社会服务-行业2022年中期投资策略：短期扰动无忧静待疫情后复苏

2022年6月21日沪深300跑赢1.29pct，板块涨幅靠前均为酒旅小市值公司，前三分别为君亭酒店、金陵饭店、天目湖，市值最大公司中国中免跌10%。截至6月20日，板块整体PE估值为48倍，静态PE目前处于2006年至今均值附近，对比沪深300估值相对较高。行业基本面判断：短期疫情影响大，各板块长逻辑不变流465.11万人次，同比下滑35.8%，五一假期(4月30日-5月4日)，全省10家离岛免税店总销售6.45亿元，环比节前五天(下同)增长38.9%，同比下滑升；未来岛民免税及国人免税政策仍值得期待。酒店：受疫情影响，从酒店RevPAR来看，2022年Q1华住集团同比下滑4.3%，首旅酒店同比下滑8.5%，锦江酒店同比下滑10.7%。从开店情况来看，三家酒店巨头纷纷加速开店，锦江酒店2022年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1,500家，新增签约连锁有限服务型酒店2,500家；首旅酒店2022年计划新开景区：整体旅游行业恢复仍不太理想，2022年第一季度，全国国内旅游出游9.73亿人次、国内旅游收入6400亿元，与2021年第一季度同比分别减少5%和13%。假日出游数据与出游半径也同比有所下滑，五一假期期间，国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，按可比口径恢复至疫情前同期(2019年)的66.8%；实现国内旅游收入646.8亿元，同比减少42.9%，恢复至疫情前同期的44.0%。清明游客平均出游半径95.0公里，较去年同期减少44.9%；目的地平均游憩半径4.9公里，较去年同期减少60.4%。五一期间游客平均出游距离99.6公里，较去年同期下降33.2%；游客在目的地的平均游憩半径6.0公里，较去年同期下降60.7%。在媒体宣传以及“口红效应”下，短途营地游逐渐兴起成为趋势。餐饮：餐饮板块同样遭受疫情冲击，但相对而言受跨地区流动限制的影响较小，叠加外卖渠道发力和城镇地区对便捷性饮食的偏刚性需求，餐饮行业受影响较小。今年疫情对于餐饮企业影响较为严重，国家纾困政策有望在成本端解决餐饮企业压力，帮助企业利润复苏。板块估值与投资建议：由于疫情对行业的影响从而导致业绩不确定，下半年市场对于短期估值的敏感度仍较低，从短期业绩维度来说择股比较困难，我们更建议选择长期空间较确定且估值合理的行业龙头中国中免。另外疫情受控后，小市值出行板块优质标的弹性更强，建议关注金陵饭店。风险提示：疫情反复，宏观经济波动等其他风险。与估值表业买入(维持)12%0%-25%-37%05/2107/2111/2101/2204/22社会服务业沪深300股价(元)EPS(元)PE(X)评级资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-6-20；后一页特别声明社会服务业社会服务业目录 后一页特别声明社会服务业社会服务业 0入住率(%) 11 图20：2019年6月-2022年3月三大酒店品牌平均房价(元) 11图21：2019-2022.Q1三大酒店品牌净增门店数(间) 12 年中国10大酒店集团市场占有率(%) 12 4 6图31：全国餐饮收入及增速(截至2022年4月) 16图32：限额以上企业餐饮收入及增速(截至2022年4月) 16图33：2018-2021年餐饮板块5家主要公司营业收入(亿元) 175家主要公司归母净利润(亿元) 17 后一页特别声明社会服务业社会服务业 后一页特别声明社会服务业社会服务业今年年初截至6月20日，申万休闲服务板块跌11.06%，较沪深300跑赢29pct，板块涨幅靠前均为酒旅小市值公司，前三分别为君亭酒店、金陵饭店、天目湖，市值最大公司中国中免跌10%。资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至2022.6.20资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至2022.6.20休闲服务板块与重点公司(剔除ST以及主营业务非社服的)静态PE目前处于均值附近，对比沪深300估值相对较高。