《上市公司投资价值分析》

上市公司投资价值分析目录TOC\o"1-3"\h\u13402摘要 15871一、绪论 19106（一）研究的背景及意义 130070（二）国内外研究综述 165441.国外研究现状 172692.国内研究现状 220779二、投资结构和价值创造的相关理论概述 26900（一）投资结构概念界定 325978（二）价值创造相关理论 311700三、上市公司投资结构对企业价值分析 316209（一）高新技术上市公司特征分析 326252（二）高新技术上市公司投资结构特点分析 419412四、高新技术上市公司投资结构对企业价值的分析 432127（一）研究样本与数据选取 411431（二）研究假设 522694（三）变量设计 522134五、研究结论及不足 53338（一）研究结论 530961（二）研究不足 626434参考文献 69070致谢 7一、绪论（一）研究的背景及意义在知识经济时代，高新技术企业已成为推动社会发展和经济转型的核心力量。大力扶持高新技术企业提高企业价值创造能力是加快经济发展的必由之路。投资结构是经济发展的重要组成部分，反映了生产关系。它是实现产业结构演进的基本手段，直接影响产业结构的布局。产业结构是由投资结构决定的，是由投资结构决定的。价值创造的驱动力是影响企业价值创造的决策变量，在生产、经营和决策过程中具有重要的价值和意义。结合高新技术企业的特点，分析高新技术企业价值创造的驱动因素是十分必要的。（二）国内外研究综述现有文献对资本要素配置效应影响因素的研究并不多。国内外学者从宏观层面和产业层面研究了资本要素配置效应的影响因素。很少有学者从微观层面对企业资本要素配置效应问题进行研究，甚至从企业角度进行研究。从部门角度看，研究单因素对资本要素配置的影响也是有限的。本研究试图弥补这一领域的空白。在一些研究的基础上，通过理论分析和实证检验相结合的方法，探讨了要素资本、自我发展能力、企业规模等因素对企业资本要素配置效果的影响，以充分揭示企业资本要素的影响因素。资本要素配置与改善企业资本要素配置的关系。1.国外研究现状1988年Titman和Wessels运用因素分析法对美国1972-1982年469家制造业上市公司财务数据建立线性结构方程模型回归发现企业的盈利能力与资本结构之间存在着显著的负相关关系。2002年TimKoller、JackMurrin提出企业价值是企业未来的预期表现,由企业现金流回报能力决定的，并在自由现金流贴现模型的基础上，指出能够影响价值创造的素包括:公司营运收入、经营利润、资本基础的增长率和投资收益率。2003年GongmingQian、LeeLi研究了美国高新技术企业价值创造水平，以获利能力指标中的资产利润率、销售增长率、销售利润率和权益利润率作为因变量来衡量企业价值创造水平。2010、KessevenPadachi反映企业盈利能力的价值创造的大小。通过秩相关分析，研究样本企业流动性与盈利能力序列之间的相关关系。结果表明，流动性与盈利能力、企业价值、流动性和盈利能力呈显著负相关。企业价值越低，企业价值越小。2014，克劳斯和赫伯特从资本投资效率出发，把投资效率作为衡量企业价值创造的重要因素，研究了伊娃对企业价值创造的影响。结果发现，伊娃的运用能有效地提高投资效率，从而提高企业的价值创造能力。2.国内研究现状国内学者对资本要素配置效应影响因素的研究，往往从宏观层面，主要研究整个中国资本要素配置效应或区域资本要素配置效应影响因素的影响因素，并对资本要素配置的影响因素的研究尚不丰富。近年来，影响企业资本配置的因素主要从流动性、会计信息质量、金融结构、金融发展等方面进行分析。2006年马莹提出要提高我国高新技术企业业绩,首先要优化资本结构。优化我国高新技术企业资本结构的产权制度。2006年庄艳认为企业可以通过财务指标来衡量企业价值的短期价值。