建筑与工程-建材-基建投资全景图2023：寻宝高弹性

1告工业/基础材料基建投资全景图2023：寻宝高弹性告工业/基础材料基建投资全景图2023：寻宝高弹性华泰研究深度研究增增持(维持)增持(维持)建筑与工程建材基建投资总量弹性弱化，聚焦结构性机会本篇报告系投资全景图系列之2023年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，寻找高弹性区域：1)从未来总量增速看，数字基建>能源基建>交通>水利>保障性租赁住房；2)从区域弹性看，能源(陕西、甘肃、山西)、交通(河南、福建、陕西)、水利(云南、湖北、宁夏)、保障性租赁住房(江西)等值得重点关注。回顾：保障性租赁住房、公路投资完成进度相对较快从总量增速看，“十四五”期间，保障性租赁住房>数字基建(15%左右)>能源建设(10%-15%)>水利建设(5%-10%)>交通建设(5%左右)；从2022年实际增速看，保障性租赁住房(185%)>水利建设(44%)>能源建设(可再生能源装机14%)>交通建设(11M22增速6%)，其中公路相对更快(9%)，铁路(-5%)>数字基建(3%)；从“十四五”完成进度看，保障性租赁住房(40%)>交通建设(35%-45%)，其中公路(40%-50%)，铁路(44%)，高铁(35%)>水利建设(30%-40%)>能源建设(33%)>数字基建(22%)。展望：数字基建有望加快追赶进度，能源建设仍将维持高景气我们判断总量层面，数字基建(23-25年余量规划年均增速达48%)有望加快追赶进度实现高增长；能源建设需求旺盛，有望继续维持高景气(23-25年累计装机CAGR约14%)，其中23年太阳能装机有望继续快速增长 (25%)，风电装机或将提速(18%)；交通基建在适度超前的政策要求下，未来预计放缓，其中铁路投资23年有望回暖，高铁或提速显著；水利22年投资完成超预期，预计未来将有所放缓或回落；旧改和保障性租赁住房亦将面临放缓或减量。故从未来总量增速看，数字基建>能源基建>交通>水利>保障性租赁住房。区域投资吸引力差异显著，关注高弹性地区我们结合各省投资规划、人事换届等情况，绘制投资吸引力地图：(1)河南综合交通投资“十四五”总量增幅(114%)、22年实际增速(28%)、预计余量计划年均增速(22%)均表现较好，福建余量有望加快执行，安徽、重庆“十四五”或可超预期；(2)云南水利投资“十四五”总量增幅(182%)、22年实速(31%)、预计余量计划年均增速(13%)均相对领先，宁夏余量有望加快执行，湖北“十四五”或可超预期；(3)陕西、甘肃“十四五”可再生能源能源建设或可超预期。风险提示：“十四五”规划执行低于预期，2023年投资落地低于预期。研究员SACNo.S0570517080007SFCNo.BPW811研究员SACNo.S0570522030002SFCNo.BSH293fangyanhe@+(86)75522660892+(86)2128972228研究员SACNo.S0570520070002zhangyilu@+(86)1063211166行业走势图建筑与工程建材(%)沪深3000(8)(16)(23)(31)Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23资料来源：Wind，华泰研究/基础材料 2023年固定资产投资增长有望继续提速，基建托底重要性降低 4能源建设普遍仍将维持高景气，其他投资区域分化较大 6交通建设：22年公路执行计划较快，23年高铁投资或将回升 6水利建设：22年完成超预期，未来预计或放缓 12四五”可再生能源建设进度33%，预计将维持较快增长 14民生补短板：旧改、保障性租赁住房增长预计放缓 17快增长 19重点推荐：总量增长弱化，关注高弹性区域 21 /基础材料核心观点核心逻辑本篇报告系投资全景图系列之2023年展望，我们认为随着地产和消费改善，2023年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但结构性机会有望更加突出。我们通过分析省级层面各领域“十四五”投资规划增幅、2022年实际投资增速，“十四五”投资规划执行进度、23-25年增速水平及持续性、地方政府换届等指标，综合判断以寻找高弹性区域：1)从未来总量增速看，数字基建>能源基建>交通>水利>保障性租赁住房；2)从区域弹性看，能源(陕西、甘肃、山西)，其中风电(广东、内蒙古、贵州、新疆)、太阳能(四川、广西、山西、内蒙古)；交通(河南、福建、陕西)，其中公路(河南、安徽、湖南、吉林)；水利(云南、湖北、宁夏)；保障性租赁住房(江西)等值得重点关注。1)市场认为2023年基建投资重要性减弱，可能忽略了基建投资实物量落地对经济压舱石的先行作用，而其中分领域、分地区更存在高弹性机遇。我们认为随着地产和消费改善，2023年基建托底重要性预计降低，投资总量弹性弱化，但分领域看，数字基建和能源基建仍将维持较快增长。分区域看，部分区域目前“十四五”执行进度缓慢，未来有望加快追赶，部分区域执行较快，如四川在23年政府工作报告中已上调交通“十四五”计划，随着地方政府换届落地，结构性机会有望更加突出。2)市场虽然对基建不同领域或不同区域的投资有一定研究，但从未对各领域、各地区从“十四五”规划、执行进度、年度规划等多维度进行过详细分析，可能导致分析的片面性与局限性。我们独家进行全面梳理，自上而下理清投资计划和节奏，从总量增速看，根据“十四五”规划，保障性租赁住房>数字基建(15%左右)>能源建设(10%-15%)>水利建设 (5%-10%)>交通建设(5%左右)；从2022年实际增速看，保障性租赁住房(185%)>水利建设(44%)>能源建设(电力投资19%，可再生能源装机14%)>交通建设(1-11月5.8%)，其中公路相对更快(9%)，铁路(-5%)>数字基建(3%)；从“十四五”规划完成进度看，保障性租赁住房(40%)>交通建设(35%-45%)，其中公路(40%-50%)，铁路(44%)，高铁(35%)>水利建设(30%-40%)>能源建设(33%)>数字基建(22%)，其中5G基站建设进度较快(48%)；从余量预计增速看，数字基建(年均增速48%)和能源建设(累计装机CAGR13.5%)有望保持较快增长。