资产配置专题系列之十八：基于组合保险策略的绝对收益FOF构建

证券研究报告请务必阅读正文之后第21页起的免责条款和声明针对绝对收益目标产品的配置需求，本文在针对绝对收益目标产品的配置需求，本文在TIPP组合保险策略基础上，叠加基金优选组合，构建了以公募基金为底层资产的FOF投资策略。利用动态风险乘数设计以及短期止损模型，两个维度的优化进一步提升了组合的回溯表现，实现了较好的本金保护比率和回撤控制效果。▍净值化转型基本完成，绝对收益类产品的市场需求仍大。银行理财产品的净值化产品占比已达95.5%，净值化转型效果显著。以大资金容量的净值化产品、匹配绝对收益的投资需求，是资产管理人的重要命题。刘方组合配置首席分析师核心观点中信证券研究部S080004赵文荣量化与配置首席分析师S070002刘笑天组合配置分析师S0002顾晟曦指数研究首席分析师史丰源组合配置联席首席分析师S090002▍绝对收益策略中，以衍生品策略和组合保险策略较为常用。其中，组合保险模型的可实践性更强、资金承载规模较大。衍生品策略的本质是将风险转移到外部，其依赖于做空机制，可对冲的资产品种相对有限、承载资金量有限。组合保险策略的本质是配置风险，在保护本金的前提下谋取高收益，对投资标的约束较少；同时，在公募基金工具化的背景下，通过公募基金的组合管理将有利于扩大组合的资金容量、捕捉基础资产市场的超额收益机会。▍TIPP模型：聚焦于“保值增值”，本金保护、收益增值和交易成本的三方平衡。TIPP策略是基于CPPI策略衍生出来的组合保险策略，不仅试图实现CPPI策略的保护本金的目的，还希望进一步保护持有资产期间获取的收益。核心参数包括风险乘数、保护比例、固收预期收益率、再平衡频率等。模型实践中，需要平衡本金保护、收益增值和交易成本三方面因素。▍经典模型之上的两个维度优化：动态风险乘数+短期止损。对于TIPP模型追逐和放大市场趋势的问题，本文采用动态的风险乘数；结合再平衡时点的权益风险性价比，动态调整权益资产的配置比例。对于TIPP模型持有资产种类较少的问题、在“股债双杀”市场难以控制回撤的问题，设定权益和固收资产的止损信号，在止损信号触发时加入货币类资产配置、降低资产波动。▍绝对收益FOF策略构建：本金保护比率高、回撤较低，策略的保值增值能力较强。经过优化的绝对收益FOF策略自2015年以来年化收益7.22%，夏普比率1.68，最大回撤-4.35%；按照“投资周期内，净值在期初净值的97%以上的时间占比”的方式计算的本金保护比率为97%。在2022年4月权益下跌、2022年11月债券下跌等市场调整的背景下，由于应急止损策略加入，策略及时调仓，实现了较为稳健的业绩效果。此外，本文采用的底层资产均为基金，管理人通过基金投资的方式可以扩展策略容量，扩大超额收益来源。▍风险因素：模型基于历史数据构建，存在不适用未来市场环境的可能性；理财产品提前赎回；权益市场大幅波动；国债收益率大幅波动等。请务必阅读正文之后的免责条款和声明2▍研究背景：稳健型投资的市场需求高 4资管新规过渡期结束，净值化管理下绝对收益产品市场需求大 4理财破净凸显回撤控制定量化的重要性 4▍绝对收益策略：两种“类保本”策略 6衍生品策略：将内部风险转为外部风险 6 6▍组合保险模型：聚焦“保值增值” 7CPPI：稳扎稳打，逐步实现本金保护 7 ▍TIPP模型的优化：化静为动，应急止损 9TIPP模型的核心参数与优化空间 9化静为动：动态调整风险乘数 10应急止损：配置多元资产，降低最大回撤 13▍绝对收益FOF策略构建：以基金指数为底层资产 16 插图目录 图2：理财公司非现金管理类理财产品的破净比例统计 4 7I 图9：动态风险乘数TIPP策略与基准的策略累计收益率对比图 