国际化妆品医美公司利润承压影响在华策略

疫下行舟进则退，欧莱雅宝洁守住稳健势头疫情三年国际化妆品医美集团业绩承压各显神通疫下成绩分化2020年全球疫情来国际化妆品医美集团业绩增势整体下行尤其是在中国市场暂别近十年黄金高增阶段，进入逆水行舟。随着22年结束，疫情影响接近尾声，国际化妆品医美集团表现分化。欧莱雅宝洁稳健增长，逆局之下彰显老牌美容个护集团风采。欧莱雅22年营收亿欧（约合2786亿元报告层面同比增长18（可比增速11%19-22年CGR达9%高出15-19年营收CGR近5pct疫情之下稳抓机遇跑出逆势局宝洁得益于个护家居等产品的需求韧性3年营收整体增长稳健19-22年CGR约5%欧莱雅宝洁营业利润表现不弱于营收，龙头逆风运营实力凸显。疫下利润掉队企业疫后面临市占与利润释放双重压力雅诗兰黛22年盈利利润大幅下滑36%19-22年营收利润增长整体停滞资生堂爱茉莉LG生活等日韩企业疫下营收面临不同程度压力利润下滑幅度大于营收23年以来全球疫情防控趋缓掉队公司面临抢回市场占有率及释放利润的双重压力部分公司选择收紧促销力度及提价等措施优先保障利润。表国化品美司2业概览类别公司营业收入V9营业利润V9欧莱雅亿欧）OY----雅诗兰（亿元）OY6------化妆品资生堂亿日）OY-----宝洁（美元）OY----爱茉莉亿韩）OYG生（亿元）OY艾伯维亿美）OY-------------医美---资料来源：公司公告，研究；注：表中Y采用报告层面数据；雅诗兰黛、宝洁采用22年自然年数据；欧莱雅22年营收可比口径增速11；雅诗兰黛22年营收可比口径下滑4%；艾伯维因收购艾尔建并表的原因，1922年不具可比性。2年亚洲市场表现不及欧美三大化妆品公司欧美市场需求强劲以中国市场为主的亚太市场经历20年应对疫情得力表现强于欧美市场21年相对高基数下继续增长到22年再受疫情困扰陷入疲软，亚太市场整体疫情影响相对欧美延后及下滑幅度较小。表三化品司地区现览地区公司YY占比YY占比YY占比YY占比亚洲欧莱雅（北亚）雅诗兰黛（亚太）资生堂 日中----19%31%15%30%24%26%15%34%21%33%15%30%5%38%30%33%9%27%14%22%13%19%9%26%17%27%6%24%欧莱雅（北美）----18%25%25%27%美国雅诗兰黛（美洲）3%29%29%23%31%25%3%27%资生堂（美洲）7%11%26%10%33%12%14%13%欧洲欧莱雅----11%32%12%30%雅诗兰(A)17%44%13%43%25%43%8%43%资生堂(A)5%10%20%10%24%11%10%12%资料来源：各公司公告，研究借鉴欧美市场221年复苏走势预计国内疫后美妆复苏将稳健持续性推进20Q1疫情对三大化妆品公司欧美业务产生初步困扰，20Q2随着疫情扩散业绩出现最大降幅，202降幅收窄21年欧美市场全面复苏21Q2在低基数情况下强势反弹21H2同样走出超预期表现，全面走出疫情影响。22年再接再厉，在21年基础上继续正增长。中国市场因前期疫情监管美妆市场销售下滑主要表现在22H2参考欧美市场季度环比改善及同比反弹，预计23Q1止跌，23Q2反弹，232将恢复美妆产业良性正增长。资生堂美洲 EMEA美洲欧洲雅诗兰黛欧莱雅北美季度表资生堂美洲 EMEA美洲欧洲雅诗兰黛欧莱雅北美季度1 3% 7% 23% 6% 17% 18%24%25%54%40%63%37%2%1%25%8%1%10%7%6%15%2%13%19%1 2% 0% 3% 12% 5% 20%34%28%86%70%120%86%23%8%37%22%23%11%25%12%24%15%24%10%1 22% 16% 15% 17% 3% 17%25%13%12%11%15%1%28%12%6%10%8%21%23%8%5%22%27%3%资料来源：各公司公告，研究欧莱雅：全地区全品类双位数高速增长，龙抬头价值凸显2年营收迎双位数增长控费得力优化利润公司2022年实现营业收入382.6亿欧元（约合人民币2786亿元），同比增长18.5%，剔除汇率影响及合并范围变化等因素后可比增速为10.9%。营业利润74.6亿欧元（约合人民币543亿元），同比增长21%。净利润60.5亿欧（约合人民币440.4亿元同比增长22.6%由于原材料成本上升压力，公司全年毛利率72.4%，同比降低1.5pct。随着公司费用管控持续深入，实现销售费用率31.5%，同比下降1.3pct。管理费用率18.4%，同比下降0.4pct。综合以上因素，最终录得净利率15.8%，同比提升0.5pct。图欧雅2营收.6亿欧增速.；4收.2欧增速%

