互联网+金融=众筹金融课件

互联网+金融=众筹金融中国人民大学金融创新与风险治理研究中心杨东2015年10月9日杨东众筹金融理论提出者、众筹研究先驱者。中国人民大学法学院副院长、教授博导、中国人民大学互联网金融大数据实验室负责人、众筹金融研究院负责人。在《中国社会科学》、《HongKongLawJournal》（SSCI）、人民日报等《互联网金融的法律规制》、《互联网金融的革命性意义》等中外论文100多篇，并出版《互联网金融第三浪：众筹崛起》、《赢在众筹》等160多万字的著作。提出的“金融统合法”理论、“市场型间接金融”理论、“众筹金融”理论，为立法界、学术界以及政府和实务界所瞩目，是最早研究互联网金融、移动金融、众筹金融的监管和法律的学者之一。全国人大法工委和财经委“证券法”、“期货法”“电子商务法”立法修改小组和课题组专家成员。中国证券业协会股权众筹专业委员会（筹）委员\第四、五、六届中国证券投资者保护基金公司专家委员会委员\中国证券法学研究会常务理事兼副秘书长正和岛岛邻，担任贵阳众筹金融交易所、重庆金融资产交易所、浙江金融资产交易中心等首席学术专家、首席众筹金融学家。微金融50人论坛发起人之一

持续获得国家社科基金、教育部等多项课题，获得学术奖励近10项；中国“金融统合法”理论、“市场型间接金融”理论和“众筹金融”理论的创立者和提出者，为立法界、学术界以及政府和实务界所瞩目。是我国互联网金融、移动金融、众筹金融监管和法律研究、金融消费者保护研究、互联网反垄断问题研究的先驱者之一和旗帜性代表人物。

目前担任国家社会科学基金重大项目“互联网安全主要问题立法研究”子课题“互联网金融安全研究”负责人，同时担任我国第一个股权众筹的省部级课题司法部“股权众筹法律问题研究”课题组组长和中国人民银行支付清算体系法律问题研究课题组负责人。

我国第一本众筹著作《互联网金融第三浪：众筹崛起》以及《赢在众筹：实战、风险、技巧》的作者，发表众筹相关论文几十篇，是我国众筹研究第一人，被称为“杨众筹”，众筹金融研究院院长。最早提出股权众筹是我国多层次资本市场的重要组成部分、互联网+金融=众筹金融、中国银联涉嫌垄断等重要论断和观点，并进行了系统研究，在互联网金融的学术研究上做出了巨大贡献。发起成立微金融50人论坛，成为当前互联网金融、创新金融领域影响力最大的民间学术论坛。

此外，多年来致力于推动我国互联网金融、众筹、移动金融的实践的发展，担任中国证券业协会股权众筹专业委员会委员、中国证券投资者保护基金公司第四、五、六届专家委员会委员、中国金融办协会互联网金融专业委员会顾问、中国电子商务协会互联网金融专业委员会首席专家、中国电子商务协会移动金融专业委员会顾问、重庆金融资产交易所、浙江金融资产交易中心、贵阳资产金融交易所、中国金融消费者保护网（金保网）的首席学术专家，正和岛蓝岛民。《互联网金融风险规制路径》

《中国法学》2015年第3期

互联网金融对金融风险结构的创新，在缔造以金融消费者为中心的竞争型融资市场的同时，也让金融消费者在金融风险分散与利用中首当其冲。符合市场理性、回归金融本质的交易结构变革，引发了实现金融消费者风险吸收能力与金融资产风险匹配的金融风险规制路径。金融消费者保护对我国互联网金融之风险暴露、风险分散和鼓励竞争的新型风险规制范式的作用机制，亦折射并检验了依循法律规则的金融消费者风险吸收能力是否合乎投融资便利和公正价格形成的理性，这也成为互联网金融消费者保护之风险规制进路的逻辑中枢，并有利于实现形成公正价格的金融法目标。互联网+金融=众筹金融第一章为什么说“互联网+金融=众筹金融”？第一节为什么说“互联网+金融=众筹金融”？第二节众筹金融产生与发展的背景第三节众筹金融的萌芽与发展第四节众筹金融的革命性意义第五节众筹金融与金融法的变革第六节众筹金融的风险第二章

