新能源汽车系列报告1：引领出行变革特斯拉国产化加速关注产业链投资价值正式版

行业研究DONGXINGSECURITIES引领出行变革，特斯拉国产化加速2019年06月11日看好/维持关注产业链投资价值东电力设备与新能源深度报告——新能源汽车系列报告1证执业证书编号：S0280518120001券股投资摘要：份有特斯拉——汽车行业变革引领者，技术优势构成核心竞争力：全球新能源汽车销售量从2011年的5.1万辆增长至2018年限的201.8万辆，7年时间销量增长近40倍。预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆，相比2018年约增长2倍公走在新能源汽车行业最前列的企业是特斯拉。特斯拉以24.5万的销量位居2018年全球新能源汽车销量排行第一，其电池司管理技术等领先全行业。2019年第一季度，Model3车型全球销量为50900量，领先第二名的车型一倍有余。我们认为，证特斯拉作为电动汽车行业的开拓者与领跑者，将充分享受新能源汽车在未来的增长空间。2019年1月特斯拉上海工厂动工5月Model3中国版公布售价，开始接受预定，标志着特斯拉正式发力全球最大的新能源汽车市场——中国，同时上海工厂研一期产能25万辆/年，全部投产后产能将达到50万辆/年，“中国制造”带来的成本优势，和本土优惠政策将大大提高特拉斯究全球竞争力。报对标苹果，特斯拉有望复制神话，带动产业链狂欢。我们认为特斯拉有望再现苹果过去十年的发展历程，带动整条产业链告的繁荣。特斯拉和苹果在产品与品牌定位、对行业的颠覆性、生产模式和商业模式等多方面具有高度一致性，特斯拉的电动车对汽车行业而言就如同苹果的智能手机之于手机行业。不同之处在于，汽车的单体价值更高，产业链也更加复杂，这也就决定了电动车产业链的规模和市场可能是十倍于智能手机市场，根据BNEF预测，随着新能源汽车的市场占有率不断提高，长期看，新能源汽车行业有成长到10万亿元量级的市场规模，整体市场规模潜力超过智能手机行业。特斯拉产业链不仅有望重现苹果现象，更有可能超越苹果产业链。在中国建造第三座超级工厂，相关企业将享受未来放量带来的增长空间。首先这将对我国的锂电池产业链带来机遇，作为全球电动车领域的翘楚，特斯拉在中国建厂后，将直接带来对动力电池更大的需求。由于产能与利润方面的考量，这有望为国内锂电设备供应商如宁德时代、天津力神等带来大额订单。其次这也将利好特斯拉产业链零部件供应商，诸如旭升股份、三花智控、均胜电子等，随着特斯拉产量的提升，将给公司带来较大的业绩弹性。投资策略：建议关注已经进入特斯拉产业链的供应商，及有望新进入上海工厂的国内优质企业，如旭升股份、三花股份、宁德时代、当升科技。风险提示：超级工厂扩产不及预期的风险，ModelY投产及销量不及预期的风险。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级18A19E20E21E18A19E20E21E宁德时代1.542.092.573.10483226224.34强烈推荐当升科技0.720.911.241.6382519143.02强烈推荐旭升股份0.730.961.221.45412520177.08推荐三花股份0.610.530.620.72211916143.42推荐资料来源：公司财报、wind、东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源P2 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES目录1.特斯拉——汽车行业变革引领者..........................................................................................................................................................41.1汽车行业的变革............................................................................................................................................................................41.1.1大势所趋的电动汽车.........................................................................................................................................................41.1.2电动汽车未来市场巨大.....................................................................................................................................................41.2特斯拉——电动汽车行业领跑者................................................................................................................................................51.2.1公司简介——电动车第一品牌.........................................................................................................................................51.2.2连续两季度盈利，规模效应显现.....................................................................................................................................81.2.3超级工厂助力特斯拉产能扩张.........................................................................................................................................91.3技术优势构成公司核心竞争力..................................................................................................................................................101.3.1电源管理技术...................................................................................................................................................................111.3.2自动驾驶技术...................................................................................................................................................................121.4特斯拉与蔚来、比亚迪主流车型对比......................................................................................................................................132.