禾丰股份(603609)养殖与饲料业务景气共振公司有望迎戴维斯双击

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾)提供，由中信建投(国际)证券有2021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/212021/6/212021/7/212021/8/212021/9/212021/10/212021/11/212021/12/212022/1/212022/2/212022/3/212022/4/212022/5/21公司现为东北最大的饲料企业集团，北方最大的农牧企业集团之一，主要业务包括饲料及饲料原料贸易业务、肉禽业务、生猪业务。2021年公司实现营收294.69亿元(同比+23.73%)，归母净利润1.19亿元(同比-90.40%)。饲料业务战略升级，业务版图从东北逐渐走向全国。2021年公司饲料销量433.10万吨(同比+12.54%)，猪料/禽料/反刍料占比分别为45.54%/32.98%/16.55%，2022年公司计划实现15%以上销量增长，至2024年目标翻倍。公司在稳步提升东北区域市占率的同时，努力开拓全国市场。当前随养殖盈利回暖，公司饲料销量有望迎来恢复，尤其东北养户复养早且补栏积极性强，饲料需求弹性率先释放；公司高端料占比高，竞争优势强。生猪养殖优化产能结构，降本增效提质发展。2021年公司生猪出栏129.30万头(同比+89.59%)，2019-2021年每年生猪出栏量均增长约一倍。行业低谷期公司优化产能结构，截至目前公司拥有能繁母猪存栏约4.5万头，且均为优质母猪；2022年计划生猪出栏90-100万头。当前随猪价上涨以及养殖成本不断下降，公司生猪养殖板块业绩有望持续改善。肉禽业务适度扩张，产业结构优化发展。2021年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽(同比+8.45%)，市占率稳居行业第一。公司肉禽业务保持稳健发展节奏，现有屠宰产能达9亿羽，2022年计划屠宰白羽鸡7.3亿羽。盈利预测与投资建议：公司未来发展重心聚焦饲料主业，饲料销量有望呈现高增长态势，生猪养殖及家禽屠宰业务稳健发展且致力于降本增效，预计整体毛利率随行业景气复苏边际改善。综合考虑，我们预计公司2022-2024年实现营收338.18/402.95/478.81EPS3风险提示：饲料销量不及预期，原材料价格大幅波动等风险。1469.7 0.132E 60.33.23E,295 10.50.894E88118.861.714.71.4301833.9 17.21.34)%)元)增长率(%)ROE%)PE(倍)P/B(倍)王明琦wangmingqi@SAC执证编号：S1440521100007主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)3个月2.21/0.712月最高/最低价(元)总股本(万股).82流通A股(万股).82总市值(亿元)流通市值(亿元)近3月日均成交量(万股)股价表现24%%4%-6%-16%-26% 禾丰股份相关研究报告 沪深300禾丰股份(603609)聚焦饲料主业，生猪与家禽业务双轮驱动。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明 禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明11农牧龙头：立足北方，布局全国，走向世界向多元化，纵向一体化立足饲料主业，肉禽与生猪双轮驱动。禾丰股份成立于1995年，公司以饲料业务起家，在2003年完成股份制改革，2014年于上交所上市，2018年公司更名为禾丰食品股份有限公司。经过多年发展，公司现为东北最大的饲料企业集团，北方最大的农牧企业集团之一，主要业务包括饲料及饲料原料贸易业务、肉禽业务、生猪业务，同时涉猎动物药品、养殖设备、宠物医疗等领域。公司拥有200余家下属企业，产品覆盖32个省市，并在尼泊尔、印尼、菲律宾、俄罗斯等国家设有工厂。起步阶段(1995-2003年)：1995年至1999年，是公司发展的起步阶段，公司以预混料起家。2003年公司正式完成股份制改革。引入外资，全产业链发展(2004-2013年)：2006年公司引入外国股东，与荷兰最大的饲料生产企业之一德赫斯集团合作，此后德赫斯再次向公司增资，2008年进军肉禽产业化领域。