集成业务，只占到公司整体业务35%左右的比重。NTTDATA目前分成三大子公司：目前NTTDATA公司划分成政府和金融IT服务公司、全球IT服务公司、解决方案和技术公司三大子公司，政府和金融IT服务公司主要为日本政府和日本的金融机构服务，全球IT服务公司主要为制造业、通信、媒体、公用事业、零售物流等行业服务，解决方案和技术公司主要业务是数据中心业务和网络。NTTDATA作为日本最大的IT服务商，从2021和2021年的收入来看，其来自政府和金融行业的收入占比最大，每年都超过了60%。NTTDATA公司的主要业务来自日本公司：NTTDATA公司的业务主要来自日本公司，所以其业务收入地区主要是日本。近年来，公司也通过收购等方式在日本以外地区如南欧、南美等地开展业务。近年来公司加大并购力度：从公司的并购情况来看，近年来公司加大了并购的力度，并购的数量和规模都有较大幅度的提升，比如2021年并购的ValueTeamSpA公司的员工人数为3000人，年销售额为3亿欧元，公司通过此并购进入拉丁美洲、南欧、地中海地区市场；2021年并购的美国KeaneInternationalInc公司员工人数为1.2万人，年销售额为8.5亿美元。人均收入持续下降：自2021年以来，NTTDATA公司的人均收入持续下降升，从2021年的人均62.3万美元，下降到2021年的27.2万美元。相比埃森哲和塔塔咨询、英孚瑟斯等IT服务公司，NTTDATA公司的人均收入如此之高，主要是因为NTTDATA大部分的业务收入是来自于系统集成。人均净利润基本在1万多美元，净利率不到5%：NTTDATA公司的人均净利润和人均收入的变化没有太多的相关性。NTTDATA公司的利润率较低，近年来都不到5%，而以前年份的利润率更低于5%，只有3%左右，利润率低的原因我们认为主要还是因为NTTDATA的业务模式资产较重，折旧摊销的部分较多。股价在2021年左右达到高点，当前PE维持在20倍左右：NTTDATA公司上市很早，自1995年4月上市以来，股价在2021年互联网泡沫时期达到惊人的25777美元/股，目前的股价长期维持在3000美元/股左右。公司的市值目前达到了86亿美元，当前估值在20倍左右。公司股票的历史估值均值在38倍左右。5、IT服务行业全球领先企业：发展空间大利润率可控、ROE高、现金流充裕从IT服务行业全球领先企业的发展过程来看，埃森哲、塔塔咨询、英孚瑟斯是比较典型的IT服务公司，其收入增长与员工人数增长的相关性非常大，其相关系数接近1。而NTTDATA作为日本最大的IT服务公司，还承担大量的信息化基础设施的建设和运营，所以其每年的折旧摊销费用都很大，以2021年为例，NTTDATA的折旧摊销费用达到了17亿美元，占收入的比例为13%左右。以埃森哲、塔塔咨询、英孚瑟斯为代表的典型IT服务公司在21世纪的最初10年间，都取得了高于行业的增长，而以塔塔咨询、英孚瑟斯为代表的印度IT服务公司，依靠具有竞争力的人力成本优势、文化语言优势和IT服务产业集聚优势，在2021年金融危机之前更是取得了30%以上的年复合增速，实现了快速发展。从埃森哲、塔塔咨询、英孚瑟斯三家典型的IT服务公司来看，其人均年利润基本在1万美元左右，埃森哲公司的人均年收入保持在10万美元以上，而印度公司的人均年收入基本在5万美元左右，但由于人工成本的差异，埃森哲公司的人均利润与印度公司的人均利润基本持平。IT服务行业的龙头企业具有较大的发展空间，埃森哲公司的收入和员工人数在21世纪的前10年增长接近3倍，而塔塔咨询和英孚瑟斯公司的收入和员工人数的增长更是接近10倍。