2023年阿胶行业分析报告

2023年阿胶行业分析报告2023年3月目录一、行业发展大环境：补血类市场增长迅速 3二、驴资源趋紧还将延续，养殖模式有待突破 51、养殖行业区域集中度加大 62、养驴经济效益不明显 83、价格短期看涨，中长期有望迎来转机 9三、下游需求空间大，资源争夺愈加激烈 91、餐饮领域：驴肉价格出现加速上涨苗头 102、阿胶行业产销两旺 113、补血领域：阿胶类产品一枝独秀 124、替代品种缺乏，滋补国宝难言天花板 135、市场定位各有特色：块保健、浆补血、膏养颜 146、阿胶价格仍将继续上涨 15四、国内主要阿胶生产企业概况 161、东阿阿胶股份有限公司 17⑴剥离医药商业进一步聚焦阿胶主业 17⑵阿胶块继续稳定增长，产业链上移平滑原材料涨价等不利因素 18⑶复方阿胶浆基层放量，桃花姬市场广阔 202、山东福胶集团有限公司 21五、行业竞争分析 22六、行业风险 23一、行业发展大环境：补血类市场增长迅速伴随民众养生观念的兴起，老百姓对健康治未病理念的逐渐深入，以及老龄化的不断加速，促使补血市场增速回暖，数据显示我国临床用补血市场近五年的平均增速为25%。其中，2023年阿胶类产品市场规模大约在160亿元左右，占整个补血类市场规模60%以上。我国居民的贫血患病率平均为15.2%，在普通人群中，尤其是女性往往因为自身的特殊生理现象，再加上工作压力大、生活节奏快、运动减少以及家庭琐事多等原因，成为贫血发病率较高的一类群体。60岁以上老人、育龄妇女贫血患病率分别为21.5%和20.6%。在众多补血类产品中，尤其以阿胶、当归等中药材为君药的补血类中药材产品一直占据消费的主导，阿胶类产品占据补血市场67%的份额，其他补血类药品占四分之一份额，保健品占8%（大约22-25亿元的市场规模）。补血类产品从功能上可分为单纯补血类、气血双补类及调经养颜类，我国补血补气用中成药市场近五年来平均增速在25%以上。另一方面，从产品的组成成分来看，补血类产品可以分为化学制剂类、中药类和复方类，代表产品分别有：如“卜啉铁”为原料的红桃K；以阿胶、当归中药材为核心的复方阿胶浆、太太口服液等；以中西药复方为代表的血尔口服液、女人缘美颜胶囊等。其中以中成药类补血产品为主流，占90%以上的市场份额。在众多补血产品中，阿胶补血的概念深入人心，在东阿阿胶、福胶集团、同仁堂等企业共同推动下，阿胶行业的消费人群逐渐扩大，行业规模实现了快速的发展，我们预计2023年-2023年行业能够保持20%的增速。二、驴资源趋紧还将延续，养殖模式有待突破驴是我国劳动人民役用的工具和交通运输工具，在农业生产发展中起过重要作用。我国畜牧业统计年鉴显示，我国驴存栏数量从1954年为1270万头，逐渐下降到1978年为1114万头，2001年为882万头，2023年为648万头。近10年来养驴数量大幅度下降，一方面说明人们对驴产业的发展认识不足，同时也未能重视驴皮的药用价值和驴肉的食用价值。1、养殖行业区域集中度加大一方面由于传统养驴模式不易复制壮大，传统役用功能主要集中在偏远山区并且逐渐下降；另一方面相对于驴皮而言，驴肉的消费一直处在缓慢增长中，相对于牛的养殖来看，不论是经济效益还是实用性都远远不及，因此，民众对于养驴规模的扩大热情不高。但是，由于驴皮需求的旺盛，我国驴的养殖却一直不温不火，导致资源缺口越来越大。尤其是1998年之后，我国驴的存栏量持续下滑的同时，出栏率却从之前的20%增长到2023年的37%。细分来看，我国养驴基地主要集中在相对落后的山区和传统的驴肉消费地区，辽宁、新疆、甘肃、内蒙、河北、云南六省市占全国驴存栏量的79%（2005年占比为72.1%，2000年占比为66.5%）。