食品饮料行业：低估值酒企迎配置良机大众品需求逐步释放

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/272021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27市场表现 -7%-17%-27%-37% 食品饮料 上证指数低估值酒企迎配置良机，大众品需求逐步释放核心观点：春节后年会、商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产链投资【白酒】：口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性本周要点：+0.63%。食品饮料板块周变动-1.54%，表现弱于大盘2.17个百分点，位居申万一级行业分类第20位。令本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品 0.71%)，调味发酵品(-1.01%)，乳品(-1.35%)，白酒 (-1.59%)，休闲食品(-1.61%)，软饮料(-1.87%)，保健品(-2.22%)，啤酒(-3.43%)。令投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。令【白酒】口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置安雅安雅泽anyazeAC编号：S1440518060003陈语匆chenyucongAC编号：S1440518100010菅成广jianchengguangAC编号：S1440521020003张立zhanglidcqAC编号：S1440521100002余璇yuxuan@19901604634SAC编号：S1440521120003刘瑞宇liuruiyuAC编号：S1440521100003食品饮料食品饮料报告页的重要声明1口子窖拟推出股权激励，酒企持续优化管理。近年酒企不断完善治理制度，对于高管和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化，仅2022年以来，已经有老白干、舍得酒业推出股权激励计划，本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案。口子窖在历经产能扩张、渠道改革、考核调整、新品推出之后，再次绑定核心管理层利益，依托强大的消费者基础，有望再次迎来快速发展。我们也看到行业竞争加剧的同时，治理体系持续优化，行业生态更加健康可持续。估值低位迎来配置良机，乐观看待后续市场恢复。继2月市场商务需求有力回补之后，3月以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，市场回落形成较好的配置机会。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘1--2月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的1季报水平，3月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度，随着五一等旺季临近预计批价将呈现稳中有升态势，全年需求将持续修复。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。令【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计23H1成本压力小于H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业23年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。令【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023年初至今原奶同比降幅约5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛动态PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。令【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放今年1-2月，餐饮收入8429亿元，增长9.2%，表明市场稳健恢复中。考虑到3-4月对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1)消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企业千味央厨、安井食品、宝立食品、味知香等，以及关联方业务恢复后将受益的颐海国际；2)22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂(尤其棕榈油等)有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。