新希望首次覆盖报告：农牧行业-稳饲料基石促猪业发展

报告新希望000876.SZ有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。告核核心观点⚫新希望是目前农牧行业中产业链最齐全的上市公司，业务涵盖饲料、生猪养殖、禽产业及食品业务。近年来，公司不仅保持着饲料销量国内第一的领先地位，同时大力发展的生猪养殖，不断为公司成长注入新动力。目前，公司养猪投资产能进入释年保持行业第一。公司不断探索饲料业务商业模式的转型升级，以期追逐更高目标：一方面，公司在行业率先推出为中小养殖户提供技术、金融等全方位配套服务的“诸事旺”，依托服务提升客户黏性；另一方面，公司积极推进水产料、反刍料等成长赛道的开发力度，优化销售和利润结构。公司股权激励计划目标22年实现内/公斤，同比-2。略适度控制规模，提升不断加深各渠道式不断带动品牌销售，影响力正逐步扩大。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议买入买入(首次) 450,509/432,3569业总股本/流通A股(万股)A股市值(百万元)业告发布日期绝对表现相对表现.613月.613月.679627.31-63325888*6090香港证监会牌照：BND809樊嘉敏fanjiamin@亿元，同比分别+106.7%、+1139.6%、-37.0%。考虑23年养猪可比公司业绩回归。风险提示：疫病风险、生猪价格波动风险、现金流风险、成本下降不及预期风险、假2020A2021A2022E2023E2024E入(百万元),408长(%)润(百万元)304019长(%)-203.3%29.5%万元)4,94489长(%)-294.0%-37.0%每股收益(元)利率(%)(%)4.5%.6%4.4%5%益率(%)-26.1%.2%率率032资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3 图5：公司收入结构(2021A) 7 10 图20：猪料集团和规模客户销量占比(2021A) 11 17有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4 19 2 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5龙头企业之一，实现了饲料养殖业务及食品业务的协同发展。，开启倾尽一生的农业创业之路。畅销全国，最远经销到俄罗斯。刘氏兄弟成为远近闻名的“世界鹌鹑大王”，他们也由此赚料销售龙头地位。00家私营企业排名第一位。数据来源：公司官网，东方证券研究所司)在深圳证券交易所成第一投资国并以此为依托向周边国家发展。(3)2005年初制定了新的经营方针和目标，坚扩张为辅”的发展战略。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6牧产业，实现了向鸡、鸭、生猪的全方面规模化养殖。任公司董事长，陈春花出任联席董事长兼O一端是基地端的养殖，为养殖者提供服务，另一端是消费端的食品，为消费者提供价值。 (2)2013年末，公司推进“福达计划”，以提升公司养殖、饲料、肉食品、终端等多个方宰及肉制品业务上实现“冻转鲜、生转熟、贸易转终端”的战略转型，加大食品深加工业务的比重，推动产品升级。公司深加工与熟食业务取得了比传统屠宰业务更大的增长，改善了整金融浪潮，公司“希望金融”正式上线。“希望金融”是国内第一家定向服务于三农的农业互联村市场将进一步地打强饲料基础，转型成为以“基地+终端”为基本模式的国际化农牧食品企业。 划，在坚持打造世界级农牧食品企业和美好公司的同时，明确提出了“做强饲料、做大养猪、做精肉禽、做优食品、做深海外”的务单元，各业务链条开始明晰。数据来源：公司公告，东方证券研究所业务包括饲料业务、禽链一体化业务、生猪养殖业务和食品业务四大板块。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7数据来源：公司公告，东方证券研究所营业收入持续增长。2021年实现营业收入1262.62亿元，同比增长14.97%，其中饲料业务占比个百分点，主要是受到猪周营业收入(亿元)YoY000%201620172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所图5：公司收入结构(2021A)料料业数据来源：公司公告，东方证券研究所饲料主业保持稳定，养殖业务波动明显。2021年公司归母净利润为-95.91亿元，同比减少，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。800-100-120亿元归母净利润YoY%-100%2018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所饲料饲料猪产业禽产业食品00-100数据来源：公司公告，东方证券研究所公司的国外业务。