2013年公司的食品板块正式开始运作，公司全产业链建设初显成效。上市后迈入发展新阶段(2014-2021年底)：公司于2014年8月于上交所上市，2016年开始涉足生猪产业，2018年公司提出未来发展战略，将目标定位为“致力于成为世界顶级农牧食品企业，成为安全、优质肉类食品禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明2制造者”，在稳健发展饲料业务的同时，大力发展肉禽和生猪产业化业务，最终实现肉禽与生猪产业链双轮驱动1年4月，公司正式由“辽宁禾丰牧业股份有限公司”更名为“禾丰食品股份有限公司”。抓住行业机遇，聚焦饲料业务(2021年底-至今)：公司结合内外部发展，进行了新一轮的战略修订，将战略重心锁定为饲料业务。未来三年公司要加大力度，集中资源，做大做强饲料业务；稳健发展肉禽业务，进一步完善、精深肉禽产业链条管理；夯实生猪养殖产业基础，着力提升生产管理水平；完成阶段性食品产业布局，加快食品产业的发展速度。股权结构稳定，管理团队专业公司股权结构稳定。公司股权结构较为稳定，截至2021年末，董事长金卫东直接持有公司16.22%的股份，通过常州禾力创业投资合伙企业间接持有公司5.25%的表决权，并与丁云峰(持股8.89%)、王凤久(持股5.20%)、邵彩梅(持股5.40%)、王仲涛(持股5.06%)签署一致行动协议，共计实际拥有公司46.01%的表决权。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明3管理团队经验丰富，多为公司老将。公司管理层绝大多数具有畜牧领域专业背景，不乏在公司工作20年以上的人员。2021年初，丁云峰卸任，邱嘉辉被推举任禾丰股份董事、总裁。历吉林大学(原解放军兽医大学)生理士心创始人学兽医专业学士000年加盟禾丰，是禾丰肉禽事业的开的后来居上、腾飞发展大学管理学硕士动物生理生化学博士，始终担任禾丰股份技术第技术官始人之一学畜牧专业学士学畜牧专业学士始人之一硕士大学经济学学士资料来源：Wind，中信建投3年股权激励届满，充分调动员工积极性。公司2018年授予372名核心骨干人才、关键岗位人才限制性股票，解除限售考核年度为2019-2021年三个会计年度。2019年和2020年均实现了业绩指标，成功行权。2021年农牧行业利润整体承压，行业景气度下行至低谷，公司净利润出现明显下滑，第三个解除限售期未能完成目限售期绩考核目标业绩目标完成情况除限售期%除限售期%除限售期%9%营收增长迅速，费用管控良好过去10年公司营收增长迅速。2012-2021年，公司营业收入由81.39亿元增长至294.69亿元，年复合增长率为15.37%。分年度来看，2016年以来公司营收进入快速增长阶段，同比增长率均为双位数。分业务板块来看，饲料销售仍是公司核心业务，2021年营收占比达52.11%，禽产业和生猪养殖分别占比28.01%和5.05%。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明4占比35040%35030030%30%20020%0%%500%00%营业收入(左，亿元)同比增长(右，%)饲料5.05%2.29%12.48%28.01%禽产业原料贸易禽产业52.11%猪产业相关业务资料来源：公司公告，中信建投生猪、肉禽短期价格波动较大，影响公司整体盈利。2012-2020年，公司归母净利润从2.38亿元增长至12.35亿元。2021年生猪价格和白羽鸡价格下行，公司生猪板块亏损、禽产业盈利下滑，实现归母净利润1.19亿元，同比下降90.40%。分产品毛利率来看，2021年公司饲料业务毛利率为9.42%，同比下降0.86pcts；禽产业毛利率为0.63%，同比下降4.48pcts；猪产业毛利率为-15.99%，同比下降46.79pcts。86420-2150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%20192020202140.00%20192020202130.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%粮食及饲料加工(%)禽产业(%)原料贸易(%)猪产业(%) 相关业务(%)归母净利润(左，亿元)同比增长(右，%)资料来源：公司公告，中信建投公司注重降本增效，费用管控良好。公司期间费用占营业收入的比重均低于同行业可比上市公司平均水平。