2008年第四季度中国商业零售行业研究报告

产行业信息总第1117期中国农业银行战略管理部2009年第16期2009产经分析2008年第四季度中国商业零售行业研究报告第一章2008年四季度我国社会消费情况分析 资料来源：wind银联信国内成品油市场价格下滑的主要原因是受国际原油价格下滑的影响，同时全球金融危机已经影响到国内，成品油市场需求不旺，也加剧了国内成品油价格向下探底。二、四季度我国煤炭行业流通情况分析（一）四季度我国煤炭市场流通情况1、四季度全国煤炭产量同比增速下滑，焦炭产量连续负增长煤炭生产方面，2008年1-11月全国原煤产量累计完成238844.29万吨，同比增长13.4%。其中四季度各月原煤产量依次为22869.9万吨、21927.64万吨和22697.18万吨，同比分别增长11%、9%和5%。从全国各月原煤产量走势来看，我国原煤产量四季度单月增速已经出现连续下滑，2008年11月原煤产量增速已经低于去年同期水平。从我国煤炭累计产量增速来看，四季度我国原煤累计产量增速均高于2007年同期水平，但已经出现下滑趋势，各月累计产量增速分别为14.4%、14.2%和13.4%。全国四季度煤炭产量增速有所下滑的主要原因：受全球经济危机影响，我国工业增加值增长速度自6月以来出现连续小幅下滑，煤炭的四大下游产业电力、钢铁、化肥、水泥等都相继陷入低迷。对煤炭需求持续疲软，山西、河南等重要的产煤大省相继采取减产政策应对煤炭供应过剩，从而导致我国四季度煤炭产量增速有所下滑。图表SEQ图表\*ARABIC17：2007年-2008年11月全国各月原煤产量走势图单位：万吨、%数据来源：国家统计局银联信整理图表SEQ图表\*ARABIC18：2007年-2008年11月全国各月原煤产量累计同比走势图单位：%数据来源：国家统计局银联信整理焦炭生产方面，2008年1-11月我国焦炭累计生产30048.23万吨，同比增长1.8%。值得关注的是2008年四季度全国焦炭单月产量连续出现负增长，四季度单月产量分别为2566.48万吨、2194.07万吨和2025.42万吨。同比分别下降9.9%、21%和29.7%。导致四季度各月焦炭产量出现负增长的主要原因：四季度全球经济危机对实体经济影响加重，美国、欧盟、日本等主要经济体呈现负增长，引发钢材需求大幅下滑，国内各大钢铁企业纷纷大幅限产、停产，以此应对钢铁市场供过于求，导致我国近期钢铁产量出现大幅下滑。钢铁产量大幅下滑对焦炭的需求骤减，自2008年10月以来，以山西为首的重要焦炭大省的焦化企业濒临全线亏损，大部分焦化企业为了减少亏损渡过难关，已经大幅停产、限产，还竭力延长焦炭出炉时间。致使四季度各月焦炭产量出现负增长。图表SEQ图表\*ARABIC19：2007年-2008年11月全国焦炭产量走势图单位：万吨、%数据来源：国家统计局银联信制作图表SEQ图表\*ARABIC20：2007年-2008年11月全国各月焦炭产量累计同比走势图单位：%数据来源：国家统计局银联信制作2、四季度煤炭出口量低位回调，焦炭出口量大幅下滑原煤出口方面，根据海关统计数据，2008年1-11月我国累计出口煤炭4097万吨，比上年同期下降13.7%；出口金额由去年同期的29.16亿美元增长至45.77亿美元，增长57%；2008年第四季度各月原煤出口量出现低位回调，9-11月分别出口原煤208万吨、256万吨和269万吨。原煤出口量出现低位回调的主要原因是自9月份以来，国内煤炭需求出现疲软，供应相对宽松以及国家发改委在11月初下发了共计1590万吨的第二批煤炭出口配额。从四季度煤炭出口累计同比增长速度来看，2008年9-11月份我国煤炭累计出口同比分别下降6.1%、11.5%和13.7%。下降幅度在逐渐扩大，主要原因是全球经济放缓对煤炭需求出现回落。图表SEQ图表\*ARABIC21：2007年-2008年11月全国各月原煤出口及累计增长走势图单位：万吨%资料来源：国家统计局银联信整理焦炭出口方面，海关公布的焦炭出口数据显示，2008年1-11月我国累计出口焦炭及半焦炭1190万吨，比上年同期下降16.9%；其中，9-11月分别出口焦炭137万吨、53万吨和32万吨，11月焦炭出口创历史新低。导致焦炭出口大幅下滑的原因分别是焦炭出口关税上调以及国外对焦炭需求下滑。尽管单月焦炭出口价格回落，但在前11个月平均价格强劲上涨的支撑下，焦炭出口金额仍大增1.07倍；累计出口均价则由去年同期的192.83美元/吨提高到479.91美元/吨，增长149%。图表SEQ图表\*ARABIC22：2007年-2008年11月全国各月焦炭出口及累计增长走势图单位：万吨%资料来源：国家统计局银联信整理3、四季度我国煤炭进口小幅下滑2008年1-11月我国累计进口煤炭3564万吨，同比下降18.4%。其中四季度各月分别进口387万吨、370万吨和261万吨。四季度受我国煤炭需求下滑影响，国内煤炭消化速度缓慢，大大降低了对国外煤炭的需求，使得四季度我国煤炭进口小幅下滑。从四季度煤炭进口累计同比增长速度来看，2008年9-11月份我国煤炭累计进口同比分别下降16.2%、15.2%和18.4%。主要原因是我国经济增长放缓对煤炭需持续疲软。图表SEQ图表\*ARABIC23：2007年-2008年11月全国各月原煤进口及累计增长走势图单位：万吨%资料来源：国家统计局银联信整理（二）煤炭主要产品价格走势分析喷吹煤价格企稳。虽然喷吹煤价格较2008年最高价格下跌幅度也达50%，但近期受下游逐渐恢复生产拉动喷吹煤需求影响，喷吹煤价格也呈现企稳迹象。12月22日，长治地区喷吹精煤车板含税价为800元/无烟原煤、块煤价格跌幅相对较小。无烟煤方面，12月22日，阳泉地区洗中块精煤车板含税价为1030元/吨，与12月15日持平。较12月初上涨180元/吨，较8月份历史最高点下跌焦炭价格暴跌后回调。2008年第四季度，焦炭价格暴跌后开始回调。受次贷危机的影响，全球经济放缓趋势明显，美国、欧盟、日本等主要经济体呈现负增长，金融危机对实体经济的侵蚀愈发显著。引发了钢材需求大幅下滑，国内各大钢铁企业纷纷大幅限产、停产以此应对钢铁供过于求的市场局面，导致了我国近期钢铁产量出现大幅下滑。钢铁产量的大幅下滑对焦炭的需求骤减，致使焦炭价格大幅“跳水”，当前焦炭价格较8月历史高位下降幅度达50%。（三）四季度我国煤炭库存压力得到缓解，但仍处于较高水平四季度我国煤炭运输出现“三高”现象加剧，即部分北方中转港口、南方接卸港口、电厂库存煤炭量屡创新高。1、港口库存：煤炭压港现象严重，铁道部要求大秦线调整运力配置自进入四季度以来，由于煤炭需求持续疲软，我国重要的煤炭中转地港口秦皇岛港港口库存持续攀升，11月13日，我国最大煤炭运输港口——秦皇岛港的煤炭煤炭库存创917万吨历史高位，已超过该港口900万吨的最大设计储煤能力，尤其是低品质煤炭压港现象较为普遍。此外，广州港煤炭库存也有上升趋势，11由于港口煤炭压港现象严重，铁道部要求大秦线调整运力配置，要求其每天要以秦皇岛港口的煤炭发货量确定港口到货量，根据秦皇岛库存能力确定大秦线煤炭每日装车量。截止12月29日，秦皇岛港煤炭库存回落至610万吨，较11月库存最高峰值减少近1/32、电力行业库存：库存天数大幅增加2008年1-11月，全国火电企业累计发电25582.60亿千瓦时，增长4.7%，增速比去年下降10.8%，10月和11月发电量分别下降4%和9.6%。全国发电设备累计平均利用小时继续下降，下半年更呈现加速下降的趋势。2008年1-11月，全国火力发电设备累计平均利用小时为4508小时，比去年同期降低326小时。由于电力需求下降，火电企业机组利用小时数下滑，对煤炭的需求也大量减少，导致火电电厂煤炭库存激增。目前部分电厂煤炭库存高达40天左右。