令【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性今年随着人流和工厂生产复苏，功能饮料行业复苏强劲，行业龙头红牛的官司目前并无特别进展，内资品食品饮料食品饮料报告页的重要声明2牌加速渗透。东鹏饮料2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。成本端，PET价格下行较多，毛利率改善显著。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。令重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。令风险提示：目前虽然已经全面放开，但是不排除局部地区第二波疫情反扑可能会对出行和餐饮造成一定限制，影响到市场人员流动和餐饮产业链，进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响，从而造成需求不及预期的表现；需求复苏不及预期，过去2年疫情冲击下经济增长降速，国民收入增长亦受到影响之下未来中短期需求复苏节奏可能不及预期；食品安全风险等，近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。食品饮料食品饮料报告页的重要声明3 食品饮料食品饮料报告页的重要声明4一、近期跟踪期居民出行及旅游情况参考各主要城市公布的地铁客运量日度数据，居民出行活动在政策优化后的短期内有所下滑，基本于2022年12月底开始回升，元旦期间恢复明显。春节后，居民出行情况有较大回升，2023年1月下旬开始，已有较多城市地铁客流同比恢复增长趋势并超过疫情前水平。图表1：各城市近期地铁恢复情况(同比，按工作日微图表2：各城市近期地铁恢复情况(对比2019，按工作日微调)旅游活动方面，参考海南物价局公布的旅游价格指数，从4星级的住宿、航空交通价格以及旅游餐饮中均可以看出自2023年元旦开始，整体旅游热度开始提升，截至2月26日，4星级住宿价格对比2019年提升67.0%，机票价格提升14.0%。而根据CAPSE发布的旅客出行意愿指数(TWI)分析报告，2023年2月和3月出行意愿仍将持续环比提升，且2月份商务出行占比环比1月份明显提升。食品饮料食品饮料报告页的重要声明5价资料来源：CAPSE，中信建投资料来源：CAPSE，中信建投核心观点：公司预计23年1-2月营收同比增长21.35%左右、归母净利润同比增长22.68%左右，均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司保持合理库销比水平，整体库存水平较低，使得市场铺货、终端动销节奏顺畅。展望全年，公司产品结构持续优化，渠道布局日益多元，在行业景气度恢复背景下，前期产业链布局效益有望持续兑现，贡献业绩增事件食品饮料食品饮料报告页的重要声明61-2月主要经营数据：经公司初步核算，2023年1-2月公司实现营业收入48,758万元左右，同比增长21.35%左右；实现归属于上市公司股东的净利润8,220万元左右，同比增长22.68%左右。简评经营良好态势延续，1-2月迎来开门红公司23年1-2月营收及归母净利润表现均达到了20%+的年度目标增速要求，公司经营基本面的良好发展趋势进一步得到验证。从实际经营层面看，春节消费旺季期间，公司总体依旧延续22年渠道改革策略，保持合理库销比水平，整体库存水平较低，配合公司针对重点单品、重点客户、重点渠道的资源投入，使得整体市场铺货、终端动销节奏顺畅，顺利实现较快增长。产品结构持续优化，渠道布局日益多元产品策略方面，公司坚持打造多元化的产品矩阵，并重视大单品的培育，已成功打手工火锅底料、老坛酸菜鱼调料、小龙虾调料等大单品，对营收贡献较大。而从品类占比看，近年来火锅底料的占比已经开始下降，中式菜品调料等其他品类则随着公司加大新品推出和渠道推广，其营收占比持续提升，逐渐成为推动公司销售增长的主要动力，对单一品类的依赖度下降。渠道布局层面，目前C端经销渠道仍为主导，公司23年也将进一步落实“优商扶商策略，通过厂商一体化运营模式加大对大商的辅导，对于扶扶商过程中的资源利用效率也将进一步优化，有助于公司网点的持续开拓。与此同时，公司也加大了新零售渠道的全域布局，开展社区电商、O2O等多种线上销售模式，与多家平台合作，迎合年轻群体的消费习惯。此外，公司的定制餐调业务目前已服务超5万家餐饮连锁单店，B端渠道后续有望伴随需求恢复贡献更大增量。行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现经过20年行业景气度的快速提升、21年面临竞争加剧、需求疲软、成本上涨等因素导致的调整后，目前复调行业发展已回归理性，有望重回上升通道。公司作为行业内的领先企业，行业承压下主动求变、积极调整，经过22年的变革后，整体经营重回正轨。而在做好主业经营的同时，公司也积极复调行业赛道做上下游布局，坚持“业投一体”策略，在获取投资收益的同时力求为公司带来业绩增量。