文化企业上市融资绩效实证分析-以中国20家公司数据为分析对象

文化企业上市融资绩效实证分析以中国20家公司数据为分析对象

文化产业作为一种特殊的文化形态和经济形态，与传统产业相比，其价值链的核心不是实物资产而是难以评估的无形资产，这也让文化企业进入资本领域面临着“融资”障碍，很多发展中的文化企业面临可持续发展的难题。上市融资作为文化企业实现与资本领域对接的有效途径，能有效量化上市融资对于文化企业发展的影响、有助于发现文化产业的资本价值。本文对文化产业上市公司上市前后的财务进行了深入的数据分析，一方面有利于研究上市融资现象对文化产业的发展影响，为文化企业在融资过程中提供一定的评价指标；另一方面有利于文化产业借助资本杠杆进行规模倍增，利用资本纽带做大增强文化企业，对实现金融资本、社会资本、文化资源的有机结合具有重大意义。一文化产业上市公司分布情况一般而言，文化及相关产业的范围包括：提供文化产品、文化传播服务和与文化休闲娱乐活动有直接关联的用品、设备的生产和销售活动以及相关文化产品的生产和销售活动。2012年7月，国家统计局对文化及相关产业的分类标准进行了界定，将文化及相关产业共分为十大类，分别为：新闻出版发行服务、广播电影电视服务、文化艺术服务、文化信息传输服务、文化创意和设计服务、文化休闲娱乐服务、工艺美术品的生产、文化产品生产的辅助生产、文化用品的生产、文化专用设备的生产。其文化及相关产业体系如图1所示。本文在分析研究中，主要遵循国家统计局《文化及相关产业分类（2012）》的分类标准，把主营产品或服务属于文化产业及相关范畴的上市公司界定为文化产业上市公司。图1文化及相关产业体系（一）行业分布截至2017年4月30日，证监会按照2012年文化及相关产业分类标准对A股3243只股票进行分类的数据统计，我国沪深A股以文化产业为主营业务的文化企业上市公司共计85家。具体分类如图2所示。图2我国沪深A股文化产业上市公司行业分布从分类的数据来看，在文化产业的行业分布中上市公司的数量存在较大的差异，这与文化产业的上市公司所处行业的文化属性、准入门槛等因素有关。广播电影电视类、新闻出版类处于文化及相关产业的核心层，其上市公司的数量具有明显的优势，二者的数量共占文化及相关产业的49%。此外，文化创意和设计服务类与工艺美术品的生产及文化用品生产类上市公司的数量分别为14家、13家，占比为16.5%、15.3%，也占有了相当的市场份额。具体来看，文化创意与设计服务类，包括广告服务、文化软件服务、建筑设计服务、专业设计服务等多种类型的企业。特别是近年来，多媒体、动漫游戏网络开发、数字内容设计与制作等属于新兴的文化产业领域，属于各类资本竞相投资的热点行业，催生了大批此类上市公司。而文化信息传输服务以及文化产品辅助生产类的相关上市公司相对较少，一方面由于统计方面的原因，本文是严格按照主营业务进行的筛选，而这两个行业的上市公司大多主营业务不明显，行业覆盖范围广，文化意识形态属性较低；另一方面，此类文化产业上市公司属于文化产业相关层方面的行业，主要为核心层的行业提供服务和技术支持，市场准入门槛较高，除了已上市的公司具有一定的行业垄断性外，大多是小微型文化企业，规模小、实力弱，上市难度较大。（二）地域分布文化产业上市公司在空间地域分布上也呈现不均匀的特征，大多数分布在经济水平相对较高的省份。广东省、北京市、浙江省、上海市四个地区的文化及相关产业上市公司数量最多，依次为18、14、14、8家（见图3）。其中广东省的文化产业上市公司处于领先地位，占全国文化产业上市公司总数的21.18%，这与广东省发达的市场经济、开放的市场环境、大文化管理体制以及政府的政策支持密切相关。此外，北京市、浙江省、上海市文化产业发展较快也与其市场经济条件有关。根据国际统计标准，人均GDP一旦突破5000美元即是文化消费的需求点，文化消费会持续提升，推动文化产业的发展。总体而言，东部地区文化产业较发达，中部地区次之，而西部地区文化产业发展相对缓慢。图3文化产业上市公司地域分布（三）资本层级分布从资本市场层级的统计来看，截至2017年4月30日，我国沪深证券交易所文化产业上市公司A股股票共85只，而沪深A股股票总数为3243只，约占总股票数2.62%；文化产业上市公司股票总市值为11277.69亿元，占沪深A股总市值557564.44亿元的2.02%。在文化产业上市公司总数中，文化产业上市公司在深证主板（不含中小板）上市的比例为45.88%，中小板上市的比例为28.23%，创业板上市的比例为25.88%。文化企业主板上市的比例最大；此外，近年来，创业板上市的文化产业公司比例逐渐增大，无论是上市公司数量还是总市值方面都占有了相当的比例（见表1）。