高新技术企业价值创造战略的实现有赖于高新技术企业各种资本的高度整合，高新技术企业资本运营的能力和水平最终决定着价值创造的实现程度和战略效果。2011年PanJun，陈志红和吕雪静提出，高技术本身是一个动态演化的过程。鉴于新经济时代信息和知识的特点，高新技术企业价值创造模式的选择和创新将取决于经典的企业价值创造模式和高新技术企业自身的内在特征。引入社会责任构建高新技术企业的价值创造模式将是企业的最大价值。发展目标与可持续发展的必然路径。二、投资结构和价值创造的相关理论概述（一）投资结构概念界定投资结构是指社会投资与国民经济各部门之间的比例关系。在市场经济条件下，社会投资主要是由市场机制调整，按要素市场分配，也是利用计划、行政管理模式实现社会投资不同部门之间分工的一部分。投资结构是经济结构的重要组成部分，反映着生产关系，是经济结构演进的决定因素，直接关系到经济发展、产业结构和生产力布局。只有根据经济发展的需要，合理安排投资结构，才能提高经济效益，促进国民经济的发展。投资结构是经济发展的重要组成部分，反映了生产关系。是实现产业结构演进的基本手段，直接影响产业结构的布局。产业结构是由投资结构决定的，是由投资结构决定的。今天的产业结构是由过去的投资结构组成的。产业结构的未来变化主要取决于当前的投资结构，因此投资结构的动态发展是实现产业结构演进的根本途径。（二）价值创造相关理论到目前为止，国内外学者对价值创造的认识还没有形成统一的概念。布鲁纳认为，价值创造意味着投资回报率高于预期收益率，即投资将给企业带来净现金流，增加投资者的财富。张欣继在经济价值的基础上定义了价值创造，即收入与成本的差额，即利润的增加。他认为企业的价值创造是在一定的条件下获得尽可能多的收入，或者在收入固定的情况下尽可能少地投资。谢晓珠认为，价值创造有以下三种能力：组件的能力，结构能力，实现生产和管理的附加价值的动态能力。这三种能力使企业在竞争中始终保持优势，保证持续的价值增长，体现价值创造的动态迁移。从投资风险的角度来看，周聪聪认为，价值创造是剩余收益，扣除一个企业的经济效益毕竟使用稀缺资源的机会成本。三、上市公司投资结构对企业价值分析（一）高新技术上市公司特征分析高新技术上市公司主要是指从事高新技术开发改造的上市公司。高新技术企业上市通常意味着在中国注册1年以上（不含香港、澳门和台湾）。产品，从而形成公司的核心知识产权，并根据上市公司的技术成果转化经营活动。八大产业与国家重点支持包括：电子及通信设备制造业；医药制造业；航空航天器制造；核燃料加工；公共软件服务；电子计算机及办公设备制造业；医疗设备及仪器仪表制造；信息化学品制造。根据“措施的认定和管理高新技术企业联合发布了由科技部、财政部和国家税务总局在2008年4月，和国家重点支持的高新技术领域，对高新技术企业的认定标准。（二）高新技术上市公司投资结构特点分析1.高投入高新技术上市公司的产品都具有很高的技术含量。为了长期稳定发展，有必要对科学技术的研究和发展进行投入。高新技术企业通常要投资普通企业资本的十倍以上，投资于高、精、尖设备和人力资本。相关数据统计，高新技术企业技术研发、产品开发、生产阶段的比例为1:10：100，可以看出高投入是高新技术企业的典型特征。2.高风险高新技术上市公司在产品开发和技术创新过程中需要投入大量资金，这意味着公司的生产经营过程具有很高的风险。科技公司的创新不是稳定的，导致破产的可能性在任何时候都可能发生。统计数据显示，高科技上市公司的数量只有30%左右，而其他大多数公司都失败了。3.现金流量不稳定与传统企业相比，大多数高新技术上市公司刚刚建立，运营时间较短。同时，高新技术企业的成功率相对较低。面对市场的不稳定，公司的现金流在一定时期内会发生波动。在公司开始时，现金流可能是负的。如果我们成功地收购了市场，就会有大量现金流入公司，导致其现金流不稳定。四、高新技术上市公司投资结构对企业价值的分析（一）研究样本与数据选取根据行业划分标准，选取2014-2017年高新技术上市企业的相关数据为研究样本。