三、四季度我国医药行业流通情况分析（一）全国医药制造业保持较快发展2008年1-11月，我国医药工业生产、销售保持了较快的增长势头，累计完成固定资产投资928.07亿元，同比增长26%，接近全国平均水平。能源紧张、原材料价格压力有所减缓。1-11月，医药行业增加值增长17.5%，增幅比去年同期下降0.6个百分点，但增速仍较快。2008年1-11月，医药制造业销售收入同比增长26.00%，利润总额同比增长29.26%。综合考虑各种宏观因素，经历了两年高速增长的医药行业仍将保持较快发展态势，我们认为2009年医药行业销售收入有望保持20%以上的增速，利润保持25%以上的增速。医改各项具体措施和细则尚未出台，行业内具体公司获益和受影响程度尚不明朗；基本医疗需求经过快速释放将逐步进入稳定增长期，医疗需求逐步将出现结构性调整；2009年行业增速整体放缓决定了各个子行业都会出现增长的分水岭，每个子行业的公司都将出现分化。（二）四季度我国医药行业产量分析1、四季度全国医药产量增速放慢国家发展和改革委员会统计数据表明，本季度医药工业经济保持平稳运行。1-11月，医药行业增加值增长17.5%，增幅比去年同期下降0.6个百分点。从医药行业产量数据看，1-11月，化学原料药产量2034744.86吨，较2007年同期仅增长0.4%，主要是由于11月份产量快速下降所致；中成药产量1153150.77吨，较2007年同期增长18.9%。表格SEQ表格\*ARABIC1：2007年-2008年11月全国化学原料药产量及同比增长数据单位：吨，%月份2007年2008年累计产量单月产量累计同比增长单月同比增长累计产量单月产量累计同比增长单月同比增长2月369276.97175515.2532.2112.5530560.61246457.7743.740.43月451898.3184031.5313.2216.65782665.25289692.2673.257.44月605862.27155660.1511.256.07750799.91201411.0323.929.45月759202.52154682.5321.213.79933975.45191527.4523.023.86月935810.29173142.978.3711.481133907.92209845.1121.221.27月1076142.29139930.0318.323.221299973.27165296.5520.818.18月1225984.21149313.517.814.231497172.54197210.9722.132.111月2026685.92226673.8622.9430.362034744.86166315.540.4-26.6数据来源：国家统计局银联信表格SEQ表格\*ARABIC2：2007年-2008年11月全国中成药产量及同比增长数据单位：吨，%月份2007年2008年累计产量单月产量累计同比增长单月同比增长累计产量单月产量累计同比增长单月同比增长2月148801.7174327.184.6518.81158159.4772256.026.3-2.83月233922.0687031.035.451.88273185.05113071.8316.829.94月321440.9885412.888.615.73384744.17113968.6919.733.45月405572.6683905.168.9911.85482117.68103885.418.923.86月497075.5388636.299.8210.93613785.54123234.2123.539.07月590121.0585374.7813.0822.14721679.66107503.7522.325.98月667537.776363.5513.112.96819220.1997871.6722.728.211月969589.9891216.4812.4615.151153150.77112245.8018.923.1数据来源：国家统计局银联信2、四季度全国医药进出口情况良好2008年以来，尽管国际金融危机来势凶猛，但我国医药行业仍然保持了稳定增长，1～10月，医药保健品进出口继续较快增长，进出口额已突破400亿美元大关，同比增长30.7%，各项数据均创历史新高，与其他受金融危机影响较重的工业行业形成鲜明对比。2008年1-10月份我国医药保健品出口总额为268亿美元，同比增长35.2%，西药与医疗器械类产品出口额增长额均为30%以上。具体产品方面，西药原料药出口额达150.7亿美元，同比增长36.95%；西成药出口额9.\o"医药网www.PharmN整理"25亿美元，同比增长47.98%；生化药出口额7.18亿美元，同比增长41.38%；医疗器械出口额90.\o"医药网www.PharmN整理"25亿美元，同比增长33.37%；中药类产品出口总额10.67亿美元，同比增长14.6%。特别值得一提的是，10月份我国医药保健品出口并未出现大幅下滑的局面，单月出口额达\o"医药网www.PharmN整理"26.36亿美元，同比增长32.88%，除中药材及饮片出口额同比下降2.8个百分点外，其他商品出口额同比均呈现增长态势，西药原料\o"医药网www.PharmN整理"、诊疗设备和\o"医院"医院敷料等大宗商品出口额涨幅都超过30%。而且，尽管个别市场排名有所调整，但长期以来形成外贸市场格局没有发生大的变化，亚洲、欧洲和北美为我国前三大贸易伙伴。1～10月，我国对亚洲地区进出口总额达148.91亿美元，同比增长20.23%，其中出口额为104.1亿美元，比去年同期增长28.25%，占全部出口额的38.83%。我国对欧洲地区进出口总额为142.1亿美元，同比涨幅达38.22%，其中出口额为77.28亿美元，同比增长38.08%，占全部出口额的28.83%；我国对欧出口前三个国家分别是德国\o"医药网www.PharmN整理"、荷兰\o"医药网www.PharmN整理"、法国。我国对北美地区的进出口总额为80.99亿美元，同比增长了31.88%，出口额为54.53亿美元，同比增长了36.98%，占全部出口额的20.34%；其中对美国出口51.51亿美元，占北美地区总出口额的95.5%。目前的统计显示，医药行业是唯一一个外贸增长超过30%的行业。分析认为，这主要是由医药行业的特性决定的。首先，医药需求是刚性需求。其次，我国部分医药产品在国际上具有竞争力，尤其是西药原料药\o"医药网www.PharmN整理"、诊疗设备和医用敷料等，具有比较优势。第三，我国部分原料药具有不可替代性，如发酵类产品。据此，他乐观预计，2008年我国医药进出口额达到450亿美元应该没有问题。（三）四季度全国医药行业需求分析1、医药消费价格情况分析11月，我国居民消费价格指数为102.4%，较10月的104.0%和9月的104.6%明显回落。11月，我国医疗保健及个人消费品价格指数达到102.0，低于全国居民消费价格指数；从医药零售价格指数看，11月份价格指数达到102.1，也低于全国商品零售价格指数。表明在物价上涨的情况下我国对药品价格整体控制较好。此外，从趋势上看，我国居民医药消费价格指数与零售价格指数增长趋势基本保持一致，2008年1月份以来都是先增后减的趋势，于2008年3月份增速达到最高峰，而后逐渐有所回落。图表SEQ图表\*ARABIC24：2008年1-11月我国医药消费价格指数数据来源：国家统计局图表SEQ图表\*ARABIC25：2008年1-11月我国医药零售价格指数数据来源：国家统计局2008年以来，医药工业继续快速增长态势，生产、销售持续较快增长，整体效益明显好转，投资增长迅速回升。