银行业2022年理财公司含权理财产品评价与回顾：多元布局静待花开

业务进入理财公司时代。本文梳理了2022年理财公司含权理财产品布局情况，重点分析了理财公司代表性混合类产品，并结合银行理财产品评价方法对2022年完整运行的理财公司含权口理财公司持续扩容，权益类资产占比有望提升。2022年末银行理财规模达低于公募基金。产品结构不同，主要由于理财和基金的销售渠道、客群结构及其风险偏好差异较大。近四年，理财产品投向权益类资产的比例持续下风险；理财产品“保本刚兑”的认知，理性应对含权产品净值波动。优享、专精特新、跨境甄选、定增优选、指数增强、消费精选、ESG、价值投资、碳达峰、公募REITs等。而城农商行理财公司起步相对较晚，布局产品数量与产品种类相对较少。从规模来看，2022年6月末，农银、工银、招银、兴银理财混合财公司中，苏银理财混合类理财规口2022年全年，股市低迷，含权理财产品收益率表现不佳，固收+、混合及权益类理财产品平均收益率分别为1.11%、-1.69%和-11.74%。城农商行理财公司固收+理财产品表现相对较好，青银理财、宁银理财、渝农商理财、南银理财位列理财公司前四名；青银理财、贝莱德建信理财、农银理财、苏银理财和光大理财的混合类公募产品平均收益率表现优异，位列理财公司前五名；青银理财、高盛工银理财和民生理财权益类公募理财表现相对较好。实现权益类资产暴露。我们选取6只混合类代表性产品进行对比分析，从实例均在50%以上，权益类资产投资配置比例普遍不高。部分混合类理财产品配置非标资产，交银、农银、光大、宁银某产品非标资产配置比例分别为41%、48%、24%和2%。6只产品平均间接投资比例68%，大多通过间接投资实现对权益资产益类资产的比例23%；农银理财某产品权益类资产全部通过间接投资实现。业规模548427业指数%%对表现(%)银行沪深3000-10ul相关报告2月社融增速明显回升？》2023-03-122、《招明理财收益率定期报告-3、《2月金融数据预测—2月社融廖志明S1090521010002戴甜甜研究助理daitiantian@口我们基于中国理财网披露的净值数据，计算出2022年完整运行的理财公司含权公募理财产品的定量指标得分，并按照产品类型及运作方式进行划分，筛选出不同类别下表现前三的理财产品线。口风险提示：本报告全部基于理财公司官网与中国理财网披露的客观数据进行，理财产品过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资建议。深度报告敬请阅读末页的重要说明2正文目录 目录 图3：理财公司产品规模快速增长(万亿元) 4 2年末理财公司含权理财发行人分布(只) 8 图8：2022年末理财公司含权理财运作方式分布(只) 8 8图10：2022年末理财公司含权理财产品期限分布(只) 9图11：2022年末理财公司含权理财产品期限分布(只) 9 敬请阅读末页的重要说明3 表2：近两年各类理财产品存续规模走势(万亿元) 5表3：2022年末各类型理财和公募基金规模情况(万亿元) 6 表5：2022年末理财公司含权理财产品风险等级分布(只) 9表6：各理财公司各类产品规模情况(亿元) 9 表11：2022年理财公司固收+类产品运作排名前三(五星理财产品) 14表12：理财公司混合类理财产品定量指标排名前五(五星理财产品) 15表13：2022年权益类理财产品定量指标排名前五(五星理财产品) 16业深度报告敬请阅读末页的重要说明4一、理财公司持续扩容，权益类资产配置比例有望提升一、理财公司持续扩容，权益类资产配置比例有望提升步提升14.77个百分点。理财公司理财规模占比超8成，图1：2022年6月末各机构类型理财规模占比%银行理财公司66%农村金融%图2：2022年末各机构类型理财规模占比银 城商行其他银 城商行9%3%农村金融9%3%农村金融%招比增速分别为734%/158%/29%。理财公司理财规模保持快速增长的态势，一方面由于部分产品为母行划转，另一展。图3：理财公司产品规模快速增长(万亿元)0理财公司理财规模占理财总规模比例(右轴)%家已经表1：理财公司开业情况(截至2022年末)类型理财公司开业月份注册资本(亿元)注册地深度报告敬请阅读末页的重要说明5类类理财州理财肥构资交银理财2022年10月(批筹)、招商证券H表2：近两年各类理财产品存续规模走势(万亿元)5853 生品计0065业深度报告敬请阅读末页的重要说明6银行理财混合及权益类产品规模占比显著低于公募基金。