表1文化产业上市公司的市场层级分布资本市场层级上市公司总数量（家）文化产业上市公司数量（家）文化产业股票数量占比（%）股票总市值（亿元）文化产业股票市值（亿元）文化产业总市值占比（%）股票流通市值（亿元）文化产业股票流通市值（亿元）文化产业流通市值占比（%）A股上市3243852.62557564.4411277.692.02397408.676721.181.69其中：上证主板上市1277282.19340332.413661.351.08249609.092277.830.91其中：深证上市深证主板上市466112.3672500.621251.661.7357290.51744.631.30深证中小板上市858242.8096166.513793.043.9461938.082045.173.30深证创业板上市642223.4348564.902571.655.3028570.991653.545.79资料来源：Wind数据库。表1文化产业上市公司的市场层级分布二数据论证部分（一）样本选取文化企业的金融支持主要体现在金融帮助文化企业融资方面。融资工具主要分为债券类、股权类与风险管理类的融资。为了便于取得量化具体的指标系数，本文主要研究股权类的融资对文化企业经济绩效的影响，具体分析文化企业上市融资前后的财务绩效。笔者对上文统计出的85家上市文化企业按照上市融资的规模与上市时间选取出前20家文化产业上市公司（见表2），利用会计指标法对上市的融资绩效进行评价，就上市融资对文化企业的综合影响进行总结分析。（二）指标选取本文对文化产业上市公司的经济效益评价主要从文化企业上市前后五个维度进行分析：一是企业的规模总量指标（总资产）；二是偿债能力指标（流动比率）；三是盈利能力指标（净资产收益率）；四是每股指标（每股净资产）；五是现金流量指标（筹资活动产生的现金流）。本文通过指标分析文化企业上市前一年、上市当年以及上市后三年的指标变动情况。表220家样本文化企业上市公司序号公司代码名称上市日期省份文化及相关产业2012年分类标准上市板1601928.SH凤凰传媒2011年11月30日江苏省第一大类：新闻出版发行服务主板2300251.SZ光线传媒2011年8月3日北京市第二大类：广播电影电视服务创业板3300182.SZ捷成股份2011年2月22日北京市第四大类：文化信息传输服务创业板4300144.SZ宋城演艺2010年12月9日浙江省第三大类：文化艺术服务创业板5002502.SZ骅威文化2010年11月17日广东省第二大类：广播电影电视服务中小企业板6601098.SH中南传媒2010年10月28日湖南省第一大类：新闻出版发行服务主板7300133.SZ华策影视2010年10月26日浙江省第二大类：广播电影电视服务创业板8300058.SZ蓝色光标2010年2月26日北京市第五大类：文化创意和设计服务创业板9601801.SH皖新传媒2010年1月18日安徽省第一大类：新闻出版发行服务主板10300027.SZ华谊兄弟2009年10月30日浙江省第二大类：广播电影电视服务创业板11002292.SZ奥飞娱乐2009年9月10日广东省第七、九大类：工艺美术品的生产与文化用品的生产中小企业板12002143.SZ印纪传媒2007年7月20日四川省第五大类：文化创意和设计服务中小企业板13002027.SZ分众传媒2004年8月4日广东省第五大类：文化创意和设计服务中小企业板14600373.SH中文传媒2002年3月4日江西省第一大类：新闻出版发行服务主板15000156.SZ华数传媒2000年9月6日浙江省第二大类：广播电影电视服务主板16300148.SZ天舟文化2010年2月15日湖南省第一大类：新闻出版发行服务创业板17002343.SZ慈文传媒2010年1月26日浙江省第二大类：广播电影电视服务中小企业板18002699.SZ美盛文化2012年9月11日浙江省第三大类：文化艺术服务中小企业板19002071.SZ长城影视2006年10月12日江苏省第二大类：广播电影电视服务中小企业板20300043.SZ星辉娱乐2010年1月20日广东省第七、九大类：工艺美术品的生产与文化用品的生产创业板资料来源：Wind数据库。表220家样本文化企业上市公司图4会计指标评价体系1.规模总量指标通过对比文化企业上市公司融资前后总资产的变化可以看出，20家公司上市后其总资产均比上市前的总资产规模大，20家文化产业公司上市前的平均总资产为11.49亿元，上市当年的平均总资产为22.88亿元，平均增长了近1倍，其中广播电影电视类的文化企业上市公司资产规模增大最为明显，特别是华策影视增长了4倍多。文化企业公司随着上市其生产经营规模迅速扩大，除慈文传媒、印纪传媒与长城影视在上市后一年增长率略微降低之外，其他公司在近三年内规模均实现不同程度的增大，且这三家公司的资产规模也在后面两年不断增长。因此，从样本数据来看，通过上市融资大部分文化产业公司生产经营规模会迅速扩大，公司抗风险的能力增强。本文选取的规模总量的指标为：总资产，具体指标分析见表3。表3规模总量指标介绍指标名称定义公式评价标准总资产反映企业拥有的或可控制的全部资产总资产=企业负债+所有者权益总资产越大，说明公司规模越大表3规模总量指标介绍结合指标分析样本公司上市前后的总资产变动情况（见表4）。2.偿债能力指标20家公司中，完成上市融资后，有15家公司的流动比率呈现成倍的增长，另外5家公司也均实现增长。其中骅威文化、华策影视、奥飞娱乐这三家公司的短期偿债能力得到大幅提升，分别实现了34倍、12倍、10倍的增长。