2015年设立新希望六和投资(美国)有限公司，加快公司海外发展战略的实施数据来源：公司公告，东方证券研究所分子公司6家，从事猪产业的分子公司3家，此外，公司还有部分海外分子公司从事饲料原料贸数据来源：公司公告，东方证券研究所总产量的比重为14.54%。饲料业务仍有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9亿元海外营业收入YoY 0%亿元海外营业收入YoY 0%00 201620172018数据来源：公司公告，东方证券研究所20192020然是国外市场的绝对主力，随着东南亚市场的竞争逐渐加剧，公司通过全面落实精准经营方案来提升竞争力以稳固和增强存量的饲料业务。海外饲料产量(万吨)占饲料总产量比重00数据来源：公司公告，东方证券研究所公司大力挺进海外的畜禽养殖端，在猪、禽产业链上追加新投资、注入新技术和团队，与上游的竣工投产，未来公司有望在多个国家市场形成全产业链的运营格局。饲料稳中求进，不改龙头本色业务一直是公司的主要支柱，在国内饲料行业中多年保持规模第一。2021年，公司饲料内外0饲料销量(万吨)YoY-10%数据来源：公司公告，东方证券研究所8.00%6.00%4.00%2.00%总销量禽料猪料水产料数据来源：中国饲料工业协会，公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。反刍料,反刍料,7.6%猪料,%禽料,数据来源：公司公告，东方证券研究所8%6%4%2%饲料整体猪料禽料水产料2015201620172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所饲料业务经营目标明确，扩张步伐不停。在公司2022年员工持股计划和股权激励计划的可选考求数据来源：新希望2022年限制性股票激励计划(草案)，东方证券研究所赛道禽料：配套服务巩固合作，龙头地位稳固。禽料是公司最主要的饲料产品，市占率保持行业第一，t00201620172018201920202021% 数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。在产品同质化竞争激烈的禽料行业中，公司依托综合服务能力，巩固客户群体，带动销量增长。转变为紧密型“公司+农户”模式，逐渐取代过去经销商的职能，通过技术服务、金融以及物流服务，掌控养殖基地。禽旺模式带动禽料销量增长非常明显，农户合作意愿增强，特定区域形成稳定的合同户数量。在此基础上，公司在全行业率先推出了为中小养殖户提供技术服务、金融服务等全方位配套服务的“诸事旺”(禽旺、猪旺、鱼旺、牛旺、羊旺)项目。数据来源：公司公告，东方证券研究所提升猪料客户开发力度，持续拓展新市场。2021年猪料外销584万吨，同比增长68%，总销量0000%00%00%00%00201620172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所猪料集团和规模客户销量,其他客户销量,数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。吨吨0020172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所0%0%%%%0%.0.0.0.0.0特水料销量YoY数据来源：公司公告，东方证券研究所销售调整为立体化市场开发模式，通过为核心养殖基地设立服务站、加强服务人员配备、协调对升公司在特司名称况标的主要资产新瑞星饲料有限公司权年产9万吨饲料(畜禽、水产)生产线道及运营管理强华中区域核心特水料市场力湖州海皇生物科技有限公司权资产、技术、品牌、专产工艺、客户渠道及生产运营管团队补华东区域特水料市场空白数据来源：公司公告，东方证券研究所2020年公司已实现与储备了超过7000万头的产能布局。到4000万头，较2016年增长19倍。公司的生猪养殖模式涵盖种猪繁育到商品代育肥。在种猪繁育环节上，公司现已建立起以海波尔成的种猪场大概有145万头左右，运营中母猪产能为118万头，能繁母猪存栏量90万头，根据有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。000000000万头0020025002016201720182019202020212022Q1数据来源：公司公告，东方证券研究所002019E202020212022Q1数据来源：公司公告，东方证券研究所产能布局总体均衡，主销区占比较大。公司养猪产能较为均衡地分布在五个大区，在每个大区都有1-2个省份作为布局重点，且这些省份都属于或围绕着该大区内人口、经济、消费的核心区域。均衡的产能布局帮助公司分散风险，避免特定时期里个别区域因疫情、自然灾害、极端行情而给其它,18%,30%西,30%,北部,北部,10%数据来源：公司公告，东方证券研究所规模近千万头，远期出栏目标翻番。2021年，公司生猪销量997.81万头，同比增长20.33%。