具体筛选企业类型为：电子信息技术、生物新医药技术、航天技术、新材料技术等高新技术领域的高新技术上市公司。为研究样本，剔除st和st上市公司，剔除缺失变量的公司，获得236个有效样本。同时，南联连续变量1%处理也要消除极端值的影响。根据年报行业情况，根据信息披露，我们选择国家或其他国家认定的高新技术企业。其他数据来自风力数据库和国家泰安数据库。（二）研究假设企业投资结构是降低企业价值创造的主要原因。由于企业投资结构与所有者利益的冲突，管理者在投资时可以降低企业价值创造，从而无法实现企业投资结构最大化的最终目标。企业中存在着总代理和所有者代理矛盾和冲突，代理人和所有者是两个独立的个体。代理人为了追求自身利益的最大化，可能损害和牺牲股东的利益。在企业管理中，代理人也特别注重对管理者自身的制定和偏向。利益增长的投资决策伴随着管理权与所有权分离的不断完善。代理成本与业主之间的利益冲突也不断凸显。结果表明，代理人为了自身的利益和效用，集中精力增加投资，最大限度地提高企业的投资结构。人的利益受到损害。（三）变量设计资本回报率（ROIC）通常用来直观地反映企业价值创造能力。因此，本文选择资本收益作为因变量。本文的独立变量包括终极控制人持有的现金流权、控制权与现金流权的分离以及机构投资者的比例。此外，还建立了机构投资者持股比例的交叉相乘和终极控制人的两权分离度，研究了机构投资者持股比例与两权分离以及企业资本收益率之间的关系。通过查阅文献和相关研究，本文选取了企业规模、增长率、负债率和最终控制人4个具有代表性的控制变量。同时，还控制了年份和行业的两个虚拟变量。五、研究结论及不足（一）研究结论1、对国内外企业投资结构的文献进行了系统总结，明确了企业投资结构的成就和今后努力的方向。同时，可以进一步探讨高新技术企业投资结构的现状和高新技术企业投资结构的框架。2、回顾了投资结构的概念和投资结构的分类，投资结构是人、组织、组织和社会在不同层次上积累的知识资源的知识资产，通过价值网络的不幸与这些投资结构之间的联系。企业不同层次的投资结构与价值网络之间的关系，形成了不同的投资结构分类，即人力资本、组织资本、关系资本和声誉资本。此外，本文还强调了投资结构是一种与有形资产相对应的概念，它应该为企业创造超额收益。3、评述了企业投资结构的内涵和存在形式，明确了投资结构。企业投资结构状态，及其在企业价值创造过程的投资结构转型存在的变化和效率，并在标准化和结构化的形式上市，从而帮助所有利益相关者利用上述投资结构信息进行经济决策。（二）研究不足1、关于投资结构的分类。本文探讨了国内外文献关于投资结构的分类，查阅了高新技术上市公司2017年半年报披露的投资结构类别，如何从价值管理的视角进行分类有待深入。2、资产收益率模型研究。由于投资结构的超额收益率难以观察，只能用行业平均收益率或无风险利率代替，这对实证研究结论产生了一定的干扰。一小部分的回归测试样品仍存在多重共线性，这也将影响实证结果。此外，还应考虑企业会计准则变动可能产生的影响，建立阶段性回归模型，选择年度年报数据进行进一步的探索。3、高新技术企业的价值创造活动。本文对高新技术企业价值活动的分析大多局限于书本，缺乏实践指导。如果能深入企业研究或参与企业资产经营管理，将为研究提供更丰富、更实用的探索路径。后续研究应从企业实际出发，使理论研究更有价值。参考文献邓淑婷.高科技上市公司债务期限结构对投资的影响探讨——基于价值创造与可持续增长的二维视角[D].江西财经大学,2016.赵思源.高新技术上市公司价值创造的财务驱动因素研究[D].哈尔滨商业大学,2016.刘珍芝.机构投资者、终极控制人与企业价值创造能力——来自我国高新技术上市公司的经验证据[J].财经问题研究,2016(2):79-83.陈旭,哈今华.高新技术企业资本要素配置效应影响因素实证分析——基于A股高新技术上市公司的财务数据