从行业来看，上市融资对广播电影电视类、文化艺术服务类企业的短期偿债能力有较大幅度的提升，而对新闻出版发行服务类企业的影响相对较小。表4总资产变动情况单位：亿元，%公司名称上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增长率上市后一年相比上市年度增长率美盛文化2012-09-112.166.828.089.6613.83215.6918.41凤凰传媒2011-11-3076.14123.54132.81144.97168.6462.247.51光线传媒2011-08-034.0818.9321.5725.9149.84364.5613.93捷成股份2011-02-223.2311.2712.6619.1823.40248.8112.31天舟文化2010-12-151.185.345.786.016.39351.868.12宋城演艺2010-12-097.1029.7430.4231.9934.56318.842.26骅威文化2010-11-172.958.288.579.359.28180.753.45中南传媒2010-10-2856.0797.30108.93118.49130.1373.5311.96华策影视2010-10-262.4012.1114.7317.6721.05403.6821.63蓝色光标2010-02-263.049.5115.0725.6567.29212.6358.58慈文传媒2010-01-267.9815.4715.0416.9418.1093.72-2.78星辉娱乐2010-01-201.647.499.4315.3918.25355.7126.00皖新传媒2010-01-1830.0745.8948.0953.5862.4952.614.80华谊兄弟2009-10-305.5517.1120.2224.6441.38208.1518.20奥飞娱乐2009-09-104.3512.8016.0916.0019.25194.3825.64印纪传媒2007-07-206.2810.1010.0013.6915.0060.94-1.05长城影视2006-10-124.255.574.895.395.9431.09-12.29分众传媒2004-08-044.568.3212.7313.3214.5482.4153.06中文传媒2002-03-044.135.677.066.707.3337.2624.55华数传媒2000-09-062.706.416.717.5616.67137.464.69平均值11.4922.8825.4429.1037.17184.3214.95资料来源：Wind数据库。表4总资产变动情况本文选取的偿债能力的指标为：流动比率，具体指标分析见表5、表6。表5偿债能力指标介绍指标名称定义公式评价标准流动比率流动资产对流动负债的比率流动比率=流动资产合计÷流动负债合计体现企业偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强表5偿债能力指标介绍表6流动比率变动情况单位：%，倍公司名称上市时间上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度比上市前一年增长倍数行业分类美盛文化2012-09-112.6821.4810.124.964.147.00文化艺术服务凤凰传媒2011-11-301.823.653.312.581.911.00新闻出版发行服务光线传媒2011-08-032.0217.3711.073.621.467.59广播电影电视服务捷成股份2011-02-222.247.539.313.282.882.37文化信息传输服务天舟文化2010-12-154.7516.2710.037.645.392.43新闻出版发行服务宋城演艺2010-12-091.1511.307.476.374.628.79文化艺术服务骅威文化2010-11-171.4249.5458.3413.5923.3133.89广播电影电视服务中南传媒2010-10-281.202.913.013.103.141.41新闻出版发行服务华策影视2010-10-264.0251.077.846.236.4611.70广播电影电视服务蓝色光标2010-02-262.4012.372.261.881.894.16文化创意和设计服务慈文传媒2010-01-261.694.755.594.002.701.82广播电影电视服务星辉娱乐2010-01-201.4410.812.430.820.936.52工艺美术品的生产与文化用品的生产皖新传媒2010-01-181.913.253.403.622.970.70新闻出版发行服务华谊兄弟2009-10-301.717.323.682.521.723.28广播电影电视服务奥飞娱乐2009-09-101.5817.686.187.364.2810.17工艺美术品的生产与文化用品的生产印纪传媒2007-07-200.881.681.030.860.850.91文化创意和设计服务长城影视2006-10-120.981.902.131.451.500.95广播电影电视服务分众传媒2004-08-041.572.601.621.641.660.66文化创意和设计服务中文传媒2002-03-041.091.491.151.271.150.37新闻出版发行服务华数传媒2000-09-061.164.543.871.751.002.93广播电影电视服务资料来源：Wind数据库。