据此我们勾勒基建投资地图，认为能源(陕西、甘肃、山西)，其中风电(广东、内蒙古、贵州、新疆)、太阳能(四川、广西、山西、内蒙古)；交通(河南、福建、陕西)，其中公路(河南、安徽、湖南、吉林)；水利(云南、湖北、宁夏)；保障性租赁住房(江西)等值得重点关注。/基础材料2023年固定资产投资增长有望继续提速，基建托底重要性降低据国家统计局数据，2022年全国GDP以不变价计算同比增长3.0%，分地区看，全国31个地均不及预期目标，31个省市区中，29个地区22年GDP实现正增长，其中江西、福建增速最高为4.7%，而上海、吉林受上半年疫情影响，GDP同比-0.2%/-1.9%。2年目标下调2023年GDP增速目标，其中绝对数最高为海南(9.5%)，其次为西藏(8.0%)、新疆(7.0%)、江西(7.0%)，多数地区目标定在6.0%(12个)。相对22年目标变化，新疆(+1pct)、海南、黑龙江、重庆(+0.5pct)上调目标，5个地区目标增速与2212%10%8%6%4%2%0%-2%-4%(pct)22目标22实际23目标较22年目标上调或下调(右轴)51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)(pct)22目标22实际23目标较22年目标上调或下调(右轴)51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)天津北京浙江青海广东山东江苏辽宁广西陕西上海吉林云南贵州河南甘肃四川福建山西河北内蒙古重庆黑龙江宁夏湖北安徽湖南江西新疆西藏海南资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究22年全国固定资产投资同比增长5.1%，根据已公布各省计划，我们预计23年仍将提速。全现正增长，其中内蒙古最高(+17.6%)，湖北(+15%)、宁夏(+10.2%)、甘肃(+10.1%)均超根据各省政府工作报告，已公布23年固投目标的28个地区中，其中西藏最高(13%，主要系GDP目标增速相比，北京、上海、贵州、天津投资增速低于GDP增速，其他省份投资均高于河南、重庆次之(+4pct)，6个地区维持不变，8个地区调低目标(广西下调最多-7pct)；从22-23年固投复合增速看，内蒙古、湖北、宁夏、甘肃较高，均超过10%。目前江苏、四川、青海三省尚未公布23年固投目标增速，根据华泰宏观团队的研究(《上调2023年增长预测至/基础材料252015102520151020%15%10% 5% 0% -5%-20%22计划值22实际值23计划值22-23年CAGR较22年目标上调或下调1086420(2)(4)(6)(8)西河重内甘宁黑海安新陕辽广吉河浙山湖江福贵山云天广湖上北江四青藏南庆蒙肃夏龙南徽疆西宁东林北江东南西建州西南津西北海京苏川海古江资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究14%12%10%8%6%4%2%0%23年GDP目标23固投目标差值(右)天津贵州上海北京福建湖南河北山东江西浙江吉林山西黑龙江海南陕西广西云南广东宁夏湖北安徽新疆甘肃重庆河南内蒙古西藏辽宁23年GDP目标23固投目标差值(右)6543210(1)(2)资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究2022年稳增长基调下，新老基建均成为重要抓手实现较快增长，23年预计地产保竣工政策下，建安投资有望改善，基建托底重要性或降低。2022年传统基建投资同比增长11.5%，分类来看，主要系占基建投资一定比例的电力、热的生产和供应业，仓储业，水利管理业投资增速较快，分别为24.3%/25.1%/13.6%,高于整体基建投资增速，此外疫情之下卫生、社会保障和社会福利业投资高速增长，同比增长26%，较21年提速6.6pct。(%)30GDP:不变价:(%)30固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比502010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究，(%)40201020112012201320142015201620172018201920202021202230200传统基建增速(%)40201020112012201320142015201620172018201920202021202230200教育固投增速卫生、社会保障和社会福利业固投增速文化、体育和娱乐业固投增速房房地产建安工程投资增速(10)资料来源：Wind，华泰研究/基础材料将维持高景气，其他投资区域分化较大据统计局和交通运输部，2022年1-11月交通固定资产投资完成额约3.5万亿(主要包括铁路、公路、水运和民航)，同比增长5.8%，较21年全年增速提升1.6pct。根据各省“十四五”综合交通运输规划，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，根据统计局，2021年铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资4.2万亿元，约占基建投资22%，其中公路、铁路、轨交分别占比61%、18%和14%，故本部分我们重点分析公路、铁路和轨交投资。