主要原因如下：(1)公司主要经营区域位于东北地区，所在地人均工资薪酬水平、土地成本略低。(2)公司业务结构中禽产业和原料贸易的销售费用率远低于饲料业务的销售费用率，降低了整体销售费用率。(3)公司向客户销售的产品主要采用客户上门提货模式，公司运输费用发生金额相对较低。(4)公司银行借款规模较低。页的重要声明53.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%202022020销售费用/营业总收入(%)研发费用/营业总收入(%)20212022Q1管理费用/营业总收入(%)财务费用/营业总收入(%)2018201920202021禾丰股份海大集团大北农唐人神资料来源：公司公告，中信建投禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明62公司饲料、生猪和肉禽业务迎来景气复苏共振期饲料业务一直为公司的第一主业，销售增长迅速。2019-2021年公司饲料板块营业收入从77.86亿元上升至153.57亿元，年复合增长率为40.44%，占总营收比重从43.76%上升至52.11%。公司继续强化技术、采购、市场三联动，向全国性饲料企业转型，饲料销量保持良好增长态势，合并范围内饲料销量从2019年的261.76万吨增长至2021年的433.1万吨，年复合增长率为28.63%。20000500 20192020饲料业务收入(左，亿元)2021同比增长(右，60%50%40%30%20%10%0%%)4.93%16.55%45.54%32.98%禽饲料(%)猪饲料(%)反刍料(%)禽饲料(%)公司以猪饲料和禽饲料为主。公司的饲料产品包括猪、禽、反刍、水产和毛皮动物五大动物饲料。2021年45.54%/32.98%/16.55%/4.93%，以上各业务销量同比增速分别为+26.44%/-1.29%/+13.61%/+1.38%。受产能恢复、生猪存栏量逐步增加、生猪产业向规模化养殖方向发展等因素影响，公司猪饲料增速远高于其他业务。反刍饲料方面，牛羊等反刍动物养殖效益良好，农户补栏积极，存栏量逐步增长，饲料需求量不断提升。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明7份项目禾丰丰0万吨饲料生产线项目份项目禾丰丰0万吨饲料生产线项目40万吨饲料生产项目8007006005004003002000080%70%60%50%40%30%20%%0%90120202021年1-9月产能利用率(右，%)201920182018年度2019年度2020年度2021年度猪饲料(万吨)11同比增长(%)9%6.44%8同比增长(%)4%反刍饲料(万吨)2989同比增长(%)40.85%水产及其他饲料(万吨)0534同比增长(%)合计(万吨)21764.833.1同比增长(%).02%产能逐步释放，利用率提升。2018-2020年公司饲料业务产能从531.6万吨提升至706.4万吨，产能利用率从49.04%提升至66.03%，2021Q3末公司产能利用率进一步提升至71.96%。截至2021年末，公司在建4个饲料项目，其中海南禾丰和清源禾丰共计60万吨饲料项目正在逐步交付，黑龙江禾丰-教保料车间和公主岭反刍项目为2021年新增。2022年4月公司公告的可转债募集说明书中涉及3个饲料募投项目，预计将增加全价饲料30万吨，猪饲料30万吨，反刍饲料15万吨，教保饲料10万吨。沈阳和黑龙江的募投项目将进一步巩固公司东北饲料龙头地位，安徽的募投项目将帮助公司进一步拓展华东市场。产能(万吨)1产能(万吨)1书，中信建投资料来源：公司年报，中信建投禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明8项目投资总额(万元)拟使用募集资金(万元)123目094.8700.00采购合作、采购追踪和技术研发三方面发力，优化采购成本。2020年和2021年公司原材料成本约占饲料总成本96.185%，因此上游原材料提价对饲料总成本的影响比较大，原材料成本上升导致饲料业务利润下降。当下新冠疫情、中美关系、俄乌战争、其他国际政治经济环境加剧了原材料成本的波动，公司整合渠道和技术。公司与国内外多家顶级原料供应商建立了战略合作伙伴关系，通过集团集中采购、区域性比价采购与本地分购相结合公司将原料贸易业务与采购管理工作相结合，由专业成熟的原料采购团队对市场行情进行有针对性的前瞻研。