2、我国居民对药品需求状况分析根据国家统计局公布的我国社会消费品零售额数据：1-10月份，社会消费品零售总额87968.4亿元，同比增长22.0%。分地区看，城市59998.6亿元，增长22.6%；县9788.5亿元，增长23%；县以下18181.3亿元，增长19.6%。分行业看，批发和零售业增长22%，住宿和餐饮业增长24.9%。在限额以上批发和零售业中，中西药品类增长14.6%。近几年，我国居民医疗保健支出呈快速上升的趋势，2009年，随着城镇居民基本医疗保险试点和新型农村合作医疗制度的全面实施，居民对药品的需求将得以释放，预计药品需求将快速增长。3、糖尿病用药后市攀高，国内用药逐年扩容目前全世界已有2.46亿糖尿病患者，预计至2025年将达到3.80亿人，而其中新增加的患者将大部分出自发展中国家。因此，糖尿病已成为全世界密切关注的健康问题。2004年以来，全球糖尿病用药市场处于稳定增长态势，年增长率超过10%；2007年的市场规模为241亿美元，较2006年增长了13.70%，在全球药品市场排第5位。目前全球糖尿病药物中，口服药所占的比例略高于胰岛素类似药物，2007年约占60%。随着糖尿病患病率的增加、人们生活水平以及医疗水平的提高，我国糖尿病用药市场规模逐年扩容，在2004~2007年，糖尿病用药市场规模一直处于稳定增长态势。2007年，医药行业复苏，糖尿病用药市场规模突破了70亿元大关，增幅达到21.0%，是近几年来增长最快的一年。2007年我国糖尿病用药市场中，注射用药（胰岛素及其类似药）占25.6%的份额，口服用药占74.4%，居于主导地位。目前，口服降糖药物仍以化学药为主，口服降糖药的化学药品种占到79.5%的市场份额，中成药品种占据剩余的20.5%。四、四季度我国钢材行业流通情况分析（一）四季度我国钢铁市场流通情况1、11月粗钢产量创历史新低11月中国钢铁产量继续回落。当月生铁、粗钢和钢材产量分别为3，351.6万吨、3，518.9万吨和4，230.1万吨，同比分别下降16.2%、12.4%和11%。1－11月，累计粗钢产量达到4.63亿吨，同比增长2.6%。如果按2006年4月粗钢产量3371万吨算起，本月国内粗钢产量创下30个月以来的新低。当前外部金融危机与经济危机通过对外经济关系逐渐向国内传导，实体经济已经收到严重影响，房地产开发投资锐减和工业化进程的放缓引发了钢铁行业的深度周期性调整，减产保价成为这一阶段的主旋律。图表SEQ图表\*ARABIC26：我国粗钢产量连续三个月负增长资料来源：WIND资讯银联信2008年6月，国内粗钢达到4，694.4万吨高点，11月的生产数据表明，国内粗钢产量回落幅度已经达到25%。此前业内人士普遍预计2008年粗钢产量会突破5亿吨。这意味着12月粗钢产量要达到3，800万吨，从11月数据来看，这几乎不可能实现。2、粗钢日均产量小幅增加11月粗钢日产量达到117.3万吨，比10月增加1.5万吨，环比出现微涨，这是行业开始企稳的一个信号，主要是在钢材价格企稳后华北地区部分中小钢厂复产带来的影响。11月，大中型钢企产量占比为73%，较上月下降6个百分点，产量同比负增长21%，于此鲜明对比的是小型钢厂粗钢产量同比大幅增加32.5%，率先走出负增长区间，且该增长水平创下2008年来的新高。从经济增长的内在动力看，财政政策的积极效力可能会对短周期（存货周期）起到刺激作用，12月起国家取消部分钢铁品种出口关税也在一定程度上刺激了生产；但从积极财政政策组织生产看，要到09年3月份以后才可以大规模进行，意味着钢铁等基础工业的调整周期将延续到09年上半年。（二）各种钢材的产销情况1、各种钢材的产量分析从钢材产量数据来看，在钢管出口保持较为稳定增长的情况下，11月仅钢管产量同比保持正增长。其他品种钢材产量均表现出不同程度的下降。8月份开始，建筑钢材价格暴跌，钢厂大面积停产、减产，造成其产量下降幅度在所有品种钢材中最大。11月，钢筋、线材产量环比出现上升，显示出以长材生产主力——小钢厂的复产迹象。由于螺纹钢前期库存较高，因此截至11月末，其产量仍在加速下滑。和10月相比，板材产量下降明显。11月板材产量同比增速进入负值区间，中厚板、热轧、冷轧同比分别下降2%、13%、11%，三大品种环比减少约7%。这与板材出口受限、大型钢厂限产相对应。预计随着造船、机械、汽车、家电等行业继续低迷，板材减产趋势短期内不会改变。表格SEQ表格\*ARABIC3：2008年1-11月钢铁产品产量及增速情况资料来源：中国钢铁工业协会银联信图表SEQ图表\*ARABIC27：2008年1-11月我国长材产量及增速情况资料来源：Custeel银联信图表SEQ图表\*ARABIC28：2008年1-11月我国板材产量及增速情况资料来源：Custeel银联信2、钢材库存情况分析据统计，11月末全国主要市场螺纹钢和线材库存分别为153.97万吨和59.7万吨，环比减少39.62万吨和18.45万吨，降幅分别为20.47%和23.61%；热卷库存环比下降18.87%，冷板库存环比降低11.71%，中厚板库存环比降低9.78%。社会钢材库存一直处于较低水平，加上钢铁生产用原材料价格止跌企稳态势有利于国内钢材市场价格稳定。表格SEQ表格\*ARABIC4：2008年11月末国内主要钢材市场库存情况

单位：万吨品种11月末10月末市场库存总量主要市场合计其中主要市场合计其中11月比10月上海广州北京上海广州北京增减幅度%螺纹153.9716.9814.108.90193.5920.81716.6-39.62-20.47线材59.706.034.501.6078.154.946.85.78-18.45-23.61热卷150.7248.6034.502.00185.7858.7402.9-35.07-18.87冷板98.0133.2938.500.18111.0133.3430.4-13.00-11.71中板105.3829.339.004.13116.8130.810.24.84-11.43-9.78图表SEQ图表\*ARABIC29：2008年四季度全国钢材库存变化情况资料来源：Bloomberg银联信从国内主要城市长材库存数据来看，12月中下旬各地长材库存均有不同程度的增加。截至12月26日，上海长材库存36万吨，月环比增加16.22万吨，增长82%；广州地区长材库存22.1万吨，月环比增加0.3万吨，增幅1.38%；武汉地区长材库存9.48万吨，月环比减少1.9万吨，降幅16.70%；北京地区长材库存15.81万吨，月环比增长26.48%。长材库存的增加，主要还是受国家4万亿投资的推动，部分贸易商或直接用户增加新年备货，迎接即将到来的投资拉动的建筑用钢需求。但是，由于11月份以来复产的中小型钢铁企业主要以螺纹钢、线材为主，因此，长材价格面临较大的产能压力。图表SEQ图表\*ARABIC30：国内主要城市长材库存变化（单位：万吨）资料来源：Bloomberg银联信板材方面，12月份主要城市板材库存略有下降，截至12月26日，上海板材库存79.54万吨，月环比减少5.26万吨，降幅6.2%；广州板材库存73.59万吨，月环比减少1.21万吨，降幅1.62%；武汉地区板材库存6.03万吨，月环比减少0.67万吨，降幅10%。而板材因为大中型钢铁企业的限产停产，同时前期有一定的超跌，使得价格有一定的反弹，但是板材的需求短期内不会有好转，因此，反弹的力度同样不会太大，一旦钢铁企业复产之后，存在继续下跌的可能。图表SEQ图表\*ARABIC31：国内主要城市板材库存变化（单位：万吨）资料来源：Bloomberg银联信3、钢材出口情况分析从全国来看，11月份当月我国进出口总额1898.9亿美元，同比下降9%；其中出口1149.9亿美元，下降2.2%；进口749亿美元，下降17.9%。