(%)20132014201520162017201820192020202111M22(亿元)(%)20132014201520162017201820192020202111M22yoy(右)交通固定资产投资yoy(右)交通固定资产投资8642035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000资料来源：Wind，华泰研究水运水运4%3%农村公路10%农村公路10%14%铁路1铁路18%14%高速公路37%资料来源：Wind，华泰研究根据各省综合交通“十四五”规划，21省“十四五”交通投资计划合计约16.5万亿元，较“十三五”实际投资额增长34%(预计年增速5%左右)。分地区看，多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过30%，其中广西、河南分别为146%/114%。从2022年已公布15省完成情况看，安徽、陕西、重庆、河南、贵州同比增速25%以上；从，福建、河南、陕西较快分别为38%/22%/20%；从2023年已公布14省投资计划看，河南、甘肃相比22年计划增长30%及以上。据此我们综合判断，河南综合交通投资“十四五”总量增幅、22年执行度、余量复合增速超计划较多，“十四五”或可超预期1。/基础材料西藏湖南河北陕西云南青海福建西藏湖南河北陕西云南青海福建四川重庆湖北安徽甘肃江西广东浙江吉林江苏黑龙江海南河南广西(亿元)25,00020,00015,00010,0005,0000“十三五”实际总投资“十四五”计划总投资 (%)160140120100806040200(20)(40)注：各省交通投资口径稍有不同，部分不含铁路、部分轨道交通归于市政建设规划口径，但同省投资口径和交通网里程规划可比资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究省份21年实际总投资22年实际总投资22年实际投资22年实际投资23年预计总投资(亿元)(亿元)增速完成度(亿元)23年规划相比22年规划同比增速(%)222年末“十四五”完成进度23-25年年均增速预测河南1169150028.3%1.25160033.3%28.4%21.5%甘肃98510001.6%1.00130030.0%39.7%0.3%山东2655308316.1%1.14310014.8%广东1900340013.3%湖北1201135012.5%江苏178018202.3%1.01200210.7%36.0%8.2%安徽945133841.6%1.34110010.0%45.7%-18.3%重庆961130035.3%1.30110010.0%45.2%-16.7%贵州903115027.3%0.8813604.6%新疆6917498.5%0.948324.0%浙江340034000.0%1.0035002.9%34.0%13.4%福建102510512.5%1.0510000.0%25.0%宁夏1461513.4%1.16110-15.4%陕西58581839.8%80020.4%四川2158250015.8%1.6717.0%广西2500280012.0%1.0835.3%7.4%云南38783314-14.5%1.1055.3%-24.6%资料来源：各省交通运输工作会议，华泰研究预测1)铁路投资23年有望回暖，高铁或提速。铁路建设方面，全国“十四五”计划新增营业三五”增加1000公里。2021-2022年全国新增铁路营业里程分别为4208/4100公里，总计已达“十四五”计划新增里程43.7%，预计23-25年新增铁路营业里程平均值约3564公里，投运量或有所下滑，其中高铁21-22年新增营业里程分别为2168/2082公里，完成“十四五”计划的35.4%，预计余量计划23-25年完成均值2583公里，按年均增速测算预计11.2%，或将提速。定资产投资额自2020年不断减少，2022年投资额为7109亿元，同比降低5.07%。项目数量方面，2018-2022年全国铁路新开工项目数量较为稳定，22年新开工项目数为26个，较21年增加36.84%。考虑到新开工项目数量的变化通常将在未来2-4年内影响铁路固定资产投资额，我们预计2023年铁路固定资产投资额保持在7200-7500亿元区间(预计对应增速1.28%-5.50%)。/基础材料4,0002,00004,0002,0000新增铁路营业里程新增铁路营业里程新增营业里程变化率(%)10012,0001008010,000608,00048,000206,0000(20)(40)(60)(80)20152016201720182019202020212022资料来源：Wind，华泰研究(个)新开工项目数铁路固定资产投资8,4008,2008,0007,8007,6007,4007,2007,0006,8006,6006,4007060504030200668,238668,2388,0297,8197,4897,109208,0158,0288,0888,010462626613522201420152016201720182019202020212022资料来源：国家铁路局，华泰研究2)2020年以来全国轨交投资规模略有下降，预计2023年较2022年持平或略有下降。根据中国城市轨道交通协会，2017-2021全国轨交投资分别为4762/5470/5959/6286/5860亿元，年末可研在建线路可研批复投资分别为38756/42689/46430/45289/45554亿元，13.6%/14.1%/14.0%/13.5%/12.9%。2021-2022年获发改委批复新增规划线路规模分别为315/330公里，总计投资2234/2600亿元，相较于“十三五”期间年均新增批复规划投资的5956亿元降幅较多，我们根据近五年轨交投资约占上年末在建线路可研批复投资约13%-14%，22年末在建线路可研批复投资=21年末在建线路可研批复投资+22年获批计划投资-22年轨交投资规模，预计22年末在建线路可研批复投资约为4.2万亿，23年全国轨交投资规模较22年基本持平或略有下降。 (亿)14,00012,000当年城轨获批计划投资当年投资规模年末在建线路可研批复投资(右轴) (亿) 50,000 45,000 40,00010,000 35,0008,0006,000 30,000 25,000 20,0004,000 15,0002,000 10,000 5,0000201502022201620172018201920202021注：2022当年投资规模、年末在建可研批复投资为预测值资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测 (公里)000008,0006,0004,0002,0000年末在建线路规模 (公里)全国城轨累计运营线路1,4001,4001,2001,0008006004002000 当年建成投运线路(右轴)20152016201720182019202020212022注：2022年末在建线路规模为预测值资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究预测根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，我国轨道交通运营里程目标从2020年6600公里增长至2025年末10000公里，增量为3400公里，(规划口径为纳入国家批准的城市轨道交通建设规划中的大中运量城市轨道交通项目)，较“十三五”规划/实际新增里程增长700/100公里。以中国城市轨道交通协会统计口径，我国“十三五”期间轨交运营里程增长4352公里，2022年末达到10292公里，2021-2022年新增轨交运营里程2322公里，显示低运量轨道交通网络或更快发展，助推全国口径轨交里程更快增长。/基础材料12,00010,0008,0006,0004,0002,000012,00010,0008,0006,0004,0002,0000交运部规划口径(公里)城市轨道交通协会口径(公里)1029210000797079706600330036182015202020222025E资料来源：中国城市轨道交通协会，交通运输部，华泰研究轨道交通批复规划线路存量主要集中在江浙沪+广东+川渝+京津，合计占全国约62%。从地区来看，22年末经发改委或地方政府批复规划的轨道交通线路(不包含未投运)中，广东、江苏、浙江剩余规划线路最高，分别为1023/674/593公里，主要四个区域中，江浙沪/广东/川渝/京津占比分别为24.54%/16.24%/12.82%/8.33%，合计占全国约62%。从单个城市来看，重庆、广州、深圳、成都、北京、上海、宁波、天津、青岛、南京位列全国前(公里)2222年末剩余规划线路规模(km)1,0008006004002000广东江苏浙江重庆山东四川福建北京上海天津注：不包含已开通运营及获批未公示线路资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究图表16：前十城市22年末轨道交通规划线路规模 (公里)22年末剩余规划线路规模(km)6005004003002001000重庆广州深圳成都北京上海宁波天津青岛南京注：不包含已开通运营及获批未公示线路资料来源：中国城市轨道交通协会，华泰研究重点区域2021-2022年轨交投资进度较慢，根据余量规划预计2023-2025年投资有望提速：广东：广东“十四五”末目标达到1700公里运营里程，“十四五”期间建设886.4公里轨道交通，总投资7423亿元。据住建部，21年广东轨交投资为892亿元，若如期完成“十四五”规划投资目标，22-25年广东年均轨交投资将达到1600亿元。江浙沪：上海市城市轨道交通第三期建设规划(2018~2023年)于2018年12月获国家发改委批复，初步估算项目总投资约2983亿元，规划线路286公里。据住建部，上海在2018-2021年均轨交投资约为170亿元，落实实物量有限，而根据中国城市轨道交通协会数据，22年末上海规划线路剩余约280公里，根据上海2023年重大工程轨道交通项目，三期建设规划除19号线及1号线西延其余均为在建项目，在建项目总投资为2342亿元，工期为6年，据此我们预计2023年上海轨道交通投资约390亿元，较21年增长169%。江苏与浙江均有六个城市目前拥有轨交建设批复存量，浙江省规划“十四五”期间轨道交通总投资4600亿元，21年完成782亿元，若能如期完成“十四五”投资目标，22-25浙/基础材料江省轨交投资年均达到955亿元，较21年增长22%。江苏方面，南京、苏州、南通规划线路规模位列前三，其中苏州近两年每年完成建设投资超200亿元，据苏州轨道交通集团，预计2023年完成轨交投资215亿元。川渝：相较于江浙轨交线路分布城市广泛，川渝轨道交通建设集中在成都和重庆。重庆22年末轨交投运里程为478公里，规划线路约480公里，规划线路为全国最高城市，成都则约为280公里。四川“十四五”规划轨交投资将达到2200亿元，重庆则预计在“十四五”末期投运及在建突破1000公里，若四川如期完成“十四五”规划目标，22-25年四川年均完成轨交投资为472亿元，较21年增长53%。京津：北京目标“十四五”期间新增轨道交通投运里程约300公里，21-22新增运营里程分别为57/14公里，完成进度约24%。天津规划“十四五”末轨道交通运营里程突破500公里，2022年末天津轨交运营里程为293公里，21-22年新增分别为33.1/21.2公里，完里。地地区规划文件轨道交通相关内容22年末规划线路规模(公里)21年新增运营里程(公里)22年新增运营里程(公里)十四五执行进度(按里程)23年预计投运里程(公里)广东《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》城市轨道交通运营里程由“十三五”末979公里达到“十四五”末的1700公里，轨道交通规划建设886.4公里，总投资7422.7亿。10230921444.67%33江江苏《江苏省“十四五”综合交通运输体系发展规划》“十四五”末，城市轨道交通(不含S线)达到1000公里(“十三五”末599公里)。