传统的养驴基地山东省存栏量大幅减少，从2000年的94万头锐减到2023年的11万头，整整下降了94%。由于人们生产方式的转变，马、牛、驴等大型牲畜的养殖规模逐年缩小。我们认为，未来驴的养殖区域也将逐渐收缩，具体表现为辽宁等六省市的存栏比重不断提升，以全国驴存栏量最多的辽宁省为例，其阜新市大巴镇的存栏量占到全省的21.5%、全国的4%左右。同时，出现了专业化的育种中心，例如山东省的济宁、菏泽地区依托畜牧产业园，提供良种繁育，面向全国供种的大型繁育调拨中心。养殖行业整体规模的集中将有利于优势企业获得上游资源的掌控能力，有利于信息流和供需的及时传递和优化，促进行业健康发展。2、养驴经济效益不明显对比牛的经济效益来看，养驴的收益大约只有牛的40%。同时，驴的生长周期较长，传统养驴方式，一般3年以上才能出栏，导致农民养殖热情不高，存栏量大幅萎缩；近几年随着饲养方式的改良和品种的优化，肉驴的出栏时间大大缩短，一般一年半左右就能够出栏（同时保证经济效益最高）。3、价格短期看涨，中长期有望迎来转机未来驴肉价格的继续上涨将调动更多的养殖积极性，但是，一方面由于驴肉的市场消费规模偏小（仅相当于牛肉消费量的7%左右），增长也相对平稳；另一方面，养殖的经济效益和时间成本决定未来驴的存栏量变化趋势仍将延续。预计未来3年内我国驴资源仍将维持相对紧张的态势，价格有望继续上涨。同时，龙头企业不断向产业链上游推进，“公司+基地+农户”的养殖模式有利于推动养殖业供需向良性方向发展，未来国内驴皮供需矛盾随着养驴经济效益的提升有望迎来转机。三、下游需求空间大，资源争夺愈加激烈随着阿胶行业的快速发展，市场对驴皮的需求持续旺盛，另一方面，国内的养殖数量却呈现逐年下降的趋势。由于养驴的经济效益不明显，驴的生长比较缓慢，传统的养殖需要经过3-5年才能够出栏，投出和产出不成比例，导致农户养殖热情不高，主要作为役畜使用；随着人们生活水平的提高，消费结构已由温饱型向营养型转变。驴肉产品作为人们不可缺少的生活食品，无论从营养、药用或保健性等方面都具有不可替代的优越性。驴全身是宝，药食同源、滋阴养生概念风生水起，驴肉馆遍布大街小巷，自古就有“天上龙肉、地下驴肉”之说。驴肉不仅肉质可口，营养价值和滋补健身功效更为突出，《本草纲目》记载：“驴肉补血、治远年老损，煮之饮、固本培元”。中医认为，驴肉性味甘凉，有补气养血、滋阴壮阳、安神去烦等功效，对体弱劳损、气血亏虚、心烦失眠者尤有较好补益作用。而功能非凡的阿胶制品，更有滋补气血、美容养颜之功效。然而由于我国农村机械化程度提高，驴逐渐失去役用作用，驴存栏数量明显下降，养驴的越来越少，导致驴产品短缺，市场缺口大。1、餐饮领域：驴肉价格出现加速上涨苗头我国作为传统的驴肉消费地，伴随着人们消费水平和消费理念的升级，餐饮业对驴肉的需求保持在每年5%左右的增速。驴肉需求量的增长较平稳，但是，由于驴的存栏量持续下降，一方面，反映在驴肉价格上，近两年出现30%的大幅上涨；另一方面，从阿胶的消费来看，驴皮供应越来越紧张，国内驴皮的收购价格也是不断攀升，一张成年驴皮的收购价格已经达到400-500元。2、阿胶行业产销两旺据资料显示，20世纪90年代初我国市场阿胶产量在1600吨左右，阿胶厂几乎遍布全国各地，之后国家于1995年实施GMP认证后，许多地区生产企业逐渐退出阿胶行业，行业开始集中在山东、河南、新疆、内蒙古、吉林和湖南等原料集中地区。2003年底，全国阿胶生产企业50余家，阿胶产量大约在3000吨。尽管在2002年遭遇“阿胶马皮事件”，行业暂时陷入低谷，但是仍然没有阻挡阿胶行业整体向好的热情，行业仅仅过了两年就走出影响，东阿阿胶2004年之后营业收入年复合增长率达到22%。