企业集团财务战略管理及其案例研究

企业集团财务战略管理及其案例研究近年来，企业集团面临的国内外环境瞬息万变，战略管理已成为企业管理学中的一个非常重要研究课题，企业集团财务战略管理作为企业战略管理的重要组成部分也得到了财务学界和企业家们前所未有的关注。在市场经济条件下，企业集团要成为自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束的独立的商品生产者和经营者，就必须将财务战略管理放在首要的地位。运用经济学、管理学有关的前沿理论，采用定性析和定量分析相结合的方法进行研究。结合企业的财务数据分析，能够比较深入和全面地评价企业的经营业绩和发展情况，从而提出现实的财务战略目标和远期财务战略目标。财务战略及其管理能力和水平是企业各方面能力的综合体现，有了健全的财务体系和正确的筹资、投资战略，企业的发展战略才能顺利地实现。1绪论1.1研究背景近年来，企业面临的国内外环境瞬息万变，战略管理已成为企业管理学中的一个非常重要研究课题，战略管理实践也日益受到企业管理者的高度重视，与此相适应，企业财务战略管理作为企业战略管理的重要组成部分也得到了财务学界和企业家们前所未有的关注。如何有效的利用企业财务资源，制订与企业内外部环境相适应的企业成功的标志，而仅仅代表一种良好的开端，只有有效地实施企业所制订的财务战略才是企业成功的关键所在。但目前，各位学者和财务专家对财务战略的定义看法各异，对于最根本也是最重要的为题—财务战略目标的制定，至今也未形成一个统一的观点，而对于财务战略管理的研究更是处于起步阶段，没有一个完整的理论框架和相宜的方法来指导企业财务战略的实施，在企业财务控制的研究蓬勃开展的形势下，虽然有学者提出了财务战略应以财务控制为目标，但究竟财务战略与财务控制是否存在关联，存在哪些关联，是否能够作为财务战略的目标是已经成为实现研究的首要问题。如何开展财务战略管理、建立财务战略管理框架的为题也待解决。1.2研究的目的和意义1.2.1研究目的现代企业财务管理面临的是一个多元的、动态的、复杂的财务管理环境，一个企业的财务管理是否成功，取决于它对企业内、外部环境的适应能力。现代理财环境下的企业财务管理不再只是财务管理的具体方法和手段，而是吸收了战略管理的原理与方法，从适应环境、利用条件的角度出发，充分重视财务的长远问题和战略问题。现今的时代正是一个战略制胜的年代，没有战略的企业是很难在这个瞬息万变的大环境中发展的。特别是在前一轮“新经济”泡沫破裂以后，世界范围内兴起了战略制定的热潮。在这个大背景下，企业也应该主动出击，寻找战略制胜的解决方案。前财务战略研究在我国财务研究领域是一个热点，财务战略作为财务管理理论和实践在战略方向上的一个理论扩展，正在逐步被企业在实践中采纳与检验。企业财务战略的制定，需要考虑到企业外部环境以及企业内部条件等诸多因素。1.2.2研究意义在企业的竞争力中，财务战略及其管理能力和水平是企业各方面能力的综合体现，因为企业的技术开发、服务、生产和营销均要以资金的支持为后盾，有了健全的财务体系，企业的发展战略才能顺利地实现。财务战略管理研究的重要意义主要体现在：（1）如何利用现有的竞争优势实现未来的目标，构成了企业战略的主线。财务战略的主线同样是在当前企业财务战略环境基础上，对未未环境进行预测、分析，勾画出企业财务系统如何积极主动地应变，以更好适应未来的财务环境。（2）财务战略是以长期和整体发展眼光去看待和从事资金的筹集和运用，在动荡不定的环境中，能长期保持资金供应能力与资金运用的效果，从而长期稳定的发展提供强有力的保证。（3）促使财务工作集团化，保证理财自主权，有助于培养和发挥财务优势，增强财务竞争能力。创造和维持竞争优势，是战略的一项基本思想，任何一家企业要想战胜竞争对手，就必须能够长期保持某种竞争优势。财务战略关注如何创造和维持企业的财务竞争优势，从而有助于企业在长期的财务竞争中立于不败之地。（4）有利于构建一个符合集团财务战略管理的预算管理的框架和财务控制制度。预算管理是用来解决公司财务正常运作的重要工具，它有助于财务决策权的分配，并能为衡量企业经营业绩提供标准。财务控制是财务战略管理的重要环节，财务控制与财务预测、财务决策、财务分析结合在一起构成财务战略管理系统，因而是财务战略管理系统的重要组成内容。1.3国内外研究现状1.3.1国外政府研究现状国外财务管理或者战略管理方面的文献中极少出现“财务战略”一词，通常只是用一定的篇幅论述在作财务决策时应考虑战略因素的影响，或者是在讨论战略管理中涉及到的财务问题。国外有关财务战略管理方面的研究是在20世纪60年代伴随对企业战略研究开始的。