对标苹果：模式复制，再创神话........................................................................................................................................................142.1苹果十年，全产业链的狂欢......................................................................................................................................................142.2特斯拉：再造苹果，超越苹果..................................................................................................................................................162.3更长的产业链，更大的空间......................................................................................................................................................183.关注特斯拉产业链上的投资机会........................................................................................................................................................223.1已有厂商将获得增量机会..........................................................................................................................................................233.2部分优质企业有机会进入特斯拉产业链..................................................................................................................................244.风险提示.................................................................................................................................................................................................25表格目录表1:特斯拉发展大事记 6表2:特斯拉2018年共销售24.5万辆新能源汽车 6表3:2018年全球新能源乘用车销量TOP20车企（单位：辆） 7表4:特斯拉已交付车型（截至2019年5月底） 7表5:特斯拉中国上海工厂项目落地历程 10表6:特斯拉与Waymo自动驾驶概况对比 12表7:特斯拉与Waymo自动驾驶行驶里程对比 12表8:特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比 13表9:特斯拉与蔚来、比亚迪主流车型对比 13表10:苹果产业链典型企业十年市值变化 16表11:特斯拉Model3产业链构成——动力总成系统 18表12:特斯拉Model3产业链构成——中控系统 19表13:特斯拉Model3产业链构成——电驱动系统 20表14:特斯拉Model3产业链构成——充电系统 21敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P3引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值表15:特斯拉Model3产业链构成——底盘与车身系统 21表16:特斯拉Model3产业链构成——内外饰及其它构件 22表17: 2017年8月公告中三花汽零与特斯拉合同项目及时间 23表18:旭升股份对特斯拉供应产品种类持续优化，收入贡献逐渐上升 23表19:宁德时代与松下动力电池产品对比 24插图目录图1:预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆 4图2:中国新能源汽车销量预测（万辆） 5图3:三种假设下全球的新能源汽车销量预测（万辆） 5图4:汽车销售是特斯拉营收占比最高的业务（基于2018年财报数据） 6图5:美国是特斯拉最主要的市场（基于2018年财报数据） 6图6:特斯拉营业总收入始终维持高增速 8图7:2018年公司盈利能力出现好转 8图8:特斯拉各季度营业收入（亿美元） 8图9:特斯拉研发费用率始终较高 8图10:美国加利福尼亚州Fremont工厂 9图11:上市初期ModelS各项可变成本占比 9图12:特斯拉锂离子电池成本走势（美元/kWh） 9图13:特斯拉电池类专利结构（截至2015.6.1） 11图14:特斯拉电池冷却系统3D示意图 11图15:特斯拉电池冷却系统设计方案 11图16:特斯拉（左）与蔚来（中）、比亚迪（右）主流车型外观 14图17:苹果手机产业链上部分供应商 14图18:苹果指数建立后表现一度优于上证指数 15图19:十年来苹果iPhone销售收入与增长率（百万美元） 16图20:近六年特斯拉汽车销售收入与增长率（百万美元） 16图21:苹果和特斯产品代表 17图22:特斯拉产业链上部分零部件供应商2016年与2018年对比 18敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P4 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值特斯拉——汽车行业变革引领者1.1汽车行业的变革1.1.1大势所趋的电动汽车