原料替代DeHeus经验，不断更新迭代饲料原料动态数据库，储备多元化原料配制技术。，公司在小麦、糙米等玉米替代物方面做了大量研发和推广应用工作。高粱对蛋鸡生产性能的影响。豆粕、鱼粉等。信息共享大幅增强采购端的整体议价能力。加速饲料产品转型。公司利用研发优势，积极推动饲料产品的更新迭代，从传统的“浓缩料优势”向“全价料优势”逐步转型，从“美式日粮”向“欧式配方”的转型。全价料主要被规模化养殖场采用，相较于浓缩料和预混料，全价料中所含的营养成分能够完全满足畜禽的生长需求，制作加工水平较高，可直接用饲喂，并有效预防和控制疾病。美式猪料配方以玉米豆粕为主，欧式猪料配方以大麦、小麦和燕麦为主，该转型可从技术层面降低玉米豆粕的使用量，优化产品成本。经销+直销，发力规模养殖场客户。公司在继续保持经销商渠道优势的同时，努力提升规模养殖场客户占比，实现从“渠道优势”向“渠道与规模场并重”的转型。目前公司销售覆盖全国29个省级行政区，大部分在东北市场；华北、西北、华中、华东也是公司未来重要发力的市场。反刍饲料方面，东三省、西北、西南、中原、山东是公司的重点覆盖区域。公司将在利级产品不断增强差异化优势，量级产品迅速扩大产销规模，东北三省稳步提高市占率，深入挖掘潜在空间，东北以外地区努力开疆拓土。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明9抓住行业机遇，冲击饲料销量三年翻倍。公司抓住饲料及下游养殖行业的集中度提升趋势，努力冲击销量三年翻倍的目标。受外部环境影响，公司预计2022年饲料业务销量增速15%，随着行业景气度回暖和公司内部变革推动，预计2023年、2024年饲料业务将迎来较高增速。同时，饲料业务的壮大可以进一步控制公司养殖成本，从产业链层面实现整体的降本增效。打造一体化经营生猪产业链。公司于2016年开始涉足生猪产业，2018年公司决定将生猪养殖业务作为公司战略业务，通过自建、合资、租赁等方式在东北三省、河南、河北、安徽等生猪养殖优势区域进行产业布局。目前，公司生猪业务主要涵盖种猪养殖与销售、商品仔猪销售、育肥猪自养及放养(租赁、代建、合作养殖基地等)、生猪屠宰等业务环节，通过建立全面且严格的生物安全体系、先进的育种体系、科学的养殖管理体系，致力于打造包含育种、养殖、屠宰及加工一体化的生猪产业链条。公司生猪出栏快速增长。2019年至2021年公司总计出栏量从27万头上升至129.3万头，基本保持持续翻倍增长水平。2021年公司出栏肥猪63.9万头，同比增加195.83%；出栏仔猪58.8万头(其中外销21.5万头、内销37.3万头)，同比增加59.53%；出栏种猪6.6万头，同比减少31.96%。国内猪价超预期下跌叠加饲料成本上涨，公司生猪养殖业务阶段性承压。2019-2021年公司猪产业营业收入从2.02亿元上升至14.88亿元。2021年国内猪价超预期下跌，行业转为阶段性深度亏损，公司猪产业毛利率为-15.99%，同比下降46.79pcts。展望2022年下半年，前期产能去化致市场生猪供应偏紧，叠加下半年消费旺季，猪价有望持续上行，公司生猪养殖业务预计将得到明显改善。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明14012010080604020020212021仔猪(万头)种猪(万头)万头)205040.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%201920202021营业成本(左，亿元)营业收入(左，亿元) 毛利率(右，%)优化产能结构，适时补充新产能。2021年6月底公司控参股企业合计母猪存栏7.9万头，其中三元杂能繁母猪存栏占比仅为5.5%(行业平均占比45%)。随着行情拐点的到来，公司第一时间淘汰低效产能，三季度淘母猪3万头、后备母猪2万头，母猪整体生产性能进一步增强；截至目前，公司能繁母猪存栏约4.5万头，且均为优质母猪。截至2021年末，公司在建4个生猪项目，利辛翔丰当年已建成。2022年4月公司发行可转债中涉及3个生猪募投项目，分别为15万头仔猪项目，1万头原种猪项目以及年屠宰100万头生猪及12万吨肉制品深加工与冷链物流项目。项目投资总额(万元)拟使用募集资金(万元)100023007003工与冷链物流产业化建设项目0公司肉禽板块布局完善，业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群。