在整个20世纪60年代，战略研究的中心课题都是理论问题。20世纪60年代初，美国著名管理学者小阿尔弗雷德·D·钱德勒的《战略与结构》[1]一书问世，揭开了企业战略问题研究的开端。钱德勒在这部论著中给企业战略下了明确的定义。他认为企业战略影响和决定着企业的基本、长期目标与目的，制约着企业达到目标所遵循的路线途径，并为实现这些目标和途径对企业已有资源进行最优化配置。在论著中，钱德勒首先详细、全面地分析了环境、战略和组织结构之间的相互关联；然后，他经过仔细分析后得到企业战略应当适应环境——满足市场需求，而组织结构又必须适应企业战略的要求，随着战略发展的变化而变化。因此，钱德勒是研究环境—一战略——结构之间相互关系的鼻祖。1981年，英国学者西蒙兹提出了“战略管理会计”的概念。他指出，战略管理会计就是“提供与分析企业及其主要对手的财务数据，以构建企业战略”。他认为要保持竞争地位就有必要通过管理会计系统，把握分析决定各个企业所处市场位置的现状以及变化的因素，这些因素包括竞争对手的成本、决定其成本的结构、市场占有率等。这些因素长期决定企业的潜在收益力，因此，在这一点上占据优势是竞争的主要目的。相应的战略管理会计应能反映处于现实竞争状态和竞争关系中的对方企业的竞争力，从而制定出战略决策[2]。1985年，美国学者W·H·纽曼认为，企业战略是确定长远的主要任务，以及为完成这一任务而采取的主要行动[3]。W·H·纽曼指出：在制定关于资本运用和来源的战略时，最需要关注的现金流量[4]。美国学者J·希金思认为，战略管理是设法协调组织与环境的关系，并同时完成企业使命的过程[5]。因此，随着企业经营环境和管理要求的不断变化，特别是随着金融市场的逐渐成熟与发达，以及对金融市场研究的不断深入，加大对财务战略管理理论的研究成为各国学者研究的发展趋势之所在。1.3.2国内研究现状目前国内对“企业财务战略”这个概念还没有形成一个统一的认识，对财务战略这个新生事物的解释各有各的观点。财务战略涉及企业战略和财务管理两大领域，但是在财务战略的起点、目标以至具体含义上仍没有达到一个一致的共识，特别是在财务战略与具体不同类型企业结合方面的研究比较少。企业财务战略是战略理论在企业财务管理方面的应用与延伸，对于“财务战略”这一概念，许多学者有着不同的看法。有的学者认为“财务战略是指理财主体（企业）根据理财环境的变化和发展形式，为实现理财目标，对影响企业全局的重大财务问题所制定的方向性的谋略”［６］；有的学者认为“财务战略是指公司在一定时期内，根据宏观经济发展战略和公司的经营方针、经营战略，对财务活动的发展目标、方向和道路，从总体上做出的一种客观而科学的企业发展战略计划”［７］。刘志远对财务战略的定义是“为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，为增强企业财务竞争优势，在分析企业内外环境因素对资金流动影响的基础上对企业资会流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其执行的过程”。他提出要把财务管理理论扩展到财务战略的高度，使其与企业的战略管理相协调，认为企业财务战略属于部门（职能）战略之一，企业战略与财务战略之间呈现为一种辩证关系，即一方面企业战略处于主导地位，对财务战略有指导作用，另一方面财务战略又具有一定的相对独立性，对企业战略起着支持的作用［８］。陆正飞指出财务战略是对企业总体的长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则。他提出当前中国企业发展财务战略的三大核心问题，即适度负债、规模扩大、资金运营与资金积累。为负债率偏高、企业规模偏小、资金运营效率与积累能力偏低是困扰中国企业发展的三大财务难题。同时还提出不同类型企业发展过程中的特殊财务问题：中小企业发展的财务战略、企业集团的财务体制与财务控制、跨国企业转让定价以及国际企业内部控制等。最后还指出，从战略的意义上讲，财务实力较强的优势企业可以通过购并方式实现企业扩张，获取协同效应［９］。阎达伍、陆正飞从企业战略和财务管理两个角度分析了财务战略存在的相对独立性，对财务战略的定义是对企业总体的长期发展有重大影响的财务活动的指导思想和原则。认为企业总体财务战略可以分为快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略及防御收缩型财务战略等三类；财务战略管理的逻辑起点是企业目标和财务目标的确立［１０］。