图莱雅2年利润.6亿速% 资料来源：公司公告，研究； 资料来源：公司公告，研究；图欧雅2年率.利率.% 图欧雅2期费用下，控强资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究全品类双位数增长皮肤医学美容产品领航实力雄厚截至2022年欧莱雅集团有36个品牌，其中11个10亿欧元级别品牌，其中卡诗、适乐肤、巴欧专业美发为新晋10亿欧元级品牌分品类看1高端产品品类2022年营收146.4亿欧（约合人民币1066亿），同比增长18.6%，营收占比38.3%，香水品类是营收增长最强劲的推手。在护肤品类中赫莲娜品牌以及兰蔻塑颜系列畅销同时外部收购日本品牌Takami内生外延共主力部分取得远超市场的增速。皮肤医学美容品类2022年营业收入为51.2亿欧元（约合人民币372.7亿元），同比增长30.6%，营收占比13.4%。公司进一步加强与医疗保健专家的合作，连续两年同比增长超30%理肤泉5修复霜K乳以及UVUNE400防晒的出色表现为部门营收作出核心贡献。适乐肤、薇姿等品牌也持续保持强劲的增长势头。外部收购进展顺利，brcce于第四季度整合至该部门，显示出优秀发展潜力。大众产品品类2022年营业收入为140.2亿欧元（约合人民币1020.7亿元），同比增长14.6%，实现20年来的最强增长，营收占比36.6%，其中大众彩妆为恢复最快的品类。4）专业美发品类2022年营业收入为44.8亿欧元（约合人民币326亿元），同比增长18.3%营收占比11.7%该部门在专业美发市场地位进一步强化在沙龙电子商务等多渠道均有突出表现，证实其全渠道战略优势。该部门业绩主要来自卡诗品牌，该品牌销售额首次突破10亿欧元（约合人民币73亿元）。图高产为收献最品，肤学容产持保高长 资料来源：公司公告，研究图欧雅2年端产营占保第一 图欧雅2年大品均现位增长 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究五大区域均取得双位数增长，北亚区营收占比紧逼公司大本营欧洲。电子商务对公司的营收贡献持续扩大销售额的28%来自线上销售渠道同比增长14.8%分地区看）欧洲区2022年营业收入为114.4亿欧元（约合人民币833亿元），同比增长12.3%，营收占比29.9%。在香水、彩妆和防晒品类的推动下，欧洲美容市场已超疫情前水平。北亚区主要包括中日韩)2022年营业收入为113.2亿欧（约合人民币824亿元，同比增长14.8%，营收占比29.6%，与欧洲区营收占比差距进一步缩小。其中，日韩取得双位数增长，中国市场受疫情影响表现疲软。尽管中国市场受疫情困扰，公司电商销售额凭借线上布局优势和双十一等购物节活动的亮眼业绩实现双位数增长，欧莱雅在天猫平台各美护品类排名中位列前茅从品类份额来看高端化妆品超过30%的市场份额来自中国。北美区2022年营业收入为101.6亿欧元（约合人民币372.7亿元），同比增长24.6%，营收占比26.6%，创新驱动、灵活运营以及适配性高的定价战略推动销售额抵御通胀上升并实现营收新高。拉丁美洲与ENA–SS（包括马来西亚、泰国、菲律宾和印度尼西亚等国家）增速最为强劲。MEA–022年营业收入为29.6亿欧元（约合人民币215亿元同比增长28.1%营收占比7.7%新兴市场低基数高增速是公司下一步增长主力来源之一。图欧雅2洲区收达.%，保持先

