期权基础知识介绍课件

期权基础知识万达期货-太原Contents期权合约1期权价格一般性分析2期权的套期保值分析3期权的组合交易策略分析4期权合约期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。期权合约是一种交易双方约定其中一方在确定的时间（或一段时间内）以预先确定的价格向另一方购买（或出售）标的资产的合约。期权合约是交易双方权利不对等的合约（有别于远期和期货），即合约的买方有执行合约的权利但没有必须执行的义务。因此，买方必须付出权利金（即期权费）。期权合约-期权的分类按照行权时间的不同，期权可分为欧式期权和美式期权两种。欧式期权(EuropeanOptions)要求其持有者只能在到期日履行合同，结算日是履约后的一天或两天。美式期权在到期日前的任何时候或在到期日都可以执行合约，结算日则是在履约日之后的一天或两天，大多数的美式期权合约允许持有者在交易日到履约日之间随时履约，但也有一些合约规定一段比较短的时间可以履约，如“到期日前两周”。期权合约-期权的分类期权又可分为看涨期权和看跌期权。看涨期权是指期权的买方未来有权利按照预先确定的执行价格在确定的时间购买某种标的资产的期权合约。看跌期权是指期权的买方未来有权利按照预先确定的执行价格在确定的时间卖出某种标的资产的期权合约。期权合约-看涨期权的损益买进看涨期权的损益图损益0执行价格X损益平衡点（X+C）权利金-C标的物价格S损益0权利金C执行价格X损益平衡点

（X+C）标的物价格S卖出看涨期权的损益图从上图可以看出，看涨期权的买方（多头）到期日的收益为Max[0，(S-X)]；而看涨期权的卖方（空头）到期日的亏损即是买方（多头）的收益。期权合约-看跌期权的损益买进看跌期权的损益图卖出看跌期权的损益图从上图可以看出，看跌期权的买方（多头）到期日的收益为Max[0，(X-S)]；而看跌期权的卖方（空头）到期日的亏损即是买方（多头）的收益。0最大盈利（X-P）损益权利金-P损益平衡点（X-P）标的物价格S最大亏损（X-P）损益0权利金P损益平衡点（X-P）执行价格X执行价格X标的物价格S期权价格一般性分析有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。期权价格主要由内涵价值、时间价值两部分组成。内涵价值主要取决于标的物价格与执行价格，而时间价值取决于内涵价值、利率、波动率等因素。期权价格一般性分析-期权的内涵价值期权的内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。实值期权如果期权立即行权，即会得到正收益的期权。例如执行价格小于标的资产即期价格的看涨期权和执行价格大于标的资产即期价格的看跌期权都是实值期权。如果期权立即行权，即会得到负收益的期权。例如执行价格大于标的资产即期价格的看涨期权和执行价格小于标的资产即期价格的看跌期权都是虚值期权。虚值期权平值期权执行价格等于标的资产即期价格的期权为平值期权。当期权为虚值期权和平值期权时，内涵价值为零。期权价格一般性分析-期权的时间价值期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。期权的时间价值=期权价格-内涵价值。期权价格一般性分析-期权价格看涨期权的价格大于其内涵价值C=Max[0，(S-X)]。接近到期日，期权逐渐失去其时间价值，期权价格曲线逐渐趋向于其内涵价值。在期权到期时，期权价格曲线与其内涵价值曲线重合。看跌期权在到期日的价值为：P=Max[0，(X-S)]。当接近到期日时，看跌期权价格趋向于其内涵价值，到期时看跌期权价格就等于其内涵价值。看涨期权价格C期权价格上限C=S看涨期权