IT服务公司的经营模式无法实现规模效应，但从埃森哲、塔塔咨询、英孚瑟斯公司的发展历程来看，在员工规模大幅增长的情况下，公司也可以稳定地控制利润率，实现利润和收入的同步增长。IT服务公司的ROE高：从四家公司ROE来看，埃森哲公司的ROE最高，达到60%左右的水平，较高的ROE主要依靠周转率和权益乘数来推动，在埃森哲公司的负债中，最主要的是其他短期负债，应付薪酬和递延收入是其他短期负债的主要组成部分。以2021财年为例，埃森哲公司的普通股东权益为38.79亿美元，而总资产为157.32亿美元，杠杆很高，而放大杠杆的主要因素在于公司有69.52亿美元的其他短期负债和34.74亿美元的其他长期负债，而其他短期负债的主要组成部分是应计薪酬32.59亿美元和递延收入22.19亿美元，而其他长期负债的主要组成部分是应付所得税18.52亿美元以及长期的递延收入5.53亿美元和养老金/退休金债务9.95亿美元。可见，埃森哲公司的杠杆主要来自人员的规模以及IT项目收取预付订金的业务方式。对于印度塔塔咨询服务公司和英孚瑟斯公司，ROE也比较高，塔塔咨询服务公司的ROE达到了40%左右的水平，英孚瑟斯公司的ROE达到30%左右的水平。从这两家公司的情况来看，印度IT服务公司较高的ROE主要是因为净利率高。对于日本NTTDATA，ROE比较低，主要是由于NTTDATA的净利率只有3%左右。IT服务公司现金流较为充裕：IT服务公司的经营性现金流比较充裕。由于主要是人力成本的投入，需要折旧、摊销的资产很少。由于人力成本的投入可以根据IT项目的人力需求来动态调整，而IT项目高比例预付订金的特点使IT服务公司的风险较小。从历史上来看，埃森哲公司作为欧美传统的IT服务项目总包类公司，其经营现金流显著高于其净利润。而印度的塔塔咨询服务公司和英孚瑟斯公司其经营现金流与净利润规模基本相当。而日本NTTDATA由于业务模式侧重于信息系统基础设施的建设和运营，其资本开支较大，所以折旧、摊销的金额较大，其经营现金流远大于净利润。九、中国IT服务市场1、大部分公司从系统集成起家中国的IT行业一直遵循的是技术吸收和学习应用的路线，所以中国的IT服务企业大都是从系统集成起家的，在中国IT行业，最重要的资质被称为：计算机信息系统集成资质。截止2021年6月15日，具有计算机信息系统集成一级资质的公司共有232家。按照《计算机信息系统集成资质管理办法（试行）》（信部规[2021]1047号）的规定，计算机信息系统集成（简称系统集成）是指“从事计算机应用系统工程和网络系统工程的总体策划、设计、开发、实施、服务及保障”，其内容包括：工程实施硬件平台整合软件系统整合应用软件平台转换新增功能开发和调试等计算机信息系统集成资质等级分一、二、三、四级，资质的等级主要从收入、注册资本、技术人员等角度来评定。共性条件：软件费用（含系统设计费、软件开发费、系统集成费和技术服务费）应占工程项目总值的30%以上。截止2021年6月15日，全国拥有计算机信息系统集成资质的企业共有3814家，其中一级资质232家。在A股上市的计算机类公司中，具有计算机信息系统集成一级资质的公司达到44家以上。2、发展空间、成本控制能力、并购能力三个方面决定IT服务公司的发展中国早期的IT服务公司虽然都是从系统集成起家，但随着中国IT服务行业的发展，也出现了和国外类似的多种类型的IT服务公司。