资料来源：wind，光大证券研究所整理，截至2022.6.9估值分类间估值分类间闲服务闲服务资料来源：wind，光大证券研究所整理后一页特别声明社会服务业社会服务业Q5亿元，同比-6.06%，净利润14.93亿，同比下滑36.51%，费用率方面除销售费用率有小幅上升外，管理费用率与财务费用率保持平稳，毛利率同比下滑3.69pct。资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所整理后一页特别声明社会服务业社会服务业资料来源：海口海关，光大证券研究所整理资料来源：海口海关，光大证券研究所整理2022年国内受疫情影响，海南客流大幅下滑，3月海南接待客流465.11万期(4月30日-5月4日)，全省10家离岛免税店总销售6.45亿元，环比节前长47.8%；免税购物人数6.44万人次，环比增长12.87%。短期业绩复苏仍需等待疫情受控，但短期影响无碍长期竞争力提升，新项目方面海口国际免税城持续加大投入，自项目建设以来，截至2021年末累计投入资金23.75亿元，屋面钢结构工程已完工，预计今年三季度投入使用；三亚一期二号地项目已实现主体钢结构封顶；海南国际物流中心一期已投入使用。资料来源：中国中免公司公告，光大证券研究所整理资料来源：中国中免公司公告，光大证券研究所整理国务院办公厅4月印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提及完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。后一页特别声明社会服务业社会服务业市内免税店政策近年不断被提及，在国内促消费的目标下，具有中国特色的市内免税店政策对于消费提振效果较为明显，未来有望加速落地，目前国内免税商早已布局开店，等待具体政策落地，落地后有望进一步提升行业营收整体天花板。机构商务委员会业服务、交通运输、建筑服务开放改革三年行动计划》委于促进消费扩容提质加快形成场的实施意见》国人大中华人民共和国国民经济和社会标纲要》务院办公厅关于进一步释放消持续恢复的意见》资料来源：wind，光大证券研究所门店经营面积(平方米)品品类免税店331妆品、太阳镜、手表、箱包等355免税店化妆品、手表、首饰、眼镜、箱包、美容仪器及小家电等妆品、太阳镜、手表、箱包等妆品、太阳镜、手表、箱包等内免税店税店资料来源：公司官网，光大证券研究所整理5月16日晚，海汽集团公告拟以发行股份与支付现金方式收购大股东海南旅投持有的海旅免税100%股权，同时，公司拟以向不超过三十五名符合条件的特定对象发行股份的方式募集配套资金，本次募集配套资金总额不超过拟发行股份购买资产交易价格的100%，且发行股份数量不超过本次发行前公司总股本的30%。本次交易完成后，又一免税商上市。海旅免税成立于2020年，今年Q1实现盈利6159万，海旅免税城为其主要营收来源。海旅黑虎主要业务为跨境电商的乐购仕精选已在海南开设三家门店。收(亿)净利(亿)资料来源：wind，光大证券研究所后一页特别声明社会服务业社会服务业资料来源：海汽集团公司公告，光大证券研究所整理免税商海控免税也存在注入海南发展预期，免税板块后续值得关注。升本次疫情相较而言具有时间持续长，范围波及广、影响深的特点，2022年4月整体社零总额下滑11.1%。按照历史经验来看，即使疫情消除，酒店数据也难短期恢复。2020年武汉第一次发现新冠疫情，历时四个月清零。参考武汉数据，2020年8月武汉地区入住率追平全国数据，从疫情完全结束算起历时4个月。所以预计短时间内，疫情地区酒店入住率难以恢复，上市公司受影响也将较为严重。资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理后一页特别声明社会服务业社会服务业资料来源：STR，光大证券研究所整理疫情冲击下，以单体酒店为主的中小型酒店企业加速出清，整体收入尚未恢复到疫情前水平。2021年我国星级饭店总收入实现1358.84亿元，同比2020年增长14.26%，主要得益于21年上半年疫情状况好转带动酒店消费，而三四季度级饭店数量方面，2021年我国星级饭店数量达到7676家，同比2020年减少747家，较2019年减少2327家。资料来源：国家旅游局，光大证券研究所整理资料来源：国家旅游局，光大证券研究所整理从酒店入住率来看，2022年一季度华住集团旗下酒店平均入住率达59.2%，同比下滑7个百分点；首旅酒店旗下酒店平均入住率达49.2%，同比下滑6.3个百分点；锦江酒店旗下酒店平均入住率达50.81%，同比下滑8.12个百分点。