出口为2001年6月以来首次负增长，进口为2005年2月以来首次负增长，出口形势相当严峻，进口则间接反应国内需求的快速下滑。就钢材而言，11月国内钢铁出口环比加速下降，粗钢出口、净出口量回落到06年4月水平（也接近受雪灾影响的2008年2月份水平）。11月钢材出口较上月减少167万吨。其中冷轧板卷、长材、中厚板、热轧板卷出口绝对量下降居前，分别为42、37、37、22万吨。尽管政府在11月12日取消部分钢材的出口关税，但难以出口低迷之趋势，因为：1）随着国际钢价大幅回落，目前国内国际钢材价差已明显缩小，出口反弹仍待国际需求的复苏。2）在国际钢企大幅减产的背景下，未来国内钢铁出口反弹可能面临更多贸易保护压力（例如反倾销）。图表SEQ图表\*ARABIC32：2008年1-11月月度钢材出口走势情况资料来源：Bloomberg银联信（三）国内钢材综合价格企稳，小幅回升四季度，受国际金融危机影响继续加深、经济增长明显放缓、市场需求不足和对经济增长悲观预期的影响，全球钢铁市场价格呈持续下跌态势。国内钢材市场由于国家不断出台保经济增长的政策措施，市场信心得到一定恢复，钢材库存消化取得较大进展，钢材价格下跌幅度减小，并呈现震荡反弹态势。图表SEQ图表\*ARABIC33：2008年国内钢材价格指数走势图资料来源：我的钢铁网国内钢价的短期企稳主要可以归因于两点：一是前期钢企掀起的大规模减产风暴已初见成效，这从10-11月我国粗钢产量同比分别下降17%和12%的事实中可以得到验证；二是市场信心有所恢复，一度中断的下游需求开始释放，在国家果断出台系列“保增长”宏观经济政策的鼓舞下，随着高价库存的逐步消耗，真实的需求重新显现，流通环节和终端客户重拾“蓄水池”功能。当钢厂减产效果体现为市场库存的持续下降之后，钢价跌势就会趋缓然后进入盘整期。根据Mysteel的统计，全国主要城市的钢材社会库存量自10.17-12.5日连续8周下滑，其中建筑钢材库存大幅减少41%，板材库存降幅也有20%。市场库存的下降无论是源于流通商的采购意愿降低还是源于终端需求的略微回暖，都明白无误地释放出一个信号，即流通市场的供求状况正趋于紧张，钢价的止跌回升自在情理之中。五、四季度我国汽车行业流通情况分析（一）四季度我国汽车市场流通情况1、汽车行业总体产销情况08年1-11月汽车产量870.4万台，同比增长7.98%，较1-10月的增速下降3.03个百分点，下滑加速；汽车销量863万台，增长8.52%，较1-10月的增速11.11%下降2.59个百分点。经过8-9两个月的剧烈下滑，10月汽车销量回升，11月继续下降。图表SEQ图表\*ARABIC34：04-08年汽车月度销量统计图资料来源：汽车工业协会08年二季度以来乘用车销量累计增速首次超越商用车。08年1-11月乘用车累计销量616万台，增速8.87%，增速较1-10月的11.07%下降2.2个百分点。而商用车1-11月累计销量246.5万台，增速7.65%，较1-10月的11.22%下降3.57个百分点，这是商用车连续7-11月共5个月出现累计增速的保持近3个百分点的下滑速度，商用车减速压力仍较大。图表SEQ图表\*ARABIC35：汽车年度销量图资料来源：汽车工业协会2、行业库存量继续上升尽管各大车企纷纷减产，但由于销量的大幅下滑，11月轿车库存再次上升，由10月的16.9万辆升至11月的18.8万辆。图表SEQ图表\*ARABIC36：2003年以来轿车库存变化资料来源：中国汽车工业协会3、海外汽车市场疲软导致汽车出口增速下滑受全球性金融危机影响，海外汽车市场普遍出现了下滑。我国汽车出口从2008年3月就开始呈现数量同比增长下降的趋势，2008年11月，我国仅出口汽车3.4万辆，同比下滑高达33%。1-11月，全国汽车商品进出口金额继续保持较快增长，但出口增幅同比明显回落。截止11月底，汽车商品累计进出口总额为754.06亿美元，其中进口金额289.35亿美元，同比增长25.04%；出口金额464.71亿美元，同比增长26.83%，增幅较上年同期减缓16.77个百分点。表格SEQ表格\*ARABIC5：2008年1-11月汽车产品出口情况单位：万辆资料来源：中国汽车工业信息网表格SEQ表格\*ARABIC6：1-11月汽车各子行业出口情况单位：辆、%资料来源：中国汽车工业协会从子行业来看，除MPV因基数较小而有较大增幅以外，其他汽车产品11月出口都有较大幅度同比负增长。其中，乘用车下滑29%；商用车下滑36%；半挂牵引车下滑幅度最大，高达70%。企业方面，奇瑞、吉利的出口增速明显回落，分别同比下降65%、64%；受客车出口市场下滑影响，宇通、金龙的出口规模分别下降65%、43%；重卡出口相对稳定，陕汽集团出口规模增速较快，11月出口650辆，同比增长29%。（二）产品价格下滑较大在库存压力下，产品价格，特别是乘用车价格已经开始下滑。截止到2008年11月，国内汽车整体价格指数相对年初略有上升，但小轿车和载重汽车价格都有较大幅度下降。其中，小汽车相对年初下降了2.5个百分比；载重汽车下降了1.07个百分比。图表SEQ图表\*ARABIC37：08年各月国内汽车价格指数相对年初的变化情况资料来源：WIND（三）汽车消费环境继续恶化1、居民可支配收入下降将直接导致汽车消费的下降居民可支配收入是汽车消费量的长效决定因素，我们从2004年一季度以来我国城镇居民人均可支配收入与汽车销量之间的关系图可以看出，二者之间存在较强的移动平均关系。而2008年以来，我国城镇居民人均可支配收入增速较2007年有较大幅度的下滑，从目前经济形势看，08年4季度以及09年的居民可支配收入增速肯定下滑，甚至可能出现负增长。居民可支配收入的下降将直接导致他们对汽车消费的减少。图表SEQ图表\*ARABIC38：居民可支配收入与汽车销量之间的关系单位：元、万辆资料来源：WIND2、消费者信心指数继续下滑减少了汽车消费消费者信心指数反映的是消费者对当前经济状况、未来经济走向和耐用消费品购买时机的评价和判断。我们从06年以来消费者信心指数与汽车销量同比增长之间的散点图可以看出，二者之间存在着很强的移动平均关系。国统局数据显示，2008年10月消费者信心指数下降为92.4，为06年以来的最低点。而目前的经济形势仍不容乐观，消费者信心指数将维持在一个较低的位置，甚至会继续下滑，汽车销量在11月已经出现了同比负增长率的情况。图表SEQ图表\*ARABIC39：汽车销量同比增长与消费者信心指数之间的关系资料来源：WIND六、四季度我国家电行业流通情况分析（一）四季度我国家电市场流通情况1、家电产品产量总体分析2008年1-8月，除电风扇产量同比下降10.18%、吸尘器产量同比下降9.58%外，其他各家用电器产量均实现了不同程度的增长。其中增长最快的是排油烟机，前8个月同比增长34.36%。增长速度最慢的是空调，前8个月同比仅增长3.09%。相对较为平稳的增速，一方面表明我国家电行业发展较为成熟，另一方面是目前世界经济的下滑和全球性的金融危机对家电行业造成了很大的不利影响。表格SEQ表格\*ARABIC7：2008年1-8月全国家用电力器具制造产品产量及增长情况单位：台%产品2008年1-8月全国增速家用空调65,963,594.453.09家用洗衣机25,897,58919.38吸尘器42,052,458.00-9.58家用电冰箱33,869,996.004.62家用电风扇103,978,475.00-10.18排油烟机10,163,106.0034.36微波炉42,900,052.008.7电饭锅77,051,754.0023.28彩电55,467,169.0017.92电淋浴器8,363,659.0012.67家用电热烘烤器具110,000,142.0010.65资料来源：国家统计局2、家电行业销售情况分析1-8月，全国家电行业实现销售收入4512.3亿元，家电企业2470家。