三月FOF配置月报：市场驱动回归基本面CTA盈利条件成熟-20230307-中信期货

2023-03-072023-03-07得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。要点近期市场对CTA策略的讨论热烈，我们针对其中一些有趣的问题进行了分析与验及债券型基金我们持中性观点。思考与见解，以飨读者。投资咨询业务资格：669号80401729面红利边际减弱、强刺激政策落空和海外滞涨担忧加剧多重影响下，对三月市场整体制造板块；2)疫后复苏，业绩确定性强的消费板块。/23 图表11：各类资管计划投资期货及衍生品(场内外)规模 9 23 6 LevelSlopeCredit)周度表现 21 4/23济内生动能强，但政策力度相应难超预期。美国滞涨矛双重压力。售数据明显改善，宽信用或显成效，有望成为社会融资规模同比增速拐的、追求更高质量发展的诉求。美国消费及失业数据显示经济过热，叠加通胀顽固性，联储加息预期走强。储继续使用预期引导手段，但全年政策利率维持高位或成定或难避免。5/23PPI图表2：春节效应下，宽信用发力仍将推迟CPI:当月同比PPI:全部工业品:当月同比15.0010.005.000.00-5.002018-012018-122019-112020-102021-092022-0814.0012.0010.008.006.004.002.000.00M2:同比社会融资规模存量:同比2018-012018-122019-112020-102021-092022-0816.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.0020192020202120222023600500400万平方300平米20010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内航班港澳台航班(右轴)国际航班(右轴)120,000100,00080,00060,00040,00020,00002,5002,0001,5001,00050002021-042021-102022-042022-10ind(一)近期CTA策略之辩性派争着讲道理，就大家各自的认知展开了一场公开的就大家提出的一些观点进行简单分析验证：我们的观察结果也一致，这里不做过多表述。在这里23100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%滚动20日平均波动率近1年分位数均值得出利空CTA，我比较商品板块整体的成交额与持仓量对应的合约价值，我们成交持仓比持续下降，这确实在一定程度上反映了市场短线资金相较长线资金在不断减少，交投活跃度边际下降，盈利机会减少。值3.503.002.502.001.501.000.500.00成交额(商品)持仓合约价值(商品)成交额_ma20(商品)持仓合约价值_ma20(商品)3价值1.401.201.000.800.600.400.200.00成交额(金融)持仓合约价值(金融)成交额_ma20(金融)持仓合约价值_ma20(金融)2.502.001.501.000.500.00成交持仓比(商品)成交持仓比(金融)成交持仓比_ma20(商品)成交持仓比_ma20(金融)是喊“赶紧赎”的空方，在这个观点上是析了，这里不做过多表述，但我们希望可以分享一策略)很明显，在商品市场有流程趋势行情时盈利；后两类/23A商品往往呈现单边行情，这种趋势窗口正是中长周期的盈性。，如果拿的是做绝对收益的管理人，那业绩不好确实该满足投资预期和定位，并且管理人保持了中长周期的特征(与一波管理人相关性、同时市场有趋势时可以明显盈利)，那就暂且可以继续拿一拿了。9年水平，如果整个市场的持仓量可以在一定程度上反映套保体CTA策略分类框架进行分析，中长周期策略是“只吃鱼身”成与这类策略关系不大；不涉及基本面分析的阿尔法策略性，他们也与市场拐点无关；最后剩下的一类涉及基本面泛意义上的对商品价格进行合理定价的策略，则正真意义市场的拐点。为主，这在某种程度上是否意味着，当市场有效性不9/23两条路：一种是做好β，获取经济周期带定价，与前者一起获取市场整体套保者们支付的风品价格很容易出现极端，近几年市场监管的许多动作均可以反映这样一个事实。改委关于铁矿石行情的表述同样反映了这样一个现状：“在供需基别是个别国际机构无视世界经济复苏乏力、铁矿石供应总体趋于宽松的大背景，平稳的现实。”