阿胶的需求量也随之从2003年的3000吨，增长至2023年的5500吨左右（按照东阿阿胶、福胶和同仁堂阿胶产量占全国70%计算），市场需求量年均增长8%-10%。阿胶的需求增长，目前驴皮的需求量已经达到驴出栏量的75%以上，由于国内整体存栏量的下降，供需将会持续紧张。3、补血领域：阿胶类产品一枝独秀我国补血类产品的需求主要集中在60岁以上老人、育龄妇女等群体。我国居民的贫血患病率平均为15.2%，在快节奏的城市生活中，尤其是女性往往因为自身的特殊生理现象，工作压力大、运动减少以及家庭琐事多等原因，成为补血产品消费的主力群体。国内市场上的补血产品主要集中在铁类和阿胶当归等中药材类。其中，阿胶类产品占补血市场规模的50%以上，其中尤以阿胶块销量最高。4、替代品种缺乏，滋补国宝难言天花板我们选取补血领域OTC和保健品进行分析对比，复方阿胶浆作为OTC类独家品种，日服用价格适中，具有强大的产品竞争力。我们选取滋补中药材品种进行对比，阿胶块在滋阴补血功效上无可替代性。虫草、阿胶、鹿茸、高丽参，均具有大众使用习惯的品种。阿胶在价格上仍具有很大优势，同时独特的滋阴补血功效是其他品种所不能替代的。5、市场定位各有特色：块保健、浆补血、膏养颜补血类产品中按功能分为单纯补血和气血双补类，其中气血双补类产品占绝对主导，而补血滋阴功效显著的阿胶类产品占比高达50%以上。从产品市场使用情况来看，阿胶块主要用作保健、滋阴养颜方面；阿胶浆主要定位在抗贫血、肿瘤放化疗、抗疲劳；固元膏（桃花姬类食品）突出使用便捷，主打白领养颜。三者定位各有侧重，市场划分更加精细化。在目前单纯补血产品市场增长乏力的情况下，阿胶类产品销售一枝独秀，保持了稳定的增长。民众健康治未病的理念深入，对于传统中医药消费的回归，具有保健滋补功能的中药材迎来了量价的持续提升，阿胶类产品消费观念从传统的补血，转变为保健、滋阴养颜为核心。6、阿胶价格仍将继续上涨未来阿胶类产品价格将随着原材料的趋紧和消费人群的增加持续上涨，“滋补国宝”东阿阿胶难言天花板。在市场对前期涨价逐渐消化后，我们预计未来阿胶块的价格将缓慢抬升。受前期销量和价格大幅震荡的影响，为保证公司业绩的稳定增长，我们预计阿胶块价格年均增速需保持在5%-10%之间。同时，作为享受型的消费品，阿胶块定位人群在200-400万，大幅提价也从侧面证明了核心消费群体的粘性很高，我们从北上广终端调研的情况来看，核心药店的年均增速依然保持20%以上的增长。因此，未来年均10%以内的提价不会对现有目标人群的消费构成影响，在驴皮资源日趋紧张和阿胶类产品消费群体逐步扩大的趋势下，阿胶块消费将会出现量价双升的情况。四、国内主要阿胶生产企业概况我国阿胶行业经历了建国后的蓬勃发展，1994年全国有阿胶生产企业71家，年产阿胶1600吨，之后从1995年国家实施GMP认证制度以来，许多阿胶生产的企业陆续退出阿胶行业。到2003年底，全国阿胶生产企业仅有50家。其中，山东东阿阿胶股份有限公司（原山东东阿阿胶厂）、山东福胶集团（原山东平阴阿胶厂）成为阿胶行业的两大巨头。如今，阿胶行业年产值已经接近200亿元，更形成了以东阿阿胶、山东福胶集团和同仁堂阿胶为核心的“阿胶三国”局面，此外，还有很多企业相继涌入，阿胶行业将进行一场激烈的竞争。同时，我们也认为，阿胶行业之所以形成今天的规模，和历史悠久的阿胶文化密不可分。更为重要的是，龙头企业对阿胶文化的不懈传承和深入挖掘起到决定性的作用。对比人参行业八九十年代的没落，一度被韩国取代宗主国地位不同，阿胶行业在传承和发扬中华历史瑰宝上意义重大。因此，我们更加坚信，阿胶行业，重在文化。具有深厚文化内涵的企业将会强者恒强。