可转债短期的节奏和中期的方向

报告正文本周A股幅过，科方续12月来的弹而产业也有不错表，算、筑材、信幅前资金面外净入20亿元最要增量而A交额均到8134亿上提升28.，市场绪显从要逻来产策放松信政的续伏硅料降价EA涨金经的工外的归斯降价均场再次抢跑触点。转债数涨2.1微观面赚效显不值周间行，汽车部伏材储能信家等向均充的的并现块性上涨转在格重占优时动值复1月反以来60的幅。从估值正均提映的况，否侧随加，比重的断点，而节的握同是半年债获益最要的素。权益市场的反弹逻辑从2月6以来权市场来一偏涨行情A整涨超过4指层各数本填了2中以跌弹最依然是期整度大科创新源向部品种涨甚过30。比较而见是资持续及场量的不产也获了多资追市场对于利（如医美的相对弱反映而对的强反映，背后是益场目前高赔率的现状：特斯拉降价带来对锂电产业链预期的好转，但产业链的重点依然是需要国外观济持以及竞力品推更代。房地产支持政策，逐渐到对需求端的支持，但更重要的是一线城市策松是会信。硅料下EA粒格的涨风储向目前本尚左侧，但价格层面的一些逻辑支持信号，就会造成板块的大涨，背后对相关板块中长期的基本面上行趋势、与短期板块低估值&高赔率现状反。信创向有策面高屋瓴。但同时也需要看到些期的风险点：包括恒生科技、上证指数在内的一些核心指数，已经在一个较为明的阻力位短继突可能要交、金面的证。预期短期过于一致同202年5月旬同前市看的情绪较充，于致预期临期压。短期催化因素的持性要观察现实与期的讨可能会重新出现汽车、风光储、房地产、信创等多数板块的基本面尚在左侧，多数板块的善到23月后而地出链善可需到三四季短催未持续么弱实归的能并小。年前交易的情绪会弱交易量的回落，可带短期情绪的退坡。2022年企业业绩普遍较但预期已有不小的预计业绩预告在春节前基本出完或一些尾部出清的可，后轻装上。虽然短期可能存在些力这给予了右侧加手更从容的时间点方向依然是决定位方向的操作，最重指：中期估值业绩的弹性不小，赔率依然很高如深00的潜在利润增长中枢取决于前期基数、以及国内增长的情况，在复苏的周期同增可达到1以，而202前度在5以业绩贡可超过10。重要是值面目沪深30应潜在增度3.4低于DP的在速若在增预回，带来值修，值弹性然近20。节奏来看，资金面依然是最重要的指数行情催化因素春节后指数层面的催化主要来自于政策底&经济底的出现，经济向潜在增速回归的过程，将带来信心的回归、以及资金的流入。而下半年，最大的点在于联储是否会降息、并且美国经济是否能够软着陆，带来资金面的振。图表：估值层面的弹可能有20%要求回报率2要求回报率2对应的潜在增速0070060050040030020010-.01211 212 213 214 215 216 217 218 219 220 221 222 223注：蓝仅作置提示图表：短期经济依然压力，存在预期和实偏离60PMI:新订单房地产开发投资，当月同比，%PMI:新订单房地产开发投资，当月同比，% 出口:当月比）社零:当月同比（）6560555045403530