11图10：动态风险乘数与固定风险乘数的权益仓位对比 12 判定：指数短期迅速下跌 14 图14：动态风险乘数+止损策略的三类资产仓位对比 15 图17：绝对收益策略FOF组合与基准的累计收益率对比图 17图18：绝对收益FOF策略的三类资产仓位对比 18请务必阅读正文之后的免责条款和声明3表格目录 P 表3：动态风险乘数策略与基准的业绩表现 11表4：动态风险乘数策略与业绩基准的年度收益率 12表5：权益资产与固收资产的止损和停止止损条件 14 略对TIPP策略业绩表现的优化 15 的绝对收益FOF策略与基准的业绩表现 18请务必阅读正文之后的免责条款和声明4▍研究背景：稳健型投资的市场需求高资管新规过渡期结束，净值化管理下绝对收益产品市场需求大自2018年以来，银行理财产品的净值化转型持续推进，净值型产品规模占比不断提高。随着2021年末资管新规过渡期的正式结束，刚性兑付被打破，理财产品进入了净值化管理新阶段。截至2022年二季度末，银行理财的发行市场中，净值型产品占比95.1%。净值化转型道路并非一帆风顺，部分理财通过构建“体外资金池”、滥用摊余成本法以及发展现金管理类理财产品等方式弱化转型冲击。一系列问题的背后原因有多个，其中之一是部分保本型产品的净值化转型较为困难。一方面，保本型产品在理财公司过去的产品布局中占据了举足轻重的地位，广泛的稳健型客户具有“保值增值”的需求；另一方面，理财公司的净值化产品的管理能力不足，现有的净值化产品无法完全满足原有保本理财客户的投资需求。理财破净凸显回撤控制定量化的重要性2022年期间，受市场环境影响，理财产品业绩承压，“破净率”两度突破10%。2022月的12.8%。随着2022年5月、6月权益市场的回暖，理财产品破净数量、破净比例逐步下降。3季度股票市场下行，理财产品破净比例再度抬升，截至9月约8.7%。11月~12月债券市场大幅波动，理财产品破净比例再次请务必阅读正文之后的免责条款和声明52022年出现两次大规模由理财产品破净引起的赎回潮，本金保护成为稳健型投资者重点目标。2022年在4月份和11月份债券市场大幅波动，大量银行理财产品破净，导致出现了两轮大规模的赎回潮。其中四月份赎回的原因主要是2022年初受海外俄乌冲突、美联储加息缩表等因素影响，权益资产大幅震荡，固收+理财产品和基金的净值回撤严重，引发客户赎回。11月份则是因为“防疫20条”、“地产三支箭”颁布后，市场对经济预期发生了转变，普遍看多权益市场，同时降低债券资产的仓位，10年期国债收益率由此上升至2.83%，一周内上升13bps，1年期AAA级同业存单收益率单日上行18bps，导致债市回调，银行理财净值骤降，个人投资者在银行理财净值下降时集体赎回，机构被迫跟随赎回，从而引发市场进一步调整，进而净值加速下调，投资者继续赎回，银行理财产品进入负反馈模式。2022以来的两轮赎回潮促使部分稳健型投资者更加追求本金保护，在资产品种选择方面趋向于保守，直接表现是2022年的同业存单指数基金发行数量和份额大规模增长。对于银行理财公司而言，如何构建能够提高本金保护率，避开市场的大幅回撤的策略成为了当务之急。请务必阅读正文之后的免责条款和声明6本文中我们从资产配置的角度对此问题进行解答，采用组合保险模型构建绝对收益FOF策略，为中低风险偏好的稳健型投资者设计高的本金保护率、低回撤的资产配置方案；并通过动态调整风险乘数和回撤控制策略进一步提高策略的表现，为客户提供更好的投资两类策略的基本原理、适用资金量等方面都有区别。衍生品策略的本质是将风险转移到外部，其依赖于做空机制，需要投资者对风险资产的走势有明确的判断。组合保险策略的本质是配置风险，在本金保护的前提下谋取高收益，对投资标的约束较少。