价格曲线标的物价格S期权价格下限C=Max[0,(S-X)]O看跌期权价格P上限P=X看跌期权价格曲线标的物价格SP=Max[0,(X-S)]XO看涨期权的价格曲线图看跌期权的价格曲线图期权价格一般性分析-影响期权价格的基本因素期权价格是由期权的买方与卖方的供求决定的。影响期权价格的基本因素主要有：标的物价格与执行价格；标的物价格的波动率；距到期时剩余时间；无风险利率；股票分红（仅对股票期权有影响）等等。期权价格一般性分析-标的物价格与执行价格标的物价格与期权价格关系期权标的物价格期权价格看涨期权上涨上涨下跌下跌看跌期权上涨下跌下跌上涨执行价格与期权价格关系期权执行价格期权价格看涨期权越高越低越低越高看跌期权越高越高越低越低执行价格与标的物价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。就看涨期权而言，标的物市场价格超出执行价格越多，内涵价值越大；超过越少，内涵价值越少；当标的物市场价格等于或低于执行价格时，内涵价值为零。执行价格与标的物价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。一般来说，在其他因素相同的情况下，执行价格与市场价格差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋向于零；而当一种期权正好处于平值期权时，其时间价值却达到最大。期权价格一般性分析-标的物价格波动率标的物价格波动率与期权价格关系期权标的物价格波动率期权价格看涨期权上升上升下降下降看跌期权上升上升下降下降标的物价格波动率是指标的物价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。在其它因素不变的情况下，标的物价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加。标的物价格波动越大，在期权到期时，标的物价格涨至执行价格之上或跌至执行价格之下的可能性就越大，因此，标的物价格波动性越大，期权价格就越高，反之，价格波动越小，期权价格就越低。期权价格一般性分析-到期日剩余时间到期日剩余时间与期权价格关系期权到期日剩余时间期权价格看涨期权越长越高越短越低看跌期权越长越高越短越低期权合约的有效期是指距离期权合约到期日剩余时间的长短。在其它因素不变的情况下，期权有效期越长，其时间价值也就越大，期权价格就越高；反之，时间价值就越小，期权价格就越低。期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益临近而加速衰减，而在到期日，时间价值为零。期权价格一般性分析-无风险利率无风险利率水平会影响期权的时间价值。当利率提高时，期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值则会增加。不过利率水平对期权的时间价值的整体影响还是十分有限的。另外，无风险利率水平会影响期权的内涵价值。如果提高利率使标的物价格降低，则看涨期权的内涵价值将降低，看跌期权的内涵价值将提高。但是，如果提高利率使标的物价格上涨，则有相反的结论。所以，应当从时间价值和内涵价值两方面综合考虑无风险利率水平对期权价格的影响。期权的套期保值分析在期货交易中，买进期货以建立与现货头寸相反的头寸时，称为买期保值；卖出期货头寸以建立与现货头寸相反的头寸时，称为卖期保值。在期权交易中，情形与此不同。它不是按期权的头寸来定义，而是按买卖期权所能转换成的期货头寸（或标的物头寸）来决定。因此买进看跌期权和卖出看涨期权都是卖期保值，因为它们履约后转换的头寸都是空头；相反，买进看涨期权和卖出看跌期权都是买期保值，因为其履约后都转换成多头头寸。期货合约交易具有对现货的保值功能，而期权交易既具有对现货交易保值的功能，又有对交易者所拥有的期货头寸的保值功能。期权的套期保值分析-期权买期保值策略生产制造商、仓储商、加工商、贸易商、终端用户等生产经营者，为了使自己计划购买的现货或者已经出售的现货免受因价格上涨造成的损失，除利用期货合约套期保值外，也可以利用期权交易进行保值。买期保值的基本做法是买进看涨期权和卖出看跌期权。买进看涨期权可以确立一个最高买价；卖出看跌期权，可以得到权利金盈利。期权买期保值策略主要有：买入看涨期权、卖出看跌期权，以及买进期货合约、同时买入相关期货看跌期权的组合策略。期权的套期保值分析-期权卖期保值策略生产制造商、仓储商、加工商、贸易商、终端用户等生产经营者，为了使自己所拥有的已购进的材料现货或期货免受价格下跌造成贬值的风险，除利用期货合约套期保值外，还可以运用风险更小、操作更灵活的期权交易进行保值。期权卖期保值策略主要有：买入看跌期权、卖出看涨期权，以及卖出期货合约、同时买入相关期货看涨期权的组合策略。