40200-0-0-0216 217 218 219 220 221 222转债交易的节奏⚫ 转债迎来双击从202年12月6开债占比大赛方向迎来大反伏汽车方的弹更是8调以向，这也来转情上共振溢率升度近5。权益依然是影响转债的重要因素。从值升方向看，轮升明显的主要集在平衡型偏股型品种这反映了债估值目前心催因素依是股估在速补1月旬来值空。估值韧性可能在短内明显抬升：（1）1月往往是转债配需集中释放的时其资产高率期形成段，债值都会较。（2）1月份的资金利率低央行呵护力度较大且政策预期的加另外，弱现实也给负端一些支撑。（3）2022年2月中旬后信债的流动性压力在显降也弱化了债负债端的压力。⚫由于期数面乎复了从022年12中以来23的幅那要不要在时右侧仓是不少投人疑惑点但需要注的是，于不同账需，时作的奏能有同：对偏绝对收益在2下旬明显仓位上的势的手是可以兑现一些短期收益来降低成本，但需要承担一部分踏空的风险对交面不特别感选可做太选中期的会是债配核心辑。对偏绝对收益想右侧参与选手由有明收的积淀回的性然足高仓在力不排长因素提供好加时合适仓依是期胜负位的可存踏的险指层超期破不不面临逼的险。对于偏相对收益选手则以在风格上做一个平衡短期光、汽车电涨较可而债样空了此仓的充足另本估调偏大银转，期有不的益。一部仓可向涨电子半体以近现相弱的向斜抓轮的节。图表：估值修复幅度到本轮调整的6，短期偏股型修复更明显040350302502

0550504504035030250201501

平价80修正溢价率平价12修正溢价率（右轴）

02502015010050-.05 修正溢价 修正溢价率-平价002/1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/1 2/1

217 218 219 220 221 222 223图表：较为宽松的资环境，也是1月转债估压力不大的来源 007，%07%:7天，%逆回购利率:7天，%40

利率互换:FR0:年，%.4.9.4.9.4.9.43/3/12/22/12/02/92/82/72/62/52/42/32/22/11/21/11/01/91/8注：气大小规模小

353025201510市场策略：短期或有震荡，提供中期买点权益市场依然处于赔区间若短期调整应该断加仓203上年权益可能迎来金的归，以及值的显修，而盈利修复需要观察经济上的幅，以稳定性，无疑值的性依然较，权的赔率依然于区催因素经底出（以察I等端标。短期数面一的力，这能中行的一好点。方向上由于多行业均基本面左侧在一轮指级别的行情中预计无赛道还是消费药产产业链均有不小机但到了下半则需要考虑到联储的政策海的硬软着陆国内经济韧性等因素预计成长格可能重新占优。图表：赛道方向快速弹，价值方向有所化 净值半导 净值半导光伏储能 航天航锂电池2119

15净值 净值 白酒 CXO医疗服务精选免税42/5 2/62/7 2/8 2/92/02/12/2

1109072/42/52/62/72/82/92/02/12/2 净利润增速（）股业绩拟合指标（）1.37-24. 净利润增速（）股业绩拟合指标（）1.37-24.45806040200-0-02121Q121Q321Q121Q321121321Q121Q321Q121Q321Q121Q321Q121Q321Q121Q322Q122Q322Q122Q322Q122Q322Q1E

DP:不变价:当季同比沪深30增速（右轴） 14 121086420050607080910111213141516171819202122

50403020100-0-0转债：放低对于估的期，敢于在调整中仓位从022年的转债节奏来转债市场的间属性显著增加即涨空间都是跌出来的这也导大家对于估值分位价分位格外在意同方向把同重前债中数抬升度别达了4元4上对一重回的资来实不友但222年12月3的对部不易去并对上区域说转赔然不低若1月旬所整，需敢上位。考虑到指数级别机会、各个板块基本面均处于左侧往右侧切换的窗口，转债推荐的方向主要括消费医药制造业赛道地产（包括银行三方向，关注相对性比轮动规律。图表：转债相对性价依然在1年维度的较高置 纯债溢价率中位数 纯债溢价率中位数040350302502015012/1 2/3 2/5 2/7 2/9 2/1 2/1

15 50 50分位数价格(元)15101510151095901/11/01/7 1/4 2/12/02/7 2/4 2/1组合推荐：1）白马组合1产方向优银品常银转债2景方向，国产刀品华转储质金盘转债斯绑三花转债多硅能订单放博实转债E膜给性益的福2转债3逻改方向荐政运维润建转债正股16收盘价转股溢价率债券余额债券评级正股16收盘价转股溢价率债券余额债券评级简述P2E