魏明海侧重从周期性因素影响的角度，提出财务战略的定义是指在企业战略统筹下，以价值分析为基础，以促使企业资金长期均衡有效的流转和配置为衡量标准，以维持企业长期盈利能力为目的的战略性思维方式和决策活动。同时以公司治理结构作为企业财务战略的制度基础进行研究，重点讨论了资本市场选择与融资渠道战略分析、资本结构和举债经营管理、公司信用政策、投资战略、成本战略和公司股利政策等问题，认为他们都是企业重要的财务战略［１１］。张延波站在企业集团的角度上指出企业集团的财务战略是为适应公司总体的竞争战略而筹集必要的资本、并在组织内部有效地管理与运用这些资本的方略，是企业整体战略的最重要组成。他认为企业集团治理结构与财务管理体制、财务战略规划与实施战略、财务预算与投资政策以及财务风险监测与危机预警是企业集团整体财务战略管理的战略重点［１２］。综上所述，虽然国内文献对财务战略管理的定义、特点、内容和方法都有了不同角度和不同程度的研究、探讨，但总体来看，还没有一个权威的说法，从理论到实践还远远落后于西方经济发达国家。主要原因是我国在建国后的几十年里实行的是计划经济，在市场经济下财务战略理论的研究还存在一段空白。而现有的论述也只是指出了财务战略管理在企业战略管理中占有重要地位，但究竟应如何将财务战略管理与具体的行业相结合，及根据企业所处的环境规划财务战略管理，如何对财务战略管理进行有效的实施和控制并没有提到。1.4研究内容和研究方法1.4.1研究内容通过分析内外环境和经营战略，以及分析其所处外部环境带来的机会和挑战以及内部环境所具有的优势和劣势，提出现实的财务战略目标和远期财务战略目标。借鉴国内外先进的财务战略管理经验，结合企业集团的具体情况，在财务战略环境变化的条件如何对财务战略进行有效的规划，包括投资战略规划和筹资战略规划。通过预算管理和财务控制来确保财务战略的顺利实施，并对实施过程中的财务战略进行评价。1.4.2研究方法第一，运用经济学、管理学有关前沿理论，采用定性分析和定量分析相结合的方法进行研究。第二，系统分析方法。在对国内外有关理论和文献进行介绍的基础上，坚持客观性、科学性、整体性的原则，系统地对企业集团财务战略管理的相关理论和实施方式进行了研究。第三，案例分析法。在全文基本理论研究基础上，针对本文所阐述的理论、观点对龙江XX集团财务战略管理案例进行了分析研究。2企业集团财务战略管述2.1企业集团的涵义和特征2.1.1企业集团的涵义企业集团是顺应社会化大生产的客观要求而导致的企业由单一形态向联合形态演变的必然结果。在世界范围内，企业集团已经是一个不争的事实。然而，迄今为止，人们对企业集团的法律地位仍然存在种种模糊认识，现实经济中集团的组织形态也是五花八门，集团和集团公司名称的使用也极不规范。因此，有必要先明确企业集团的含义。在欧美一些发达的市场经济国家里，一般没有企业集团的具体定义，但是早在19世纪中期开始，欧美等国家相继出现了一批性质、形式各异，并且类似于现代企业集团的垄断经济组织的联合体，如1865年德国出现的契约式垄断销售联合体“卡特尔（Cartel）”就是企业集团的雏形的最早形式；随后出现的供销联合体“辛迪加（syndicate）”；然而卡特尔和辛迪加这两种形式都是以契约、协定为联结纽带，具有一定程度的不稳定性。1914年德国形成的盘根错节的、实力雄厚的康采恩具有单一的法人形态，相对前两者来说具有更大程度上的稳定性。然而，托拉斯还不是真币意义上的资本联合，仅仅是通过合并形成的具有法人地位的巨型垄断企业，因而，现代意义上的企业集团是德国的以金融控制为主、资本联结为纽带的康采恩。经济学领域里的企业集团（BusinessGrouporIndustrialGroup）概念却是在20世纪50年代出现于日本。我国政府首次在正式文件中提出“企业集团”这一名称是在国务院1986年3月颁发的《关于进一步推动横向经济联合若干问题的规定》中，然而我国第一次从法律法规角度对企业集团作了明确、统一的定义是在1998年国家工商行政管理局于4月6日发布的《企业集团登记管理暂行规定》，其中规定企业集团指“以资本为主要联结纽带的母子公司为主体，以集团章程为共同行为规范的母公司、子公司、参股公司及其他成员企业或机构共同组成的具有一定规模的企业法人联合体，但它不具有企业法人资格。”2.1.2企业集团的特征从定义来看，企业集团是一种特殊的企业联合体，不同于一般的大型企业和企业联合体（如：战略联盟、合作经营）。综观各国企业集团的理论研究与运行实践，通常认为，企业集团具有以下基本特征：①企业产权(资本)的联结性和成员企业的相对独立性。