目前，中国的IT服务公司主要分成三类：（1）系统集成类：以系统集成起家，营业收入中大部分为系统、设备和产品的分销或代理收入，其他部分为系统集成服务、运维、软件开发、咨询等业务收入，典型的系统集成类IT服务公司包括：东华软件（002065.SZ）、华胜天成（600410.SH）、东软集团（600718.SH）、神州数码（0861.HK）、太极股份（002368.SZ）、荣之联（002642.SZ）、中科金财（002657.SZ）、银江股份（300020.SZ）、汉鼎股份（300300.SZ）等。业内普遍认为，系统集成商是过渡业态，收入规模进一步扩大之后会成为大型分销商，或者向IT服务商转型。（2）IT咨询类：IT咨询类公司以做管理软件的实施咨询为主，主要做SAP或Oracle的ERP实施和二次开发，典型的公司包括汉得信息（300170.SZ）、汉普咨询、新世纪（002280.SZ）等。（3）IT外包类：此类公司包含两大类，一类是以IT人头外包为主的公司，典型的公司包括文思创新（VIT.NY）、软通动力（ISS.NY）、中讯软件（0299.HK）、海辉软件（HSFT.NASDAQ）、博彦科技（002649.SZ）等；另一类是以IT项目外包为主的公司，基本上做应用软件且没有主打软件产品的公司都可以归入这一类，如亚信联创（ASIA.NASDAQ）、中国软件（600536.SH）、榕基软件（002474.SZ）、信雅达（600571.SH）等，这类公司更多的是侧重于行业应用服务。从目前的趋势来看，虽然这三类公司的业务各有特点，但随着规模的发展，这些公司往往会向综合的IT服务商去发展。从中国IT服务行业的现状出发，结合国际上IT服务公司的发展历程，我们认为在A股挑选IT服务投资标的投资逻辑应该从如下三个方面进行考虑：（1）发展空间：国际知名IT服务公司主要依托欧美市场，往往具有上百亿美元的年收入。而中国IT服务企业，收入中包含了许多设备代理销售的销售额，规模较大的公司的年收入也只在几十亿人民币左右。依托中国快速发展的IT服务市场，具有较好市场战略的IT服务公司具有更大的发展空间。在中国，大部分IT服务公司都是从某个或者某几个行业的行业应用发展起来的，而一旦在原有行业的发展遇到天花板，很难突破到其他行业。我们更看好下游行业应用较为广阔的IT服务企业，其中的典型代表是东华软件和荣之联。（2）成本控制：IT服务公司的利润率一般不高，除印度公司能达到20%以上的净利率，国际知名IT服务公司的利润率一般不超过10%。在国内，IT服务公司的利润率超过或者接近15%算是行业较佳水平了，而决定利润率水平的最重要因素是公司对费用和员工的管理能力。在成本控制方面，东华软件是最典型的代表。（3）并购能力：IT服务公司的服务能力和收入规模都要靠员工规模来推动，要推动收入规模不断发展，IT服务公司的并购能力尤为重要。国际上知名的IT服务公司都有大量的并购来推动员工人数和收入规模的发展。因此，并购能力是IT服务公司应该具有的一项重要能力，善于并购的公司具有更大的发展空间。在并购方面，东华软件也是最典型的代表，而博彦科技在并购方面还存在着很大的潜力和紧迫性。3、IT人头外包公司运营较为稳定、上市初期杠杆下降快权益乘数即资产杠杆主要通过借款和应付职工薪酬来放大。一般上市初期由于借款减少，权益乘数将会下降。博彦科技、文思创新、海隆软件、海辉软件由于是以IT人头外包业务为主，总资产周转率在0.7~1之间，甚至在1以上，而亚信联创由于IT项目外包业务较多，总资产周转率基本在0.5以下。从净利率来看，海隆软件和文思创新分别作为对日外包和对欧美外包的龙头，净利率在15%左右，而亚信联创作为聚焦到电信业IT服务的企业，其净利率也在15%左右。