疫情结束预计有所复苏。从酒店RevPAR来看，2022年一季度华住集团旗下酒店平均RevPAR为132元，同比下滑4.3%；首旅酒店旗下酒店平均RevPAR达86元，同比下滑8.5%；锦江酒店旗下酒店平均RevPAR达104元，同比下滑10.7%。后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业从酒店平均房价来看，2022年一季度同比均有小幅回升，华住集团平均房锦江酒店旗下酒店平均房价达206元，同比+3.58%。平均房价相对较为坚挺。资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理受疫情影响，大量中小酒店品牌受到疫情冲击被迫退出市场，酒店行业迎来新一轮变革。单体酒店受到影响较大，连锁化率较高的品牌抗风险能力较强，在疫情冲击下逆势加速全国酒店布局。以酒店行业三大品牌为例，锦江/首旅/华住2022年Q1分别新开酒店232/190/302家。全年来看，锦江酒店2022年度计划新增开业连锁有限服务型酒店1,500家，新增签约连锁有限服务型酒店2,500后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业锁化率仅为35%，而发达国家酒店目前品牌连锁化率可达60%以上，酒店品牌型酒店连锁化率较低，仅为28%，而经济型酒店在低线城市需求量较高，因此可以看出，头部连锁品牌仍存在巨大下沉市场空间。以首旅酒店为例，为满足疫情过后下沉市场庞大的需求，公司推出华驿品牌，加速发力下沉市场，截至2022年一季度已累计开业488家。、资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：中国饭店协会，光大证券研究所整理，数据截至2022年1月1号供给侧加速将助力龙头企业市占率的提升，前十大中档酒店品牌市占率较相对应的，高档与豪华酒店前十品牌市占率仅为34.59%和33.48%，市占率上升空间依然很大。截至2022年1月1日，中国前十大酒店集团市占率达69.46%，其中锦江国际集团市占率超过20%。预计未来1-2年，随头部品牌加速扩张步伐，市占率有望进一步提高。资料来源：中国饭店协会，光大证券研究所整理，数据截至2022年1月1日，市占率按客房数后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业研究院数据，2022年第一季度，全国国内旅游出游9.73亿人次，旅游收入6400亿元，与2021年第一季度同比分别减少5%和13%，与2021年第四季度环比则分别有75%和16%的增长，按可比口径恢复至2019年同期的80%和47%。值率资料来源：旅游研究院，光大证券研究所整理五一假期期间，2022年“五一”假期5天，全国国内旅游出游1.6亿人次，同比减少30.2%，按可比口径恢复至疫情前(2019年)同期的66.8%；实现国内旅游收入646.8亿元，同比减少42.9%，恢复至疫情前同期的44.0%。值率资料来源：旅游研究院，光大证券研究所整理6月疫情有所减弱，端午节假日期间(6月3日-6月5日)，全国国内旅游出游7961.0万人次，同比下降10.7%，按可比口径恢复至疫前同期的86.8%；实现国内旅游收入258.2亿元，同比下降12.2%，恢复至疫前同期的65.6%。预计2022年下半年旅游景区方面依然在曲折复苏，随疫情常态化与疫苗接种率的提高，人民出行意愿将会相应提高，届时景区业务有望恢复至疫情前水平。核心市场规模2021年同比增长达62.5%。资料来源：艾媒咨询预测，光大证券研究所整理资料来源：艾媒咨询，光大证券研究所整理后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业整个营地市场规模正处于高速发展阶段，营地市场规模2021年同比增长达78%，高于露营核心经济市场增速。从盈利角度来看，精致露营营地企业比传统房车营地的盈利能力更强，以曾于新三板上市的途居露营为例，其业务主要为房车营地运营，2017年上市到2020年退市，毛利率在最高的18年仅为10.28%,归母净利润均为负。集野公社俱乐部创始人阿永曾表示国内精致露营的毛利率高认为主要因轻资产投入，折旧摊销较小。资料来源：艾媒咨询，光大证券研究所整理资料来源：艾媒咨询预测，光大证券研究所整理今年假日，短途游火热，也加速露营的出圈。