674556253.94%62浙江《浙江省综合交通运“十四五”期间，浙江省将完成2万亿综合交通投资，其中轨道交通4600亿元。59347345重重庆《重庆市城市轨道交通建设“十四五”规划》到2025年，形成约600公里的轨道交通运营网络，力争实现运营及在建里程“1000+”。480429352.48%41山东《山东省“十四五”综合交通运输发展规划》重点推进济南、青岛城市轨道交通建设，到2025年，城市轨道交通营运及在建里程达到700公里。4257531四川四川《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》综合交通建设完成投资1.2万亿元以上，其中轨道交通2200亿元。32800福建《福建省“十四五”现代综合交通运输体系专项规划》“十四五”期间城市轨道计划投资1260亿元，运营及在建里程由2020年465公里达到2025年960公里。306268021.47%30北京北京《北京市“十四五”时期交通发展建设规划》“十四五”时期新增城市轨道交通运营里程约300公里，轨道交通(含市郊铁路)总里程力争达到约1600公里。2815723.80%76上海《上海市综合交通发展“十四五”规划》到2025年，上海全市轨道交通市区线和市域(郊)铁路运营总里程达960公里。27902043天天津《天津市综合交通运输“十四五”规划》城市轨道交通骨干地位突出，国家已批复的近期建设规划项目全部建成，运营里程突破500公里。244332120.80%69资料来源：各省政府官网，住建部，华泰研究3)“十四五”公路投资高峰已过，22年增速表现较好。根据交通部，“十四五”新增公路、高速公路通车里程分别为30.2/2.9万公里，较“十三五”规划-27/+0.3万公里，较“十三五”实际完成-32/-0.8万公里，高速公路需求韧性好于公路。2022年1-11月全国公路投资完成2.62万亿，同比增长9.1%，较2021年增速提升2.2pct，我们预计高速公路投资增速保持高于公路投资增速。/基础材料(20,000)(40,000)(60,000)(20,000)(40,000)(60,000)(%)(万亿)公路投资高(%)(万亿)公路投资3.02.52.0500.50.0公路投资yoy高速公路投资yoy2014201520162017201820192020202111M222086420资料来源：交通部，华泰研究(%)新增高速公路里程yoy150新增公路里新增高速公路里程yoy150100500(50)(100)2015201620172018201920202021资料来源：交通部，华泰研究从“十四五”规划看，广西、黑龙江、河南、辽宁、安徽预计公路投资仍将维持较快增长。分地区看，除湖南和云南外，“十四五”新增公路营业里程均低于“十三五”增量，14个公布投资计划的省份中，仅6个地区“十四五”公路计划投资较“十三五”增幅超过40%(预计年增速5%左右)，其中广西增幅最高达290%，各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是“十四五”期间新建高速公路更多，投资额更高。大部分地区高速公路“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、河南、辽宁、安徽、广西5省超过“十(亿元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000“十三五”公路计划投资(%)350300250200150100500(50)“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅广河浙安江吉四广湖湖云福宁青西南江徽西林川东南北南建夏海注：四川、湖北省为公路水路投资额，其余均为公路投资额资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究“十三五”实际新增公路里程(公里“十三五”实际新增公路里程“十“十四五”计划新增公路里程增量变化80,00060,00040,00020,0000江古资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究/基础材料(公里)6,0005,0004,0003,0002,0001,000 (1,000)(2,000)“十三五”新增高速公路里程增量变化“十四五”计划新增高速公路里程广东河北吉林内蒙古浙江湖北陕西海南宁夏山西福建江西江苏云南重庆辽宁山东新疆四川湖南青海安徽黑龙江甘肃河南广西“十三五”新增高速公路里程增量变化“十四五”计划新增高速公路里程资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究从2022年已公布17省完成情况看，河南、安徽、湖南同比增速30%以上；从“十四五”执行进度看，17个观测省份中，四川领先较多达到61%，10省进度位于40%-50%区间，仅吉林不足30%。据此我们综合判断，河南公路投资“十四五”总量增幅、22年执行度表现较好，安徽、湖南22年实际完成增速较高，三省“十四五”公路投资或可超预期，吉林余量计划年均增速预计42%，有望加快执行。