根据公司最新推出的股权激励的考核目标，以2021年生猪销量为基数，生猪销量增长00长万头201420152016201720182019202020212022E2023E2024E 数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新望四大纵队，并形成一体化自养与“公司+农户”合作代养相结合的养殖方式。公司现阶段仍司一体化自养与合作放养的全年出比例代养自养%%%110%20%20210%数据来源：公司公告，东方证券研究所数据来源：公司公告，东方证券研究所”的高标准猪场，公司在山东夏津投资建设的100万头生猪生产项目是目前全国最大的聚落式生猪实现多个种猪繁育场和商品育肥场等生产单元聚集，生产管理、兽医、营养、育种等专业人才聚集，以及种猪场、育肥场、饲料厂、屠宰场等产业链环节资源聚集。通过三个层面的聚集，实现产业数据来源：公司官网，东方证券研究所%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。-1000头合作农户(%)-1000头合作农户(%)00头以下合作农户(%)%%%0%020182019数据来源：公司公告，东方证券研究所东部区农户北区农户东部区农户北区农户南区农户0%2018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所万头，还有220万头在建，预计效率提升初见成效，成本稳步回落。受前期加速扩张、疫病干扰等因素影响，公司2021年前三/公斤。2022年一季度，受原料价格上升和冬季季节性疫病影响，成本略反弹至18.7元/公斤，但成本水平较2021年前三季度已经明显回落，4月公502020数据来源：公司公告，东方证券研究所外购0%1Q212Q2112M21数据来源：公司公告，东方证券研究所需要比拼指标的硬实力，随着产能建设步调放缓，公司经营重心全面聚焦成本和效率。公司在投资者关系活动交流中表示，2022年底自育肥成本目标16元/公斤，22年7月阶段性降至16.5元/公有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。1.苗种成本：①断奶仔猪成本下降：Q3完全成本中苗种成本5.3元/kg(对应每头仔猪成本②母猪性能上升：2021年年末公司存栏母猪中仍有40%来自于外采，由于大量外购在21年4月之前形成，价值相对较高，50公斤种猪成本8000元左右(考虑入群率和饲养成本)。2021年四季度以来，公司逐季度调减能繁母猪存栏量，淘汰低效高价母猪，未来母猪对应下降。3.饲料成本：2022年行业整体面临原料价格上升，但公司通过精细化管理提升料肉比、依托饲料主业优化配方，饲料仍有小幅下降空间，公司目标饲料成本从21年底的7.9元/公斤降4.费用：2021年末代养费180元/头，4月份受猪价下降，代养费区间为150-180元/头，以自养比例扩大，整体费用仍有0.2~0.3元/公。指标成本改善方式下降空间(元/kg)本饲料成本养费优化、自繁比例提升-0.2~0.3疫苗-3.9~4.1数据来源：公司公告，东方证券研究所产业上下互补，抵御周期波动。相较于其他养殖企业，公司在农牧产业链上布局多元，其他业务仍录得5亿元。依托饲料业务，公司的存货变现能力较强，根据5月公司投资者关系活动记录表，公司账面存货中有近100亿为变现能力较强的饲料原料及成品，饲料业务从经营现金流上缓解了流压力。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。经营活动产生的现金流量净额元0.020.040.060.0数据来源：公司财报，东方证券研究所饲料成品原料等数据来源：投资者关系活动，东方证券研究所(注：5月12日投关活动)资金储备充足，长期负债占比高。为应对周期低谷，公司在2021年已经完成了20亿元中期票据股东的定增发行，用于偿还银行债务，存续债规模达到131亿元，其中85%为3年以上，基本覆盖数据来源：Wind，东方证券研究所(更新于2022.6.9)00元元2019202020212022数据来源：公司公告，东方证券研究所禽链稳量提质，食品扩张升级公司的禽产业板块包括白羽肉鸡与白羽肉鸭，涵盖从种禽养殖、商品代禽养殖到屠宰的完整产业种鸭繁育国内领先，种鸡保持适度规模。2021年公司共销售鸡苗、鸭苗5.19亿羽，同比增加鸭：公司的商品代鸭苗主要用于自己下游的商品代养殖，少量对外销售。公司深度参与了繁育领域具有行业领先的技术。公司与中国农业科学院合作，针对国内鸭肉消费特点选育出“中新”北京鸭，2021年，中新白羽肉鸭祖代、父母代销售近1.5万单元，商品代产销3.8有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 YoY%-1%只毛鸡毛鸭屠宰量数据来源：公司公告，东方证券研究所专业种鸡企业购入父母代鸡苗生产商品代鸡苗。商品代多模式养殖并行，养殖规模达4亿只。在商品代养殖环节，公司以“公司+农户”合作养殖方式为主，并正从传统的合同养殖模式逐步向委托代养模式升级，同时也在一些条件适合区域76543210亿羽鸡苗、鸭苗销量YoY0%-10%20172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所亿只商品鸡鸭销量YoY54321020172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所年屠宰量超7亿只。