根据中国旅游研究院数据显示，今年清明游客平均出游半径95.0公里，较去年同期减少44.9%；目的地平均游憩半径4.9公里，较去年同期减少60.4%。游客平均出游距离首次收缩到100公里以内，目的地游憩半径首次收缩到5公里以内，双双创下节假日该项指标的历史新低。五一期间游客平均出游距离99.6公里，较去年同期下降33.2%；游客在目的地的平均游憩半径6.0公里，较去年同期下降60.7%。国内出游旅游圈范围减小，以都市游、近郊游为主的本地游与周边游特征明显，中远程旅游需求未能充分释放。出游半径 公里) 96资料来源：中国旅游研究院，光大证券研究所整理各平台上，露营成为了新兴的旅游方式，同程旅行大数据显示，2022年“五一”假期，周边露营市场仍在持续升温，“露营”相关旅游搜索热度环比上涨117%。森林露营、海岛露营、公园露营、星空露营和亲子露营成为“五一”最受关注的露营主题。飞猪五一露营订单量环比增长超350%，露营消费群体中，90后年轻用户和80后亲子人群成为主力，占比近9成。携程数据则显示，在“露营热”之下，有许多酒店、民宿打起“露营特色牌”，搭起帐篷为度假客人营造露营仪式感。一是媒体宣传上的积极宣传，五一小红后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业爱，另外热门综艺也不断加入露营元素。除了《一起露营吧》这种典型综艺，多年4月22日通过携程购买露营产品的人均消费约600元。资料来源：小红书，光大证券研究所整理资料来源：携程旅游，光大证券研究所整理在国外疫情未好转，出境游开放尚需时日的背景下，短途游仍将是国内旅游的主要方式，露营的生活方式将通过多渠道营销深入消费者内心，扩大消费者群体。目前营地游的年龄层也在不断拓宽。后一页特别声明证券研究报告资料来源资料来源：艾普思咨询，光大证券研究所整理，咨询公司数据获取时间：2022年5月19日社会服务业餐饮板块同样遭受疫情冲击，但相对而言受跨地区流动限制的影响较小，叠加外卖渠道发力和城镇地区对便捷性饮食的偏刚性需求，餐饮行业受影响较小。年1-4月限额以上企业餐饮收入3101亿元，同比持平。资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理图32：限额以上企业餐饮收入及增速(截至2022年4月)资料来源：国家统计局，光大证券研究所整理从餐饮板块主要公司财报表现看，盈利端企业压力相比营收更加明显，2021年海底捞/呷哺呷哺/九毛九/海伦司/奈雪的茶分别实现营业收入412.89/62.51/41.8/18.36/42.97亿元，同比增长44%/14%/54%/124%/41%，较2019年增长55%/3%/56%/225%/72%。实现归母净利润-41.63/-2.93/3.4/-0.25/-45.25亿元，其中海底捞/呷哺呷哺/海伦司/奈雪的茶产生亏损，九毛九净利润同比增长174%，较2019年增长107%。后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业资料来源：Wind，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所整理今年疫情对于餐饮企业影响较为严重，国家纾困政策有望在成本端解决餐饮企业压力，帮助企业利润复苏。内容或影响政策针对餐饮、零售、旅游、交通客运等特殊困难行业，在阶段性税收减免、部分社保费缓缴等方面加大支持力度，促进稳就业和消费恢复。消费潜复的意见》鼓励有条件的地区对零售、餐饮等行业企业免费开展员工定期核酸检测，对企业防疫、消杀。落实好餐饮、零售、旅游、民航、公路水路铁路运输等特困行业纾困扶持措施。对特困行业实行用电阶段性优惠、暂缓缴纳养老保险费等政策，对承租非国有房屋的服务业小微企业和个体工商户给予适当帮扶，稳住更多消费服务市场主体。资料来源：wind，各政府部门网站，光大证券研究所整理从PE角度看行业整体估值并非处于低位，主要由于疫情对行业的影响从而导致业绩不确定，下半年市场对于短期估值的敏感度仍较低，从短期业绩维度来说择股比较困难，我们更建议选择长期空间较确定且估值合理的行业龙头，中免从PE角度来看，已处于估值底部区间，未来增长确定性高的情况下更具配置价值。另外疫情复苏，小市值出行板块优质标的弹性更强，建议关注金陵饭店。