DONGXINGSECURITIES据中国汽车工业协会资料来源，全球新能源汽车年销售量从2011年的5.1万辆增长至2018年的201.8万辆，7年时间销量增长近40倍。多国政界先后公布了禁售燃油车的时间计划，国际知名车企也纷纷开始布局新能源汽车。全球范围内掀起了一场燃油车革命，电动化大势所趋。我们认为这背后最根本的逻辑有两点：首先，汽车电动化符合人类发展的能源与环保需求。随着全球能源危机和环境污染问题日益突出，节能、环保有关行业的发展被高度重视，发展新能源汽车已经在全球范围内形成共识。据生态环境部数据显示机动车污染占大气污染的1/3以上，因此控制车辆污染对解决污染保护环境具有重要意义。新能源汽车不直接使用化石燃料也不排放废气和污染物，随着清洁电力的推广使用和后续回收体系完善，新能源汽车将成为高度清洁化的产品。因此发展新能源汽车是正确的方向，是符合人类发展需求的方向。第二，汽车电动化契合汽车智能化的发展需求。汽车自身在走向智能化，在电动化基础之上汽车更容易实现智能化。智能化被看做是汽车行业再次改变人类生活方式的重要方向，未来的汽车将成为一种终端，成为生活的第二场所，因此汽车行业本身就在走向智能化。而智能化的汽车需要车辆内部外部信息采集、交换等多种功能支持，电动车在数据、控制等多方面具有便利性，因此电动化是更符合智能汽车的方式。无论是从产品本身看，还是从产品外部性看，电动化都是更加符合需求的方向，这是战略层面的正确，在环保需求不变、追求更佳产品体验的需求不变的情况下，电动化都是更优的选择，因此汽车电动化是大势所趋。1.1.2电动汽车未来市场巨大据高工锂电预计，2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆，相比2018年约增长2倍，如图1所示。从新能源汽车行业自身的生命周期看，全球市场和国内市场都尚处于成长期的起步阶段，未来是巨大的成长空间。全球来看，2018年新能源汽车销量201.8万辆左右，预计车辆销售总量在1亿辆左右（2017年0.97亿辆），渗透率仅2%左右。图1:预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆700全球新能源汽车销量（万辆）增速120%600600100%50080%40060%300201.8162.140%20010054.691.420%17.936.400%2013201420152016201720182022E资料来源：高工锂电，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P5引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值从国内市场来看，2018年新能源汽车销量125.62万辆，占全年国内汽车销量2,808.06万辆的4.47%。可以看到，新能源汽车行业未来空间很大，天花板很高，市场大有可为。根据2017年发布的《汽车产业中长期发展规划》和《节能与新能源汽车技术路线图》提出的目标，未来10-15年新能源汽车逐渐成为主流产品，汽车产业初步实现电动化转型。到2020年，我国汽车产销规模将达到3,000万辆，其中新能源汽车年产量将达到200万辆，到2025年，汽车产销规模将达到3,500万辆，其中新能源汽车年占比20%以上；到2030年，汽车产销规模将达到3,800万辆，其中新能源汽车占比40%以上。销量预测如图2所示。对于2020～2030年全球新能源汽车销量预测，我们按照年复合增速20%、25%、30%进行了三种情形下的假设，如图3所示。图2:中国新能源汽车销量预测（万辆）新能源汽车销量（万辆） 渗透率2,000 50%

图3:三种假设下全球的新能源汽车销量预测（万辆）增速20% 增速25% 增速30%1,5001,000

40%30%

500040003000500

20%10%

200010000 0%

0资料来源：Bloomberg，东兴证券研究所 资料来源：高工锂电，东兴证券研究所无论是全球市场还是国内市场，在未来几年新能源汽车销量仍将维持较高增速，从而带动整条产业链持续向好发展。我们持续看好新能源汽车产业链在未来长期的发展潜力与投资机会。1.2特斯拉——电动汽车行业领跑者走在新能源汽车行业最前列的企业是特斯拉。特斯拉以24.5万的销量位居2018年全球新能源汽车销量排行第一，是电动汽车行业最受认可的品牌，而这样的成绩还是在产能不足的背景下取得的。我们预计，当国内特斯拉工厂建成之后，在成本下降和供给放量的推动下，特斯拉在市场中的份额将进一步增加。2019年第一季度，Model3车型全球销量为50,900量，领先第二名的车型一倍有余。我们认为，特斯拉作为电动汽车行业的开拓者与领跑者，将充分享受新能源汽车在未来的增长空间。1.2.1公司简介——电动车第一品牌特斯拉于2003年成立，是一家生产电动汽车、电动动力总成部件和储能产品的厂商，截至目前的主要产品包括ModelS/3/X/Y系列电动车。特斯拉定位中高端乘用车市场，为客户提供最尖端技术的空中升级等服务方式和完备的充电解决方案，并具有自有销售网络和服务中心，公司在清洁能源和储能方面也具有一定布局，有意构建垂直能源解决方案。基于2018年财报数据分析可见，汽车销售是特斯拉营收占比最高的业务，美国是其最大市场，如图4、图5所示。特斯拉自成立以来的重大事件如表1所示，自2017年以来的销量统计见于表2。敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P6 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES图4:汽车销售是特斯拉营收占比最高的业务（基于2018年财图5:美国是特斯拉最主要的市场（基于2018年财报数据）报数据）储能服务和其他其他地区7.25%6.48%14.23%汽车租赁欧洲4.12%8.29%亚洲8.19%美国汽车销售69.29%82.15%资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所表1:特斯拉发展大事记时间事件2003年7月特斯拉诞生于美国，公司愿景为加速世界向可持续能源的转变2004年2月马斯克出任特斯拉董事会主席2007年7月Roadster发布，标志着特斯拉正式进军新能源汽车领域2008年1月马斯克出任特斯拉CEO2010年6月特斯拉正式登陆纳斯达克2012年6月ModelS上市，ModelX发布2014年6月特斯拉超级工厂破土动工2015年8月ModelX上市2016年3月Model3发布2016年11月特斯拉以26亿美元收购SolarCity公司2017年7月Model3上市2018年8月马斯克宣称2018年下半年公司将实现正向现金流和盈利2018年8月马斯克宣布放弃特斯拉私有化2018年9月新一代Roadster发布2019年1月特斯拉上海工厂动工2019年2月特斯拉以2.18亿美元收购Maxwell2019年5月特斯拉宣布已完成27亿美元的股票和债券混合融资2019年5月Model3中国版售价公布——32.8万元资料来源：行业媒体，东兴证券研究所表2:特斯拉2018年共销售24.5万辆新能源汽车单位：辆ModelSModelXModel3合计2019Q112,100(S+X合计)50,90063,0002018年合计50,63048,680145,610244,9202018Q111,73010,0708,18029,980敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P7引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值2018Q210,93011,37018,44040,7402018Q314,47013,19055,84083,5002018Q413,50014,05063,15090,7002017年合计54,71546,5351,772103,122资料来源：公司公告，东兴证券研究所特斯拉目前已经发展成为全球顶尖新能源汽车制造企业。特斯拉第一款电动车产品Roadster于2008年发布，标志着特斯拉正式进军新能源汽车领域，也奠定了公司在电动车技术方面的领先地位。随后公司陆续发布了高级轿车ModelS、高端SUVModelX，炫酷的外形为特斯拉带来了很高的人气，引发了人们对电动汽车的期待。2016年价格更亲民的产品Model3发布，点燃了市场的热情，特斯拉也一举夺得2018年全球新能源汽车销量冠军，如表3所示。2019年第一季度统计数据显示，Model3车型全球销量为50,900辆，领先第二名的车型一倍有余。