如去年投资的团餐企业既能将公司复调产品导入团餐渠道，同时也为公司未来在预制菜等其他领域的探索提供经验。盈利预测：根据公司经营情况，我们预计2023-2025年公司实现收入32.62、39.17、46.85亿元，实现归母净利润4.28、5.55、6.85亿元，对应EPS为0.56、0.73、0.90元/股。若还原股权激励费用，预计23-25年归母净利润4.56、EPS为0.60、0.74、0.90元/股。风险提示：1)原材料价格上涨风险：复调产品原材料涉及种类众多，若部分原材料价格出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2)行业竞争加剧：复调行业当前正处于成长期，行业竞争格局较为分散，市场参与者众多，若行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3)新品表现不及预期：公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提高经营效率，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端食品饮料食品饮料报告页的重要声明7的后续增长造成影响；4)食品安全风险：公司产品主要用于烹饪，若出现相关食安事件，将对公司经营造成较大冲击。B核心观点：1月以来全国餐饮复苏趋势明显，短期内疫情扰动因素已基本消退。随着B端场景恢复，公司动销高速增长，1-2月实现营业收入25.8亿元左右，同比增长约37.4%。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着因疫情关闭的餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023年预制菜行业增长有望加速。公司通过“自产+并购+贴牌”策略，持续发展预制菜肴第二增长曲线，有望凭借竞争优势维持较高增长速度。近年公司收购的新宏业、新柳伍企业在助力预制菜业务发展同时，也保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，带来原材料端的优势和竞争壁垒，公司主业竞争地位持续巩固。事件3月12日，公司发布2023年1-2月主要经营数据的公告：期间公司实现营业收入25.8亿元左右，同比增简评餐饮加速恢复，B端客户需求提速2023年1月中旬开始，各线城市疫情冲击带来的影响已逐步缓解。其中餐饮方面表现较为乐观，各线城市大都已恢复至管控优化前水平，并表现出持续增长态势。短期内疫情扰动因素已基本消退，餐饮复苏趋势左右，同比增长约37.4%。公司主业B端餐饮客户占比较大，市场需求已经逐渐修复。在行业传统旺季及春节期间，公司的速冻火锅料制品、预制菜肴和速冻米面制品延续动销良好的市场表现。疫后餐饮降本控费需求明显，预制菜增长有望提速预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着因疫情关闭的餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023年预制菜行业增长有望加速。公司通过“自产+并购+贴牌”策略，持续发展预制菜肴第二增长曲线。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继2021年新宏业后，2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代，并给公司带来原材料端的优势和竞争壁垒。叠加后续新建产能的逐步达产进一步强化公司“销地产”布局的产能优势和规模效应，公司主业竞争力及市场地位也将持续提升。食品饮料食品饮料报告页的重要声明8盈利预测：盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入121.4、154.7、188.7亿元，实现归母净利润10.8、14.2、17.2XX风险提示：1)疫情反复影响B端需求：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而疫情反复对于餐饮企业开预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局核心观点：短期看，23年随疫情影响消退，公司自22年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来今世缘省内市场持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，重点市场的突破有望贡献新的业绩增事件公司发布2022年度及2023年1至2月主要经营数据公告。2022年度，公司预计实现营业总收入78.5亿元左右，同比增长23%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润24.8亿元左右，同比增长22%左右。对应2022Q4预计实现营业总收入13.3亿元左右，同比增长24%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元左右，同比增长21%左右。