星河生物股份公司投资分析

星河生物投资分析公司简介广东星河生物科技股份有限公司(以下简称“本公司”或“公司”),前身为东莞市星河实业有限公司,系由叶运寿和叶春桃共同出资成立的有限责任公司,于1998年8月6日经东莞市工商行政管理局核准成立,注册资本100万元,2003年7月4日更名为东莞市星河生物科技有限公司,其后经过历次增资,截止至2008年5月31日,注册资本为38,770,000.00元。2008年7月14日根据公司股东会决议、发起人协议和公司章程的规定,由叶运寿、叶龙珠、广东南峰集团有限公司及其他19名自然人股东作为发起人,由原东莞市星河生物科技有限公司截至2008年5月31日经审计后的净资产72,652,417.67元,按1:0.61938750895的比例折股45,000,000.00普通股股份,整体变更为股份有限公司。2009年5月18日由广州御新软件有限公司认缴新增的股本5,000,000.00股,增发后总股本为50,000,000.00股。经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1631号文《关于核准广东星河生物科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的批复》,公司于2010年11月29日公开发行人民币普通股(A股)1700万股(每股面值1元),并于2010年12月9日在深圳证券交易所上市交易。截至2010年12月31日止,本公司股本为67,000,000.00股。主要股东排名股东名称持股数量(万股)持股比例持股变化(万股)股本性质1叶运寿2448.4736.54%新进流通受限股份2广东南峰集团有限公司847.1812.64%不变流通受限股份3广州御新软件有限公司500.007.46%不变流通受限股份4叶龙珠341.325.09%新进流通受限股份5冯建荣211.673.16%新进流通受限股份6杨忠义111.191.66%新进流通受限股份7中国建设银行－银华富裕主题股票型证券投资基金99.991.49%新进流通A股,流通受限股份8莫淦明89.121.33%新进流通受限股份9梁锋86.021.28%新进流通受限股份10张力江78.021.16%新进流通受限股份总计4813.0271.84%-4.65%公司的主营业务是食用菌的生产和销售，包括金针菇、真姬菇和白玉菇，近三年收入的复合增长率为26%，净利润的复合增长率为43%，09年的营收和净利润分别为9577万和2035万，公司日产食用菌50吨，是国内食用菌行业的龙头。

行业概况我国食用菌行业发展较快，产量从2000年的663万吨发展到08年的1827万吨，产值从227亿增长到865亿元，目前，我国食用菌的产量已占世界产量的70%以上。从消费看，我国的食用菌以国内消费为主，出口占比较小，08年出口只有68吨，仅占总产量的3.7%。从品种看，国内消费的主要是香菇和平菇，分别占总产量的24%和17%，而欧美国家则基本都是双孢菇，香菇、平菇很少。因此，消费结构的差异可能是导致国内外食用菌需求差距较大的原因之一。

生产模式分析主要有传统农户、农户+公司和工厂化三种，其中，工厂化生产仅有40万吨，占总产量的2.2%，行业的集中化程度较低，与国际上52%的工厂化比例有较大差距。工厂化栽培的菌类要求出菇同步性好、出菇的大小、长度和品质基本一致，因此，金针菇成为目前工厂化的最大品种，占我国工厂化食用菌产量的50%以上，占全国金针菇总产量的11%以上，而日韩企业金针菇的工厂化率均已经达到100%。工厂化的发展近年呈加速趋势，工厂化生产企业06年仅47家、07年78家、08年186家，到09年已经增加到246家。虽然数量增长较快，但规模相对都偏小，品种上也以金针菇为主，日产10吨以上的不足20家。公司目前以日产50吨位居行业第一，领先于国内其他企业，与台湾地区企业最高日产60吨，韩国企业最高日产50吨基本相当。公司分析公司目前产品金针菇、真姬菇和白玉菇三种，以金针菇为主，09年产能占比80%以上，但近两年随着真姬菇和白玉菇相继投产，金针菇的收入占比逐渐下降。真姬菇和白玉菇由于技术要求相对较高，工厂化生产企业较少，无农户模式产品，因此竞争者较少，毛利率高，10年上半年真姬菇和白玉菇的毛利率分别为52%和56%，较金针菇的28%毛利率高出不少。由于食用菌存在种植和消费存在季节性，因此下半年产品的价格将进一步提升。公司目前的产能为33吨金针菇、6吨真姬菇和1吨的白玉菇，募投产能为9吨金针菇、12吨真姬菇和5吨白玉菇。通过加大真姬菇和白玉菇的产能比例，未来公司毛利率有望维持在较高水平。销售方面，公司都是通过经销商进行销售，目前有32家经销商，以广东省内为主，占销售额的83%，省外销售只占17%，但已经扩展到北京、武汉、长沙等地。目前主要产品均供不应求，白玉菇的产能仅能满足10%的经销商需求，因此拓展空间较大。公司计划未来两年再扩展经销商30家，而产能的提升也将更好的满足经销商的需求。公司增长的动力来源于快速扩张，而快速扩张的门槛是在技术和资金上。技术方面包括菌种培育、生产工艺和环境控制等。而在资金方面，每提高1吨/天的生产能力，需要投入固定资产近500万元，另外食用菌2-4个月的生长期，对于流动资金也有较高要求。这也是制约行业内企业快速发展的主要因素。在技术上，公司每年投入4%的营收作为研发费用，在生物转化率和食用菌的感染率等方面均处于领先水平，而较高的技术水平保证了公司能够降低生产成本，获得较高的毛利率。公司的塘厦基地02年开始投产，目前已经建有4个基地，在技术上已经积累了一整套快速建设、稳定投产的方法。在资金方面，通过上市也可以得到解决。因此，公司快速扩张不存在瓶颈。从公司的产能扩张计划看，2012年的产能将达到10年的2倍。金针菇、真姬菇和白玉菇的产能分别达到61吨/日、25吨/日和11吨/日。对于超募资金，公司也将主要投入到扩大生产当中，产能的快速扩张也为公司未来的发展奠定了基础。