实践和经验证明，资产纽带是企业集团维系其组织结构稳固、便于实际运作的有效的契约方式，然而，实施资产纽带的关键在集团成员的产权关系：由于企业集团不具有法人地位，各成员企业具有法人财产权的相对独立性。这样，在企业集团的管理运作中，既要理顺成员企业之问的产权关系，又要明确成员的法人企业财产的相对独立性。②企业集团的产融结合性与管理控制的多样复杂性。企业集团的发展离不开金融支持，西方发达国家众多企业集团以银行或其他金融机构为核心，还有许多企业集团通过业务联系、从事交流等方式与银行资本融合在一起；我国的国有大型企业集团为保证资金融通的需要，经批准在企业集团内部建立非银行金融机构，也是产业与金融相结合的一种形式；同时，由于委托代理链的延长、组织规模的庞大、组织结构的层控性导致了企业集团管理控制的多样性和复杂性。③组织的规模性与成员企业的趋利协同性。企业集团常常具有较大的规模，而且还进行多角化经营，跨越几个行业进行经营，是多个相关企业的联合体。这种多层次的组织结构必然会在一定经济区域甚至国际范围内形成以某个或几个大型企业为中心的商品产销网络，形成规模经济性、范围经济性和速度经济性；这种规模经济、范围经济和速度经济性的取得是由于成员企业为了实现共同的战略目标而在经营中协同运作取得的集团优势和聚集效应，因而，企业集团成员企业具有趋利协同性。2.2财务战略管理的涵义和特征2.2.1财务战略管理的涵义企业财务战略是指为谋求企业资本均衡有效的流动，提高资本运营质量和效益，实现企业战略目标，为增强企业竞争优势，在分析企业内、外部理财环境因素对资本流动影响的基础上，对企业资本流动进行全局性、长期性和创造性的谋划，并确保其进行的过程。其定义表现在以下方面：（1）企业财务战略关注的重点是企业的资金运动。这是企业财务战略不同于其他各种战略的质的规定性。（2）企业财务战略的目标是谋求企业各种财务资源的均衡、有效流动和实现企业战略目标。这一目标的几个方面是相互联系的。“均衡”是“有效”的基础，没有“均衡”便不可能“有效”，而“有效”则是“均衡”的主导，是长期动态“均衡”的保证。同时，只有资金实现了均衡与有效流动，才能保证企业战略目标的顺利实现，而资金长期均衡与有效流动的本身又与企业制定并实施正确的战略目标有关系。正确的战略目标对企业资金运动起着重要的指导作用。（3）强调了企业内外环境因素对企业资金运动的影响，这是企业财务战略环境分析的特征所在。（4）强调了企业财务战略也应具有战略的一般特征，即全局性和长远性等。企业财务战略作为对企业资金运动或财务活动进行全局性和长远性的谋划，其内容是复杂的，可以从如下几个方面来概括：（1）从企业基本财务活动即财务管理的基本内容来看，企业财务战略包括筹资战略、投资战略和收益分配战略等。（2）从企业扩展性财务活动即企业财务管理的扩展领域来看，企业财务战略包括筹资规模战略、投资方向战略、企业并购战略、分部财务战略、特殊条件(如通货膨胀)下的财务战略等。（3）从企业财务活动本身直接涉及的范围来看，企业财务战略包括整体或综合财务战略和分项财务战略。（4）从企业资金筹措和使用特征来看，企业财务战略可分为快速扩张型财务战略、稳健发展型财务战略和防御收缩型财务战略。2.2.2财务战略管理的特征（1）整体性财务战略是以全局及整体经营活动中的财务活动为研究对象，是为谋求企业良好的财务状况和经营成果做出的谋划，并从全局的角度规划企业的财务行为，使之与企业的整体行动相一致，以保证企业经营目标的实现。所以，凡是关系到企业全局的财务问题，都是财务战略要研究的问题。（2）长远性财务战略的着眼点在于企业长远的发展，企业可能牺牲一些眼前利益。所以，财务战略应研究长期资金的筹集和使用、企业积累的形成等方面的问题，要在预测分析的基础上，提出财务战略方案。（3）方向性从内容上看，财务战略具有方向性的特点。财务战略是对企业生存和发展的支持，所以必须从战略管理的高度评价企业的发展方向，研究如何把有限的资金投放到有利于企业长远发展的项目上，或为调整企业经营方向提出资金筹集和投放的谋略。（4）风险性由于企业的理财环境变化不定，给企业制定财务战略带来困难，企业财务战略如何适应不可控的理财环境，主要依靠财务决策者的知识、经验和判断力。科学的财务战略一旦形成，将会给企业带来生机和活力，使企业得以迅速发展；反之，则会给企业带来较大的损失，甚至使企业破产倒闭。（5）从属性企业财务战略必须服从企业总体发展的需要，反映企业经营战略总体发展的目标。（6）多元性企业战略不仅包括企业整体意义上的战略，也应该包括部门层次或职能层次上的战略。企业主要的战略和政策一般包括以下几个方面：销售、新产品开发、财务资源和固定资产投资等，而且这些战略往往是需要相互配合的。