前8个月，排名前3位省市的市场占有率达67.89%，销售收入排名前5位省市的市场占有率达82.99%，处于较高水平。我国家电行业中广东省影响力最大，销售收入全国占比高达46.16%，超过第二名山东省近34.6个百分点。而辽宁、江西、贵州等13个省市的销售收入全国占比均不到1%，处于很低水平。表格SEQ表格\*ARABIC8：2008年1-8月全国各省市家用电力器具制造销售收入排名情况单位：千元、%排名地区销售收入同比增长市场占有率利润额占比企业数量—全国45122970115.82——24701广东省20830318316.5946.1643.4610282山东省5213988618.2111.5615.451323江苏省458864177.1510.1710.431944浙江省4280930411.399.4910.326785安徽省2533199127.085.616.25856上海市2102259712.814.665.921077天津市109532402.92.431.87258湖北省947382019.392.101.54189河南省633804330.231.401.332310重庆市592318738.741.311.171111福建省46119506.371.020.922812辽宁省44123813.420.980.793313江西省435379618.620.960.551114贵州省198285215.450.440.31615四川省1755602140.040.390.302716河北省162561248.440.360.271817湖南省160172024.290.350.061318北京市135630612.440.300.011319内蒙6035854.560.130.01120广西413941106.270.090.01721陕西省25778465.330.060.00622吉林省50733216.310.01-0.02223山西省1264900.00-0.03124青海省565852.750.00-0.09225黑龙江省3464-38.530.00-0.841数据来源：国家统计局银联信图表SEQ图表\*ARABIC40：全国家用电力器具制造市场占有率排名前6位的省市数据来源：国家统计局银联信制作（二）利润总额增长率大幅下滑，家电行业后续成长乏力1-8月，尽管全国家电行业的投资、销售收入等指标均保持了一定速度的扩张，但扩张速度已经开始下降，其成长前景有赖于全球宏观经济的走势，可以肯定的是短期内家电行业成长动力支撑不足。表格SEQ表格\*ARABIC9：2004年-2008年全国家用电力器具制造成长情况单位：%报告期企业数量同比增长率销售收入同比增长率利润总额同比增长率资产总额同比增长率净资产同比增长率2004年14.7830.137.7217.169.052005年20.3820.77.4017.5515.972006年3.8918.8422.2217.296.202007年11月12.3629.7365.8215.8416.952007年1-8月12.3430.5865.9014.326.622008年1-8月12.1215.8217.3713.5317.36数据来源：国家统计局银联信制作图表SEQ图表\*ARABIC41：全国家用电力器具制造销售收入、净利润增长率变动趋势图数据来源：国家统计局银联信制作利润总额的增长率出现了较大幅度的下降，主要源于管理费用和财务费用的大幅度的增长所致，这表明家电行业对期间费用的控制能力减弱。同时，销售费用增长率的下降也体现了行业的不景气，销售活动的低迷。（三）家电出口增幅巨降，中国制造已进入高成本时代我国家电业2008年以来面临严峻形势，生产、销售、出口增幅均出现明显下降，电冰箱、空调、微波炉等家电产品近两三个月还出现了少见的产量同比负增长的局面。2008年以来，受国际经济形势及汇率变化影响，7月，我国冰箱当月产量436万余台，同比下降14.3%；冷柜产量88万余台，同比下降12.8%；空调器产量688万余台，同比下降7.7%；微波炉产量同比下降6.55%。其余相当部分家电产品生产增幅比2007年同期大幅回落。受人民币升值、美元贬值等因素影响，2008年以来，我国家用电器出口数量增幅大幅回落。2007年出口额超过10亿美元的11大类主要产品在出口量中，电风扇、电取暖器和微波炉三种产品出现21%、11.9%和2.1%的负增长；空调器、压缩式电冰箱、洗衣机、吸尘器4种产品的增幅也不同程度大幅回落。银联信分析：长期以来，中国制造业在全球产业链中处于中下游，尽管很多产品产量居世界前列，但附加值较低，特别是具有自主知识产权的产品比重较小，“中国制造”的比较优势主要体现在低成本方面。然而近年来中国制造业各项要素成本持续上升，加上人民币升值等因素，“中国制造”逐渐进入高成本时代。七、四季度我国纺织行业流通情况分析（一）四季度纺织产品产量增长明显放缓1、纺织产量总体分析2008年1-11月，全国纺织行业的产量虽然呈现逐月递增的趋势，但增长幅度明显放缓。对明年宏观经济和国内需求的不确定性预期，是导致企业纷纷以更为谨慎的态度制订和实施生产计划的重要原因。截至11月，全国共生产纱1974.91万吨，同比增长9%，为2008年3月以来的最低水平。全国共生产布匹513.74亿米，同比仅增长4.8%，为2008年以来的最低水平。在外部需求减少，行业整体运行不景气的趋势下，纺织行业制造企业只得面临减产或停产的尴尬局面。2008年纺织行业受出口下滑、原材料和劳动力成本偏高、内部需求萎缩等因素综合作用下，行业景气度下滑。2009年虽然部分负面因素将消失，但是由于国内外宏观经济局势的不乐观，行业增速将明显放缓。表格SEQ表格\*ARABIC10：2008年1-11月全国纺织行业各月产量增长情况数据来源：国家统计局银联信2、纺织行业产量布局截至2008年11月，全国布产量为513.7亿米，与去年同期相比仅增长了4.78%，延续了上一级地季度生产持续放缓的趋势。山东、浙江、江苏为我国纺织行业的主产区，三大主要生产区所占比重高达65.10%从全国纺织行业的整体发展情况来看，大部分省市纺织行业产品产量均出现了负增长，可见，在外部环境整体趋紧的情况下，各地区的企业纷纷减产和转产，导致产量增速大幅减缓。目前，山东、浙江和江苏具有明显的区域优势，一直保持良好的发展态势，但浙江省和江苏省的增长幅度明显低于全国平均水平，山东省依然保持较好的发展势头。