众筹金融的基础设施第一节

金融市场需要怎样的基础设施

一、背景与概念

二、金融市场基础设施的基本原则

三、互联网时代的金融市场基础设施

四、大数据时代的金融风险控制

第三章

众筹改变银行——债券众筹第一节

债权众筹概述

一、金融服务的困境

（一）金融抑制理论视野下的中国现存金融体制

（二）征信体系的不健全发育

（三）法律上的不完善

（四）投资者不理性

二、P2P的产生和发展

（一）P2P修补借贷市场的裂缝

（二）P2P网络借贷的发展

三、P2P网络借贷的优势

（一）P2P网络借贷具有低成本优势

（二）P2P网络借贷能够惠及小微企业和个人

（三）P2P网络借贷聚集社会上小额的闲散资金

（四）快捷便利的投融资体验

（五）改变资金借贷模式

第二节P2P网络借贷的类型

一、信息平台模式

（一）拍拍贷

（二）拍拍贷的转型

二、担保/抵押模式

（一）陆金所

（二）陆金所之变

三、风险备用金模式

（一）人人贷

（二）该模式存在的风险

四、O2O加盟模式

（一）你我贷

（二）你我贷的风险及安全保障措施

五、债权转让模式

（一）宜信

（二）债权转让模式所面临的挑战

六、国资P2P 第三节P2P网络借贷所面临的风险及防范

一、P2P网络借贷所面临的风险

（一）由借款人引发的风险

（二）由贷款人引发的风险

（三）由P2P网贷平台引发的风险

（四）由第三方个人或机构引发的关联风险

二、国外P2P风险防控措施对我国的启示

（一）国外关于P2P的监管措施

（二）我国P2P行业应从以下方面着手

第四章

众筹改变资本市场——股权众筹第一节

股权众筹挑战资本市场

（一）股权众筹概念

（二）股权众筹最新发展

（三）股权众筹的价值

（四）股权众筹是我国多层次资本市场的重要基石

第二节

我国股权众筹平台的主要类型（一）中证众筹平台——股权众筹“平台中的平台”