因此，大多数企业的战略和政策，多为许多战略和政策的混合物。以上特征是财务战略问题区别于一般财务问题的基本点。不具备上述特点的财务问题，如短期筹资、短期投资、个别或局部固定资产的更新改造、日常的货币收支及资产、负债的管理等，都是非战略问题，可以按常规的方法进行管理。2.3财务管理的相关理论2.3.1资本结构理论在财务管理理论中，财务管理的目标是实现企业价值的最大化，资本结构理论就是基于这个命题而着重研究资本结构中长期债务资本与权益资本之间的比例及其变化对企业总价值的影响。主要的资本结构理论有：（1）MM理论及其修正在最初的经典MM理论研究中，存在严格的假设，即没有企业和个人所得税，没有企业破产风险，资本市场充分有效运作等。另外将资本市场结构简化，主要有股票市场和债券市场，因此企业的资本主要由权益资本和债务资本构成。莫迪利安尼和米勒分析比较两种融资方式的资本成本，提出不相关理论，认为权益资本和债务资本的成本收益大致相当，因此，最佳资本结构存在于负债的节税利益与负债的财务危机成本和代理成本相互平衡的点上，此时企业的价值最大。这一理论被称为平衡理论，视为MM理论的第二次修正，也更加接近于实际。（2）激励理论激励理论研究的是企业资本结构与经理行为之间的关系。该理论认为，资本结构会影响经理的工作努力水平和行为选择，进而会影响企业的未来现金收入和市场价值。该理论还认为，债务融资具有更强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于所有权和经营权分离而产生的代理成本。如果经理不发行债券，企业就不会有破产风险，这会使经理丧失追求最大化利润的积极性，从而市场对企业的评价也低，企业资本成本就高；相反，如果经理发行债券，就会增加企业的财务风险，经理就有可能因企业破产而丧失对企业的经营权，因此会为追求企业价值最大化而努力。此时，市场意识到企业的利润会上升，企业的市场价值增加。因此，激励理论给我们的启示是：由于债务和股票对经理提供了不同的激励，应当鼓励企业负债，借以迫使经理努力工作以避免破产。（3）不对称理论不对称理论研究在信息不对称情况下的企业资本结构和融资顺序问题。信息完全是MM理论的一个重要假设，然而现实经济完全信息是不可能的，公司的经营者比投资者拥有更多的公司内部经营活动的信息。1984年，梅耶和梅勒夫在罗斯的研究基础上进一步考察了信息不对称情况下对公司融资成本的影响，发现这种信息会使公司尽可能减少用股票融资，因为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。它带给我们的重要启示是：企业市场价值和债务比例正相关，债务融资是一个高质量的积极的市场信号；而股权融资则是一个不被投资者看好的消极的市场信号，因为发行股票的消息一经宣布，企业现有股票的市场价值就会下降。所以，在市场经济条件下，企业遵从的融资顺序应该是：先内部融资，然后发行债券，最后才是发行股票。（4）控制理论控制理论研究经营者对控制权的偏好，以及不同资本结构对企业控制权的影响。哈里斯、米尔顿和雷维在《公司控制权之争与资本结构》一文中考察了公司控制权与资本结构之间的关系，特别关注企业经理通过改变自己所持有股票的比例，操纵或影响股权收购的能力。综合起来说，对于一个有控制力偏好的经营者来说，公司融资的顺序是先内部积累，其次发行股票，再次发行债券，最后是银行贷款。但从有利于企业治理结构的建立和约束机制的完善来说，其资本结构的顺序是相反的。从以上对资本结构理论的介绍，可以看出，企业资本结构理论的发展历程大体可以划分为三个阶段：传统资本结构理论、现代资本结构理论和新资本结构理论，虽然其间研究重心发生过较大变化，但对债务融资的研究始终贯穿其中，财务理论界对债务融资理论的研究，集中体现在资本结构理论中，公司资本结构理论研究的实质就是债务融资在公司决策中的地位与作用问题。总的来说，由于资本结构会影响企业的融资成本和市场价值，影响企业的治理结构，而且资本结构会通过企业行为和资本市场运行影响经济总体运行，因此研究企业资本结构很有必要，也很有意义。如何探讨资本结构与企业制度、行为治理之间的关系，怎样将资本市场发展尤其是股票市场和企业债券市场的发展纳入对企业资本结构的分析，这些问题在西方资本结构理论中并没有重点论述，但对发展中国家来讲具有特殊的现实意义。尤其我国正处于经济转轨时期，市场经济不发达，企业制度和金融制度都在大幅度的改革之中，微观和宏观经济环境变化巨大，如何客观科学分析各种融资方式的成本和效率，以及在企业经济活动中如何避免由于信息的不充分和合约的不完备性所带来的各种不利影响，优化企业资本结构，进而推动经济发展，是政府、企业、经济学者都要积极探索的。