2023年1至2月，公司实现营业总收入31亿元左右，同比增长27%左右；实现归属于上市公司股东的净利润11.8亿元左右，同比增长25%左右。简评“新春大会战”成效显著，23年顺利实现开门红2022年11月开始，随着疫情影响逐渐消退，公司营销系统迅速吹响“2023新春大会战”的号角，各个大区高效响应大会战总体部署，推进一系列包括“五化工程”等在内的市场营销活动，提升渠道积极性优化经销商网络的同时为23年开门红打下良好基础，也为23年冲刺百亿目标打造良好开端。据公司2月27日公告，从22年12月份至2月份的情况看，公司基本完成新春大会战既定目标，为23年全年业绩完成打下基础。产品方面，随着元春期间疫情影响消退，消费场景修复及返乡潮拉动共同驱动下公司产品动销持续恢复，在22年“四部一司”组织变革营销提效的赋能下，公司核心大单品四开、对开表现良好，国缘V3经过22年上半年的食品饮料食品饮料报告页的重要声明9调整后亦逐渐恢复增长势头。此外，预计苏北区域返乡潮对中档价位的单开和淡雅有所拉动，元春以来100-200元价位的淡雅、单开亦取得良好增长。区域方面，省内持续深耕，省外推进聚焦战略。省内方面，持续推进“分品提升、分区精耕”策略，据公司2月27日公告，省内各销售大区销售进度符合预期，淮安、南京发货回款进度完成理想，苏中、盐城增长较为突出。省外市场推进聚焦板块、聚焦单品和聚焦渠道的聚焦战略，确立10个地级市作为重点市场，持续重点打造实现板块倍增辐射周边市场，预计23年省外重点市场的增速快内。百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车短期看，23年随疫情影响消退，公司自22年开始的一系列营销、产品等方面的调整有望乘势发力，百亿目标实现可期。产品上V系持续加大C端培育，谋求长线健康增长，22年下半年以来V系调整见效，价盘趋稳动销向好；营销上22年11月开启新春大会战，提振渠道信心优化经销商网络，检验营销组织架构改革成效；组织架构方面22年开始推出事业部制，扩充一线人员编制打造更专业的市场团队，同时打开晋升通道提升市场人员积极性；治理上股权激励的推出有望进一步提升员工凝聚力，释放公司经营潜力。长期看，江苏作为白酒消费大省，未来省内持续精耕和消费升级带动的结构升级将支撑公司业绩增长基本盘，同时省外聚焦战略有望逐步迎来收获期，点状市场的突破有望贡献新的业绩增长点。我们持续看好今世缘长期高质量成长。盈利预测：预计2022-2024年公司实现收入78.46、100.04、121.99亿元，实现归母净利润24.82亿、31.90亿、39.48亿元，对应EPS为1.98、2.54、3.15元/股，对应PE(2023-03-10收盘价)为30.4X、23.6X、19.1X，维持“买入”风险提示：1)省内市场竞争加剧风险：公司当前销售收入仍由江苏省内市场贡献，近年来随着省外全国化白酒场竞争可能加剧。2)省外市场拓展状市场原有的强势区域酒龙头或者强势的核心观点：当前公司渠道趋于良性，市场秩序稳定，春节返乡潮和节后宴请宴席场景回归，公司大众价格带产品、次高端价格带产品和千元价格带产品均受益于市场恢复。2023年，公司将持续推进产品高端化不动摇，打过长江南不动摇战略，我们继续看好汾酒未来。事件食品饮料食品饮料报告页的重要声明从基本面看，汾酒市场动销、库存、批价处于良性健康状态，腰部青花系列、巴拿马持续放量，是白酒行业内成长性最好的企业之一。从资本市场表现看，在2022年11月以来的白酒行业上涨周期，山西汾酒在19家白酒上市企业中股价涨幅最小。目前，对应2023年业绩的PE仅为31x，相对公司成长性处于估值低位，建议把握布局时机。简评动销加速恢复，渠道良性运转，公司基本面稳固进入2023年，随着疫情影响的减弱，市场动销呈加速恢复态势，渠道信心向好。从动销复苏角度看，春节档市场加速恢复，产品销售流速明显加快，在春节期间部分区域出现终端补货情景。节后，动销延续强复苏态势，公司市场动作落地，商务、宴席等场景加快腰部及以上产品流速。从市场库存与批价角度看，终端节前加快出货阶段性干扰批价，2月公司主动停货挺价清库存，强动销利于产品周转，市场库存已降至健康合理水平，3月产品批价相对坚挺，汾酒是白酒行业内基本面最好的企业之一。一季度，公司按计划推进市场销售工作，渠道回款进度顺利，市场运转良好，我们认为一季度高基数下有望现实开门红；批价方面，青20批价350元左右，青30复兴版批价790元左右。市场担忧逐渐解除，业绩增长清晰，估值性价比凸显在本轮行情中，市场对于山西汾酒存在担忧，市场分歧使得汾酒股价表现相对疲软。站在3月中旬的时点，我们认为市场担忧逐渐被解除。1)产品结构的担忧。2023年公司进一步提升“强腰部”的战略地位，而青花30复兴版处于市场维护年，若腰部产品巴拿马、老白汾放量，市场担忧产品结构下滑。我们认为：腰部产品包含青花20，是公司结构升级主力产品，也是增速最快的单品之一；元旦以来，青20市场动销较好，批价阶段性松动后稳定在350元左右，仍是表现最好的单品。青花30复兴版方面，调整不意味着不增长，全年角度看，仍有望以平均增速增长。