1、东阿阿胶股份有限公司东阿阿胶股份有限公司的前身，是1953年国家投资在铜城镇（今东阿县）建立山东东阿阿胶厂。经历60年的发展，公司如今已经成为国内阿胶行业的佼佼者。2023年实现营业收入30.56亿元，同比增长10.77%；归属母公司净利润10.4亿元，同比增长21.5%。⑴剥离医药商业进一步聚焦阿胶主业公司2023年剔除上年退出的医药商业子公司后收入增长22.28%；分季度看，第三、四季度实现收入增长分别为22.16%和33.41%，连续两个季度呈现快速回升的态势，显示阿胶主业增长强劲。12年归母净利润增长21.50%。剥离医药商业促使公司毛利率和净利率分别提高6.48和2.93个百分点。从而使公司净利润增速远高于收入增速。受2023年、2023年阿胶块大幅提价影响，尤其是阿胶块销量快速下滑，2023年公司及时调整策略，加大市场推广，采取一些列促销方式（诸如买一斤阿胶送125g、买阿胶送辅料、代客熬胶）弥补产品提价导致的消费者流失，同时公司加大了产品研发投入，这也导致12年销售费用率和管理费用率同比上涨3.21和2.56个百分点。⑵阿胶块继续稳定增长，产业链上移平滑原材料涨价等不利因素以量换价、灵活的促销手段促使消费者持续回流。我们测算阿胶块去年销量增长10%（和我们去年底的草根调研结果吻合）；今年公司还将继续强化既有策略，推广代客熬胶、买送等多样化促销活动，估计13年阿胶块收入增速在18%以上。根据我们的草根调研显示，东阿阿胶高端化很成功，消费者认知度很高（中高端客户有很高的品牌忠诚度和价格的低敏感度），部分中等收入者和绝大多数民众逐渐转向价位低的福胶、山东华信、湖南古汉堂等品牌或者选择其他替代保健品。东阿阿胶块调研结果：A:大中型药店（300平以上<KA类>,核心地带销量增速在30%）；B:中等药店（100-300平的商超、商业、医院附近药店，销量增速在10%）；C:数量庞大的小规模和社区型药店销量增速为0%,甚至负增长。整体来看，2023年销量的增速在10%左右。同时，公司未雨绸缪，近几年不断加强养驴基地的建设（如今已有14家养驴示范基地，2023年将扩建至20家），通过产业链延伸对冲原材料涨价风险，预计未来公司产品毛利率将保持平稳。驴皮资源的趋紧，促使公司一方面加强国内养驴基地的建设，现代驴养殖业的发展非常缓慢，公司采取“公司+合作社+农户”的合作养殖模式，公司提供良种改良、技术培训、收购等服务，保证上游原材料的稳定；另一方面，公司积极开拓海外市场，目前已经获得秘鲁、巴基斯坦、墨西哥和埃及的驴皮许可进口，之后逐渐扩大至巴西、澳大利亚和埃塞俄比亚等国家，届时公司的进口驴皮量将占到公司需求的40%左右。我们估计目前东阿阿胶的海外驴皮占比在15%-20%，自有养殖基地占比在30%左右，有一半的驴皮需要在中间商采购。⑶复方阿胶浆基层放量，桃花姬市场广阔复方阿胶浆现阶段公司主要是作为医保品种销售，市场潜力大。目前公司已经完成了核心区域的10多家省市的备案，13年公司目标是完成所有核心地区的价格备案工作。公司近期不打算进入国家基药目录，医院市场比重在20%左右，未来将通过加大医院销售力度带动产品OTC市场放量，我们预计今年销售收入增速在30%以上。同时公司积极进行产品的临床研究，包括在肿瘤化疗、抗贫血、经期保健和抗疲劳方面进行研究增加产品适应症，未来阿胶浆增长空间更大。公司在经期保健方面市场调研研究5000例，有效率达93%,产品将从中老年人群扩展到中青年的范围。桃花姬由于2023年渠道压货原因，2023年着重清理渠道，我们测算13年包括桃花姬在内的阿胶衍生品收入在3.5亿左右。未来公司将考虑改善桃花姬的便捷性和包装形式等，目前公司衍生品的销售人员在200-300人左右，市场推广将逐步有序展开。