截至2021年底，公司在东北三省、河北、河南、山东等地拥有50余家控股及参股公司，一条龙的产业链涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰加工、调理品与熟食深加工等业务环节。公司的主要产品为肉鸡分割品和毛鸡。此外公司积极拓展海外市场，在具有较大畜牧业发展潜力的国家如菲律宾、印度尼西亚、尼泊尔等建有工厂。页的重要声明2022年度公司计划实现控参股企业合计养殖白羽鸡6.9亿羽，合计屠宰白羽鸡7.3亿羽的经营目标。2019-2021年公司肉禽板块收入从65.99亿元提升至82.55亿元，年复合增长率为11.84%。公司商品代肉鸡养殖主要采取“公司+大农场”的经营模式，对大农场实施“九统一”的标准化管理，100%采用三层笼养模式。公司商品代肉鸡养殖成绩优秀，毛鸡出栏均重可达3公斤，平均成活率96%以上，欧洲效益指数超过390。率080604020020192020营业收入(左，亿元) 2021右，%)50%40%30%20%10%0%10.34%8.12%5.76%5.47%70.31%禾丰股份圣农发展正大集团新希望禾丰股份圣农发展正大集团中信建投公司2021年度白羽肉鸡屠宰量第一。2021年度公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡6.93亿羽，同比增长8.5%，在所有白羽鸡企业中屠宰量排名第一，养殖与屠宰产能配比超过90%，养殖与屠宰协同效应进一步增强。目前公司拥有16家控股、参股屠宰企业，年屠宰能力达到9亿羽，同比增长12.5%。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明增速87654321025%20%%%5%0%830%825%20%6%4%5%0%5%0%02018201920202021屠宰能力(左，亿羽)同比增长(右，%)201920202021屠宰量(左，亿羽)同比增长(右，%)资料来源：公司公告，中信建投成本高企叠加消费低迷，2021年行业利润承压，近期毛鸡价格走强有望带动公司业绩改善。2021年度，生猪产能超预期恢复，猪肉的超额供给大幅挤压鸡肉需求，与此同时，规模企业2019-2020年快速扩张后的产能集中释放，从而导致市场竞争愈发激烈。2019-2021年公司禽类业务毛利率呈下降趋势，相较于2019年，公司禽业务毛利率下降11.32pcts至0.63%。2022年3月以来，毛鸡出栏供给偏紧及较高养殖成本导致毛鸡价格持续走高，毛鸡养殖盈利能力改善，行业至暗时刻已过，公司肉禽业务有望受益。公司充分发挥“产业链一体化”的布局优势，积极拓展海外业务。公司2021年度控参股企业合计产销肉鸡分吨，同比增长15.9%。公司目前拥有深加工产品百余种。公司熟食及调理品线下主要销往餐饮连锁中央厨房、企业及学校食堂、商超便利店等；此外，在消费需求不断升级的宏观形势下，公司积极拓展熟食出口业务，熟食产品已进入日本、韩国市场，反响良好。增速20000500 20192020生产肉鸡分割品(左，万吨)2021同比增长(右，30%25%20%15%10%5%0%%)3.03.060%2.550%2.040%1.530%1.020%0.510%0.00%201920202021调理品及熟食(左，万吨)同比增长(右，%)资料来源：公司公告，中信建投页的重要声明目4,0003,0002,0001,00002019熟食出口 2021同比增长(右，%)60% 50% 40% 30% 20% 10%0%丰食品加工目总额(万元)拟拟使用募集资金(万800(左，2020资料来源：公司公告，中信建投提高熟食和调理品产能，坚持发展终端食品业务。2022年4月公司公开发行可转债，其中涉及1个3万吨的熟食和调理品项目，项目总投资额为3亿元，拟使用金额为2.38亿元。该项目将大幅提升公司在熟食以及调理品业务的产能，完善公司在肉禽深加工环节的产能布局，推动公司熟食战略进一步发展。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明3盈利预测与投资建议饲料业务预计保持高速扩张势头。2022年公司饲料销量受前期疫情影响整体增速相对较缓，2023/2024年公司饲料销量有望随养殖行情恢复叠加业务扩张而高速增长，预计2022-2024年公司饲料销量分别为496/629/836万吨。考虑当前饲料原料价格处于高位，后续有回落空间，预计公司2022-2024年饲料单吨售价分别为3713/3644/3441元/吨。