表格SEQ表格\*ARABIC11：2008年1-11月全国及各省市布产量排名情况单位：万米、%地区名称2007年11月2007年1-11月2008年11月2008年1-11月产量同比增长产量同比增长全国482132.184902876.64463023.86-3.96%5137407.204.78%山东省101627.861117785.5797016.64-4.54%1219096.379.06%浙江省112744.771069609.41100987.16-10.43%1101378.302.97%江苏省94294.35995434.5089512.04-5.07%1024425.842.91%湖北省29681.93274303.0135437.3519.39%329692.6020.19%河北省27240.51263605.8030498.2411.96%297998.5913.05%广东省24058.48278547.3626217.418.97%271384.69-2.57%福建省21304.28215531.7922851.447.26%245520.6313.91%河南省27141.20229569.1020677.10-23.82%210736.40-8.20%四川省7211.0068220.378352.5615.83%79671.1716.79%陕西省7691.7673657.815703.43-25.85%72942.74-0.97%重庆市4959.1443089.265201.484.89%47627.2910.53%安徽省4245.1850796.383652.85-13.95%44874.64-11.66%辽宁省3830.0247496.803064.06-20.00%43896.93-7.58%江西省3931.1042386.344565.7916.15%42553.980.40%湖南省3711.0642144.404516.4821.70%37345.92-11.39%天津市1658.5322181.591743.925.15%22977.863.59%新疆区1638.3411356.73847.24-48.29%11274.09-0.73%山西省1235.7614205.97450.14-63.57%8032.11-43.46%内蒙古1519.2814119.10271.56-82.13%5307.27-62.41%上海市539.986313.06277.45-48.62%5136.24-18.64%黑龙江649.007511.00455.00-29.89%4551.00-39.41%吉林省425.534683.56245.07-42.41%3733.83-20.28%贵州省291.894202.55193.88-33.58%3177.16-24.40%广西区370.934556.68187.37-49.49%2681.35-41.16%北京市87.201062.6080.00-8.26%1068.900.59%云南省41.00487.0015.00-63.41%304.60-37.45%甘肃省2.1018.903.2052.38%16.70-11.64%数据来源：国家统计局银联信（二）全国纺织行业销售情况分析1、全国纺织销售分布情况1-11月，全国纺织行业实现销售收入18562.2亿元，比2007年同期增加了14.75%。位居前10位的省市地区分别是，江苏省、山东省、浙江省、广东省、河南省、福建省、河北省、湖北省、四川省、上海市。其中，上海市的销售收入同比呈现负增长，为-3.77%。前11月，销售收入排名前10位省市的市场占有率达90.57%，处于较高水平，其中，江苏省、山东省和浙江省的市场占有率就高达65.76%，市场集中度较高。表格SEQ表格\*ARABIC12：2008年1-11月全国纺织业销售收入排名情况单位：千元、%排名地区销售收入同比增长市场占有率全国185622368114.751江苏省4254297729.6722.922山东省40223829021.6821.673浙江省3930098999.2121.174广东947.625河南省8165705335.754.406福建省6854187214.863.697河北省5902956119.13.188湖北省4548678023.442.459四川省3377261029.091.8210上海市30565934-3.771.6511江西省2639019337.91.4212内蒙2464333216.611.3313安徽省2302049516.121.2414湖南省2281874025.91.2315辽宁省1925033918.241.0416新疆112781103.730.6117重庆市774799926.20.4218陕西省655508912.070.3519北京市61688361.490.3320天津市5735356-6.720.3121广西565901817.530.3022宁夏431705814.850.2323吉林省362478123.850.2024黑龙江省2390104-5.870.1325山西省1757546-18.290.0926海南省9196755.580.0527甘肃省912539-5.960.0528云南省80667122.180.0429青海省7282041192.680.0430贵州省290068-13.140.0231西藏2955073.950.00数据来源：国家统计局银联信图表SEQ图表\*ARABIC42：全国纺织业行业市场占有率排名前10位的省市数据来源：国家统计局银联信2、全国纺织行业销售收入同比增长情况分析2007年以来，纺织行业销售收入的同比增幅一路下滑，进入2008年，年初的销售旺季并没有带动销售收入增长的加快，同比增长仅为17.08%，截至2008年11月，全国纺织行业共实现销售收入18562.2亿元，同比增长为14.75%，延续了上一季度增速持续放缓的态势。除去基数的影响因素外，外部环境的持续低迷是行业销售收入增长变缓的主要原因。表格SEQ表格\*ARABIC13：2007年-2008年全国纺织业累计销售收入单位：千元、%月份2007年2008年销售收入同比销售收入同比1-2月21801082423.7425527490417.081-5月64763734122.8776265704017.981-8月112520053921.75131052902416.311-11月162589397221.22185622368114.75数据来源：国家统计局银联信图表SEQ图表\*ARABIC43：2007年-2008年全国纺织业销售收入走势数据来源：国家统计局银联信（三）全国纺织品价格持续走弱由于国际需求低迷、产品供给饱和且原材料价格下降，2008年纺织行业的价格指数呈现下降趋势。截至11月，纺织产品出口价格指数为100.23，为2008年年以来的最低水平。预计2009年国内外需求可能进一步萎缩，其主要是国外需求的下降，使原材料价格处于下降通道中，产品价格因此存在下探空间。随着出口优势趋于下降，降价的可能性也逐步扩大。图表SEQ图表\*ARABIC44：2008年纺织行业出厂价格指数变动趋势数据来源：Wind银联信第三章2008年四季度我国商业零售行业分析一、四季度我国零售业总体运行情况（一）四季度社会消费品零售总额及增速分析2008年11月份，社会消费品零售总额9790.8亿元，同比增长20.8%。增幅比去年同期加快2个百分点，比上月减缓1.2个百分点，考虑到通胀由10月的4%回落到2.4%，因此11月实际增速比10月略有回升0.7个百分点。分地域看，城市消费品零售额6528.0亿元，同比增长20.3%；县及县以下零售额3262.8亿元，增长21.8%。分行业看，批发和零售业零售额8226.2亿元，同比增长20.6%；住宿和餐饮业零售额1376.6亿元，增长25.1%；其他行业零售额188.0亿元，增长3.0%。分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长13.8%、24.1%和12.5%。其中，粮油类增长5.9%，肉禽蛋类增长13.9%，服装类增长25.4%，文化办公用品类增长12.7%，体育、娱乐用品类增长4.6%，日用品类增长11.1%，家用电器和音像器材类增长7.5%，家具类增长15.7%，化妆品类增长16.3%，金银珠宝类增长31.1%，汽车类增长7.7%，石油及制品类增长21.2%，建筑及装潢材料类下降32.6%，通讯器材类下降4.8%。2008年1-11月，我国社会消费品零售总额达到97759.2亿元，同比增长21.9%，创1997年以来的消费增速新高。