名称理点衍生品策略风险可以锁定资产的上行/下行对冲的资产品种有限，承载资金量有限；衍生品需要占用完全保护组合保险险无法避免信用风险等极端情生追涨杀跌的现象体量较大的资金究部衍生品是风险对冲的常用工具，利用做空机制进行对冲，将内部风险转变为外部风险，以看空期权为例，持有多头资产的同时持有看空期权，在期权到期时选择执行期权与否，锁定下行风险。此方法也具有风险，期权自身存在交易价值，会占用一定的本金。而且由于我国资本市场相对并不十分成熟，可对冲的资产类别有限，因此衍生品策略的适用范围也会受到一定的限制。究部与衍生品策略相比，组合保险策略并非将风险转移到外部，而是在组合内部配置风险。在具体投资中，组合保险策略会在期初确定保护比例的目标，然后根据固收资产的预期收请务必阅读正文之后的免责条款和声明7益率反推出当下需要投资于固收资产的资金占全部资金的比重，剩余资金可投资于高风险资产。投资逻辑是牺牲部分投资收益换取本金保护。组合保险策略以保证本金安全为前提，适度配置风险资产以获取超额收益。究部▍组合保险模型：聚焦“保值增值”组合保险策略分为静态与动态两类策略，静态策略即“买入——持有”策略，这种绝对收益策略若配置了风险资产，一般会采用衍生品进行风险对冲，若采用了固收资产，则会投资货币、债券等资产获取固定收益。动态策略则是会不断调整资产的配置比例，达到保值增值的效果。显然，动态策略能够根据市场情况实时调整，获取高收益的概率会更大。本文的研究对象为两类动态组合保险策略模型：CPPI模型与TIPP模型。第一种是固定比例投资组合保险CPPI，策略提出了要保金额、风险乘数和固收资产预期收益三大核心参数；第二种是在CPPI之上进一步衍生出的时间不变性投资组合保险TIPP，策略的出发点是“既要保护本金，又要保护收益”，核心参数也变为保护比例、风险乘数和固收资产预期收益。目前，国内的股债配置避险策略主要以CPPI和TIPP两个策略为主。CPPI：稳扎稳打，逐步实现本金保护CPPI策略为动态策略，持有固收资产以获取固定收益，实现本金保护目标；剩余资产作为安全垫可以投资风险资产获取高收益。要保金额：投资者根据自己的风险偏好确定期末的风险下限FT，在通过固收资产的预期收益率T计算当下的要保金额Ft，计算公式如下。Ft=FTe−r(T−t).风险资产：确定了固收资产的最低金额Ft后，根据剩余资产量At−Ft与风险乘数m计算投资于风险资产的资金St，具体的计算公式如下。St=Min(m(At−Ft),At).请务必阅读正文之后的免责条款和声明8固收资产：最后根据投资风险资产的金额St反推回投资于固收资产的金额Bt。Bt=At−St.在每次需要调整配置比例时，重复上面的步骤可得到风险资产与固收资产的比重，CPPI模型示意图如下所示。究部TIPP：步步为营，既保本金也保收益TIPP中文名称为时间不变性组合保险，是基于CPPI模型演化出来的一种组合保险策略。与CPPI策略相比，TIPP的区别在于将要保金额Ft从固定的转变为可变的，使其与资产净值挂钩进行动态调整。TIPP策略的本质是基于当下的资产净值进行配置比例的再平衡，不仅和CPPI策略一样，能实现保护本金的目的，还能保护持有资产期间获取的收益。但另一方面，由于每次对上一期资产的保护比重更高，投资于风险资产的比重就会更低，策略相较于CPPI也会更保守。要保金额：投资者根据自己的风险偏好确定期末的要保比例g，设定初始金额为A0，t期末的要保金额为At，则初始要保金额F和t时刻要保金额F分别为F=g∗A0.F=max(g∗At,F−1).根据固收资产的预期收益率r，反推出t时刻应投资于固收资产的最低金额Ft。Ft=F∗e−T(T−t).