⑷阿胶行业整体向好，强者恒强随着人民群众生活水平提高，医药保健品消费能力增强，医疗保健行业增速不减，未来阿胶行业有望维持20%的增速。行业来看，随着东阿带动的阿胶持续提价，阿胶行业形成以东阿为龙头、福牌、同仁堂三强逐鹿格局。未来有品牌张力和资源控制力的龙头企业将受益。2、山东福胶集团有限公司同样属于山东省著名阿胶企业的福胶集团，前身是成立于1952年山东济南平阴阿胶厂。福胶集团的发展经历了三起三落：两度重组失败和“阿胶马皮事件”。之后，经过10多年的恢复发展，福胶集团如今已经成为国内阿胶产量最大的公司，阿胶年产量2000吨左右，2023年实现销售收入6.5亿元。福胶集团同时也加大了阿胶衍生品的开发，在原有阿胶的基础上，相继推出了其他胶剂类（如参茸阿胶、鹿角胶等）、OTC类、阿胶保健品、阿胶食品和药品等二十余种产品。五、行业竞争分析阿胶行业的竞争，现阶段主要集中在福胶集团和东阿阿胶之间的竞争。销售终端来看，主要集中在中等规模和小型社区药店，我们在北上广的调研显示，福胶通过低价（福胶毛利高）、持续促销活动（买送）、广告宣传、终端激励（销售提成）逐渐实现对东阿阿胶的拦截，阿胶消费者出现分化，尤其在平价药店，如北京的好得快、利君堂，广州的老百姓，上海益丰大药房等，通过买一送一，驻店促销，销售提成等方式逐渐侵蚀平价超市东阿阿胶的空间。阿胶行业“三足鼎立”：其中以东阿居首，无论是品牌和产品质量都是行业翘楚，牢牢把握中高端市场份额，“阿胶文化”造就东阿品牌深入人心，东阿阿胶的消费人群也仅定位在300万的高端消费者，进退均有很大回旋空间；福胶欲借助“地理和历史”概念对东阿进行冲击，争夺平价药店市场份额，定位在价格相对敏感的普通消费者；同仁堂则依靠“地利”优势，依托遍及全国的同仁堂药店（或专柜）稳扎稳打，巩固自身的消费群体。新进入者，在固有消费人群的竞争中处于劣势，需要培养新的消费群体；另一方面，有限的原材料供给使新竞争者产量难以突破，同时还需要避免市场供过于求造成产品的夭折。总的来看，在目前原材料供给趋紧，阿胶文化深入人心，强势品牌拥有市场号召力的情况下，新进入者或许仅能局限在部分区域。同时，市场留给竞争者的价格空间有限，这些都不足以支撑其对现有阿胶企业的直接竞争。六、行业风险1、驴存栏量持续下降的风险；2、驴皮价格持续上涨导致行业恶性竞争的风险；3、阿胶行业扩产供过于求的风险。

2023年金融IC卡行业分析报告2023年2月目录一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑 31、央行推动银行卡IC升级 32、安全与便利性是推动的主要因素 43、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 64、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程 7二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长 81、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件 82、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大 9三、金融IC卡放量带来产业链投资机会 111、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期 112、制卡市场增量巨大，利好全行业增长 