中国农业银行战略管理部宏观经济金融研究处PAGEPAGE57电系人：牛中南E-mail：牛中南/宏观经济金融研究处/战略管理部/总行机关/ABC图表SEQ图表\*ARABIC45：1995－2008社会消费品零售总额增速资料来源：中信证券研究部图表SEQ图表\*ARABIC46：2006－2008吃穿用各类商品销售增速比较资料来源：中信证券研究部（二）四季度商业企业零售指数分析各业态零售指数11月环比回升，但仍低迷。11月份千家核心商业企业零售指数同比增长9.5%，比10月份提高2.1个百分点。从七个业态来看，超级市场、大型综合超市11月的零售指数持续有小幅下滑；另外五个业态零售指数则环比有所提升，但与9月份刚开始下滑时的数据相比，仍然存在比较大的差距。促销短期见效，长期效果难持续。促销、降价是近期零售业的一大现象，短期内这种手段对提升销售、减轻库存压力存在效果，接下来圣诞、元旦、春节的节假日消费，可能还有个小高峰，但从更长期来看，1月过后，销售增幅可能会重新下滑，这种增速下滑的趋势在明年上半年仍会延续。预期在国家促内需的政策扶持下，消费者信心渐趋于稳定，零售业市场也将于明年下半年重回稳步增长轨道。国内消费市场的回暖最终取决于居民收入增长预期明确、消费信心恢复。（三）四季度我国零售企业经营状况分析中华商业信息中心发布的统计数据显示，11月份全国百家重点大型零售企业实现零售总额218.03亿元，同比上涨12.92%，涨幅比去年同期下滑了13.19个百分点。11月份，居民消费价格继续保持回落趋势，食品类零售额同比增速下滑了13.07%，创近年来新低。其中，粮油类销售额本月下滑明显，食用油类甚至出现了近年来首个负增长。尽管金融危机的影响还会继续，但在政府宏观经济调控以及加强扩大内需政策影响下，借着岁末节日氛围的带动，12月市场将继续回暖。12月份消费品市场进入了调整期，气温的骤然转冷也使得冬季商品的热销有了机遇。二、四季度百货行业发展情况（一）四季度百货行业总体发展情况2008年四季度百货行业业绩进一步下滑，受经济增长放缓预期、股市、楼市调整等因素影响，居民支出欲望不强或缩减弹性较大商品开支，使得百货店、专业店的增速明显回落。图表SEQ图表\*ARABIC47：百货、专业连锁销售增长情况资料来源：商务部财富证券但元旦期间有所回升。元旦期间，城乡居民消费信心不减，全国千家核心商业企业的零售额达125亿元比去年同期增长13%。其中第一八佰伴共实现销售2.58亿元，同比增长21.13％，创全国单店单日零售最高纪录；第一百货、时装商店、东方商厦南东店销售环比分别增长94％、15.2％、5.9％；东方商厦徐汇店销售环比、同比分别增长120.7％.57.8％;北京地区节日3天预计实现商品销售额10.8亿元,同比增长16％；广州七大百货公司3天营业额达到2.644亿元，同比增长31％等。元旦销售情况表现较好一方面是因为元旦距离春节较近，目前至年前百货商场销售都会迎来习惯性的消费高峰；另一方面百货商场的销售增长很大程度上建立在打折促销的基础上。由于与超市等其他业态相比，百货业的可复制程度较低，异地扩张存在较大风险，如果行业景气指数下滑，新店培育期将会延长，在市场容量允许的情况下，鉴于百货业目前的经营模式与中国目前品牌代理的运营方式，百货企业会优先选择本地扩张。数据显示，消费者在缩减购物支出的同时，会将眼光瞄准折扣百货店。定位于大众的社区与主题百货也会比高端百货更受欢迎。（二）2009年百货业运行趋势分析1、2009年宏观经济有下行趋势中国约有一半的出口集中在新兴市场国家，随着这些国家受此次危机影响而出现需求减弱，中国的出口增长极有可能大幅下滑，给沿海地区的民营企业和就业人口带来较大的压力，而以轻工产品（包括玩具和纺织品等）为主的珠三角地区将受到较大的影响。随着经济增长进一步放缓，2009年企业效益和就业形势将比较严峻，居民消费将更不乐观。加上股市暴跌，居民财富严重缩水，居民财产性收入锐减，耐用消费品如汽车及其相关产品的消费增长将明显减速，我国消费将由高速增长转向平稳增长。在连续7年的高增长以后，2009年我国经济面临着较大的周期性调整压力，百年不遇的金融危机导致世界经济放缓甚至衰退，将对我国经济产生一定的冲击。内外夹击下，不确定因素明显增多，2009年经济增速将在2008年的基础上进一步下滑。2、二线城市百货行业抗周期风险能力较强目前部分投资者对消费和零售的前景过度悲观。银联信认为，现在外需市场萎缩，国家大力实施扩大内需的政策。我国的消费结构中,具有刚性需求的日常消费商品占主导地位，因此具有一定的防御性。百货行业中的龙头企业，尤其是以经营必需品为主的企业面临的市场环境仍是乐观的。百货业主营品牌服装、化妆品、金银珠宝和高档日用品，大多属于可选消费品，消费弹性较大，商品档次与消费者消费能力差距越大，相对于消费预期的敏感度越高。也就是说，对于普通消费者来说，消费预期较好的时候会选择自己消费能力上端的商品，消费预期较差的时候会选择自己消费能力下端的商品，因此，对于受到经济下滑冲击比较严重的地区，消费者向下选择的力量越大，受到冲击较小的地区，消费者向下选择的力量相对较小。相对来讲，内陆二线城市外向化程度较低，受到外部冲击的影响更小，对于经济下行的直观感受相对较小，消费预期下降不如东部地区明显。三、四季度超市连锁业发展情况（一）四季度超市连锁业销售额稳定增长四季度超市连锁业增速下降，但要好于仓储式商场和便利店。目前我国超市销售的主要品类主要集中在食品、日用品等大类上，百货、家电类商品占比较小。由于现阶段国民消费结构仍处于较低水平，作为必需消费品的主要流通渠道，超市受冲击较小。图表SEQ图表\*ARABIC48：仓储、综合超市等销售增长情况资料来源：商务部财富证券（二）零售业中超市抗周期风险最强超市所经营的商品为生活必需品，刚性需求较强，受经济波动影响较小。此外，超市规模效益明显。超市是“统一采购、集中分销”的经营模式，具有较强的统一采购规模优势，具有通过扩张部分抵御行业景气回落的能力。图表SEQ图表\*ARABIC49：连锁超市企业特征图解资料来源：国家统计局超市行业由于食品和日用品刚性需求较大，受到消费预期下降影响相对较小，国内超市在管理能力和经营效率上难以和外资大型超市抗衡，在居民消费预期趋紧的情况下，超市行业竞争将更加激烈，我们不看好本土超市业在一线城市中的竞争实力。在二三线城市，本土超市具有独特的竞争优势，错位竞争使得短期市场垄断地位不会改变，而二三线城市受到外部冲击较小，消费状况相对稳定。图表SEQ图表\*ARABIC50：食品、粮油、日用品和社会消费品零售总额及CPI对比图资料来源：国家统计局四、四季度家电零售行业分析（一）四季度家电零售行业增速回落1－11月家电全行业（含家用影视设备制造和家用电力器具制造）累计销售收入8520亿元，同比增长10％，税前利润230亿元，同比增长5％。1－11月行业毛利率13.3％，同比提高0.4个百分点；税前利润率2.7%，同比下降0.1个百分点。8－11月家电全行业销售收入2244亿元，同比下降1％；税前利润58亿元，同比下降14％。销售收入和税前利润增速逐季下滑。图表SEQ图表\*ARABIC51：近五年家电全行业收入及税前利润资料来源：国家统计局中信证券研究部1－11月家用电力器具行业累计销售收入6013亿元，同比增长13％，税前利润178亿元，同比增长9％。1－11月行业毛利率、税前利润率分别为14％、3％。8－11月家用电力器具行业销售收入1500亿元，同比增长4％；税前利润38亿元，同比下降13％。销售收入和税前利润增速逐季下滑。图表SEQ图表\*ARABIC52：近五年家用电力器具行业收入及税前利润（亿元）资料来源：国家统计局中信证券研究部（二）家电下乡有力促进家电零售行业发展2008年12月31日，国务院办公厅发布了《关于搞活流通扩大消费的意见》，从七个方面阐述了搞活流通领域、促进消费的思路和办法。