风险资产：确定了固收资产的投资金额Ft后，剩余资产量At−Ft即风险资产的安全垫，可以计算得到投资于风险资产的资金St，具体的计算公式如下。St=Min(m(At−Ft),At).固收资产：最后根据投资风险资产的金额St反推回投资于固收资产的金额Bt。请务必阅读正文之后的免责条款和声明9Bt=At−St.当风险资产上涨后，最低保证金额F随之提高，但当风险资产下跌时，最低保证金额不变，因此TIPP策略可以锁定收益，转化为固定收益资产继续投资，另一方面，再平衡之后投资于风险资产的比重相应降低。CPPI和TIPP模型都会面对一个问题，初始投资风险资产的收益会很大程度上影响后续投资风险资产的比重。若风险资产的收益较低，则安全垫就会比较窄，整个组合的收益弹性就会持续较低。究部组合保险策略的两个模型的配置思路相似，唯一的不同点是对要保金额的设定。CPPI模型以本金保护为主要目标，通过投资风险资产获取超额收益，TIPP模型不仅要保护本二者均适用于银行理财等大资金方的“固收+”产品配置模型，在本篇报告中，我们的研究对象为更保守的TIPP模型。▍TIPP模型的优化：化静为动，应急止损TIPP模型的核心参数与优化空间TIPP模型在配置时涉及到两类资产：风险资产与固收资产。由此能引申出模型的核grm再平衡频率。保护比例g：保护比例参数g主要影响的是要保金额F，TIPP策略是动态风险下限，本期的要保金额则是当下资产净值的保护金额g*At与上一期的要保金额F−1的最大值。保护比例g取值越高，每次在平衡时对上一期的收益保护比例越高，本期投资于风险资产的资产比重越低。固收预期收益率r：固收资产的预期收益率r主要影响的是风险下限金额Ft，当期的风险下限即当期的要保金额根据固收资产的预期收益率r贴现所得。请务必阅读正文之后的免责条款和声明10风险乘数m：风险乘数m主要影响的是风险资产St，在得到风险下限Ft后，t时刻的投资风险资产的安全垫为At−Ft，风险乘数m可理解为对安全垫的杠杆倍数，最终投资于风险资产的金额St即上杠杆后的安全垫与当下资产总值的最小值。风险乘数m越高，投资于风险资产的金额越大，总资产的波动性也会越高。再平衡频率F：每次调整资产比重记为一次再平衡操作，再平衡操作的频率会影响到组合的净值。再平衡频率越高，短期业绩波动对资产组合的保本效果影响越低，本金保护成功概率越高。另一方面，交易频率高会导致交易费率的提高。TIPP模型具有“保本金也保浮盈”的特点，以稳健为收益特点；而模型也面临两个需要优化的问题：1.追逐和放大市场趋势风险乘数代表了对安全垫的杠杆比率，当风险乘数大于1时，本期权益资产的上涨会导致下一期权益资产的配置权重进一步提高。这使得模型的动量效应比较强，当市场发生反转时，往往会出现亏损，或未能及时提高仓位，错失机会。2.持有资产种类较少在TIPP模型中，只包括了固收资产和风险资产两类。在两类资产都出现下跌时无法保证绝对收益。例如在2022年4月份，受宏观因素影响，权益和债券资产价格均下跌，这种情况下无法做到保值。因此需要引入更多资产类别，以实现投资组合的绝对收益。化静为动：动态调整风险乘数固定风险乘数会无差别的放大权益资产的短期走势的影响，在权益资产投资价值较低时会对权益资产有过高的配置比例。我们的解决方案是根据权益资产的估值分位数动态调整模型的风险乘数。当权益资产的估值水平在历史分位数中较高，则下行风险较高，未来降低权益资产的配置比重；当权益资产的估值水平在历史分位数中较低，则反弹概率较大，未来增加权益资产的配置权重。具体的，我们引入了股权风险溢价ERP指标。股权风险溢价ERP是衡量权益资产估值水平的指标。ERP分位数代表了当下权益估值在历史上的分位数，当分位数较高时，说明配置价值较高，应提高权益资产配置比例，反之则应该降低权益资产配置比例。