伊力特 公司首次覆盖报告：“新”春天的故事

—伊力特(600197)公司首次覆盖报告马铮食品饮料首席分析师S20110001%%%%伊力特(600197)评级资料来源：万得，信达证券研发中心公司主要数据收盘价(元)52周内股价波动区间31.89-21.64资料来源：信达证券研发中心有限公司ASECURITIESCOLTD.59.7267本期内容提要:令投资建议：搭乘新疆经济发展东风，西北酒王焕发新机。受疆内市场环境影响，伊力特近几年规模发展较慢，疆外市场扩张稍显疲软。我们认为，新疆优质的环境基础为伊力特的酿造增添独特风味，且在西北市场占据领先份额，消费基础良好。公司具有非常深厚的兵团英雄文化底蕴，团队凝聚力强，随着国家对新疆战略地位的重新定位、马兴瑞书记上任后对新疆经济发展的重视和推动，伊力特有望借助疆内市场活力的提升及新疆文化的广泛传播，加快释放二次改革红利。我们预计2022-2024年EPS分别为1.02/1.30/1.67元，对应2022年7月28日收盘价(28.67元/股)市盈率28/22/17倍，首次覆盖给予“买入”评级。令享受经济发展的消费升级红利，公司产品结构可进一步优化。新疆居民收入水平与中部省份基本相当，但由于地区发展落后，人们的消费习惯更偏向务实节俭。随着市场经济的活跃，商业化社会的发展，疆内消费需求有望扩大，对消费升级进一步刺激。目前，伊力特聚焦6大系列、9大核心单品，产品线覆盖高中低三档，其中高档酒包含千元价位的伊力壹号窖、400元以上的伊力王和百元以上的伊力老窖类，中档酒包括百元以上的伊力老陈酒和50元以上的伊力特曲，低档酒为50元以下伊力大曲。公司在200-300元价位处于相对空档，有望享受经济发展带动的消费升级红利，实现产品结构的进一令疆内扁平化运作，疆外三足鼎立支持。2018年以来，在盛初的帮助下，伊力特的市场运动由单一买断转型统一管理，公司集中陈列支持，厂家主导费用投入。疆内扁平化运作，缩减经销环节，渠道商直控终端，最大化渠道利润，促进终端的积极性。疆外基本形成浙江大商、品牌运营公司、电商公司鼎足三分之势，与公司合作24年之久的浙江商源主要负责浙江市场拓展并辐射华东；品牌运营公司由公司与经销商共同参股，主要负责伊力特品牌在疆外的招商布局、品牌建设、产品营销推广等工作；电商公司主要负责线上平台运营销售。整体上，疆外渠道结构正逐步优化，2021年完成河南、山东济南、四川成都的招商工作，广东、甘肃、江苏新进经销商的产品已投放市场。令股价催化剂：新疆经济发展加快；赴疆旅游人次提升。令风险因素：疫情反复影响；疆内酒水市场竞争加剧。AAAAE7E%%%%8E%%22%毛利率%48.6%51.4%EPS(摊薄)(元)0.720.66.929市净率P/B(倍)3.883.673.47资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年07月28日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露2 表目录 5图3：60年代建厂初期(下窖) 5 请阅读最后一页免责声明及信息披露3于长期以来地区发展落后，企业活力受到一定限制。聚，企业活力有望进一步激活。马享受经济发展的消费升级红利，公司产品结构具备优化空间。新疆居民收入水平与中部省望享受经济发展带动的消费升级红利，实现产品结构的进一步优化。旅游产业发展促进新疆文化传播，省外布局空间广阔。前有大乌苏，后有伊力特，新疆硬消又可作为伴手礼带往疆外，蓬勃发展将进一步为伊力特打开需求和销量。请阅读最后一页免责声明及信息披露4酒02,0001,50050002021年，提出二60%40%20%-20%1999年，改制上市2021年，提出二60%40%20%-20%1999年，改制上市-40%营业收入-百万收入同比2018年，与盛初开展战略合作2006年，聚焦酒业发，剥离无关业务2016年，董事长变更，陈智接任9697989900010203040506070809101112131415161718192021数据来源：Wind，信达证券研发中心贵品质，实现了酿酒厂从无到有的历史性转变。图2：60年代建厂初期(老工房)图3：60年代建厂初期(下窖)资料来源：公司官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露5推动农业产业化和城乡一体化，资料来源：可克达拉市新闻，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露62.1生态酿酒，品质出众，是目前中国白酒酿造鲜有的窖池类过资料来源：公司官网，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心品和新及九大战略核心单品，并针对壹号窖系列成立了经销商参股的壹号窖酒类销售公司。请阅读最后一页免责声明及信息披露7，伊力王系列已具一定规模体量和接受度。