第2章-财务管理

第2章-财务管理第一页，共68页。引例如果你现在借给我100元钱，我承诺下课后还你100元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年还给你20元钱，你愿意吗？如果你现在借给我100元钱，我承诺今后5年每年付给你2000元钱，你愿意吗？如果你现在借给我1万元钱，我承诺今后5年每年付给你20万元钱，你愿意吗？第二页，共68页。引例在这个问题中，你主要考虑的因素有哪些？什么时候还？——时间价值我的承诺可靠吗？——风险报酬第三页，共68页。时间价值——正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系风险报酬——正确地揭示了风险与报酬之间的关系第四页，共68页。第一章总论时间价值风险报酬证券估价第五页，共68页。第1节时间价值时间价值的概念时间价值的计算时间价值计算中的几个特殊问题第六页，共68页。某售房广告：“一次性付清70万元；20年分期付款，首付20万，月供3000。”算一算账，20+0.3×12×20=92>70

为什么一次性付款金额少于分期付款的总金额？第七页，共68页。一、时间价值的概念时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。时间价值有绝对数（时间价值额）和相对数（时间价值率）两种表现形式。第八页，共68页。二、时间价值的计算复利终值和现值的计算年金终值和现值第九页，共68页。不仅本金要计算利息，利息也要计算利息。俗称“利滚利”。“钱可以生钱，钱生的钱又可以生出更多的钱。”

——本杰明·富兰克林复利的含义第十页，共68页。彼得·米尼德于1624年从印第安人手中仅以24美元就买下了57.91平方公里的曼哈顿。这24美元的投资，如果用复利计算，到1996年，即370年之后，价格非常惊人：如果以年利率5%计算，曼哈顿1996年已价值16.6亿美元，如果以年利率8%计算，它价值55.8亿美元，如果以年利率15%计算，它的价值已达到天文数字。复利的威力第十一页，共68页。几年前一个人类学家在一件遗物中发现一个声明，声明显示凯撒曾借给某人相当于1罗马便士的钱，但并没有记录这1便士是否已偿还。这位人类学家想知道，如果在21世纪凯撒的后代想向借款人的后代要回这笔钱，本息值总共会有多少。他认为6%的利率是比较合适的。令他震惊的是，2000多年后，这1便士的本息值竟超过了整个地球上的所有财富。复利的威力第十二页，共68页。复利终值是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值。由终值求现值叫作折现。复利终值和现值的计算第十三页，共68页。年金概述年金：一定时期内每期相等金额的收付款项。后付年金：每期期末有等额收付款项的年金。先付年金：每期期初有等额收付款项的年金。延期年金：在最初若干期没有收付款项，后面若干期有等额收付款项的年金。永续年金：无限期等额收付款项的年金。年金终值：各期等额收付款项的复利终值之和。年金现值：各期等额收付款项的复利现值之和。第十四页，共68页。生活中有哪些年金的例子？思考第十五页，共68页。后付年金终值和现值的计算第十六页，共68页。练习1：

假设你每年年底都向一个账户存入10000元，连续4年，如果年利率为12%，那么在第7年年底你将钱全部取出，将得到多少钱？第十七页，共68页。后付年金终值和复利终值：第7年底可以从账户中取出：

第十八页，共68页。练习2：新创公司准备购置一辆面包车接送员工，购价为200000元，可使用8年，无残值。购置该面包车每年可节约员工交通费45000元，折现率12%，是否购置？第十九页，共68页。每年节约的员工交通费按年金折现后为：大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。第二十页，共68页。先付年金终值的计算第二十一页，共68页。先付年金现值的计算第二十二页，共68页。 练习某公司拟购置一台设备，卖方要求从第4年开始，每年年初支付10万元，连续支付10次，资金成本率为10%，则购置该设备所付款项相当于现在一次性付款（）A.10×（P/A，10%，12）-10×（P/A，10%，2）B.10×（P/A，10%，13）-10×（P/A，10%，3）C.10×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，2）D.10×（P/A，10%，10）×（P/F，10%，3）第二十三页，共68页。延期年金现值的计算

012mm+1m+2m+nAAA

012mm+1m+2m+nAAAAAA

-A-A-A第二十四页，共68页。永续年金现值的计算第二十五页，共68页。三、时间价值计算中的几个特殊问题不等额现金流量终值或现值的计算计息期短于一年的时间价值的计算折现率的计算

第二十六页，共68页。不等额现金流量终值或现值的计算

若干个复利终值或现值之和第二十七页，共68页。计息期短于一年的时间价值的计算第二十八页，共68页。在名义年利率一定的情况下，存款人希望计息期越短越好还是越长越好？银行呢？思考第二十九页，共68页。如果你突然收到一张事先不知道的1260亿美元的账单，你一定会大吃一惊。而这样的事情却发生在瑞士田纳西镇的居民身上。纽约布鲁克林法院判决田纳西镇应向美国投资者支付这笔钱。最初，田纳西镇的居民以为这是一件小事，但当他们收到账单时，被这张巨额帐单惊呆了。他们的律师指出，若高级法院支持这一判决，为偿还债务，所有田纳西镇的居民在其余生中将不得不靠吃麦当劳等廉价快餐度日。田纳西镇的问题源于1966年的一笔存款。斯兰黑不动产公司在内部交换银行（田纳西镇的一个银行）存入了一笔6亿美元的存款。存款协议要求银行按每周1%的利率（复利）付息（难怪该银行第二年破产！）。1994年，纽约布鲁克林法院作出判决：从存款日到田纳西镇对该银行进行清算的7年中，这笔银行存款应按每周1%的复利计息，而在银行清算后的21年中，每年按8.54%的复利计息。案例第三十页，共68页。案例请用你所学的知识说明1260亿美元是如何计算出来的？如利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需多长时间？增加到1000亿美元需多长时间？如果利率为每周1%，按复利计算，6亿美元增加到12亿美元需要70周，增加到1000亿美元需要514.15周。第三十一页，共68页。折现率的计算

