容百科技(688005)三元需求回暖巩固龙头地位

研究报告科技8005研究报告科技8005务指标计年度2122E23E24E756871116063.2%9%8%8%每股收益(元)350每股经营现金流(元)78⚫国内正极材料行业龙头企业。公司NCM811系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位，2018-2021年容百始终位于国内三元出货第一的位置，市占率从10%提高至14%，公司与多家下游客户签订战略协议，锁定未来三年的部分产。⚫长续航仍是整车发展重要路线，三元高镍化趋势有望持续演绎。目前多家车企发布续航800km以上的车型，对高能量密度的电池有较大的需求。三元中镍高电压和8系产品能量密度达到270Wh/kg，相比之下9系提升更大，有望达到300Wh/kg以上。成本角度考量，随着能量密度的不断提升，单位Wh摊技术进步有望逐步缩小加工费的差距。⚫容百高镍多维度优势，巩固高镍龙头地位。现阶段高镍三元正极存在着较高的门槛，主要体现在开发技术壁垒、制造壁垒、原材料壁垒及客户壁垒四方面。公司通过持续研发推动高镍产品的创新升级，收购凤谷节能强化制造能力和降低制造成本，绑定优质大客户确保产品快速投放市场，与华友钴业签订低价镍供应协议降低成本。此外公司加速产能布局，目前公告产能计划超过30万吨，进一步提高公司的市场竞争力，巩固了公司龙头地位。⚫5月三元电池产销回暖，下半年三元电池新增产能陆续放量。受上海4月疫环比增长58.2%，其中宁德时代三元环比增长106.90%。下半年，宁德时代新元产能逐渐放量，预计对应三元需求8.96万吨，环比增加27%。为，对应6月23日PE28.2/18.8/14.0。2-6-234876元龙头地位》2022-4-1wangshuai1@S1110001请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3- 图24、容百三元/前驱体产能(万吨) -19- 图26、2022年以来硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰和磷酸铁价格(万元/吨)......-22- - 录 公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-头地位稳固，推进业绩持续增长容百科技主要从事锂电池正极材料及其前驱体的研发、生产和销售，核心产品为均处于全球领先地位。96.56%30%，将会带动三元正极行业向具有高镍技术优势的头部企业进一步集中。容百科技凭1.2、供需格局相对稳定，高端产能仍处于紧张状态较好的合作关系，同时三元材料开发和验证周期较长，新进入者较难进入到头部电池企业供应链。三元产品目前主要分为中镍高电压和高镍，随着中镍高电压的成熟度不断提升和产能不断释放，供需可能相对宽松，能量密度更高的高镍三元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-00例2E20232E高端三元供需比例与金融研究院整理对电池成本压力显著铜箔>负极>结构件>隔膜>人工及制造费>铝箔，其中正极材料成本占锂电池总成是进一步提高电动车渗透率的关键。2.48%3.62%.27%.20%7.83%2.48%3.62%.27%.20%7.83%58.20%2.92%其他材料4.75%三元523三元811三元622磷酸铁锂碳酸磷酸铁锂00不断向上，将维持高位，三元正极材料成本也将维持高位。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-公司营收稳步增长，毛利率相对稳定%%%%%0201720182019202020212022Q1 升科技25.00%00%0.00%20172018202020219张以及前驱体能释放，营收增速领先行业请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-图8、公司营收情况(亿元)与行业比较0容百科技厦钨新能当升科技振华新材长远锂科78978901图9、公司营收增速(%)高于同行技振华新材长远锂科00201720182019202020212022Q1公司管理能力优异，期间费用率稳定下降规模增加但由于利息收入较多财务费用仍保持负值，财务费用率管控较好。除研发大，公司大力引进管理人才，同时公司进行股权激励导致股份支付费用增加，使得当年公司管理费用率处于行业较高水平。图10、公司近年期间费用率(%)变化情况与行业比较8.006.004.002.0020172018201920202021公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-2、能量密度电池核心指标，超高镍路线逐渐清晰2.1、长续航仍是发展趋势km近20%的比例。高端电动车产品的续航里程在不断地向上突破，600公里以上的上车型的比例将持续提高。