质半体片立昂转债国产光胶南电转债入优质疫修医品康转2，时出债已有大升盛转债。量化多因子组合前的权我进了升除修正价率，们重考股因进选回果更量组首推多因组。低价基本面组合：期本面有一定瑕疵，中具备空间品种。风格组合考虑到权益情的结构性特征对于会较大的结构方向这周开始，加入了格合重点标的推荐。名称（元）（）申万一级（亿元）（一润建债1.152通信190致预）A 公司绩速稳性较， --板块气抬升金盘债1.7101电气备97A 业绩速快大品种 615华锐债1.1111机械备40+ 国产高长价优明 455显福21.5296电气备330A 硅料价最益材节oe 308胶膜给限康转21.0260医药物199A 优质后复药种 874三花债1.0397家用器298A+ 基本匹性，器有催 395化博实债1.0338机械备40A 多晶智设订释，术 220优势显立昂债1.2248电子390A 正股转估双低 261南电债1.0303电子90A- AF刻胶 603常银债1.0274银行600A+ 优质行种 78名称16收盘价名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级行业债券余额（亿元）债券评级简述宙邦转债1001.3化工1.0钠离子池立昂转债1422.8电子3.0正股转估值低旗滨转债1013.7建筑材料1.9玻璃龙头正海转债1712.2有色金属1.0-磁材品种新化转债1531.8化工650-盐湖提锂南电转债1203.3电子900-双低高性光胶品种回天转债1303.0化工850-光伏放的bta冠宇转债1054.9电气设备3.9储能产释放顺博转债1257.1有色金属830-高弹性锻造料供商顺博转债1257.1有色金属830-一体化件的料供商广大转债1765.7钢铁1.0-风电齿箱零件供商贝斯转债1654.2汽车600-涡轮零件核供应商蒙娜转债1765.0建筑材料1.9顺地产期财通转债1606.3非银金融3.0优质券品种中特转债1904.1钢铁5.0高RE特品种下游业优化图表1：风格组合1光储名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）起帆转债1511.3电气设备999-海风担落地，公海风域矩阵扩张2.7金盘转债1871.1电气设备977大储头品种6.5帝尔转债1602.1机械设备831-光伏电技术代4.7福2转债1152.6电气设备3.0硅料降，最益辅环节竞争格局清成本势显著3.8盛虹转债1782.3化工4.8炼化投产经济复，EA依然紧缺2.5海优转债1912.4电气设备694-高弹的E4.9博实转债1603.8机械设备450多晶硅碎暴订单放、手订单充裕高利率2.0福莱转债1184.2建筑材料4.0双玻渗率进步抬升3.4回天转债1303.0化工850-光伏放的bta2.2冠宇转债1054.9电气设备3.9储能产释放8.1隆2转债1696.8电气设备6.6光伏一化龙头2.7广大转债1765.7钢铁1.0-风电齿箱零件供商3.3强联转债1108.9电气设备1.0风电轴国产2.7名称16收盘价（元）转股溢价率（名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券评级简述正股1E（一致预测）小熊转债1222.8家用电器536-受益于产后期修复2.0旗滨转债1013.7建筑材料1.9玻璃预改善1.3鸿路转债1702.2建筑装饰1.3受益于体施修复1.4麦米转21124.1电气设备1.0-智能家的拓展2.8火星转债1003.1家用电器529-受益于产后期修复3.9莱克转债1903.4家用电器1.0受益于产后期修复1.8江山转债1963.7轻工制造583-门类第股3.0蒙娜转债1765.0建筑材料1.9受益于产信改善和信端复垒知转债1605.6建筑材料396-减水剂业集度将升1.4精装转债1603.0建筑装饰577-受益于产信改善博2转债1516.2化工800-新一轮能扩周期多方建材料拟张1.8中装转21482.2建筑装饰1.9受益于产信改善科沃转债170133机械设备1.0需要下配合2.3文科转债1782.1建筑装饰949受益于产信改善全筑转债1119.3建筑装饰384BB+受益于产信改善名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券级简述正股1E（一致预测）润建转债121522通信1.0润建转债121522通信1.0太极转债1001.9计算机695拓尔转债100702计算机799-新致转债1622.5计算机485A宏图转债1622.1计算机1.9A客户资优势大粘较高益于创产业速增。人工智和大据技及数服提商，积推进和数服务略型为金融构提基于有产的息化用解决案我国卫应用域的头企之，遥