而博彦科技、海辉软件作为外包行业的二级梯队，净利率水平总体来看低几个百分点。整体来看，博彦科技、海隆软件、文思创新等IT人头外包为主的公司，其公司运营较为稳健，而中软国际、亚信联创等IT项目外包为主的公司，运营风险较大。上市之后权益乘数往往下降，大牌公司杠杆高。东华软件2021年上市，荣之联2021年上市，太极股份2021年上市，上市之后由于股东权益的大幅增加，上市之后权益乘数明显下降。在系统集成类的公司中，华胜天成、东软集团、浙大网新、太极股份是业内的大牌公司，其权益乘数较高，杠杆主要来自预收账款和应付账款。周转率下降往往带来净利率的提升。从东华软件、荣之联、太极股份、华胜天成的历史数据来看，总资产周转率的提升往往伴随着净利率的下降，总资产周转率的下降往往伴随着净利率的提升。4、系统集成商人均收入高、软件外包商人员规模驱动明显系统集成商人均收入高，人均利润分化明显。对于系统集成商来说，典型的如华胜天成、东华软件、浙大网新、荣之联、太极股份，人均收入达到百万元级别，人均利润从两三万元到十几万元不等。我们认为，人均利润的差异一方面与公司的规模有关，另一方面与公司的治理结构有关，华胜天成、东华软件、荣之联作为民营企业，比作为国有企业的东软集团、浙大网新、太极股份有更高的人均利润水平。而华胜天成作为SUN的总代理，受2021年Oracle并购SUN的负面影响较大。软件外包商人均收入不高，人均利润率较为稳定。对于软件外包商来说，营业收入和员工规模的相关性较大。5、IT服务行业重点公司介绍与全球相比，中国IT总支出占GDP的比重较低，为2%左右。而IT服务占IT总支出的比重，一直以来未超过11%，远低于全球IT服务占IT总支出的比重（10年与11年分别为34.28%和33.28%）。这足以说明，中国IT服务市场未来上升空间较大。虽然聚焦于某个下游行业的公司在某一段时期能获得快速发展，但从IT服务公司的发展空间来看，全球规模大的IT服务公司都具有广泛的下游客户行业，因此，具备行业扩张能力的IT服务公司在发展空间上具备优势。从全球来看，成功的IT服务公司都具备很强的成本控制能力和财务管理能力，公司的净利润能随着收入和人员规模扩张而增长，从而实现市值的增长。从行业扩张能力、成本控制能力、以及并购能力等因素综合考虑，我们从A股的IT服务行业中选择了5个推荐标的：东华软件、荣之联是系统集成商，其共同的特点是下游客户行业分布广泛，管理能力优秀；博彦科技是软件外包商，是A股唯一具备较大扩张规划的软件外包商；汉得信息是IT咨询商，是国内高端ERP实施行业的龙头，通过股权激励留住骨干员工，并具备了一定的非ERP业务扩展能力；榕基软件是行业应用软件商，其办公自动化软件产品有较大的市场，而在电力和质检行业的深度行业化将强有力地支撑公司未来几年的业绩。（1）东华软件：IT超市，突显平台能力系统集成市场尚有较大发展空间。目前，大部分中国企业和政府机构正处于从信息化关键应用阶段向扩展整合及优化升级阶段过渡的时期，基本处于信息化的初级阶段向信息化的中级阶段迈进的过程中，信息化的需求将持续旺盛。根据IDC的预测，中国的系统集成服务市场未来三年将保持14.5%的年复合增速，对应的系统集成整体市场也将保持15%左右的年复合增速。东华软件的战略定位清晰：IT超市、行业布局广泛。东华软件目前的主要业务还是系统集成，为了充分利用其强大的销售平台，一直秉持IT超市的理念，因此能最大限度地提高销售效率。