航区间/km2021年2017年2019年2020年2018年2022年0.2%0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%~3000%09%0~5003%0%9%0%600以上2.2、中高端车型长续航需求拉动超高镍出货g公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-当前时点看，超高镍预计成为下一代三元正极的主流选择。超高镍的放量续航(km)电池能量(KWh)电池能量密度(Wh/kg)电池方案-IONLX05来固态电池(超高镍)-固态电池(超高镍)高镍+掺硅补锂与金融研究院整理km需求，普遍选择了高能量密度的超高镍三元电池。中长期来看，越来越多的车企希望通过抢占中高端纯电市场高地，提高品牌力。中高端电动车放量将成为超高镍三元池出货的重要增长动力。2.3、超高镍拉开与中镍高电压和磷酸铁锂能量密度差距用，过去几年电池的技术迭代，围绕正极提高能量密度、提升安全性能和降低电磷酸铁锂向磷酸锰铁锂迭代。250克容量(mAh/g)00Ni67Ni90Ni83Ni67Ni90Ni83PP资料来源：中科院物理所，兴业证券经济与金融研究院整理图12、9系拉开与中镍高电压能量密度差距00能量密度(Wh/kg)Ni67Ni83Ni90Ni67Ni83Ni90PP资料来源：中科院物理所，兴业证券经济与金融研究院整理公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-极材料能量密度即可提高电池能量密度，提高正极能量密度可通过增加镍含量或提高充电截至电压。通常5系的克容量可达到181mAh/g，8系高镍可达到2.4、长续航应用场景超高镍优势明显整车续航与电耗成反比关系，新能源车的百公里电耗受整备质量、阻力、电机电整车续航与电池电量成正比关系，电池电量受能量密度和整车底盘空间等因素影D级车，在续航里程800km车型中，对应的5系/8系/9系电池电量分别为hA级车，在续航里程500km车型中，对应的5系/8系/9系电池电量分别为ghmkgkgKWhKWh0km)5系240180181448008系260195161286562525975系405系40028系26019514703569系30022513.567.5300公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2.5、降本显著驱动正极超高镍方向发展本主要由主材(正极、负极、隔膜和电解液)成本构成，其中正极成本占电池成本一半左右，电池降本也驱动正系成本。6系8系9系02022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/7(不考虑加工费)6系8系9系00002022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/7料+加工)将优于6系和8系电池。2.6、电池企业高镍产品规划terBatteryNCA三元作公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-3、高镍需求明确，容百优势突出3.1、超高镍拥有较高技术门槛，行业进一步向优质厂商倾斜原材料壁垒及客户壁垒四方面。还需要在氧气气氛下煅烧，对产线设计能力(柔性产线)、个性化工艺能力(水洗和烧结)均提出了越来越高的要求，同时对设备的耐腐蚀和自动化水平要求更为技术壁垒：镍含量的增加会导致碱性杂质残留大幅上升和阳离子混排的问题，进而引起充放电过程中严重的产气，导致电池鼓胀变形、循环寿命缩短和产生安全价格较高，原材料成本占三元正极材料总生产成本的比重较高。宏观经济形势变化及突发性事件都有可能对原材料供应及价格产生较大波动。客户壁垒：车企和动力电池企业对于高镍产品的认证测试程序更为复杂，需要进规模量产下的低成本及品质稳定性和一致性进行详细评估，整体认证周期时间会公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-研究院测算良好的合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。2021作协议，约定相公司名称订时间约定时间协议约定购买产品年购买量(万吨)1.072022全年协议2.012022全年2023-2025年宁德时代将公司视为三元正极三元正极材料2.042022-2025年固态锂电池正极材0.75料3.3、三元出货处于全球第一梯队9系产品也已经实现突破，年内有望实现量产出货，优秀的技术积累和高镍化东公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-图17、2021年中国三元正极材料市占率情况(%)与金融研究院整理图18、2021年全球三元正极材料市占率情况(%)与金融研究院整理国内最早发布高镍产品，并不断攻克三元正极材料领域的多项关键核心技术，持超高镍方面产业化领先行业。