表3:2018年全球新能源乘用车销量TOP20车企（单位：辆）排名车企销量排名车企销量1特斯拉24524011华泰517362比亚迪22736412雪佛兰506823北汽新能源16495813江淮498834宝马12939814吉利498165日产9694915江铃493126上汽荣威9279016丰田456867奇瑞6579817三菱426718现代5311418东风399459雷诺5309119起亚3774610大众5177420沃尔沃35994资料来源：第一电动，东兴证券研究所特斯拉汽车业务践行高端下探的发展战略，产品依次经历豪华超跑、高端车、中高端车三个类型。第一阶段，特斯拉发布针对小众人群的豪华超跑Roadster，目的是用小批量高性能的产品在消费者心中树立公司良好的品牌形象，为后续的量产型号铺路；第二阶段，特斯拉发布针对中高端人群的量产车型ModelS和ModelX，在实现规模化量产的同时，进行技术水平的积累和产能爬坡；第三阶段，特斯拉面向普通人群推出中端大众化车型Model3（以及2019年发布的中端SUV车型ModelY），实现更大规模量产并真正进入普通大众市场，最终实现公司的盈利。三阶段的高端下探战略稳步推进，逐步打造了全球电动车第一品牌，如表4所示。表4:特斯拉已交付车型（截至2019年5月底）车型RoadsterModelSModelXModel3投放策略第一阶段第二阶段第三阶段定位豪华超跑C级轿车高端SUVB级轿车交付时间2008年2月2012年6月2015年9月2017年7月电池容量（kWh）5375/10010062/75续航里程（km）393470/570/579507/552590/595敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P8 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES价格（万美元）10.90-13.808.50-9.908.95-10.403.50-5.95资料来源：公司官网，东兴证券研究所1.2.2连续两季度盈利，规模效应显现2018年，特斯拉实现营业总收入214.61亿美元，同比增长82.51%，2014-2018年化复合增长率60.95%；其中汽车销售业务实现营收176.32亿元，同比增长106.59%，2014-2018年化复合增长率53.30%，始终维持着较高增速，如图6所示。2018年公司归母净利润-9.76亿美元，相比于2017年减少了50.23%，公司盈利能力出现好转，如图7所示。公司2019年第一季度总营收为45.41亿美元，同比增长33.2%，净利润为-7.02亿美元，如图8所示。图6:特斯拉营业总收入始终维持高增速图7:2018年公司盈利能力出现好转250营业总收入（亿美元）YoY100%0归母净利润（亿美元）20080%-515060%-1010040%-155020%-2000%-25201420152016201720182019Q1201420152016201720182019Q1资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：Wind，东兴证券研究所图8:特斯拉各季度营业收入（亿美元）807060504030201002012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1资料来源：Wind，东兴证券研究所2018年下半年，公司首次实现连续两季度盈利。2018Q3和Q4，公司分别实现3.12亿美元和1.39亿美元的净利润，首次实现连续两个季度盈利。此前公司的上一次季度盈利还要追溯到2016Q3，公司实现盈利0.22亿美元，但可以认为只是基本实现盈亏平衡。此次连续两季度较大幅度盈利表明公司产能已经有所爬坡，规模效应显现带动平均成本大幅下降，公司也具备了后续更大程度盈利的基础。特斯拉研发费用始终维持在较高水平，近年来研发费用呈上升趋势，2018年研发费用14.6亿美元，相对于当年营业收入的比率为6.80%，如图9所示。公司研发费用率虽然有所下降，但依旧高于传统车企水平。图9:特斯拉研发费用率始终较高敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告P9引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值16研发费用（亿美元）研发费用率120%100%1280%860%40%420%00%20112012201320142015201620172018资料来源：Wind，东兴证券研究所1.2.3超级工厂助力特斯拉产能扩张据公开资料，美国加利福尼亚州Fremont工厂是第一台ModelS诞生地，目前用于生产ModelS、Model和Model3。位于美国加州弗里蒙特的特斯拉工厂（如图10所示）是举世瞩目的汽车工厂之一，总占地面积约150公顷。继弗里蒙特市于2016年批准特斯拉的扩建计划后，公司厂房规模将扩大近一倍，达到近93万平方米。在成为特斯拉工厂之前，弗里蒙特工厂曾于1962至1982年间隶属于通用汽车公司；1984至2009年间，该工厂隶属于丰田汽车公司所创立的新联合汽车制造公司（NUMMI）。特斯拉于2010年收购该工厂并进行了大规模升级改造。2012年6月，特斯拉制造的第一台ModelS于该工厂下线。10:美国加利福尼亚州Fremont工厂资料来源：公司官网，东兴证券研究所内达华州Gigafactory一期工厂是特斯拉最主要的电池工厂。据公开资料，特斯拉于2014年6月在美国内达华州斯帕克斯郊外破土动工建造Gigafactory。当前整体建筑结构占地约18万平方米，多层作业区面积约49.2万平方米。目前Gigafactory的已建成面积仍不足整体的30%。2018年年中，Gigafactory一期的电池年产值约为20GWh，一跃成为全球高产电池工厂。目前，Tesla的电池产能远超于其他市场的产能总和。随着产能的不断提升，Gigafactory通过规模经济、创新制造、减少浪费和在简单优化在同一场地的大部分生产流程，将大幅降低Tesla的电池组的生产成本。如今，Gigafactory不仅能够满足Model3对电机和电池组的需求，还覆盖了Powerwall和Powerpack等能源存储产品的生产。ModelS在上市初期的主要成本构成如图11所示，特斯拉使用的动力电池成本近年来下降趋势如图12所示。图11:上市初期ModelS各项可变成本占比 图12:特斯拉锂离子电池成本走势（美元/kWh）敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P10 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES动力系统空调系统1,0006%4%800600电池其他（结构40053%件等）37%20002010 2013 2016 2019E资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：Bloomberg，东兴证券研究所特斯拉上海工厂将承担特斯拉在国内的电池生产和整车组装业务。2019年1月7日，特斯拉超级工厂在上海临港产业区正式开工建设，一期完工后年生产规模达到25万辆纯电动整车，型号以Model3和ModelY等为主，全部建成后年产能将达50万辆纯电动整车。特斯拉上海工厂总投资高达500亿元人民币，第一期投资160亿，初期将先建成组装产线，以最快地实现特斯拉在中国国内量产。