产品类型上，银行理财产品主要以固定收益类理财为主，的资产配置需求。截至2022年末，银行理财产品主要以固定收益类理财为主，固收与现金管理类理财规模占比超表3：2022年末各类型理财和公募基金规模情况(万亿元)基金类型规模)理财类型规模股票型基金2.258.7%权益类0.090.3%混合型基金4.7818.6%混合类债券型基金7.6529.7%固定收益类(不含现金管理类)17.3762.8%货币市场型基金1010.4540.6%现金管理类8.7631.7%另类投资基金0.04QDII基金0.29FOF基金0.190.7%其他0.080.3%衍生品类0.02全部基金25.751全部理财27.651产品结构不同，主要由于理财和基金的销售渠道、客群结构及其风险偏好差异较大。从销售渠道看，银行理财产品只能由商业银行及理财公司销售，而公募基金不仅可以有银行渠道，还有证券公司、互联网基金销售公司等，不同下降。截至2022年末，理财产品投资资产29.96万亿，同比下降3.94%。其中，投向债券类、非标准化债权类资产、权益类、公募基金资产规模分别为19.08、1.94、0.94、0.81万亿，占比分别为63.7%(-其中，还包含优先股、股权等资产，实际投资股票资产的规模更低。我们假设权益类资产中，50%为股票资产，则%。1415161718192021229.8%29.5%46.9%5.2%49.0%.7%.3%.8%3.7%25.5%%35.1%34.1%40.7%.7%47.8%48.1%48.1%45.7%4.3%4.1%7%8.1%%8.1%%4.7%3.1%%20.9%%7.1%5%权益类资产%%4.8%%3.1%业及买入%%%%%%7%及银行存款26.6%%%9.1%公募基金%%2.8%4.0%4.0%2.7%2.9%2.1%7%%%2014年以来，10年国债到期收益率呈现震荡下行的态势，且国债利率高点不断下探，而底部相对坚挺。利率相对业深度报告敬请阅读末页的重要说明71-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-041-04图4：2014年以来，十年国债到期收益率震荡下行%%但我们认为，银行理财配置权益类资产的规模有望提升。一方面，股票与债券两类资产的相关性较低，经常呈现。图5：股债市场经常呈现“跷跷板效应”50000000二、二、理财公司含权理财产品布局情况财网披露的投资资产种类及比例以及各理财产品的产品说明书，我们将投资范围中“权益类资产(包含优先股)投资比例大于等于0且不高于20%”的固收类理财分类为固收+理财。但我们也要注意到，有些理财产品在产品说明书中写来有可能投资权益类资产，我们仍将其分类为固收+理财。我们在报告中，仅统计人民币理财产品。业深度报告敬请阅读末页的重要说明8合偏股、混合偏债、股债均衡等不同策略。收+公募理财产品，1590只混合类公募理财产品，25只权益类公募理财产品。其中，2022年成立的固收+公募理财图6：2022年末理财公司含权理财发行人分布(只)40000行行资料来源：中国理财网、招商证券图7：2022年末理财公司含权理财类型分布 %%类%资料来源：中国理财网、招商证券从发行人来看，混合理财产品主要由大行理财公司发行，权益类理财产品主要由股份行理财公司发行，固收+产品理财公司成立时间相对较晚，存续含权理财产品数量相对较少，仅196只，其中固收+/混合类/权益类分别为2022年末，固收+/混权益类产品中，封闭式产品数量分别占比54%/56%/8%。从发行人来看，大行、城农商行和合资理财公司含权理财产品主要为封闭式，而股份行理财公司含权理财产品主要为开放式，大行/股份行/城农商行/合资理财公司含权理图8：2022年末理财公司含权理财运作方式分布(只)封闭式净值型开放式净值型350000类类资料来源：中国理财网、招商证券图9：2022年末理财公司含权理财运作方式(只)00资料来源：中国理财网、招商证券动影响，但产品长期收益仍然稳健。我们认为，含权理财产品净值波动相对更大，采用封闭式、长期限的方式将降低短期波动对投资者造成的影响。业深度报告敬请阅读末页的重要说明9图10：2022年末理财公司含权理财产品期限分布(只)%T%2%6-12个月3-6个月(含)(含)%17%7%资料来源：中国理财网、招商证券图11：2022年末理财公司含权理财产品期限分布(只)00资料来源：中国理财网、招商证券从风险等级来看，固收+产品风险等级主要为二三级，混合类产品风险等级主要为三四级，权益类产品主要为四五级。