银行-《新资本办法》细节剖析系列（二）：资本新规如何影响公募基金

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业专题报告行业专题报告|银行《新资本办法》细节剖析系列(二)核心结论《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计量规则的修订影响。根据披露持有基金投资持有目的的上市银行数据来看，多数银行持有基金并非以交银行账簿资管产品三种计量方法：穿透法、授权基础法和1250%风险权资本办法》新增“商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认”要求，对基础资产穿透监管要层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权重。基金产品说明书对投资标的规定应尽量清晰，同时对高风险权重资产投资范围上限尽量接近实际占比，可节约资本占用。3)如前述两种方法均无法。杠杆调整：对基金产品加杠杆形成资本约束，债基受影响大。《新资本办法》规定，商业银行应对资产管理产品的平均风险权重进行杠杆调整，调整后杠杆率越高的基金产品其资本占越高。其中货基杠杆率较低影响不Q法定开债基杠杆率较高，杠杆调整后资本占用提升幅度大，或将减弱银行自营配置动力。在基金产品加杠杆受到资本约束的情况下，基金产品信用通过提高信用债投资比例来增厚收益。货基：重点在于资产投向的精细化管理。由于货基投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产穿透难度大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在《新资本办法》落地后，货基金资产投向管理将更加精细化，做好季末资产投向的监测，避免债基：增持投资级信用债，减持金融债。商业银行通过投资债基间接持有债券，主要源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应债占比高达59.14%，其次则是信用债和其他金融债，各占16.90%。伴随《新资本办法》落地后各类债券风险权重的变动，债基或将增持投资级信基金产品设计导向：银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越越好，对指数型债基和定制债基构成利好。转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，重点关注银行的长期机会。证券研究报告超配超配超配一年行业走势-02-06-02-06现0S0052302000313126655378zhangxiaohui@系iuchengxiang@究银行：揭秘资本考核—银行行为变化“说明书”—《新资本办法》细节剖析系列(一)-24银行：重磅资本新规落地，银行业务影响几何？—《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》深度解读2023-02-20银行：银行业周度高频数据跟踪(02.13-02.17)—2023-02-182|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 1.1严格银行账簿和交易账簿分类标准 31.2基金投资多划至银行账簿，计量信用风险 4 2.1银行账簿：首次明确三种计量方法 52.2杠杆调整：对基金产品加杠杆形成约束 82.3交易账簿：修订市场风险计量框架，资本占用小幅提升 9 置行为变化 93.2基金产品设计导向：提高底层资产透明度 11 图2：上市银行基金投资情况(22H1) 4 图4：各类基金产品杠杆率(%) 8图5：货币基金资产配置以银行存款和债券为主(2022Q4) 9图6：货基债券投资结构(2022Q4) 9图7：银行自营基金投资结构(2022H1，关联人口径) 10 表2：各类型上市银行基金投资情况(亿元) 4 5 表5：新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算 6 表8：授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比，资本占用越少 7 10资债券税收对比 11表12：金融债和信用债风险权重变动概览 113|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明格银行账簿和交易账簿分类标准计量首次做了详细的规定。《新资本办法》如何影响银行基金投资首先要看账簿分类。对于基金投资来说，若划至银行账簿则计量信用风险，划至交易账簿则计量市场风险。对于银行账簿中的基金投资，其影响主要体现在风险权重的调整上，对于交易账簿中的基金投资，主要受市场风险计严格账簿分类与调整，明确提出交易账簿应符合“能够每日进行公允价值计量，变动计FVTPL且较为详细地列出了银行账簿和交易账簿的金融工具清单，经高级管理层批准并经银保监会认可，不得通过账簿转换进行监管套利。若因账簿转换账簿《新资本办法》的或对冲交易账户其他项目的风险而的而持有的头寸是指短期内有目的地持有或从实际或预期的短期价格波动中获利，或锁定，包括自营业务、做市业务和为执行客户买卖委目的或对冲交易账簿其它项及目的持有的头寸是指短期内有目预期的短期价格险等情况而持有的头寸。