期权的组合交易策略分析期权套利是利用期权的不合理定价或出现的波动率错误估计来谋取低风险利润的一种交易方式。一般来说，期权套利主要分为两大类：其一，是针对期权价格失真进行的单纯性套利交易，主要包括：转换套利与反转换套利交易等；其二，是以波动率不同估计为基础进行的波动率套利，主要包括：水平套利、对角套利等。套利交易主要遵循两条原则：其一，买入价值低估的期权，卖出价值高估的期权；其二，必须对冲期权空头的风险头寸。期权的组合交易策略分析-垂直套利垂直套利，也称执行价差套利，采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。它的交易方式表现为按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。牛市看涨期权套利交易策略买入低执行价看涨期权卖出高执行价看涨期权买入高执行价看跌期权卖出低执行价看跌期权熊市看跌期权套利交易策略损益519.50-10.5-61.5卖出看涨买入看涨标的物价格92094032.1110-9-41.1卖出看跌买入看跌损益标的物价格920940期权的组合交易策略分析-跨式套利跨式套利，也称等量同价对敲期权，是指以相同的执行价格同时买进或卖出不同种类的期权。跨式套利分为买入跨式套利和卖出跨式套利两种。买入跨式套利适用于交易者认为后市会有明显的价格变动，波动性会增大，但波动方向不明确。只要预计价格波动会超过高平衡点或低于低平衡点，买入跨式套利期权头寸就会盈利。卖出跨式套利适用于交易者预计价格会变动很小或没有变动，价格上升或下跌的幅度收窄，市场波动率下跌，市况日趋盘整。但由于卖出跨式套利是由两个期权空头头寸组成，如果价格上涨或下跌，具有巨大的损失潜力，操作风险较高。期权的组合交易策略分析-买入跨式套利买入跨式套利交易策略收益曲线示意图最大亏损损益买入看跌期权买入看涨期权标的物价格-1000-400-6000140001300015000P1P2A例如，某投资者以600点的权利金买进一张执行价格为14000的5月恒指看涨期权，同时又以400点的权利金买进一张执行价格为14000的5月恒指看跌期权。那么，最大亏损：A点，标的物价格=14000点，此时最大亏损为1000点；盈亏平衡点：P1点，P2点，当标的物价格跌破13000点或上涨超过15000点时投资者盈利。期权的组合交易策略分析-宽跨式套利宽跨式套利，也叫异价对敲，是指投资者同时买进或卖出相同标的物、相同到期日，但不同执行价格的看涨期权和看跌期权。宽跨式套利同样分为买入宽跨式套利和卖出宽跨式套利两种。买入宽跨式套利是指以较低的执行价格买入看跌期权，并以较高的执行价格买入看涨期权。由于两个期权的权利金都较少，所以买入宽跨式套利比买入跨式套利成本低，但需要较大的波动才能获利。卖出宽跨式套利策略较为谨慎，其获利的价格区间比卖出跨式套利大，但其最大潜在收益比空头跨式套利要少。期权的组合交易策略分析-卖出宽跨式套利卖出宽跨式套利交易策略收益曲线示意图例如，某投资者以400点的权利金卖出一张5月到期、执行价格为11500的恒指看涨期权，同时，他又以300点的权利金卖出一张5月到期、执行价格为11000点的恒指看跌期权。则：最大盈利为400点+300点=700点（即所收取的权利金之和）；P1（10300点）和P2（12200点）为盈亏平衡点。卖出看涨期权卖出看跌期权10300110001150012200损益标的物价格0300400700P1P2期权的组合交易策略分析-蝶式套利蝶式套利策略是由三种具有相同标的物、相同到期期限、不同执行价格的期权合约组成。根据投资方向不同，可以分为买入蝶式套利与卖出蝶式套利两种。蝶式套利是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利组合而成的，风险有限，盈利也有限，适合比较稳健的投资者。买入蝶式套利是指买进一个低执行价格（A）的看涨/看跌期权，卖出两个中执行价格（B）的看涨/看跌期权，再买进一个高执行价格（C）的看涨/看跌期权。注意，本策略的执行价格间距相等。当投资者认为标的物价格不可能发生较大波动，希望在一定的市价范围内赚取时间价值和波动幅度值，但又希望市价一旦超出预期的买卖范围的时候，损失也有限，这时，投资者可以采用买入蝶式套利交易策略。