123、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升 14四、重点公司简况 151、东港股份：智能卡业务放量 162、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健 173、天喻信息：招标进展顺利，金融IC与移动支付催化剂不断 184、东信和平：电信卡静待发令枪，金融IC卡放量快速放量 185、同方国芯：金融IC芯片国产化最大受益者 196、国民技术：立足安全芯片，发展移动支付 20一、金融IC卡受益于政策利好，社保金融化提供有利支撑1、央行推动银行卡IC升级本次磁条银行卡向IC卡升级，主要受到央行政策性推动。早在05年央行正式确认采用“积极应对，审慎实施”的策略来推动金融IC卡；11年央行发布《中国人民银行关于推进金融IC卡应用工作的意见》（简称《意见》，下同），正式启动银行卡IC升级的序幕。根据《意见》计划，金融IC卡推广分为支持终端（POS与ATM）改造与银行卡升级两部分；二者同步启动，率先完成支持终端的推广与改造，然后推进金融IC的普发以及普及。银联将首先实现新增POS与ATM等终端支持金融IC卡，并推动全国性商业银行改造存量终端，12年底基本实现境内POS与ATM全部支持金融IC卡功能；推出支持终端的同时，包括工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行以及邮政银行开始发行金融IC卡，在12年底支持终端全部完成改造之后，全国性银行开始普发金融IC卡，2023年基本实现普及。2、安全与便利性是推动的主要因素（1）与磁条卡相比，IC卡具有显著的优势，主要体现在安全以及便利性方面（在用户看来是便利，在银行看来则是有利于支付业务的进一步拓展）。金融IC卡本身以IC芯片为介质，较磁条银行卡容量更大，可以存储密钥、数字证书等信息，在使用过程中具有更高的加密方式；与此同时本身逻辑加密集成电路，伪造的难度极高，基本杜绝了克隆卡的问题；另外IC卡在防磁放水防静电方面的能力也明显更高，减少失磁造成损失。便利性主要体现在两个方面，首先在使用方面，金融IC卡分为接触式与非接触式，尤其是非接触式在数据读取方面更加的便利，且不依赖于终端与网络的连接，使用起来更加快捷；另外最主要还是在功能方面，金融IC卡可兼容更多的功能，比如交通卡、社保卡、移动支付功能，在完成改造的终端方面实现小额现金的功能（比如自动售货机、便利店甚至是菜场）。（2）在银行看来金融IC卡推广起来唯一的难点在于成本方面，一方面IC卡成本超过磁条卡的10倍多，另一方面则是终端改造需要一次支出较多的投入。对此我们认为随着金融IC卡逐步实现放量，制造成本或出现回落，且银行转嫁换卡成本的难度并不大。同时，银行卡功能增多带来交易量的提升远比成本的增加更加有利。（3）可以说央行的政策是金融IC卡推进的重要因素之一，而央行决策的主要依据，或者说是吸引银行推进金融IC卡升级主要驱动因素还是金融IC卡在功能拓展方面的广阔的空间，在承接原有银行卡功能的前提下，能够有效的实现小额交易银行卡支付，开发其他认证付费场合功能，提供能多的自助服务等。3、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程（1）人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。（2）根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。