（二）天使汇、原始会、创投圈——对接传统PE/VC的股权众筹平台

（三）大家投——对接“草根”全民天使的股权众筹平台

（四）天使街、人人投——对接实体店铺的股权众筹平台

（五）众投邦——对接新三板的股权众筹平台

（六）浙里投——对接区域性股权交易市场的股权众筹平台

（七）领筹网——对接特许经营项目的股权众筹平台

第三节

股权众筹平台大比拼

（一）投融资流程

（二）投资者审核

（三）投资者人数和投资金额的限制

（四）领投+跟投模式

（五）资金流的问题

（六）关于最终的投融资方式

第四节

股权众筹法律问题研究

（一）投资者审核

（二）与非法集资的界限

（三）项目审核和推荐的风险：涉及合同欺诈

（四）资金流的风险

（五）时间风险：募资的期限和及时性

（六）超募风险

（七）入资方式风险：有限合伙企业形式能否实现领投人与跟投人的利益平衡

（八）知识产权风险

第五节

国内外股权众筹法律发展动向

1、美国

2、英国

3、德国

4、法国

5、日本

6、中国

第六节

我国股权众筹法律的监管建议

1、推进《证券法》中有关证券公开发行条款的修改

2、修改《证券法》，扩大证券概念

3、对《刑法》中的“非法集资”犯罪重新进行审慎的考量

4、尽快出台《股权众筹融资管理办法》进行指引和监管

5、加强股权众筹投资者的权利保护

第五章

众筹改变保险第一节

传统保险业的主要问题第二节

互联网保险的新模式第三节

众筹如何改变保险

第六章

众筹改变信托第一节

传统信托的主要问题第二节

众筹信托的主要模式第三节

众筹如何改变信托

第七章

众筹改变理财第一节

什么是众筹理财？第二节

众筹理财的主要模式第三节

众筹如何改变理财众筹与非法集资罪孙大午案件孙大午案1985年，董事长孙大午的妻子刘惠茹以每亩6元的价格承包了一块叫做“憋闷疙瘩”的、无人愿意接手的荒地。1989年，孙大午毅然辞去了县农行的工作，来到承包地上，组建了河北大午农牧集团有限公司，经过十几年的自我积累，滚动发展到现在的一个集养殖业、种植业、加工业、工业、教育业、旅游业为一体的大型科技型民营企业。从1985年开始，孙大午开始以公司名义向村民征集贷款，并承诺给与村民银行1-2倍的利息。截止到2003年，孙大午前后一共从村民手中征集到资金一亿八千多万元。2003年5月27日，孙大午被徐水县人民检察院逮捕，逮捕罪名是非法吸收公共存款罪。吕文明等集资诈骗、非法吸收公众存款案泰州中院对吕文明等5人、泰兴法院对王世华等5人分别进行了集中宣判吴英案1981年5月20日出生在东阳的一个农民家庭技校辍学去姑姑的美容院学美容技术后结识了丈夫周红波，一起开了家女子美容院从2001年到2005年，吴英自有的生意做得有声有色，美容店、喜来登俱乐部、千足堂足浴、韩品服饰店，身家2500万元。2005年年底，注册了“本色”系列商标。投资5000万元装修本色概念酒店。2006年3月2日，成立诸暨信义投资担保有限公司。4月，在东阳成立本色商贸有限公司，并租赁7000平方米的房子准备做家居商场；在湖北成立荆门信义投资担保有限公司。5月，成立汽车美容公司。7月，成立洗衣店。8月，成立本色广告公司、酒店管理公司、洗业管理服务公司、电脑网络公司、装饰材料公司、婚庆公司。9月，成立本色物流公司。2000年开始投资房地产资本+人脉吴英案

到2005年后突然大笔出手在以东阳为核心的各地大笔购买各种资产，引起社会注意，其本人并不刻意低调，因此进入了富豪榜。由于太过年轻，所以有人开始怀疑吴英的资本来源。通过高利率向民间吸收资本据《财经》杂志的调查，其多笔借贷的平均月息高达6%。经营的多种行业年收益都不高于10%非法吸收公众存款与变相吸收公众存款罪非法公开发行证券罪集资诈骗罪非法集资产生的背景随着经济的增长和国民财富的增加，居民手中的闲置资金越来越多，保值增值投资的需求越来越多。同时，现在市场给我们提供的投资工具比较有限。从参与集资者的角度来分析，许多参与集资者缺乏相应的经济金融法律方面的知识，不能区分合法和非法的界限，心存侥幸，发财心切，犯罪分子打出高回报的幌子，编出天上掉馅儿饼的神话，引群众上当受骗。从防范和打击非法集资角度分析，相关法律机制建设还不完善，这给了非法集资者以可趁之机。产生原因经济环境参与集资者

防范和打击

第二大挑战:

我国金融法律和法治的落后1.压制性金融法体系：严刑峻法或没有立法

2.过度依赖担保的法律体系3.刚性兑付的法治思维：几乎所有的理财产品都是类存款产品：间接融资体系。4.金融消费者、投资者的“银行意识”、“无风险意识”、金融消费者的法律保护没有充分发挥作用。5.金融法律是富人的游戏（资本主义的本质）：屌丝、农民等无法享受金融服务。125346美国、中国众筹发展众筹模式的三方主体及运作机制众筹定义的核心中国式众筹的发展现状众筹的特点众筹的类型众筹盘点众筹盘点——目录众筹盘点_——众筹定义的核心分散化大众化投资门槛低，专业知识限制少。投资人不局限于少数几个人，吸引更多的投资者参与到项目中互联网以互联网为主要的信息发布、交流平台。众筹（crowdfunding），又译为大众集资、众募或众融，意为创意者或小微企业等项目发起人在通过众筹平台身份审核后，在众筹平台的网站上建立属于自己的页面，用来向出资人介绍项目情况，并向公众募集小额资金或寻求其他物质支持。众筹盘点_——众筹的特点众筹盘点_——美国众筹的发展第一家众筹网站2009年美国的众筹网站Kickstarter上线综合类Indiegogo众筹网站出现分类众筹网站酒类的Craftfund房地产投资的Fundrise写作类的Wattpad众筹盘点_——中国众筹的发展2011年5月，国内第一家众筹是点名时间上线，现已转型微信、app等移动端口也逐渐成为众筹平台新的战场。截止2015年2月底：国内已有137家众筹平台；12家主要商品众筹平台1月份成功项目总数为444个，筹款金额达到1.16亿元，活跃支持人数超过14万；众筹模式的三方主体项目发起人众筹平台作为中介机构，是项目发起人的监督者和辅导者，也是出资人的利益维护者出资人众筹盘点_——众筹模式的三方主体通常是需要解决资金问题的创意者或小微企业的创业者往往是数量庞大的互联网用户，他们利用在线支付方式对自己感兴趣的创意项目进行小额投资众筹模式运作机制1、设计项目2、审核项目3、创建项目4、宣传项目5、项目筹资6、回报实现众筹盘点_——众筹模式运作机制众筹盘点_——众筹的类型模式模型：分为股权和非股权两种模式