计算公式如下所示。ERPt=−Yieldt.计算权益资产PE和固收资产收益率分别采用了沪深300指数和十年期国债收益率，对于估值指标和风险乘数的结合，我们设定了动态风险乘数的上下限[Mmin,Mmax]，根据估值指标的历史分位数Qt，确定当下时点的动态风险乘数Mt。Mt=Qt(Mmax−Mmin)+Mmin.请务必阅读正文之后的免责条款和声明11我们引入固定风险乘数分别为2和3的TIPP策略，以及20/80固定股债配置比例的模型作为基准，观察动态风险乘数对策略的影响。选择保护比例为90%，动态风险乘数范围在[0,3]之间，对模型进行月度再平衡，观察根据ERP/PIR调整的动态风险乘数、固定风险乘数2/3以及20/80组合自2010年以来的业绩表现。业绩指标中的本金保护率是指，在每个投资周期(一年)中，净值都能保持在期初净值的97%以上。参数产比例乘数范围益率周期期限M-2023M2究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明12累计收益率年化收益率年化波动率夏普比率最大回撤本金保护率TIPP-动态风险乘数-ERP76.62%4.59%4.92%0.93-7.84%83%21.92%78.08%TIPP-固定风险乘数-365.14%4.04%6.09%0.66-11.07%62%27.18%72.82%TIPP-固定风险乘数-265.52%4.05%4.48%0.90-7.37%85%20.12%79.88%股债20-80组合67.31%4.14%4.52%0.92-9.21%75%20.05%79.95%2%0.06-46.70%中债新综合71.34%4.35%1.18%3.68-3.57%在业绩指标上，动态风险乘数策略在累计收益率上高于固定风险乘数2和固定风险乘数3；在最大回撤方面，动态风险乘数策略优于固定风险乘数策略3以及股债20-80组合。在控制最大回撤的情况下能获得较高收益。在本金保护率上，动态风险乘数模型相比于固定风险乘数3和股债20/80组合而言，本金保护率更高，在83%的时间内策略的净值没有跌破本投资周期初始净值的97%，动态风险乘数模型相较于固定风险乘数模型而言，实现了本金保护率的提升。在仓位水平上，动态风险乘数TIPP模型的平均权益仓位保持在20%的水平，持有权益资产比重在20%-30%之间波动。适合风险偏好较低的资金方进行配置。按年度来看，动态风险乘数策略在多数年份都为正收益，且业绩波动性较小，年度收益水平与偏债混合型基金指数相近。险乘混合型0年%%%%%5%%2年3年%%%%%%4年4%7%5年6年%%%%7年69%5%8年%4%9年63%0年9%%1年%%%2年-3.63%-3.63%-4.78%-2.40%-21.41%3.12%-3.49%动态风险乘数策略显著降低了TIPP策略的最大回撤，以及大额回撤占全部时间的比重。这得益于权益估值水平指标ERP对权益资产比重的调整。当权益资产风险溢价较高时，提高风险乘数以提高权益资产比重，反之亦然。从下图可以看出，引入动态风险乘数后策略一定程度降低了2018年与2021年初的权益资产下跌风险，使得策略收益更平滑。请务必阅读正文之后的免责条款和声明13应急止损：配置多元资产，降低最大回撤动态风险乘数策略在控制最大回撤整体分布方面有明显的效果，但-7.84%的最大回撤对于稳健型客户群体而言依旧较高，策略仍有优化空间。现有的动态风险乘数策略是根据权益风险溢价来调整股债配置的比例，从长期的视角出发进行二元配置。对于短期市场的大幅回撤，特别是风险资产的回撤难以应对。另一方面，组合只包括了固收和权益两类资产，在二者表现都比较差的情况下组合回撤难以控制，需要引入多元资产平滑收益。