4、社保卡金融功能有效支撑银行卡IC升级进程人社部与央行2023年共同发布《关于社会保障卡加载金融功能的通知》（简称《通知》，下同），明确提出社保卡将加载银行卡的功能；国家“十四五”规划确定将社会保障卡纳入国家总体部署，明确期间发卡数量达到8亿张，覆盖60%的人口。这是对金融IC卡迁移过程中强有力的支持。首先，社保卡附加金融功能同时也是金融IC卡增加社保功能的过程，是国家推动银行卡整合其他功能的重要举措，对于交通等的整合以及新功能的开发也将逐步完成。其次，社保卡巨大的发行量将有效带动金融IC卡规模的提升，11-15年4年内将新发行超过6亿张社保金融卡。根据人社部《“中华人民共和国社会保障卡”管理办法》（简称《办法》，下同）规定，人社部负责管理全国社会保障卡发行和应用工作，省级社保部门在人社部批准的情况下，负责全省/市的社保卡发放，省级部门不具备相应能力，在得到人社部同意的情况下，可以交由地市级社保部门或是第三方机构承担。部分直辖市以及得到授权的地级市社保部门采取与单一银行合作的方式，则相应的制卡、初始化、发放等可能交由该银行负责，如北京相应的业务由北京银行承担。大部分的省级社保部门通过招标，寻求当地多家银行合作支持，同时也对制卡商进行挑选。二、金融IC卡未来几年有望保持复合90%增速增长1、POS与ATM改造基本完成，IC卡放量提供便利条件根据央行对于金融IC卡推广的计划，2023年之前相应的支持终端应该基本改造完毕；这为13年金融IC卡放量奠定了基础。根据媒体报道，截至2023年3季度末，全国金融IC卡累计发卡7455.7万张（新发行），较2023年底增长206%。2023年第3季度新增IC卡占新增银行卡比率已达到15.05%。同期，终端改造方面，全国共布放POS终端658万台，其中98%已完成改造；共布放ATM终端40.8万台，改造率为79.1%。POS终端和ATM终端改造均按计划完成，为2023年大规模发卡奠定坚实基础。2、金融IC卡有望保持90%以上增速增长，社保卡支撑力度大预计15年金融IC卡基本实现普及，因此可以带动整个金融卡销售量的快速增长。根据我们的预测，不考虑换卡需求13-15年金融IC卡渗透率将会有显著的提升，年均增速基本在100%左右；与此同时金融社保卡年均发卡量预计在1.5亿张左右，尽管增长速度有所放缓，但市场绝对的规模依然十分巨大。具体的假设与测算过程参见下图。我们假设未来新增银行卡量10%左右的增长，增速逐步放缓，金融IC卡的渗透率由12年的16%，逐步提升到15年的100%左右（均为新增卡片），13-15年金融IC卡制卡量增速分别增长119%、85%、75%；随着金融IC卡的放量，卡片价格都会出现一定的回落，目前一张金融IC卡的价格在9元左右，假设未来两年价格分别降到8、7元，则金融IC市场将从12年的10.3亿元提升到15年的51.08亿元，13-15年分别同比增长96.8%、64.6%、53.1%。金融IC卡放量会造成价格的下降，主要还是芯片等原材料价格下降驱动。由于芯片在金融IC卡占比超过70%，芯片价格的下降将推动金融IC卡整体价格下降；而其他材料费用以及制造费用（包括折旧、人工等）占比较小，下降的空间十分有限，考虑到由于近年来金融IC需求量快速增长，相应产品毛利水平出现明显下降的可能性不大，同样毛利水平得以维持的概率较高。三、金融IC卡放量带来产业链投资机会1、设备改造基本完成，芯片与制卡环节进入高速成长期金融IC卡产业链主要分为芯片设计、卡片制造以及系统集成等过程，按照金融IC卡推进的进程来看，系统集成版块快于IC卡推广速度，且应用软件以及运营维护长期收益；芯片与制卡环节与IC卡推广的进程基本同步。就目前情况来看，银联相应的POS与ATM等改造基本完成，读写终端逐步今年入稳定增长期；芯片与制卡环节随着金融IC卡快速放量，而进入爆发性增长的区间，这也是接下来重点关注的板块。