众筹的回报次数影响风险的大小，股权众筹周期最长，风险最高

目前众筹多为非股权众筹，其中，经营权收益权众筹分配方式介于股权和债权众筹之间

众筹股权众筹非股权众筹

收益分配方式公募股权众筹经营权收益权众筹债权众筹奖励式众筹

捐助众筹

根据项目产生收益分配方式，分成股权众筹和非股权众筹两种多次回报一次回报风险高低私募股权众筹众筹盘点_——众筹的类型这可能是最坏的时代，但肯定是最好的时代！中国发展大时代的到来众筹金融大时代金融市场的大变局时代与制度变革微金融的核心：创客、众筹、众包微金融的核心：众筹革命微金融的崛起阿里在互联网供应链金融领域的探索合伙圈金融案例麒麟众筹—西部首家股权众筹平台商荣网—移动端的众筹电商平台大家投—中国草根众筹平台Crowdcube:全球首个股权众筹平台案例分析互联网金融的核心是众筹众筹金融的三大体系市场型间接金融理论互联网金融=众筹金融股权众筹是多层次资本市场的一部分互联网金融是我过经济法展的新引擎个人观点分享众筹金融大时代：微金融、微创新—目录众筹金融大时代：微金融、微创新这可能是最坏的时代但肯定是最好的时代中国发展大时代的到来微创新

微金融

大时代的到来互联互通

共享共治互联网是人类最伟大的发明之一，改变了人类世界的空间轴、时间轴和思想维度。“电脑+人脑”