公司于2019年布局超高镍产品研发，2021年率先公司名称2016年2017年2018年2019年2020年2021年一代NCM产品NCM622模量产实现高镍NCA及单晶高电压NCM产品小规模量产9系超高镍产品开低成本NCM811、单晶型NCM811和始批量出货；Ni90及以上超高镍高能量NCA实现Ni95及以上超高镍系列新品开发完成大规模量产；材料实现小试工艺并推向市场；开展Ni90超高镍定型，Ni96和Ni96新品进入小试正极材料研发NCMA进入产线调阶段试阶段；NCM1和--Ni95产品已完成国，即将进入量产阶段；开发超高镍多元材料Ni98产品超高镍9系三元正料向部分客户NCM产品并实NCM产品研实现量产供货NCM产品实现和NCA产品完成/无钴产品新材请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-品批量供---过客户认证并实现-化销售NCM产品完成中试开发验证入试产阶户进入吨级试产阶段厦钨新能--Ni8系多晶及单晶Ni6系高电压单晶NCM三元材料大Ni7系单晶NCM料通过客户认证研发制备单晶Ni9Ni8系高镍单晶材Ni9系高镍单晶材料进入量试阶段3.5、核心团队积淀深厚，研发创新能力强劲域出身，深耕正极材料领域数十载，对于行业技术发展趋势具备深刻认识和敏锐力。深厚的技术积淀也为公司在研发领域的前瞻布局夯实基础。事长,董事毕业于中南大学有色冶金专业,东北大学重金属火法冶炼专业,并获清华大学工商管理硕士任容百控股副总经理;2014年至今,任公司董事及副总经理.公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-资、年终奖、项目奖及股权激励的薪酬体系，通过具有竞争力的薪酬体系吸引技研发人员数量(人，左轴)硕士及以上占比(%，右轴)00000%%技华新材能3.6、重视研发投入，研发成果领先优9研发费用(万元，左轴)YOY(%，右轴)40000150%00与金融研究院整理0容百科技当升科技振华新材长远锂科厦钨新能与金融研究院整理3.7、持续推动产品创新升级，构筑自身技术壁垒公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-术水平g术水平极布局无钴、窄分布等前驱体前沿技术研究，以期实现前驱体环节自产供应，降低成本并提高最终正极材料性能。进展或阶计总投资规模(万计总投资规模(万性成果Ni产品(Ni≥90%)适用于传统液态和半固态锂离子电池Ni90高镍新品试生产阶现有量产的NCM811产品基础上提升能量密全电池测试1/3C容量≥206mAh/g，，采用低钴化路线，降低成本8%适用于传统液态和半固态锂离子电池Ni96新品开发量、低成本、高温循环优异的超高镍多晶阶段产品(Ni≥92%)NCM90前驱体体产品(Ni≥90%)无钴前驱体开发高镍无钴领域实现自产前驱体供应，术上处于领先地位产品颗粒形貌均一、球形度好，组合掺杂等等特点发27产品形貌均一、分散性好，粒度分布宽度比气、内阻、高温循环等性能和优异的高温循环等特点，可应用于软包电芯研究试生产阶适用于大产能的产线设备；单产线产能提升段40%以上；单吨生产成本降低15%以上新产线单线产能显著提升，产品各项性能指标与原产线保持一致，达到行业同类产品先与金融研究院整理3.8、核心技术解决超高镍产业难题的改性工艺外，并已将上述改性工艺应用于高镍三元的量产。公司的气氛烧结作术特点解决超高镍三元难点术优势术应用公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-性低，在高温条件下镍元素会加速电解液性低，在高温条件下镍元素会加速电解液分极材料晶体表面能，在电池高电压单晶NCM622产着镍含量增加，热分解温度降低，放热量增功率特性和高温正极材料掺杂充放电过程中，有效减少结品，以及NCM811系列、加，材料的热稳定性变差。此外，高镍材料中循环寿命较常规技术构由层状向尖晶石进而向岩NCA系列、Ni90及以上Ni4+含量更多且不稳定，其受热易分解并析产品显著提升。盐状的转变，从而减少活性超高镍系列正极产品出氧气，当热量和CO2、O2在密闭电池内部放通过低熔点锂源配锂混料及高镍混排导致化学计量比材料合成难：三元NCM622、NCM811系富氧煅烧技术，实现了高镍提升了材料的结材料中的Ni2+容易与Li+产生混排效应，高正极材料气氛列、NCA高镍系列及正极材料中Li+和Ni2+混排构稳定性及循环镍材料中镍含量越高，则Ni2+含量也越高进烧结技术Ni90及以上超高镍系列度≤1.0%，相比同类产品降性能而导致混排越严重，形成非计量比材料，同时正极产品低50%影响材料的循环和倍率性能。采用特殊的洗涤、包覆、干燥高镍导致正极材料表面残碱量呈倍数级增提升了材料表面NCM622、NCM811系相结合的表面处理技术，使长：镍含量越高三元材料越容易与空气中正极材料表面稳定性、电极加列、NCA高镍系列及高镍层状正极材料的残留CO2、H2O反应，在材料表面形成LiOH和处理技术工性能和循环寿Ni90及以上超高镍系列锂、硫等杂质在原有基础上Li2CO3，前者易与六氟磷酸锂反应生成HF，命正极产品降低50%后者在高温储存时会产生严重气胀，镍含量通通过提高压实密该技术提升Ni90及以上超高超高镍正极材度，从而进一步Ni90及以上超高镍系列料生产技术提升电池能量密正极产品性，循环寿命和安全性能度，降低成本3.9、收购凤谷节能扩大超高镍制造优势体制备，然后混料、烧结、破碎、表面处理等。