为了提高销售渠道的平台优势，除了教育和军队军工，东华软件几乎在所有的重要行业都有布局，随着时间和经验的积累，在项目投标时很容易拿出成功案例是东华软件相对于竞争对手的优势。公司自己也十分明确系统集成商必然向大型分销商或IT服务商转型，公司目前的业务方向是在逐渐向IT服务商转型。稳定的核心销售队伍和公司形成共生关系。东华软件的50多个核心销售保证了很强的打单能力。东华软件从系统集成业务起家，销售能力是公司的生命线。截止2021年中报，公司的销售人员总数为298人，不到公司员工总数的10%，其中具有多年行业经验的核心销售人员约为50人，由于核心与公司平台已经形成了一种共生关系，所以流失率很低，这保证了公司持续强大的销售能力。优秀的管理能力保证了较高的利润率。东华软件作为成功的系统集成商，控制成本和项目管理的能力较强。从2021年至今，东华软件一直保持着15%以上的销售净利率，而人均净利润保持在13万/年或以上水平，在同行中处于优秀水平。风险提示系统集成行业是资金密集型行业，公司的现金流风险将随收入一起扩大。随着收入和员工规模进一步扩大，公司管理难度加大的风险。（2）榕基软件：快速发展中的应用软件商公司“行业化、产品化、服务化”的发展战略清晰。公司从办公自动化（OA）软件供应商起家，在多年的业务发展过程中确立了“行业化、产品化、服务化”的发展战略，行业化是对于有发展空间的行业深入耕耘，做深行业；产品化是为了提高公司的利润率；服务化是更好地服务于客户，提高客户粘性。目前，公司的行业化主要体现在电子政务市场、电力市场和质检市场；产品化体现在电子政务系统、协同管理系统、信息安全扫描器、质检系统四个方面。未来三年公司处于上市蜜月期，将获得快速发展。公司于2021年9月15上市，共募资9.62亿元，在充裕的募集资金支持下，公司的“行业化、产品化、服务化”三化战略得到充分发挥，公司深耕电力、质检两大行业，电力方面主要是国家电网的SG186协同管理项目，预计2021和2021年还将分别有9000万和6000万的软件收入，从2021年开始，SG-ERP项目的非结构化数据管理平台也将开始放量；质检方面，公司于2021年7月公告签订了质检总局的中国电子检验检疫主干系统开发项目，标志着公司承接了“金质二期”工程E-CIQ项目，质检业务将获得持续快速的增长。预计三年之后公司仍将稳健发展。公司是典型的应用软件供应商，其起家的OA软件具有较为广泛的市场需求，最近几年公司行业化的战略在电力和质检行业将产生良好的效果，我们预计公司的收入将在2021年超过10亿元，在较大的收入基数下，公司要继续快速增长，必须开拓更多行业和产品，这对公司的市场开拓能力和管理能力提出了挑战。在没有新的行业和产品得到开拓的前提假设下，我们预计三年之后公司将依靠OA市场、电力和质检市场继续获得稳健发展。风险提示质检业务的进展慢于预期。员工薪酬快速上升的风险。（3）汉得信息:国内高端ERP实施龙头企业以高端ERP实施为主业的IT咨询商。汉得信息主要业务是Oracle和SAP的ERP软件实施，Oracle和SAP的ERP软件相对于用友、金蝶等国内厂商的ERP产品来说属于高端产品，高端一方面是从价格来看，另一方面也是由于Oracle和SAP的ERP软件是从世界500强企业这些优质客户的管理需求中总结得到的，产品的功能和性能较为高端。目前国内Oracle实施顾问约为8000人左右，SAP实施顾问约为10000人左右，汉得的实施顾问有1500人左右。国内的ERP实施服务市场规模尚有较大空间。全球ERP实施服务市场的整体规模接近300亿美元，而中国ERP实施服务市场的整体规模约为80亿人民币，预计国内ERP实施服务市场未来5年将保持15%以上的整体增速，而高端ERP的实施服务市场整体增速将更快。