的伟大融合一个人无论出身如何、财富多寡、受教育水平高低，都有机会通过互联网获取一扇了解世界的窗口，得到一个走向市场的阶梯。大众创业万众创新一机在手、人在线上创客、众筹、众包、引爆无限创意创造12345众筹金融大时代——时代背景大数据金融、数字金融互联网理财众筹金融股权众筹打破过渡依赖担保、私人定制的财富管理创新（打破标准化、无差异产品设计模式）打破刚性兑付和担保机制后，投资者和金融消费者保护机制：买者自负和倾斜保护相结合。打破刚性兑付余额宝等各类宝宝、互联网保险众筹金融大时代——微金融的崛起众筹金融大时代——微金融的崛起微金融的核心：创客、众筹、众包用互联网把屌丝、微主体的资金、资源等集合起来，服务于小微、三农、屌丝。观点一众筹金融大时代——微金融的崛起微金融的核心：众筹革命观点二众筹金融大时代——微金融的崛起互联网金融的本质在于改变资金余缺的撮合机制观点三观点三推演模型：互联网金融的本质在于改变资金余缺的撮合机制众筹金融大时代——互联网金融=众筹金融做融资众筹是天使的天使屌丝化的互联网精神直接融资第三：众筹不同于团购，会长期持续，成为未来互联网主流经营模式之一。是国家整个金融体制，金融市场发展的一个大的格局，大变革大趋势。从国外金融市场的发展演变情况来看，都是银行间接性融资模式转向市场直接融资的模式。第二：众筹是天使的天使、众筹是我国多层次资本市场的重要组成部分、创业者的第一桶金、众筹是创业者真正的天使资金。第一：众筹跟团购跟以往P2P或其它互联网经营模式有很大的不同，它不会像团购这样千团大战之后就剩下几家了。众筹除了做平台之外，本身的项目，或本身公司里的一部分可以拿出去做融资。众筹是互联网金融的核心众筹符合东方文明、中国文明！第四：众筹有非常屌丝的互联网精神，有各种众筹模式，不光是资金、资本的，更是精神的、哲学的、文化的众筹。间接融资模式的重构金融市场基础设施的重构金融市场基础设施的重构1.支付清算市场2.移动金融与普惠金融3.虚拟货币间接融资模式的重构P2P、第三方理财、供应链金融、商业保理等直接融资模式的重构股权众筹其他衍生金融业态：金融信息垂直搜索、金融百货店、金融天猫等平台经济、平台金融：金融信息服务平台：大数据金融直接融资模式的重构众筹金融的三大体系众筹金融大时代——众筹金融的三大体系金融的未来：众筹金融交易所众筹金融大时代——众筹金融的三大体系的未来从私募到公募从平台到交易所从合格投资者到屌丝大众实现路径交易所的未来：众筹交易所贵阳众筹金融交易所站在互联网+风口顺势而为，会使经济飞起来！风口3——众筹实现了产业与金融的完美融合2012年奥巴马签署Jobs法案，正式宣告美国进入股权众筹时代目前世界上网人群中有90%可以接触到众筹项目，众筹已遍及世界160多个国家。英国金融市场行为监管局作为混业监管总机构，是最早发布针对众筹与P2P平台适度监管的国家金融主管机构之一众筹在全球：迅猛发展众筹在中国：获得国家领导人的高度支持互联网改变了人类的生活模式、学习模式、工作模式和创富模式…全民创业、万众创新，社会就需要各种各样的创新是民间资本的最好投资路径是中国中小企业发展的最好模式是中国将金融与实体经济紧密结合的最好工具地方股权交易中心新三板创业板主板巿场众筹中国最大的证券市场即将孕育而生贵阳金融众筹交易所即将成为新5板市场的最重要载体创业板PE：100中小板PE：60主板市场PE：30新三板PE：20新5板PE：5-10高成长性、价值洼地的蓝海就在新5板市场领筹人机制投资者适当性机制打通传统金融与现代金融的通道立足全国、面向国际打通众筹交易与新三板的通道打造创业众筹金融示范基地，建设国家级“创客”服务平台。打造移动金融与众筹金融相结合的创新金融”贵阳模式“。创立交易所级别的“合格众筹”模式的典范金融众筹交易所五大发展目标53股权众筹版块主要服务于广大创业型小微企业债权众筹版块主要服务于债权类金融资产的证券化知识产权众筹版块主要服务于知识创新型企业五大交易板块产品众筹版块主要服务于传统企业（餐饮、娱乐等）经营权众筹版块主要服务于公共事业PPP模式金融众筹交易所五大交易板块金融众筹交易所垂直类交易板块文化类影视类餐饮类游戏类体育类音乐类主要包涵生活服务、大众消费领域的若干个垂直板块世界众筹大会03世界众筹大会时间：2015年10月地点：中国贵阳领筹基金，引领未来04四两拨千斤的基金领筹基金领筹网生态圈领筹母基金投向（定向）——领筹网生态圈领筹网股份众筹金融交易所股份特许经营权交易所体育金融公司餐饮金融公司音乐金融公司矿业金融公司影视金融公司世界众筹大会青岩古镇众筹领筹基金领筹网生态圈项目库领筹母基金将发掘千亿元的产业规模1、母基金出资：100个垂直板块*10个合伙人/每个垂直板块*100万/人=10亿元2、政府引导资金：2亿元3、市场募资：98亿元（GP按照法规实行1%的跟投率）形成100亿元的基金规模，可撬动

的产业规模，遍布新5板市场的各个重要结点。1000亿元领筹母基金概要众联、众创、众包、众筹将贵阳打造成为世界众筹之都让天下的创业者没有难筹的梦想！北京众筹客网络技术有限公司成功案例同城众筹全国第一互联网金融的本质是众筹金融互联网改变人类的生活、互联网金融改变中国的命运。众筹改变金融格局、金融模式、金融基因众筹是人类历史上第二个伟大发明。1、众筹改变人类的生产、生活方式2、众筹改变产业模式和商业管理方式3、法治是金融创新的第一生产力！4、众筹社会主义！5、中国发展的最大的一次机遇已经来临！杨东个人观点分享杨东个人观点分享众筹金融大时代——个人观点分享股权众筹是我国多层次资本市场的重要组成部分众筹金融大时代——个人观点分享——股权众筹是多层次资本市场一部分众筹金融大时代——个人观点分享——互联网金融是我国经济发展新引擎股权众筹差异化优势在于资源整合方式银行P2P/债券/信托股市需求2需求4需求1需求3