省份“十三五”公路计划“十四五”公路计划“十四五”规划相比21年1-11月公路投资22年1-11月公路投资投资(亿元)投资(亿元)“十三五”规划增幅(亿元)(亿元)同比变化同比变化“十四五”完成进度23-25年年均增速预测广西282211000289.8%1758200213.9%34.2%9.6%河南2840520083.1%971147651.9%-22.0%浙江5200880069.2%1661190314.6%40.5%-4.3%安徽2700420055.6%789110339.8%-17.0%江西2489367347.6%6907549.2%39.3%-0.7%吉林1433204842.9%2472470.0%41.8%四川5000700040.0%2005223811.6%60.6%-38.3%广东6200813031.1%158317148.3%40.5%湖南3820450017.8%879119035.5%46.0%-18.0%湖北4500520015.6%1001119419.3%42.2%-8.5%云南9809100002.0%28531849-35.2%47.0%-2.3%福建33803350-0.9%6046111.2%36.3%7.8%宁夏850698-17.8%1411485.0%41.3%-3.7%青海19301370-29.0%2292415.3%34.3%11.4%新疆40007828316.2%40.3%重庆25005976315.8%-18.6%河北3470673630-6.5%37.5%7.0%注：由于各省各年公布公路投资均为1-11月数据，故此处采用1-11月近似替代全年资料来源：各省综合交通“十四五”规划，各省交通厅，华泰研究预测设：22年完成超预期，未来预计或放缓22年全国水利投资增速高达44%，创2010年以来增速新高，预计未来新开工项目或将有所放缓。根据水利部，2022年水利建设作为稳增长重要抓手之一，全年完成投资1.09万亿，超过此前计划的8000亿元，同比增长44%。从150项重大水利工程项目看，2022年新开工/基础材料(亿元)12,00010,0008,0006,0004,0002,0000全年完成水利建设投资全年完成水利建设投资yoy80%70%60%50%40%30%20%10%0%-20%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源：水利部，华泰研究图表25：2014-2022年重大水利工程建设开工情况(个)605040302002014201520162017201820196050403020020142015201620172018201920202021202244745412722119资料来源：水利部，华泰研究根据各省水利投资“十四五”规划，16省合计约3.6万亿，较“十三五”实际投资额增长57%(预计年增速5%-10%)，其中云南、湖北、宁夏、广东“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过100%；从2022年已公布18省完成情况看，湖南、江西、湖北、山西、重庆同比增速超过40%，福建和云南同比增速超过30%；从“十四五”执行进度看，10个观测省份中，福建和陕西超过40%；若按余量规划看23-25年年均增速，宁夏、山东较快分别为61%和21%。据此我们综合判断，云南水利投资“十四五”总量增幅、22年执行增速、余量计划年均增速均相对领先，湖北“十四五”总量增幅、22年实际完成增速较高，“十四五”投资或可超预期，宁夏“十四五”总量增幅超100%、余量计划年均增速预计61%，未来有望加快执。(亿元)6,0005,0004,0003,0002,0001,0000“十三五”水利实际投资“十三五”水利实际投资陕西福建山东安徽浙江河北天津广西湖南内蒙古吉林广东宁夏湖北云南“十四五”水利计划投资“十四五”规划相比“十三五”实际增幅200%150%100%50%0%-50%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，华泰研究/基础材料省份““十三五”水利实际投资(亿元)“十四五”水利计划投资(亿元)“十四五”规划相比21年实际投资“十三五”实际增幅(亿元)222年实际投资(亿元)22年增速“十四五”完成进度23-25年年均增速预测云南20005635181.8%766100030.5%31.3%13.3%湖6%39059853.2%34.2%3.0%宁夏366803119.3%717910.7%18.6%60.6%广7%72585017.2%39.4%-2.5%吉林669105557.7%138内蒙古719111354.8%湖南1401208248.6%267558109.0%39.6%-13.6%广西1000147647.6%187天津44565246.5%河北125017893.1%335浙江288040651.1%62270332.6%13.7%安徽2101284535.4%47059326.2%37.3%四川1382181531.3%280山东20002143400322-19.5%33.7%20.6%福建199221035.6%41656335.2%46.6%-19.0%陕西15201490-2.0%3764109.0%52.8%-25.4%江西114729550471.0%重庆1200128046.9%贵州1650273270新疆2522432555.0%甘肃752020520.9%山西10452447.0%辽宁4937324.3%海南521107.0%资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，各省水利厅，华泰研究预测新能源投资需求旺盛，23年太阳能装机有望继续快速增长，风电装机或将提速。根据统计局，2022年全国电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长19.3%，较21年提速18pct。截至2022年底，全国累计发电装机容量25.6亿千瓦，同比增长7.8%，较21年增速基本持平，但结构差异较大，可再生能源累计装机超过12亿千瓦，预计同比增长14%左右，其中太阳能、风电装机增速较快，分别为28%和11%。根据中电联《2023年度全国电力供需形势分析预测报告》(2023/01/19)预测，23年全国电力累计装机增速9.6%，较22年提速1.8pct，其中太阳能累计装机增速25%，较22年回落3pct，仍将维持较快增长，风电累计装机增速18%，较22年提升7pct。