论我国证券市场自身制度对其绩效的影响

.z论我国证券市场自身制度对其绩效的影响摘要我国证券市场的制度根底是原来带有浓厚方案经济色彩的经济体制因此不可防止地受到原有体制的影响和制约事实早已证明传统方案体制下由政府代替市场进展资源配置的做法是一种无效率的制度安排不利于证券市场发挥其优化资源配置的功能虽然这种经济体制也处在不断改革和演进的过程中但它与最能表达现代市场经济特征的证券市场的不恰当对接必然会引起一系列的矛盾和冲突使得市场功能发生扭曲和变形也影响了市场的稳定主要论述了我国证券市场自身制度问题对其绩效的影响关键词证券；证券市场；制度；绩效1引言我国证券市场的初始开展有着特殊的时代背景即是着眼于国有企业的改革为国有企业筹集资金通过股份制改革引导国有企业建立现代企业制度即其是属于强制性制度变迁在其成立的时候就有着先天性的制度缺陷依据制度变迁理论的“路径依赖〞原理这些缺陷绝大多数并没有随着证券市场的开展而消除而是随着证券市场的开展不断被放大已经对我国证券市场的高效运行构成了极大威胁将从以下几个方面展开论述目前我国证券市场自身制度缺陷的主要表现及其对绩效的影响2市场准入机制存在缺陷由于政府开场是将国企脱困效劳作为市场的目标定位这样就使得一种最能表达市场化要义的金融*畴成为在很大程度上听命于政府服从和效劳于政府目标的制度安排让哪些企业上市一定时期内上市多少企业不是市场在严格的制度准则约束下自我选择的结果而是政府行为的产物一些远不具备上市标准甚至经营陷入困境难以为继的企业也凭借政府支持或通过虚假包装取得了上市资格上市的额度管理和审批制度则进一步强化了企业上市过程中的非市场行为因为这种制度下上市指标是第一位的而上市标准则处于次要地位于是“跑指标凑资产做业绩〞成为很多企业上市的必由之路而一些真正符合上市要求的优质企业特别是民营企业却因为指标限制和上市过程中存在的“所有制歧视〞很难进入市场可以说在市场准入这个关口金融资源配置就不是优化的2001年实行“核准制〞后虽然废止了股票发行的额度管理但在上市资源仍属“稀缺〞的情况下很多业绩好的企业仍然难以顺利地迈进市场大门3市场退出机制存在缺陷将绩差公司和严重违规公司摘牌逐出市场是市场自然的新陈代谢过程可使公司经理层感受到严格的制度规则约束和沉重的市场压力进而勤勉尽责守法经营从而有助于保证上市公司质量和提高资源配置效率这种机制的建立与实施是有效发挥市场优化资源配置功能的一个必需的根底性条件但是由于地方政府利益和监管部门利益、上市公司利益和投资者利益、行政力量和市场力量之间的冲突这样一种成熟市场中很平常、很自然的制度安排在中国推出却遇到了重重阻力一直到了2001年市场退出机制才得以实施同时这无疑是市场开展过程中具有重大意义的历史性进步但全面、客观地审视现存的市场退出机制缺陷也是显而易见的〔1〕这种机制对上市公司仍显得宽容有余〔2〕虽然“公司法〞对退市有相应规定但线条较粗实际执行中没有一个科学的、客观的衡量标准缺乏具体的、操作性较强的实施细则退市没有做到规*化、经常化、制度化退市机制的这些缺陷使上市公司的总体质量无法保证是制约市场资源配置效率的一个重要因素4市场监管机制方面的缺陷建立在市场化监管手段根底上的严格而有效的市场监管不仅有助于保证市场运行的有序性、规*性维护市场稳定降低市场风险而且会对上市公司经理层形成强力外部监管约束为提高公司资源配置效率所必需从现实情况看证券管理层的监管仍主要依靠行政手段法律制度建立比较滞后即使已经出台实施的法律法规有些或有悖市场经济规则带有很强的方案经济色彩有的线条较粗不具备充分的可操作性证券管理层的监管理念落后监管缺乏主动性、预见性根本上是公司出现问题才采取措施的救火式事后监管监管政策也没有连续性和稳定性各级监管部门的职能、层次不明晰降低了监管的效率无视了证券交易所作为一线监管部门的功能证监会的效率没有得到充分地发挥监管依据的法律法规尚不健全滞后于市场开展速度有些法律法规不符合国际惯例导致了可操作性差等一系列问题各监管部门之间缺乏有效的协调合作特别是证券监管部门和银行监管部门缺乏沟通致使有些企业将银行信贷资金投入证券市场造成市场资金供给虚假繁荣以及市场隐患等5我国证券市场内部构造的非均衡性证券市场的最根本根底是股份制度没有真正的股份制度就不可以有长期高效率的股市运行机制其积极作用也难以发挥股权构造则又是股份制度的核心内容新制度经济学的研究已经说明上市公司是一种典型的集体产权安排作为合约纽结的企业其内部的股权构造安排会直接影响公司绩效和价值与兴旺国家成熟证券市场相比我国证券市场最显著问题之一就是证券市场内部构造的非均衡性证券市场被严重分割市场构造不健全缺乏有效统一的市场体系目前我国上市公司股权构造较为复杂既有A股、B股、H股又有国家股法人股内部职工股等划分A股、B股、H股虽然能够在证券市场上流通但三种股票却因流通市场的不同而彼此处于分割状态这种股权构造被严重分割的状况不利于上市公司的资产重组不利于资源的有效配置也降低了证券市场的效率在股份制条件下股东享有剩余索取权和企业正常经营情况下的控制权股东行使控制权的方式有两种一是通过董事会的选择、公司经理人产生以及监视经营者的主动监控即所谓的“用手投票〞构成对企业经理人员的直接约束二是通过证券市场上股票的买卖所进展的被动监控即“用脚投票〞这构成对公司经理人的间接约束截至年我国上市公司股权构造中仅有左右的流通股份分散于众多股东手中对股权分散的社会公众股东而言存在一个“搭便车〞的问题监视本钱由个人支付而收益却由全体分享这样的监视行为演化成为一种“公共品〞股东缺乏鼓励机制去对企业经营者进展事前的监视即使在企业经营不善时股东“用脚投票〞的事后监视方式也难以对企业经理层产生巨大压力接收机制作为一种重要的公司外部治理机制由于存在着国有股不能流通的体制缺陷根本无法