ERP实施业务可拓展到范围更广的IT咨询业务。ERP是企业的核心管理系统，帮助客户实施了ERP系统之后，对客户的管理特点和管理需求会有较为深刻的了解，有助于把业务拓展到满足客户其他管理需求的IT咨询业务。汉得信息在通过股权激励的方式稳定ERP实施顾问队伍的基础上，积极收购IT咨询业务，收购了做BPO的夏尔软件和做无线解决方案的随身科技。4.高端ERP实施服务尚有发展空间，长期战略清晰，给予“推荐”评级。风险提示从ERP实施服务商转型为IT咨询服务商具有转型风险。人员流失和人员成本上升的风险。（4）博彦科技：并购扩张将持续中国软件外包行业市场集中度将提高。根据《中国服务外包发展报告》统计，截至2021年底，我国软件与服务外包行业从业人员达到232.8万人，企业数量达12706家，大部分企业规模较小，其中从业人员超过1000人的大中型企业仅200多家。较大规模的软件外包企业如文思创新、海辉软件、软通动力、博彦科技、海隆软件等公司基本已上市，通过上市公司的并购，未来中国软件外包行业的集中度将持续提高。相比行业龙头企业，公司有持续并购的紧迫感。目前中国软件外包行业的龙头企业是文思创新，文思创新近期并购海辉软件之后，员工规模达到了23000人，而博彦科技即使在并购了大展公司之后，员工规模也只有7000人左右，规模差距较大。而在软件外包行业中，规模是重要的竞争要素，因此公司的并购必将持续。软件外包市场空间大增速快。据IDC的数据，在全球外包支出中，2021年美国占比约65%，欧盟国家占比约18%，日韩占5%，其他国家所占比例较小。预计欧美地区2021年至2021年软件与信息服务外包市场年均复合增速将达到28.4%，而中国离岸外包市场规模将由2021年的34亿美元，增长至2021年的99亿美元。博彦科技目前的主要软件外包业务是针对欧美市场，通过并购大展公司延伸到日本市场，同时在国内布局在岸软件外包市场，整体市场空间较大。风险提示并购整合不如预期的风险。员工成本持续上升的风险。（5）荣之联：质地优良的系统集成商下游客户行业分布较为广泛，抗风险能力较强。公司下游客户行业分布较为广泛，在能源、电信、政府、生物、制造、金融行业都有布局，在国内的系统集成商中，只有东华软件与荣之联的客户行业布局较为相似。广泛的下游客户行业分可以提高公司业务的波动性，抗风险能力较强。公司帮助华大基因建立的VLab生物云计算中心是公司业务中的亮点之一。从客户的共性需求中提取通用的解决方案或产品。公司多年来致力于IT系统集成业务，围绕与数据中心密切相关的计算、存储、网络、安全、虚拟化等领域积累了大量的解决方案，在公司的募投项目中，公司针对目前广受用户关注的身份识别与访问管理、面向云计算的新一代网络存储系统进行研发和产品化，以提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。公司的利润率在系统集成行业处于较高水平。公司的高管大部分来自神州数码、华胜天成等老牌的系统集成商，具有深厚的行业积累。公司的管理能力较强，2021年公司的人均收入为185万元，而华胜天成、东华软件、太极股份、浙大网新2021年的人均收入分别为101万元、87.8万元、138万元。2021年公司的净利率达到10%，在系统集成行业内处于较高水平。系统集成行业是典型的销售驱动，募集资金将助推公司的发展。系统集成行业是典型的销售驱动型行业，公司于2021年12月20日上市，募资6.25亿元，将助推公司获得较快发展。风险提示公司业务拓展低于预期。员工规模增长导致管理难度增加。