卖出蝶式套利与买入蝶式套利操作方式正好相反。期权的组合交易策略分析-买入蝶式套利买入蝶式套利过程分析表（单位：美分/蒲式耳）买卖执行价格类型权利金净权利金买入280看涨期权-18-4卖出29010卖出29010买入300-6买入280看跌期权-3-4卖出2905卖出2905买入300-11期权的组合交易策略分析-买入蝶式套利看涨期权的买入蝶式套利交易策略收益曲线示意图如果到期标的物价格等于中执行价格（B），则最大收益=中执行价格-低执行价格-净权利金；如果到期标的物价格低于低执行价格（A）或高于高执行价格（C），则最大损失=净权利金；损益平衡点：P1=中执行价格-最大收益，P2=中执行价格+最大收益。卖出2个B看涨期权买进A看涨期权标的物价格损益1060-4-6-18ABC买进C看涨期权280290300期权的组合交易策略分析-飞鹰式套利飞鹰式套利是指分别卖出（买进）两种不同执行价格的一手期权，同时分别买进（卖出）较低与较高执行价格的一手期权。所有期权都有相同的类型、标的合约与到期日，执行价格的间距相等。也可以分为买入飞鹰式套利与卖出飞鹰式套利两种。飞鹰式套利同样是由一手牛市垂直套利和一手熊市垂直套利组合而成的。买入飞鹰式套利是指买进一个低执行价格（A）的看涨/看跌期权，卖出一个中低执行价格（B）的看涨/看跌期权；卖出一个中高执行价格（C）的看涨/看跌期权，买进一个高执行价格（D）的看涨/看跌期权。注意，本策略的执行价格间距相等。如果投资者对后市没把握，但希望标的物价格到期日能在中低执行价格与中高执行价格之间，认为市场价格会处于某个幅度内，但希望投资一个比蝶式更保守的组合，即扩大平衡点之内的价格范围，而损失则控制在一定水平之内，这时，投资者可以采用买入飞鹰式套利交易策略。卖出蝶式套利与买入蝶式套利操作方式正好相反。期权的组合交易策略分析-卖出飞鹰式套利卖出飞鹰式套利过程分析表（单位：美分/蒲式耳）买卖执行价格类型权利金净权利金卖出280看涨期权185买入290-11买入300-6卖出3104卖出280看跌期权33买入290-6买入300-11卖出31017投资者对后市没把握，但希望标的物价格到期日能低于低执行价格或者高于高执行价格。投资者认为，市场会出现向上或向下突破，但嫌卖出蝶式套利组合所付出的权利金太高，因此愿意将平衡点的距离拉大，以减少权利金的支出。期权的组合交易策略分析-卖出飞鹰式套利看涨期权的卖出飞鹰式套利交易策略收益曲线示意图如果到期标的物价格在中低执行价格（B）和中高执行价格（C）之间，则最大损失=中低执行价格-低执行价格-净权利金；如果到期标的物价格低于低执行价格（A）或高于高执行价格（D），则最大收益=净权利金；损益平衡点：P1=低执行价格+净权利金，P2=高执行价格-净权利金。卖出A看涨期权损益18DA买入B看涨期权BC卖出D看涨期权买入C看涨期权540-6-11P1P2标的物价格-5期权的组合交易策略分析-转换/反向转换套利转换套利是指交易者买进1手看跌期权，卖出一手看涨期权，再买进1手期货合约的套利方式。反向转换套利是指先买进1手看涨期权，卖出1手看跌期权，再卖出1手期货合约的套利。转换套利与反向转换套利是针对期权价格失真进行的单纯性套利交易，因此，能否及时准确的抓住市场上期权报价的失误是套利成功的关键。进行转换套利与反向转换套利的三个条件：1.看跌期权与看涨期权的执行价格和到期月份相同；2.期货合约到期月份与期权合约到期月份相同；3.期货价格应尽可能接近期权的执行价格。期权的组合交易策略分析-转换/反向转换套利对于转换套利来说，如果在期权合约到期前，期货价格低于看跌期权的执行价格，交易者将执行买入的看跌期权，并与交易者的期货多头头寸相对冲，卖出的看涨期权则作废；如果在期权合约到期前，期货价格高于期权的执行价格，交易者的空头看涨期权将被履约，并自动与交易者的多头期货头寸相对冲，多头看跌期权则作废。对于反向转换套利来说，如果期货价格在期权到期前低于期权的执行价格，卖出的看跌期权会被执行，并自动与交易者的期货空头头寸相对冲，多头看涨期权则作废；如果期货价格在到期前高于期权的执行价格，执行买进的看涨期权，并与交易者的期货空头头寸相对冲，空头看跌期权则任其作废