4.52.9感、“E+行感、“E+行”和服务业发良好科蓝转债1004.0计算机495-银行等融构T解决方供商丝路转债1057.2计算机240数字软业务卫宁转债1799.0计算机970受益于后医数字建设4.5三角转债1541.6国防军工901-航天可五年放量受益力型增长3.4国微转债1902.2电子1.4行业需加速长，种C,国化替代3.8图表1：风格组合4费医药名称16收盘价（元）转股溢价率（）申万一级业债券余额（亿元）债券级简述正股2E（一致测）伊力转债1831.0食品饮料2伊力转债1831.0食品饮料243寿2转债1292.2医药生物398-康泰转21602.0医药生物1.9奕瑞转债1673.7ethg..1.5药石转债1544.3医药生物1.9普利转债1103.2ethg..850-洽洽转债1004.0食品饮料1.0百润转债1015.6ethg..1.8乐普转21005.4医药生物1.8新乳转债1226.3食品饮料718内份额先优下的态化健长。

3.6渠道端上线发力 3.9疫苗龙品种 8.4数字化X线探器生商，益医疗备投入加卓越研+优生产付能，CMO能的进步扩。短期注产品缺+司产释，中立项加、产梯队成，期端制造、创驱动长。

5.44.61.8格局分下的先品牌 2.7深度经年轻，进完善品阵。 8.3集采利阶段出尽非集创品种望贡献长动。随着疫影响除，温巴奶品供应求，温白势头劲，温奶和饮料的费场逐步复。