高考语文试卷一、语言文字运用（15分）1．在下面一段话的空缺处依次填入词语，最恰当的一组是（3分）提到桃花源，许多人会联想到瓦尔登湖。真实的瓦尔登湖，早已成为▲的观光胜地，梭罗的小木屋前也经常聚集着▲的游客，不复有隐居之地的气息。然而虚构的桃花源一直就在我们的心中，哪怕▲在人潮汹涌的现代城市，也可以获得心灵的宁静。A．名闻遐迩闻风而至杂居 B．名噪一时闻风而至栖居C．名噪一时纷至沓来杂居 D．名闻遐迩纷至沓来栖居2．在下面一段文字横线处填入语句，衔接最恰当的一项是（3分）在南方，芭蕉栽植容易，几乎四季常青。▲至于月映蕉影、雪压残叶，那更是诗人画家所向往的了。①它覆盖面积大，吸收热量大，叶子湿度大。②古人在走廊或书房边种上芭蕉，称为蕉廊、蕉房，饶有诗意。③因此蕉阴之下，是最舒适的小坐闲谈之处。④在旁边配上几竿竹，点上一块石，真像一幅元人的小景。⑤在夏日是清凉世界，在秋天是分绿上窗。⑥小雨乍到，点滴醒人；斜阳初过，青翠照眼。A．①③②④⑥⑤ B．①④②③⑥⑤C．②①④③⑤⑥ D．②③④①⑤⑥3．下列诗句与“悯农馆”里展示的劳动场景，对应全部正确的一项是（3分）①笑歌声里轻雷动，一夜连枷响到明②种密移疏绿毯平，行间清浅縠纹生③分畴翠浪走云阵，刺水绿针抽稻芽④阴阴阡陌桑麻暗，轧轧房栊机杼鸣A．①织布②插秧③车水④打稻 B．①织布②车水③插秧④打稻C．①打稻②插秧③车水④织布D．①打稻②车水③插秧④织布4．阅读下图，对VR（即“虚拟现实”）技术的解说不正确的是一项是（3分）A．VR技术能提供三个维度的体验：知觉体验、行为体验和精神体验。 B．现有的VR技术在精神体验上发展较快，而在知觉体验上发展较慢。C．VR技术的未来方向是知觉体验、行为体验和精神体验的均衡发展。D．期许的VR体验将极大提高行为体验的自由度和精神体验的满意度。二、文言文阅读（20分）阅读下面的文言文，完成5—8题。临川汤先生传邹迪光先生名显祖，字义仍，别号若士。豫章之临川人。生而颖异不群。体玉立，眉目朗秀。见者啧啧曰：“汤氏宁馨儿。”五岁能属对。试之即应，又试之又应，立课数对无难色。十三岁，就督学公试，补邑弟子员。每试必雄其曹偶。庚午举于乡，年犹弱冠耳。见者益复啧啧曰：“此儿汗血，可致千里，非仅仅蹀躞康庄也者。”丁丑会试，江陵公①属其私人啖以巍甲而不应。曰：“吾不敢从处女子失身也。”公虽一老孝廉乎，而名益鹊起，海内之人益以得望见汤先生为幸。至癸未举进士，而江陵物故矣。诸所为附薰炙者，骎且澌没矣。公乃自叹曰：“假令予以依附起，不以依附败乎？”而时相蒲州、苏州两公，其子皆中进士，皆公同门友也。意欲要之入幕，酬以馆选，而公率不应，亦如其所以拒江陵时者。以乐留都山川，乞得南太常博士。至则闭门距跃，绝不怀半刺津上。掷书万卷，作蠹鱼其中。每至丙夜，声琅琅不辍。家人笑之：“老博士何以书为？”曰：“吾读吾书，不问博士与不博士也。”寻以博士转南祠部郎。部虽无所事事，而公奉职毖慎，谓两政府进私人而塞言者路，抗疏论之，谪粤之徐闻尉。居久之，转遂昌令。又以矿税事多所蹠戾②，计偕之日，便向吏部堂告归。虽主爵留之，典选留之，御史大夫留之，而公浩然长往，神武之冠竟不可挽矣。居家，中丞惠文，郡国守令以下，干旄往往充斥巷左，而多不延接。即有时事，非公愤不及齿颊。人劝之请托，曰：“吾不能以面皮口舌博钱刀，为所不知后人计。”指床上书示之：“有此不贫矣。”公于书无所不读，而尤攻《文选》一书，到掩卷而诵，不讹只字。于诗若文无所不比拟，而尤精西京六朝青莲少陵氏。