表6流动比率变动情况3.盈利能力指标从评价企业盈利能力的指标数据来看，上市融资在短期内不会提升企业的盈利能力，企业反而会在上市当年盈利能力有所下降，但是随着文化企业上市时间的推移，企业的盈利能力会逐渐增强。笔者认为，这与文化产业的产业属性有关，文化产业作为一种特殊的文化形态和经济形态，与传统产业相比，文化产业价值链的核心不是实物资产而是通过研究和开发形成的专利权、商标权、非专利技术、版权、特许使用权等无形资产，这些无形资产是文化创意产业竞争力的源泉，而在会计核算中，无形资产的价值不能公允地评估。因此，在核算文化企业的盈利能力时，会出现一定的负增长现象。本文选取的盈利能力的指标为：净资产收益率，具体指标分析见表7、表8。表7盈利能力指标介绍指标名称定义公式评价标准净资产收益率（ROE）净资产收益率又称股东权益报酬率、净值报酬率、权益报酬率、权益利润率、净资产利润率，是净利润与平均股东权益的百分比，是公司税后利润除以净资产得到的百分比率净资产收益率=税后利润÷所有者权益该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了自有资本获得净收益的能力表7盈利能力指标介绍表8净资产收益率变动情况单位：亿元，%公司名称上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增长率美盛文化2012-09-1132.5811.896.4414.4413.61-64凤凰传媒2011-11-3014.9811.8510.4410.1012.31-21光线传媒2011-08-0354.1717.4016.4315.5912.24-68捷成股份2011-02-2243.2017.5413.5615.7816.91-59天舟文化2010-12-1523.2110.366.493.623.82-55宋城演艺2010-12-0940.4511.678.499.1810.24-71骅威文化2010-11-1729.229.665.804.993.60-67中南传媒2010-10-2821.7312.2410.8711.6212.56-44华策影视2010-10-2640.8914.0512.5115.6015.93-66蓝色光标2010-02-2625.3911.1513.0920.0417.07-56慈文传媒2010-01-2627.5012.617.086.154.42-54星辉娱乐2010-01-2046.3514.0011.1113.2214.30-70皖新传媒2010-01-1815.1311.9211.0312.6513.83-21华谊兄弟2009-10-3033.769.789.8412.5312.84-71奥飞娱乐2009-09-1027.6514.3510.409.7812.69-48印纪传媒2007-07-2025.1714.891.421.56-4.97-41长城影视2006-10-1216.008.991.73-2.600.55-44分众传媒2004-08-0432.2914.1014.369.287.60-56中文传媒2002-03-048.563.921.984.724.39-54华数传媒2000-09-0612.187.463.075.77-7.38-39资料来源：Wind数据库。表8净资产收益率变动情况4.每股指标本文选取的每股指标为：每股净资产，具体指标分析见表9、表10。从每股净资产收益指标来看，文化企业上市融资的效果就相对明显了，20家文化上市企业有14家在上市当年实现了成倍的增长，且在上市三年期间除中文传媒、华策影视外其余每股的净收益都相对上市前数值较高，每股净资产越高，股东拥有的每股资产价值越高。表9每股指标介绍指标名称定义公式评价标准每股净资产每股净资产是指股东权益与总股数的比率每股净资产=股东权益÷总股数这一指标反映每股股票所拥有的资产现值。每股净资产越高，股东拥有的每股资产价值越高;每股净资产越少，股东拥有的每股资产价值越低。