固收+产品中，二级(中低)风险产品数量占比69%，三级(中)风险产品数量占比31%。混合类产品主要为三级(中)风险，三级风险产品数量占比为97%。权益类产品风险等级主要为四五级，唯一一只风险等级为三级的表5：2022年末理财公司含权理财产品风险等级分布(只)混合混合类权益类总计二级(中低)三级(中)1四级(中高)1五级(高)19总计工银理财固收+、混合及权益类产品理财布局灵动(固收+权益平衡配置+多元策略)、睿动(固收+权益绝对收益策略)、增盈(非标+固收+衍生品+2%~10%权益中枢+多元策略)、兴动(挂钩股指和其他标的结构性产品)等多个系列。招银理财固收+产品布局招睿合达、合兴、合益、合招、嘉裕、招睿金鼎、睿远稳进(ESG精选)、颐养丰润、招睿鑫远基础设施、绿色发展、鑫远生金、睿智远未来等多个系列；信银理财布局安盈象、多彩象、固盈象、全盈象、同盈象、智慧象等系列。国股行混合类及权益类理财布局较为齐全，城农商行起步相对较晚。国股行混合类与权益类理财主题型产品布局齐全，涵盖科创优享、科技创新、新基建、专精特新、跨境甄选、定增优选、指数增强、消费精选、ESG、价值投资、碳达峰、公募REITs等。而城农商行理财公司起步相对较晚，布局产品数量与产品种类相对较少。从规模来看，，农银理财、工银理财、招银理财、兴银理财混合类理财规模相对较大，均超过1000亿；城农商行，少部分城农022固定收益类权益类混合类合计固定收益类权益类混合类合计农银理财14,80902,00716,81615,8041,95317,75718,237业深度报告敬请阅读末页的重要说明10招银理财27,502661,19728,76516,032中邮理财7,54009208,4617,19016007,791交银理财10,750073611,4855建信理财19,7851866820,47018,4541364319,110,91245,477信银理财11,0481734211,40714,5761727914,871 苏银理财3,55121443,6973,44011483,589平安理财6,76611146,8818,6411998,7427南银理财3,7485463,799 上银理财707287353,944353,979徽银理财2,38710132,40901,463汇华理财79901080949812510063,099广银理财1,118051,123理财33,549贝莱德建信0282304224267交银002青银理财1,708001,7083222注：22H1招银理财存续49亿商品及衍生品类理财产品，兴银理财存续2亿商品及衍生品类理财产品；招银理财规模包含母行产品。2、理财公司混合类代表性产品对比分析我们选取了几家理财公司代表性混合类理财产品进行对比分析。我们选取了农银、交银、华夏、光大、苏银、宁银混合类产品各1只。从风险等级来看，农银、交银、华夏和苏银理财产品风险等级为三级(中风险)，而宁银理财产品风险等级为四级(中高风险)，光大理财产品为养老理财产品，风险等级相对偏低。从投资门槛来看，交银理财产基况名称发行构险等级成立结束投资较基准销售服托管额业绩报酬比例(私银专享)理财产品17期人民币理财产品(掌银悦享)/03/02/11/18/03/08/11/1580%3%2%0%号/11/02/12/29.2%0.20%0.05%中2021/12/152026/12/151元5.80%0.00%0.10%0.02%/12/29/12/3030%0.30%0.02%业深度报告敬请阅读末页的重要说明111年)2021/11/042050/12/311元-0.00%1.00%0.00%20%网、招商证券从投资范围及相应比例来看，风险等级更高的产品，权益类资产投资比例相对更高。根据各理财产品的产品说明书，。类权益类金融衍交银理财博享均衡配置两年封闭式2101(私银专享)理财产品30%-80%0-50%(股票0-20%)(掌银悦享)0%40%-80%15%)0%网、招商证券Q，间接投资权益类资产的比重达益类公募基金杆率交银理财博享均衡配置两年封闭式2101(私银专享)理财产品6%(掌银悦享)%%6%%8.48%从杠杆率来看，混合类理财产品基本不加杠杆。6只产品的杠杆率均在100-101%之间，基本没有杠杆，远低于享均衡配置两年封闭式2101前十大持仓主要为存款、公募基金、非标和优先股。