公又以其绪余为传奇，若《紫箫》、《还魂》诸剧，实驾元人而上。每谱一曲，令小史当歌，而自为之和，声振寥廓。识者谓神仙中人云。公与予约游具区灵岩虎丘诸山川，而不能办三月粮，逡巡中辍。然不自言贫，人亦不尽知公贫。公非自信其心者耶？予虽为之执鞭，所忻慕焉。（选自《汤显祖诗文集》附录，有删节）[注]①江陵公：指时相张居正，其为江陵人。②蹠戾：乖舛，谬误。5．对下列加点词的解释，不正确的一项是（3分）A．每试必雄其曹偶 雄：称雄B．酬以馆选 酬：应酬C．以乐留都山川 乐：喜爱D．为所不知后人计 计：考虑6．下列对原文有关内容的概括和分析，不正确的一项是（3分）A．汤显祖持身端洁，拒绝了时相张居正的利诱，海内士人都以结识他为荣幸。B．因为上书批评当权者徇私情、塞言路，汤显祖被贬官至广东，做了徐闻尉。C．汤显祖辞官回家后，当地官员争相与他交往，而汤显祖不为私事开口求人。D．汤显祖与邹迪光相约三月份到江南一带游玩，但没准备好粮食，因而作罢。7．把文中画线的句子翻译成现代汉语。（10分）（1）见者益复啧啧曰：“此儿汗血，可致千里，非仅仅蹀躞康庄也者。”（2）然不自言贫，人亦不尽知公贫。公非自信其心者耶？予虽为之执鞭，所忻慕焉。8．请简要概括汤显祖读书为文的特点。（4分）三、古诗词鉴赏（11分）阅读下面这首唐诗，完成9—10题。学诸进士作精卫衔石填海韩愈鸟有偿冤者，终年抱寸诚。口衔山石细，心望海波平。渺渺功难见，区区命已轻。人皆讥造次，我独赏专精。岂计休无日，惟应尽此生。何惭刺客传，不著报雠名。9．本读前六句是怎样运用对比手法勾勒精卫形象的？请简要分析。(6分)10．诗歌后六句表达了作者什么样的人生态度？（5分）四、名句名篇默写（8分）11．补写出下列名句名篇中的空缺部分。（1）名余曰正则兮，__________________。（屈原《离骚》）（2）__________________，善假于物也。（荀子《劝学》）（3）艰难苦恨繁霜鬓，__________________。（杜甫《登高》）（4）树林阴翳，__________________，游人去而禽鸟乐也。（欧阳修《醉翁亭记》）（5）__________________，抱明月而长终。（苏轼《赤壁赋》）（6）浩荡离愁白日斜，__________________。（龚自珍《己亥杂诗》）（7）道之以德，__________________，有耻且格。（《论语·为政》）（8）盖文章，经国之大业，__________________。（曹丕《典论·论文》）五、现代文阅读（一）（15分）阅读下面的作品，完成12~14题。表妹林斤澜矮凳桥街背后是溪滩，那滩上铺满了大的碎石，开阔到叫人觉着是不毛之地。幸好有一条溪，时宽时窄，自由自在穿过石头滩，带来水草野树，带来生命的欢喜。滩上走过来两个女人，一前一后，前边的挎着个竹篮子，简直有摇篮般大，里面是衣服，很有点分量，一路拱着腰身，支撑着篮底。后边的女人空着两手，几次伸手前来帮忙，前边的不让。前边的女人看来四十往里，后边的四十以外。前边的女人不走现成的小路，从石头滩上斜插过去，走到一个石头圈起来的水潭边，把竹篮里的东西一下子控在水里，全身轻松了，透出来一口长气，望着后边的。后边的走不惯石头滩，盯着脚下，挑着下脚的地方。前边的说：“这里比屋里清静，出来走走，说说话……再呢，我要把这些东西洗出来，也就不客气了。”说着就蹲下来，抓过一团按在早铺平好了的石板上，拿起棒槌捶打起来，真是擦把汗的工夫也节约了。看起来后边的是客人，转着身于看这个新鲜的地方，有一句没一句地应着：“水