特斯拉在中国建厂主要是基于降低成本、提升产品竞争力的考虑，我们分析，原因主要有以下三点：一是中国劳动力和物流成本远低于美国，特斯拉整车实现国产化后将逐步提高实现零配件国产化率，从而进一步降低成本；二是中国政府给予了特斯拉足够的优惠政策，如2018年4月国家发改委宣布，汽车行业将逐步全部取消外资股比限制，2018年将取消专用车、新能源汽车外资股比限制，2020年取消商用车外资股比限制，2022年取消乘用车外资股比限制等；三是中国已经成为特斯拉美国以外最大的市场，中国本土生产的成本较低的车型有助于公司迅速打开中国市场。特斯拉在华工厂的落地历程见于表5。表5:特斯拉中国上海工厂项目落地历程时间事件2014年1月CEO马斯克提出要来中国设立工厂2016年1月马斯克表示，正在寻找一家中国生产合作伙伴，已经与中国政府进行了一系列高层会议2017年6月特斯拉表示正与上海市政府探讨在该地区建设工厂的可能性2017年10月商务部表示，特斯拉正就建厂事宜与上海市政府有关部门进行沟通2018年5月特斯拉在上海成立独资公司；在同年6月6日的股东会上，特斯拉全球销售主管表示，特斯拉计划在上海建造美国本土外的第一家工厂2018年7月马斯克正式与上海临港管委会、临港集团共同签署了纯电动车项目投资协议2018年8月特斯拉开始在上海大规模招募第一批员工，并称其“直接开出3倍工资”2018年10月特斯拉（上海）有限公司成功摘得上海临港装备产业区1297.32亩工业土地2019年1月特斯拉中国超级工厂（一期）奠基仪式在上海临港举行资料来源：每日经济新闻，东兴证券研究所截止到2019年5月，一期厂房钢结构搭建工程进入尾声，预计2019年三季度展开设备调试和试生产。特斯拉上海工厂建设进度略快与预期。1.3技术优势构成公司核心竞争力敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P11引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值1.3.1电源管理技术强大的电池管理技术是特斯拉电动车最核心的壁垒之一。其背后的逻辑在于，优秀的电池管理技术使得特斯拉敢于使用能量密度更高的NCA电池，从而特斯拉的电动汽车产品具备了领先同行的续航里程和续航里程。特斯拉的电机电控都是外部采购，电芯也是由松下提供，三电系统中仅电池系统中的BMS是牢牢掌握在自己手中。据《特斯拉汽车公司专利申请信息分析》资料来源，截至2015年6月1日，特斯拉共有286项专利技术，其中62.59%是电池类专利技术，179项电池方面的专利有60.9%是电池管理类的，109项电池管理专利中有69项是电管理，有38项是热管理，如图13所示。图13:特斯拉电池类专利结构（截至2015.6.1）资料来源：《特斯拉汽车公司专利申请信息分析》，东兴证券研究所我们在这里所说的“电池管理技术”是一个广义的概念，主要有二：一个是BMS技术，另一个是电池热管理技术。结合公开科技资料，BMS主要通过硬件和软件对电池进行电压、电量、温度等多种性能的实时监测，并在不同电池电量出现差异的时候通过指令调节电池一致性，提升电池系统的寿命和安全性能。热管理技术主要是通过设计保证电池系统温度处于合理范围，保证电池安全，提升寿命。BMS的核心技术壁垒在软件监测及控制的精准度上，控制系统能感知到电池的细小变化就可以做出相应的处理，电池系统的性能会更好。特斯拉在这一方面处于领先地位，因为技术的保密性，只能通过管理结果证明这一点。第一，特斯拉的BMS要管理7000颗左右的电芯，比其他同行管理的电芯数量都多，电芯数量越多管理难度越大，因此从BMS可以管控的电芯数量角度证明特斯拉BMS的技术领先；第二，NCA电池具有高能量密度，但是也更危险，特斯拉是行业内最早用NCA电池的车企，能够将NCA电池管理好，也证明了特斯拉电池管理技术的强大之处。热管理的技术主要在于散热的设计方案上。电池散热主要有风冷、液冷、直冷三种方式，特斯拉采用液冷的方式，其主要的领先之处在于其冷却带与电池之间的分布设计方案，特斯拉的热管理系统可以将各电芯之间的温度差控制在+-2℃之内，处于业内领先地位。如图14、图15所示。图14:特斯拉电池冷却系统3D示意图 图15:特斯拉电池冷却系统设计方案敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P12 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所 资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所1.3.2自动驾驶技术特斯拉在自动驾驶上最大的优势在于数据量的优势。相较于Waymo等较早开始做自动驾驶技术研发的公司，特斯拉的优势在数据方面。自动驾驶基本的原理是采集足够多的行驶场景，让算法系统学习在不同场景下给出不同的处理方案。这就要求有足够的数据供系统学习，而特斯拉在这方面有得天独厚的优势。2016年特斯拉自动驾驶项目负责人表明已经积累了7.8亿英里的行驶数据，而行业内最早开始做自动驾驶的Waymo至今仅累计了1500万英里自动驾驶数据。同时，特斯拉主要的数据是通过自己的电动车终端回传的，而Waymo更多是通过模拟技术获得数据。两家公司在自动驾驶领域的简况对比见于表6。表6:特斯拉与Waymo自动驾驶概况对比TeslaWaymo自动驾驶软件Autopilot——数据搜集方式实际路况数据模拟数据为主累计自动驾驶里程16亿英里1500万英里装有自动驾驶系统的车辆数40万自有600辆+合作2万辆数据采集方式超声设备采集为主激光雷达设备为主资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所假设平均每100万英里出现1次事故，机器深度学习需要1000个案例，那么特斯拉在自动驾驶领域的积累远超过Waymo，并且随着之后特斯拉电动车的销量增加，数据采集量的增长速度也会超过Waymo，因此在自动驾驶领域特斯拉具有领先优势。如表7所示。表7:特斯拉与Waymo自动驾驶行驶里程对比TeslaWaymo积累的行驶里程/万英里1600001500发生事故的频率100万英里100万英里系统有效学习案例/个160015机器深度学习需要数据量/个10001000资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所据公开报道，特斯拉Autopilot2.0已经可以实现L3级的自动驾驶，拥有自动变道、自动巡航等功能。2019年4月23日，特斯拉在加州帕罗奥图举行的“TeslaAutonomousDay”上发布基于自研芯片的“全自动驾驶计算机”（即FSD计算机），并提出预计在2020年实现Robotaxi服务。新发布的特斯拉自研AIASIC芯片，采敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P13引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值用14纳米工艺，由三星美国德州工厂代工，特斯拉宣称这是“世界上最好的芯片”，针对神经网络架构优化以降低能耗和成本，可同时处理车身8个摄像头，图像输入速度达5亿像素/秒，性能超上一代21倍，下一代芯片性能有望比现在优化3倍，两年内推出。与众多车企相比，特斯拉的自动驾驶技术已经在其电动车上得到大范围的普遍应用，技术更为成熟，而其他车企虽然宣称掌握不同程度的自动驾驶技术，但其应用经验十分有限，很多尚处于实验阶段。特斯拉与宝马、奔驰、福特、奥迪等车企在自动驾驶技术方面的对比，如表8所示。