全国食用菌行业龙头企业

星河生物是专业从事食用菌研发、生产、销售的现代化农业企业，广东省农业龙头企业。公司现拥有4个生产基地：东莞市塘厦基地、韶关市曲江基地、东莞市清溪一基地、东莞清溪二基地（正在建设2011年1月试投产），目前日产鲜品食用菌40吨(截止2010年6月30日)，是国内食用菌十大龙头企业之一。偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析总体评价成长能力分析偿债能力是用来衡量上市公司对负债能及时、足额偿还的保证程度。以速动比率、流动比率、现金负债比率、股东权益比率、资产负债率作为主要解释因子，计算偿债能力得分，该能力得分越高，说明偿债能力越好。

由（图1）可见，07-09年三年的流动比率均在标准值2以下，而以10年为拐点，从0.67增长12.87,这与其在A股融资有着必然的联系。可见其在09年前是负债经营的，也为后期上市融资做了铺垫。从速动率上看，其表现出与流动比率相像的变动趋势。其较强的利息保障倍数也为其负债和融资提供了保障。再者，其资产负债率自07-09年保持在我国一般上市公司的资产负债率平均值50%左右，可见资产结构是比较稳。图表1偿债能力指标资产负债率流动比率速动比率长期资产适合率利息保障倍数07年年度0.46590.650.50.01184.2208年年度0.50350.450.330.01373.509年年度0.47960.670.480.01146.7610年年度0.14613.2812.870.003110.54资产经营是用来衡量上市公司在资产管理方面的效率。以总资产周转率、流动资产周转率作为主要解释因子，计算资产经营得分，该能力得分越高，说明资产经营越好。

由（图2）可见，其应收账款周转率和存货周转率都有一定程度的增长，这个周转水平的高低要与行业水平进行比较的或者行业内主要竞争对手比较的。其总资产周转率和净资产周转率有一些变动，但总体上可控的。这个可以也与其要上市做前期的铺垫。从长期和短期营运能力分析，星河生物的资产周转率较稳图表2盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。以总资产收益率、每股收益、成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。从星河生物主营业收入图（图3）上看，金针菇、真姬菇和白玉菇的利润是其主要利润的来源。

图表3盈利能力是用来衡量上市公司获取利润的能力。以总资产收益率、每股收益、成本费用利润率、主营业务利润率、净资产收益率、每股未分配利润作为主要解释因子，计算盈利能力得分，该能力得分越高，说明盈利能力越好。

从（图4）上看，

从盈利能力的比率山看，星河生物的各项财务指标除成本费用下降外，其余都承上升的趋势。可见其盈利能力是比较强劲的。图表4成长能力是用来衡量公司扩展经营的能力。以总资产扩张率、主营业务增长率、固定资产投资扩张率、每股收益增长率、净利润增长率作为主要解释因子，计算成长能力得分，该能力得分越高，说明成长能力越好。

由（图5）可见，星河生物2010年的成长性良好，各项成本增长率都是比较高的，其中近利润增长率、总资产增长率、净资产增长率成长性较高，这与其融资上市有着必然的联系，但每股收益增长率比较增长较慢，这也股权稀释后有有一定的联系。成长性指标主营业务增长率近利润增长率总资产增长率净资产增长率每股收益增长率07年年度----------08年年度22.12%15.33%17.14%8.90%-0.64%09年年度29.61%77.52%36.75%43.35%59.77%10年年度75.35%107.39%278.97%521.87%54.77%图表52010年公司财务指标变化比较大的客观原因广东星河生物科技股份有限公司（以下简称“公司”），经中国证券监督管理委员会证监许可【2010】1631号文批准，于2010年12月9日首次公开发行人民币普通股（A股）1,700万股，发行价格为每股36.00元，募集资金总额为61,200万元，扣除发行费用4,411.25万元后，实际募集资金净额为56,788.75万元。天健正信会计师事务所有限公司已于2010年12月2日对公司首次公开发行股票的资金到位情况进行了审验，并出具了天健正信验（2010）综字第090034号《验资报告》。公司已对募集资金采取了专户存储管理。星河生物总体评价1、偿债能力

在星河生物短期和长期偿债能力较稳的情况来看，其偿债能力是比较有保障的。同时它的资产结构在新一轮融资后还有进一步的优化潜力。2、经营能力应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率近四年保持着稳定上升的趋态，表现出较好的管理能力。3、盈利能力从星河生物的收入上看，其主要收入来自金针菇

真姬菇

和白玉菇的销售；从盈利能力的比率及近四年来的趋势看，星河生物投资报酬率在稳中有进地增长。总体上说其盈利能力处于行业领先水平。4、成长能力从近四年来的报表上看，星河生物成长性良好，各项成长指标均为正而且增速保持着快速增长的势头。总的来说，星河生物是一个业绩良好、具有巨大的发展潜能的知名企业，各方面指标都显示出其有着强劲的发展势头和能力。当然其中也存在着一些不足，但是我们期待它会有更好的发展前景。

再见！制作人：杨福军（14号）陈建龙（42号）胡永华（09号）

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