在禽屠宰环节，公司优先宰杀公司自养的4亿只左右的每年生产近200万吨的禽肉，多年来一直高居行业第一位。2021年，公司屠宰毛鸡、毛鸭7.213.0%。。近年来，公司禽产业链规模趋于稳定，在白羽肉鸡方面，公司本的行业领先，进一步鲜品销售比例，成为下游主要，最终实现单只利润的行业领先。万吨鸡肉鸭肉销量YoY002018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。食品业务是公司长期转型发展的方向，近年发展态势良好。公司食品业务主要包含屠宰分割业务 (生猪)与食品加工业务，此外还有中央厨房等细分领域。2021年营业收入90.4亿元，同比增图42：2021年公司食品业务实现收入90.4亿元，同比增长%00元元20172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所归母净利润YoY亿元0%2018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所19年推出了爆款产品小酥肉，2021年延续火爆势头，全年万吨生食(猪产品)销量YoY500%-10%201620172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所万吨肉制品和预制菜销量YoY50%%%201620172018201920202021数据来源：公司公告，东方证券研究所阵，品牌覆盖冷鲜、热鲜、央厨、高端、健康零食多个领域。此外，公司也加强了渠道端的覆盖力度，有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。目前全国的经销商网络已经完成省会城市100%覆盖，地级市覆盖率也超过60%，除了连锁商超和新零售的增量拓展，公司特别在火锅渠道提升覆盖度，公司在2021年已直接或间接地与0%。数据来源：公司官网，东方证券研究所养殖周期反转，饲料拐点将至启的实际上涨期逻辑。.00.00.00.00.00.00.00.00 Mar-15Mar-16Mar-17Mar-18Mar-19Mar-20Mar-21Mar-22数据来源：中国种猪信息网，东方证券研究所实际产能去化或超预期，后续供应仍持续偏紧。4、5月猪料产量同比大幅下降，降幅分别为之中消费最差的淡季，这表明生猪供应的降幅或超预期。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。供应和价格的重要前置指标。2021年7月能繁母猪环比繁母猪止跌，环比上升0.4%，但同比依然下降8.1%，由此判断后续供应依然偏紧，猪价依然处1920202021202200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所能繁母猪存栏量是判断未来10个月生猪供应和价格的左轴0000能繁母猪存栏量同比00能繁母猪存栏量同比-领先10个月-右轴斤%unununununun数据来源：中国种猪信息网，农业部，东方证券研究所产量1.13亿猪料降幅较大，累计同比降幅达到5.7%，禽料表现也较为疲软，蛋禽、肉禽料降幅分别达到25%15% % 数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所.6%。猪料销售和行业存栏具有较高相关性，在2021年高基数影响下，预计后续猪料仍同比下降状态。从一季度数据来看，母猪、仔猪料同比降幅明显，具有有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。明显的行业亏损下猪饲料销售结构特征。随着周期推进，猪价有望回升至盈亏平衡点以上，带动高毛利前端料或率先恢复，猪料整体吨利有望率先恢复。anApr-18JulanApr-19JulanApr-18JulanApr-19JulanApr-20JulanApr-21Julan生猪存栏同比%0%数据来源：中国饲料工业协会，国家统计局，农业部，东方证券研究所 0% 0%%猪饲料仔猪饲料母猪饲料育肥猪饲料%0%0%0%0%数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所经历过去低迷行情后，产能已出现了一定去化，但受消费疲所回暖，禽料销售或将迎来恢复。万吨20182019202020212022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所0192020202120220JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec数据来源：中国饲料工业协会，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。