整体来看，“强腰部”仍是产品结构的优化，全年吨酒价格仍有望稳中有升。2)费用率的担忧。2022年，受到疫情影响，消费场景缺失，人员出行受阻，部分市场动作难以推进，费用率出现明显减少，部分费用推迟到2023年投入。2023年，品鉴会、回厂游等活动也重新提上日程，公司将加大市场费用投入。结合产品结构的分歧，预期费用率提升，影响公司盈利能力。我们认为：2023年，公司投入重点在终端以及消费者。从投放策略看，去年就已经开始加大开瓶扫码红包奖励力度，2023年增量费用更多是线下活动落地以及广告投放，以绝对费用为主而非比例费用。随着公司规模效应显现，将有效缓冲费用投入量的增加，全年费用率增加有限，公司净利率水平仍将稳中有升。3)复兴版运作低迷预期导致的估值回落。2022年，青花30复兴版加快推进全国化招商布局，增加市场投放量，但是全年疫情频发，暴露产品品牌力不足的弊端，动销速度不及预期，批价下滑跌破800元。复兴版相对低迷的市场表现，引发市场调整预期，公司估值回落。我们认为：2023年上半年，复兴版工作重点将是市场秩序的维护，在此基础上下半年实现增量。公司资源依旧优先向复兴版倾斜，针对性做广告和圈层营销。青30复兴版作为公司高端战略大单品，仍处于市场导入期和消费培育期，扎实做好营销工作，稳步提升品牌力，优化产品市场生态。全年来看，复兴版将稳健高质量增市场担忧估值回落，建议逢低加仓布局从资本市场表现看，山西汾酒在22年11月以来的股价增速在19家上市酒企中最少，仅上涨16.7%；元旦至今，汾酒股价下滑4.84%。从估值水平看，目前汾酒对应2023年估值已经回落到PE31倍(2023年1月20食品饮料食品饮料报告页的重要声明日报告盈利预测)，但利润端仍有望保持35%左右增速，PEG角度具有相当的吸引力。从PE估值水平看，公司处于2年/5年/10年7.44%/38.88%/48.21%分位，具备较大修复空间。从同行对比角度看，当前估值水平位列19年白酒上市公司中等水平，考虑到汾酒较高的成长性，理应给予更高的估值。咬定青山不放松，继续看好汾酒未来公司一直坚持既有的优秀战略稳步前进：汾酒坚持“抓两头、带中间”的产品策略，做到“低端稳量、中端增量、高端放量、重点保量”四位一体，持续推进青花汾酒圈层拓展和渠道扩张，加大消费者培育力度，坚持产品结构往上走的布局，青花的不断放量和献礼版玻汾的成功上市便是良好的印证。在区域布局上，公司也持续推动江浙沪皖粤等南方市场的投入力度，目前全国可掌控终端数量已经突破112万家，空白市场不断得以填补，基地市场不断得以加固。高端化+全国化，汾酒可期，我们继续看好公司未来。盈利预测：预计2023-2024年公司实现收入319.80/383.76亿元，实现归母净利润107.07/134.14亿元，对应PE为30.9X、24.7X，维持“买入”评级。风险提示：1)省外市场拓展不及预期：山西汾酒目前战略是全国化扩张，如果山西汾酒在省外的扩张不及预期，尤其长江以南市场的开拓，可能会影响汾酒的业绩表现。2)产品升级不及预期：山西汾酒目前提出“抓青花、强腰部、稳玻汾”的产品策略，主攻青花系列的高端产品，如果这一产品发展受限，食品饮料食品饮料报告页的重要声明二、成本指标变化：猪价下跌，包材价格普遍下行原料成本方面，对于酵母生产核心原材料糖蜜而言，截至3月17日，糖蜜价格为1825元/吨，环比上周上升3.40%。截至去年12月，国内大麦的进口平均价为410.42美元/吨，环比11月上升4.49%。乳制品原材料生鲜乳，截至3月8日，生产区生鲜乳平均价为4.01元/公斤，环比下降0.25%。速冻食品原材料中，水产类原材料中，参考白鲢鱼批发价格，截至3月17日为9.10元/公斤，环比下降0.09%；豆制品原材料方面，蛋白豆粕价格比上周下降1.30%，截至3月17日为4166元/吨；禽类原材料，参考白条鸡批发价格，本周价格比上周上升1.77%，截至3月17日为18.35元/公斤；畜类原材料，参考猪肉批发价格，周价格比上周下降1.82%，截至3月17日为20.45元/公斤。白砂糖价格环比上周持平，截至3月10日，价格为11.38元/公斤。大豆价格方面，截至3月10日，大豆的市场价格为5351.60元/吨，相比2月28日下降0.13%。鸭副价格方面，截止2月24日，鸭脖价格为17.5元/公斤，与上周环比持平。包材成本方面，截至3月17日，国产铝合金A356价格为19150元/吨，周环比下降0.52%。截至3月17日，国内瓦楞纸出厂价平均价为3580元/吨，环比上周下降2.45%。截至3月10日，浮法平板玻璃价格为比2月28日下降0.41%。图表9：糖蜜现货价(元/吨)图表10：大麦市场价(美元/吨)资料来源：华讯酒精网，中信建投资料来源：海关总署，中信建投图表11：生鲜乳价格(元/公斤)图表12：白鲢鱼价格(元/公斤)资料来源：农业部，中信建投资料来源：农业部，中信建投食品饮料食品饮料报告页的重要声明图表13：猪肉价格(元/公斤)图表14：白砂糖零售价(元/公斤)资料来源：农业部，中信建投资料来源：商业部，中信建投图表15：大豆市场价(元/吨)图表16：铝合金价格(元/吨)资料来源：wind，中信建投图表17：瓦楞纸出厂价(元/吨)图表18：浮法平板玻璃市场价(元/吨)wind资料来源：国家统计局，中信建投食品饮料食品饮料报告页的重要声明副市场价格同比食品饮料食品饮料报告页的重要声明三、本周市场回顾3.1板块整体表现：大盘下行，食品饮料板块表现弱于大盘本周A股上行，上证指数收于3250.55点，周变动+0.63%。