产品档次系列核心产品规格度数零售价产品展示力壹号窖力王酒力老窖伊力壹号窖(文明版)伊力壹号窖(和谐版)伊力壹号窖(20/15/10)/伊力王酒(黄王)伊力王酒(蓝王)498元伊力王酒(红王)478元%vol伊力老窖(十年精酿)0ml%vol力老陈酒伊力老陈酒(五星)元力老陈酒元伊力老陈酒(十年陈酿)力特曲伊力特柔雅(蓝花瓷)力特领航者伊力特曲(十年精制)5元伊力特曲(中度特)%vol5元伊力特曲(36度特)力大曲6元高档收入-百万中档收入-百万低档收入-百万高档酒-同比中档酒-同比低档酒-同比90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%20%10%4.8%4.8%31.5%40.2%63.7%64.2%70.8%74.8%70.4%54.1%5.8%4.4%25.2%5.7%23.5%4.6%20.6%5.7%20162017201820192020202101,5001,000500020162017201820192020202140%20%0%-20%-40%-60%数据来源：Wind，信达证券研发中心低档酒为伊力大曲酒。数据来源：Wind，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露8高档酒-/中档酒低档酒高档酒-/25价吨价吨50201620172018201920202021高档酒毛利率中档酒毛利率70%60%70%60%50%40%30%20%0%0%201620172018201920202021数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心新变革，伊力特完成了从一个农场小作坊、气场也是兵团精神的传承和延伸。数据来源：公司官网，信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露9名度。9%8%6%5%3%2%1%销售费用率201620172018201920202021数据来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：新华网，信达证券研发中心新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会伊犁伊力特玻璃制品有限公司新疆伊力特酿酒新疆生产建设兵团第四师国有资产监督管理委员会伊犁伊力特玻璃制品有限公司新疆伊力特酿酒有限公司新疆伊力特销售有限公司新疆伊力特印务有限责任公司新疆伊力特品牌运营有限公司新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会新疆可克达拉市国有资本投资运营有限责任公司新疆伊力特集团有限公司41.82%新疆伊力特实业股份有限公司%%%新疆伊力特文化旅游有限公司数据来源：Wind，信达证券研发中心截至2022年一季报10。从单一买断转型统一管理。2018年以前，由于伊力特主导市场能力较弱，公司以开发产品进入两年期任务及保证金对赌等都做了明确。场的拓展都必须通过运营公司平台对外招商。2,0001,5005000疆内收入-百万疆外收入-百万20162017201820192020202140%30%20%10%0%-20%-30%-40%90%80%70%60%50%40%20%10%疆内收入占比疆外收入占比21.8%21.8%22.3%26.9%25.2%32.9%26.1%78.2%77.7%73.1%74.8%67.1%73.9%201620172018201920202021数据来源：Wind，信达证券研发中心数据来源：Wind，信达证券研发中心入陈列专柜，专门开展9大明星产品陈列，所产生的所有费用均由的积极性。三其中，伊力特于1998年就与浙江商源建立起合作伙伴关系，合作时间已长达24构优化，品牌运营公司作为疆外运营工作的总抓手，2021年完成河南、山东济南、四川成113.发展机遇：疆内经济转型，疆外文化输出地区长治久安带来隐患。长期以来，按照活动成为此后两年新疆地区发展的总基调。2017年，在“一带一路”倡议下，新疆经济重维吾30%18,00010,0008,0006,30%18,00010,0008,0006,0004,0002,0000任5%0%一一带一路疫情防控维稳101112131415161718192021数据来源：国家统计局，信达证券研发中心资料来源：新华网，信达证券研发中心会议地网。资料来源：昆仑网，新疆水利厅，信达证券研发中心治化、国际化营商环境，促进人流、物流、资金流、123.2意识形态转变，疆内消费有待升级的关系方式(不仅对于物，而且对于集体和世界而言)，是一种系统的行为和总体反映的方白酒消费价位集中在百元左右。