(万千瓦)350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000全国发电装机容量yoy12%10%8%6%4%2%0%2014201520162017201820192020202120222023E2025E注：2023E来自中电联预测数据，2025E来自《“十四五”现代能源体系规划》资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究全国发电装机全国发电装机火电太阳能35%30%25%20%15%10%5%0%201920202021220192020202120182022注：2023E来自中电联预测数据资料来源：国家能源局，中电联，华泰研究/基础材料根据各省可再生能源发展“十四五”规划，28个省2025年可再生能源计划装机达到17.7亿千瓦，合计“十四五”期间计划新增装机8.4亿千瓦，累计装机CAGR约13.7%，由于未统计地区主要系上海、海南、西藏、台湾，影响较小，故以此合计估算，全国“十四五”可再生能源装机完成进度约33%左右，23-25年累计装机CAGR约13.5%。从“十四五”规划看，28省中黑龙江、天津、陕西、吉林、甘肃等地“十四五”期间累计从“十四五”执行进度看，13个观测省份中，6个省份超过40%，其中山东、河南、安徽分别达到69%/66%/56%；若按余量规划看23-25年累计装机CAGR，陕西、山西、甘肃较快超过20%，分别为28%/27%/23%。省份“十三五”末可再生能源装机容量(万千“十四五”末可再生能源计划装机容量(万千瓦)“十四五”可再生能源装机增量“十四五”装(万千瓦)机CAGR(%)2021年末累计装机(万千瓦)2022年末累计装2022“十四五”机(万千瓦)年增速完成进度23-25年累计装机CAGR预测黑龙江10043000199624.5超过200049.9%14.5%天津28280051823.2陕西24156500408521.92704311115.1%17.0%27.8%吉林15053810230520.4225532.5%甘肃33128242493020.0444022.9%22.9%广东32987738444018.64361山西35718300472918.4388940143.2%9.4%27.4%青海36378006436917.13893广西28246100327616.7河北476110000523916.05859725923.9%47.7%11.3%辽宁21784518234015.7北京21843521714.82422617.8%19.8%18.6%新疆42728240396814.0江苏34786600312213.74443超过500012.5%48.8%9.7%内蒙古528610000471413.6江西20263826180013.62248云南883116131730012.89000安徽24694500203112.82965361521.9%56.4%7.6%浙江31145217210310.9山东47918000320910.85849700019.7%68.8%4.6%贵州39536546259310.6401443348.0%14.7%14.7%湖北5066798029149.5四川87831380050179.596701077011.4%39.6%8.6%湖南2855445015959.33000河南3585558520009.34020490021.9%65.8%4.5%宁夏2573400014279.2福建2100322511259.02401重庆97813693917.0资料来源：国家能源局，华泰研究预测风电方面，从“十四五”规划看，24省中广东、吉林、广西和浙江累计装机CAGR超过25%；从2022年前三季度完成情况看，31省中广东、重庆、浙江、天津、吉林同比增速超过40%；从“十四五”执行进度看，24个观测省份中，江苏、福建超过60%，湖北甘肃预计23-25年广西、吉林、内蒙古、新疆、广东累计装机CAGR较快。/基础材料省份220年末累计装机(万千瓦)21年末累计装22Q3末累计装22Q3末同机(万千瓦)机(万千瓦)比增速“十四五”累“十四五”执行2025E累计装计装机进度(至22Q3机(万千瓦)CAGR末)23-25年CAGR预测北京24240.0%309.6%45.5%天津84.53014153.3%20018.8%48.9%11.4%河北22742546273117.3%430013.6%22.6%15.0%山西1974212322489.4%30008.7%26.7%9.3%内蒙古3786378542388.8%890018.6%8.8%25.6%辽宁9811087113514.5%吉林58266588444.4%220030.5%18.7%32.4%黑龙江68683590018.6%168619.7%21.4%21.3%上海0710730.5%80江苏15472234224729.7%260010.9%66.5%4.6%浙江8636440254.6%64128.1%47.5%15.4%安徽4125117.1%80014.2%34.8%12.4%福建48673573627.8%90013.1%60.4%6.4%江西5005475507.2%7007.0%25.0%7.7%山东1795194219928.2%25006.9%27.9%7.2%河南15181850187822.8%251810.6%36.0%9.4%湖北50272076011.4%100214.8%51.6%8.9%湖南66980385415.4%120012.4%34.8%11.0%广东5641195125873.3%256435.4%34.7%24.5%广西65374186322.1%245030.3%11.7%37.9%海南29290.0%重庆6517456.8%四川42652759025.3%100018.6%28