2022年末苏银理财与宁银理财产品前十大持仓中有股票资产，苏银理财聚源多策略1年定开2期投资老白干酒、隆平高科中远海能等，宁银理财宁品橙业深度报告敬请阅读末页的重要说明12品橙币B1.2%.8%.1%托贷款-华托贷款-新-信托贷%.1%资产管理计划号资产开泰稳健增资产管理计划资产管理计划3.1%交易石油计划21钱江投资PPN001从净值走势来看，投资优先股、非标资产较多的混合类产品净值相对稳健，股票资产持仓较多的理财产品净值波动年3-114-085-076-107-017-298-319-270-271-252-291-263-094-135-186-227-278-310-081-092-141-112-22资料来源：中国理财网、招商证券图13：农银同心·灵珑价值精选第17期净值走势1-182-012-211-182-012-211-111-312-223-083-294-124-295-176-076-287-127-298-168-319-200-111-011-222-062-271-172-07理财产品(掌银悦享)资料来源：中国理财网、招商证券业深度报告敬请阅读末页的重要说明131-102-011-102-012-171-071-282-253-184-085-065-136-026-247-158-058-269-160-141-071-112-022-231-132-312-313-314-275-115-316-157-067-278-108-319-210-120-311-162-072-281-112-15资料来源：中国理财网、招商证券2-152-152-172-311-141-282-182-283-113-254-014-154-295-317-298-319-300-311-301-201-041-252-211-041-252-211-112-083-013-244-195-126-076-307-268-169-069-290-181-042-012-312-02资料来源：中国理财网、招商证券三、三、2022年理财公司含权理财产品市场表现排名评价方法简介在研究报告《破而后立，晓喻新生-2021年银行理财产品回顾与评价》，我们对理财公司固收+类和混合类产品骤降的情况，在处理这类数据时，需要根据涨跌幅情况将骤降后的净值与骤降前的净值连接起来；2、取每个工作日的累计净值作为净值数据，对于按周期(按周、按半月、按月等)披露净值的理财产品，取前后最业深度报告敬请阅读末页的重要说明14我们根据中国理财网披露的产品单位净值和累计净值计算出复权单位净值序列，而后计算区间收益率和最大回撤，得出相应的定量指标，并在同一类别下进行产品线的排名。2、理财公司固收+理财产品定量指标排名展开放式封闭式大行理大行理财公司股份行理建信理财私行专享“福星”固收类9个月定开式中银中银理财“稳富”固收增强(半年开)006期定收益类理财产品(21GS1130)品财公司财公司城农商行理财公司值型理财产品斗系列开放式净值型人民币个人理财计划(半年开放01期)田园系列人民币个人理财计划 7号(周年庆专属)资建议。“福星”固收类9个月定开式产品第1期与中银理财“稳富”固收增强(半年开)006期。封闭式产品中，建信股份行理财公司中，招银理财与光大理财固收+产品表现优异。开放式固收+产品中，招银理财招睿颐养丰润两年定币个人理财计划(半年开放01期)、杭银理财幸福99年添益2005期理财计划、宁银理财宁欣固定收益类一年定0排名靠前。业深度报告敬请阅读末页的重要说明153、理财公司混合类理财产品定量指标排名产品分为开放式和封闭式，对产品进行定量指标排名，如同一产品线有多期产品排名靠前，则只展示排名第一的产财产品)开放式封闭式大行理财公司专享)理财产品农银同心·每季开放”优选配置享)理财产品币理财产品(掌银悦享)股份行理招银理财招智合富1号(三年封闭)混合类理财计划财公司财公司城农商行理财公司号)品选”系列理财产品币理财产品(优势制造)月定开(双金专享)理财产品、农银理财“农银同心·每季开放”优选配置第2期人民币理财产品、中邮理财鑫鑫向荣表现优异；从封闭式产品来看，交银理财博享均衡配置两年封闭式2101(私银专享)理财产品、农银理财“农银同心·灵珑”价值精选第17期人民币理财产品(掌银悦享)与建信理财“诚鑫”多元配置混合类封闭式产品夏理财混合偏债型半年定开理财产品2号排名前三；从封闭式产品城农商行理财公司开放式产品中，宁银理财宁赢红利精选混合类理财产品1号(最短持有1年)、苏银理财聚源多策略1年定开2期、北银理财京华汇盈聚益京选3号理财管理计划排名前三；封闭式产品中，上银理财“核心优选”系列理财产品(