股权众筹平台：匹配资源1

资源2

资源3

资源4项目筛选创业者约谈确定领投人

线上

线下

路演众筹跟头人签订投资框架协议设立有限合伙企业注册公司工商变更/增资正式投资协议投后管理退出众筹金融大时代——个人观点分享优秀股权众筹平台关键要降低融资成本拥有善于通过互联网实现资源最佳匹配的团队，将成为核心竞争力融资成本以crowdcube为例费用会员费0

00.50%项目发起费用第三方支付费用律师费管理费1250英镑500英镑代理费（若成功）5%

企业聚美优品聚美优品乐逗游戏

投资人

徐小平险峰华兴联想之星

投资金额17.5万美元（8.8%）

90万美元（10.3%）

120万美元投资时间

2011.4

2011.4

2010.12退出时间

2014.5

2014.5

2014.8退出回报比

1386.06

315.96

38.86阿姆斯特丹银行——降低支付成本投资银行——降低南北战争国债承销成本征信公司——降低个人消费借款成本互联网技术——降低支付、借贷、征信成本每一次金融模式革新都成功地降低了融资成本股权众筹筹措的不仅仅是钱，包括生产、渠道、技术等资源众筹金融大时代——个人观点分享众筹本质：通过互联网降低资源整合的成本隐性价值显性价值广告多次路演

意外收获

……

股份制、交易所、金融市场等出现、演进、发展的动力：降低资源整合成本

每一次金融创新都打破了某种资源要素分割

优秀的资源整合方案能够带来显性价值和隐形价值，隐形价值甚至更加重要

9渠道多元成本降低超募节支融资者剩余增加资源二：技术资源三：渠道资源四：市场资源五：土地资源整合、同一信念资源

……资源一：资金

？地域分割要素分割信息分割众筹金融大时代——个人观点分享我们的实践众筹模式的完善建议国内相关法律法规我国股权众筹存在的法律风险国外相关法律中国众筹的法律风险分析非法集资侵犯知识产权平台资金挪用投资欺诈资金流众筹与非法集资：天使与魔鬼众筹与非法集资：天使与魔鬼——目录众筹与非法集资：天使与魔鬼——国内相关法律法规众筹与非法集资：天使与魔鬼——国内相关法律法规股权众筹实质上就是借助网络平台通过售让股份进行投融资的过程，该行为性质类似发行证券，所以我们要看《证券法》之规定来判断。《证券法》第十条公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。