本文引入短期止损机制，并添加货币基金作为底层资产，提高组合收益的稳定性。短期资产大幅回撤的原因有多种，对于债券资产而言，一种原因是债券收益率上升。在2022年11月前三周中，1年期存单利率从2.04%上行至2.65%，债券价格出现下跌，从而引发了大面积赎回。请务必阅读正文之后的免责条款和声明14具体的止损操作为，将权益/固收仓位减半，多余仓位购买货币基金。在止损和停止止损的判定条件上，判定方法如下：对于权益资产，当沪深300指数跌破过去20日均值的10%以上时，说明权益资产短期迅速下跌，开始止损操作；当沪深300指数突破过去20日均值5%时，说明止损状态下的权益资产恢复上涨，停止止损操作。对于固收资产，当十年期国债收益率超过过去五日均值4%时，意味着到期收益率迅速上涨，债券资产未来会迅速下跌，开始止损操作；当中债新综合指数超过过去10日均值，意味着止损状态下的债券资产恢复上涨，停止止损操作。止止损条件资产权益资产高于去一个月均值的5%以上究部参数产比例乘数范围益率周期期限M-2023M2究部引入货币基金资产以及止损策略可以在控制回撤的情况下增厚收益。下图展示了ERP动态风险乘数策略和添加了止损的ERP动态风险乘数策略两种策略的净值与后者的累计超额收益率。相较于动态风险乘数策略，止损策略进一步增厚了策略的超额收益。在2020请务必阅读正文之后的免责条款和声明15年初的股市快速下跌，以及2022年末的债券快速下跌的极端行情下，止损策略可以及时调仓，获取超额收益。益率动率52%%59%92%%60%请务必阅读正文之后的免责条款和声明16▍绝对收益FOF策略构建：以基金指数为底层资产国内公募基金市场在过去几年迎来了大发展，特别是2019年之后，基金新发规模首次超过1万亿元，目前公募基金数量已有上万只，整体规模26万亿元。主动权益公募基金部分整体业绩表现比较优秀，偏股混合型基金指数大幅跑赢市场宽基指数。相较于采用权益市场指数作为配置资产，以基金作为底层资产，能够扩展投资边界，优选基金产品以获得超额收益，提升投资者的体验。风险资产部分，采用主动权益基金精选综合指数(CIS58023.WI)1作为投资标的。历史回溯表现看，主动权益基金综合池指数在2014年5月至2022年9月期间累计收益率176.1%，年化收益率12.9%，相较于中证800的季度胜率为72.8%，跑赢同期的万得偏股混合型基金指数，具有良好的收益和业绩稳定性，可以作为风险资产进行配置。固收资产部分，分别采用稳健固收+基金指数(CIS58032.WI)2和国债ETF(511010.OF)作为投资标的，考察组合历史表现。历史回溯表现看，稳健型“固收+”基金指数在2018年5月-2022年5月中年化收益率5.78%，年化波动率2.77%，最大回撤2.39%，年化夏普比率为1.62。在业绩稳定性和风险收益比方面表现较好，可以作为固收资产进行配置。 此外，我们引入国债类ETF作为另一种固收资产的底层标的方案(考虑到稳健固收+基金指数基期为2018年4月26日，构建组合的回溯时间较短)。根据存续时间、流动性等指标进行筛选，我们选择了国泰上证5年期国债ETF(511010.OF)作为投资标的。数量构成风格中性的主动权益基金指数。请务必阅读正文之后的免责条款和声明17无风险资产部分，采用中证货币基金指数(H11025.CSI)作为投资标的。虽然TIPP模型中只有固收资产和风险资产。但为了应对市场短期大幅波动的问题，我们引入了无风险资产，将波动较大资产的部分仓位调整为无风险资产，从而达到增强策略收益稳健性的。