.6%17.6%贵州5805805800.0%108013.2%0.0%云南881883891西藏33200.0%陕西1021115929.2%甘肃13731725193329.0%248012.6%50.6%8.0%青海84389697212.6%165014.4%16.0%17.7%宁夏1377145514573.4%18275.8%17.8%7.2%新疆2361240824854.7%508616.6%4.6%24.7%资料来源：华泰研究预测太阳能发电方面，从“十四五”规划看，24省中四川和广西累计装机CAGR分别达到63%和49%，北京和山西超过30%；从2022年前三季度完成情况看，多数地区普遍增速较快，31省中18省同比增速超过25%，其中广西、福建、海南、河南超过50%；从“十四五”执行进度看，24个观测省份差异较大，江西、河南已超过90%，浙江、福建、山东超过50%，7省进度低于10%；若按余量规划看，预计23-25年光伏四川累计装机CAGR较快，省发改委和能源局发布《四川省能源领域碳达峰实施方案》，提出2025年光伏发电装机容量达到2200万千瓦以上，较此前2022年5月发布的《四川省“十四五”能源发展规划》中25年光伏发电装机1210万千瓦的目标计划大幅提升。/基础材料省份20年末累计装21年末累计装22Q3末累计装22Q3末机(万千瓦)机(万千瓦)机(万千瓦)同比增速“十四五”累“十四五”执行2025E累计装计装机进度(至22Q3机(万千瓦)CAGR末)23-25年CAGR预测北京62809436.2%25232.5%17.1%35.4%天津163.6820316.7%56027.9%9.9%36.6%河北21902921367443.6%540019.8%46.2%12.6%山西13091458157315.7%500030.7%7.2%42.7%内蒙古1238140214579.4%450029.4%6.7%41.5%辽宁40047854729.3%吉林33834638111.7%80018.8%9.3%25.6%黑龙江31842043929.1%86822.2%22.0%23.3%上海7818015.4%407江苏16841916227725.7%350015.8%32.7%浙江15171842234440.8%275012.6%67.1%5.0%安徽13701707202233.8%280015.4%45.6%10.5%福建20227740263.4%50019.9%67.1%6.9%江西776911107928.1%11007.2%93.5%0.6%山东22733343395938.0%520018.0%57.6%8.8%河南11751556209652.5%217592.1%湖北698953113337.8%219825.8%29.0%22.6%湖南39145154831.7%130027.2%17.3%30.4%广东7971020133048.3%279728.5%26.7%25.7%广西20531242964.4%150048.9%17.3%47.0%海南1722456.6%重庆56.66368-1.4%四川9162045.2%220063.0%0.6%107.9%贵州10571137133526.3%310024.0%13.6%29.6%云南39339743810.9%西藏691390.0%999陕西10841314140819.0%甘肃9821125127530.0%320326.7%13.2%32.8%青海1601161117016.2%458023.4%3.4%35.6%宁夏11971384144412.8%259716.8%17.6%19.8%新疆1266135413274.2%298618.7%3.5%28.3%资料来源：华泰研究预测据此我们综合判断，陕西、甘肃“十四五”规划增量、余量计划CAGR均相对领先，山东、R未来有望加快执行。风电领域，吉林、广东“十四五”规划增量、22年执行速度、余量计划CAGR均相对领先，内蒙古、贵州、新疆或将追赶进度实现较快增长。太阳能领域，四川“十四五”较大幅度上调增量，有望迎来高速增长，广西“十四五”规划增量、22年执行速度、余量计划CAGR均相对领先，有望维持较快增长，山西、内蒙古或将追赶进度实现较快增长，河南、江西执行进度较快，“十四五”光伏装机或可超预期。23年旧改计划较22年基本持平，后续力度预计逐年降低。2019年以来老旧小区改造成为2020、2021、2022年1-11月全国老旧小区改造个数分别为1.9/4.03/5.56/5.25万个，根据住建部，“十四五”时期全国将基本完成2000年底建成的21.9万个老旧小区改造任务，据此测算，23-25年剩余旧改量约10.5万个，2023年计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个以上，则24-25年计划完成5.2万个。从“十四五”规划看，海南、广东增幅较大；从“十四五”执行进度看，公布数据的7个地区，除浙江48%以外，其余完成进度均超过50%；按2023年计划看，6个地区2023年计划旧改量不低于2022年，其中湖北增幅较高超过30%。/基础材料老旧小区改造个数5.565.564.035.255.34.0354321020192020202122年1-11月2023E十四五预计剩余资料来源：政府工作报告，住建部，华泰研究预测况省份省份单位单位十三五老旧小区改造十四五老旧小区改造计划“十四五”计划/“十三五”实际2021计划2021实际2022计划““十四五”计划完2022实际2023计划成进度海南万户2.5218.4＞400(个)5.2，450(个)608(个)3.8，410(个)广东个160090005.6＞1500＞1000＞1100北京2000100005.0177(个)300(个)贵州万户14.02705.016.817.021.321.416.855%吉林3791130003.41623.0