有下列情形之一的，为公开发行：

（一）向不特定对象发行证券的；

（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；

（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。

非公开发行证券，不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。1.相关法律约束众筹与非法集资：天使与魔鬼——国内相关法律法规一、众筹平台通过一系列的实名认证、资格认证等方式将不特定的投资者转化为特定的具有一定资质的投资者。然而这一行为能否达到转化的效果学界意见不一。可以说，特定与不特定始终是一个似是而非的概念。二、人数限制问题。即便股权众筹面向的是特定对象，其累计人数也不能超过200人。因此，股权众筹融资过程中还要严格控制投资者人数。股权众筹不等于发行证券，所以为了规避《证券法》的约束，现阶段股权众筹主要通过两种方式来做：众筹国内外相关法律法规——国内相关法律法规因为股权众筹是一种转让股权的融资方式，又在一定程度上与“非法集资”有共同处。我国《刑法》中并未规定“非法集资罪”，但刑法第160条规定的欺诈发行股票、公司、企业债券罪、第176条规定的非法吸收公众存款罪和第179条规定的擅自发行股票、公司、企业债券罪都属于非法集资类犯罪。对于股权众筹而言，其触犯“擅自发行股票、公司、企业债券罪”的可能性最高。2010年12月出台的《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应用法律若干问题的解释》第6条规定：“未经国家有关主管部门批准，向社会不特定对象发行、以转让股权等方式变相发行股票或者公司、企业债券，或者向特定对象发行、变相发行股票或者公司、企业债券累计超过200人的，应当认定为擅自发行股票、公司、企业债券罪”众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析非法集资平台资金挪用侵犯知识产权1、非法集资风险众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析一，未经有关部门依法批准或者借用合法经营的形式吸收资金。二，通过媒体、推介会、传单、手机短信等途径向社会公开宣传。三，承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报。四，向社会公众即非特定对象吸收资金。如果将股权作为投资标的和回报，将很可能涉嫌非法集资。众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析2、非法集资风险案例分析——美微传媒2013年底，从事电视节目运营的创业公司美微传媒在淘宝上开店，销售的产品是订阅电了杂志的会员卡，消费者购买之后，除了可以订阅电了杂志以外，还能获得美微传媒的原始股份100股。直到2014年年初，经过两轮募资之后，美微传媒共通过淘宝募得380万元，有成百上千消费者购买了其“会员卡”。2、非法集资风险案例分析——美微传媒融资阶段众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析3、债权众筹的非法集资风险来源不合格借款人风险来源资金池模式庞式骗局资金池模式：一些P2P网络借贷平台通过将借款需求设计成理财产品出售给放贷人，或者先归集资金、再寻找借款对象等方式，使放贷人资金进入平台的中间账户，产生资金池，此类模式涉嫌非法吸收公众存款。不合格借款人：导致的非法集资风险。一些P2P网络借贷平台经营者未尽到借款人身份真实性核查义务，未能及时发现甚至默许借款人在平台上以多个虚假借款人的名义发布大量虚假借款信息（又称借款标），向不特定多数人募集资金，用于投资房地产、股票、债券、期货等市场，有的直接将非法募集的资金高利贷出赚取利差，这些借款人的行为涉嫌非法吸收公众存款。庞氏骗局：有个别P2P网络借贷平台经营者，发布虚假的高利借款标募集资金，并采用在前期借新贷还旧贷的庞氏骗局模式，短期内募集大量资金后用于自己生产经营，有的经营者甚至卷款潜逃，此类模式涉嫌非法吸收公众存款和集资诈骗。众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析4、股权众筹的非法集资风险来源未经国家有关主管部门批准，向社会不特定对象发行、以转让股权等方式变相发行股票或者公司、企业债券，或者向特定对象发行、变相发行股票或者公司、企业债券累计超过200人的，应当认定为刑法第一百七十九条规定的“擅自发行股票、公司、企业债券”。我国《证券法》明确规定，向不特定对象发行证券或向特定对象发行证券累计超过二百人的，均构成“公开发行”。非公开发行证券不得采用广告、公开劝诱和变相公开方式。众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析1.未经许可2.通过网站公开推荐3.承诺一定的回报4.向不特定对象吸收资金（1）众筹的项目发起方与众筹平台运营主体及出资方，均能清晰地认识并预见到，双方并非存贷款的法律关系。（2）支持者的出资不是以获得利息、固定回报或高额回报为目的，而是一种项目资助、捐款，或是对模型产品预付款的性质。4、众筹模式与非法集资在形式上的相似性5、众筹模式与非法集资有本质区别众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析6、央行风险警示（1）明确P2P网络借贷平台的业务经营红线

明确平台的中介性质，平台本身不得提供担保，不得归集资金搞资金池（2）应当建立平台资金第三方托管机制

在银行或第三方支付机构开立账户直接归集资金，平台不直接经手归集客户资金，让P2P网络借贷平台回归撮合的中介本质。（3）平台应加强信息披露和风险提示

平台对于借贷双方当事人通过平台发布的信息，应当尽到一定程度的审核义务，并向借贷双方当事人进行充分的信息披露和风险提示。出借人不应过分追求高利率的借贷回报，应当综合考虑利息收入和资金风险，作出理性的投资选择。众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析6、侵犯知识产权风险对于项目发起人而言，为了募资成功，他们需要通过互联网把项目最大程度地展示给公众，互联网的开放性和即时性特征使项目信息迅速传播，一旦项目受到热捧，就会被迅速模仿并大量生产，这使项目发起人的知识产权无法得到有效保护。众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析7、平台资金挪用风险项目开始后，所募资金一般都先汇入众筹网站开立的账户，再由众筹网站将钱分几次打给项目发起人。发起人只有按期完成回报，才能拿到所筹全部资金。此时，我国众筹网站已涉到资金代管业务，按惯例这需要纳入金融监管的范畴。如果众筹网站募集金额较大，又缺乏系统的监督规范来监督资金使用，很容易在资金沉淀期间出现挪用客户资金进行投资或者携款逃跑的事件众筹与非法集资：天使与魔鬼——中国众筹的法律风险分析8、信用风险在实现融资目标之前，虽然众筹平台对项目进行了评估，并通过在互联网上向公众展示以接受检验，但仍然不可避免出现一些融资者在创意项目中造假。在融资之后平台众筹也不对项目能否按时完成，甚至项目能否完成负责。项目的融资者在法律上有义务实现承诺，但如果未能实现承诺，平台对投资者也没有任何退款机制。由于国内整体信用环境较差，直接导致违约成本极低，项目发起人的可审核材料并不会太多，导致广大公众的参与度不高。众筹模式的完善与建议加强风险提示投资者保障基金第三方资金托管制度强化信息披露加快完善监管立法众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议1、加快完善监管立法众筹商业模式是一种涉及成社会公众利益的投资活动，发生纠纷的概率很高，而且通过网络构建的信任基础比较薄弱，一旦出现资金使用或利益分配等问题时，矛盾极易爆发。要求众筹平台需要积极与政府主管部门沟通，取得相应的政策指导、法律监管或进行项目备案，化解在法律模糊地带摸索的法律风险。众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议1、加快完善监管立法（续）——最新立法动态及评析

