“市场策略思考”之二：为什么今年胜负手在节奏而非主线

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42022/1/42022/2/42022/3/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/42022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/42023/1/4——“市场策略思考”之二核心观点今年的市场行情演绎有何重要变化？开工复产带动需求，顺周期板块开始补涨。前来看多数板块逻辑均存在瑕疵故行情表现为轮动而不是普中把握板块高切低的机会。中美关系恶化、欧美经济硬着陆等。uodcqcsccomcnSAC编号:S1440521120006omcnSAC编号:S1440522090002指数走势图-9%-19%-29% 沪深300%-4%-14%-24%-34% 创业板指 沪深300上证指数研究研究告周页的重要声明 研究研究告周页的重要声明12023年以来市场演绎呈现极致轮动特征，短短两个月市场就在三个主要方向上分别轮动。2023年元旦以下经历了三个阶段，分别对应政策分歧转一致后以上市场环境剧烈变化的原因。我们在去年底发布的报告变迁或二者共振，行情从逻辑到主题到最后的主线投出的过程中出现了大部分板块均具备资料来源：Wind，中信建投证券辑分化、资金抱团下的结构性行情。当前市场熊转融博弈，增量资金有所放缓，逻辑和资金共同当前市场表现出典型的轮动行情特征。研究研究告周页的重要声明2资料来源：Wind，中信建投证券给出后续适合A研究研究告周页的重要声明1一、元旦以来三段轮动行情的过程和催化历了三个阶段，分别对应经济复苏预期下以上证50情达峰继续提振消费信心，产业政策频出推升市场对持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。这一阶(2022/1/02-2023/1/30)消费行业表现相对落后，但依然维持正的绝中央经济工作会议要求加快新能源、绿色 8.006.004.00运产零服输售运产零服输售务资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明2资料来源：Wind，中信建投证券空期，未有数据证伪市场的乐观预期。但春节之后即2月以来，市场开 (2023/1/30-2022/2/17)A股消费股表现依然较好，但有所分化。主要在于节前消费集中在出行链、餐饮后人们收入预期的改善，市场开始重新关注消费这也就导致地产链在这一阶段跑输市场，其中房地产PT。研究研究告周页的重要声明3产产机传轻机美通计环基汽纺钢石国社食电建公建农交医综房有家煤电商银非媒工械容信算保础车织铁油防会品子筑用筑林通药合地色用炭力贸行银资料来源：Wind，中信建投证券51.050.550.049.549.048.548.047.547.0制造业PMI(%)PMI重新站上荣枯线21-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-01资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券周期开始补涨，同时消费板块也出现进一步分化。2研究研究告周页的重要声明4开)。济、数字资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明5资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券逻辑缺资金部板块。情容易发生的阶段的主要有二：A从熊市和逻辑，但逻辑往往不明朗且熊市过后市场情荡上行，期间阶段性主线持续性都不会特备研究研究告周页的重要声明6资料来源：Wind，中信建投证券B，但牛市的基本面逻辑并没有被破坏，经济仍处在上行周期，货币政策相对宽松，此时市场虽缺乏主线但资金并不离场而是反复寻找其他方向做多。2020年8-10月，在疫情冲击和美联储无限量化宽松下，A股此前在犹犹豫豫中走出了V型反资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明7资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券A成风格在大多数阶段的强弱运行是一致的，二者的背离时影响市场，而当前同样是经济数据验证和新兴产业同时作用于市场。资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券兼备易发生在全面牛市的主升浪阶段，这个时候市研究研究告周页的重要声明8超预期支持股市上行，大部分投资者已经积累了大量抬升、人民币升值、牛市风险偏好提高使得市场的估率大幅上行的情况下依然不断拔高。资料来源：Wind，中信建投证券19：2007年人民币加速升值，推高市场风险偏好资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明9资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券化了市场逻辑。资金面来看，投研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券化，资金抱团善，这是本轮行情的最大逻辑。而这一阶研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券主导(孕育了随后的创业板牛市)，13年市场结构上选择当年有业绩想象空间、产业趋势明朗的软件、通资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券实的阶段，投资者对于经济修复由分歧转向一致，市是研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明率先回升，在疫情完全放开、扩内需政策加，例如水泥发运率只是小幅回升，要证实生资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券仍未见明显改善。资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券我们认为今年消费有望持续我国历史经验和现实国情来看，在经济触底上行的周期中，往年数轮扩内需都是通过投资链条率先拉动，收入预期改善的条件下，研究研究告周页的重要声明资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券四、全年维度运动战仍占优，关键胜负手在于节奏而不是主线1)节奏上的运动战：市场虽然是牛市但不会特别流畅，每次阶段性板块估值走高后资金兑现意愿都研究研究告周页的重要声明我们选取每年的代表性基金(50亿元规模以上的收益率前十名)从其前十大重仓股的季度更换频次来看，味着过去的牛市中把握单个主线的策略或已不再有效，取而代之的是注重仓位管理，把握市场调整过程中孕育的新机会。18989947629678778587398853569746799769799576988988698898878997898868776778766899863599878889832398888788338资料来源：Wind，中信建投证券资料来源：Wind，中信建投证券行情后高切低因此主线不会很明显，相较而言，更应该注意把研究研究告周页的重要声明风险分析(1)疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必(2)国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏(3)美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率研究研究告周页的重要声明中中信建投证券董事总经理(MD)、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水奖项，也是A股市场最具影响力的策略分析证券研究发展部。研究研究告周页的重要声明说明月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普级-5%—5％之间体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构(以下合称“中信建投”)制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国 执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编投客户。准书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表预测性质的内容必