0000家家数据来源：中国饲料工业协会，公司年报，东方证券研究所盈利预测与投资建议累计同比变化(%)蛋鸡高蜂肉大鸡鲤鱼成鱼中国饲料工业协会，东方证券研究所：比分别增加4.5%、5.1%、4.0%，随着消费回暖和原料价格回落，毛利率分别为2.6%、2020A2021A2022E2023E2024E料销售销售收入(百万元)51,645.80,816.69,406.990,645.198,677.0增长率销售收入(百万元)24,776.917,203.18.4436,594.0增长率%2%%销售收入(百万元)20,013.120,819.7增长率.9%.1%品销售收入(百万元)8,844.69,040.411,593.815,692.8有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。增长率销售收入(百万元)224,953.0增长率务销售收入(百万元)1,429.1增长率2.0%1.7200,407.9增长率综合毛利率10.6%1.6%7.3%11.3%9.2%资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，同比2023E(亿元)23PE(x)市市值(亿元)料1.3品数据来源：东方证券研究所测算码价2/7/81AEEE1AEEE海大集团.SZ9天马科技8.SH4大北农.SZ5禾丰股份9.SH通威股份8.SH.42.24整后平均数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。码码码价2/7/81AEEE1AEEE氏股份.SZ042原股份.SZ.44东瑞股份.SZ.90.16傲农生物3.SH898天康生物.SZ4整后平均数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算码价2/7/81AEEE1AEEE圣农发展.SZ.33益生股份.SZ.SZ湘佳股份.SZ.747春雪食品7.SH5整后平均数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算价2/7/81A2022E2023E2024E2021AEEE厨.SZ1.231.592.0753.99.7429.SH1.612.002.5048.345安井食品5.SH3.314.265.2965.84.308食品.SZ30.850.961.0829.1371绝味食品7.SH1.602.082.4932.7982整后平均.0数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算码价2/7/81AEEE1AEEE安银行.SZ.54商银行8.SH.0浦发银行0.SH.36.31.09通银行8.SH.98.22.02招商银行6.SH.76整后平均.0数据来源：Wind，东方证券研究所，2021A-2024E每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2022归母净利润(亿元)2022归母净利润(亿元)风险提示病风险，畜禽因发生疫病或导致病亡，直接导致公司畜禽出栏量的降低，收入和业绩受损；此外，疫病的大规模发生与流行，易影响消费者心理，导致短期格下降，对公司畜禽和饲料销售均会产生不利影响。价格波动风险我国生猪养殖行业集中度较低的特点以及生猪固有生长周期共同决定了生猪市场价格的周期性波动。生猪价格周期性波动会对包括公司在内的生猪养殖企业的经营业绩产生重大影响。如果生猪价格未来持续低迷或继续下滑，将会对公司的盈利水平造成重大不利影响，从而引致公司未来盈。猪价(元/公斤)出栏量(万头)42198653715937328.4788数据来源：公司公告，东方证券研究所2023归母净利润(亿元)猪价(元/公斤)出栏量(万头)065.50.83数据来源：公司公告，东方证券研究所流风险金，公司当前资产负债率处于偏高水平，如果生猪价持续处于高位或继续上涨，且未来银行信贷政策发生不情形，将显著增加公司的偿债风险和流动性风险。 成本下降不及预期风险有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。的要求，一方面，饲料的原材料小麦、玉米和豆粕等价格波动会对公司饲料成本如期下降产生一定影响；另一方面，在养殖过程中可能发生意等因素导致实际成本高于预期。假设条件变化影响测算结果风险定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。食品安全风险如果公司一旦出现质量控制不到位而产生重大食品安全问题，将直接影响到公司生产经营和盈利及行业口碑，从而在一段时间内影响公司的经营业绩。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。