图表11：各类资管计划投资期货及衍生品(场内外)规模图表12：CTA策略基金发行情况CTA基金发行数目占同期发行总基金数比例12%12%40010%3508%38%2506%2004%14%1002%500%00%资料来源：中国期货业协会中信期货研究所资料来源：朝阳永续中信期货研究所(二)当下CTA策略的研判交易主线正在逐步明朗预计将逐渐主导市场方向，传统涉及基本面定价好表现。投悻悻离场”的状态，体感上这种撤离或将比前段时间更强烈。带来负面影响，这是因为平仓对现有头寸3.一些历史规律同样利好策略表现(三)CTA策略业绩表现跟踪序动时序动量时序动量基差动量 截面动量1.041.021.000.980.960.940.92nd三、股票量化策略(一)指数增强策略，沪939390.02018-32019-22020-12020-122021-112022-10.002018-32019-22020-12020-122021-112022-1000322020-1121110绩表现来看，2月以来超额整体表现尚佳，其中私募超2)图表19：公募指增产品平均业绩表现图表20：公募指增产品平均超额表现表现表现料来源：Wind朝阳永续中信期货研究所势，总体来看我们认为超额环境整体边际向好。交投定面，2月以来不稳定因子数量回落至历史低位，风格因子表现稳定，对超额交易机会。标ndWind图表27：风格因子不稳定程度图表28：BarraCNE6因子收益率曲线个交(二)市场中性策略产品净值迎来了小幅修复，平均来看私募业绩对冲端方面，今年以来几大股指期货开仓头寸所需承担的平均成本较回落至水下，贴水有走阔趋势。中性策略维持中性偏多观点。超额环境预期将边际改阔或利好现存产品，市场中性策略有一定的配置价值。图表29：公募中性产品平均业绩表现图表30：私募中性产品平均业绩表现期货研究所在缺乏增量资金且基本面确定性较低的情况下，场内资金更多表现为追逐热点，或仍偏向小盘风格，投资逻辑回归一季度盈利基本面。币政策回归中性导向，叠加联储加息预期加强，资金面短期将形随四月财报季到来，市场整体投资逻辑将回归一季度盈利博弈。在资金面红利边际减弱、强刺激政策落空和海外滞涨担风险溢价5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019202120222020201920212022 成长风格大盘风格 平衡风格 成长风格大盘风格 平衡风格中盘风格1.081.061.041.021.000.980.961/31/101/171/242/71/312/142/211/31/101/171/242/71/312/142/21ind续挖掘略显鸡肋，市场也开始下沉资质还是拉长久期的纠弱。，行有所降低。从过去两会前后债市走势来看，利率倾向小幅回一个更大的宽幅震荡区间，需要在预期和现实节奏中把握机会。图表34：需求明显疲软，通胀剪刀差收窄图表35：中长期纯债型基金指数与业绩基准比较 中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年万得中长期纯债型基金指数中证全债(右轴)43212.8826235023002250220021502100205020002302252202152102052001951902020-03-022021-03-022022-03-022023-03-022020-03-072021-03-072022-03-072023-03-070股票型基金20366187955331389727148151591380股票型基金2036618795533138972714815159138六、市场数据跟踪(一)新发基金市场情况股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金QDII基金2000180016001400120010008006004002002022年02月2022年03月2022年04月2022年05月2022年06月2022年07月2022年08月2022年09月2022年10月2022年11月2022年12月2023年01月2023年02月QDII基金315004076另类投资基金0000000000000货币市场型基金0000000000000债券型基金4925195411,3821,4694901,2958037171,333482181591混合型基金27313158142253213227160158101118142(二)中信一级行业表现，表现靠后的行业有电力设备及新能源、银行、有色金属、非银行金融和房地产，；31%.