图莱雅2大区均位增兴市场增强劲资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究时间段YY欧洲占比北亚YY 占比北美Y时间段YY欧洲占比北亚YY 占比北美YY 占比SNA–SSAYY 占比拉美YY 占比20年0%24%6%13%15%28%154%79%45%92%21年22年资料来源：公司公告，研究雅诗兰黛：加强亚洲地区布局，加注旅游零售业务，新年预期扭转业绩颓势营收利润双双下滑，短期业绩承压亟待调整。疫情导致的线下客流限制与消费低迷对公司业绩的负面影响在该季度仍未消除，F2023Q2（即22Q4）公司实现营业收入46.2亿美（约合人民币311亿元同比下滑16.6%营业利润5.6亿美元同比下滑60.8%。归母净利3.9亿美元同比下滑63.8%2022自然年公司实现营业收入163.6亿美（约合人民币1101亿元同比下滑7.8%营业利润20.3亿下滑36.6%归母净利润15.1亿，下滑53.7%。图0：雅诗兰黛2自然年营收.6亿元，Y.2收.2亿元%

图：雅兰黛2然年营利润.3亿，Y.%；2营业利润.6亿美元， Y.%资料来源公司公告研究注2即224 资料来源：公司公告，研究；注：2即22四大品类仅洗发护理录得增长，护肤品类表现欠佳。23财年第二季度，）护肤品品类销售额为23.8亿美元同比下滑24.6%占全品类的51.6%经营利润同比下降61.1%，主要由疫情导致的旅游零售下滑所致旗下雅诗兰黛LamrDr.Jart+和倩碧业绩均同比下滑TheOrdiryobbirown录得增长2彩妆品类销售额为12.7亿美元同比下滑8.5%，主要因疫情对亚洲旅游零售和中国大陆持续影响所致，彩妆营收占全品类的27.4%，经营利润亏损0.4亿美元，转盈为亏。其中雅诗兰黛彩妆和Tomrd彩妆同比有所下滑，抵消了魅可和倩碧的营收增长。3）香水品类销售额为7.8亿美元，同比下降3%占全品类的16.8%较以往占比提升香水在各个区域的销售额都在增长雅诗兰黛、LeLabo汤姆福特等高端香水是增长的主要来源洗发护理品类销售额为1.8亿美元，同比增长1.1%，占全品类的3.9%。营收增长主要得益于va和TheOrdiary两大品牌的护发产品。图雅兰品矩完善 资料来源：公司公告，研究；图雅兰黛2护占比.% 图诗黛2除洗护外同下滑 资料来源公司公告研究注2即224 资料来源：公司公告，研究；注：2即22全球各区域均负增长主要由疫情影响导致3财年第二季度美洲地区营业收入亿美元，同比下滑5%，营收占比26.7%。营收下滑主要由护肤品类低补货订单所致，香水与美妆品类营收则有所增长。）欧洲、非洲和中东地区营业收入为18.2亿美元，同比下滑22.3%营收占比39.3%亚太地区实现营收15.7亿美元同比下降17.5%收占比34%。主要原因是大中华区和韩国Dr.Jart+旅游零售受疫情影响严重。中国免税渠道营收贡献超一成或成业绩复苏关键自2022财年以来中国免税渠贡献营收份额保持在10%以上，在23财年Q2因大陆旅游零售受疫情影响出现下滑也普遍影响了公司的各品类营收。公司表示随着亚太地区旅游零售的逐步恢复和中国大陆市场复苏，对23财年Q3及全年业绩持积极预期。图雅兰黛2洲区比.% 图雅兰黛2地区入比下降资料来源：公司公告，研究；注：2即22

资料来源：公司公告，研究；注：2即22图中免渠营贡献一成 资料来源：公司公告，研究；注：1即22表雅兰三区增速占比时间段YY美洲占比YY亚太占比EMEAYY占比9年-%%%%%%0年-%%%%-%%1年%%%%%%2年%%-%%-%%资料来源：公司公告，研究；注：A：欧洲、中东、非洲；2即22资生堂：“恢复增长”战略年度业绩逐步复苏，中国市场成为第一大市场营业收入同比实现增长，不利环境下业绩承压。2022年公司实现营业收入10673.6亿日元（约合人民币550.8亿元），同比增长5.7%；营业利润465.7亿日元，同比下滑53.7%，剔除结构性改革费用等非经常项目损益后的核心营业利润513.4亿日元，同比增长20.6%，归母净利润342.0亿日元，同比下滑27.1%。其中22Q4营业收入达3046.1亿日元，同比增长8.2%，营业利润109.1亿日元，同比增长119.0%。图8：资生堂2年营收4亿日元，.%；4营收6亿日元，.% 资料来源公司公告研究注2022年资生堂将财报准则由日本准则更改为IFR2020年以往年度为日本准则数据2021年及之后年度为数据