第一步求出相关换算系数第二步根据求出的换算系数和相关系数表求折现率（插值法）第三十二页，共68页。第一章总论时间价值风险报酬证券估价第三十三页，共68页。第2节风险报酬风险报酬的概念单项资产的风险报酬证券组合的风险报酬第三十四页，共68页。风险与财务决策风险报酬的含义一、风险报酬的概念第三十五页，共68页。风险与财务决策风险是一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，在财务上是指无法达到预期报酬的可能性。确定性决策风险性决策不确定性决策确知只有一种状况确知有几种状况并确知或可估计各种状况的概率不能确知有几种状况，或者虽能确知有几种状况但无法估计各种状况的概率第三十六页，共68页。风险报酬的含义

风险报酬：投资者因冒着风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外补偿。风险报酬可用绝对数（风险报酬额）和相对数（风险报酬率）表示。风险与报酬同增。一般而言，投资者都厌恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？第三十七页，共68页。二、单项资产的风险报酬1.确定概率分布2.计算期望报酬率3.计算标准离差4.计算标准离差率5.计算风险报酬率第三十八页，共68页。1.确定概率分布概率分布指所有可能的状况及其概率。概率分布必须符合两个要求：第三十九页，共68页。2.计算期望报酬率期望报酬率指各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。反映集中趋势。第四十页，共68页。你手头有10万元闲钱，想进行投资。这时你的一个朋友告诉你，他和几个朋友正打算进行一项风险投资，如果你有意向也可以加入。如果你将10万元投资于这个项目，估计有60%的可能在一年内就赚得10万元，但也有40%的可能将10万元本钱全部赔掉。而你的另一个朋友则劝你投资基金。如果你用10万元购买某支基金，估计有40%的可能在一年内赚得5万元，还有60%的可能不赔不赚。请计算两个投资方案的期望报酬率。请问你会如何选择？练习第四十一页，共68页。3.计算标准离差标准离差是各种可能的报酬率偏离期望报酬率的综合差异。反映离散程度。标准离差越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差只能用来比较期望报酬率相同的投资项目的风险程度，无法比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。

第四十二页，共68页。4.计算标准离差率标准离差率是标准离差与期望报酬的比值。标准离差率越小，说明离散程度越小，风险也越小；反之，风险越大。标准离差率可以用来比较期望报酬率不同的投资项目的风险程度。

第四十三页，共68页。5.计算风险报酬率计算风险报酬率必须借助风险报酬系数。第四十四页，共68页。兄弟两人中，哥哥比较爱冒风险，弟弟则生性保守。那么，当面临同一个投资项目时，谁确定的风险报酬系数会更高一些？为什么？思考第四十五页，共68页。计算投资报酬率投资报酬率等于风险报酬率与无风险报酬率之和。无风险报酬率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值。相同的市场条件下，无风险报酬率对所有投资者都是相同的。风险报酬率则取决于投资者的风险厌恶程度。投资者的投资决策过程也就是他根据自己的风险厌恶程度在资产的风险和报酬之间进行权衡的过程。

第四十六页，共68页。三、证券组合的与风险报酬证券组合的风险证券组合的报酬证券组合的基本理论第四十七页，共68页。（一）证券组合的风险同时投资于多种证券的方式称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。证券组合的风险分为可分散风险与不可分散风险。可分散风险不可分散风险别称非系统性风险公司特别风险系统性风险市场风险含义某些因素对单个证券造成经济损失的可能性某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性特性可通过证券持有的多样化来抵消不能通过证券组合分散掉不可分散风险的程度通常用系数来度量。第四十八页，共68页。（一）证券组合的风险第四十九页，共68页。（二）证券组合的报酬证券组合的风险报酬：第五十页，共68页。资本资产定价模型（CAPM）：资本资产定价模型既适用于证券组合，也适用于证券组合条件下的单个证券，但不适用于单项资产投资决策。单项资产投资决策中应采用前述的。资本资产定价模型在财务学中被广泛运用于证券投资、固定资产投资（调整有风险资产的贴现率）、资本成本的计算、最优资本结构的确定等。该模型也受到了一些质疑（Fama和French），但尚未形成定论。

（二）证券组合的报酬第五十一页，共68页。证券市场线（SecurityMarketLine，简称SML）（二）证券组合的报酬第五十二页，共68页。证券市场线（SML）：必要报酬率的影响因素通货膨胀：影响（截距）风险回避程度：影响（斜率）风险：影响（自变量取值）（二）证券组合的报酬第五十三页，共68页。（三）证券组合的基本理论投资者的效用无差异曲线oI1I2I3第五十四页，共68页。（三）证券组合的基本理论证券组合的可行集与有效集BDCNAo第五十五页，共68页。（三）证券组合的基本理论最优证券组合的确定