在2005年10月经过较大幅度修订之后,证券法时隔10年再度面临大修。2015年4月20日十二届全国人大常委会第十四次会议对证券法修订草案进行了第一次审议，据悉该修订草案共338条,其中新增122条、修改185条、删除22条。

证券法修改一审稿有两大亮点，一是股票发行注册制改革，二是将众筹融资上升到国家立法层面。后者肯定了众筹融资作为建立多层次资本市场应有的题中之义的地位。众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议1、加快完善监管立法（续）——最新立法动态及评析

证券法修订草案第十三条:“通过证券经营机构或者国务院证券监督管理机构认可的其他机构以互联网等众筹方式公开发行证券，发行人和投资者符合国务院证券监督管理机构规定的条件的，可以豁免注册或者核准。”公开发行意味着股权众筹摆脱了包括投资人200人上限等现存的一系列限制，根据现行规定，国内可公开发行的证券必须在交易所转让。而新证券法建议中，股权众筹有可能成为公开发行证券的新平台。

众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议1、加快完善监管立法（续）——最新立法动态及评析

证券法修改草案文本实现了以下三点：①规定了公开发行豁免制度；②重视合格投资者的资格分层，考虑到了发行者的实际需要和投资者的风险管理能力和风险承担能力；③重视互联网等信息技术的应用，为互联网证券行业的发展提供法律保障。众筹国内外相关法律法规——众筹模式的完善与建议2、风险提示众筹平台有义务在其网站上详细介绍项目的运作流程和标准，特别是在显著位置向公众(出资人)提示可能存在的法律风险，明确各方的法律责任和义务及可能发生争议时的处理办法。众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议3、信息披露1.要求筹资者在监管机构完成备案，并向投资人及中介机构披露规定的信息。根据发行人目标融资金额将其划分为类别——目标融资不超过10万美元、高于10万但不超过50万美元以及高于50万美元，并给予了不同的财务信息披露要求。2.筹资者必须向监管机构和投资者提交关于企业运行和财务情况的年度报告。众筹与非法集资：天使与魔鬼——众筹模式的完善与建议4、第三方资金托管制度资金安全、项目的有序管理既是众筹平台的应尽义务，也是防范其自身法律风险的重要手段。众筹平台对涉及资金的环节，如从公众手中筹款、扣除一定比例的服务费、向项目发起人拨款或退回公众的预付款等，要严格管理，加强自律，必要时可引入外部监督机制。中国本土众筹网站可以效仿Kickstarter网站，以亚马逊支付作为整个交易过程中最重要的资金托管和交易平台，捐助者的钱全部打进亚马逊支付，融资者也只有通过该支付渠道才能把钱转进自己的账户，不直接经手资金。互联网金融的法律规制

——基于信息工具的视角

作者：杨东教授。来源：《中国社会科学》2015年第4期。本文系国家社科基金重大项目“互联网安全主要问题立法研究”阶段性成果。互联网是推动金融普惠的重要力量。互联网金融实现了信息技术与金融功能的融通，具有满足小微投融资者需求、降低交易成本、促进竞争、提高市场透明度的功能，发挥着分散金融风险、回归金融本质的作用。笔者把互联网金融定义为众筹金融，它是指依据这些移动互联网、大数据、云计算，实现支付清算、资金融通、风险防范等金融本质的回归，并且具有快速、便捷、高效、低成本的优势和场外、涉众、混同的特征，并能打破金融垄断，实现消费者福