食品饮料板块周变动-1.54%，表现弱于大盘2.17个百分点，位居申万一级行业分类第20位。本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉制品(-0.26%)，其他酒类(-0.46%)，预加工食品 (-0.71%)，调味发酵品(-1.01%)，乳品(-1.35%)，白酒(-1.59%)，休闲食品(-1.61%)，软饮料(-1.87%)，保健品(-2.22%)，啤酒(-3.43%)。食品饮料食品饮料报告页的重要声明图表23：一周各子板块涨跌幅排名(%)名称幅%以来涨跌幅%7.SI2.2244171.SI91969类3.SI82.24468924食品8.SI8.2701546.SI0571802.361.SI3.7426212.772.SI424.6743672.SI843473.SI,709.2885775.SI751.6879我们将板块个股按市值划分为300亿以上、100-300亿、50-100亿和50亿以下四个板块。本周各市值板块涨幅由高到低排名为：100-300亿板块下跌1.49%，50-100亿板块下跌2.34%，300亿以上板块下跌2.45%，50亿以下板块下跌2.66%。食品饮料食品饮料报告页的重要声明涨跌幅3.4沪股通、深股通标的持股变化本周沪深港通交易日为3月13日-3月17日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司共上榜2家。贵州茅台(上榜5天，成交净买入-11.02亿元)，山西汾酒(上榜3天，成交净买入-6.95亿元)；深股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜2家，为五粮液(上榜5天，成交净买入+4.91亿元)，泸州老窖(上榜2天，成交净买入+2.46亿元)。上榜公司成交净买入(亿合计买卖(亿通上榜公司成交净买入(亿合计买卖(亿023-03-138878778174023-03-142344180602303-165269839023-03-171372532653截至2023年3月17日，食品饮料行业沪深股通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、伊利股份、汤臣倍健、重庆啤酒、桃李面包。持股比例分别为20.18%、16.92%、9.78%、9.32%、8.24%，较上期持股比例变动+0.08%、-0.29%、+0.16%、+0.37%、+0.05%。食品饮料食品饮料报告页的重要声明代码简称市值例变动(%)57.SZ品8.0052,932,569.40936.SH份8.0006,460,677.56905.SZ4.00,058,036.704333.SH酒45,099,067.0014,730.428587.SH包8.003.448058.SH204.00,531.368107.SZ菜7,751.006.9333.SH709,183.006,786.00502.SH味业521,166.009,217,581.8209158.SZ85,171.0048,931,804,733.5047.SH7,873.00,140,643.3018.SH.002,099,368.5033.SH业49,973,262.000.800129.SZ酒8.00,634.561263021148.SZ露49,657,531.00430,530,793.7761613327068.SZ2,118.000.44192533.SH4,234.00,694.2014143889668.SZ05,906.006,162.3219.SH6,885.00765.70.SH酒4,247.00,062,007.632699.SZ.00,780.307095.SZ展3.004,171.97652.SH家.00959,887.81888.SH7,013.00,183.99462.SH.006,926,485.80040.SH8,900.009,155.005704.SZ份44,592,917.002,570,261.505147.SZ12.00,042,137.6076.SH.00844.7786.SH249.0019,026.806360.SZ业.00,379,466.3051.SZ品9.0037.SH.008,365,198.402116.SZ品.00508,971.3086496.SZ,603.00,828,428.70278.SH贡酒.008,177.4805.SH.00845.604181.SZ品.0036,543.974297.SZ122.0078.309969.SZ550,369.004264361.SZ酒9,882.0001.727310.SH,641.0009,132.094532