100000800006000040000200000新疆城镇单位就业人员平均工资-元/年工资-元/年10111213141516171819202140000250002000015000100000新疆城镇居民人均可支配收入-元/年101112131415161718192021数据来源：国家统计局，信达证券研发中心数据来源：国家统计局，信达证券研发中心元升级，为伊力特创造更高的利润空间。前有大乌苏，后有伊力特，新疆文化起势。2018年下半年，乌苏啤酒借助网络社交媒体一13资料来源：乌苏啤酒微博，信达证券研发中心资料来源：公司官网，信达证券研发中心收获了新消费人群的认可，顺应消费趋势，占据了50元高线光瓶酒价位，资料来源：新疆旅游宣传推广中心，信达证券研发中心资料来源：新疆旅游宣传推广中心，信达证券研发中心点工作安排，2022年将加快以旅游业为重点的服务业发展，深入实施旅游兴疆战略，加快144.1盈利预测及假设20A21A22E23E24E5OY2%7%4%1%63OY7%0%0%83OY0%42.3%0%43.0%0%44.0%45.0%酒OY8%%资料来源：Wind，信达证券研发中心。4.2投资评级22/07/28总市值(亿元)21A3山西汾酒3,4934.366.468.6741.1%72.5144.3433.031.0817.4912.7810.137.98%14今世缘5621.622.012.5726.0%33.6322.2917.450.868.777.005.58.35酒鬼酒5062.754.576.2150.3%77.2834.1225.090.6814.8310.027.7115舍舍得酒业.3%4.876536伊力特.3%92099841资料来源：Wind，信达证券研发中心注：均为信达证券预测数游经济发展。16:会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产2,3612,8822,6773,0923,408货币资金1,2471,027602563595应收票据105124154189230应收账款516122319预付账款4051647689存货8721,3611,5271,9262,14192303319316334非流动资产2,1272,0602,4492,6372,726长期股权投资206201201201201固定资产(合计)9381,7212,0592,2752,369无形资产959910010110288839906054资产总计4,4884,9425,1275,7296,134流动负债6209339231,2741,339短期借款00000应付票据00000应付账款178490344576508442443579698830268202172142112长期借款00000268202172142112负债合计8871,1351,0961,4161,451113118131147167益3,4873,6883,9004,1664,516负债和股东权益4,4884,9425,1275,7296,134标万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1,8021,9382,5073,0883,765同比(%)-21.7%7.5%29.4%23.2%21.9%润342313482616790同比(%)-23.5%-8.5%54.0%27.8%28.4%毛利率(%)48.6%51.4%53.9%55.3%56.8%ROE%9.8%8.5%12.4%14.8%17.5%EPS(摊薄)(元)0.720.661.021.301.67P/E39.0140.9228.0921.9817.123.883.673.473.253.00EV/EBITDA25.5522.7716.7913.3910.66:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入1,8021,9382,5073,0883,765营业成本9269411,1551,3811,627加320401494602销售费用129156201247301管理费用3250637794研发费用1619253138财务费用-16-6-18-10-10减值损失合计0-8-3-3-3投资净收益981012155568营业利润4654646928831,132营业外收支-1-5-6-6-6利润总额4644596868771,126所得税123138192246315净利润341321494631811少数股东损益-1912162013482616790EBITDA4795257809781,223)0.671.021.301.67现金流量表万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E金流10037864269921494631811折旧摊销3973112114113财务费用06322投资损失-9-8-10-12-15营运资金变动-79-295-230-103-220其它