图9：资生堂2年营业利润6亿日元，.%；4营业利润9亿日元，% 资料来源：公司公告，研究；注：2022年起资堂将财报准则由日本准则更改为IFR，2020年及以往年度为日本准则数据，2021年及之后年度为IFRS数据大部分护肤品牌受制于低迷中日市场，PB、RS与香氛品牌推进业绩增长。旗品牌ioCPB/DrunkEantPSAELXRAES/NRS与去年同期相比营收增速分别为-3%+6%-1%-11%/-7%+2%+22%，品牌中仅高端护肤、彩妆CPBARS与防晒产品AEA取得正增长香氛品牌在2022年有机增长达12%他品牌表现不佳NRS品牌增长主要在旅游零售渠道以及亚太美国EEA地区实现，新品的成功推出以及数字营销支持的电子商务也为品牌增长提供助力。转守为攻提出3年品牌建设目标公司在2022年业绩基础上提出2023-2025增长目标，将在电子平台基础上树立更坚实的个人皮肤美护公司形象，计划累计投入超过1000亿日元用于加强品牌价值，预计在2025年达到核心营业利润500亿日元目标。品牌9年0年增速1年2品牌9年0年增速1年2年IDO18%12%15%3%CledePeue9%17%21%6%Drunkeph--11%1%IPA16%0%4%11%IIR9%29%6%7%ANA9%24%10%2%NARS14%26%39%22%资料来源公司公告研究注2022年起资生堂财报准则由日本准则更改为2020年及以往年度为日本准则数据，2021年及之后年度为IFRS数据亚洲市场表现不及欧美，中国地区为公司第一大市场。分地区看，1）2年日本本土市场表现逐渐复苏营业收入为2375.7亿日（约合人民币122.6亿元同比下降8.2%，扣除业务转移影响与去年基本持平中端区间价格产品销售逐渐复苏中国市场营业收入2582.3亿日元（约合人民币133.3亿元），同比下降6.0%，营收占比份额为28.3%，公司将中国业务由大规模促销模式改为可持续增长模式，中国市场线上营收实现增长，但由于疫情环境下的门店客流受限抵消了线上营收增长高端产品系列在2022全年中个位数下滑22Q4低个位数下降CPB品牌sme系列与资生堂时光琉璃系列则实现强劲营收。除中日两国以外的亚太地区营业收入为680.2亿日元同比增长7%主要来自于韩国东南亚地区的强劲增长和亚太地区电子商务市场的发展美洲EMA地（欧洲、中东、非洲）的业务正增长，其中，美洲营业收入1379.2亿日元，同比增长13.6%。EEA地区营收1284.4亿日元同比增长9.8%香水品牌arcoRodriguz和高端品牌NRS是主要增长动力旅游零售业务营收1636.5亿日元同比增长35.7%欧美和中东市场逐步实现疫后恢复，海南网上免税店的开设也实现了强劲增长。图资堂2中区销额比.% 图资堂2亚市场速现及美资料来源公司公告研究注2022年起资生将财报准则由日本准则更改为IFR，2020年及以往年度日本准则数据，2021年及之后年度为IFRS数据

资料来源公司公告研究注2022年资生堂将财报准则由日本准则更改为IFR2020年以往年度为日本准则数据2021年及之后年度为数据时间段日本YY占比中国YY占比亚太（中国、日本）YY 占比美洲时间段日本YY占比中国YY占比亚太（中国、日本）YY 占比美洲YY占比EMEAYY占比12%30%47%28%10%7%5%10%20%10%13%27%42%30%34%6%120%11%86%10%19%25%15%20%2%7%23%15%11%12%14%28%4%30%6%6%24%11%10%13%1年-18%24%21%22%4%7%3%11%17%12%17%23%19%25%11%6%15%13%1%11%8%23%20%21%4%6%8%14%21%13%24%19%3%28%8%6%27%13%3%13%2年--资料来源公司公告研究注2年起资生堂将财报准则由日本准则更改为0年及以往年度为日本准则数据，1年及之后年度为S数据宝洁：近5年来首次营收净利双降，创新收益抵KI下滑营收净利润双双下滑涨价战略后劲不足Y2Q(报告期为2022年10月1日-2022年12月31日下同公司营收207.7亿美（约合人民币1409.7亿元同比下滑0.9%，剔除外汇收购和资产剥离影响的销售额同比增长6%毛利率营业利润率与净利率分别为47.5%、23.0%与18.9%，同比分别下降1.61.61.2pct，销售费用率24.5%，同比下降1.5pct，主要来自营销支出的减少。自然年202年公司营收802.8亿美元同比增长2.5%营业利润173.5亿美元同比下降1.7%。净利润142.8亿美元，同比下降1.6%。毛利率、营业利润率与净利率分别为46.6%、21.6%与17.8%。图2：宝洁3财年2营收.7亿美元，Y.2然收.8美%