2022年公司饲料业务毛利率或有所下降，后续随饲料原料成本下降以及高毛利产品占比提升，公司饲料毛利率或逐渐改善，预计2022-2024年饲料业务毛利率为8.51%/9.73%/10.87%。生猪养殖业绩有望随行业景气度回升而明显改善。公司生猪养殖业务注重降本增效、稳健发展，假设公司2022-2024年生猪出栏量分别为100/120/150万头。猪价受行业前期产能去化影响而有所回升，我们预计2022-2024年公司育肥猪销售均价为16.50/17.50/18.00元/斤。2022年受饲料价格较高、全年猪价相对较低影响，公司该板块或有亏损，后随猪价上涨及公司养殖业务成本降低，毛利率有所改善，预计公司生猪业务2022-2024年毛利率分别为-6.09%/8.17%/13.35%。家禽业务至暗时刻已过，有望迎来稳步发展。公司家禽屠宰业务产能整体较为充足，结合公司战略发展规划，我们预计公司2022-2024年家禽屠宰量分别为7.30/8.00/8.55亿羽，屠宰业务毛利率随成本降低而逐渐提升，预计2022-2024年该板块毛利率分别为0.83%/1.24%/1.83%。0122E23E24E收入(亿元).16.56yoy6.81%4.40%5.49%收入(亿元).85.04yoy2%8.29%0%收入(亿元)yoy收入(亿元)2.287.35yoy相关业务收入(亿元)yoy6%收入(亿元).18.692.958.81yoy7%3.73%资料来源：Wind，公司公告，中信建投禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明饲料主业快速扩张，家禽及生猪稳健发展。公司未来发展重心聚焦饲料主业，饲料销量整体有望呈现高增长态势，公司生猪养殖及家禽屠宰业务稳健发展且致力于降本增效，预计整体毛利率有望边际改善。综合考虑，我们预计公司2022-2024年实现营收338.18/402.95/478.81亿元，归母净利润3.03/8.18/13.22亿元，EPS分别为0.33/0.89/1.43元/股，对应PE分别为28.2x/10.4x/6.4x，维持“买入”评级。EEE.2司平均.83份77.4集团.86资料来源：Wind，中信建投(禾丰股份PE为预测值，其余取自2022.06.21收盘时Wind一致预期)禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明4风险提示饲料销量不及预期的风险及对业绩影响的敏感性分析。若公司饲料销量不及预期，悲观假设2022-2024年饲料销量为470/500/550万吨，则营收预计较本盈利预测下降2.87%/11.65%/20.54%，净利润较本盈利预测下降7.61%/18.18%/26.61%。猪价持续低迷的风险及猪价对业绩影响的敏感性分析。若生猪产能去化程度不及预期，生猪长期供给宽松，将导致猪价持续低迷，悲观假设2022-2024年育肥猪价约为15.00/16.00/17.00元/公斤，公司盈利能力受影响，营收预计较本盈利预测下降0.40%/0.43%/0.30%；净利润较本盈利预测下降26.17%/12.93%/6.32%。生猪出栏不及预期的风险及出栏量对业绩影响的敏感性分析。若公司未来生猪出栏量增长不及预期，悲观假设2022-2024年出栏量为80/100/120万头，营收预计较本盈利预测下降0.08%/0.90%/1.17%；净利润较本盈利预测下降1.18%/1.00%/2.09%。非洲猪瘟及禽流感等疫情风险。非洲猪瘟及禽流感等疫病对养殖业造成较大冲击，若大面积暴发疫情可能导致活猪活禽销售受阻，需求下滑。原材料价格上涨的风险。饲料行业及养殖业受成本影响较大，若饲料原料价格持续上涨，公司成本提高，盈利能力受影响，利润不及预期。环保政策变动的风险。公司未来将不断建设饲料厂以及养殖屠宰场，若土地政策、环保政策等发生变化，可能影响公司发展。禾丰股份禾丰股份A股公司深度报告页的重要声明年度012E3E4E产90年度012E3E4E产902064480894195产产5319796482资产债98债债负债44449006益现金流量表(百万元)年度012E3E4E活动现金流913555295金流6动现金流7金流10现金流193601加0005000金流增加额0年度12E3E4E81846902957881684900373016用651890用用32000益49155380998额0537益利润DAS务比率年度202020212022E