通常每股净资产越高越好表9每股指标介绍表10每股净资产变动情况单位：亿元，%公司名称上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增长率美盛文化2012-09-112.496.956.903.402.60179凤凰传媒2011-11-301.893.413.573.743.9580光线传媒2011-08-032.8216.328.254.383.12479捷成股份2011-02-224.498.836.636.083.6097天舟文化2010-12-151.706.675.354.153.53292宋城演艺2010-12-092.1115.087.325.215.62615骅威文化2010-11-172.409.249.596.236.36285中南传媒2010-10-281.913.914.304.715.14104华策影视2010-10-264.2821.036.643.863.03391蓝色光标2010-02-263.507.285.423.478.12108慈文传媒2010-01-264.7211.235.866.015.95138星辉娱乐2010-01-202.568.804.825.424.21244皖新传媒2010-01-182.433.784.124.555.0856华谊兄弟2009-10-301.978.814.622.793.50347奥飞娱乐2009-09-101.867.465.173.373.61301印纪传媒2007-07-201.934.272.822.862.73121长城影视2006-10-122.212.702.712.612.9022分众传媒2004-08-042.444.852.682.182.3599中文传媒2002-03-044.965.264.651.63-5.456华数传媒2000-09-062.184.824.965.264.65121资料来源：Wind数据库。表10每股净资产变动情况5.现金流量指标筹资活动现金流量小于或等于零。这种情况的出现可能因为企业的筹资达到了一定的目的，利用经营活动产生的现金流量或者投资活动产生的现金流量在债务到期时进行偿还，也可能因为企业的投资活动或经营活动出现失误，需要变卖资产偿还债务。筹资活动现金流量大于零。分析一个企业的筹资活动现金流量大于零是否正常，关键看筹集资金的目的，可能是企业扩大规模，从表11、表12中可以发现，大部分文化企业在获得上市融资后其筹资活动产生的现金流量增加，说明企业的规模扩大，而宋城演艺和华谊兄弟、奥飞娱乐三只股票筹资活动的现金流呈现较大的负值，分别相对上市前减少了329.94亿元、297.02亿元、3042亿元，说明其在上市前的负债率较高，对现金流的要求更高。本文选取的现金流量指标为：筹资活动产生的现金流量，具体指标分析见表11、表12。表11现金流量指标介绍指标名称定义公式评价标准筹资活动产生的现金流导致企业资本及债务的规模和构成发生变化的活动所产生的现金流量吸收权益性投资所收到的现金=股本和资本公积（股本溢价）的增加-吸收的非现金资产投资部分-可转换公司债券转为股本部分-资本公积、盈余公积转增股本部分-分配的股票股利+企业直接支付的审计费、咨询费、股票印制成本等费用冲减资本公积（股本溢价）部分（1）筹资活动现金流量小于或等于零。这种情况的出现可能因为企业的筹资达到了一定的目的，利用经营活动产生的现金流量或者投资活动产生的现金流量在债务到期时进行偿还，也可能因为企业的投资活动或经营活动出现失误，需要变卖资产偿还债务。（2）筹资活动现金流量大于零。分析一个企业的筹资活动现金流量大于零是否正常，关键看筹集资金的目的，可能是企业扩大规模，也可能是因为企业的投资失误出现亏损或者经营现金流量长期入不敷出所致表11现金流量指标介绍表12筹资活动产生现金流量的变动情况单位：亿元公司名称上市日期上市前一年上市年度上市后第一年上市后第二年上市后第三年上市年度相比上市前一年增加值美盛文化2012-09-11214.56468.69-165.53-11.28100.96254.14凤凰传媒2011-11-30-198.1988.2830.3127.69-9669.84286.46光线传媒2011-08-03-233.00120.7225.42320.24-2265.69353.72捷成股份2011-02-2238.58126.09261.97117.69-48.9487.51天舟文化2010-12-15111.4192.4120.5893.344.65-19.00宋城演艺2010-12-09420.9591.0138.2472.0720.47-329.94骅威文化2010-11-17-21.9491.89394.9223.5117.71113.83中南传媒2010-10-286.4483.43-12.95-28.39-44.5876.99华策影视2010-10-2676.6299.4135.4328.73-2.6922.79蓝色光标2010-02-26-86.31101.2418.34226.00203.05187.56慈文传媒2010-01-26-1054.5394.9922.8841.7335.681149.53星辉娱乐2010-01-20-54.13138.52-27.7172.94549.92192.65皖新传媒2010-01-1883.5777.4018.4543.60-78.51-6.17华谊兄弟2009-10-30394.4297.4036.85-73.60686.00-297.02奥飞娱乐2009-09-103144.10102.10-15.2949.53303.81-3042.00印纪传媒2007-07-20177.3093