另外随着金融IC卡的普发与普及，系统集成中的应用软件以及运营维护将获得更长时间尺度下的增长。经过梳理，A股中相应的标的参照图表11，重点关注芯片与卡片制造环节，长期关注系统集成板块。2、制卡市场增量巨大，利好全行业增长从产能以及市场规模来看，恒宝股份、天喻信息、东信和平都有一定的优势，是行业的龙头企业，该类企业能够能够获得相当充足的订单，在行业性快速增长的过程中获益；而对于业务规模依然相对较小的企业如东港股份而言，同样也可以享受行业爆发性增长带来的业务量的增长。13-15年的年均复合增长速度超过90%，巨大的行业性增长空间。我们认为，这将带来巨大的行业性增长，行业龙头可以获得更多的订单，而竞争相对弱势的企业以也可以获得高速成长的空间。我们认为，由于市场空间巨大，且社保、金融等都是国家和社会正常运行的根本，招标方不可能将如此巨大的业务量全部交给少数龙头厂商生产，特别是山东、河南、四川等人口规模较大的省份，而累计发卡量达到数亿张的商业银行也会采取同样的策略。因此中小规模的厂商也可以获得一定的订单规模。从目前已经公布的招标情况来看，金融社保卡中标企业基本都在5家以上，人口大省如山东、河南等社保项目中标企业更是达到8-9家。而银行方面尽管缺少足够的资料，但根据上市公司公告来看，建设银行IC卡中标企业超过4家的概率极大，其他银行大概也会是这样情况。另外社保卡涉及到初始化业务，考虑到国家信息安全等方面的考虑，外资背景的制卡商如金邦达、捷德万达等较难获得初始化的业务，预计将由国内厂商分享。3、一季度发卡量低预期，全年金融IC渗透率或进一步提升根据央行与银联相关方面的要求，13年全年金融IC卡在新增银行卡中的渗透率达到30%左右，全年新增金融IC卡发卡量在2.3-2.5亿张；根据1季度的情况来看，尽管金融IC卡发卡总量相对较为平稳，约为6600万张，但由于1季度整体发卡量增速有所回落，同比增长不足5%，使得新增金融IC卡渗透率提升提升到38%左右。预计全年新增发卡量同比增速维持在10%甚至以上的概率较大，2季度开始银行或加大银行卡发行力度。根据1季度金融IC卡渗透率情况来看，全年超出30%预期的可能性较大，或超过35%，意味着将超出市场预期17%左右。四、重点公司简况我们认为央行推动的磁体卡向IC卡升级过程，将会带动相应的制卡量未来几年内出现明显增长，加上社保卡附加金融功能，相应的芯片与制卡企业业务量有望获得显著的提升；同时芯片厂商还能够享受国内化带来的超速增长；而读取设备，或随着QuickPass规模的提升逐步提升。1、东港股份：智能卡业务放量金融IC卡爆发，公司低基数带来高增长：公司智能卡业务处于拓展初期，规模相对较小，但相关产品已经得到了银联、人社部等的认证；本轮金融IC卡爆发为全行业性机会，招标规模大，且主体相对较为分散，行业龙头外企业也可以获得足够的订单；目前公司已经获得山东、河南等人口大省社保金融卡（图表13），并入围建行IC卡项目；我们初步估算，公司手持银行IC卡与社保金融卡总量有望在6800万张以上，这些订单有望在2023年之前全部释放，从而推动公司业绩快速增长！传统业务稳定增长：公司传统的票据印刷业务有望继续保持稳定增长。而公司其他的新业务——RFID和个性化印刷业务，亦有望保持稳步上升的态势。我们预计13-15年公司智能IC业务量分别达到500万，2500万，4000万的规模，制卡以及初始化带来2.4元/张左右的净利润；由于1季度智能卡业务开工率不足拖累业绩，剔除1季度则三个季度业绩同比增长超过60%。2、恒宝股份：行业龙头，公司增长依然稳健行业龙头优势有望得到延续：公司在传统磁条卡时