表8:特斯拉与其他车企自动驾驶技术对比特斯拉宝马奔驰福特奥迪宝马自动驾驶系基于s500的第二代自动驾系统Autopilot2.0A8系统统测试车驶系统3个前置摄像头2个侧边摄像一个红外摄像头一个单眼摄像头头3个后置摄像头一个后置倒五个摄像头三个摄像头三个摄像头摄像头4个360度摄像头车摄像头声波传12个超声波传感器两个传感器12个超声波传感器感器四个低线束激光2个远程探一个远程雷达四个中程雷雷达一个前置雷达雷达四个短距离测雷达四个三个雷达达毫米波雷达短程雷达车道偏离警告、自动巡航功能、自动驾驶汽车交通拥堵导航、远程停车、功能自动车道变换功能、辅助转向、平台、虚拟驾远程车库导航系统等41款驶入驶出高速、智能召唤驶员系统驾驶辅助系统资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所1.4特斯拉与蔚来、比亚迪主流车型对比我们选取特斯拉Model32019款Performance高性能全轮驱动版与中国版与蔚来ES62019款510KM性能版、比亚迪唐EV2019款EV600D四驱智能创世型进行对比，如表9、图16所示，其中蔚来与比亚迪选取车型均为其电动车系列旗舰车型。表9:特斯拉与蔚来、比亚迪主流车型对比Model3Model3（中国）ES6唐EV官方指导价（万52.232.839.835.99元）级别中型车中型车中型SUV中型SUV纯电续航里程595460510500（Km）充电时间（小0.5小时补充50%——快充0.8、慢充12快充1.4时）电量快充电量（%）808080最高车速261225200——（Km/h）敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P14 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES官方百公里加3.45.64.74.4速时间（s）长x宽x高4694x1850x1443——4850x1965x17344870x1950x1725（mm）轴距（mm）2875——29002820资料来源：据公开资料整理，东兴证券研究所图16:特斯拉（左）与蔚来（中）、比亚迪（右）主流车型外观资料来源：公司官网，东兴证券研究所可以看出，Model3在续航里程、动力性能等方面与其它电动车厂旗舰车型相比具有很明显的优势，特斯拉上海工厂建成之后计划主要量产Model3，2019年5月31日公布的中国版Model3的价格为32.8万元，相较于国内同等定位产品非常具有竞争力，这将为特斯拉业绩持续增长提供极大推动力。对标苹果：模式复制，再创神话我们认为，特斯拉有望再现苹果过去十年的发展历程，带动整条产业链的繁荣。特斯拉和苹果在产品与品牌定位、对行业的颠覆性、生产模式和商业模式等多方面具有高度一致性，特斯拉的电动车对汽车行业而言就如同苹果的智能手机之于手机行业。不同之处在于，汽车的单体价值更高，产业链也更加复杂，这也就决定了电动车产业链的规模和市场可能是十倍于智能手机市场。特斯拉产业链不仅有望重现苹果现象，更有可能超越苹果产业链。2.1苹果十年，全产业链的狂欢苹果iPhone系列已经问世12年，曾经一度是全球销量最大的手机品牌。据IDC统计数据显示，苹果2018年仍以2.09亿台的出货量位居全球第二。苹果作为智能手机行业的引领者，盈利能力行业领先，苹果公司股价从2009年开始一路高歌猛进，从十几美元增长到截至2019年6月7日收盘的190.15美元。苹果的成功不仅使自己得到资本市场认可，同样带动了整条产业链供应商的大发展。苹果更高的产品定价和品牌力量使得iPhone系列产品获得高利润率，因此能够进入苹果产业链意味着能够获取相对更高的利润。从2010年开始，歌尔声学、安洁科技、德赛电池等苹果供应链公司（如图17所示）逐渐获得大量订单，业绩和股价得以双升。此外，这些公司还受益于苹果带来的整个智能手机和平板电脑市场的启动。图17:苹果手机产业链上部分供应商敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P15引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值宏明双新 模具双鸿科技 散热组件汕头超声 印刷电路板立讯精密等 连接器安洁科技 功能件裕同包装 包装伯恩光学、蓝思科技 曲面玻璃苹果德赛电池、欣旺达 电池国泰达鸣 充电器金龙控股 线性马达华殷磁电 麦克风歌尔声学 声学元件海华科技 无线通讯模块信维通信 天线资料来源：公司公告，东兴证券研究所从苹果指数与上证指数对比（如图18所示），以及选取的4家典型苹果供应链A股上市公司市值变化（如表10所示），可以看出，对于苹果产业链来说，当终端的苹果公司盈利能力提升时，则会带动上游产业链整体盈利能力提升；反之，如果终端的苹果公司盈利能力下降，上游产业链整体盈利状况也将随之下降。图18:苹果指数建立后表现一度优于上证指数苹果指数 上证综指14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P16 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值资料来源：WInd，东兴证券研究所

DONGXINGSECURITIES十年来，苹果供应链上的公司市值基本都出现了大幅增长。声学元件供应商歌尔股份市值增长幅度达到801.71%，长电科技、水晶光电、德赛电池市值增长幅度分别达到484.99%、447.59%、375.51%，远远高于沪深300十年48.70%的增长幅度。表10:苹果产业链典型企业十年市值变化2009市值（亿元）2019市值（亿元）增长率长电科技35.6198208.3737484.99%歌尔股份37.3200336.5173801.71%水晶光电20.0900110.0106447.59%德赛电池13.436663.8924375.51%沪深3002622.933900.3348.70%资料来源：Wind，东兴证券研究所我们认为，一个终端产品的成功不仅会带动公司自身的成长，同样会带动产业链上的公司出现业绩和股价大幅度上涨。这种供应链与终端产品共同成长的逻辑不仅在智能手机产业成立，在同样是2C端、产业链更加复杂的汽车行业也成立。苹果iPhone和特斯拉的汽车产品在过去数年的销售收入，皆呈上升趋势，如图19、图20所示。图19:十年来苹果iPhone销售收入与增长率（百万美元）iphone销售收入增长率180,000300%160,000250%140,000200%120,000100,000150%80,000100%60,00050%40,0000%20,0000-50%

图20:近六年特斯拉汽车销售收入与增长率（百万美元）特斯拉汽车销售收入增长率20,000150%18,00016,00014,000100%12,00010,0008,00050%6,0004,0002,00000%201320142015201620172018资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所苹果公司从2009年开始高速增长，2010年开始，产业链上的企业开始获得苹果公司大量订单，从而整个产业链开始进入上升期。2009、2010年苹果公司的iPhone销售收入分别为68、252亿元，而特斯拉2019年随着中国超级工厂的投产，今年销量有望超过40万辆，较2018年的24.5万辆将增长超过60%，2017、2018年特斯拉汽车的销售收入分别为85、176亿元，与苹果产业链开始增长的时期规模一致。未来公司与产业链可以分享的增长规模与市场潜力巨大。2.2特斯拉：再造苹果，超越苹果我们认为特斯拉极有可能成为下一个苹果，并最终成为超越苹果的公司，主要原因有以下几点：敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P17引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值第一，两个公司产品都是2C端，都容易出现爆发式增长。智能手机和汽车都是消费属性很强的产品，都是2C属性的，产品标准化属性弱，同类产品异质性明显且重要，因此也就容易出现爆款产品，从而实现公司爆发式增长。