.SH4,017.0006,116.3914911食品饮料食品饮料报告页的重要声明.SH多86.00428.264989.SH87.0091,053,781.15861491.SZ食品60.008,141.00559426.SZ10.0035,393.701113.SZ康339.002.50158346.SZ0.00365,913.60778246.SZ064,277.005,935.051144.SH9.00925.471307.SH业03,502.809333.SZ份6.003,892,514.168560.SZ鼠0,153,244.140433.SH顺醋业87.0045,698,330.345506.SH椰岛24.21282770.SZ96.0051.20453195.SZ53.29790229.SZ,939.400808.SH8.0039.448049.SH835.00.856729.SH758.000,167.001190.SH408,268.006,473.321313.SH539.947505.SH品7,838.0027,273.64816039.SZ905.00,634.50360082.SZ3.00471,272.13950015.SZ,404.76470010.SZ场1950061.SZ7.00381.33710050.SZ品48,000.004200.SH321.0040.830600页的重要声明四、近期报告汇总1.天味食品：23年开局表现良好，全年增长势头有望延续经营良好态势延续，1-2月迎来开门红。产品结构持续优化，渠道布局日益多元。行业景气度恢复，产业链布局效益有望持续兑现。2.安井食品：餐饮复苏助力营收高增，疫后预制菜B端有望提速餐饮加速恢复，B端客户需求提速。疫后餐饮降本控费需求明显，预制菜增长有望提速。3.今世缘：开门红顺利落地，23年百亿目标实现可期“新春大会战”成效显著，23年顺利实现开门红。百亿目标彰显公司信心，看好今世缘持续加码超车。4.山西汾酒：基本面稳健，估值性价比凸显，恰逢布局时点动销加速恢复，渠道良性运转，公司基本面稳固。市场担忧逐渐解除，业绩增长清晰，估值性价比凸显。市场担忧估值回落，建议逢低加仓布局。食品饮料食品饮料报告页的重要声明五、本周行业要闻和重要公司公告行业要闻月13日资讯：截至2022年末，全国规上白酒企业酿酒总产量671.24万千升，同比下降5.58%；全国规上白酒企业共963家，其中亏损企业169个，亏损面达17.55%；累计完成产品销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；累计实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%；亏损企业累计亏损额18.82亿元，同比下降15.69%。(酒业httpmtwsoKniM)3月8日，华润雪花啤酒(中国)有限公司发生工商变更，侯孝海卸任法定代表人、执行董事、经理，均由赵春武接任。(啤酒板：http://mtw.so/5ZZKUz)统一企业公布2022年全年业绩，2022年公司实现营业收入282.57亿元，同比增长12.0%；公司权益持有人应占溢利12.22亿元，同比减少18.6%。其中，食品业务2022年收益录得人民币110.09亿元，较去年增长15.6%；饮品业务收益录得人民币164.05亿元，较去年增长11.3%。(食品板：http://mtw.so/5KXkCD)深交所发行上市审核信息公开网站显示，菊乐食品IPO目前的状态为“已受理”，预计融资金额为13.6亿元，保荐机构为中信建投证券股份有限公司。(食品板：http://mtw.so/5KXkCD)月14日资讯：全国白酒价格调查资料显示，2023年3月上旬全国白酒环比价格总指数为99.91，下跌0.09%。从分类指数看，名酒环比价格指数为99.84，下跌0.16%；地方酒环比价格指数为99.98，下跌0.02%。(酒食汇：http://mtw.so/5SuGzG)2022年1-12月，青岛市规模以上企业啤酒产量203.01万千升，同比增长2.02%。(啤酒板：http://mtw.so/5SuGpG)澳优自家品牌配方牛奶粉实现收入29亿元至29.5亿元，同比减少33.2%至34.3%；自家品牌配方羊奶粉收入35.85亿元至36.35亿元，同比增长7.1%至8.6%。。(乳业时报：http://mtw.so/6fJhya)据对全国500个县集贸市场和采集点的监测，3月份第2周(采集日为3月8日)内蒙古、河北等10个主http://mtw.so/5vW3GT)月15日资讯：3月15日，国家统计局发布数据公告，1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%。按消费类型分，1-2月份，商品零售68638亿元，同比增长2.9%，其中，烟酒类零售额1109亿元，同比增长6.1%。(华夏酒报：http://mtw.so/5KZfTN)近日，宝鸡市横水镇与陕西凤香旗帜酒业签约物流园项目、纸制品生产线项目。据悉，两个项目计划于2023年开工建设，计划投资1.1亿元，项目建成后预计年总产值1.1亿元，每年实现利润700万元。