在此意见稿中，明确提出健全农村流通网络，拉动农村消费。推进“万村千乡”市场工程，进一步扩大农家店覆盖面，2009年、2010年再新建和改造一批农家店和农村商品配送中心。从2009年2月1日起，家电下乡将从12个省(区、市国家对家电下乡的推广力度明显加大，在宣传和物质补贴上均给予了较大支持。我们认为，国家为保证经济增长必须推动消费，而城镇消费受到收入预期下降、房地产低迷等因素影响，因此农村消费成为扩大消费的关键。可以预期，农村消费增长所需要的各种资源（包括渠道等）的建设力度将会显著加大。未来几年农村家电市场的总规模将在1000-1400亿元之间，家电下乡可能使其额外增长10%左右。以国家每年补贴150亿元（包括中央与地方政府）计，能够支撑农村家电销售额1154亿元。我们认为农村家电消费的拉动、流通体系的建立将是一个较为长期的过程。（三）家电销售各子行业运行情况分析1、家用空调行业景气下降1－11月家用空调行业收入、税前利润分别增长9％、10％。8－11月家用空调行业收入、利润分别下滑1％，20％。8－11月份行业收入下降幅度比5－8月的下降幅度4％略微收窄，主要是因为8－11月没有凉夏的影响，这个时期的数据摒除了天气因素、更反应经济环境对行业景气的影响。1－11月家用空调行业毛利率、税前利润率分别为14.3%、3.4%，同比持平。8－11月份毛利率环比大幅提高4.2个百分点至17％，可能是因为新冷年新品推出售价提高；但是同期期间费用率提高，以及可那的营业外支出和资产减值计提，使得税前利润率环比下降1.5个百分点至2.7%。图表SEQ图表\*ARABIC53：近五年家用空调行业收入及税前利润（亿元）资料来源：国家统计局中信证券研究部2、家用制冷电器利润下滑1－11月家用制冷电器（冰箱、冰柜）行业收入增长11％，税前利润下滑9％。8－11月家用制冷电器行业收入同比持平，税前利润大幅下降67％。毛利率和税前利润率同比大幅下降2.4和1.6个百分点至11.7％和0.9%，造成税前利润同比大幅下降。图表SEQ图表\*ARABIC54：近五年家用制冷电器行业收入及税前利润（亿元）资料来源：国家统计局中信证券研究部3、家用清洁卫生电器利润增长1－11月家用清洁卫生电器（洗衣机）行业收入、税前利润分别增长22％、8％。8－11月行业收入增长16％，税前利润增长6％。收入和利润增幅亦呈现逐季收窄的趋势，但保持了正增长。1－11月家用清洁卫生电器行业毛利率、税前利润率分别为19.1%、3.7%。8－11月行业毛利率21.2%，税前利润率4.6%，环比提高。图表SEQ图表\*ARABIC55：近五年家用清洁卫生行业收入及税前利润（亿元）资料来源：国家统计局中信证券研究部4、家用厨房电器盈利能力有提升趋势1－11月家用厨房电器行业收入、税前利润分别增长26％、27％。8－11月收入、税前利润分布增长12％、20％。1－11月家用厨房电器行业毛利率、税前利润率分别为12.2%、2.1%。8－11月毛利率14％，税前利润率2.5%，环比逐季提高。逐季看家用厨房电器收入增幅回落，但盈利能力有提升趋势。图表SEQ图表\*ARABIC56：近五年家用厨房电器行业收入及税前利润（亿元）资料来源：国家统计局中信证券研究部（六）2009年家电行业景气将下滑2009年对于家电连锁业来说将是非常艰苦的一年，银联信认为，行业将出现下滑，甚至出现负增长，内外市场发展都验证了家电产品需求的弹性较大，从中国家电连锁业的产品销售结构可以看出，黑电和白电以及空调占据主要份额，家电产品需求除升级换代以外，房地产市场带来的需求起到了非常重要的作用。而3C产品比例相对较低，因此短期房地产市场低迷将直接影响到家电产品需求。五、四季度金银珠宝零售行业分析（一）四季度金银珠宝行业零售情况分析2008年1－11月累计社会消费品零售总额97759亿元，比上年同期增长21.9%。扣除物价因素，实际增长14.7%，高于2007年的实际增速（12.5%）2.2个百分点。预计2008年社会消费品零售总额比上年约增长22%，实际增长14.5%左右。分行业看，前11个月累计，批发和零售业零售额同比增长21.8%；住宿和餐饮业零售额增长24.9%；其他行业零售额增长3.8%。在限额以上批发和零售业中，金银珠宝类增长40.6%。11月份，中国社会消费品零售总额9,790.8亿元，同比增长20.8%。其中金银珠宝类商品零售额增长31.1%。（二）金银珠宝行业出口转内销全球经济发展放缓，国内的珠宝市场不可避免地受到影响。据海关总署出口统计数据，2008年1至9月，我国珠宝产品出口金额61亿美元，同比增长4.15%，较2007年全年度16.81%的增幅明显减缓。贵金属或包贵金属制的金银器及零件出口锐减，下降幅度高达86.04%，为所有产品中最高，因贵金属或包贵金属制的金银器及零件一直占据着我国珠宝产品中的头把交椅，无论是出口还是在国内市场都是所占份额最多的类别，因此其出口量值和国内销售数据在我国珠宝业内有着指向标的意义。出口增势放缓，使众多珠宝加工企业感受到了较大压力。目前，不少出口企业开始考虑在国内市场上寻找机会，外向型企业开始向内向型企业转型，加工企业向终端品牌拓展。2007年我国珠宝玉石首饰销售总额已突破1700亿元，是仅次于美国和日本的世界第三大珠宝市场，其增长的速度也较快。国家统计局最近两年的统计数据显示，珠宝首饰正在成为继住房、汽车之后中国老百姓的第三大消费热点。国家统计局公布的金银珠宝类零售总额(限额以上)增速从2003年开始进入高速增长阶段，过去四年的复合年均增长率为22%。商务部的统计数据也显示，2008年上半年，国内金银珠宝的消费同比增长41%，是商务部28大类监测商品中增长速度最快的行业。未来几年仍是婚庆高峰，仅婚庆珠宝首饰消费市场的前景就非常可观。而未来几年，国内仍将处于资产价格膨胀和负利率的时期，故金银珠宝产品仍将保持40%以上的快速增长。六、四季度建材家居行业分析（一）建材家居市场低迷邻近春节，各地的建材家居市场纷纷降价促销，但效果却不理想。11月8日~11月16日，号称领军家具市场的曲美家具在其郑州专卖店推出了“曲美家具·18周年庆”的大型促销活动，更在不少媒体上打出了东莞各大家具卖场已相继启动岁末促销优惠活动，部分家具品类的优惠幅度甚至低至3折，特价、清货等促销手段层出不穷，但由于受房地产市场持续低迷态势影响，各大卖场仍显得十分冷清。金融危机、房地产市场的不景气导致常平建材家具市场的经营者面临着严峻的考验。房子卖不动，装修买家具建材的顾客大幅减少，多家家具建材卖场步入了冬季。自去年开始，一些建材家具卖场就面临着生意不好、品牌专柜撤场的情况，2008年以来，这种品牌专柜撤场的势头愈演愈烈。（二）房地产市场不景气严重影响建材家居市场房地产市场不景气对于家居用品经营的影响很大，2008年上半年家居用品市场整体销售额下滑了5%-10%，促销已然成为家居用品店生存下去的救命稻草。据建材行业协会介绍，建材家居行业细分为地板、厨具、卫浴为主的室内装饰及土木工程、外墙建筑等方面，房地产市场低迷，购房量减少，相应的就会影响到室内家居用品需求量的降低，继而导致其市场反应冷淡。（三）家居饰品行业逐渐走向成熟08年以来，随着整体宏观经济形势发展巨大变化，以制造擅长的中国家居建材企业面临前所未有的“危机”。在原材料、劳动力价格上涨，人民币升值、出口退税调整，油价飙升的经济大背景下，对于以制造、OEM为主的企业来说，生存成了首要问题，发展还在其次。广东省是我国建材家居的生产基地。跨进2008年,建材家具产业的出口严重受阻。有关统计数据显示,2008年1-8月份广东省建材行业完成工业销售产值1610.6