敏感和烧结需要氧气氛围，因此高镍三元需要在干燥制造环境和氧气氛围下烧结；高镍材料，镍含量越高，适宜的烧结温度越低，较高温度易锂，氢氧化锂对设备腐蚀大。镍产能的产线，并开展前驱体—正极一体化新工艺设备及工程产线技术研究。且公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-，兴业证券经济与金融研究院整理3.10、前驱体自供率逐渐提高，产线单位投资行业最低划正循环。图23、同业公司产线投资对比(亿元/万吨)6543210容百科技厦钨新能长远锂科振华新材403530252050三元正极三元前驱体202020212023202020212023E具备设备开发和产线设计能力，单位投资低于同业。公司拥有独立的工程设计团队并具备设备开发能力，不断优化升级产线设备，提升数字化和智能化水平的同公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-3.11、布局上游资源确保原材料成本前公司浙江临山高镍前驱体项目拟建设年产6万吨三前驱体生产线料生产合作新材司再未对外销售三元前驱全部用于自供务权合作保障供应与金融研究院整理公司与上游企业签署合作协议，确保前驱体及镍钴原料供应。与其他公司相比，容百科技参股上游供应商能够保障公司快速增长的高镍三元正极业务对镍原材料基于“镍钴资源开采-动力电池回收-三元前驱体况公司方式公告时间科技美请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-21- (印尼青美邦)约定采购外产能布局新材--美钨新能与金融研究院整理4、高镍三元需求回暖，容百出货确定性高4.1、正极材料需求保持增长,三元铁锂错位竞争34.1万519 252.9全球43%的市场份额。磷酸铁锂电池的特点是“低成本+高安公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-22-4.2、镍钴价格下行，缩小三元铁锂成本差距P铁价格(万元/吨)02022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/7/吨) 864202022/1/72022/2/72022/3/72022/4/72022/5/72022/6/74.3、疫情短暂波动，五月三元需求回暖公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-23-9876543210图28、2021年至今正极材料产量变化(万吨)三元材料钴酸锂锰酸锂磷酸铁锂正极材料产量合计与金融研究院整理4.4、宁德时代三元环比+106.9%，三元新增产能下半年释放德时代作为全球最大的电池供应商，是容百科技的最大客户，宁德正极需求占容9876543210三元电池磷酸铁锂宁德时代中创新航蜂巢能源欣旺达比亚迪国轩高科亿纬锂能公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-24-.7%。1E2Q12Q22Q32Q42E.5.26.1院测算。00002020年(吨，左轴)2022年(吨，右轴)2021年(吨，左轴)环比(%，右轴) 月%6月7月1月2月3月4月5月公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-25-表12、2022年容百科技出货量预测(吨)-2021年----2022年30090007555、盈利预测与投资建议公司作为行业正极行业龙头，多年来重视技术研发布局，高镍技术积累处于行业领先地位，凭借高镍技术高壁垒的优势公司有望保持盈利能力领先。此外公司战头企业估值处于低位，维持审慎增持评级。、上游关键原料供应短缺、产能释放不及预期公司跟踪报告请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-26-万元资产负债万元计年度2122E23E24E859743333应收票据及应收账款款项存货1526302115程000000051823462569598547款52应付票据及应付账款,194.8577484848484合计46256959现金流量表单位:百万元计年度2122E23E24E16063和摊销15802222公允价值变动损失000投资损失668活动产生现金流量04投资活动产生现金流量生现金流量9动初余额85末余额974万元利万元计年度2122E23E24E756871139412705及附加销售费用8发费用67投资收益-8公允价值变动收益000减值损失000-8525251111498435183681005016063EPS350主要财务比率计年度