从PB角度来看，申万社服板块截至到2022年6.20日整体PB整体估值5.6倍，处于历史估值偏下区间(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为2.6-9.1倍)，分子板块来看，景点板块估值为3.1倍(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为2.1-8.7倍)，酒店板块估值为3.1倍(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为1.7-6倍)，餐饮板块估值为3.3倍(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为2.9-10.1倍)，旅游综合板块估值为9.0倍(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为2.8-16.5倍)，其他休闲服务板块估值为3.2倍(2012.5.1-2022.6.20整体估值区间为1.5-15.5倍)。后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业资料来源：wind，光大证券研究所受三月开始的疫情影响，业绩复苏仍需等待疫情受控，但短期影响无碍长期2021年末累计投入资金23.75亿元，屋面钢结构工程已完工，预计三季度投入使用；三亚一期二号地项目已实现主体钢结构封顶；海南国际物流中心一期已投入使用。线上业务也在大力推进，2021年报告期内会员销售占比已由52%提升比减7.45%，实现归母净利25.63亿，同比减9.99%。短期业绩虽有所下滑，但长期配置价值仍较大。盈利预测、估值与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，我们看好公司长期价值，维持22-24“买入”评级。风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策风险。营业收入(百万元).14%净利润(百万元)率EPS(元)ROE归属母公司)(摊薄)资料来源：Wind，光大证券研究所预测(股价对应2022年6月20日)金陵饭店是改革开放后首批大型旅游涉外饭店之一，1983年正式建成营业。公司以酒店经营与管理为核心主业，涵盖酒店物资贸易、物业管理、房屋租赁、食品研发与销售、旅游资源开发等多元化协同业务。公司酒店业务包含直营与受托管理两种经营模式，自营业务以老金陵楼和亚太商务楼构成的金陵饭店五星级酒店综合体为支点，兼营天泉湖金陵山庄酒店以后一页特别声明证券研究报告社会服务业社会服务业及位于北京市望京CBD的金陵精选旗舰酒店—北京金陵饭店。管理业务上截至2021年年末金陵连锁酒店已达223家，同比增长23.20%，遍布全国19省89市，目前公司已形成“金陵”、“金陵精选”、“金陵嘉珑”、“金陵文璟”、“金陵山水”、“金陵嘉辰”等六大酒店品牌的产品矩阵，覆盖高端商务会议酒店、中端精品商务酒店、主题文化酒店、休闲度假酒店、智能公寓酒店等各类型细分市场，2025年公司目标将合计开业500家酒店。协同新业务同时也发力增长，金陵贸易下属子公司江苏苏糖糖酒食品有限公司主要业务包括中外名酒、饮料、食糖等商品的经销，拥有茅台、五粮液、剑南春等500多个品牌酒水的经销权，是江苏省内中高档酒水主要运营商之一。公司优化“内部合伙人”经营机制，加强与金陵连锁酒店的渠道整合力度。食品科技公司一方面依托研发中心，打造“善馔”、“馔享”、“似锦”三个系列的产品体系；另一方面拓展渠道端，立足南京并辐射长三角区域，已实现连锁酒店、高端商超、线上平台、线下团购等多维度覆盖。司作为江苏省“双百企业”，国企改革下激励机制有望进一步提升。2018年金陵饭店下属子公司金陵酒店管理公司入选江苏首批员工持股试点名单。当前上市公司CEO及酒店管理子公司副总裁及八大中心总经理等职位均将实行职业经理人制度，面向全国选聘。2023年为国企三年行动方案的收官之年，看好公司未来强化激励方面的举措。风险提示：拓店增速不及预期，国企改革增速不及预期。疫情反复风险如疫情出现反复，政府管控措施加强，或可限制旅游出行，给行业短期业务带来不利影响。宏观经济波动风险宏观经济下行或导致居民可支配收入降低，减少旅游消费从而影响旅游相关公司其他风险地缘政治、自然灾害等导致行业业绩不及预期。后一页特别声明证券研究报