参数产主动权益基金精选综合指数(CIS58023.WI)稳健固收+基金指数(CIS58032.WI)中证货币基金指数(H11025.CSI)比例乘数范围益率周期期限M-2023M2究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明18数率率数+止损-基金指数(国债ETF)30%%数+止损-基金指数(稳健型固收+).45%%险乘数+止损-宽基指数%乘数-宽基指数.22%85%68%%7%.54%70%7%4%组合-宽基指数22%55%%6%合型基金指数合型基金指数8%5%%4%0%.21%41%%请务必阅读正文之后的免责条款和声明19从图中可以看出，根据优化过的TIPP模型投资于基金指数所得到的绝对收益FOF策略的收益率方面有了明显的提升，在本金保护率上，更换底层资产为基金指数也提高了策策略在最大回撤下降的同时提升了年化收益率，风险调整后收益显著提升。相较于以沪深300和中债新综合财富指数为底层资产的TIPP优化模型而言，基金指数构建的绝对收益FOF策略在年化收益率、最大回撤方面均有提高。原因是策略在获取了模型优化带来的超额收益之外，又增加了基金优选带来的超额收益。“资管新规”完全落地后，银行理财子公司的净值化转型效果显著，市场对原有的保本型产品仍有旺盛的需求，因此采用组合保险模型构建的避险策略成为了满足稳健型投资者风险偏好的重要方法，基于组合保险模型的绝对收益FOF策略是一种有效的绝对收益产品方案。以大资金容量的净值化产品、匹配绝对收益的投资需求，是资产管理人的重要。组合保险策略是满足绝对收益要求的资产配置模型之一。通过固收资产的定期收益率达到本金保护的效果，剩余资产投资风险资产以增厚收益，达到“保值增值”的效果。本文基于时间不变性组合保险模型TIPP构建的“ERP动态风险乘数+短期止损”策略在TIPP模型对原有模型进行了优化，在模型的“追涨杀跌”问题和持有资产种类较少的问题上有一定改善。在构建实际投资组合时，采用了基金作为底层资产构建的绝对收益FOF策略。资产配置模型上采用了动态风险乘数，根据权益资产风险溢价(ERP)动态调整TIPP模型中的风险乘数；引入了货币基金作为投资标的，构成“权益基金-债券基金-货币基金”三元最大回撤-4.35%，按照“投资周期内，净值在期初净值的97%以上的时间占比”的方式计算的本金保护比率为97%。在2020年上半年、2022上半年等权益和固收资产调整的市请务必阅读正文之后的免责条款和声明20场背景下，由于应急止损策略加入，策略及时调仓，实现了稳健的业绩效果。此外，本文采用的底层资产均为基金，管理人通过委托基金经理投资的方式可以扩展投资边界，扩大超额收益来源。本文中的FOF策略属于公募基金FOF，其中作为风险资产的主动权益基金精选综合指数(CIS58023.WI)和作为固收资产的稳健型固收+基金指数(CIS58032.WI)为中信证券研究部推出的基金精选指数。绝对收益FOF策略的业绩表现对实际投资有较强的参考价值，可实践性较强。鉴于TIPP模型以固收类资产为主的稳健特点，本策略的资金承载规模较大，适合银行理财、保险等大规模资金配置。此外，本文采用的底层资产均为基金，管理人通过基金投资的方式可以扩展策略容量，扩大超额收益来源。模型基于历史数据构建，存在不适用未来市场环境的可能性；理财产品提前赎回；权益市场大幅波动；国债收益率大幅波动等。资产配置专题系列之七—从战略到战术：自上而下构建股债配置组合资产配置专题系列之六—配置型产品布局与展望：以银行理财产品为例资产配置专题系列之五—时变是守：TIPP组合保险策略实践探讨(2019-08-09)银行理财产品专题研究之十二—2022Q3银行理财回顾及展望：养老理财规模近千亿，目标日期策略开始布局(2022-11-01)银行理财