具、外汇和商品头寸原则上1．在交易方面无法律障碍，可以随时平盘或能够具和商品头寸原则上还应满足以下条(一)在交易方面不受任何限制，可以随时平盘。(二)能够完全对冲以规避风险。(三)能够准确估值。(四)能够进行积极的管理，现有分银行账簿与交易账簿则有了更为具体的要求。主要根据持有目的、以及基金资产结构具体来看，在会计准则上分类为ACFVOCI计入银行账簿，计量信用风险；满足“交易目的持有”的推定(1)银行能够穿透资产管理产品的基础资产,且能充分、及时地获得由独立第三方确认。(2)银行能够获取资产管理产品的每日报价,且可获得资产管理产品交易说明书或监管披露信息。4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明00000%%%%%%%%%%资料来源：《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》，西部证券研发中心基金投资多划至银行账簿，计量信用风险计准则均分类至“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”(FVTPL)，基金资占FVTPL的比例约51.85%，其中股份行和城商行交易盘参与基金投资更为积极，表2：各类型上市银行基金投资情况(22H1，亿元)金投资L9%份行6471843%商行154%1基金投资(亿元)占FVTPL比例(右轴)银行银行行份行杭州银行厦门银行行厦门银行行阳银行商行根据持有目的来看，上市银行基金投资多划至银行账簿，计量信用风险。根据披露持有5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明工商银行建设银行农业银行招商银行兴业银行民生银行华夏银行H工商银行、建设银行、农业银行、招商银行、民生银行和华夏银行基金投资中90%以上不是以“交易”为目的所持有，不满足基金投资划至交易账簿的基本条件。国有大行和主要股份行在基金投资过程中主动交易的情况尚且较少，判断投研能力较弱的区域性银行基金投资也多以持有至到期获取收益为主，因此银行自营基金投资多划至银行账簿，计风险。工商银行建设银行农业银行招商银行兴业银行民生银行华夏银行%%%%%%%%%资料来源：公司公告，西部证券研发中心2.1银行账簿：首次明确三种计量方法《新资本办法》修订首次明确了商业银行投资资管产品的资本计量标准，引导银行落实和1250%风险权重。其中，如能获取底层资产详细情况，可穿透至相应底层资产，适用相应权重；如不满足穿透计量要求，可适用授权基础法，利用资管产品募集说明书等信息划分底层资产大类，适用相应权重；如前述两种方法均无法适用，则适用1250%风险表3：《新资本办法》金融投资—资管产品投资风险权重计量规则金融投金融投资金融投资产品管理办《商业银行资本管理办法(征求意见稿)》2023-02资/理财产汇总。比例加权汇产分类权重加权汇总。。穿透法计量：在《新资本办法》出台之前，多数商业银行在计量基金投资风险权重时，已根据监管指导对基金投资尽量穿透计量，由基金公司于季度末报送基金持仓明细。相三方确认”要求，对基础资产穿透监管要求进一步提升。此外，若商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，可以通过独立第三方计算资产管理产品6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资产管理产品风险加权资产的实施条件。2.可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息或管理产管理产品的风险加权资产。表资产管理产品风险加权资产的实施条件。2.可以利用资产管理产品募集说明书、定期报告、资产管理产品披露的其他信息或管理产管理产品的风险加权资产。穿透法计量要求(产品管穿透法计量要求(产品管理人提供基础资产信息)穿透法计量要求(独立第三方提供基础资产信息)(1)资产管理产品管理人应向商业银行提供足够、充信息，用于计算基础资产的风险权重。商业银行缺乏足够的数据或信息计量资产管理产品风险加权资产的，可以通过独立第三方计算资产管理产 (2)商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三(1)独立第三方应采用权重法计量资产管理产品的前款所称“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管他机构，如托管人、会计师事务所。(2)独立第三方所采用的风险权重应为商业银行直接持有资产管理产品基础资产适用的风险权重的1.前款所称“独立第三方”是指应独立于资产管理产品管他机构，如托管人、会计师事务所。案例：设银行自营投资某类基金产品，该基金产品底层资产投向为国债(10%)、一般政府债券(10%)、A级银行发行的3M以上同业存单(20%)、投资级企业债(30%)、A级银行发行的3M以上普通金融债(30%)，基金产品的杠杆率为110%。若该基金产品可实现底层资产的穿透计量，则银行自营投资该基金产品在《新资本办法》落地执行后，其加权风险权重将由45%上行至48%。