1.72.4图表1：多因子组合超收益曲线 图表1：多因子组合净曲线.40.10.80.50.20.90

etal_0 etal_0fee ecak

.38.80.22.64.06.48.90

etal_0 etal_0feeecak0801 0902 0003 0104 0205

0801 0902 0003 0104 0205市场回顾⚫ 本周股市整体上涨本周A股大上涨上指涨221深成涨31业板指涨32。周二三大指数放量大涨，截至收盘，沪指涨0.88，重回300点，深成指涨0.92业指涨0.41深市天交额788元两超400股上，向金天卖出6.45亿。块上，脱散数确、计算板领，店餐饮零板跌居。周三大数跌一截至盘沪涨022，深跌0.2，业指跌09沪两全交额787元两超800只股涨北金全天入18.4元块题上房产发家电造板领涨冠特效板跌居。周四大数开走量大，至盘沪涨1.0深指涨.13，创业涨2.7沪两市天额848。两超000只股，北向金天买入27.4亿。块材上酒、离电、费子板块涨零板跌居前。周五大数高截至涨0.08深成涨032业指涨0.9深市天交额381亿两近300个飘北资金全天入60.7块题伏一化铸金新料块涨，互联电、育块幅居。本周面计信电设等通农牧饮料板跌居。债市资金面转松，端幅下行本周市为面缺催资宽松支下债率幅下行。体言元假发布的I据于，周开后市绪为积极当天22025行18b三资面持度宽的态市对息的期有上市续涨天20025行0.5bp周中支地产的策集台A股涨险好升空天22025行1.7bp。周五，消息面平静，债市窄幅震荡，当天2005收平。全周十年国债活跃券22005计行0.5b十年开券22215计行2.2b。本周转债表现弱于股本周债股数别上涨2/23，债表弱正。投跃度方周交较周整增权均手率体升估方转股溢率上小下分种看非融指数现于融债数。分规看小转指强于盘债数分型看纯债数募B数分级看，A转指涨居前分行看电设金信板领个券飞利转中转涨大。图表1：本周股整体，债市整体上涨n整理图表1：本转债表现于正股n整理图表18本周转债涨幅前20一览，其中今飞、溢、中矿转债领涨图表1：本周转跌幅前20一览，其中惠城、鸿、本钢转债跌幅较大 图表2：转股溢价率较下降n整理图表2：分行业看电设备、有色金属、信涨市场信息追踪⚫ 一级市场发行进度截至本周末，近一年来一级市场共74只公募转债发行预案，合计拟发行金额2882.8元本上债的会转债8.3亿元、大转4.5亿元转债8亿元合转债0.48元下即上的有彩债6亿元转债45元华转债5.2亿元本周镇发展6.6亿元上艾.0亿元发董会,龙份6.0亿元凯新65亿元奥.4元获得股大通,工30.0亿元辉3.48亿获得审通所公布的转发预中通过监核但未行有8，规模71.1亿元。公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿公司代码公司名称方案进度进度日期发行规模（亿主承销商申万行业6023SH镇洋发展董事会预案2030105元）6.0化学原料3002SZ上海艾录董事会预案20301045.0中信证券包装印刷Ⅱ6018SH腾龙股份股东大会通过20301056.0汽车零部件Ⅱ3009SZ凯盛新材股东大会通过20301056.0化学原料6856SH奥特维股东大会通过2021231140电源设备0058SZ柳工发审委通过20301033000华泰联合专用设备3006SZ能辉科技发审委通过20212313.8海通证券专业工程图表2：已通过证监会准的公募可转债一览公司代码公司名称方案进度核准公告日发行规模（亿元）主承销商申万行业6059SH爱玛科技证监会核准20212282000华泰联合其他交运设备Ⅱ0006SZ泰坦股份证监会核准202-1-2.6民生证券专用设备3040SZ光力科技证监会核准202-1-4.0中信证券专用设备6838SH赛特新材证监会核准202-1-4.2兴业证券化学制品3064SZ百川畅银证监会核准202-1-4.0环保工程及服务Ⅱ0010SZ韵达股份证监会核准20210142450中信证券物流Ⅱ6080SH春秋电子证监会核准20209215.0华英证券电子制造3079SZ精研科技证监会核准20209155.4中泰证券电子制造图表2：近期可转债大交易一览转债代码转债名称交易日期成交金额（万元）成交量（万手）1218SZ上能转债2030106526903.6115.SZ21船材EB2030105310303.0112.SZ21甘电E1203010534582.1118.SZ20三花EB2030105209362.0114.SZ21湘金EB2030105202562.0115.SZ21船材EB2030104762727.0111.SZ21明德EB2030104660036.0117.SZ22盛EB12030104242642.0112.SZ21甘电E12030104226652.3115.SZ21恒集E12030104201702.0113.SZ20招广EB2030104165001.0111.SZ21明德EB2030103150.71400116.SZ22开山EB2030103304682.0图表2：已发可转债公募可交换债股权质比前0一览转债代码转债名称正股名称累计质押比例(%)1209SZ国城转债国城矿业68361209SZ中钢转债中钢国际5068155.SH大业转债大业股份4490104.SH贵燃转债贵州燃气4356124.SZ正邦转债正邦科技420905.SH富春转债富春染织41271218SZ齐翔转2齐翔腾达4013155.SH花王转债ST花王39061209SZ英联转债英联股份38521201SZ美锦转债美锦能源381102.SH广汇转债广汇汽车3800168.SH晨丰转债晨丰科技37701218SZ侨银转债侨银股份3425151.SH胜达转债大胜达3417127.SZ道恩转债道恩股份3401157.SH维格转债锦泓集团3324100.SH凌钢转债凌钢股份3245121