2.3.2投资组合理论现代投资组合理论起源于20世纪50年代的西方发达国家，又称为证券投资组合理论或投资分散理论，主要包括马考维茨模型、资本资产定价模型（CAPM）和套利定价模型（APT）这三大组成部分。其本质内容是关于风险的准确度量和对风险资产的定价。它的建立与发展对西方发达国家资本市场的规范运作和快速发展发挥了重要作用。(1)马考维茨模型哈利·马考维茨教授在l952年发表的一篇题为《投资组合的选择》的论文，以及他在1959年出版的一部同名论著，从投资者如何通过多样化投资来降低风险的这一角度出发，得出了投资者构建有效投资组合的基本原则，它开创了投资组合理论的先河，也为现代投资组合理论的进一步发展奠定了基石。马考维茨认为，投资者的效用是关于证券投资组合的期望回报率和方差的函数。一般而言，高的回报率往往伴随着高的风险，任何一个投资者或者在一定风险承受范围内追求尽可能高的回报率，或者在保证一定回报率下追求风险最小。。理性的投资者通过选择有效的投资组合，以实现其期望效用最大化。这一选择过程可借助于两目标二次最优规划模型。从本质上说，两目标二次最优规划模型的建立是专门用来使投资组合在给定回报率水平上实现风险最小化，并具体说明在该回报率水平上投资组合中成份证券的类型及其相应权重。两目标二次最优化规划模型的数学表述为：2=s.t=1｛E（ri）是第i项资产的预期收益率｝因此投资者的效用函数与有效组合边界的切点就是最终的投资组合点。但是马考维茨的理论也存在着一定的缺点。对此，马考维茨进行了进一步的论述，主要是针对缺少高深数学基础的读者而进行投资组合理论的解释的。(2)资本资产定价模型及其简评在美国广为流传着一句话：“在财务金融领域，追求真理和追求金钱是一致的。”虽然马考维茨模型在理论上是较完备的，但由于在投资组合实践中应用领域有限。60年代，3位财务金融学家，Ｗ·夏普，J·林特纳和J·莫森各自独立地导出了资本资产定价模型（CAPM）。假设某证券的投资回报率为r，风险为13，市场组合（即所有风险证券形成的组合）的回报率为，无风险回报率为0，则该证券的期望回报率为：=上式就是CAPM的标准表达式，它简单地表述了回报率与风险之间的定量关系：在竞争的市场中，期望风险收益率与系统风险（B）成正比，所有投资者都在证券市场线（SEC）上选择证券，所选中的投资组合是投资者的效用函数与证券市场线的切点。CAPM是一个理论模型，需要转化为一种经验上可用的形式以用于研究与证券评价，这就是单指数模型。单指数模型早于资本资产定价模型而产生，单指数模型是1963年由W·夏普提出的。CAPM与单指数模型是简单而优美的模型，它包含了关于证券价格的一般均衡的深刻含义。(3)套利定价模型基于对CAPM的基本性批评，史蒂芬·罗斯1976年导出了APT，作为证券市场中的一种替代性的均衡模型。APT建立在比CAPM更少且更合理的假设之上。APT并不主要依赖于潜在的市场组合，而是从产生证券回报过程的性质中推导回报，并用套利概念定义均衡。APT认为证券回报率的形成与一组基本因素有关。套利定价模型的一般形式为：其中，为所考虑投资组合的期望回报率：为第i个因素的期望回报率，i=l，2…,k;为无风险利率。=如果假设市场组合是形成证券回报率的单一因素，且显示了风险——回报率的最终形式，那么这时APT和资本资产定价模型是相同的。正是由于单指数模型仅仅考虑了市场风险，而忽视了超市场风险，将超市场风险视为可分散风险，所以总的来说，单指数模型低估了投资组合总风险的大小，自然也低估了投资组合中可分散风险的大小或者说高估了多样化水平。3企业集团财务战略管理现存的问题及成因分析3.1企业集团财务战略管理存在的问题3.1.1财务战略制定方面存在的问题企业财务战略的制定，在分析企业财务战略管理环境的基础上，拟定企业的财务战略目标，选择多种可行方案。对所选方案都进行论证，比较分析各各方面的可行程度、风险大小、效益高低等，以便从中选择最佳的财务战略目标。3.1.2财务战略实施方面存在的问题财务战略实施是将战略转化为行动，它应当包括合理组织、实际执行、监督指导等几项基本工作。具体地说，战略方案确定后必须建立一定的组织形式，把企业战略的长期目标年度化，并制定出一系列确保目标实现的政策实施，在此基础上对企业的资源进行有效的配置，对实施的执行情况做实事监控，出现意外情况应该及时处理。与此相适应，财务在全国资本预算的基础上必须建立起责任会计，把全国预算分解到各责任单位，建立年度财务预算和财务政策，在实际执行过程利用管理会计信息系统进行差异分析和实施成本控制控制。