资产负债表利润表单位:百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位:百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金8,79914,86917,53221,54024,049营业收入109,825126,262146,098179,499200,408应收票据、账款及款项融资8901,1561,3381,6441,835营业成本98,175124,236135,397159,165181,914预付账款3,1472,1392,4753,0413,395营业税金及附加75223248304340存货15,65015,92617,35620,40323,319销售费用1,4531,7911,8992,3332,605其他5687318761,0141,101管理费用及研发费用3,6964,6075,7077,0207,762流动资产合计29,05434,82039,57747,64253,699财务费用9001,1171,6941,8091,940长期股权投资22,70223,84024,85524,85524,855资产、信用减值损失602,960625638600固定资产28,86133,73635,08046,82453,509公允价值变动收益3536353535在建工程11,00619,34424,90922,76125,439投资净收益1,5251,3781,5511,6691,797无形资产1,5531,8591,7821,7041,627其他(96)304286377480其他16,26819,13519,86220,76222,562营业利润6,730(6,955)2,40110,3107,559非流动资产合计80,39097,914106,487116,906127,991营业外收入3916111111资产总计109,443132,734146,064164,548181,690营业外支出7042,252806836896短期借款10,39915,15923,22627,21633,008利润总额6,164(9,091)1,7069,5866,775应付票据及应付账款10,1009,58610,44712,28114,036所得税316412442547605其他11,42012,14513,78514,35914,718净利润5,848(9,503)1,2659,0396,169流动负债合计31,91836,89047,45853,85661,762少数股东损益903886211,0621,140长期借款22,90232,71234,95338,00041,164归属于母公司净利润4,944(9,591)6447,9785,029应付债券其他2,80944411,3355,3189,3385,3379,3385,3379,2395,337每股收益(元)1.10-71.12非流动负债合计26,15449,36549,62852,67555,741主要财务比率负债合计少数股东权益58,07311,52586,25512,94197,08613,562106,53014,624117,50315,764成长能力2020A2021A2022E2023E2024E实收资本(或股本)4,5064,5054,5054,5054,505营业收入33.9%15.0%15.7%22.9%11.6%资本公积9,3809,15610,34410,34410,344营业利润0.9%-203.3%134.5%329.5%-26.7%留存收益24,31314,57415,21723,19528,224归属于母公司净利润-1.9%-294.0%106.7%1139.6%-37.0%其他1,6485,3045,3505,3505,350获利能力股东权益合计51,37146,48048,97858,01864,187毛利率10.6%1.6%7.3%11.3%9.2%负债和股东权益总计109,443132,734146,064164,548181,690净利率ROE4.5%15.0%-7.6%0.4%1.9%4.4%20.2%2.5%11.0%现金流量表ROIC10.2%2.6%8.8%5.9%单位:百万元2020A2021A2022E2023E2024E6,169偿债能力资产负债率65.0%66.5%64.7%64.7%净利润5,848(9,503)1,2659,039折旧摊销1,6792,4422,4082,6903,408净负债率57.2%106.3%113.9%101.3%101.5%财务费用9001,1171,6941,8091,940流动比率0.910.940.830.880.87投资损失(1,525)(1,378)(1,551)(1,669)(1,797)速动比率0.420.470.440.470.46营运资金变动(917)(3,827)(492)(2,061)(1,781)营运能力其它(326)11,649(925)(502)(1,476)应收账款周转率96.6100.397.3100.095.7经营活动现金流5,6585012,3999,3066,463存货周转率7.77.6资本支出(23,344)(14,787)(9,000)(12,230)(12,705)总资产周转率长期