苹果崛起源于iPhone，同样特斯拉拥有性价比超强的Model3，上海产能释放之后打开中国市场，极有可能成为拉动特斯拉业绩爆发增长的产品。两家公司的主要产品如图21所示。图21:苹果和特斯产品代表资料来源：公司官网，东兴证券研究所第二，iPhone系列和Model系列产品都具有对行业的颠覆性。iPhone智能手机的出现将整个手机行业从普通按键手机时代推进到触摸屏智能化时代，Model系列电动车同样具有这种基因和属性。特斯拉“电动+智能”的设计属性完全是对传统燃油车的革命，特斯拉是最早量产电动车的企业，经验丰富，其多年连续第一的销量决定了其在智能化方面的经验优势，因此在电动车对燃油车的颠覆上，特斯拉走在最前列，也最具优势，这一点上特斯拉和苹果具有高度一致性。第三，特斯拉和苹果的产品都在一定程度上推进人类生活方式的改变。人类生活方式在不断进化，推动生活方式更便捷的追求从未中断。过去计算机极大推进了计算效率，我们进入计算机时代。现在智能手机成为信息交流移动平台与终端，我们进入信息时代。未来电动车将成为第二生活空间，成为信息交流枢纽，带动人类进入智能网联时代。智能手机时代出现了Apple这样以硬件为依托同时提供软件内容服务的公司，同时也出现了很多第三方独立软件供应商。当电动车成为推动人类生活方式转变的载体时，同样会孕育出像苹果这样的公司，硬件就是电动车，软件就是智能网联，自动驾驶系统。而目前来看，无论是软件还是硬件，在所有的竞争者中，特斯拉成为第二个苹果的可能性最大。第四，汽车和智能手机都具有长产业链，终端产品对产业链拉动作用明显。汽车和智能手机同样拥有很长的产业链条，这决定了苹果产业链所呈现出来的拉动效应在特斯拉产业链中将同样存在。特斯拉和苹果均采用全球采购模式。苹果除IOS系统以及芯片的自主研发外，均采用全球采购的模式，特斯拉除了核心零部件采用自主研发外，其余零部件多数也采用全球采购模式。因此从产业链和供应链角度看，特斯拉正在重现苹果模式。第五，单体价值决定特斯拉对产业链带来的拉动作用强于苹果。苹果的产业链带动了声学模组、WIFI模组、盖板玻璃、摄像头等细分行业，特斯拉也同样可以带动动力电触、汽车电机、继电器等细分行业。但可以看到，汽车带动的细分行业产值规模、单体价值等都是大于智能手机的，因此我们预计特斯拉的成功对细分产业的拉动作用将强于苹果对电子产业链的拉动作用，也就是特斯拉很有可能会超越苹果。根据BNEF预测，随着新能源汽车的市场占有率不断提高，长期看，新能源汽车行业有成长到10万亿元量级的市场规模，整体市场规模潜力超过智能手机行业。敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P18 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES2.3更长的产业链，更大的空间特斯拉作为全球领先的电动汽车企业，其产业链涉及供应商包括动力总成系统、电驱系统、充电、底盘、车身、其他构件、中控系统、内饰和外饰等九个部分，涉及直接、间接供应商一百三十余家，部分如图22、11～16所示。22:特斯拉产业链上部分零部件供应商2016年与2018年对比松下（2018）松下（2016）电池富田、信质电机富田电机宏发股份特斯拉电控动力总成和大工业和大工业减速器博世博世转向系统布雷博/特斯拉布雷博/和大制动系统底盘米其林米其林轮胎汉拿伟世通韩昂/汉拿伟世通空调系统空调富卓富卓座椅系统麦格纳麦格纳内饰板特斯拉拓普集团拓普集团噪声处理内饰宸鸿科技/莱宝高科/晶宸鸿科技中控屏瑞股份/天华超净鸿海精密/科森科技鸿海精密显示屏天汽模特斯拉车身结构车身ADAC/镜泰ADAC后视镜海拉Varroc/海拉前后灯外饰旭哨子旭哨子玻璃摩提马蒂摩提马蒂保险杠资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券表11:特斯拉Model3产业链构成——动力总成系统系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商PACK松下镍、钴、铝五矿资本、先导智能动力总成正极材料住友化学镍、钴、铝杉杉股份、洛阳铜业、锂电池组寒锐钴业、格林美系统负极材料日立化学石墨中国宝安钛酸锂、SiOx天齐锂业、赣锋锂业、敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P19引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值隔膜住友化学聚丙烯微孔膜、陶瓷涂南洋科技覆电解液三菱化学六氟磷酸锂新宙邦添加剂长园集团电池连接件长盈精密铜、铁、金、银、镍、诺德股份锡盖板科达利保护壳旭升股份铝、钢常铝股份BMS特斯拉线材矢崎、贸联集成电路意法半导体硅晶圆、铜、金丝、塑德州仪器、英博尔封料、芯片处理器接触器泰科电子金属、电镀材料、塑胶得润电子冷却液高华金水、乙二醇新疆天业。东华科技刚性覆铜板生益科技、金安国纪、PCB板沪电股份华正新材、超声电子专用木浆纸超华科技、景旺电子FPC柔性电东山精密压延铜箔超华科技、景旺电子路板酯薄膜/聚酰亚胺薄膜超华科技传感器原件均胜电子传感器组件安洁科技散热器东山精密压延铜箔、聚酯薄膜超华科技、景旺电子散热系统铝常铝股份材功能膜材安洁科技电池冷却泵 德纳热管理热管理组件 三花智控逆变器齿轮直流换流器 东睦股份箱壳体资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所对于动力总成系统，主要为锂电池组相关供应商，涉及直接、间接供货商三十余家。表12:特斯拉Model3产业链构成——中控系统系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商Sensor玻璃、PET莱宝高科、晶瑞股薄膜、ITO靶材、面板宸鸿份、天华超净中控系统中控屏化学材料中控屏模组长信科技玻璃面板康宁大猩猩玻璃大片显示屏夏普、京东方敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P20 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES背光模组瑞仪光电FPC台湾旗胜、臻鼎驱动电路CypressTi显示屏鸿海精密玻璃盖板、精密金科森科技属结构件仪表仪表板贴合奇菱科技虚拟仪表NVIDIA、JDI天线天线射频产大富科技品地图仪表盘贴合Google、四维图新通信运营商天性射频产AT&T、中国品联通Autopilot系特斯拉统自动驾驶系摄像头Mobileye车载镜头联创电子统毫米波雷达法雷奥零件三花智控、百达精工人车交互均胜电子系统汉拿伟世通空调微通道云海金属空调系统扁管空调零部件三花智控冷却系统摩丁制造铝合金复合材料银邦股份资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所对于中控系统，主要分为中控屏、仪表、自动驾驶系统、空调系统等部分，设计直接、间接供货商三十余家。表13:特斯拉Model3产业链构成——电驱动系统系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商感应机电福田机电铷铁硼磁体中科三环铜转子置信电机电机电机磁瓦横店东磁电驱动系统马达终端壳体东睦股份铁粉、铜粉、镍格林美、寒锐钴业、粉、钴粉河北宣工电动机驱动电机控制器特斯拉微型变速箱和大工业、模块旭升股份敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P21引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所对于电驱动系统，主要分为电机以及电动机驱动模块两部分，涉及直接、间接供货商十余家。