从财务战略管理的角度看，尽管财务战略的事实是通过日常财务管理来进行的，但是战略管理主要是关注组织本身和资源配置的合理性、激励机制的有效性、影响财务战略目标实现的重大性偏差以及对重大事项的财务应变能力。3.1.3财务战略评价方面存在的问题财务战略的发展客观上要求企业经营业绩评价体系的发展。企业战略评价的重点之一在于既定的财务目标能够实现，并运用各种财务指标来进行衡量；评价的重点之二在于企业是否有足够的现金流量保证企业按既定的战略方向前进；评价的重点之三在于对评价的结果能够做出迅速反应和处理方法。3.2企业集团财务战略管理问题的成因分析3.2.1缺乏明确的财务战略管理目标集团的经营战略是制定集团财务战略目标的依据，集团财务战略对集团经营战略起着支持、协调和促进作用。随着市场经济的不断完善，龙江XX集团所处的内外环境发生了巨大的变化，为适应新的挑战，确立与内外环境相协调的财务战略目标体系，本文认为龙江XX集团应选择“利润最大化”作为其现实财务目标。3.2.2财务管理不符合战略管理要求企业战略管理是企业为实现财务战略目标，制定战略决策，实施战略方案，控制战略绩效的一个动态管理过程。实际上，企业战略作为过程而展开，新的战略的提出、选择、制定、实施、调整和评价的整个战略操作过程就是战略管理。企业战略是企业处理重大而复杂多变经济问题的智慧和谋略。战略管理则是企业运用管理智慧和谋略的过程及其操作行为。西方国家自20世纪70年代以来，产生了许多企业战略家和战略学派。不过，有不少战略理论家没有把企业战略与财务战略管理的概念加以区分。4完善企业集团财务战略管理的对策4.1完善企业集团财务战略制定的对策4.1.1树立财务战略管理理念财务战略管理是企业管理的重要内容之一。要对企业实行有效的财务战略管理，就必须了解财务战略管理的环境。财务战略管理环境是环境的一个子系统，它具有环境的一般共性，又因与企业财务战略管理活动紧密联系而具有自己的特点4.1.2明确财务战略管理目标根据西方财务理论界的研究，典型的企业财务目标观点有：利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化和相关者利益最大化。利润最大化是西方微观经济学的理论基础，它是传统厂商理论的基本假设之一，西方经济学家们常以利润最大化这一概念来分析和评价企业行为和经营业绩。一般认为，管理当局在制定各种决策时，都应该假设企业作为“经济人”，在一切经济活动中的行为都是合乎理性的，即以最小的经济代价去追逐和获确最大的经济利益，即追求利润最大化目标。股东财富最大化是指通过财务上的合理经营为股东带来最多的财富。股东财富最大化在计量模型上表述为股东价值最大化。股东财富最大化是指：要求以未来一定时期归属于股东权益的现金流量，按考虑的风险报酬率折算为现值之和。因此得到的股东投资报酬的现值是股东财富的具体体现。企业价值最大化也称企业总价值最大化。企业价值最大化意味着股票市场价值和债务市场价值之和最大化，也就是企业资产的净收益的总价值最大化.相关者利益理论近年来获得了很多的拥护者。但也遭到了股东价值理论支持者的反驳。主要批评意见是：①没有充分考虑企业面临的全球性竞争的现实以及因此而给经理们带来的创造价值的压力；②相关者利益群体内部优先权存在矛盾，除非决策是基于股东价值之上，否则就会导致混乱；③管理的受托责任就是为了股东的利益而更有效地管理资本［１３］。相关者利益最大化目标是20世纪90年代初在美国得到了29个州的立法支持，由此也使企业经理人从传统公司法所规定的只对股东财富最大化负责，转变为在权衡企业相关者权益的利益最大化，也即企业经理对企业的长期发展和全部利益相关者负责。这一目标可以看做在权衡相关者利益的前提下实现完成股东财富最大化，或者看成权衡相关者利益前提下的企业价值最大化。4.1.3分析财务战略管理环境龙江XX集团财务战略管理的外部环境是指特定时期的社会大环境，其主要构成要素有：经济因素、政治因素、法律法规制度因素、社会文化教育因素、行业因素和国际因素等。国家在特定时期的经济发展水平，政治状况，法制建设进程，社会文化教育的发展程度，行业发展水平以及所面临的国际大环境综合反映出来的社会发展状况，从而也决定了在特定历史条件下龙江XX企业集团财务战略管理水平。4.2完善企业集团财务战略实施的对策4.2.1建立与财务战略管理相适应的组织结构财务战略管理是企业管理的重要内容之一。要对企业实行有效的财务战略管理，就必须深入了解财务战略管理的环境。