图宝洁3年2营业润.9亿元，降速.；2自年业利润.5美， 降速.% 资料来源公司公告研究注2即224 资料来源：公司公告，研究；注：即22图洁2利率业润与率分为.、.与.% 资料来源：公司公告，研究；注：2即22

图宝洁2销费率.比降.pt资料来源：公司公告，研究；注：2即22美容产品业绩受市场收缩影响下滑织物护理与保健产品表现稳健3财年第二季度，美容产品实现营收38.1亿美元同比下跌3.0%剔除外汇与合并范围变化影响后的有机销售额上涨3%占全品类的18.3%超高端品牌SK-Ⅱ受疫情冲击销量下滑为主因之一。保健产品实现营收30.5亿美元同比增长2.5%，有机销售额同比增长8%，占全品类的14.7%。主要为定价上涨和有利产品组合增长拉动。3）织物与家居护理产品实现营收70.3亿美元，同比增长0.9%，有机销售额同比增长8%，占集团收入的33.9%。）理容产品实现营收16.4亿美元同比下降9.3%有机销售额同比基本持平占集团收入的7.9%。婴儿和家庭护理产品实现营收50.7亿美元同比下降1.0%有机销售额同比增长4%，占集团收入的24.4%。各区域销售表现不佳，中国市场业绩下滑。2023财年第二季度欧洲销量双位数下降大中华区中个位数下降，北美、亚太及EA低个位数下降，拉丁美洲基本保持稳定。其中，在大中华区的下滑主要由疫情带来的负面影响及市场收缩所致。图宝洁Q2容产类比.% 图宝洁Q2容产类比滑.%资料来源：公司公告，研究；注：即22

资料来源公司公告研究注2即22爱茉莉G生活：表现不佳，202财营收利润双双下滑爱茉莉太平洋202财年营收利润均下滑欧美地区营收逆势增长02年营业收入同比下滑14.9%至41349亿韩元（约合人民币219.1亿元），营业利润达2143亿韩元，同比下滑37.6%。2022年亚洲地区营收同比下滑24%，贡献亚洲60%营收份额的中国营收同比下滑30%，中国营收下滑主要由疫情政策和线下流量低迷所致，中国市场的营收主要来自草本类产品，例如雪花秀滋阴人参系列、悦诗风吟视黄醇修复等。其中，2Q4营业收入10878亿韩元同比下滑17.9%营业利润569亿韩元同比增长122.3%亚洲地区营收同比下滑24%中国营收同比下滑超过30%北美及欧洲地区在22Q4逆势提升，营收分别同比增长99%69%。图茉莉4收入8亿韩.% 图爱莉4营利润9亿元 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究图爱莉4本营收比所降 图爱莉4美及洲域收比逆 势上升 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究G生活全年营收及营业利润均同比下滑22年营业收入71858亿韩（约合人民币395.2亿元同比下滑11.2%营业利润7111亿韩元同比下滑44.9%其中22Q4营业收入18078亿韩元，同比下降10.6%。营业利润1289亿韩元，同比下降46.5%。图4营收入8亿韩.% 图3：4营业利润9亿韩元， Y.% 资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究艾伯维：全年营收稳定增长，医美品类肉毒素表现亮眼2年公司营收平稳增长营业利润同步提升202财年公司营收580.5亿美（约合人民币3956.2亿元），同比增长3.3%，运营层面同比增长5.1%。营业利润181.2亿美元，同比增长1.1%。毛利率、营业利润率与净利率分别为70.0%31.2%20.4%，同比分别+1.4pct+2.3pct/-10.8pct，净利润下滑主要由非营业性的其他费用增长所致。图艾维2营收.5亿元；4收.2美%

图5：艾伯维2年营业利润.2亿美元，.%；4营业利润5亿美元， .%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究图：伯维2年率、业润与利分别为%、.与%

图伯维2销及管费率.%发费率.%资料来源：公司公告，研究 资料来源：公司公告，研究免疫产品贡献营收份额近半医美产品营收占比略有下滑202财年医美产品营收53.3亿美元，同比增长1.9%，占全品类9.2%。其中主要包含乔雅登玻尿酸、保妥适肉