表5：新老资本办法穿透计量法下加权风险权重测算品分类穿透计量法(现行资本办法)穿透计量法(新资本办法)险权重险权重国债0%10%0%10%地方政府债(一般债券地方政府债(一般债券)同业存单(3M以上，0%企业债(投资级企业债(投资级)金融债(3M以上，0%加权风险权重加权风险权重45%48%授权基础法计量：在授权基础法下，对于表内风险暴露，商业银行在进行资本计量时，需假设基金投资在投资范围内，按照底层资产风险权重从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度，此外，如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应采用最高的风险权重。相较于穿透法，授权基础法计量的风险加权资产将明显上升。对于采用授权基础法的基金产品来说，对高风险权重的资产配置需要更加精细化的管理，避免其投资范围过于宽泛造成不必要的资本消耗。表6：《新资本办法》授权基础法计量要求权基础法计量要求权基础法计量过程资对应的资产至最高投资额度，以此进行风险加权资产计。如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，商业银行应案例：设银行自营投资上文案例中基金产品，但无法实现底层资产的穿透计量，采用其产品说明书或定期报告中披露信息用授权基础法进行资本计量。在实际投资中，该基金产品底层资产投向为国债(10%)、一般政府债券(10%)、A级银行发行的3M以上同业7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明存单(20%)、投资级企业债(30%)、A级商业银行发行的3M以上普通金融债(30%)，基金产品的资本占用情况不同。单，而并没有对交易对手作详细说明，则同业存单适用对商业银行风险暴露的最高150%风险权重，当在产品说明书中明确了其交易对手为A类商业银行时，其风险权重降低至40%。针对上文同一个基金产品，当投资标的规定更清晰时，其加权风险权重由135%表7：授权基础法下投资标的规定约清晰，资本占用越少品说明说明书的资占比法采用的占比础法采品说明说明书的资占比法采用的占比基础法采用的险权重国债0-10%0%0%国债0-10%0%债%债(一般债券)%0%债0%企业债(投资级)0%0%金融债0%0%0%加权风险权重加权风险权重加权风险权重54%从高到底的顺序，依次投资至对应资产的最高投资额度”带来的资本消耗。例如实际投步减少该基金产品的资本占用。当产品说明书中高风险权重资产的投资范围上限尽量与表8：授权基础法下高风险权重资产投资范围上限越接近实际占比，资本占用越少品说明说明书的资产占比基础法采用的授权基础法采用的风险重%债(一般债券)%MA0%40%企业债(投资级企业债(投资级)0%MA10%-30%30%40%加权风险权重加权风险权重9%提出“商业银行直接投资的资产管理产品嵌套其他资产管理产品中，对于嵌套的第三层8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明2.2杠杆调整：对基金产品加杠杆形成约束杠杆率高的基金产品资本占用提升。在银行自营进行基金投资的过程中，一部分动力在银行委外投资间接加杠杆的行为进行了约束。根据《新资本办法》规定，商业银行采用穿透法或授权基础法计算资产管理产品的风险加权资产的，应对资产管理产品的平均风重进行杠杆调整，即杠杆率越高的基金产品其资本占越高。新资本办法》对资产产品RWA计量附加RWA(资管产品的风险加权资产)资管产品平均风险权重*杠杆率*银行投资资管产品金额商业银行投资资管产品金额商业银行投资资管产品金额商业银行持有的资产管理产品份额占比*资产管理产品净资产资管产品平均风险权重资管产品风险加权资产/资管产品总资产货基影响较小，银行自营配置中长期纯债型基金动力有所减弱。银行自营投资的资金主要来源于以存款为主的负债，本已经具有较高的经营杠杆，因此银行自营资金在投资过程中往往不会再进行杠杆操作。而基金经理可以根据基金合同的约定以及对市场行情的判断，通过“债券正回购”适当进行杠杆操作，以获取超过债券本身的超额收益。根据本占用，其中中长期纯债型基金产品的杠杆率最高，接近120%，主要源于其中包含了一些摊余成本法定开债基(杠杆率上限为200%，高于其他开放式债基的杠杆率上限140%)，资本新规落地后，杠杆率较高的债基虽然收益率高于其他基金产品，但由于其资本占用的增加，银行自营配置动力或将有所减弱。图4：各类基金产品杠杆率(%)2022Q被动指数型债券短期纯债型混合债券型二级混合债券型一级中长期纯债型货币市场型基金杆率的算数平均值加杠杆受资本新规制约，品种下沉意愿或有所提升。银行自营资金通过基金投资增厚收益的途径主要是间接实现加杠杆和信用下沉，在加杠杆受到资本约束的情况下，或将推动基金产品进一步信用下沉，提高信用债投资比例来增厚收益，同时在《新资本办法》9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明资本计量框架下，投资级企业发行的信用债风险权重由100%下降至75%，资本占用的当或银行能够获取资产管理产品的每日报价同时可获得产品交易说明书或监管规定的披露信息时，基金产品划至交易账簿，计量市场风险。在《新资本办法》规定下，商业银行办1)标准法：全面修订，计量规则细化。