财务战略管理环境是环境的一个子系统，它具有环境的一般共性，又因与企业财务战略管理活动紧密联系而具有自己的特点。应该建立与财务管理想适应的组织结构。4.2.2采取全面预算管理模式预算管理是用来解决集团公司财务正常运作的重要工具，它有助于财务决策权的分配，并能为衡量集团公司经营业绩提供标准。与此同时，预算不单单被看做是企业财务运营管理层面的管理工具，更是被当作企业财务战略实现的一种有效工具和方法。在集团公司财务系统运作过程中，预算不仅仅可以发挥控制的作用，更重要的是能够按照管理要求为各级管理人员和业务人员提供行为导向，能够将公司目标和员工的个人行为有效地结合起来。从这一意义上讲，预算管理在集团公司的整体财务运作及控制方面应发挥核心作用。综上所述，所谓集团公司预算管理，是指在集团公司投资计划和运营计划的指引下，为集团公司各项业务以及执行各项业务的责任主体确定明确的目标，以之作为其工作开展和业绩评价的财务参照标准，从而实现集团公司战略、经营计划和日常业务执行紧密结合的有效管理工具［１４］。4.2.3强化企业集团的控制按照传统和现行的理解，财务控制是指财务人员通过财务法规、财务制度、财务定额、财务计划目标等对资金运动进行指导、组织督促和约束，确保财务计划实现的管理活动。财务计划或财务预算只有通过财务控制才能从理想变为现实，达到预期目的【15】。4.3完善企业集团财务战略评价的对策4.3.1建立企业财务战略业绩综合评价体系作为财务战略实施的一个重要环节一业绩评价可以确保企业财务战略计划的有效实施。业绩评价通过将实际执行情况与财务战略目标的比较，发现它们之间存在的差异，分析这种差异并采取激励措施来纠正这些差异，从而使得财务战略的执行结果与战略目标保持一致。如果没有了业绩评价，那么企业管理者就不可能了解财务战略计划的具体执行情况，更谈不上对财务战略的修正和改进了。业绩评价就是企业管理者对财务战略计划执行情况进行评估的一个过程，只有经过这一过程，管理者才能掌握财务战略计划的执行情况，从而为下一步工作做好准备和铺垫。同时，业绩评价作为对企业工作业绩的评价，其实施的过程就是财务控制实现的过程。业绩评价系统要记录被控制对象的行为及结果，并将记录下来的行为及结果与预先指定的控制标准相对比，通过这种对比发现它们之间存在的差异，分析差异产生的原因，并最终通过有效的激励手段改变被控制对象的行为或者改变控制标准，从而实现战略目标。4.3.2实行财务战略业绩的动态评价有效的业绩评价可以确保财务战略管理的顺利进行，从而也使得财务战略目标得以实现。而评价模式的选择会影响到评价的最终结果，所以，选择什么样的评价模式是财务战略实施及控制的重要环节。业绩评价模式可以分为两种类型：一是财务模式，二是综合模式。财务模式主要以财务指标来表示企业业绩，它比较简单直观、易于衡量，同时也比较符合传统条件下的管理控制方式。财务模式一般包括国家统计局的评价标准、财政部的评价标准、经济增加值和企业价值评估。综合模式以财务指标和非财务指标共同来表示，企业业绩平衡计分卡就是典型应用。5龙江XX集团财务战略管理案例分析5.1基本情况概述5.1.1企业概况森林工业是一个投入大、回收期长的特殊行业，它以森林资源作为主要的经营对象，既是一项产业又是一项社会公益事业，兼有经济效益、生态效益和社会效益。黑龙江省有全国面积最大的国有林区，森工企业在黑龙江省的经济、社会生活中占有十分重要的地位。黑龙江省森工企业是国家为开发黑龙江省丰富的森林资源投资兴建的，在以木材生产为中心的经营思想指导下，黑龙江省森工企业生产了大量木材和林产品，在一定程度上满足了国民经济发展和人民生活的需要，为国家建设做出了重大贡献，取得了巨大的成绩。面对多变的各种形势，我国最大的森工企业——龙江XX集团制定了以建立比较完备的林业生态体系和比较发达的林业产业体系为目标，全面实施天然林保护工程和下岗再就业工程，通过森林集约经营，林产工业结构调整与产品开发，实现跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的企业总体发展战略。如何实现这个战略目标以及龙江XX集团的可持续发展，按照国际水准管理企业的各项经营活动、前瞻性地制定符合龙江XX集团特点的企业财务战略就十分有必要。完善社会主义市场经济体制建设是中国特色社会主义的历史要求，在建立规范有序和公平竞争的森工经营市场，改善森工企业资产质量和提高经营效益，提高森工企业的资金筹集和自我发展能力，是未来森工企业发展的必经之路。5.1.2企业集团总体战略龙江XX集团的资本结构和资产结构优化组合的对策。在资本结构优化方面，认为应实行存量、增量和减量调整，通过实行债转股