(糖酒快httpmtwsofK5Zq)食品饮料食品饮料报告页的重要声明3月11日，肯尼亚首届青岛啤酒节活动在肯尼亚首都内罗毕举办，吸引不少当地民众参与。现场开展了足球友谊赛、传统文艺表演、啤酒畅饮等娱乐活动。(糖酒快讯：http://mtw.so/6fK5Zq)月16日资讯：3月5日至3月9日，“舍得酒与世界分享舍得智慧暨舍得全球品牌上市会”分别在意大利、德国、法国三国举行。会上，舍得酒分别与德法意三国承销伙伴举行了合作签约仪式。(微酒：http://mtw.so/5vXPvB)3月13日，内参酒联合浙商糖酒共同举办的52度内参酒品牌推介会在浙江杭州圆满召开。(微酒：http://mtw.so/5vXPvB)日前，乳业巨头伊利低调地透露了一则消息：旗下伊家好奶酪业已完成品牌和产品升级。据官方介绍，伊家好奶酪“致力于给中国家庭提供更优质的奶酪”，同步上市的有高钙奶酪棒、双层奶酪棒以及金装浓醇奶酪棒、原制马苏里拉奶酪等新产品。(食品板：http://mtw.so/5DpO1q)在五芳斋2023年端午新品发布会暨合作商大会上，五芳斋董事长厉建平宣布，2023年要围绕“糯+”战略，探索新模式、新产业，打造第二增长曲线。相关负责人表示，公司正在逐渐减少对单一产品的依赖。为了找到新增长点，五芳斋探索了烘焙、速冻、预制菜等领域甚至要进军食品供应链。(食品板：http://mtw.so/5DpO1q)全球最大的燕麦饮品公司Oatly发布了2022年第四季度和全年业绩。其中，2022年第四季度，Oatly亚洲收入继续受到中国疫情的影响，而剔除汇率影响后则实现收入同比增长近8%。在四季度，Oatly在亚洲市场的销售量增长了22%。(食品板：http://mtw.so/5DpO1q)月17日资讯：1-2月四川省规上企业白酒产量58.6万千升，同比下降5.9%；规上企业啤酒产量49.6万千升，同比增长10.7%。其中2月白酒产量26.1万千升，同比增长15%；啤酒产量17.3万千升，同比下降16%。(酒业家：http://mtw.so/603kQJ)3月14日，京东超市发布2022年度洋酒趋势品类。威士忌品类成交额同比增长32%。(酒业家：http://mtw.so/603kQJ)3月16日，嘉士伯集团在官网宣布JacobAarup-Andersen将加入嘉士伯担任首席执行官，接替最迟将于2023年第三季度末退休的哈特(Cees'tHart)。(啤酒板：http://mtw.so/68jKPt)3月14日，新西兰乳企新莱特下调2022-2023奶季的原奶预期价格，从每公斤乳固体9.00新西兰元降至8.50新西兰元。原因包括全球经济活动低迷，全球牛奶产量回升为价格增加了下行压力等。(乳业圈：http://mtw.so/603lb3)食品饮料食品饮料报告页的重要声明重要公司公告3月13日【南侨食品】：公司2022年营业收入28.61亿元，同比下降0.4%；归属于上市公司股东的净利润1.61亿元，同比下降56.41%。【广州酒家】：公司2023年1-2月实现营业收入6.43亿元，同比增长12.1%，归属于上市公司股东的净利润5,947.58万元，同比增长33.8%。主要原因是餐饮和旅游市场持续恢复，推动餐饮春节旺季迅速回暖，餐饮经营业绩比去年同期大幅增长。3月14日【汤臣倍健】：公司原定于2023年3月16日披露2022年年度报告，变更为2023年3月【嘉必优】：公司高级管理人员汪志明先生累计减持公司股票占公司总股本的0.047%，减持计划。决定提前终止其【中葡股份】：公司收到中国中信集团发来的由国家市场监督管理总局下发的中国中信集团《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》3月15日【妙可蓝多】：公司召开2022年度业绩说明会，时间：2023年3月23日(星期四)下午15:00-16:00，地点：上海证券交易所上证路演中心(网址：/)。【麦趣尔】：公司控股股东麦趣尔集团所持部分股份将被司法拍卖，拍卖后控股股东占公司总股本的31.49%。3月16日【口子窖】：公司发布2023股票激励计划，第一个解除限售期目标：以2022年的净利润为基数，2023年净利润增长率不低于15或以2022年的营收为基数，2023年营收增长率不低于15%；第二个解除限售期：以2022年的净利润为基数，2024年净利润增长率不低于30%；或以2022年的营收为基数，2024年营收增长率不低于30%；第三个解除限售期：以2022年的净利润为基数，2025年净利润增长率不低于50%或以2022年的营收为基数，2025年营收增长率不低于50%。2023年激励计划拟授予313.4214万股，占总股本的0.52%，激励对象共计58人，授予价每股35.16元。【中炬高新】：公司召开2022年度业绩说明会，时间：2023年03月24日(星期五)下午16:00-17:00，地点：上海证券交易所上证路演中心(网址：/)。【岩石股份】：公司拟推2023年员工持股计划，参加此次员工持股计划的员工总人数不超过86人。食品饮料食品饮料报告页的重要声明3月17日【汤臣倍健】：公司2022年实现