《新资本办法》对计量市场风险的标准法从计量框架、基础指标、风险因子体系等多维度均进行了修改，修改后的新标准法下，资本要的资本要求、违约风险资本和剩余风险附加资本要求三部分组成。2)内部模型法：以预期损失(ES)取代了风险价值(VaR)，更好的捕捉肥尾风险，同3.1基金产品资产配置行为变化货币基金：对于货币基金来说，由于其投资范围较大、交易活跃度较高，底层资产难以穿透明细，从而使用穿透法来计量风险加权资产的难度较大，大概率采用授权基础法，即根据投资范围进行资产分类按风险权重由高到低加权计量。在《新资本办法》落地后：高的资产，其产品说明书中的投资区间尽量缩小，在实践投资中投资比例尽量达到投资8%16% 金融债短期融资券资料来源：Wind，西部证券研发中心资产的拆分来看，2022Q4货基主要投向银行存款、债券和买入返售，债券投资中主要以同业存单为主。伴随《新资本办法》10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明提升至40%，货基资本占用也随之提升。但银行自营投资货币基金过程中综合考虑流动性管理、收益率、税收节约等多方面因素，且银行自营直接投资同业存单资本占用也会上行，因此预计《新资本办法》落地后对货基资产配置影响不大，重点是做好季末资产量的范畴。表10：《新资本办法》银行业金融机构分类标准险权重＜3M≥3MA+外资行A%险较低的商业银行，即使在不利的经济周期和商业环境下，也具备充： (1)满足所在国家或地区监管部门的最低资本要求。 (2)满足所在国家或地区监管部门公开发布的监管法规中关于缓冲资本要包括储备资本要求、逆周期资本要求以及系统重要性银行附加资本要(3)上述最低资本要求和缓冲资本要求，不包括针对单家银行的第二支柱B用风险较高的商业银行，偿债能力依赖于稳定的商业环境。储备资本+逆标准有任一项不达标。标银行C (2)在拥有外部审计报告的情况下，外部审计师出具了否定意见或无法表部分高风险银行H上行，不能满足穿透计量条件的债基或将退一步采用授权基础法计量。型金,46.22%型基金,型金,46.22%型基金,53.45% 信用债,信用债,金债),16.90%政金债,资料来源：Wind，西部证券研发中心银行自营投资债基底层资产以金融债和信用债为主。商业银行投资债券型基金间接持有债券，而非直接进行债券投资，一方面是源于公募基金具有更强的投研能力，能更好把握市场波段获取不错的收益；另一方面则是源于公募基金的免税效应，其中金融债和企业信用债免税效应较利率债等其他债券更为突出，因此拆解22H1关联人口径银行自营各1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明表11：银行自营和公募基金投资债券税收对比营投资公募基金投资国债免6%免25%免免免免债免免%免免免免性金融债免%%免免免免道债%免免免免%%免免免免信用债%%免免免投资级”标准的企业发行的信用债风险权重由原来的100%降至75%，资本占用减少；政考虑到风险权重的边际变化，后续债基在资产配置时或将加大对投资级企业/非银机构发行的信用债/普通金融债，而对商业银行发行的金融债配置意愿边际减弱。利率债层面，表12：金融债和信用债风险权重变动概览投资《新资本办法》2023-02注性金融债大部分执行40%，极少满足条件银行发行的金融金融债/TLAC40%-150%40%-150%债可执行30%(核心一级资本充足率＞14%，杠杆率＞5%)金融债/非银次金融债%%/400%%多将投资永续债计入股权级企业信用债企业信用债级3.2基金产品设计导向：提高底层资产透明度银行偏好“更清晰”的资管产品，嵌套层级越少越好，资产投向范围越小越好，对指数的资管产品提出了较高的底层资产穿透管理要求，底层资产清晰可穿透计量的基金产品将受到银行青睐，指数型债基和定制债基的优势凸显。对于指数型债基来说，由于其投资范围仅限于标的指数的成分券，基金组合中债券投资品种和比例明确，使用穿透法计量的难度较小，对银行自营吸引力有所提升；对于定制债基来说，由于定制债基是公募12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明基金根据商业银行风险、收益、流动性等个性化诉求而专门设计的产品，具有较高的定制化和个性化特征，商业银行对产品组合底层资产通常比较了解，可有效实现穿透管理，伴随我国经济环境的变化和《新资本办法》落地，商业银行重资产经营模式已难以维持高盈利，轻型化转型是大势所趋，轻资本和轻运营能力领先的银行有望长期胜出，凭借ROE宁波会。13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明之间公司评级报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推室C本报告由西部证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制作。本报告仅供西部证券股份有限公司(以下简称“本公司”)机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人(或收到的电子邮件含错误信息)，请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或