-0.75%21.40%1.28%表现31%.-0.75%21.40%1.28%上月收益率本月收益率通信轻工制造纺织服装 计算机综合金融传媒钢铁建筑煤炭综合石油石化电力及公用事业机械家电国防军工食品饮料商贸零售农林牧渔电子医药建材基础化工交通运输汽车消费者服务房地产非银行金融有色金属银行电力设备及新能源8.18%6.41%5.55%5.29%4.40%4.39%4.26%3.04%2.77%2.42%1.90%1.77%1.67%1.16%1.03%0.99%0.99%0.45%0.21%0.20%0.11%0.07%-0.68%-1.24%-1.31%-2.18%-2.54%-3.21%-3.65%-5.11%-7%-2%3%8%13%图表38：中信风格指数表现图表39：市场风格指数表现10%8%6%4%2%0%-2%-4%上月收益率本月收益率-.2-.周期成长金融消费稳定12%10% 8% 6% 4% 2% 0%-2%-4%-6%上月收益率本月收益率2.72%2.97%2.72%0.76%-1.24%-1.59%-4.16%大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值33%.QDII-股票型基金-4.55%QDII-混合型基金-549%(三)公募基金市场情况33%.QDII-股票型基金-4.55%QDII-混合型基金-549%2月份，股票型基金的涨跌幅为-1.53%，其中普通股票型基金的涨跌幅为-1.51%，被动指数型基金的涨跌幅为-1.54%，增强指数型基金的涨跌幅为-0.7%；，其中偏股混合型基金的涨跌幅为-1.89%，灵活配为-0.88%，平衡混合型基金的涨跌幅为-0.19%，偏债混合型基-0.19%；债券型基金的涨跌幅为0.14%，其中短期纯债型基金的涨幅为0.21%，混合债券型二级基金的涨跌幅为-0.2%；QDII型基金的涨跌幅为-另类投资QDII基金的涨跌幅为-2.97%，债券型QDII基金的涨跌幅为-图表40：公募基金一级分类业绩表现图表41：公募基金二级分类业绩表现8%6%4%2%0%-2%-4%-6%上月收益率本月收益率0.14%0.14%0-1.24%-1.53%-1.24%-2.36% -3.91%上月收益率本月收益率量化对冲型债券型-中长期纯债型基金量化对冲型债券型-中长期纯债型基金债券型-短期纯债型基金债券型-混合债券型一级基金混合型-平衡混合型基金混合型-偏债混合型基金债券型-混合债券型二级基金QDII-债券型基金股票型-增强指数型基金混合型-灵活配置型基金商品型-黄金ETF股票型-普通股票型基金股票型-被动指数型基金混合型-偏股混合型基金QDII-另类投资基金商品型-期货ETF0.28%0.26%0.21%-0.19%-0.49%-1.38%-1.89%-2.97%-3.66%..股票型债券型混合型QDII商品ETF量化对冲-8%-4%0%4%8%0/23(四)私募基金市场情况业绩表现业绩表现 近4周涨跌幅 0.21%5-0.02%-0.37%-0.54%-0.73%-0.98%-1.36%宏观策略债券策略0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%-1.0%-1.2%-1.4%-1.6%股票多头多策略全市场股票中性股票多头多策略全市场1/23(五)其他跟踪指标图表45：IC当月合约历年累计对冲成本图表46：IC当季合约历年累计对冲成本图表47：IF当月合约历年累计对冲成本图表48：IF当季合约历年累计对冲成本Level期限结构因子(Slope)、信用利差因子(Credit)周度表现法:(1)久期因子(Level):该因子直接为中债国债总财富指数周度收益率，反映国债收益率曲线水平移动组合价值的变化;(2)期限结构因子(Slope):买入中债-国债总财富(1-3年)指数并卖出中债-国债总财富(7-10年)指态调整实现投资组合久期中性，反映国债收益率曲线斜率变化带来债券组合价值变化;(3)信用利差因子(Credit):同2/23图表50：公募基金配置中信一级行业占比图表51：公募基金配置中信一级行业较上月变化电力设备及新能源食品饮料电子银行本月占比上月占比12.29%8.21%5.35%18