表14:特斯拉Model3产业链构成——充电系统系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商高压电缆高压动力总成宏发股份、布线champlain充电线专用电缆智慧能源充电枪金属软连接长盈精密充电桩运营上海普天充电充电网络建设中国联通、众业达合作超级充电桩充电桩建设许继电气、国电南瑞万马股份、国电南充电桩设备自、易事特、特锐德、磁性材料天通股份、横店科陆电子、科士达、东磁中恒电气、奥特迅资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所对于充电系统，主要分为超级充电桩、线缆、充电枪部分，涉及直接、间接供货商十余家。表15:特斯拉Model3产业链构成——底盘与车身系统系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商ECU电子控制单元、安洁科技电动助力转向电动助力转向博世高精密金属零件零部件百达精工制动系统基础制动布雷博零部件京山轻机底盘电动制动特斯拉避震结构件拓普集团空气悬挂大陆集团电子胎压控制单元、保隆科技悬挂系统传感器、控制器前后稳定杆蒂森克虏伯轮胎米其林橡胶海利得车身模具车身模具天汽模车身车身结构车身结构Lotus车门液态金属汽车宜安科技门锁扣资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P22 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES对于底盘与车身系统，主要分为悬挂、制动、车身模具、车身结构等部分，涉及直接、间接供货商十余家。表16:特斯拉Model3产业链构成——内外饰及其它构件系统系统组成具体内容供应商相关原材料原材料供应商易德龙、岱美股份、日内饰板内饰板麦格纳零部件盈电子座椅座椅富卓噪声处理噪声处理拓普集团内饰安全气囊安全气囊均胜电子方向盘方向盘骨架云海金属方向盘元件均胜电子安全带安全带海利得铝饰条铝饰条宁波华翔保险杠总成保险杠总成摩提马蒂外饰前后灯前后灯海拉玻璃玻璃旭哨子底盘结构件底盘结构件拓普集团铝合金压铸件铝合金压铸件鸿特精密其它构精锻齿轮精锻齿轮精锻科技件精密铝合金、镁精密铝合金、镁合广州鸿图合金压铸件金压铸件车用改性材料车用改性材料金发科技资料来源：新材料在线、新材网，东兴证券研究所对于内外饰及其它构件，涉及直接、间接供货商十余家。如前所述，相较于智能手机，汽车具有更复杂更长的产业链，因此，作为对标苹果的企业，特斯拉在具有苹果拉动效应的同时可以带动更多的细分行业共同成长，特斯拉具有更长产业链和更大市场空间。关注特斯拉产业链上的投资机会2018年7月10日，特斯拉公司与上海临港管委会、临港集团正式签署纯电动车项目投资协议。特斯拉公司将在临港地区独资建设集研发、制造、销售等功能于一体的特斯拉超级工厂（Gigafactory3），该项目规划年生产50万辆纯电动整车，是上海有史以来最大的外资制造业项目。特斯拉上海工厂预计五月份完成组装车间的建设，生产设备正式进场安装，年底部分生产线实现量产。初期目标为周产2000辆Model3，一年约15.6万辆，未来将全部投放中国市场。第一辆Model3有望最早于今年9月份下线。首先这将对我国的锂电池产业链带来机遇，作为全球电动车领域的翘楚，特斯拉在中国建厂后，将直接带来对动力电池更大的需求。由于产能与利润方面的考量，特斯拉将可能考虑在国内拓展供应链，同时考虑在中国建厂后的运费与关税对成成本的影响，这有望为国内锂电设备供应商如宁德时代、天津力神等带来大额订单。敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源DONGXINGSECURITIES

东兴证券深度报告 P23引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值其次这也将利好特斯拉产业链零部件供应商，诸如旭升股份、三花智控、均胜电子等，随着特斯拉产量的提升，将给公司带来较大的业绩弹性。3.1已有厂商将获得增量机会随着特斯拉中国工厂建设，特斯拉已突破产能瓶颈，未来放量将带动国内供应商业绩提升。（1）三花智控：三花智控是一家全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的厂商。在汽车、电器和空调行业中，通过与全球著名企业的合作紧密，三花已成为世界领先的OEM供应商，提供高品质且最具竞争力的商品。目前，三花智控是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车空调及热管理系统控制部件制造商。除特斯拉外，三花智控还是法雷奥、马勒、大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、吉利、比亚迪、上汽等客户的供应商。其对特斯拉的供货合同如表17所示。表17: 2017年8月公告中三花汽零与特斯拉合同项目及时间产品类别合同起止日期膨胀阀2016.11.18-2017.05.31水冷版2016.11.01-2017.12.31油冷器2017.01.09-2017.07.31油泵2017.01.09-2017.07.31资料来源：三花智控公告，东兴证券研究所目前三花汽零已经确定为特斯拉Model3独家供应热管理零部件共7个项目：带电磁阀的热力膨胀阀、电子膨胀阀、电子油泵、油冷器、水冷板、电池冷却器、压块。三花智控的电子膨胀阀、四通换向阀、电磁阀、微通道换热器、Omega泵等产品市场占有率位居全球第一，车用热力膨胀阀、储液器市场份额居全球前列。2018年特斯拉给三花智控带来的营收为0.5亿元，随着特斯拉在上海建厂，Model3的产销量的进一步提高，预计2019-2020年这一数字将变为1-1.5亿元。（2）旭升股份：旭升股份主要从事热成型压铸和锻造的精密铝合金汽车零部件和工业铝合金零件的研发、生产、销售。产品主要应用于新能源和传统汽车行业及其他机械制造行业。公司致力于新能源汽车和汽车轻量化领域，主导产品是新能源和传统汽车变速系统、传动系统、电池系统等核心系统的精密机械加工零部件。公司已成为众多国际知名整车厂及一级供应商合作伙伴。旭升股份自2013年与特斯拉进行合作，随后进行深度绑定。2014年以来，公司进一步开拓铝制汽车件市场，进入新能源汽车领域，成功为特斯拉供应变速箱箱体、电池保护壳等产品。2015年起，旭升股份对特斯拉的销售收入占主营业务收入的比例超过50%，公司2018年营收中，61%由特斯拉贡献。如表18所示。表18:旭升股份对特斯拉供应产品种类持续优化，收入贡献逐渐上升年份新供应产品特斯拉收入贡献2014变速箱悬挂、小铝架15.41%2015扩展至变速箱箱体、电动机端盖50.27%2016扩展充电器壳体56.61%201756.46%201861.08%资料来源：东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源P24 东兴证券深度报告引领出行变革，特斯拉国产化加速，关注产业链投资价值

DONGXINGSECURITIES（3）中科三环：中科三环是目前中国稀土永磁材料产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一，中科三环生产的钕铁硼永磁体是电动机核心部件。中科三环于2016年10月27日公告，公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》，这标志着中科三环正式进入特斯拉产业链。年底中科三环最新披露的投资者关系活动记录表称，公司这两年总体订单结构变化不大。近两年公司都在按照